收稿日期：2024-03-15

基金項(xiàng)目：國(guó)家哲學(xué)社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目（19BJL020）；江蘇高?！扒嗨{(lán)工程”資助項(xiàng)目（JSGX004）

作者簡(jiǎn)介：丁佐琴（1982—），女，江蘇鹽城人，無(wú)錫太湖學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院副教授，韓國(guó)國(guó)立釜慶大學(xué)技術(shù)經(jīng)營(yíng)大學(xué)院在讀博士研究生，研究方向：技術(shù)經(jīng)濟(jì)。

摘 要：針對(duì)經(jīng)貿(mào)摩擦影響企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效問(wèn)題，基于2013—2022年中國(guó)滬深A(yù)股142家半導(dǎo)體上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)，依據(jù)波特假說(shuō)理論和財(cái)務(wù)分析理論，運(yùn)用中介效應(yīng)模型實(shí)證分析經(jīng)貿(mào)摩擦、組織韌性與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)：經(jīng)貿(mào)摩擦顯著提高了企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效；組織韌性在經(jīng)貿(mào)摩擦與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間發(fā)揮了中介作用；股權(quán)結(jié)構(gòu)以及高管特征顯著調(diào)節(jié)了組織韌性對(duì)經(jīng)貿(mào)摩擦與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系的中介作用，即當(dāng)企業(yè)為國(guó)有持股或高管為碩士及以上學(xué)歷時(shí)，經(jīng)貿(mào)摩擦對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的抑制作用減弱。研究揭示了經(jīng)貿(mào)摩擦對(duì)企業(yè)微觀財(cái)務(wù)績(jī)效的影響路徑以及經(jīng)貿(mào)摩擦下組織韌性對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的治理作用，為制定雙向所有制改革政策，構(gòu)建現(xiàn)代化公司治理結(jié)構(gòu)從而實(shí)現(xiàn)科技創(chuàng)新型企業(yè)“高質(zhì)量發(fā)展”提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

關(guān)鍵詞：經(jīng)貿(mào)摩擦；組織韌性；企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效；波特假說(shuō)理論；財(cái)務(wù)分析理論

DOI：10.13783/j.cnki.cn41-1275/g4.2024.04.004

中圖分類號(hào)：F275 ""文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A ""文章編號(hào)：1008-3715（2024）04-0019-07

一、引言

中美經(jīng)貿(mào)摩擦持續(xù)升級(jí)，中國(guó)半導(dǎo)體上市公司面臨產(chǎn)品出口和技術(shù)進(jìn)口雙重壓力。據(jù)海關(guān)總署2023年4月17日公布的1—3月份集成電路經(jīng)貿(mào)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)品出口同比下降13.5%，芯片產(chǎn)品及技術(shù)進(jìn)口同比下滑23%，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)面臨經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)放緩、產(chǎn)業(yè)鏈外遷等多重挑戰(zhàn)。黨的二十大報(bào)告開篇提出貫徹新發(fā)展理念，著力推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展，其中，涉及關(guān)鍵核心技術(shù)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展成為關(guān)注重點(diǎn)。因此，研究經(jīng)貿(mào)摩擦環(huán)境下如何促進(jìn)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)，特別是財(cái)務(wù)績(jī)效能力提升具有迫切的現(xiàn)實(shí)意義。然而，現(xiàn)有關(guān)于經(jīng)貿(mào)摩擦影響產(chǎn)業(yè)發(fā)展的研究更多集中在出口總額，全要素生產(chǎn)率，價(jià)值鏈分工以及產(chǎn)業(yè)政策等“宏觀—中觀”層面，針對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效能力指標(biāo)的“微觀—超微觀”層面研究稍顯不足，即使少量的研究探討了經(jīng)貿(mào)摩擦環(huán)境下，企業(yè)規(guī)模和獨(dú)立董事制度對(duì)企業(yè)商業(yè)信用融資影響路徑［1］，但是未能構(gòu)建償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展能力完整財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)，經(jīng)貿(mào)摩擦影響企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的作用機(jī)制和程度尚未得到證明。

組織韌性是企業(yè)應(yīng)對(duì)不確定性因素的重要屬性，是企業(yè)在危機(jī)環(huán)境下生存、適應(yīng)、恢復(fù)和發(fā)展的重要的動(dòng)態(tài)能力，波特假說(shuō)理論也指出了這一能力在環(huán)境規(guī)制情況下對(duì)于受限制企業(yè)持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展的重要性。最近的研究者圍繞旅游企業(yè)如何在新冠疫情下通過(guò)組織韌性促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)問(wèn)題［2］，構(gòu)建資源整合、資源行動(dòng)等組織韌性指標(biāo)框架，但是，未能從實(shí)證角度計(jì)量各指標(biāo)影響程度，結(jié)論的政策建議稍顯不足，而且，研究并未就經(jīng)貿(mào)摩擦影響企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的作用機(jī)制以及組織韌性的中介效應(yīng)深入展開。本研究基于2013—2022年中國(guó)滬深A(yù)股142家半導(dǎo)體上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)，以企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展能力為切入點(diǎn)，以組織韌性的金融韌性、人才韌性和科研韌性為中介路徑，構(gòu)建經(jīng)貿(mào)摩擦、組織韌性影響企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的分析框架。

本文研究貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)為：

第一，拓寬了波特假說(shuō)理論在經(jīng)貿(mào)摩擦影響企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的適用范圍。以往經(jīng)貿(mào)摩擦的后果研究多集中于國(guó)家經(jīng)濟(jì)、農(nóng)業(yè)和輕工業(yè)特定行業(yè)等課題上，并未充分認(rèn)識(shí)經(jīng)貿(mào)摩擦作為外部環(huán)境規(guī)制，企業(yè)通過(guò)激活組織韌性可以促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)，特別是企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效能力提升。本研究還構(gòu)建了雙重差分模型，直接對(duì)比經(jīng)貿(mào)摩擦前后半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的變動(dòng)差值的均值，有助于客觀、全面地理解經(jīng)貿(mào)摩擦與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系。

第二，豐富了組織韌性中介效應(yīng)的文獻(xiàn)。已有文獻(xiàn)主要關(guān)注了組織韌性的部分指標(biāo)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，認(rèn)為創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向、創(chuàng)業(yè)拼湊和組織韌性對(duì)專精特企業(yè)績(jī)效具有顯著正向作用；應(yīng)急管理體系、企業(yè)融資成本和科技創(chuàng)新補(bǔ)助對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)具有促進(jìn)作用等。但是，上述研究基于新冠疫情環(huán)境，其結(jié)論在經(jīng)貿(mào)摩擦背景下是否適用有待檢驗(yàn)。而且，本研究可能是2018年中美經(jīng)貿(mào)摩擦以來(lái)，較早系統(tǒng)研究組織韌性影響企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的實(shí)證文章。

第三，本文研究結(jié)論具有一定的政策價(jià)值。雖然經(jīng)貿(mào)摩擦與企業(yè)發(fā)展之間關(guān)系的文獻(xiàn)較為充足，部分結(jié)論也測(cè)度了經(jīng)貿(mào)摩擦并未降低中國(guó)制造業(yè)GVC總體水平，只是短期內(nèi)抑制了我國(guó)高技術(shù)制造業(yè)GVC攀升，增加科技創(chuàng)新投入是有效應(yīng)對(duì)手段等，但是，政府在推動(dòng)半導(dǎo)體上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效提升的過(guò)程中，優(yōu)先通過(guò)金融政策、人才政策或者科研政策，結(jié)論尚未細(xì)化。而且，半導(dǎo)體上市公司不同的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、地理位置、高管特征和股票市場(chǎng)等因素在促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效能力方面具有哪些異質(zhì)性也需進(jìn)一步考察。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）經(jīng)貿(mào)摩擦與組織韌性

關(guān)于經(jīng)貿(mào)摩擦對(duì)組織韌性影響的研究，學(xué)者們觀點(diǎn)仁者見仁、百花齊放。部分學(xué)者認(rèn)為，經(jīng)貿(mào)摩擦能夠激發(fā)組織韌性，而反對(duì)的觀點(diǎn)認(rèn)為經(jīng)貿(mào)摩擦對(duì)組織韌性具有抑制作用。一方面，持正向作用觀點(diǎn)的研究者基于2000—2014年WIOD反傾銷數(shù)據(jù)庫(kù)，依據(jù)技術(shù)趕超理論，運(yùn)用SFA隨機(jī)前沿分析方法，以全要素生產(chǎn)率差值為因變量，產(chǎn)業(yè)類型、貿(mào)易逆差和政治捐獻(xiàn)為自變量，研究發(fā)現(xiàn)美日經(jīng)貿(mào)摩擦中，日本采取了向上延伸價(jià)值鏈環(huán)節(jié)和提高產(chǎn)品多元化的手段提升了組織韌性［3］。國(guó)外研究者從區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化的宏觀角度研究認(rèn)為，經(jīng)貿(mào)摩擦環(huán)境下，受限制的經(jīng)濟(jì)體會(huì)通過(guò)尋求區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化的方式，在政策協(xié)同、資源共享和人才互認(rèn)等方面提高要素供給，幫助企業(yè)增加組織韌性［4］。另一方面，持負(fù)向影響的學(xué)者認(rèn)為，經(jīng)貿(mào)摩擦主要圍繞關(guān)稅、非關(guān)稅壁壘而展開，產(chǎn)生的根本原因是利益集團(tuán)和企業(yè)的政治經(jīng)濟(jì)行為，直接的經(jīng)濟(jì)后果是被限制的企業(yè)減少出口、技術(shù)受限和高層次人才引進(jìn)困難，所以經(jīng)貿(mào)摩擦天然地抑制組織韌性。盡管負(fù)向影響觀點(diǎn)的學(xué)者也部分贊同經(jīng)貿(mào)摩擦環(huán)境下，低附加值產(chǎn)品的利潤(rùn)空間受到擠壓，迫使低端半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)企業(yè)向經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)行轉(zhuǎn)移，有利影響包括擴(kuò)大原料市場(chǎng)、增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)互補(bǔ)性以及優(yōu)化國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)促進(jìn)科技創(chuàng)新，但是仍應(yīng)加強(qiáng)供應(yīng)鏈敏捷性和韌性，并尋求政府層面的支持，預(yù)防供應(yīng)鏈魯棒性破裂［5］。

（二）組織韌性與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效

現(xiàn)有研究表明，組織韌性不僅是企業(yè)經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素，而且在穩(wěn)定企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況方面，包括提高償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力發(fā)揮重要作用。償債能力指標(biāo)方面，學(xué)者基于2020年1—7月中國(guó)民營(yíng)上市公司股票數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)年限、規(guī)模等組織韌性指標(biāo)對(duì)企業(yè)流動(dòng)比率、清償比率具有顯著正向作用，面對(duì)外部疫情沖擊，政府應(yīng)及時(shí)、準(zhǔn)確為企業(yè)提供金融服務(wù)。營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)方面，研究者基于2008年全球金融危機(jī)期間38個(gè)國(guó)家上市公司數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)組織韌性之中小股東保護(hù)機(jī)制，能夠有效提升企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力，包括應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等，其作用機(jī)制為防止大股東掏空和少數(shù)人控制［6］。盈利能力指標(biāo)方面，新三板上市公司在新冠疫情背景下，探索性創(chuàng)新投入在保持組織韌性的同時(shí)，也防止資源擠占，增加企業(yè)營(yíng)業(yè)收入規(guī)模和提高凈資產(chǎn)收益率水平。

綜上，現(xiàn)有研究單獨(dú)討論了經(jīng)貿(mào)摩擦對(duì)組織韌性或者組織韌性對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，但是，鮮有討論經(jīng)貿(mào)摩擦、組織韌性對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，其作用機(jī)制及程度仍有待進(jìn)一步證明。

三、研究假說(shuō)

（一）經(jīng)貿(mào)摩擦與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效

經(jīng)貿(mào)摩擦本身具有長(zhǎng)期性和持續(xù)性，加大了摩擦雙方的貿(mào)易不確定性?；诒茈U(xiǎn)情緒，企業(yè)通常選擇更穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)策略，進(jìn)而在“超微觀”層面影響企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效水平。償債能力方面，國(guó)外學(xué)者以美國(guó)與巴西棉花產(chǎn)品經(jīng)貿(mào)摩擦為例，解釋了美國(guó)對(duì)巴西棉花進(jìn)口不合理制裁的對(duì)等報(bào)復(fù)行為，即允許巴西擁有5.91億美元商品部門和2.38億知識(shí)產(chǎn)權(quán)報(bào)復(fù)性制裁，此舉意味著經(jīng)貿(mào)摩擦雙方都需要應(yīng)對(duì)出口減少帶來(lái)的流動(dòng)比率下降的風(fēng)險(xiǎn)［7］。營(yíng)運(yùn)能力方面，基于2018年中美兩國(guó)商品關(guān)稅數(shù)據(jù)，運(yùn)用多國(guó)一般均衡模型預(yù)測(cè)經(jīng)貿(mào)摩擦對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，研究表明中美經(jīng)貿(mào)摩擦對(duì)美國(guó)福利損失更大，中國(guó)社會(huì)福利可能會(huì)損失或略有收益，而且，在全球范圍內(nèi)一些小型開放經(jīng)濟(jì)體可能會(huì)獲得更多好處［8］。盈利能力主要體現(xiàn)在凈利潤(rùn)規(guī)模和比率方面，學(xué)者依據(jù)2013年WIOD數(shù)據(jù)庫(kù)，基于供求平衡理論，構(gòu)建對(duì)稱的兩國(guó)貿(mào)易模型，研究發(fā)現(xiàn)經(jīng)貿(mào)摩擦能增加被制裁國(guó)與第三國(guó)貿(mào)易往來(lái)，進(jìn)而提高科技創(chuàng)新水平，同時(shí)，也刺激了被制裁國(guó)的消費(fèi)水平，成為調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、優(yōu)化貿(mào)易結(jié)構(gòu)的契機(jī)，最終體現(xiàn)為企業(yè)營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)率的提升［9］。

因此，為緩解經(jīng)貿(mào)摩擦帶來(lái)的不利影響，企業(yè)更傾向于持有流動(dòng)資產(chǎn)以防止償債風(fēng)險(xiǎn)、嚴(yán)格信用政策、加強(qiáng)應(yīng)收賬款收回以提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率，以及增加研發(fā)投入以應(yīng)對(duì)技術(shù)外購(gòu)不足的問(wèn)題等?；谝陨戏治觯疚奶岢鲅芯考僬f(shuō)H1：經(jīng)貿(mào)摩擦提高企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。

（二）經(jīng)貿(mào)摩擦與組織韌性

持續(xù)的經(jīng)貿(mào)摩擦增加了企業(yè)的外部風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)的同時(shí)，由于不確定性的存在也給企業(yè)激活組織韌性提供了基礎(chǔ)。產(chǎn)品韌性方面，針對(duì)經(jīng)貿(mào)摩擦環(huán)境下企業(yè)如何有效應(yīng)對(duì)出口競(jìng)爭(zhēng)和實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展問(wèn)題，學(xué)者基于比較優(yōu)勢(shì)理論，依據(jù)2000—2016年A股制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)面對(duì)國(guó)際經(jīng)貿(mào)摩擦外部環(huán)境變化時(shí)，主動(dòng)優(yōu)化進(jìn)口結(jié)構(gòu)，發(fā)展服務(wù)型制造業(yè)，推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，實(shí)現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展［10］。供應(yīng)鏈韌性方面，中美經(jīng)貿(mào)摩擦環(huán)境下，中國(guó)企業(yè)加強(qiáng)了供應(yīng)鏈敏捷性和韌性，并尋求政府層面的支持，預(yù)防了供應(yīng)鏈魯棒性破裂。政策韌性方面，學(xué)者依據(jù)2014—2018年投資半導(dǎo)體的國(guó)家大基金數(shù)據(jù)，實(shí)證測(cè)算了經(jīng)貿(mào)摩擦環(huán)境下國(guó)家大基金對(duì)半導(dǎo)體組織韌性的影響，研究發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換是由政府產(chǎn)業(yè)政策推動(dòng)的，以國(guó)家大基金為代表的市場(chǎng)政策工具，引導(dǎo)了社會(huì)資源向戰(zhàn)略性、先導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)集聚，增強(qiáng)組織韌性［11］。

因此，現(xiàn)有研究普遍支持經(jīng)貿(mào)摩擦正向影響組織韌性，本文基于現(xiàn)有框架，將產(chǎn)品韌性、供應(yīng)鏈韌性和政策韌性合并到一個(gè)分析框架中，并進(jìn)一步細(xì)化為科研韌性、人才韌性和金融韌性。基于以上分析，本文提出研究假說(shuō)H2：經(jīng)貿(mào)摩擦提高組織韌性。

（三）經(jīng)貿(mào)摩擦、組織韌性與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效

經(jīng)貿(mào)摩擦提高組織韌性，而組織韌性是促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的核心動(dòng)力，在提升企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效方面發(fā)揮重要作用。較早的研究者以“歐盟—中國(guó)”經(jīng)貿(mào)摩擦為例，分別測(cè)算了經(jīng)貿(mào)摩擦對(duì)歐盟列示的中國(guó)“好—中—壞”三類供應(yīng)商財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，研究發(fā)現(xiàn)，盡管經(jīng)貿(mào)摩擦整體拉大了歐盟與中國(guó)生產(chǎn)商的競(jìng)爭(zhēng)差距，但是提高了幸存的“壞”中國(guó)出口商的生產(chǎn)力能力，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效提升［12］。國(guó)內(nèi)學(xué)者提出破解經(jīng)貿(mào)摩擦的有效方法，即破解半導(dǎo)體霸權(quán)的三個(gè)基石：技術(shù)控制、金融控制和市場(chǎng)控制，進(jìn)而提升組織韌性，發(fā)展中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)［13］。也有學(xué)者將企業(yè)家精神納入組織韌性的范疇，基于2009—2020年中國(guó)滬深A(yù)股制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，以企業(yè)金融資產(chǎn)配置效率為因變量，經(jīng)貿(mào)摩擦為自變量，研究發(fā)現(xiàn)經(jīng)貿(mào)摩擦提高了企業(yè)金融資產(chǎn)配置效率，組織韌性在配置中發(fā)揮了部分中介作用，國(guó)有產(chǎn)權(quán)發(fā)揮正向調(diào)節(jié)作用［14］。

因此，經(jīng)貿(mào)摩擦環(huán)境下，組織韌性是企業(yè)高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)能力，更專注于企業(yè)發(fā)展本身，從而提升企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效?；谝陨戏治?，本文提出研究假說(shuō)H3：組織韌性在經(jīng)貿(mào)摩擦與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間發(fā)揮中介作用。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源與變量定義

1.數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2013—2022年中國(guó)滬深A(yù)股142家半導(dǎo)體上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)為初始樣本，行業(yè)分類以Python大數(shù)據(jù)工具Tushare數(shù)據(jù)庫(kù)為依據(jù)。本文對(duì)樣本進(jìn)行了如下處理：（1）刪除了樣本數(shù)據(jù)的異常值；（2）缺失值按照該上市公司近5年移動(dòng)平均值進(jìn)行補(bǔ)充；（3）使用對(duì)數(shù)、數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化和變換單位的方法，縮小變量之間差值。

2.變量定義

因變量為企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效（FINA），包括償債能力（MOCA）、營(yíng)運(yùn)能力（TOAS）、盈利能力（EQIN）以及發(fā)展能力（DEVE）四個(gè)指標(biāo)。其中，償債能力為資產(chǎn)負(fù)債表貨幣資金數(shù)值；營(yíng)運(yùn)能力為資產(chǎn)負(fù)債表總資產(chǎn)數(shù)值；盈利能力為合并財(cái)務(wù)報(bào)表歸屬于母公司所有者權(quán)益；發(fā)展能力為資本積累率，是資產(chǎn)負(fù)債表所有制權(quán)益環(huán)比增長(zhǎng)比率。

中介變量為組織韌性（ENRE），包括金融韌性（STBO）、人才韌性（PAYR）和科研韌性（INTA）三個(gè)指標(biāo)。其中，金融韌性為資產(chǎn)負(fù)債表短期借款數(shù)額；人才韌性為利潤(rùn)表職工福利費(fèi)數(shù)額；科研韌性為資產(chǎn)負(fù)債表無(wú)形資產(chǎn)數(shù)額。

自變量為是否經(jīng)貿(mào)摩擦的類別變量（TRFR），2013—2017年期間，為非經(jīng)貿(mào)摩擦類型，二元數(shù)值為0；2018—2022年期間，為經(jīng)貿(mào)摩擦類型，二元數(shù)值為1。

控制變量（CLAS），包括經(jīng)營(yíng)年限（YEAR），地理區(qū)位（CITY），股權(quán)結(jié)構(gòu)（STRU）、高管特征（EDUC）以及股票市場(chǎng)（STOC）。其中，經(jīng)營(yíng)年限為公司注冊(cè)日期截至年報(bào)公告日期的年限數(shù)值；地理區(qū)域?yàn)槭欠駯|部城市企業(yè)，是為1，其他為0；股權(quán)結(jié)構(gòu)為十大流通股東中是否有國(guó)有資本參股，是為1，其他為0；高管特征包括管理層平均學(xué)歷，碩士及以上為1，其他為0；股票市場(chǎng)為是否上海證券交易所上市公司，是為1，其他為0。變量定義詳見表1。

（二）模型構(gòu)建

本文構(gòu)建中介效應(yīng)模型，考察經(jīng)貿(mào)摩擦影響企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的總效應(yīng)c系數(shù)、直接效應(yīng)c′系數(shù)，經(jīng)貿(mào)摩擦影響組織韌性的間接效應(yīng)a系數(shù)，以及組織韌性影響企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的間接效應(yīng)b系數(shù)，步驟如下：

首先，為檢驗(yàn)研究假說(shuō)H1：經(jīng)貿(mào)摩擦影響企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的總效應(yīng)c系數(shù)，構(gòu)建基本模型見公式（1）所示，觀察系數(shù)c是否具有顯著性。

FINAi=β0+c*TRFRi+εi

（1）

其中：FINAi為企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的類別；β0為截距；c為經(jīng)貿(mào)摩擦的總效應(yīng)系數(shù)；

TRFRi為經(jīng)貿(mào)摩擦的類別；εi為殘差。

其次，為檢驗(yàn)研究假說(shuō)H3：組織韌性對(duì)于經(jīng)貿(mào)摩擦影響企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效具有中介效應(yīng)是否存在以及作用程度如何？構(gòu)建模型如公式（2）（3）所示，考察直接效應(yīng)系數(shù)c′以及間接效應(yīng)系數(shù)a、b是否具有顯著性。

ENREi=γ0+a*TRFRi+εi

（2）

FINAI=δ0+c′*TRFRi+b*enrei+εi

（3）

其中：ENREi為組織韌性類別；γ0為截距；a為經(jīng)貿(mào)摩擦的間接效應(yīng)系數(shù)；c′為經(jīng)貿(mào)摩擦的直接效應(yīng)系數(shù)；b為組織韌性的間接效應(yīng)系數(shù)；εi為殘差。

通過(guò)觀察系數(shù)c′是否具有顯著性，來(lái)判定中介效應(yīng)是否存在。如果系數(shù)c具有顯著性，但是，系數(shù)c′不具有顯著性，則組織韌性具有完全的中介效應(yīng)；如果系數(shù)c和系數(shù)c′均具有顯著性，但是系數(shù)c′lt;c，則組織韌性具有部分中介效應(yīng)，部分中介效應(yīng)量為a*b，見公式（4）所示，則有：

c-c′=a*b

（4）

最后，為檢驗(yàn)控制變量在經(jīng)貿(mào)摩擦、組織韌性影響企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效作用中的異質(zhì)性，構(gòu)建公式（5）：

FINAi=φ0+c′*TRFRi+b*ENREi+d*CLASi+εi

（5）

其中：CLASi為控制變量的類別，d為回歸系數(shù)。進(jìn)一步，檢驗(yàn)主效應(yīng)回歸方程（5）中各個(gè)變量的Pearson相關(guān)系數(shù)。結(jié)果顯示：主要變量的相關(guān)系數(shù)在0.3及以下，證明變量之間不存在明顯的多重共線性問(wèn)題，可以進(jìn)行回歸分析。

五、實(shí)證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

本文主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示，償債能力平均值為10.26，最小值為0.0068，最大值為866.67，單位為億元；營(yíng)運(yùn)能力平均值為45.25，最小值為0.068，最大值為2299.32，單位為億元；盈利能力平均值為27.14，最小值為-8.70，最大值為1619.74，單位為億元；發(fā)展能力平均值為0.89，最小值為-246.03，最大值為33.85，單位為百分比；金融韌性平均值為2.99，最小值為0.000073，最大值為90.98，單位為億元；人才韌性平均值為0.49，最小值為0.000085，最大值為12.23，單位為億元；科研韌性平均值為1.74，最小值為0.000030，最大值為45.27，單位為億元；經(jīng)貿(mào)摩擦平均值為0.63，最小值為0，最大值為1，單位為百分比。限于篇幅，本文未展示控制變量數(shù)值，詳見表2。

（二）基礎(chǔ)回歸

表3匯報(bào)了經(jīng)貿(mào)摩擦影響企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的回歸結(jié)果，研究發(fā)現(xiàn)：經(jīng)貿(mào)摩擦促進(jìn)償債能力8.87億元，具有顯著性；經(jīng)貿(mào)摩擦促進(jìn)營(yíng)運(yùn)能力30.81億元，具有顯著性；經(jīng)貿(mào)摩擦促進(jìn)盈利能力20.30億元，具有顯著性；經(jīng)貿(mào)摩擦促進(jìn)發(fā)展能力31%，具有顯著性；模型整體擬合優(yōu)度F值均具有顯著性。結(jié)論支持研究假說(shuō)H1。

表4匯報(bào)了經(jīng)貿(mào)摩擦、組織韌性影響企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的回歸結(jié)果，研究發(fā)現(xiàn)：（1）償債能力方面，金融韌性、人才韌性和科研韌性影響均具有顯著性，組織韌性對(duì)償債能力的影響具有完全中介效應(yīng)。（2）營(yíng)運(yùn)能力方面，金融韌性影響不具顯著性，人才韌性和科研韌性正向影響營(yíng)運(yùn)能力，具有顯著性，這一結(jié)論與現(xiàn)有學(xué)者研究相符。（3）盈利能力方面，金融韌性、人才韌性和科研韌性影響均具有顯著性，組織韌性對(duì)盈利能力的影響具有完全中介效應(yīng)。（4）發(fā)展能力方面，金融韌性、人才韌性和科研韌性影響均具有顯著性，組織韌性對(duì)發(fā)展能力的影響具有完全中介效應(yīng)。模型整體擬合優(yōu)度F值均具有顯著性，結(jié)論支持研究假說(shuō)H3。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.滯后一期穩(wěn)健性檢驗(yàn)

考慮經(jīng)貿(mào)摩擦對(duì)組織韌性和財(cái)務(wù)績(jī)效的滯后影響，本文將經(jīng)貿(mào)摩擦滯后一期，重新進(jìn)行檢驗(yàn)，表5匯報(bào)了回歸結(jié)果，本文結(jié)論未發(fā)生實(shí)質(zhì)改變。組織韌性大多數(shù)指標(biāo)影響企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效具有顯著性，經(jīng)貿(mào)摩擦影響不具有顯著性，結(jié)論支持研究假說(shuō)H3。

2.政策外生性穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為進(jìn)一步緩解潛在的內(nèi)生性問(wèn)題，本文以2017年中美經(jīng)貿(mào)摩擦作為政策事件，構(gòu)建雙重差分模型對(duì)主要結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。2017—2022年期間，取值為1，其他為0。樣本期內(nèi)所屬行業(yè)受到中美經(jīng)貿(mào)摩擦影響的企業(yè)為實(shí)驗(yàn)組，取值為1，其他為0。設(shè)置交互項(xiàng)DID對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行效應(yīng)檢驗(yàn)，表6的回歸結(jié)果表明，本文的結(jié)論未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變。

六、機(jī)制分析

（一）作用機(jī)制檢驗(yàn)

表7匯報(bào)了進(jìn)一步檢驗(yàn)的回歸結(jié)果，研究發(fā)現(xiàn)：經(jīng)貿(mào)摩擦促進(jìn)金融韌性1.04億元，具有顯著性；經(jīng)貿(mào)摩擦促進(jìn)人才韌性0.37億元，具有顯著性；經(jīng)貿(mào)摩擦促進(jìn)科研韌性0.95億元，具有顯著性，模型整體擬合優(yōu)度F值均具有顯著性，結(jié)論支持研究假說(shuō)H2。

（二）控制變量的調(diào)節(jié)作用

表8匯報(bào)了控制變量調(diào)節(jié)作用的回歸結(jié)果，研究發(fā)現(xiàn)：

第一，經(jīng)營(yíng)年限方面，半導(dǎo)體上市公司經(jīng)營(yíng)年限對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的調(diào)節(jié)效應(yīng)為正，具有顯著性。其中，經(jīng)營(yíng)年限提高償債能力0.92億元，提升營(yíng)運(yùn)能力4.05億元，增加盈利能力2.30億元，以及提高發(fā)展能力2%。第二，地理區(qū)位方面，經(jīng)貿(mào)摩擦環(huán)境下，組織韌性影響財(cái)務(wù)績(jī)效的過(guò)程中，是否東部城市企業(yè)對(duì)于結(jié)果影響不具有顯著性，該結(jié)論也指出經(jīng)貿(mào)摩擦對(duì)于經(jīng)濟(jì)體全境產(chǎn)生影響，區(qū)域內(nèi)企業(yè)不存在影響的異質(zhì)性。第三，股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，國(guó)有股權(quán)由于天然具有政府屬性，在市場(chǎng)資源獲取能力上存在優(yōu)勢(shì)，因此，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效具有正向調(diào)節(jié)作用，表現(xiàn)為：提高償債能力17.54億元、營(yíng)運(yùn)能力70.77億元、盈利能力42.84億元和發(fā)展能力1.49%。第四，高管特征方面，半導(dǎo)體上市公司管理層學(xué)歷特征僅在償債能力方面具有正向顯著性，其他企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效影響效應(yīng)系數(shù)為正，但不具有顯著性。第五，股票市場(chǎng)方面，“先發(fā)優(yōu)勢(shì)”在經(jīng)貿(mào)摩擦、組織韌性影響企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的過(guò)程中仍然存在，表現(xiàn)為：上海證券交易所上市公司相比深圳證券交易所上市公司，償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力效應(yīng)系數(shù)分別高出7.15、20.87和13.13，具有顯著性。

上述結(jié)果表明，控制變量除地理區(qū)位調(diào)節(jié)作用不顯著外，其他變量均顯著調(diào)節(jié)了組織韌性在經(jīng)貿(mào)摩擦與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間的中介作用，即經(jīng)營(yíng)年限較長(zhǎng)、國(guó)有資本參控股、高管碩士及以上學(xué)歷，以及滬市上市的企業(yè)，經(jīng)貿(mào)摩擦環(huán)境下組織韌性促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的正向作用更顯著。

七、結(jié)論啟示

（一）研究結(jié)論

本文以2013—2022年中國(guó)滬深A(yù)股半導(dǎo)體上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)為研究樣本，基于“經(jīng)貿(mào)摩擦—組織韌性—企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效”的研究框架，考察經(jīng)貿(mào)摩擦、組織韌性與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)：（1）經(jīng)貿(mào)摩擦顯著提高企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效，組織韌性在經(jīng)貿(mào)摩擦與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間發(fā)揮中介作用。（2）經(jīng)貿(mào)摩擦提高了組織韌性，而且，經(jīng)營(yíng)年限、股權(quán)結(jié)構(gòu)、高管特征和股票市場(chǎng)顯著調(diào)節(jié)了組織韌性在經(jīng)貿(mào)摩擦與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間的中介作用，即當(dāng)半導(dǎo)體上市公司經(jīng)營(yíng)年限較長(zhǎng)、國(guó)有資本參控股、高管平均學(xué)歷較高以及滬市上市時(shí)，組織韌性對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的提升作用更顯著。（3）上述結(jié)論拓展了波特假說(shuō)理論在經(jīng)貿(mào)摩擦影響企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的適用范圍。

（二）政策啟示

基于上述研究結(jié)論，提出如下政策建議：（1）經(jīng)貿(mào)摩擦在給經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)負(fù)面沖擊的同時(shí)，政府和企業(yè)的積極應(yīng)對(duì)，能夠激活組織韌性，產(chǎn)生波特假說(shuō)理論下的企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效“不降反升”的結(jié)果。中國(guó)應(yīng)繼續(xù)加快建設(shè)以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)的經(jīng)濟(jì)格局，拓展新興市場(chǎng)、延伸產(chǎn)業(yè)鏈以及提高產(chǎn)業(yè)科技創(chuàng)新程度，以應(yīng)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不穩(wěn)定，緩解經(jīng)貿(mào)摩擦帶給實(shí)體企業(yè)的負(fù)面沖擊。（2）金融機(jī)構(gòu)應(yīng)為受經(jīng)貿(mào)摩擦沖擊的企業(yè)提供金融支持，防止企業(yè)資金鏈斷裂；制定有針對(duì)性的人才引進(jìn)政策，為受沖擊企業(yè)提高人才吸引能力；提供政府、產(chǎn)業(yè)與企業(yè)配套的科研支持，既包括資金資產(chǎn)、也包括開放重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室，建立合作科研中心等。（3）政策制定的優(yōu)先順序和程度方面，對(duì)于經(jīng)營(yíng)年限較短的企業(yè)要給予一定程度的傾斜。對(duì)于面臨財(cái)務(wù)績(jī)效困難的企業(yè)，可以考慮國(guó)有資本與民營(yíng)資本的雙向所有制改革，以提高企業(yè)資源獲取能力和保障披露程度增強(qiáng)股東信心。對(duì)于高管層平均學(xué)歷較低的上市公司，要重視管理能力提升和企業(yè)家精神的培育，防止出現(xiàn)大股東掏空和少數(shù)人控制的情況，構(gòu)建促進(jìn)企業(yè)管理者發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制，激活管理層活力，引導(dǎo)企業(yè)提高資金配置效率，促進(jìn)企業(yè)提升財(cái)務(wù)績(jī)效實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

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（責(zé)任編輯 劉成賀）

Trade Friction， Organizational Resilience， and Entrepreneurial Financial Performance

DING Zuoqin1，2， CHUN Dongphil2，" WANG Xiaolong1

（1. School of Accounting， Wuxi Taihu University， Wuxi， Jiangsu 214064， China; 2. School of Economics， Pukyong National University， Busan 48547， Korea）

Abstract：In response to the issue of trade frictions affecting corporate financial performance， based on the annual report data of 142 semiconductor listed companies in China’s Shanghai and Shenzhen A-shares from 2013 to 2022， and based on the porter theory and financial analysis theory， the intermediary effect model is used to empirically analyze the relationship between trade frictions， organizational resilience， and corporate financial performance. Research has found that economic and trade frictions significantly improve corporate financial performance; Organizational resilience plays a mediating role between economic and trade frictions and entrepreneurial financial performance; The equity structure and executive characteristics significantly regulate the mediating effect of organizational resilience on the relationship between trade frictions and entrepreneurial financial performance. That is， when the enterprise is state-owned or the executive has a graduate degree or above， the inhibitory effect of trade friction on entrepreneurial financial performance weakens. The study reveals the impact path of trade frictions on the micro financial performance of enterprises， as well as the governance role of organizational resilience on entrepreneurial financial performance under trade friction. It provides empirical evidence for formulating two-way ownership reform policies， constructing modern corporate governance structures， and achieving high-quality development of “technological innovation-oriented” enterprises.

Key words：trade frictions; organizational resilience; entrepreneurial financial performance; porter’s theory; financial analysis theory