〔關(guān)鍵詞〕 “專精特新” 企業(yè) 董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn) 履職風(fēng)險(xiǎn)緩釋 分散風(fēng)險(xiǎn) 戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型 長(zhǎng)期價(jià)值 機(jī)會(huì)主義 創(chuàng)新

ＤＯＩ：１０．３９６９ ／ ｊ．ｉｓｓｎ．１００４－９１０Ｘ．２０２４．０９．０１１

〔中圖分類號(hào)〕Ｆ２７２.９１； Ｆ２７３.１ 〔文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼〕Ａ

引言

２０２１年７月， 中共中央政治局會(huì)議明確要求加快培育“專精特新” 企業(yè)。同年１２月， 中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出要激發(fā)涌現(xiàn)一大批“專精特新”企業(yè)。黨的二十大報(bào)告也明確提出要支持“專精特新” 企業(yè)發(fā)展。近年來(lái)， “專精特新” 企業(yè)也受到了學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注?！皩＞匦隆?即專業(yè)化、精細(xì)化、特色化、新穎化。培育“專精特新” 企業(yè)是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要內(nèi)容， 對(duì)提升社會(huì)經(jīng)濟(jì)韌性具有重要意義。從微觀企業(yè)角度， “專精特新” 轉(zhuǎn)型能夠提升企業(yè)在細(xì)分領(lǐng)域的創(chuàng)新能力， 沉淀高質(zhì)量創(chuàng)新產(chǎn)出［１］ 。從產(chǎn)業(yè)鏈角度， 發(fā)展“專精特新” 企業(yè)有助于解決技術(shù)卡脖子的問(wèn)題。尤其在中美貿(mào)易摩擦的背景下， 補(bǔ)齊產(chǎn)業(yè)鏈短板能夠有效提高我國(guó)的科技自主權(quán)［２］ 。雖然我國(guó)鼓勵(lì)企業(yè)向“專精特新” 轉(zhuǎn)型， 但“專精特新”轉(zhuǎn)型并不簡(jiǎn)單。在長(zhǎng)期深耕于特定領(lǐng)域的情況下，企業(yè)需要承擔(dān)更大的創(chuàng)新失敗風(fēng)險(xiǎn)和更高的研發(fā)投入， 并且這些風(fēng)險(xiǎn)較難分散。在此背景下， 如何降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)成為推進(jìn)企業(yè)“專精特新” 轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。

董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)（全稱為“董事、監(jiān)事及高級(jí)管理人員責(zé)任險(xiǎn)”）正是緩解董監(jiān)高在正常履職過(guò)程中決策出現(xiàn)過(guò)錯(cuò)的保險(xiǎn)制度。對(duì)于購(gòu)買了董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)的企業(yè)， 在保險(xiǎn)有效期內(nèi)， 受保的董監(jiān)高人員由于決策失誤等原因造成的賠償責(zé)任將由第三方保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)承擔(dān)。很顯然， 這可以大大縮小企業(yè)董監(jiān)高所面臨的風(fēng)險(xiǎn)敞口。為此， 董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)常被視為“將軍的頭盔”。在實(shí)踐中， 董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)在美國(guó)、加拿大等國(guó)家的覆蓋率已經(jīng)超過(guò)９０％，但在中國(guó)還處于快速發(fā)展階段， 可能的原因在于中國(guó)投資者提起訴訟的積極性較低， 且法律制度對(duì)違規(guī)行為的懲戒力度相對(duì)較?。郏?，４］ 。近年來(lái)， 這一情況發(fā)生了重大變化， 證券法修訂、全面注冊(cè)制、中小投資者服務(wù)中心成立等改革使得外部監(jiān)管日趨嚴(yán)格， 懲戒力度全面升級(jí)， 董事、監(jiān)事及高級(jí)管理人員的責(zé)任愈發(fā)重大。如康美藥業(yè)（股票代碼： ６００５１８）因年報(bào)虛假陳述侵權(quán)賠償證券投資者２４.５９ 億元， 相關(guān)責(zé)任人需要為此承擔(dān)部分連帶賠償責(zé)任。在此背景下， 董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)再次受到資本市場(chǎng)的關(guān)注。

作為一種緩釋董監(jiān)高履職風(fēng)險(xiǎn)的制度安排，董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)購(gòu)買可能影響企業(yè)的“專精特新”戰(zhàn)略選擇。當(dāng)前對(duì)于董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)引入對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策的影響可以分為“長(zhǎng)期主義觀” 和“機(jī)會(huì)主義觀”?！伴L(zhǎng)期主義觀” 認(rèn)為， 董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)轉(zhuǎn)移了相關(guān)責(zé)任人因決策失誤造成的風(fēng)險(xiǎn)， 可以激勵(lì)其從長(zhǎng)期價(jià)值發(fā)展的角度進(jìn)行決策。“機(jī)會(huì)主義觀”認(rèn)為， 董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)會(huì)降低法律的威懾力， 誘發(fā)更多管理層的機(jī)會(huì)主義行為和自利行為?！皩＞匦隆?轉(zhuǎn)型作為企業(yè)重要的戰(zhàn)略決策， 需要大量的研發(fā)資源投入和長(zhǎng)時(shí)間的積累， 難以一蹴而就， 但有助于形成企業(yè)長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)力。因此， 基于董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策的不同影響機(jī)理， 引入董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)是促進(jìn)還是抑制企業(yè)“專精特新”轉(zhuǎn)型仍需實(shí)證上的檢驗(yàn)。

為檢驗(yàn)以上研究問(wèn)題， 本文整理了２００７～２０２２年我國(guó)上市公司購(gòu)買董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)的相關(guān)數(shù)據(jù)，系統(tǒng)檢驗(yàn)了董監(jiān)高履職風(fēng)險(xiǎn)緩解對(duì)企業(yè)“專精特新” 戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的經(jīng)濟(jì)后果。本文檢驗(yàn)了是否購(gòu)買董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)對(duì)企業(yè)“專精特新” 轉(zhuǎn)型程度的影響。研究發(fā)現(xiàn)， 企業(yè)購(gòu)買董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)后的履職風(fēng)險(xiǎn)緩釋能夠促進(jìn)企業(yè)“專精特新” 轉(zhuǎn)型。這一結(jié)論在使用工具變量法、Ｈｅｃｋｍａｎ 兩階段等一系列內(nèi)生性和穩(wěn)健性檢驗(yàn)后依舊成立。異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果表明， 當(dāng)企業(yè)規(guī)模較小、所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度較高時(shí)， 董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)對(duì)企業(yè)“專精特新” 戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型程度的影響更顯著。

董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)植根于西方市場(chǎng)， 相關(guān)研究主要以美國(guó)市場(chǎng)、加拿大市場(chǎng)為主， 新興發(fā)展市場(chǎng)的研究相對(duì)較少。以新興市場(chǎng)為樣本的研究主要集中于獨(dú)立董事履職、信貸利差、企業(yè)創(chuàng)新等［３－５］ 。本文則從企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型這一更直接的視角探討了董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)對(duì)公司治理的影響， 通過(guò)檢驗(yàn)董監(jiān)高履職風(fēng)險(xiǎn)緩釋與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)性戰(zhàn)略決策的關(guān)系豐富了董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)在新興發(fā)展市場(chǎng)的相關(guān)研究。另外， 本文從董監(jiān)高履職風(fēng)險(xiǎn)緩釋的視角豐富了企業(yè)“專精特新” 轉(zhuǎn)型影響因素的研究。當(dāng)前對(duì)于如何促進(jìn)企業(yè)“專精特新” 轉(zhuǎn)型的研究主要集中于政府扶持、營(yíng)商環(huán)境等外部視角下的探討， 本文從企業(yè)內(nèi)部董監(jiān)高履職風(fēng)險(xiǎn)的變化進(jìn)行了拓展［１，６］ 。相較于外部驅(qū)動(dòng)， 內(nèi)部驅(qū)動(dòng)能夠?qū)ζ髽I(yè)“專精特新” 轉(zhuǎn)型形成持續(xù)拉力， 助力企業(yè)前瞻性地做出戰(zhàn)略性決策。同時(shí)， 本文有助于進(jìn)一步理解董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)制度對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略決策的影響。不僅深化了在我國(guó)當(dāng)前的制度背景下董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)制度的運(yùn)行情況， 也能夠?yàn)榕嘤皩＞匦隆?企業(yè)提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)， 促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

１理論分析與研究假設(shè)

“專精特新” 企業(yè)是我國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要支撐，也是保障產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定、維護(hù)國(guó)家產(chǎn)業(yè)鏈安全的關(guān)鍵所在。我國(guó)大部分企業(yè)早期是以模仿、跟隨為主，在產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵部位缺乏話語(yǔ)權(quán)， 出現(xiàn)了關(guān)鍵技術(shù)“卡脖子” 的現(xiàn)象， 而發(fā)展精干、專業(yè)的“專精特新” 企業(yè)或是打破這一困境的重要路徑［７］ 。專精特新戰(zhàn)略的核心要義在于“專業(yè)化、精細(xì)化、特色化、新穎化”。專業(yè)化即發(fā)展專業(yè)化戰(zhàn)略， 要提高產(chǎn)品的專業(yè)化水平； 精細(xì)化即產(chǎn)品要聚焦于特定細(xì)分領(lǐng)域， 精細(xì)內(nèi)部管理； 特色化即企業(yè)的產(chǎn)品應(yīng)具有不同于其他產(chǎn)品的特色， 富有競(jìng)爭(zhēng)力；新穎化即業(yè)務(wù)要新， 保證持續(xù)的研發(fā)投入。因此，培育“專精特新” 企業(yè)有助于在細(xì)分領(lǐng)域誕生出一批精準(zhǔn)實(shí)干的高精尖企業(yè)， 解決我國(guó)產(chǎn)業(yè)技術(shù)發(fā)展中遇到的難題， 補(bǔ)齊弱勢(shì)短板［８］ ， 而如何促進(jìn)企業(yè)“專精特新” 轉(zhuǎn)型成為一個(gè)重要考量。

雖然我國(guó)在政策上支持企業(yè)“專精特新” 轉(zhuǎn)型， 但對(duì)企業(yè)而言， “專精特新” 轉(zhuǎn)型是一項(xiàng)具有重大不確定性的戰(zhàn)略選擇。（１） 從業(yè)務(wù)角度， “專精特新” 轉(zhuǎn)型要求企業(yè)專業(yè)化發(fā)展。根據(jù)科斯的交易成本理論， 發(fā)展專業(yè)化可以減少內(nèi)部管控成本， 但會(huì)增加外部交易成本， 而企業(yè)是否選擇專業(yè)化取決于內(nèi)部成本與外部成本的權(quán)衡［９］ 。換言之， 當(dāng)外部交易成本較高時(shí)， 專業(yè)化發(fā)展并非最優(yōu)。已有學(xué)者也發(fā)現(xiàn)， 專業(yè)化發(fā)展要求企業(yè)剝離部分生產(chǎn)環(huán)節(jié)至外部， 而外部交易者有動(dòng)機(jī)隱藏這些業(yè)務(wù)中可能存在的“秘密”， 進(jìn)而不利于各環(huán)節(jié)之間在信息和知識(shí)上的共享和交換［１０，１１］ ； （２）從市場(chǎng)角度， 企業(yè)需要關(guān)注某個(gè)特定的細(xì)分市場(chǎng)，放棄多元化業(yè)務(wù)。根據(jù)市場(chǎng)勢(shì)力理論， 多元化發(fā)展戰(zhàn)略有助于構(gòu)建“集團(tuán)勢(shì)力”， 提高市場(chǎng)占有率， 增加長(zhǎng)期的獲利機(jī)會(huì)。已有研究發(fā)現(xiàn)， 多元化發(fā)展戰(zhàn)略不僅可以形成范圍經(jīng)濟(jì)， 降低單位成本， 而且不同業(yè)務(wù)之間可以在現(xiàn)金流、收入等方面產(chǎn)生協(xié)同增長(zhǎng)效應(yīng)， 面對(duì)不利的外部環(huán)境和政策環(huán)境， 可以有效分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)［１２，１３］ 。當(dāng)企業(yè)聚焦于某個(gè)特定的細(xì)分領(lǐng)域時(shí)， 范圍經(jīng)濟(jì)作用和分散風(fēng)險(xiǎn)作用就會(huì)失效， 企業(yè)更容易受到外部環(huán)境的影響， 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)更高。從投入角度， “專精特新” 轉(zhuǎn)型聚焦于新技術(shù)， 追蹤前沿技術(shù)發(fā)展， 需要企業(yè)投入大量的研發(fā)資源和時(shí)間。在追求極致技術(shù)的過(guò)程中， 企業(yè)可能在短期內(nèi)受到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的打壓、市場(chǎng)的不滿等， 但研發(fā)投入仍需持續(xù)。同時(shí)， 突破性技術(shù)的形成往往需要較長(zhǎng)時(shí)間的積累，一些企業(yè)容易后勁不足。綜上， “專精特新” 轉(zhuǎn)型具有較大的風(fēng)險(xiǎn)。

董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)的初衷是為了降低高管及董事在經(jīng)營(yíng)管理決策中的風(fēng)險(xiǎn)， 化解責(zé)任糾紛。諸多文獻(xiàn)對(duì)董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)后果展開了研究， 但尚未能取得一致結(jié)論。一種觀點(diǎn)支持“長(zhǎng)期主義觀”，認(rèn)為保險(xiǎn)的引入可以促使董監(jiān)高更重視企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值提升。如在研發(fā)創(chuàng)新方面， 已有研究發(fā)現(xiàn)董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)有助于增加企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)， 在推動(dòng)企業(yè)自主創(chuàng)新方面具有顯著作用， 而且董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)還能夠降低高管非正常離職的概率， 為企業(yè)自主創(chuàng)新保留優(yōu)秀的人力資本［１４，１５］ 。同時(shí)， 董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)會(huì)提高管理層對(duì)研發(fā)失敗的容忍度， 進(jìn)而促進(jìn)創(chuàng)新投入［４］ 。因此， 根據(jù)“長(zhǎng)期主義觀”，企業(yè)購(gòu)買董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)后可以將賠償風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至第三方保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)， 減少因股東訴訟等造成的損失，促使董監(jiān)高更愿意從長(zhǎng)期價(jià)值增長(zhǎng)的角度進(jìn)行決策。此外， 企業(yè)購(gòu)買董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)還可以改變外部投資者的看法， 向外部傳遞出企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營(yíng)和治理方面的積極信息， 從而緩解企業(yè)的融資約束問(wèn)題［１６］ ?！皩＞匦隆?轉(zhuǎn)型具有風(fēng)險(xiǎn)， 但有助于提高企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈上的競(jìng)爭(zhēng)地位?；凇伴L(zhǎng)期主義觀”， 本文預(yù)計(jì)董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)購(gòu)買將促進(jìn)企業(yè)的“專精特新” 轉(zhuǎn)型。

另一種觀點(diǎn)支持“機(jī)會(huì)主義觀”， 認(rèn)為保險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移作用削弱了法律的威懾力與約束力， 降低了管理層自利行為的成本， 可能誘發(fā)更多的管理層機(jī)會(huì)主義行為。已有研究發(fā)現(xiàn)， 企業(yè)購(gòu)買董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)后， 會(huì)出現(xiàn)公司財(cái)務(wù)政策的激進(jìn)程度顯著增加、財(cái)務(wù)重述行為概率顯著提高、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性降低等情形［１７－１９］ 。由于風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移， 董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)會(huì)降低獨(dú)立董事履職的勤勉程度［３］ 。基于“機(jī)會(huì)主義觀”， 董監(jiān)高在購(gòu)買董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)后更多考慮自身的利益。“專精特新” 轉(zhuǎn)型需要大量的資源投入， 在短期內(nèi)難以見(jiàn)到成效?；凇皺C(jī)會(huì)主義觀”， 本文預(yù)計(jì)董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)購(gòu)買將抑制企業(yè)的“專精特新” 轉(zhuǎn)型。

針對(duì)董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)以上兩種不同的作用， 具體到企業(yè)“專精特新” 轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略性決策， 到底是支持“長(zhǎng)期主義觀” 效應(yīng)還是“機(jī)會(huì)主義觀”？換言之， 企業(yè)引入董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)是促進(jìn)了還是抑制了其“專精特新” 轉(zhuǎn)型程度？ 回答這一問(wèn)題有助于為培育“專精特新” 企業(yè)提供新思路。

２研究設(shè)計(jì)與數(shù)據(jù)來(lái)源

２.１數(shù)據(jù)來(lái)源和樣本選擇

本文以我國(guó)滬深Ａ股上市公司為研究對(duì)象，樣本期間為２００７～２０２２ 年。企業(yè)董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)研究數(shù)據(jù)庫(kù)ＣＮＲＤＳ， 其他財(cái)務(wù)特征數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)ＣＳＭＡＲ。為保證數(shù)據(jù)質(zhì)量，本文對(duì)樣本進(jìn)行了如下處理： （１） 剔除金融行業(yè)樣本； （２） 剔除ＳＴ 和?ＳＴ 狀態(tài)的樣本； （３） 剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本。經(jīng)上述處理， 最后獲得３１５５７ 個(gè)樣本觀測(cè)值。同時(shí)， 為了消除極端值的影響， 本文對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行了上下１％的縮尾處理。

２.２研究模型和變量定義

（１） 被解釋變量

本文的被解釋變量為企業(yè)“專精特新” 轉(zhuǎn)型程度。參考張璠等［６］ 的研究， 本文基于“專精特新” 的核心要義， 從專業(yè)化、精細(xì)化、特色化和新穎化４ 個(gè)維度構(gòu)建二級(jí)指標(biāo)， 并使用熵權(quán)法進(jìn)行降維。具體地， 本文使用客戶集中度衡量專業(yè)化，穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)鏈配套供給能力能夠提高客戶黏性。精細(xì)化管理使用管理費(fèi)用率（逆向指標(biāo)）和數(shù)字化水平程度衡量。企業(yè)的特色化通過(guò)專利申請(qǐng)量和銷售增長(zhǎng)率衡量。新穎化體現(xiàn)為技術(shù)水平和要素配置效率的提升， 使用全要素生產(chǎn)率和研發(fā)投入測(cè)度。在指標(biāo)選定的基礎(chǔ)上， 本文使用熵權(quán)法進(jìn)行處理， 計(jì)算“專精特新” 轉(zhuǎn)型程度得分Ｓｃｏｒｅ。該指標(biāo)取值介于０～１ 之間， 取值越大， 表明企業(yè)“專精特新” 轉(zhuǎn)型程度越高。

（２） 解釋變量

本文的解釋變量為董監(jiān)高履職風(fēng)險(xiǎn)緩釋， 參考方軍雄和秦璇［２０］ 的研究， 本文使用董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)購(gòu)買情況進(jìn)行測(cè)度。企業(yè)購(gòu)買董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)后，由于決策失誤造成的損失將由第三方保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)承擔(dān)， 具有風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的效果， 能夠有效降低董監(jiān)高履職風(fēng)險(xiǎn)。具體地， 本文使用虛擬變量ＤＯＩ 進(jìn)行測(cè)度， 若企業(yè)當(dāng)年購(gòu)買了董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)則取值為１， 否則為０。

（３） 模型設(shè)定

借鑒楊濛和劉嫦［２１］ 的研究， 本文構(gòu)造了如下雙向固定效應(yīng)模型以考查上市公司購(gòu)買董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)后董監(jiān)高履職風(fēng)險(xiǎn)的緩釋對(duì)企業(yè)“專精特新” 轉(zhuǎn)型的影響：

其中， ｉ 和ｔ 分別代表公司和年份； Ｓｃｏｒｅ 為企業(yè)的“專精特新” 轉(zhuǎn)型程度， 為緩解內(nèi)生性問(wèn)題，本文使用企業(yè)下一期的“專精特新” 轉(zhuǎn)型程度測(cè)度； ＤＯＩ 為企業(yè)購(gòu)買董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)情況， 若購(gòu)買董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)能夠推進(jìn)企業(yè)“專精特新” 轉(zhuǎn)型，則ＤＯＩ 的系數(shù)β 應(yīng)顯著為正； ＦｉｒｍＦＥ 和ＹｅａｒＦＥ 分別代表個(gè)體固定效應(yīng)和年度固定效應(yīng)； Ｃｏｎｔｒｏｌｓ 為一系列控制變量， 參考已有研究， 本文納入了如下控制變量： 企業(yè)規(guī)模Ｓｉｚｅ、財(cái)務(wù)杠桿Ｌｅｖ、股權(quán)集中度Ｔｏｐ１、企業(yè)成本性Ｇｒｏｗｔｈ、獨(dú)立董事比例Ｉｎｄｐｅｎｄ、企業(yè)年齡Ａｇｅ、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流Ｃｆｌｏｗ、盈利能力ＲＯＥ、審計(jì)質(zhì)量Ｂｉｇ４、兩職兼任Ｄｕｅｌ 及流動(dòng)比率Ｌｉｑｕｉｄ。同時(shí)， 為緩解異方差問(wèn)題， 本文對(duì)模型中回歸系數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)誤在企業(yè)層面進(jìn)行了聚類處理。變量定義如表１ 所示。

２.３描述性統(tǒng)計(jì)

描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表２ 所示。董監(jiān)高履職風(fēng)險(xiǎn)緩釋ＤＯＩ 的均值為０.１３０， 中位數(shù)為０， 標(biāo)準(zhǔn)差為０.３３６， 表明樣本中有１３％的觀測(cè)值購(gòu)買了董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)。“專精特新” 轉(zhuǎn)型Ｓｃｏｒｅ 的均值為０.０４８，中位數(shù)為０.０４４，標(biāo)準(zhǔn)差為０.０１６，最大值為０.２９９，最小值為０.００７。在控制變量方面， 企業(yè)規(guī)模Ｓｉｚｅ均值為２２.１７４， 財(cái)務(wù)杠桿Ｌｅｖ 均值為０.４３５， 股權(quán)集中度Ｔｏｐ１ 均值為３４. ４７２， 相關(guān)控制變量的分布與已有研究接近。

３實(shí)證結(jié)果與分析

３.１董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)對(duì)企業(yè)“專精特新”轉(zhuǎn)型的影響

表３為董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)對(duì)企業(yè)“專精特新” 轉(zhuǎn)型影響的實(shí)證回歸結(jié)果。列（１） 顯示， 董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)（ＤＯＩ）的回歸系數(shù)為０. １２４。列（２） 顯示，在加入控制變量后， 董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)（ＤＯＩ）的回歸系數(shù)減少為０.１０３， 但依然顯著為正。就經(jīng)濟(jì)意義而言， 在控制其他因素的影響后， 董監(jiān)高履職風(fēng)險(xiǎn)緩釋每提高１ 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差， 企業(yè)“專精特新”轉(zhuǎn)型程度提高３.４６％ （０.１０３×０.３３６）， 在經(jīng)濟(jì)意義上較為顯著。以上實(shí)證回歸結(jié)果表明， 在其他條件一定的情況下， 購(gòu)買董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)后的履職風(fēng)險(xiǎn)緩釋能夠顯著促進(jìn)企業(yè)“專精特新” 轉(zhuǎn)型，證實(shí)了董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)制度的“長(zhǎng)期主義觀”?？刂谱兞康幕貧w結(jié)果與已有文獻(xiàn)基本一致［６］ 。如規(guī)模更大、股權(quán)集中度較低的企業(yè)的“專精特新”轉(zhuǎn)型更高。

３.２穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（１） 使用有海外背景的董事數(shù)量作為工具變量緩解內(nèi)生性問(wèn)題

上述結(jié)果表明董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)購(gòu)買后的風(fēng)險(xiǎn)緩釋可以促進(jìn)企業(yè)“專精特新” 轉(zhuǎn)型， 但有可能存在反向因果的內(nèi)生性問(wèn)題， 即“專精特新” 轉(zhuǎn)型的企業(yè)為降低風(fēng)險(xiǎn)更可能購(gòu)買董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)。本文進(jìn)一步使用工具變量法緩解可能存在的內(nèi)生性問(wèn)題。參考袁蓉麗等［２２］ 的做法， 本文選擇具有海外背景的董事數(shù)量Ｏｖｅｒｓｅａ 作為工具變量。在相關(guān)性方面， 董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)植根于西方資本市場(chǎng)， 具有海外背景的董事對(duì)董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)的市場(chǎng)運(yùn)作更熟悉， 更可能通過(guò)保險(xiǎn)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)， 董事的海外背景并不會(huì)直接影響上市公司是否進(jìn)行“專精特新” 轉(zhuǎn)型， 因而該變量在理論上滿足外生性。表４ 為兩階段最小二乘估計(jì)方法的回歸結(jié)果， 第一階段回歸結(jié)果顯示， 工具變量Ｏｖｅｒｓｅａ 的回歸系數(shù)為０.０２３，在１％水平上顯著。Ｃｒａｇｇ－Ｄｏｎａｌｄ Ｗａｌｄ Ｆ統(tǒng)計(jì)值為４５.７８， 遠(yuǎn)高于臨界值１６.３８， 表明海外背景的董事數(shù)量不是弱工具變量。第二階段回歸結(jié)果顯示， 核心解釋變量ＤＯＩ 的回歸系數(shù)仍然顯著為正。以上結(jié)果表明， 在考慮內(nèi)生性問(wèn)題后， 本文的研究結(jié)論仍然穩(wěn)健。

（２） 使用Ｈｅｃｋｍａｎ 兩階段緩解自選擇效應(yīng)本文的研究結(jié)論可能存在自選擇問(wèn)題， 即購(gòu)買董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)的企業(yè)本身是風(fēng)險(xiǎn)偏好的， 更可能進(jìn)行“專精特新” 的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。為此， 本文使用Ｈｅｃｋｍａｎ 兩階段檢驗(yàn)相關(guān)研究結(jié)論是否會(huì)因?yàn)樽赃x擇問(wèn)題而受到影響。具體地， 參照Ｙｕａｎ 等［２３］的研究， 先構(gòu)建影響企業(yè)購(gòu)買董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)的二元選擇模型， 并估算逆米爾斯比率ＩＭＲ， 并加入到基準(zhǔn)回歸模型中。表５ 列（１） 為加入ＩＭＲ后的回歸結(jié)果?？梢钥闯?， ＩＭＲ 顯著為負(fù)， 表明回歸模型中可能存在自選擇問(wèn)題。在考慮這一問(wèn)題后， 核心解釋變量ＤＯＩ 的系數(shù)為０.４７２，仍然在５％水平上顯著為正， 前文研究結(jié)論未發(fā)生變化。

（３） 變更變量衡量方法緩解測(cè)度誤差

上文基于二級(jí)細(xì)分指標(biāo)使用熵權(quán)法構(gòu)建了企業(yè)“專精特新” 轉(zhuǎn)型程度的指標(biāo)， 但仍然可能存在測(cè)度誤差。為緩解變量測(cè)度偏差， 本文進(jìn)一步變更被解釋變量的衡量方法。具體地， 參考曾春華和楊興全［２４］ 的研究， 本文基于企業(yè)收入分布使用收入熵指數(shù)Ｄｙｈ＿ｅｎｔｒｏ 和赫芬德爾指數(shù)Ｄｙｈ＿ｈｈｉ進(jìn)行衡量。收入熵指數(shù)越小、赫芬德爾指數(shù)越大，表明企業(yè)來(lái)自于某特定行業(yè)的收入越多， 即企業(yè)的專業(yè)化程度更高。表５ 列（２）、（３） 分別匯報(bào)了以Ｄｙｈ＿ｅｎｔｒｏ 和Ｄｙｈ＿ｈｈｉ 為被解釋變量的回歸結(jié)果?？梢钥闯觯?核心解釋變量ＤＯＩ 與Ｄｙｈ＿ｅｎｔｒｏ 關(guān)系顯著為負(fù)， 與Ｄｙｈ＿ｈｈｉ 關(guān)系顯著為正， 表明董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)的購(gòu)買促進(jìn)了企業(yè)的專業(yè)化經(jīng)營(yíng)， 即本文研究結(jié)論保持不變。

（４） 使用行業(yè)固定效應(yīng)緩解估計(jì)偏差

為緩解遺漏變量問(wèn)題， 本文在主回歸中控制了個(gè)體固定效應(yīng)。然而， 已有研究也指出， 當(dāng)核心解釋變量的變化較小時(shí)， 控制個(gè)體固定效應(yīng)可能會(huì)導(dǎo)致未發(fā)生變化的部分樣本無(wú)法直接影響回歸系數(shù)， 從而產(chǎn)生估計(jì)偏差［２５］ 。為此， 本文進(jìn)一步考察了控制行業(yè)固定效應(yīng)和年度固定效應(yīng)的回歸結(jié)果。結(jié)果如表５ 列（４） 所示， 核心解釋變量ＤＯＩ 的系數(shù)為０.０８４， 依舊在５％水平上顯著為正。

（５） 變更樣本期間

“專精特新” 概念于２０１１年７月由工信部首次提出， 這對(duì)企業(yè)的“專精特新” 戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型具有指導(dǎo)性意義。為提高文章結(jié)論可靠性， 本文進(jìn)一步剔除了２０１２年之前的樣本， 并將剩余樣本帶入基準(zhǔn)回歸模型?；貧w結(jié)果如表５ 列（５） 所示，核心解釋變量ＤＯＩ的系數(shù)為０.０９４，在１％水平上顯著為正， 本文的研究結(jié)論較穩(wěn)健。

４異質(zhì)性分析

４.１規(guī)模異質(zhì)性分析

董監(jiān)高履職風(fēng)險(xiǎn)緩釋對(duì)企業(yè)“專精特新” 戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的影響在不同規(guī)模企業(yè)之間可能存在差異。與大規(guī)模企業(yè)相比， 小規(guī)模企業(yè)擁有的資產(chǎn)和資源相對(duì)較小， 其應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力相對(duì)較弱， 在相同情況下， 小規(guī)模企業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)型的動(dòng)機(jī)相對(duì)較弱； 另外， 小規(guī)模企業(yè)更容易面臨融資約束， 持續(xù)、專一化的資源投入會(huì)形成較大的資金壓力， 在同等情況下， 小規(guī)模企業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)型的能力也相對(duì)較弱。當(dāng)小規(guī)模企業(yè)購(gòu)買了董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)后， 風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題和資金問(wèn)題會(huì)得到更大程度的緩解。為此， 本文預(yù)計(jì)上述效應(yīng)在小規(guī)模企業(yè)中更加顯著?；诖?， 本文以總資產(chǎn)和市值衡量企業(yè)規(guī)模， 將高于同年度同行業(yè)樣本中位數(shù)的樣本視為大規(guī)模企業(yè)， 其余為小規(guī)模企業(yè)?；貧w結(jié)果如表６ 所示?？梢钥闯?， 在小規(guī)模樣本中， ＤＯＩ的系數(shù)均顯著為正， 但在大規(guī)模樣本中，這一關(guān)系并不顯著。以上結(jié)果表明， 董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)對(duì)企業(yè)“專精特新” 轉(zhuǎn)型的促進(jìn)作用在小規(guī)模樣本中更加顯著。

４.２行業(yè)異質(zhì)性分析

從外部角度來(lái)看， 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度也是影響企業(yè)“專精特新” 轉(zhuǎn)型的重要影響因素。企業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型也是成本與收益的權(quán)衡結(jié)果。當(dāng)外部競(jìng)爭(zhēng)程度較低時(shí)， 企業(yè)可以“安枕無(wú)憂”，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的意愿較弱。當(dāng)外部競(jìng)爭(zhēng)程度較高時(shí)， 為獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)， 企業(yè)“專精特新” 轉(zhuǎn)型可以獲取更高收益。企業(yè)購(gòu)買董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)后， 轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)的下降能夠促使高競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)內(nèi)的企業(yè)積極轉(zhuǎn)型。為此， 本文預(yù)計(jì)上述效應(yīng)在高競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中更加顯著?；诖耍?本文以行業(yè)赫芬達(dá)爾指數(shù)ＨＨＩ衡量企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度， 并將ＨＨＩ低于同行業(yè)同年度的樣本視為高競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)， 否則為低競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)。分組回歸結(jié)果如表７所示。可以看出， 董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)對(duì)企業(yè)“專精特新” 轉(zhuǎn)型的影響在高競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中更顯著。

５研究結(jié)論與對(duì)策建議

５.１研究結(jié)論

新發(fā)展格局下，“專精特新”企業(yè)是解決“卡脖子”問(wèn)題的中堅(jiān)力量， 在推進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展中具有重要作用。已有研究多探討外部政策對(duì)企業(yè)“專精特新” 的影響， 但內(nèi)部董監(jiān)高履職風(fēng)險(xiǎn)的變化如何影響企業(yè)戰(zhàn)略決策尚未有明確結(jié)論。本文使用我國(guó)滬深Ａ股上市公司披露的董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)購(gòu)買情況， 并使用熵權(quán)法構(gòu)建了企業(yè)“專精特新” 程度的指標(biāo)， 探討了董監(jiān)高履職風(fēng)險(xiǎn)的變化對(duì)企業(yè)“專精特新” 轉(zhuǎn)型的影響。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)購(gòu)買董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)后的履職風(fēng)險(xiǎn)緩釋能夠推進(jìn)企業(yè)“專精特新” 轉(zhuǎn)型。在控制其他因素后，董監(jiān)高履職風(fēng)險(xiǎn)緩釋每提高一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差， 企業(yè)“專精特新” 轉(zhuǎn)型程度提高３.４６％。異質(zhì)性分析結(jié)果表明， 董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)對(duì)企業(yè)“專精特新” 轉(zhuǎn)型的正向影響在小規(guī)模企業(yè)和高競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中更加顯著。

５.２對(duì)策建議

基于上述研究結(jié)論， 本文提出以下建議：

（１） 加快完善董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)制度。我國(guó)董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)購(gòu)買始于２００２年，但購(gòu)買的比例一直不高。在本文樣本中， 僅有１３％的觀測(cè)值購(gòu)買了董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)， 這一比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(guó)、澳大利亞等國(guó)家。董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)在我國(guó)不溫不火的可能原因在于當(dāng)前對(duì)這一保險(xiǎn)的規(guī)范還不足。因此， 相關(guān)部門應(yīng)加強(qiáng)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)關(guān)于董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)的監(jiān)管。相關(guān)部門應(yīng)加強(qiáng)董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)相關(guān)的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管， 對(duì)其在資質(zhì)、準(zhǔn)入門檻等方面做出明確規(guī)定； 另外， 相關(guān)部門還要加快完善董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)相關(guān)合同條款中的格式化設(shè)定， 避免出現(xiàn)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)或企業(yè)利用自身優(yōu)勢(shì)推卸責(zé)任。

（２） 降低內(nèi)部轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)提高企業(yè)“專精特新”轉(zhuǎn)型動(dòng)力。為刺激企業(yè)“專精特新” 轉(zhuǎn)型， 我國(guó)陸續(xù)出臺(tái)了較多的財(cái)政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等政策， 主要是從外部資金支持鼓勵(lì)成為“專精特新” 企業(yè)。本文研究結(jié)果表明， 董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)制度下的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移能夠促進(jìn)企業(yè)“專精特新” 轉(zhuǎn)型的意愿。這意味著， 在培育“專精特新” 企業(yè)的過(guò)程中， 相關(guān)部門不僅要關(guān)注宏觀政策的驅(qū)動(dòng)，也可從企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的視角提高企業(yè)轉(zhuǎn)型意愿的影響， 引導(dǎo)企業(yè)購(gòu)買與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平適配的董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)，或通過(guò)其他機(jī)制轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。

（３） 引導(dǎo)小規(guī)模企業(yè)和競(jìng)爭(zhēng)激烈行業(yè)借助保險(xiǎn)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。本文異質(zhì)性分析結(jié)果表明， 董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)購(gòu)買促進(jìn)企業(yè)“專精特新” 轉(zhuǎn)型的作用在小規(guī)模企業(yè)和競(jìng)爭(zhēng)激烈行業(yè)中更顯著。相對(duì)而言，小規(guī)模企業(yè)和競(jìng)爭(zhēng)激烈行業(yè)“專精特新” 轉(zhuǎn)型的風(fēng)險(xiǎn)更高， 決策失誤造成的損失更容易使企業(yè)陷入困境。針對(duì)這兩類企業(yè)，保險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移可以發(fā)揮更大的作用，有助于董監(jiān)高在經(jīng)營(yíng)決策中敢“放手去干”。