摘要： 綠色是實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展最亮的底色。以“雙碳”目標(biāo)為背景，基于企業(yè)與客戶的二元供應(yīng)鏈關(guān)系，實(shí)證檢驗(yàn)被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響。研究表明：被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶能夠顯著提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。對企業(yè)ESG表現(xiàn)的分維度研究表明，被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶對企業(yè)E和S維度的表現(xiàn)具有顯著的提升作用，而對企業(yè)G維度表現(xiàn)的提升作用不顯著。被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶通過倒逼效應(yīng)提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。短期內(nèi)，被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶倒逼企業(yè)“末端治理”；長期內(nèi)，被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶倒逼企業(yè)“前端預(yù)防”。當(dāng)企業(yè)位于低碳試點(diǎn)城市、處于高碳排放行業(yè)時(shí)，被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶對企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升作用更顯著。企業(yè)ESG表現(xiàn)提升并不能直接增加企業(yè)價(jià)值，但被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶能夠倒逼企業(yè)提高環(huán)保投資水平和綠色技術(shù)創(chuàng)新水平，進(jìn)而推動企業(yè)ESG表現(xiàn)顯著增加企業(yè)價(jià)值，而且長期更有效。基于被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶這一新研究視角，揭示了低碳減排與ESG實(shí)踐的激勵相容機(jī)制，不僅為深入理解我國碳試點(diǎn)的微觀作用效果提供了新思路，而且對推進(jìn)美麗中國建設(shè)、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要的實(shí)踐意義。

關(guān)鍵詞：碳排放權(quán)交易；大客戶；企業(yè)ESG表現(xiàn)；倒逼效應(yīng)；低碳發(fā)展

中圖分類號：F270 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

基金項(xiàng)目：國家社會科學(xué)基金重點(diǎn)項(xiàng)目“數(shù)字鄉(xiāng)村建設(shè)驅(qū)動城鄉(xiāng)共同富裕的機(jī)制、效應(yīng)與路徑研究”（22AJY025）。

0 引言

二十大報(bào)告提出“要推進(jìn)美麗中國建設(shè)……協(xié)同推進(jìn)降碳、減污、擴(kuò)綠、增長，推進(jìn)生態(tài)優(yōu)先、節(jié)約集約、綠色低碳發(fā)展”。為實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)綠色低碳高質(zhì)量發(fā)展，2011年10月發(fā)改委批準(zhǔn)在北京市、上海市、深圳市、天津市、湖北省、重慶市和廣東省建立碳排放權(quán)交易試點(diǎn)。碳排放權(quán)交易屬于市場激勵型環(huán)境規(guī)制政策，是運(yùn)用市場機(jī)制解決氣候問題的經(jīng)濟(jì)手段，也是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和綠色低碳雙向協(xié)同的必然選擇。碳排放權(quán)交易在實(shí)踐和理論層面的重要性日益凸顯。在實(shí)踐層面，碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的推行促使管控企業(yè)轉(zhuǎn)變發(fā)展思路。例如，某電廠兩年共盈余碳排放80多萬噸，靠“碳交易”獲利3 000多萬元，借國家碳減排的“東風(fēng)”，企業(yè)實(shí)現(xiàn)了較大的盈利。在理論層面，碳排放權(quán)交易試點(diǎn)政策對企業(yè)價(jià)值、企業(yè)經(jīng)營決策、企業(yè)環(huán)保等方面具有重要影響。

然而，少有文獻(xiàn)將碳排放權(quán)交易引入供應(yīng)鏈進(jìn)行探究。供應(yīng)鏈作為供應(yīng)商、企業(yè)以及客戶3者的綜合體，任何一方的行為均會對供應(yīng)鏈上下游產(chǎn)生溢出效應(yīng)。從供應(yīng)鏈角度看，被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶對供應(yīng)鏈上下游產(chǎn)生的獨(dú)特影響尚未得到探討。與此同時(shí)，碳排放權(quán)交易與ESG理念逐漸得到廣泛認(rèn)可，二者高度融合貫通，相得益彰。2005年，IVO KNOEPEL在《在乎者贏》的研究報(bào)告中，首次提出ESG概念。ESG是environmental、social和governance 3個英文單詞的首字母縮寫，與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展理念一脈相承。雖然國內(nèi)上市公司的ESG報(bào)告并非強(qiáng)制性發(fā)布事項(xiàng)，但是近年來主動發(fā)布ESG報(bào)告的上市公司數(shù)量持續(xù)擴(kuò)容。中國資本研究院的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年6月底，滬深兩市共有1 767家A股上市公司發(fā)布了ESG相關(guān)報(bào)告，發(fā)布ESG報(bào)告的公司數(shù)量占比約33%，而2009年僅有371家。面對綠色高質(zhì)量發(fā)展的號召及ESG全球浪潮的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，在后疫情時(shí)代企業(yè)積極踐行ESG理念顯得尤為重要。

企業(yè)進(jìn)行碳排放權(quán)交易的過程中，同時(shí)也在踐行ESG理念，那么二者是否存在激勵相容性？這種激勵相容作用是否存在于企業(yè)和客戶的二元供應(yīng)鏈關(guān)系中？從現(xiàn)實(shí)情況看，供應(yīng)鏈中客戶的低碳減排能否成為企業(yè)提升ESG表現(xiàn)的驅(qū)動力，既是當(dāng)前極具中國風(fēng)的研究命題，也是具有現(xiàn)實(shí)意義的重要議題。遺憾的是，在理論層面尚未有文獻(xiàn)對此進(jìn)行回答。鑒于此，本文借助2013—2020年試點(diǎn)省市碳排放權(quán)交易試點(diǎn)企業(yè)名單及滬深A(yù)股上市公司披露的大客戶名稱信息，嘗試回答被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶對企業(yè)ESG表現(xiàn)是否具有提升作用？

本文可能的邊際貢獻(xiàn)在于：①將碳排放權(quán)交易引入供應(yīng)鏈，借助企業(yè)和客戶的二元供應(yīng)鏈關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，為碳排放權(quán)交易的相關(guān)研究提供了新思路和新視角；②從客戶視角切入，探索性地剖析了低碳減排與ESG表現(xiàn)的激勵相容機(jī)理，為企業(yè)積極提升ESG表現(xiàn)尋找到了新的驅(qū)動力，提供了更為深入的理論借鑒；③創(chuàng)新性地探究了被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶對企業(yè)產(chǎn)生的特殊影響，為基于不同種類客戶的研究提供了嶄新的視角，拓展了關(guān)于客戶特征的研究維度。

1 文獻(xiàn)回顧

1.1 碳排放權(quán)交易相關(guān)文獻(xiàn)

依據(jù)環(huán)境規(guī)制的作用機(jī)制和主體，可以將環(huán)境規(guī)制分為市場激勵型和命令控制型兩大類型。歷史上，我國環(huán)境規(guī)制主要以命令控制型為主。2013年我國開創(chuàng)性地引入碳排放權(quán)交易機(jī)制，市場激勵型環(huán)境規(guī)制政策開始逐步實(shí)施[1]。在宏觀層面，碳排放權(quán)交易機(jī)制有利于引領(lǐng)低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展[2]，有助于地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級[3]，提高了試點(diǎn)區(qū)域內(nèi)規(guī)制行業(yè)創(chuàng)新水平[4]。在企業(yè)層面，碳排放權(quán)交易試點(diǎn)政策促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平提升[1]，對控排企業(yè)的全要素生產(chǎn)率具有正向影響[5]，促進(jìn)企業(yè)綠色治理[6]，提升企業(yè)價(jià)值和績效[7]。然而，碳排放權(quán)交易可以提高企業(yè)短期價(jià)值，但是未能影響企業(yè)長期價(jià)值[8]。另外，基于內(nèi)部碳定價(jià)機(jī)制視角，研究發(fā)現(xiàn)該機(jī)制減少了22.7%的碳排放強(qiáng)度，并且增加了8.1%的總收入，實(shí)現(xiàn)了減排和增收的雙贏[9]。

1.2 企業(yè)ESG表現(xiàn)影響因素

企業(yè)ESG表現(xiàn)影響因素的研究涉及諸多方面。內(nèi)部因素層面，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型[10]、內(nèi)部控制[11]對企業(yè)ESG表現(xiàn)具有促進(jìn)作用。在公司允許CEO兼任董事長、高管薪酬和ESG表現(xiàn)相聯(lián)系的情況下[12]，企業(yè)的ESG表現(xiàn)較好。外部因素層面，共同機(jī)構(gòu)持股[13]、城市數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展[14]能夠提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。政策因素層面，《環(huán)境保護(hù)稅法》出臺[15]、環(huán)境保護(hù)稅[16]對企業(yè)ESG表現(xiàn)具有提升作用。消極因素層面，地方政府債務(wù)[17]對企業(yè)ESG表現(xiàn)具有負(fù)向影響。

1.3 供應(yīng)鏈中客戶對企業(yè)社會責(zé)任的影響

多數(shù)企業(yè)產(chǎn)生的負(fù)面環(huán)境和社會問題來源于上游供應(yīng)商而非企業(yè)自身[18]，上游供應(yīng)商的負(fù)面環(huán)境和社會問題會通過供應(yīng)鏈溢出效應(yīng)傳導(dǎo)到下游客戶。因此，客戶尤其是大客戶有動力推動上游企業(yè)履行社會責(zé)任。部分文獻(xiàn)對上述問題進(jìn)行了探究。在客戶與企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)方面，已有文獻(xiàn)認(rèn)為客戶議價(jià)能力越強(qiáng)，企業(yè)社會責(zé)任履行狀況越差，即客戶議價(jià)能力對企業(yè)社會責(zé)任存在顯著負(fù)向影響[19]。相反地，DAI等[20]發(fā)現(xiàn)客戶集中度越高，企業(yè)對大客戶的依賴程度越大，大客戶越有能力推動并改善上游供應(yīng)商的社會責(zé)任活動。在客戶與企業(yè)社會責(zé)任信息披露方面，部分文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)大客戶能夠提升企業(yè)的供應(yīng)鏈透明度，從而有助于改善核心企業(yè)的社會責(zé)任信息披露[21]。

1.4 文獻(xiàn)評述

第一，關(guān)于企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響因素研究，以往文獻(xiàn)尚未探討被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶對企業(yè)ESG表現(xiàn)的獨(dú)特影響。第二，對于碳排放權(quán)交易的研究，以往文獻(xiàn)鮮少深入到供應(yīng)鏈領(lǐng)域進(jìn)行探究，且在實(shí)證研究方面相對匱乏。第三，以往文獻(xiàn)大多從客戶集中度視角，探究客戶對企業(yè)社會責(zé)任履行的作用。然而，已有文獻(xiàn)尚未探討不同種類的客戶對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響。

供應(yīng)鏈可以作為碳排放權(quán)交易和企業(yè)ESG表現(xiàn)的載體，使低碳減排與企業(yè)ESG表現(xiàn)激勵相容。碳排放權(quán)交易能否對供應(yīng)鏈上下游產(chǎn)生影響，以往文獻(xiàn)尚未回答。本文將碳排放權(quán)交易引入供應(yīng)鏈，基于客戶視角，對碳排放權(quán)交易在供應(yīng)鏈中的作用進(jìn)行實(shí)證研究，探討其對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響。

2 理論分析與研究假設(shè)

“倒逼效應(yīng)”是指在環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度提升后，將增加企業(yè)生產(chǎn)成本，倒逼企業(yè)變革管理模式和運(yùn)用新技術(shù)，從而適應(yīng)提升后的環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度[22]。實(shí)際上，供應(yīng)鏈中也存在倒逼效應(yīng)。例如，客戶數(shù)字化轉(zhuǎn)型主要通過倒逼效應(yīng)提高供應(yīng)商創(chuàng)新水平[23]。類似地，本文認(rèn)為被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶能夠?qū)ζ髽I(yè)產(chǎn)生倒逼效應(yīng)，進(jìn)而顯著提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。倒逼效應(yīng)體現(xiàn)在被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶倒逼企業(yè)提高“末端治理”和“前端預(yù)防”水平。從短期看，倒逼效應(yīng)體現(xiàn)為倒逼企業(yè)“末端治理”。面對被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶，企業(yè)可能選擇購入環(huán)保和治污設(shè)備等固定資產(chǎn)，提升環(huán)保投資水平，以低成本、低風(fēng)險(xiǎn)的方式減少碳排放，實(shí)施末端減碳策略，從而在短期內(nèi)滿足客戶的減碳要求，而不是開展高成本、高風(fēng)險(xiǎn)、長周期的綠色技術(shù)創(chuàng)新。從長期看，倒逼效應(yīng)體現(xiàn)為倒逼企業(yè)“前端預(yù)防”。被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶倒逼企業(yè)提高綠色技術(shù)創(chuàng)新水平，從生產(chǎn)源頭治理污染，運(yùn)用綠色創(chuàng)新技術(shù)削減各生產(chǎn)環(huán)節(jié)的碳排放，實(shí)現(xiàn)全過程減碳。同時(shí)，外部環(huán)境和行業(yè)差異性能夠影響倒逼效應(yīng)的強(qiáng)弱，對上述關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用。

2.1 被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶與企業(yè)ESG表現(xiàn)

總體上，本文預(yù)期被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶能夠顯著提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。中介機(jī)制為被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶對企業(yè)產(chǎn)生的倒逼效應(yīng)，即倒逼企業(yè)提升環(huán)保投資水平和綠色技術(shù)創(chuàng)新水平。同時(shí)本文預(yù)期被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶能夠顯著提升企業(yè)E和S維度的表現(xiàn)，對G維度的提升作用不顯著。下文將從E、S和G 3個維度展開論述。

2.1.1 環(huán)境層面（E） E代表企業(yè)在環(huán)境責(zé)任方面作出的努力，包括環(huán)境供應(yīng)鏈管理、二氧化碳排放情況等。本文認(rèn)為被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶能夠產(chǎn)生倒逼效應(yīng)，倒逼企業(yè)“末端治理”（提高企業(yè)環(huán)保投資水平）和“前端預(yù)防”（提升企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新水平），進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)得到提升。

1） 由于大客戶關(guān)系到企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展，所以被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶能夠?qū)ζ髽I(yè)產(chǎn)生倒逼效應(yīng)。企業(yè)和客戶之間的關(guān)系具有獨(dú)特性，二者既存在資金、利益的交換關(guān)系，也存在協(xié)同合作關(guān)系[23]。相比較而言，除非企業(yè)具有壟斷性，尋找新的企業(yè)合作并非難事，中斷與現(xiàn)有企業(yè)的合作對客戶影響較小，而丟失關(guān)鍵客戶將使企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流、銷售利潤大幅降低[24]，使企業(yè)面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[25]，甚至引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)?；谄髽I(yè)和客戶原有的利益交織關(guān)系，終止現(xiàn)有合作將產(chǎn)生較高的沉沒成本，尋找新的合作伙伴又會產(chǎn)生較高的轉(zhuǎn)換成本，所以當(dāng)客戶被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)后，為了持續(xù)維護(hù)客戶合作關(guān)系，企業(yè)不得不盡力滿足客戶的減碳需求，從而對企業(yè)產(chǎn)生倒逼效應(yīng)。

2） 短期內(nèi)，被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶倒逼企業(yè)“末端治理”，即倒逼企業(yè)提高環(huán)保投資水平。在市場機(jī)制不完善、信息不對稱的情況下，“末端治理”“漂綠”或“洗綠”的成本和難度顯著低于“源頭治理”?？蛻舯患{入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)后，需要降低自身和供應(yīng)端碳排放量。從短期看，面對客戶倒逼壓力和經(jīng)濟(jì)利益的驅(qū)動，企業(yè)側(cè)重選擇“末端治理”。換言之，企業(yè)可能選擇購入環(huán)保和治污設(shè)備等固定資產(chǎn)，以低風(fēng)險(xiǎn)、低成本、低周期的環(huán)保投資提升末端治理水平，從而快速回應(yīng)客戶減碳要求，維護(hù)合作關(guān)系，而不是開展綠色創(chuàng)新。

3） 長期內(nèi)，被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶倒逼企業(yè)“前端預(yù)防”，即倒逼企業(yè)提高綠色技術(shù)創(chuàng)新水平。從長期看，被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶需要長期減碳，將會更加注重供應(yīng)端的低碳情況，降低生產(chǎn)源頭的碳排放量。例如，要求企業(yè)持續(xù)提供綠色原材料或低碳能源，即被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶會要求企業(yè)協(xié)同減碳①。被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶對企業(yè)產(chǎn)生的長期壓力，將倒逼企業(yè)進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新②，迫使企業(yè)革新生產(chǎn)工藝、研發(fā)環(huán)保技術(shù)，實(shí)現(xiàn)“前端預(yù)防”和全過程減碳，以應(yīng)對客戶的長期減碳需求。

4） 企業(yè)環(huán)保投資水平和綠色技術(shù)創(chuàng)新水平的提高，能夠推動企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)的提升。一方面，短期內(nèi)企業(yè)環(huán)保投資水平的提高，能夠使企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)增強(qiáng)污染物處理能力，降低末端碳排放量，推動企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)提升。另一方面，長期內(nèi)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新主要體現(xiàn)在生產(chǎn)過程和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，能夠帶動自身環(huán)境表現(xiàn)提升。對于生產(chǎn)過程轉(zhuǎn)型而言，企業(yè)傾向于通過創(chuàng)新治污技術(shù)改進(jìn)污染物處理工藝，打造綠色生產(chǎn)線，降低生產(chǎn)過程中的污染物排放[16]，從而減少碳排放量。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型角度看，企業(yè)積極研發(fā)綠色、可循環(huán)利用的低碳產(chǎn)品，加強(qiáng)綠色業(yè)務(wù)的開展，不斷降低碳排放量。此外，企業(yè)進(jìn)行“前端預(yù)防”，加強(qiáng)綠色技術(shù)創(chuàng)新的過程中，能夠帶動企業(yè)重視環(huán)保建設(shè)，增加綠色低碳投資，提升企業(yè)“末端治理”水平。短期“末端治理”加之長期“前端預(yù)防”，促使企業(yè)降低能源消耗，減少廢棄物處置，降低碳排放量，邁向低碳軌道，從而提升企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)。

2.1.2 社會責(zé)任層面（S） S代表企業(yè)在社會責(zé)任方面的積極貢獻(xiàn)以及與社會利益相關(guān)者之間的良性互動，如企業(yè)對供應(yīng)鏈、消費(fèi)者、股東和員工承擔(dān)應(yīng)有的責(zé)任，積極響應(yīng)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策等。本文預(yù)期被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶不僅能夠倒逼企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)得以提升，而且對企業(yè)社會責(zé)任承擔(dān)存在溢出效應(yīng)，能夠促使企業(yè)積極履行社會責(zé)任。一方面，E維度實(shí)質(zhì)上隸屬于S維度，但是為了應(yīng)對環(huán)境問題，國內(nèi)外關(guān)于ESG的倡議都將環(huán)境保護(hù)放在突出地位[15]，所以被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶通過倒逼效應(yīng)促進(jìn)企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)提升，也等同于促使企業(yè)積極履行社會責(zé)任。另一方面，行為一致性理論受到心理學(xué)領(lǐng)域的廣泛支持，其指出個體雖然處于不同情境，但是表現(xiàn)出的行為和風(fēng)格具有一定相似性[26]，且行為一致性理論廣泛存在于公司經(jīng)營戰(zhàn)略中。依據(jù)行為一致性理論，企業(yè)在E和S維度表現(xiàn)出的行為具有一致性，所以被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶不僅可以倒逼企業(yè)注重環(huán)境保護(hù)，也會倒逼企業(yè)積極履行其他方面的社會責(zé)任。被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶能夠促使企業(yè)更加注重商業(yè)道德、為社會公眾和供應(yīng)鏈上下游提供更加綠色安全的低碳產(chǎn)品、完善員工技術(shù)培訓(xùn)體系與薪酬制度、積極履行供應(yīng)鏈責(zé)任等，促進(jìn)企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)提升。

2.1.3 公司治理維度（G） G代表公司治理體系，主要指公司在治理結(jié)構(gòu)、治理機(jī)制和治理行為等方面的綜合水平。本文預(yù)期被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶對公司治理維度的倒逼作用不顯著。公司治理涉及股東大會、監(jiān)事會、董事會等內(nèi)部治理主體之間權(quán)責(zé)配置安排，公司治理主要解決以下問題：①制度設(shè)計(jì)，即公司被誰所有，對誰負(fù)責(zé)；②治理機(jī)制，利益相關(guān)者相互制約，推動科學(xué)化決策[27]。首先，如果被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶與企業(yè)有股權(quán)和管理人員等方面有交叉，被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶可能會改變企業(yè)未來的發(fā)展決策、內(nèi)部的權(quán)責(zé)配置和治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)而影響公司治理水平。然而，在總體的企業(yè)—客戶關(guān)系中，上述情況是小概率事件，多數(shù)情況下企業(yè)和客戶是相互獨(dú)立的。其次，在企業(yè)和被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶是相互獨(dú)立的情況下，被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶也難以顯著倒逼公司治理水平提升。一方面，客戶被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)后，企業(yè)內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)和機(jī)制并不會隨著客戶情況的變化而顯著改變。當(dāng)客戶被納入碳排放權(quán)交易時(shí)，企業(yè)與客戶之間只是繼續(xù)或中斷合作的關(guān)系，企業(yè)不會因?yàn)榭蛻粜枰档吞寂欧帕慷淖冏陨淼墓蓹?quán)結(jié)構(gòu)、董事會組成情況和內(nèi)部的權(quán)責(zé)安排。同時(shí)被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶也不能解決公司治理需要解決的兩方面問題。另一方面，企業(yè)的治理水平在長期內(nèi)趨于穩(wěn)定，被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶難以使公司治理水平在短時(shí)間內(nèi)得到顯著提升。基于上述分析，本文提出如下假設(shè)。

H1 被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶能夠顯著提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。

H2 短期內(nèi)，被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶倒逼企業(yè)提升環(huán)保投資水平，即倒逼企業(yè)“末端治理”，從而推動企業(yè)ESG表現(xiàn)提升。

H3 長期內(nèi)，被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶倒逼企業(yè)提高綠色技術(shù)創(chuàng)新水平，即倒逼企業(yè)“前端預(yù)防”，從而促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)提升。

2.2 調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

倒逼效應(yīng)的強(qiáng)弱，關(guān)系到被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶對企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升作用。研究影響倒逼效應(yīng)強(qiáng)弱的因素，有助于理解全文的研究內(nèi)容。本文從外部環(huán)境及行業(yè)差異性的視角進(jìn)行調(diào)節(jié)效應(yīng)分析，關(guān)注低碳試點(diǎn)城市、高碳排放行業(yè)對倒逼效應(yīng)的影響。

2.2.1 企業(yè)所處外部環(huán)境（低碳試點(diǎn)城市）的調(diào)節(jié)效應(yīng) 發(fā)改委于2010年、2012年、2017年開展3批低碳城市試點(diǎn)，旨在倡導(dǎo)低碳消費(fèi)、推動企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型和構(gòu)建低碳產(chǎn)業(yè)體系。低碳試點(diǎn)城市有效推動了試點(diǎn)地區(qū)企業(yè)綠色創(chuàng)新[28]，促進(jìn)本地綠色技術(shù)創(chuàng)新[29]。當(dāng)企業(yè)位于低碳試點(diǎn)城市時(shí)，能夠?yàn)槠髽I(yè)營造有利的低碳環(huán)保環(huán)境，同時(shí)對企業(yè)形成外部環(huán)境保護(hù)壓力，被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶對企業(yè)的倒逼效應(yīng)加之企業(yè)所處的低碳外部環(huán)境，能夠增強(qiáng)客戶的影響，從而增強(qiáng)對企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升效應(yīng)。一方面，當(dāng)企業(yè)位于低碳試點(diǎn)城市時(shí)，由于該城市擁有更多的低碳政策支持，可以帶動企業(yè)獲得更多的環(huán)保資金、增強(qiáng)企業(yè)環(huán)保意識、推動企業(yè)綠色創(chuàng)新，誘發(fā)人才集聚效應(yīng)[28]。同時(shí)，低碳試點(diǎn)城市建設(shè)也將逼迫企業(yè)注重環(huán)境保護(hù)、履行社會責(zé)任，對企業(yè)形成外部環(huán)保壓力。另一方面，被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶倒逼企業(yè)提升環(huán)保投資以及綠色技術(shù)創(chuàng)新水平的同時(shí)，企業(yè)特殊的低碳外部環(huán)境為其帶來資源效應(yīng)，同時(shí)低碳試點(diǎn)城市建設(shè)也可以向企業(yè)施壓，客戶倒逼加之外部低碳環(huán)境的推動，更有利于企業(yè)ESG表現(xiàn)提升。據(jù)此，本文提出如下假設(shè)。

H4 當(dāng)企業(yè)位于低碳試點(diǎn)城市時(shí)，被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶對企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升效應(yīng)更強(qiáng)。

2.2.2 行業(yè)差異性（高碳排放行業(yè)）的調(diào)節(jié)效應(yīng) 不同行業(yè)面臨不同的環(huán)保環(huán)境與政府管制強(qiáng)度，與低碳排放行業(yè)相比，高碳排放行業(yè)的污染物排放水平和生產(chǎn)技術(shù)路線具有獨(dú)特性，面臨更大的環(huán)境保護(hù)壓力。被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶對高碳排放行業(yè)的企業(yè)影響更大。在公眾環(huán)境意識不斷增強(qiáng)和碳排放權(quán)交易制度相繼出臺的背景下，與低碳排放行業(yè)相比，高碳排放行業(yè)面臨更嚴(yán)格的環(huán)境規(guī)制政策，碳減排壓力較大，環(huán)境規(guī)制成本較高，更有意愿和動力提高環(huán)保投資水平和開展綠色創(chuàng)新活動，避免因碳排放問題而受到行政處罰或被市場淘汰。被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶對高碳排放企業(yè)形成倒逼壓力，加之高碳排放行業(yè)面臨較高的環(huán)境規(guī)制壓力，需加強(qiáng)環(huán)保投資，履行環(huán)保責(zé)任，所以高碳排放行業(yè)的企業(yè)ESG表現(xiàn)能夠得到更大程度的提升。鑒于此，本文提出如下假設(shè)。

H5 當(dāng)企業(yè)處于高碳排放行業(yè)時(shí)，被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶對企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升效應(yīng)更強(qiáng)。

綜上所述，本文研究框架如圖1所示。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 數(shù)據(jù)來源

選取2013—2020年滬深A(yù)股上市公司為樣本，剔除金融類上市公司、ST及*ST公司。由于我國碳排放權(quán)交易市場開始于2013年，為避免2021年全國碳市場對試點(diǎn)省市碳排放權(quán)交易市場的影響，以2020年為樣本結(jié)束期。數(shù)據(jù)來源于以下途徑：企業(yè)ESG評級數(shù)據(jù)來源于萬德數(shù)據(jù)庫；供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)、各省市碳排放權(quán)交易試點(diǎn)企業(yè)名單通過手工搜集而得；企業(yè)綠色專利數(shù)據(jù)來源于中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺；其他數(shù)據(jù)來源于國泰安經(jīng)濟(jì)金融研究數(shù)據(jù)庫。

3.2 樣本篩選過程

首先，手工搜集湖北省2014—2020年、北京市、天津市、重慶市、深圳市、上海市、廣東省2013—2020年和福建省2016—2020年碳交易試點(diǎn)企業(yè)名單。其次，現(xiàn)階段中國上市公司對下游大客戶名稱信息的披露尚未形成統(tǒng)一完整的格式，參考竇超等[30]、張沁琳和沈洪濤[31]的做法，對大客戶名稱信息進(jìn)行手工整理，樣本篩選過程為：2013—2020年滬深A(yù)股上市公司的企業(yè)—年度觀測值（初始樣本，23 982個），減未披露大客戶名稱（6 661個），減用模糊名稱表示及披露的大客戶名稱為自然人（12 271個），減前5大客戶集中度未披露及低于1%（51個），減變量數(shù)據(jù)缺失（3 331個，企業(yè)ESG評分?jǐn)?shù)據(jù)缺失較多）。最終獲得504家上市公司，共計(jì)1 668個企業(yè)—年度觀測值。樣本的行業(yè)分布統(tǒng)計(jì)顯示，其中，制造業(yè)占比約為51%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)占比約為12%，采礦業(yè)占比約為8%。統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明制造業(yè)，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，采礦業(yè)的企業(yè)更愿意披露具體的客戶信息。同時(shí)，樣本中大約51%的企業(yè)屬于制造業(yè)，這既符合國內(nèi)上市公司的實(shí)際行業(yè)分布特征，也表明樣本主要集中于第二產(chǎn)業(yè)。

3.3 變量定義

3.3.1 被解釋變量：企業(yè)ESG表現(xiàn)（ESG） 參考王佩等[16]的研究，選取彭博ESG評分作為企業(yè)ESG表現(xiàn)的衡量指標(biāo)，該評分為連續(xù)變量，介于0.1到100之間，評分越高代表企業(yè)ESG表現(xiàn)越好。彭博ESG綜合評分?jǐn)?shù)據(jù)來源廣泛，三級指標(biāo)達(dá)到120多項(xiàng)，從上市公司發(fā)布的年報(bào)、社會責(zé)任報(bào)告、公司治理報(bào)告、第三方新聞報(bào)道等渠道匯總ESG信息，轉(zhuǎn)化為企業(yè)ESG表現(xiàn)得分。彭博ESG評分的優(yōu)勢如下。①彭博ESG評級體系中，E維度下設(shè)7個二級指標(biāo)（如氣候變化）和46個三級指標(biāo)（如直接二氧化碳排放）；S維度下設(shè)6個二級指標(biāo)（如供應(yīng)鏈）和46個三級指標(biāo)（如客戶投訴數(shù)目）；G維度下設(shè)8個二級指標(biāo)（如獨(dú)立性）和30個三級指標(biāo)（如獨(dú)立董事人數(shù)）。E、S、G 3個維度各占33%的權(quán)重，加權(quán)平均得出ESG總分，能夠完整地評價(jià)企業(yè)ESG表現(xiàn)。②該評分的細(xì)分指標(biāo)權(quán)重依據(jù)其重要性判定。例如，溫室氣體排放權(quán)重高于其他指標(biāo)。③該評分基于不同行業(yè)量身定制。每家公司的細(xì)分指標(biāo)基于所處行業(yè)特征決定，減少行業(yè)差異導(dǎo)致的偏誤。④與其他ESG評級相比，彭博ESG綜合評分比較完整地包括了E、S、G 3個維度的分項(xiàng)得分。

3.3.2 解釋變量：被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶（GreenCustomer） 參考竇超等[30]、張沁琳和沈洪濤[31]的做法，本文按照“企業(yè)某年披露的大客戶名稱—本年各試點(diǎn)省市碳排放權(quán)交易試點(diǎn)企業(yè)名單”的原則，即年份和名稱一一對應(yīng)以確定GreenCustomer。例如，A公司2020年披露其大客戶為B公司，則應(yīng)確定B公司是否為2020年各試點(diǎn)省市的碳試點(diǎn)企業(yè)。本文從3個維度衡量被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶（GreenCustomer）。①是否有被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶（GreenCustomer1）。從有無看，將GreenCustomer1定義為企業(yè)前5名大客戶有被納入同期碳交易試點(diǎn)的取1，否則為0。②被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶數(shù)量（GreenCus？ tomer2）。從數(shù)量看，將GreenCustomer2定義為企業(yè)前5名大客戶被納入同期碳交易試點(diǎn)的個數(shù)，取值為0～5。③被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶銷售額占企業(yè)總銷售額的比重（GreenCustomer3）。從貿(mào)易比重看，將GreenCustomer3定義為企業(yè)向被納入碳交易試點(diǎn)的客戶銷售的金額/企業(yè)總銷售額。

3.3.3 中介變量 參考肖仁橋等[28]的做法，使用企業(yè)當(dāng)年披露的與環(huán)境保護(hù)相關(guān)的投資金額衡量企業(yè)環(huán)保投資（Invest）。由于專利授權(quán)數(shù)據(jù)存在滯后性，綠色專利申請數(shù)量能夠直觀反映企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新水平，且綠色發(fā)明專利的創(chuàng)新性最高[29]，故將綠色發(fā)明專利申請數(shù)量加1取自然對數(shù)作為企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新（Innovation）的衡量指標(biāo)。

3.3.4 控制變量 參考王禹等[15]、王佩等[16]的研究，引入以下控制變量：公司財(cái)務(wù)特征指標(biāo)包括上市年限（Age）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、經(jīng)營現(xiàn)金流（Cash）、成長能力（Growth）；公司治理層面指標(biāo)包括產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）、機(jī)構(gòu)持股比例（Organ）、兩職合一（Duality）、“四大”審計(jì)（Big4）；環(huán)境和宏觀層面指標(biāo)包括污染性質(zhì)（Pollut）③、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（GDP）。

變量的具體定義如表1所示。

3.4 模型構(gòu)建

本文將2013—2020年企業(yè)大客戶名稱與碳排放權(quán)交易試點(diǎn)企業(yè)名單進(jìn)行匹配，以區(qū)分企業(yè)是否有客戶被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)。換言之，本文依據(jù)客戶是否被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)對企業(yè)進(jìn)行分類，形成分類虛擬變量GreenCustomer1進(jìn)行OLS回歸。

本文涉及碳排放權(quán)交易試點(diǎn)政策，理論上可以設(shè)計(jì)DID模型，但是基本模型采用OLS回歸而不是DID模型。原因如下。①碳排放權(quán)交易試點(diǎn)政策屬于準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，具備外生性，可以運(yùn)用DID模型。②客戶被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)不屬于準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，不具備外生性，所以采用OLS回歸。在微觀層面，企業(yè)的客戶是否被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)，需要綜合考慮客戶自身的碳排放量、所處行業(yè)等情況，是一種主觀選擇，因此不具備外生性，不屬于準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)。綜上所述，本文的基本模型基于2013—2020年的樣本運(yùn)用分類虛擬變量GreenCustomer1進(jìn)行OLS回歸。為了緩解內(nèi)生性問題，手工補(bǔ)齊已有樣本2011年和2012年的數(shù)據(jù)，基于2011—2020年的樣本運(yùn)用DID模型進(jìn)行內(nèi)生性檢驗(yàn)。本文構(gòu)建模型如下。

其中：ESG為企業(yè)的ESG表現(xiàn)；GreenCustomer1為被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶；Pressure分別表示企業(yè)環(huán)保投資（Invest）和企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新（Innovation）；Controls表示控制變量組；t和i表示年度和企業(yè)；Industry和Year表示行業(yè)和年度固定效應(yīng)；ε為隨機(jī)擾動項(xiàng)。本文對連續(xù)變量進(jìn)行1%和99%的縮尾處理。

4 實(shí)證結(jié)果

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)和相關(guān)性分析

表2中企業(yè)ESG評分最小值為6.612，最大值為52.066，表明樣本中不同上市公司之間ESG表現(xiàn)差異較大。本文同時(shí)對2013—2020年全部上市公司的彭博ESG評分進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，均值約為21，最大值約為64，與本文的ESG評分情況相差較小，表明研究樣本并非選擇了特定企業(yè)或行業(yè)的ESG評分，研究結(jié)論具有穩(wěn)健性。GreenCustomer1的均值為0.13，表明有客戶被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的企業(yè)約占樣本的13%。Pollut的均值為0.3，表明有30%的企業(yè)為重污染企業(yè)，進(jìn)一步表明研究樣本并非集中于重污染企業(yè)，研究結(jié)論具有廣泛性。

本文對變量進(jìn)行了相關(guān)性分析。GreenCustomer1與企業(yè)ESG表現(xiàn)的相關(guān)系數(shù)為0.061，在1%水平上顯著，初步驗(yàn)證了H1。且變量之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.4，不存在多重共線性。

4.2 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

表3報(bào)告了基準(zhǔn)回歸結(jié)果。列（1）中GreenCustomer1的系數(shù)在1%水平上顯著為正，表明被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶能夠顯著提升企業(yè)ESG表現(xiàn)，H1成立。

4.3 內(nèi)生性與穩(wěn)健性檢驗(yàn)

4.3.1 傾向得分匹配法與雙重差分模型（PSM-DID） 為緩解內(nèi)生性問題，本文手工補(bǔ)齊已有樣本2011年和2012年的數(shù)據(jù)，將研究區(qū)間由2013—2020年延長為2011—2020年，設(shè)計(jì)DID模型。具體地，Time為時(shí)間變量，碳排放權(quán)交易政策實(shí)施當(dāng)年及以后年份（2013—2020）賦值為1，否則為0；Treat為分組變量，如果企業(yè)的前5名大客戶有被納入同期碳排放權(quán)交易試點(diǎn)則賦值為1，否則為0。

由于實(shí)驗(yàn)組樣本量較少，故運(yùn)用1∶2近鄰匹配法。①匹配后變量的偏差變小，偏差率全部小于5%，P值全部大于0.1，滿足PSM平衡性假設(shè)。②檢驗(yàn)平行趨勢假設(shè)，即在受碳政策沖擊前，實(shí)驗(yàn)組和控制組的ESG表現(xiàn)維持基本平行的趨勢。依據(jù)碳排放權(quán)交易政策試點(diǎn)時(shí)間（2013年）設(shè)置以下變量：preyear1為Time-1 × Treat，Time-1表示碳政策實(shí)施前第一個年度（2012年）取1，否則為0；preyear2為Time-2 × Treat，Time-2表示碳政策實(shí)施前第二個年度（2011年）取1，否則為0。由表3的列（2）可知，preyear1和preyear2的系數(shù)均不顯著，支持平行趨勢假設(shè)。由列（3）和列（4）可得，Time × Treat的系數(shù)均顯著為正，表明研究結(jié)論具有穩(wěn)健性。

4.3.2 考慮樣本選擇性偏誤 我國尚未強(qiáng)制上市公司公布客戶名稱，且在識別企業(yè)是否存在被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶時(shí)只能考慮公布前5大客戶具體名稱的企業(yè)，故可能存在樣本選擇偏差。本文運(yùn)用Heck？ man兩階段進(jìn)行檢驗(yàn)。表3的列（5）為第一階段。所選變量大多與上市公司是否披露大客戶具體名稱（Dis？ closure）具有顯著關(guān)系。列（6）為第二階段，IMR的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，存在樣本選擇性偏誤。而加入IMR后，GreenCustomer1的系數(shù)在5%水平上顯著為正，表明在控制了樣本選擇性偏誤后，研究結(jié)論穩(wěn)健。

4.3.3 改變變量衡量方式 首先，替換解釋變量。使用GreenCustomer2和GreenCustomer3替換解釋變量。其次，替換被解釋變量。使用華證ESG評級替換彭博ESG評分。華證ESG評分屬于離散變量，故運(yùn)用Ologit多元有序回歸模型。最后，將GreenCustomer2和GreenCustomer3作為解釋變量，華證ESG評分作為被解釋變量回歸。結(jié)果均支持研究結(jié)論，限于篇幅，此處未列示回歸結(jié)果。

4.4 中介機(jī)制檢驗(yàn)

表4的列（1）中GreenCustomer1的系數(shù)在10%水平上顯著為正，列（2）中GreenCustomer1和Invest的系數(shù)在5%和1%水平上顯著為正。Sobel檢驗(yàn)的Z值為2.354，P值為0.019，表明企業(yè)環(huán)保投資發(fā)揮了部分中介效應(yīng)。列（3）中GreenCustomer1的系數(shù)在10%水平上顯著為正，列（4）中GreenCustomer1和Innovation的系數(shù)在5%和1%水平上顯著為正。Sobel檢驗(yàn)的Z值為2.091，p值為0.037，表明企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新發(fā)揮了部分中介效應(yīng)。H2和H3成立。

4.5 調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)

當(dāng)企業(yè)所在城市為低碳試點(diǎn)城市時(shí)，Carbon取1，否則為0。表4的列（5）中GreenCustomer1 × Carbon的系數(shù)在1%水平上顯著為正。將有色、電力、化工、石化、建材、鋼鐵、航空和造紙定義為高碳排放行業(yè)，High取1，否則為0。表4的列（6）中GreenCustomer1 × High的系數(shù)在1%水平上顯著為正。H4和H5成立。

5 拓展性研究

5.1 企業(yè)ESG表現(xiàn)的分維度檢驗(yàn)

表5的列（1）和列（2）中GreenCustomer1的系數(shù)在10%和5%水平上顯著為正，列（3）中GreenCustomer1的系數(shù)不顯著④，即被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶能夠顯著提升企業(yè)E和S維度的表現(xiàn)，對G維度的提升作用不顯著。值得注意的是，列（1）中GreenCustomer1對企業(yè)E維度的回歸系數(shù)為0.864，在10%水平上顯著，列（2）中GreenCustomer1對企業(yè)S維度的回歸系數(shù)為1.509，在5%水平上顯著。被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶對企業(yè)S維度的影響系數(shù)更大，顯著性水平更高，驗(yàn)證了理論分析中對企業(yè)社會責(zé)任維度的推論。原因可能是企業(yè)社會責(zé)任維度包含了環(huán)境維度，被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶不僅提高了企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)，同時(shí)可以促進(jìn)企業(yè)提升員工素質(zhì)，為社會提供低碳環(huán)保產(chǎn)品，提高企業(yè)供應(yīng)鏈管理水平，促使企業(yè)更加重視商業(yè)道德等，最終使企業(yè)S維度表現(xiàn)得到更大提升。

5.2 價(jià)值增值效應(yīng)分析

本文認(rèn)為企業(yè)ESG表現(xiàn)提升對企業(yè)價(jià)值具有負(fù)向影響，因?yàn)槠髽I(yè)以盈利為目的，最大的責(zé)任是為股東謀求利益，在ESG方面投入會耗費(fèi)企業(yè)資源，削弱盈利能力，從而對股東利益造成損失，最終導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值降低[33]，財(cái)務(wù)績效惡化。另外，E和S維度與財(cái)務(wù)績效顯著負(fù)相關(guān)[34]，公司治理質(zhì)量對市場估值和會計(jì)績效也有負(fù)向影響[35]。本文將企業(yè)t期、t+1期和t+2期的TobinQ值作為因變量⑤。表5的列（4）至列（6）中ESG對TobinQ的影響系數(shù)均在1%水平上顯著為負(fù)，即企業(yè)ESG表現(xiàn)降低了當(dāng)期和長期企業(yè)價(jià)值。GreenCustomer1 × ESG對t期的TobinQ無實(shí)質(zhì)影響，對t+1期和t+2期的TobinQ均有顯著正向影響。本文認(rèn)為，一般情況下企業(yè)ESG表現(xiàn)好并不能直接增加企業(yè)價(jià)值，但當(dāng)客戶被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)時(shí)，可以倒逼企業(yè)提高環(huán)保投資水平和綠色技術(shù)創(chuàng)新水平，從而推動企業(yè)ESG表現(xiàn)顯著增加企業(yè)價(jià)值；而且長期更有效，因?yàn)楸患{入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶對企業(yè)環(huán)保投資和綠色技術(shù)創(chuàng)新的倒逼效應(yīng)在長期更能顯現(xiàn)。

6 結(jié)論與建議

6.1 研究結(jié)論

本文手工搜集2013—2020年滬深A(yù)股上市公司披露的大客戶名稱信息及各省市碳排放權(quán)交易試點(diǎn)企業(yè)名單，提供了被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶如何影響企業(yè)ESG表現(xiàn)的實(shí)證證據(jù)。主要結(jié)論如下。①被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶能夠顯著提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。②被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶對企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升作用主要通過倒逼效應(yīng)實(shí)現(xiàn)。短期內(nèi)，被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶倒逼企業(yè)提升環(huán)保投資水平，即倒逼企業(yè)“末端治理”；長期內(nèi)，被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶倒逼企業(yè)提高綠色技術(shù)創(chuàng)新水平，即倒逼企業(yè)“前端預(yù)防”。③進(jìn)一步區(qū)分企業(yè)ESG表現(xiàn)的3個維度，發(fā)現(xiàn)被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶能夠顯著提升企業(yè)E和S維度的表現(xiàn)，而對G維度的提升作用不顯著。④當(dāng)企業(yè)位于低碳試點(diǎn)城市、處于高碳排放行業(yè)時(shí)，被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶對企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升作用越強(qiáng)。⑤價(jià)值增值效應(yīng)分析表明，企業(yè)ESG表現(xiàn)提升并不能直接增加企業(yè)價(jià)值。然而，當(dāng)客戶被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)時(shí)，能夠倒逼企業(yè)提高環(huán)保投資水平和綠色技術(shù)創(chuàng)新水平，進(jìn)而促使企業(yè)ESG表現(xiàn)顯著增加企業(yè)價(jià)值，而且長期更有效。

6.2 研究貢獻(xiàn)

首先，本文較早地對碳排放權(quán)交易在供應(yīng)鏈中發(fā)揮的作用進(jìn)行實(shí)證研究，拓寬了碳排放權(quán)交易經(jīng)濟(jì)后果的相關(guān)研究。在財(cái)務(wù)領(lǐng)域，以往文獻(xiàn)聚焦于探討企業(yè)被納入碳排放權(quán)交易對企業(yè)自身的影響，而企業(yè)被納入碳排放權(quán)交易對供應(yīng)鏈上下游的作用，即“點(diǎn)對線”的影響尚未有文獻(xiàn)關(guān)注。在研究方法上，雖然少數(shù)文獻(xiàn)運(yùn)用數(shù)學(xué)模型推演、微分博弈論以及文獻(xiàn)綜述等形式，嘗試將碳排放權(quán)交易嵌入供應(yīng)鏈進(jìn)行研究，但是以往文獻(xiàn)缺乏數(shù)據(jù)支撐，并未基于實(shí)證研究方法對上述問題進(jìn)行探究。本文使用手工搜集的數(shù)據(jù)，基于供應(yīng)鏈中的倒逼效應(yīng)和實(shí)證研究方法，嘗試回答被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶對供應(yīng)鏈的獨(dú)特影響，為碳排放權(quán)交易在供應(yīng)鏈中的作用提供了新的理論證據(jù)。

其次，本文較早地從客戶視角出發(fā)，為企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響因素研究提供了新的視角和有益補(bǔ)充。目前企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響因素文獻(xiàn)，尚未從客戶視角進(jìn)行探究。不同于以往文獻(xiàn)的研究思路，本文基于企業(yè)和客戶的二元供應(yīng)鏈關(guān)系，實(shí)證研究被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶對企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升作用以及倒逼效應(yīng)，豐富了企業(yè)ESG表現(xiàn)影響因素的研究。

最后，現(xiàn)有文獻(xiàn)大多基于“量”的方面進(jìn)行供應(yīng)鏈研究，即以客戶集中度構(gòu)建研究指標(biāo)，這種方法相對忽略了不同種類的客戶對企業(yè)產(chǎn)生的差異化影響。同時(shí)，部分文獻(xiàn)研究了政府背景客戶、客戶數(shù)字化轉(zhuǎn)型、客戶年報(bào)語調(diào)、客戶地理距離鄰近性、客戶風(fēng)險(xiǎn)以及穩(wěn)定型客戶等對企業(yè)的影響，但是尚未關(guān)注被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶對企業(yè)的獨(dú)特影響。本文較早地將碳排放權(quán)交易納入客戶特征范疇，實(shí)證研究其在供應(yīng)鏈中的作用，拓展了客戶特征的研究維度。

6.3 政策建議

響應(yīng)習(xí)近平總書記提出的“綠水青山就是金山銀山”的理念，本文以“雙碳”目標(biāo)為研究背景，探討被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶產(chǎn)生的重要影響，是一項(xiàng)極具中國特色的研究議題。通過研究中國碳排放權(quán)交易政策對微觀經(jīng)濟(jì)主體的積極影響，本文得出如下政策建議。

首先，中國的碳排放權(quán)交易政策不僅對試點(diǎn)企業(yè)自身能夠產(chǎn)生積極影響，而且可以沿著供應(yīng)鏈傳導(dǎo)到上下游企業(yè)，促進(jìn)上游企業(yè)提高環(huán)保投資以及綠色技術(shù)創(chuàng)新水平。相關(guān)政府部門應(yīng)加快建設(shè)全國統(tǒng)一的、具有中國特色的碳排放權(quán)交易體系，在“十四五”規(guī)劃期間，盡可能地將更多行業(yè)納入碳試點(diǎn)政策，有序擴(kuò)大碳試點(diǎn)政策的實(shí)施范圍。同時(shí)應(yīng)重視對上述傳導(dǎo)效應(yīng)的運(yùn)用，充分發(fā)揮碳試點(diǎn)政策的市場激勵型環(huán)境規(guī)制作用，為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展插上“綠色翅膀”。

其次，在實(shí)施碳排放權(quán)交易試點(diǎn)政策時(shí)，鼓勵和引導(dǎo)企業(yè)將環(huán)保思路由“末端治理型”轉(zhuǎn)向“前端預(yù)防型”和“全程培育型”，推動供應(yīng)鏈低碳轉(zhuǎn)型。本文研究發(fā)現(xiàn)，面對客戶的低碳需求，企業(yè)在短期和長期的響應(yīng)方式分別為“末端治理”和“前端預(yù)防”。傳統(tǒng)的“末端治理”模式，對生產(chǎn)過程中已產(chǎn)生的污染物進(jìn)行處理，投資大、運(yùn)行費(fèi)用高，且未能將污染控制與生產(chǎn)過程控制緊密結(jié)合，難以符合創(chuàng)新發(fā)展以及綠色發(fā)展的趨勢。實(shí)行清潔生產(chǎn)，采用先進(jìn)的工藝技術(shù)與設(shè)備，從源頭削減污染，將環(huán)保戰(zhàn)略由“末端治理型”逐漸轉(zhuǎn)向“前端預(yù)防型”和“全程培育型”為主，倡導(dǎo)綠色生產(chǎn)、綠色供應(yīng)、綠色消費(fèi)等綠色行為，推動企業(yè)形成綠色低碳供應(yīng)鏈體系，助力供應(yīng)鏈整體碳減排，不斷推動中國經(jīng)濟(jì)綠色高質(zhì)量發(fā)展。

最后，被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶對企業(yè)ESG表現(xiàn)的促進(jìn)作用因行業(yè)特征和外部環(huán)境的不同而存在差異性。對于政府而言，要堅(jiān)持具體問題具體分析，注重供應(yīng)鏈上下游企業(yè)的實(shí)際情況，看到不同企業(yè)所處外部環(huán)境的特殊性，基于不同企業(yè)、不同行業(yè)以及不同地域采取差異化政策，有效發(fā)揮碳試點(diǎn)政策在供應(yīng)鏈中的積極傳導(dǎo)效應(yīng)。

6.4 研究局限與展望

雖然本文提供了被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶如何影響企業(yè)ESG表現(xiàn)的實(shí)證證據(jù)，即被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶→倒逼效應(yīng)（倒逼企業(yè)提高環(huán)保投資水平和綠色技術(shù)創(chuàng)新水平）→企業(yè)ESG表現(xiàn)提升，但考慮到企業(yè)ESG表現(xiàn)涵蓋的內(nèi)容更為廣泛，所以本文的研究視角略顯單一。未來可以基于多種維度探究提升企業(yè)ESG表現(xiàn)的驅(qū)動力。此外，本文依托試點(diǎn)省市碳排放權(quán)交易展開研究，而全國碳市場已上線交易，可以考慮基于全國碳市場的樣本探討被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的客戶對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響，為低碳減排與ESG實(shí)踐的激勵相容機(jī)制研究提供更多真知灼見。

參 考 文 獻(xiàn)

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Those Who Are Close to Vermilion Are Red： Can Customers Included in the Carbon Emissions Trading Pilot Affect Corporate ESG Performance？

LI Ying， NIU Hao-yang， XU Hui-hong

（School of Accounting， Shanxi University of Finance and Economics， Taiyuan 030006， China）

Abstract： Green is the brightest background color for achieving high-quality development. It took the “dual carbon”goal as the background and empirically tested the impact of customers included in the carbon emission trading pilot on corporate ESG performance based on the binary supply chain relationship between enterprises and customers. Research shows that： customers included in the carbon emissions trading pilot significantly improve corporate ESG performance. A multidimensional study on corporate ESG performance shows that customers included in the carbon emission trading pilot have a significant improvement effect on the “E” and “S” dimensions of corporates， while the improvement effect on the “G” dimension performance is not significant. Customers included in the carbon emissions trading pilot improve corporate ESG performance through the reverse forcing effect. In the short term， customers included in the pilot program of carbon emission trading force enterprises to “end of pipe governance”， while in the long run， they are forcing corporates to “take preventive measures” at the front end. When in a low-carbon pilot city in a high-carbon emission industry， customers included in the carbon emissions trading pilot have a more significant effect on improving ESG performance. The improvement of corporate ESG performance doesn’t directly increase corporate value， but customers included in the carbon emission trading pilot force companies to increase their environmental investment and green technology innovation， thereby promoting a significant increase in corporate ESG performance and long-term effectiveness. Based on the new research perspective of customers included in the carbon emission trading pilot program， it reveals the incentive compatibility mechanism between low-carbon emission reduction and ESG practice. It not only provides new ideas for a deep understanding on the micro effects of China’s carbon pilot program， but also has important practical significance for promoting the construction of a beautiful China and achieving high-quality economic development.

Keywords： carbon emissions trading； big customer； corporate ESG performance； reverse forcing effect； low carbon development

①A公司從事紡紗、染紗、針織和染色等業(yè)務(wù)，主要客戶包括優(yōu)衣庫、宜家、GAP、韓國依戀、森馬等。優(yōu)衣庫是A公司的重要客戶，A公司每年會向優(yōu)衣庫（其代工廠）供應(yīng)6 000～7 000噸紗線。2022年2月A公司收到一封郵件，發(fā)件方是它的大客戶優(yōu)衣庫。郵件中表示，由于優(yōu)衣庫母公司迅銷集團(tuán)宣稱實(shí)施碳中和行動，落實(shí)到供應(yīng)鏈層面，優(yōu)衣庫商品的原材料、面料生產(chǎn)以及縫制環(huán)節(jié)的溫室氣體應(yīng)減排20%。同時(shí)A公司也陸續(xù)收到宜家、GAP等大客戶的減碳要求，A公司作為供應(yīng)商面臨著嚴(yán)峻的減排環(huán)?？简?yàn)。A公司總經(jīng)理說：“來自全行業(yè)的減碳壓力，正自上而下、一層層傳導(dǎo)到產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)。都是供應(yīng)商，如果我不減碳，別人都在減碳，那就有可能被客戶踢出去?！?/p>

②當(dāng)大客戶優(yōu)衣庫、宜家、GAP要求配合減碳時(shí)，A公司采取以下措施應(yīng)對。第一，設(shè)備研發(fā)改造。A公司斥資1個多億研發(fā)新型鍋爐，達(dá)到節(jié)能減排的效果。第二，工藝流程優(yōu)化。A公司面料處理工序從原來的10個步驟簡化為7個。在染色環(huán)節(jié)，針對面料的不同，劃分染料種類，縮短工藝流程。染色環(huán)節(jié)每年減掉的二氧化碳量在10萬噸左右。第三，搭建百萬級別的光伏屋頂，每年新增綠電近1 000萬度。第四，A公司總經(jīng)理幾乎每年都參加國際紡織機(jī)械展覽會，以便追蹤掌握世界先進(jìn)技術(shù)。上述措施成為A公司維系大客戶、獲取訂單的核心競爭力。

③參照劉運(yùn)國和劉夢寧[32]的研究，將行業(yè)代碼為B07、B08、B09、C25、C26、C28、C29、C30、C31、C32、D44共11個行業(yè)的企業(yè)定義為重污染企業(yè)，其余行業(yè)的企業(yè)為非重污染企業(yè)。

④彭博E、S、G分維度得分存在缺失值，為保證分維度檢驗(yàn)時(shí)樣本量的一致性，本文同時(shí)刪除E、S、G 3項(xiàng)得分的缺失值進(jìn)行檢驗(yàn)，如表5所示。另外，本文分別刪除了E、S、G 3項(xiàng)得分的缺失值，使3列樣本量不一致再次回歸。S列中GreenCustomer1的系數(shù)在1%水平上顯著為正，E和G列中GreenCustomer1的顯著性水平和系數(shù)符號與表5結(jié)果無實(shí)質(zhì)差異。

⑤因數(shù)據(jù)庫中TobinQ值存在缺失，所以此處樣本量與主回歸樣本量不一致。