據(jù)胡潤(rùn)發(fā)布的《2024全球獨(dú)角獸榜》，中國(guó)獨(dú)角獸新增數(shù)量從2022年的40家下降到2023年的15家。而美國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)2023年增加179家，是擁有獨(dú)角獸最多的國(guó)家[1]。中國(guó)目前雖以總量316家在全球位居第二，但占全球總數(shù)之比僅為23%，而美國(guó)則為48%。中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院執(zhí)行院長(zhǎng)王文認(rèn)為，中美在獨(dú)角獸等領(lǐng)域差距拉大，值得高度警惕。[2]分析起來(lái)，投資模式與新質(zhì)生產(chǎn)力不匹配，“資本與創(chuàng)新不兼容”是一個(gè)重要原因。

六年前業(yè)界研究的問(wèn)題是，為什么中美獨(dú)角獸發(fā)展得好，而歐洲獨(dú)角獸發(fā)展得不好。本刊就曾提出：“歐洲人感到很困惑的地方是，他們?yōu)槭裁床荒鼙Ｗo(hù)獨(dú)角獸企業(yè)，而中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)會(huì)層出不窮？”現(xiàn)在問(wèn)題變成了“為什么美國(guó)獨(dú)角獸發(fā)展得好，而中國(guó)獨(dú)角獸發(fā)展得不如預(yù)期的好”？

從2013年到2018年，周刊與德本咨詢一直在研究這個(gè)問(wèn)題，有兩個(gè)主要發(fā)現(xiàn)，可供參考。

首要因素是資本的適配性。當(dāng)時(shí)研究認(rèn)為，適合獨(dú)角獸的資本不是銀行貸款，而是風(fēng)險(xiǎn)投資。原因是，銀行投的主要是確定性（與低風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)的低收益），而風(fēng)險(xiǎn)投資主要投的是不確定性（與高風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)的高收益）。獨(dú)角獸所做的科技創(chuàng)新，對(duì)應(yīng)的是高不確定性、高風(fēng)險(xiǎn)。許小年說(shuō)：“科技創(chuàng)新哪是銀行干的事兒啊？”這是實(shí)情。2013年至2018年，中國(guó)香港意識(shí)到這個(gè)問(wèn)題，投資模式開(kāi)始從銀行模式（同股同權(quán)）轉(zhuǎn)向了VC模式（同股不同權(quán)），收到奇效。2018年獨(dú)角獸形成狂潮，那時(shí)發(fā)生了什么呢？2018年4月24日，港交所發(fā)布IPO新規(guī)，允許雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)公司上市，即實(shí)施同股不同權(quán)。小米就是中國(guó)香港資本市場(chǎng)第一家“同股不同權(quán)”的創(chuàng)新試點(diǎn)企業(yè)。

政府主導(dǎo)獨(dú)角獸，成功概率比銀行還低。因?yàn)檎茹y行更怕黑天鵝，而風(fēng)險(xiǎn)投資不怕，是親黑天鵝型的。所以說(shuō)，發(fā)展獨(dú)角獸必須有與之匹配的投資模式。

其次是政策的適配性。我們注意到一個(gè)異常，“從歐盟對(duì)數(shù)字服務(wù)的研發(fā)投入看，大量集中于院校，所以孵化政策不錯(cuò)。但‘獨(dú)角獸’成長(zhǎng)到約10億美元規(guī)模后，就自然死亡了。這同歐盟親近中小企業(yè)、對(duì)大企業(yè)嚴(yán)厲有關(guān)，也導(dǎo)致企業(yè)一旦離開(kāi)歐盟政策的溫室，就很難生存” 。當(dāng)時(shí)分析英法德等國(guó)獨(dú)角獸不如中美，是因?yàn)椤皩?duì)大企業(yè)嚴(yán)厲”。內(nèi)在邏輯是，獨(dú)角獸都是向著大企業(yè)去的，一看大企業(yè)前景不妙，不僅投資人會(huì)撤，獨(dú)角獸企業(yè)自己也會(huì)傾向于被收購(gòu)，而不是做大。英國(guó)的Autonomy、True Knowledge，以及被美國(guó)人收購(gòu)后做大的DeepMind，都是這種情況。

關(guān)于我國(guó)的情況，全國(guó)政協(xié)委員、上海交通大學(xué)中國(guó)發(fā)展研究院執(zhí)行院長(zhǎng)陸銘認(rèn)為，“我們有時(shí)會(huì)出臺(tái)一些收縮性政策，導(dǎo)致企業(yè)不敢發(fā)展，最終形成的結(jié)果是，大家都愿意去做一些比較安全的事情，對(duì)于有風(fēng)險(xiǎn)的領(lǐng)域不敢投入”。[3]

當(dāng)時(shí)周刊與德本咨詢的分析結(jié)論認(rèn)為，歐洲擁有創(chuàng)新的實(shí)力，各方面條件也很優(yōu)越，在起跑線上不輸給任何人，但如果不更加積極地?fù)肀эL(fēng)險(xiǎn)投資和放松監(jiān)管，仍有可能在起跑領(lǐng)先后被不斷超越。

面向未來(lái)，我們多年前在獨(dú)角獸熱潮中居安思危提出的建議仍然有效，即從地緣經(jīng)濟(jì)角度講，把中國(guó)的“納斯達(dá)克”設(shè)在香港，比較合理。因?yàn)閺幕ヂ?lián)網(wǎng)下一步走勢(shì)看，馬上就要到中美在技術(shù)經(jīng)濟(jì)上分道揚(yáng)鑣之時(shí)了。對(duì)當(dāng)年上述建議再補(bǔ)充一句：不僅要靠VC，還要靠強(qiáng)大的為VC服務(wù)的數(shù)據(jù)服務(wù)產(chǎn)業(yè)集群（類似斯坦福周?chē)Ｖ袊?guó)香港發(fā)展這個(gè)，有100年做不完的事，賺不完的錢(qián)。

參考文獻(xiàn)：

[1]胡潤(rùn)百富.2024全球獨(dú)角獸榜[EB/OL].（2024-04-09）[2024-06-20].https：//www.hurun.net/zh-CN/Rank/HsRankDetails？pagetype=unicorn.

[2]人大重陽(yáng).中宏論壇的這場(chǎng)“金融強(qiáng)國(guó)”研討，極富學(xué)術(shù)價(jià)值[EB/OL].（2024-06-18）[2024-06-20].https：//baijiahao.baidu.com/s？id=1802204948725954206&wfr=spider&for=pc.

[3]陸銘：中國(guó)新增獨(dú)角獸數(shù)量銳減，建議慎重出臺(tái)收縮性政策[EB/OL].（2024-03-05）[2024-06-20].https：//baijiahao.baidu.com/s？id=1792697366104475352&wfr=spider&for=pc.