一、我國光伏制造產(chǎn)業(yè)特征及現(xiàn)狀

近年來，隨著光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)電技術革新和光伏產(chǎn)品成本的降低，全球能源轉型步伐持續(xù)加快，光伏產(chǎn)業(yè)進入全面快速發(fā)展階段，加之在我國“3060”目標下能源轉型因素的驅動，光伏等可再生能源發(fā)展進入再提速階段。

（一）大型重點企業(yè)市占率較大，行業(yè)集中度總體趨高

中國光伏行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2023年國內(nèi)光伏制造業(yè)（不合逆變器）產(chǎn)值超過1.75萬億，同比增長17.1％；多晶硅、硅片、電池、組件產(chǎn)量分別實現(xiàn)143萬噸、622GW、545GW、499GW，同比分別增長66.9％、67.5％、64.9％和69.3％。從最新多晶硅、硅片、電池片和組件的具體產(chǎn)量看，排名前五的光伏企業(yè)在國內(nèi)總產(chǎn)量中占比分別為87. 1％、66％、56.3％和61 .4％，光伏行業(yè)集中度仍然高企，龍頭企業(yè)規(guī)模效應顯著。

從樣本企業(yè)市場占有率可以看出，光伏行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)集中度均有所提高，龍頭企業(yè)持續(xù)保持行業(yè)優(yōu)勢，得益于規(guī)模化、垂直化布局和日益顯著的聚集效應，行業(yè)集中度持續(xù)提升，分類型來看，硅料硅片樣本企業(yè)中，通威股份和大全能源作為多晶硅代表企業(yè)，2023年市場占有率分別超25％、16.5％，隆基綠能和TCL中環(huán)分別以單晶硅182、210成為賽道雙雄，兩者合計市場占有份額達40.7％；電池組件樣本企業(yè)中，2023年電池企業(yè)市場份額占比最大的為愛旭股份，占據(jù)12.5%的市場份額，其次是通威股份和隆基綠能合計占據(jù)近20％市場份額，其余企業(yè)市場占有率均在10％以下；逆變器、支架樣本企業(yè)中，2023年中國光伏逆變器行業(yè)CR6占全球光伏逆變器出貨量超60％，并呈逐年增長趨勢。上市企業(yè)中，國內(nèi)龍頭陽光電源在全球光伏逆變器市場中的市占率持續(xù)提升超30%以上，錦浪科技、上能電氣、固德威市場占有率區(qū)間約為60％-8％，隨著國產(chǎn)逆變器技術與產(chǎn)品性能不斷提升，光伏逆變器行業(yè)也處于充分競爭狀態(tài)，重點企業(yè)頭部優(yōu)勢明顯；光伏輔材樣本企業(yè)中，福斯特作為全球光伏封裝材料龍頭企業(yè)，市場占有率超50%，福萊特作為光伏玻璃領域雙寡頭之一，擁有約30％的市場份額，景氣度持續(xù)上升；光伏加工設備樣本企業(yè)中，晶盛機電已成為全球最大的光伏單晶硅爐裝備制造商，占據(jù)了除隆基之外單晶爐90％的市場份額，而大族激光在激光焊接設備市場上則占據(jù)一定優(yōu)勢。

（二）光伏制造環(huán)節(jié)規(guī)?；M，市場競爭力顯著提升

本文引用Lerner指數(shù)衡量光伏企業(yè)的市場競爭力，測算結果顯示，2023的Lerner指數(shù)整體上較上年同期穩(wěn)步提升，表明光伏產(chǎn)業(yè)制造環(huán)節(jié)上市企業(yè)整體市場競爭力表現(xiàn)逐步趨強。但光伏輔料制造環(huán)節(jié)Lerner指數(shù)均值表現(xiàn)不及上年同期，主要原因在于福萊特、旗濱集團及金剛光伏皆受成本端原材料價格上漲，純堿、石油焦及天然氣等價格處于歷史高位，加之光伏輔料市場需求表現(xiàn)不佳，使其盈利水平承壓明顯。此外，金剛光伏傳統(tǒng)業(yè)績連續(xù)虧損，疊加光伏項目尚處初投爬坡階段，企業(yè)成本高企，致使輔料制造環(huán)節(jié)Lerner指數(shù)表現(xiàn)較弱。

與此同時，光伏制造各環(huán)節(jié)市場競爭亦在逐步加劇。一是行業(yè)內(nèi)部主動探索提升，勢必加劇行業(yè)內(nèi)整體競爭程度。樣本企業(yè)2023年研發(fā)費用可見，僅有通威股份、旗濱集團和美暢股份3家較上年同期有所下降，其余樣本企業(yè)均實現(xiàn)正增長，表明上市光伏企業(yè)對技術創(chuàng)新尤為重視；二是補貼政策逐步退出，降本增效趨勢加速行業(yè)“內(nèi)卷”。當前部分光伏項目已實現(xiàn)平價上網(wǎng)，補貼政策逐步退出，降本增效趨勢將進一步加速行業(yè)“內(nèi)卷”，在市場總需求、行業(yè)景氣度雙高態(tài)勢下，無論是生產(chǎn)制造、營銷、研發(fā)還是服務方面，企業(yè)間競爭程度也將更加激烈。

（三）新能源結構體系加速構建，產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)發(fā)力

在光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，我國依托廉價勞動力優(yōu)勢，通過降低光伏組件加工成本，在全球光伏市場占有一席之地。但也因國內(nèi)光伏企業(yè)盲目投資、快速擴張造成“三頭在外”局面，即“原料在外、市場在外、技術在外”，導致企業(yè)發(fā)展舉步維艱，市場競爭乏力。光伏產(chǎn)業(yè)在2013年后迎來轉折性機遇期，得益于國家電價補貼等政策扶持，實現(xiàn)從“三頭在外”到“三個第一”（即制造世界第一、裝機量世界第一、發(fā)電量世界第一）的轉變，由于技術不斷革新、國內(nèi)外市場不斷開拓以及“雙碳”風潮下的產(chǎn)業(yè)調(diào)整，使我國光伏產(chǎn)業(yè)逐步走上規(guī)?；?、集約化發(fā)展道路。目前，我國光伏產(chǎn)業(yè)支持政策主要包括財政補貼政策、稅收優(yōu)惠政策和金融支持政策等。

1．財政補貼政策。我國財政扶持政策對光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的促進作用分為兩個階段，分別是：

第一階段：2006-2010年間，國家密集頒布實施了鼓勵可再生能源發(fā)展的法律和一系列政策，確立了支持可再生能源發(fā)展的原則，諸如“費用分攤”“全額收購”“配額交易”等制度，太陽能光伏發(fā)電作為可再生能源的重要利用方式從中獲益，比如金太陽示范工程、太陽能光電建筑示范工程等投資性補貼扶持政策。

第二階段：2011年至今，除了對光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展采取延續(xù)性扶持政策之外，此階段的政策主要以支持光伏下游產(chǎn)業(yè)為主，其中具有核心作用的政策是實行上網(wǎng)標桿電價補貼政策，取消示范項目的投資補助，通過啟動國內(nèi)下游發(fā)電市場，以期促進下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展及市場需求的擴大，拉動中上游，確保全產(chǎn)業(yè)鏈可持續(xù)發(fā)展。

我國政府在加大相關配套設施建設和政策支持同時，積極采取多項措施下調(diào)光伏發(fā)電標桿電價，從表1可見，平均每年下調(diào)電價約0.1元／千瓦時，這主要得益于相關部門能夠按照生產(chǎn)成本，適時合理制定光伏發(fā)電價格補貼退坡機制，以動態(tài)的補貼調(diào)整機制輔以競價、綠色信用證等市場化方式，共同推動光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)的良性發(fā)展，使得光伏發(fā)電補貼效率大幅提高。

2．稅收優(yōu)惠政策。國家出臺了相應稅收優(yōu)惠扶持政策，主要體現(xiàn)在增值稅、企業(yè)所得稅方面，以擴大國內(nèi)光伏市場，積極引導國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。增值稅優(yōu)惠政策的出臺，既降低了企業(yè)成本，也利于提振行業(yè)信心；在降低企業(yè)直接成本的同時，企業(yè)所得稅的“三免三減”政策也有益于增加企業(yè)利潤。此外，為積極推進能源領域碳減排工作、科學有序推進“3060”目標的實現(xiàn)，國家稅務總局于2022年發(fā)布了《支持綠色發(fā)展稅費優(yōu)惠政策指引》，其中便提及了光伏產(chǎn)業(yè)，即對分布式光伏發(fā)電自發(fā)自用電量免收國家重大水利工程建設基金、可再生能源電價附加、大中型水庫移民后期扶持基金及農(nóng)網(wǎng)還貸資金。

3．金融支持政策。光伏產(chǎn)業(yè)經(jīng)過25年的持續(xù)發(fā)展，其終端應用光伏電站已經(jīng)實現(xiàn)了平價上網(wǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)濟性得到相應提升，特別是在“雙碳”目標愿景之下，對金融行業(yè)來說同樣是一個嶄新的投資機遇期，金融政策逐漸放松，金融支持力度不斷加大，有助于促進光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。持續(xù)探索光伏發(fā)電等綠色產(chǎn)業(yè)在信貸政策、資金投放、創(chuàng)新產(chǎn)品與服務等方面的實踐，整體上金融領域對光伏產(chǎn)業(yè)的扶持力度進一步加大。如，工商銀行推出“光伏貸”創(chuàng)新金融應用場景；農(nóng)業(yè)銀行以農(nóng)銀資本設立綠色債轉股投資基金；中國銀行則通過中銀資產(chǎn)支持光伏產(chǎn)業(yè)多個新能源企業(yè)債轉股項目成功落地；為保持其在可再生能源補貼款保理業(yè)務方面的領先優(yōu)勢，招商銀行繼續(xù)同光伏發(fā)電企業(yè)合作補貼保理業(yè)務；網(wǎng)絡公開數(shù)據(jù)顯示，2023年末興業(yè)銀行清潔能源產(chǎn)業(yè)綠色貸款余額達1742億元，較上年末增長超30％；國家開發(fā)銀行制定的《支持能源領域實現(xiàn)“碳達峰、碳中和”戰(zhàn)略目標工作方案》，提出在“十四五”期間設立總規(guī)模5000億元的能源領域“碳達峰、碳中和”專項貸款。而且在繼2021年發(fā)行全球首只“碳中和”專題綠色金融債券之后，2023年以來國家開發(fā)銀行持續(xù)聚焦服務保障國家能源安全，加大中長期信貸投放，對油氣管網(wǎng)、光伏、風電等能源基礎設施項目建設予以重點支持，上半年已發(fā)放能源領域貸款3461億元，同比增長18%。

二、我國上市光伏企業(yè)經(jīng)營狀況分析

（一）市場需求旺盛，中游表現(xiàn)堅挺，營收漲勢可觀

2020年下半年受市場需求持續(xù)旺盛等因素影響，光伏上游多晶硅價格從2020年6月低位（4.39萬元／噸）一路走高，上漲至2021年底的18萬／噸左右，其后短暫小幅回落。隨著國內(nèi)“雙碳”戰(zhàn)略的深入推進，全球對清潔能源的需求急劇上升，裝機需求量大幅增長。產(chǎn)量方面，據(jù)國家能源局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2023年光伏新增裝機同比增量為216.88GW，增速高達55.2％，持續(xù)刷新歷史記錄，相當于2019-2022年國內(nèi)新增裝機量的總和。出口方面，2023年光伏產(chǎn)品出口量持續(xù)攀升，其中硅片、電池片和組件的出口量分別達70.3GW、39.3GW、211.7GW，同比增長分別為93.6％、65.5％、37.9%。34家上市光伏企業(yè)中，以生產(chǎn)硅料、硅片和電池、組件為主的龍頭企業(yè)位居營收前五，其中通威股份仍居營收榜首，2023年實現(xiàn)營收1391.04億元。

（二）企業(yè)經(jīng)營成本高企，產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)利潤分化明顯

光伏設備制造企業(yè)則因所處產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)、經(jīng)營模式、業(yè)務結構的差異，不同環(huán)節(jié)利潤景氣度分化明顯。從細分環(huán)節(jié)來看，企業(yè)利潤盈虧表現(xiàn)不一。光伏電池組件環(huán)節(jié)：盈利能力持續(xù)向好。鈞達股份PERC產(chǎn)能盈利水平逐季增長，至2023年末凈利潤8.32億元，同比增長16％；而晶科能源、晶澳科技不斷著眼全球布局，產(chǎn)能持續(xù)擴大，凈利潤較上年同期分別增長154.97%、27.21%，其中晶科能源全年N型組件出貨達到48.41GW，較上年同期增長352％，在組件出貨量中占比約62％；愛旭股份2023年凈利潤同比下降67.54％。逆變器支架環(huán)節(jié)：逆變器表現(xiàn)先揚后抑，支架表現(xiàn)較好。2023年受到歐美用戶光伏市場需求較弱和庫存高位的影響，國內(nèi)微型逆變器企業(yè)承受不小的壓力。深入“微逆”部分來看，樣本企業(yè)中德業(yè)股份實現(xiàn)10％以上的增長，而昱能科技則同比下降超10％，一定程度上表明市場需求疲軟。作為國內(nèi)光伏輔材支架龍頭公司的中信博，截至2023年末累計安裝量近68GW，實現(xiàn)凈利潤3.45億元，同比增長676.58％，主要是伴隨光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游組件等產(chǎn)品價格的不斷下探，光伏電站投資成本下降，全球集中式地面電站建設意愿增強、步伐加快，新增裝機規(guī)模持續(xù)攀升。光伏輔材環(huán)節(jié)：中來股份作為“光伏背板”龍頭，隨著市場需求及P型、N型技術迭代加快，N型高效產(chǎn)品市場需求上升，使其2023年實現(xiàn)凈利潤5.27億元，同比增長31.18％。值得一提的是，以新型電子漿料為主營的帝科股份，凈利潤同比增長2336.51％，實現(xiàn)“量利齊升”。旗濱集團浮法玻璃持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營，營收和凈利潤增幅分別為17.8％和32.98％。金剛光伏凈利潤為-3.63億元，虧損同比增加34.3％，在尚未扭虧為盈基礎上還新增諸多訴訟；光伏加工設備環(huán)節(jié)：總體表現(xiàn)良好，個別企業(yè)造血能力不足。激光裝備制造龍頭大族激光2023年營收和凈利潤同比分別下降5.82％、32.47％。

（三）資產(chǎn)負債率普遍偏高，但總體風險可控

隨著“雙碳”戰(zhàn)略的持續(xù)推進，部分光伏龍頭企業(yè)逐步布局全產(chǎn)業(yè)鏈條，投資增加使得企業(yè)負債增多，光伏上市公司資產(chǎn)負債率普遍偏高。截至2023年末，樣本企業(yè)累計總負債額約為9821.64億元，資產(chǎn)負債率均值達到58.96％，其中保持在40％-60％合理范圍內(nèi)的企業(yè)有18家，但金剛光伏、協(xié)鑫集成嚴重超出合理范圍，分別飆升至102.6％、88.09％。數(shù)據(jù)顯示，金剛光伏已然出現(xiàn)資不抵債，從2020-2022年金剛光伏資產(chǎn)負債率分別為48.78％、77.81％、97.16%，已然處于逐年攀升態(tài)勢，主要是公司于2021年進行轉型升級，布局異質結光伏，建設光伏生產(chǎn)線所致，其流動、速動比率指標亦明顯低于合理范圍，償債壓力陡增。

（四）注重技術改進，研發(fā)投入加大，構建技術壁壘

研發(fā)費用投入的多少一定程度上表現(xiàn)出企業(yè)對技術研發(fā)的重視程度，從2023年34家上市光伏企業(yè)研發(fā)費用投入數(shù)據(jù)可見，陽光電源、隆基綠能和TCL中環(huán)研發(fā)費用投入排名位列前三。2023年，陽光電源本期研發(fā)費用大幅增長至24.47億元，較上年同期增長44.62％，主要是2023年其最新研發(fā)直流2000V高壓逆變器在陜西榆林“孟家灣光伏項目”的成功并網(wǎng)發(fā)電，標志光伏系統(tǒng)從1500V進階至2000V，進一步推動光伏降本增效；此外，在儲能領域，也發(fā)布了全球首個10MWh全液冷儲能系統(tǒng)，同時推出“三電融合”的PowerTitan2.0夜冷儲能系統(tǒng)，全年實現(xiàn)營收、凈利潤分別增長722.51億元、96.09億元，同比分別增長79.47％、160.01％，扣非歸母凈利潤也高達92.16億元，同比增長172.18％，以技術創(chuàng)新和工藝進步推動制造模式轉型升級，實現(xiàn)降本提質增效。

數(shù)據(jù)顯示，2023年研發(fā)投入同比增長49.52％，其中投入超1億元以上企業(yè)有26家，占比達79.4％，可見光伏企業(yè)對于技術研發(fā)重視程度逐年上升，核心技術的掌握有利于企業(yè)的降本增效，樣本企業(yè)中有近七成營收、凈利潤不同程度實現(xiàn)了正向增長。

三、我國上市光伏企業(yè)的融資狀況分析

（一）由內(nèi)外看，行業(yè)融資結構表現(xiàn)相對均衡，個別企業(yè)呈現(xiàn)“內(nèi)輕外重”

從上市光伏企業(yè)內(nèi)源和外源融資情況可見，內(nèi)源、外源融資占比均值分別為44.37％、55.63%，一定程度上反映出光伏行業(yè)內(nèi)源和外源融資格局基本趨于平衡。其中，諸如硅料硅片、逆變器中的通威股份、特變電工及陽光能源這樣的行業(yè)巨頭，在積極擴能的同時，對企業(yè)融資結構把控較好。反觀協(xié)鑫集成、金剛光伏則以外源融資的壓倒性比例而突出，“以外養(yǎng)內(nèi)”形勢明顯。主要原因在于協(xié)鑫集成于2020、2021連續(xù)兩年巨額虧損，扣非凈利潤分別為-24.48億元和-18.77億元，遠超重組以來獲得的凈利潤，甚至開始出售海外資產(chǎn)；金剛光伏傳統(tǒng)項目營收下滑，大踏步進軍光伏領域，但鑒于其尚處爬坡高投入階段，高成本投入疊加產(chǎn)出尚微，2019年以來連續(xù)虧損，且呈持續(xù)擴大之勢。

（二）分直間看，企業(yè)直接融資規(guī)模占比偏高，間接融資助力仍有不足

2023年上市光伏企業(yè)年內(nèi)直接融資規(guī)模達613.98億元。從融資規(guī)模排位看，晶科能源以100億元可轉債發(fā)行規(guī)模居榜首，晶澳科技、天合光能分別居第二位、第三位，融資金額分別為89.6億元、88.65億元，融資類型同樣是可轉債。但也應該注意到，2023年融資成功率抑或融資規(guī)模雖有所縮減，但頭部企業(yè)受影響較小。樣本企業(yè)中，晶科能源、天合光能、晶澳科技、福萊特、東方日升、錦浪科技等頭部企業(yè)融資計劃落地上市，德業(yè)股份、固德威及弘元綠能則進入增發(fā)上市階段，而帝科股份、恒星科技、通威股份等則中止融資計劃。據(jù)國際能源網(wǎng)／光伏頭條（PV-2005）統(tǒng)計，2022年成功融資上市的通威股份、晶澳科技、上能電氣及雙良節(jié)能等上市光伏企業(yè)在2023年再度啟動融資計劃，再融資規(guī)模近571.54億元?；诠夥a(chǎn)業(yè)項目前期投入大、研發(fā)成本高、回報周期長等特征，間接融資無疑是項目初始最便捷的選擇，但商業(yè)銀行向來以審慎、穩(wěn)健經(jīng)營為重點，因此對于受產(chǎn)業(yè)政策、市場需求影響較大、資產(chǎn)負債率偏高的光伏行業(yè)，在傳統(tǒng)金融支持模式下，商業(yè)銀行面臨的風險系數(shù)或將成倍增加，相對企業(yè)直接融資規(guī)模而言，當前部分商業(yè)銀行雖能夠主動開展“光伏貸”等相關業(yè)務，但多數(shù)銀行推出的服務模式類似，產(chǎn)品針對性不足，放貸規(guī)模有限。

（三）從長短看，流動負債占比明顯高于非流動負債，對短期償債能力考驗較大

樣本企業(yè)對短期貸款的依存度較高，平均流動性負債占比為76.34%，平均非流動性負債占比為23.66%，平均流動性負債占比超過非流動性負債3.23倍。特別是在“雙碳”戰(zhàn)略背景下光伏行業(yè)高速擴張，流動負債以其籌資時間短、資本成本較低的優(yōu)勢，成為上市企業(yè)相較長期債務使用成本的主要選擇。樣本企業(yè)中有14家企業(yè)資產(chǎn)負債率超60%，9家企業(yè)流動負債超70％，部分企業(yè)財務穩(wěn)定性不佳。如，金剛光伏在2019-2022年間分別虧損0.88億元、1.31億元、2.02億元及2.69億元，明顯呈“頹勢不減，連續(xù)虧損，逐年擴大”趨勢，利潤增速遠低于營收增速，四年應收賬款周轉率均值僅0.63，遠低于行業(yè)水平，而流動比、速動比指標一路下滑降至0.7和0.5，主要是由于其布局異質結光伏尚未為企業(yè)帶來實質性業(yè)績表現(xiàn)，但高企的資產(chǎn)負債率已然表明其正在面臨巨大債務壓力。

四、相關建議

（一）強化市場環(huán)境預判能力，合理布局光伏產(chǎn)業(yè)

在國內(nèi)市場需求增速放緩情況下，建議光伏企業(yè)在關注產(chǎn)能、產(chǎn)品的先進性和競爭力的同時，還應重點關注“海外”當?shù)卣咝叛?、制造方式、ESG等多維度需求，不要盲目擴張“海外”市場，盡可能降低因歐美國家政策和市場環(huán)境變化帶來的“負面”影響，從而實現(xiàn)多元化布局、差異化發(fā)展，緩釋投資壓力，進而分散風險。

（二）加大產(chǎn)品創(chuàng)新針對性，增進光伏產(chǎn)業(yè)和金融資本的深度融合

鼓勵商業(yè)銀行在加強產(chǎn)業(yè)調(diào)研和專業(yè)分析基礎上，針對光伏產(chǎn)業(yè)鏈特征、運營模式、項目環(huán)節(jié)等，有針對性調(diào)整風險資本占用等差異化信貸支持政策，運用“投行+商行”模式保障產(chǎn)業(yè)長期資金需求；另外，建議引入第三方評審機構、融資租賃及資產(chǎn)證券化等模式作為傳統(tǒng)融資形式的有益補充，有效提供個性化、深度化、全周期性的金融服務。

（三）探索光伏產(chǎn)業(yè)融資模式，多角度提升光伏企業(yè)融資可獲得率

一是為有效分散金融機構投資可能產(chǎn)生的信貸風險，建議政府部門牽頭設立清潔能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展準備金等，為企業(yè)融資追加擔保；二是建議由政府部門牽頭，在政策允許范圍內(nèi)，倡導屬地國網(wǎng)供電公司最大限度配合光伏企業(yè)與金融機構在相關確權證明文件及轉讓協(xié)議上達成意向，切實提高企業(yè)收入測算真實性，助益提升資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在市場投資的可信度。此外，應繼續(xù)擴大REITs試點資產(chǎn)涵蓋范圍，引導社會資本廣泛參與，盤活光伏資產(chǎn)存量，籌措項目建設資金。