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        中國企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資“量化時(shí)代”來臨,四大關(guān)鍵問題待解

        2024-08-22 00:00:00黃思婷
        中國科技投資 2024年18期
        關(guān)鍵詞:募資風(fēng)險(xiǎn)投資

        摘要:近年來,中國的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)迎來了顯著的變化,隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略的實(shí)施,越來越多公司通過設(shè)立企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資來投資于新興技術(shù)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)。隨著國內(nèi)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資模式的流行和地方政府政策的加持,中國企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資即將進(jìn)入批量化設(shè)立的“量化時(shí)代”。

        關(guān)鍵詞:企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資;風(fēng)險(xiǎn)投資;募資;政府引導(dǎo)基金

        DOI:10.12433/zgkjtz.20241802

        企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資即CVC(Corporate Venture Capital),是一種由大型企業(yè)直接或通過專門的子公司進(jìn)行的,風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的總和,一般意義上也代指其投資行為者。與傳統(tǒng)的獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)投資不同,企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資更多地集中在對(duì)那些能夠帶來戰(zhàn)略價(jià)值的初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行投資,可能包括新技術(shù)的獲取、新市場(chǎng)的開拓,或是與核心業(yè)務(wù)相關(guān)的產(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)新,其特點(diǎn)在于它不僅追求財(cái)務(wù)回報(bào),還尋求與投資企業(yè)之間的戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng),以及對(duì)公司長遠(yuǎn)發(fā)展的支撐。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資通常會(huì)投資與其母公司業(yè)務(wù)相關(guān)或具有潛在協(xié)同效應(yīng)的領(lǐng)域,通過投資企業(yè)不僅能夠從金融角度受益,還能從新技術(shù)、拓展新業(yè)務(wù)模式等方面獲益。

        近年來,隨著數(shù)字化和技術(shù)創(chuàng)新的加速,企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資在美國的活動(dòng)持續(xù)增長,成為創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)的重要組成部分。而美國科技巨頭之所以如此強(qiáng)大,和它們掌握的一個(gè)“秘密武器”有關(guān)——企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資。全球最大的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資是谷歌,在2020年完成了81筆投資。2020年全球企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的融資總額再創(chuàng)歷史新高,達(dá)到731億美元,比2019年上升了24%。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)成為行業(yè)最重要的主體,而且單一交易金額更高,平均為2860萬美元,大大高于傳統(tǒng)風(fēng)投平均2000萬美元的項(xiàng)目投資額。

        在全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)、地緣政治沖突進(jìn)一步加劇的背景下,中國大力支持科技創(chuàng)新發(fā)展,開啟了“強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈固鏈” 的新課題,而產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全穩(wěn)定是促進(jìn)新發(fā)展格局的基礎(chǔ)。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資作為最活躍的資本類型之一,為建設(shè)產(chǎn)業(yè)鏈新生態(tài)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。在中國私募股權(quán)本土化的過程中,和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資相結(jié)合已成為勢(shì)不可擋的大趨勢(shì)。

        關(guān)鍵問題一:如何處理母公司的關(guān)系?

        從組織性質(zhì)來劃分,企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展大體上可以分為三個(gè)階段:企業(yè)戰(zhàn)略投資部、企業(yè)設(shè)立的投資公司、獨(dú)立品牌的私募基金管理公司或資產(chǎn)管理公司。在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的不同階段,和母公司的關(guān)系處理重點(diǎn)也不一樣。

        第一個(gè)階段是企業(yè)戰(zhàn)略投資部階段。大部分企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資一直在平衡戰(zhàn)略目標(biāo)和財(cái)務(wù)目標(biāo),以便能夠在那些經(jīng)常重組的大企業(yè)的脆弱政治生態(tài)系統(tǒng)中存活下去。在理想狀態(tài)下,企業(yè)應(yīng)該用財(cái)務(wù)手段來激勵(lì)和回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)投資團(tuán)隊(duì),因?yàn)閳F(tuán)隊(duì)給公司帶來了戰(zhàn)略投資和財(cái)務(wù)回報(bào)。但問題是很難客觀地以貨幣形式來精確衡量戰(zhàn)略價(jià)值。在這個(gè)階段,企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資首先要考慮的是生存問題。

        如果企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資所在地區(qū)的經(jīng)濟(jì)處在下行階段、母公司決策者對(duì)未來感到悲觀或者戰(zhàn)略發(fā)生重大改變的時(shí)候,企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資團(tuán)隊(duì)將面臨如何向母公司證明自己的價(jià)值并避免裁員或被徹底裁撤。

        在這個(gè)階段的應(yīng)對(duì)重點(diǎn)可以參考以下幾點(diǎn):

        第一,戰(zhàn)略投資部團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)該注意和母公司決策團(tuán)隊(duì)保持良好的溝通,尤其是當(dāng)戰(zhàn)略投資部負(fù)責(zé)人不是母公司創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員或創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)親屬的時(shí)候,更要注意溝通以確保很好地融入母公司。

        第二,在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期,當(dāng)母公司非常重視發(fā)現(xiàn)即時(shí)價(jià)值和節(jié)約時(shí),如果戰(zhàn)略投資部具有非常實(shí)際的“創(chuàng)新”功能,這將非常有用。比如,在教培行業(yè)被突然整頓的時(shí)候,如果教培行業(yè)巨頭的戰(zhàn)略投資部能夠通過投資發(fā)現(xiàn)直播這一創(chuàng)新,有可能就會(huì)挽救整個(gè)公司。

        第三,想方設(shè)法衡量戰(zhàn)略價(jià)值。在通常情況下,戰(zhàn)略價(jià)值是一個(gè)很難衡量的部分,戰(zhàn)略投資部門應(yīng)該想方設(shè)法的去把戰(zhàn)略價(jià)值證明給母公司。戰(zhàn)略投資部要與被投企業(yè)保持非常密切的聯(lián)系,從那里了解這些投資的可能產(chǎn)生的各種影響,并從中提取出對(duì)母公司有戰(zhàn)略價(jià)值的部分。戰(zhàn)略投資部需要充當(dāng)被投企業(yè)和母公司業(yè)務(wù)部門之間的連接器,幫助雙方尋找合作機(jī)會(huì)。

        第二個(gè)階段是投資公司階段。在這個(gè)階段,投資公司的主要資金還是來源于母公司,因此在大多數(shù)此類投資公司名稱上可以明顯的看出它們和母公司的聯(lián)系,投資公司的性質(zhì)可以是普通合伙人(General Partner)或者有限合伙人(Limited Partner),也可能二者兼有。如果母公司只設(shè)立了一個(gè)投資平臺(tái),那這個(gè)投資平臺(tái)主要面臨的是和外部投資平臺(tái)的競(jìng)爭。在現(xiàn)實(shí)中,很多大型集團(tuán)公司往往設(shè)立有多個(gè)投資平臺(tái),這些投資平臺(tái)之間本身也有可能存在內(nèi)部賽馬機(jī)制或者某種程度的內(nèi)部資源競(jìng)爭。

        第三個(gè)階段是獨(dú)立品牌階段。此時(shí)投資公司的性質(zhì)可能是私募基金管理公司或資產(chǎn)管理公司,而母公司可能只是作為基石投資者出現(xiàn)在私募基金中,私募基金還存在其它基石投資人,投資公司的名稱也可能與母公司沒有明顯聯(lián)系,控股權(quán)和管理權(quán)基本在管理團(tuán)隊(duì)手中,母公司不會(huì)做過多的干涉。這個(gè)階段,最大挑戰(zhàn)在于募資。

        關(guān)鍵問題二:投資過程中魚與熊掌能否兼得?

        產(chǎn)業(yè)投資、戰(zhàn)略投資和財(cái)務(wù)投資,這三種屬性相輔相成,在不同發(fā)展階段企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資也會(huì)各有側(cè)重。不同的模式,衡量的標(biāo)準(zhǔn)也不盡相同,值得注意的是,不論采取哪種模式的公司,對(duì)于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的財(cái)務(wù)回報(bào)要求都越來越高。

        IBM風(fēng)險(xiǎn)投資集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人范德音認(rèn)為: “我們做的是100%的戰(zhàn)略性投資,我們尋求以1倍回報(bào)拿回我們的投資,但不會(huì)考慮超過1倍的決策方案所獲得的財(cái)務(wù)回報(bào)。如果獲得低于1倍的回報(bào),那么公司可能無法存續(xù),而且也沒有戰(zhàn)略意義可言?!?/p>

        財(cái)務(wù)意義上 “賺錢” 的投資和戰(zhàn)略投資是矛盾的,投資過程中魚與熊掌能否兼得?這個(gè)問題沒有現(xiàn)成的答案,對(duì)于不同的公司來說情況也不盡相同,只能在實(shí)踐的過程中慢慢探索。

        另外,企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)常會(huì)陷入由微觀業(yè)務(wù)目標(biāo)驅(qū)動(dòng)的投資困境。并且如果想投一些非主營領(lǐng)域好的公司,又要強(qiáng)加一些業(yè)務(wù)條件,根本就投不進(jìn)去。還有一個(gè)難題:投不投從本公司出走的創(chuàng)業(yè)者?如果投,給內(nèi)部的人是什么樣的信號(hào)和示范?顯然不利于團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定,為什么還要鼓勵(lì)這樣的行為?

        除了以上難題,國內(nèi)外的情況也大不一樣。大多數(shù)國外優(yōu)秀的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資,都是從做母基金開始,然后再轉(zhuǎn)成直投的,比如,西班牙電信和思科;而中國企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資則多數(shù)是從直投開始,再轉(zhuǎn)做母基金,比如,阿里巴巴和騰訊。少數(shù)從母基金開始做起的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資,近幾年也開始做直投和二手份額投資,直投比例高于50%的情況也很常見,遠(yuǎn)高于西方比例。國外企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資做母基金,和他們所投資的基金管理人的關(guān)系像是師生關(guān)系,大部分目的還是和專業(yè)基金管理人學(xué)習(xí)怎么做投資。而國內(nèi)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資和他們所投資的基金管理人往往形成類似“夫妻關(guān)系”或者“婆媳關(guān)系”,剪不斷理還亂,對(duì)基金內(nèi)部決策的干涉力度和控制欲望也更強(qiáng),有的還在投決會(huì)有投票權(quán)甚至一票否決權(quán)。

        關(guān)鍵問題三:募資如何解決?

        企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資當(dāng)然也逃不過募資的煩惱,能像螞蟻金服那樣想募就能募起來數(shù)十億美元的獨(dú)角獸基金的機(jī)構(gòu),寥寥無幾。

        在國內(nèi),一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資募資模型主要包含五個(gè)基本變量:母公司、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)方、其它企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資、政府引導(dǎo)基金和社會(huì)資本。

        第一,母公司作為基石投資者,募不到的部分,最后一般都由母公司負(fù)責(zé)兜底。

        第二,和母公司具有千絲萬縷聯(lián)系的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)方,也是國內(nèi)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資在募資時(shí)不可或缺的重要部分。在大多數(shù)場(chǎng)景中,母公司還是和產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)方保持相對(duì)友好的合作關(guān)系,并不會(huì)要求強(qiáng)制關(guān)聯(lián)方做投資人。但是在產(chǎn)業(yè)鏈中具有特別強(qiáng)勢(shì)地位的鏈主企業(yè)發(fā)起的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資,一般產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)方都會(huì)一呼百應(yīng)或者被迫一呼百應(yīng),否則可能明年就會(huì)被減少配額,產(chǎn)生其它不利影響或被徹底踢出局。個(gè)別特別強(qiáng)勢(shì)的企業(yè),在融資的過程中,要求投資機(jī)構(gòu)同步配資到它設(shè)立的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資中,才能拿到公司融資的份額,由此在公司融資的同時(shí),也同步建立起了自己的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資。

        第三,其它企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資,主要是指不在母公司產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)方或者供應(yīng)鏈體系內(nèi)的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資合作伙伴。對(duì)于一些成熟的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資,或者想跨界的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資來說,最快進(jìn)入一個(gè)新行業(yè)的方式是作為投資人進(jìn)行跨界投資。所以對(duì)于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資來說,其它跨界的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)非常重要的募資對(duì)象。過去一年中,行業(yè)很多成功募資的案例,背后的重要出資人都來自于其它行業(yè)跨界而來的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資。

        第四,政府引導(dǎo)基金。近期各地政府紛紛出臺(tái)針對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的利好政策。在政策的加持下,不少政府引導(dǎo)基金擬設(shè)立 “鏈主” 基金。蘇州天使母基金總經(jīng)理朱巍在接受媒體采訪時(shí)表示,2024年蘇州天使母基金將圍繞 “一龍頭一基金” 布局,做好優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)篩選及 “鏈主” 基金的設(shè)立,幫助龍頭企業(yè)做大做強(qiáng),發(fā)揮強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈功能。

        第五,社會(huì)資本。社會(huì)資本出資企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的原因復(fù)雜,有的是因?yàn)楹推髽I(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資管理團(tuán)隊(duì)之間的關(guān)系;有的則是出于家族對(duì)某些產(chǎn)業(yè)的布局,比如對(duì)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的投資,獲取特殊的醫(yī)療資源;有的純粹是追求財(cái)務(wù)回報(bào),面對(duì)不同訴求的社會(huì)資本,只能具體問題具體分析。

        在募資的過程中,很大的一個(gè)挑戰(zhàn)是如何處理內(nèi)部的競(jìng)爭。大型企業(yè)集團(tuán),往往旗下設(shè)立不止一個(gè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資平臺(tái),這時(shí)候企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的募資,也有可能要面臨來自內(nèi)部的競(jìng)爭,不同模式的差異也很大。

        首先,平行架構(gòu)。這種架構(gòu)下,同一集團(tuán)旗下企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資往往有明確的分工,比如,海外和國內(nèi)的分工,或者不同領(lǐng)域及賽道的劃分,這種生態(tài)環(huán)境下的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資之間能夠互相配合,至少可以和平相處。

        其次,“嫡出” 和 “庶出” ?!暗粘觥?企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資由集團(tuán)創(chuàng)始人或創(chuàng)始人核心親屬親自掛帥,往往被外人視作嫡出,更能調(diào)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈資源,因此也更受某些投資人和企業(yè)家的歡迎?!笆觥?企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資往往由專業(yè)的管理來掛帥,真實(shí)業(yè)績和能力不一定弱于 “嫡出” 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資。在募資中,“嫡出” 和 “庶出” 并不具有決定性的差異,大部分專業(yè)投資人還是看能力和業(yè)績來決定投資的,而不是看關(guān)系。

        最后,賽馬模式。這種誰跑出來誰贏的內(nèi)卷模式,往往最容易產(chǎn)生內(nèi)部競(jìng)爭。在行業(yè)中也曾出現(xiàn)同一集團(tuán)下設(shè)的不同企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資之間,互不服氣甚至互相抹黑的情況, 結(jié)果只能是兩敗俱傷。

        關(guān)鍵問題四:如何應(yīng)對(duì)未來挑戰(zhàn)?

        企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資可以從以下幾個(gè)方面著手:

        第一,聚焦未來產(chǎn)業(yè)。去年以來,政府相關(guān)部門明確了八大新興產(chǎn)業(yè)以及九大未來產(chǎn)業(yè)。在政府的大力推動(dòng)下,這些風(fēng)口產(chǎn)業(yè),未來都有機(jī)會(huì)進(jìn)入批量化設(shè)立企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的 “量化時(shí)代”。

        第二,做好政府服務(wù)。在“資本招商”時(shí)代,企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資來源于產(chǎn)業(yè),具有天然的資本優(yōu)勢(shì),如果能夠很好的服務(wù)政府的招商引資訴求,深耕某一地區(qū),就能夠獲得不錯(cuò)的發(fā)展空間。

        第三,建立統(tǒng)一戰(zhàn)線。內(nèi)部團(tuán)結(jié)一切可以團(tuán)結(jié)的力量,至少 “不作惡”,外部和其它產(chǎn)業(yè)巨頭建立廣泛的聯(lián)系,凝聚外部統(tǒng)一戰(zhàn)線。

        第四,扶持被投公司。反對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資模式的人認(rèn)為,他們通過投資、合作,把小公司圈定在自己的聯(lián)盟中,或者直接憑借合謀、排他性協(xié)議、抄襲等手段壓死那些存在威脅的小公司,破壞競(jìng)爭和創(chuàng)新。國內(nèi)確實(shí)有段時(shí)間,有些巨頭是要求被投企業(yè)“站隊(duì)”的。不管是做科技還是什么行業(yè),大家很早就要站隊(duì)。在國外是沒有這樣的現(xiàn)象的,跟谷歌做什么事,就不能跟微軟做事了,沒有這樣的道理,但是在中國基本上是這樣的局面。互聯(lián)網(wǎng)反壟斷之后,這種情況就好多了。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資要想長期發(fā)展,歸根結(jié)底還是要扶持自己的被投公司,這種才有可能生生不息。

        第五,盡量做好財(cái)務(wù)回報(bào)。有了良好的財(cái)務(wù)回報(bào),作為盈利的商業(yè)模塊,更容易維持獨(dú)立性,也更容易得到母公司持續(xù)的資金、品牌和資源支持。同時(shí),做好戰(zhàn)略意義上的資源輸入和專業(yè)輸出工作,雖很難衡量實(shí)際價(jià)值,但可以得到母公司的認(rèn)可,在母公司內(nèi)部營造良好的生態(tài)發(fā)展空間。

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