苗培讓

【摘要】化解金融風(fēng)險(xiǎn)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，是金融工作的根本性任務(wù)。金融不良資產(chǎn)處置環(huán)節(jié)合理的估值，不僅能提高資產(chǎn)處置收益率，也更符合功能性定位。2017年《金融不良資產(chǎn)評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)》列示的價(jià)值評(píng)估和分析方法，保證了金融不良資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)的質(zhì)量，保護(hù)了當(dāng)事人合法權(quán)益和公共利益，但因金融不良資產(chǎn)是“非標(biāo)”產(chǎn)品，自身的復(fù)雜性是其內(nèi)在特征，交易雙方的信息不對(duì)稱(chēng)和價(jià)格的波動(dòng)影響著資產(chǎn)的交易價(jià)格，現(xiàn)有的評(píng)估方法無(wú)法將金融不良資產(chǎn)在處置過(guò)程中的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和買(mǎi)賣(mài)雙方的信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)予以規(guī)避。針對(duì)盤(pán)活類(lèi)金融不良資產(chǎn)的估值，引入了實(shí)物期權(quán)的方法進(jìn)行處置價(jià)值評(píng)估，減少不良資產(chǎn)的不確定性，提高成交價(jià)格，從而獲取較高的處置收益。

【關(guān)鍵詞】金融不良資產(chǎn)；處置價(jià)值評(píng)估；實(shí)物期權(quán)

【中圖分類(lèi)號(hào)】F275

一、引言

黨的十九大以來(lái)，中央多次會(huì)議提到，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)背景下，要深化金融體系改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。1999年先后成立信達(dá)、長(zhǎng)城、華融、東方四家金融資產(chǎn)管理公司分別對(duì)口收購(gòu)建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行、中國(guó)銀行及國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行剝離的1.4萬(wàn)億元不良資產(chǎn)。2013年 12月中國(guó)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《地方資產(chǎn)管理公司開(kāi)展金融不良資產(chǎn)批量收購(gòu)處置資質(zhì)認(rèn)可條件等有關(guān)問(wèn)題的通知》（銀監(jiān)發(fā)〔2013〕45號(hào)），對(duì)地方資產(chǎn)管理公司的設(shè)立和參與不良資產(chǎn)管理工作進(jìn)行規(guī)定。2017年《金融不良資產(chǎn)評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)》是保證金融不良評(píng)估業(yè)務(wù)質(zhì)量，保護(hù)當(dāng)事人合法權(quán)益和公共利益的規(guī)范性文件，也是各金融機(jī)構(gòu)和地方資產(chǎn)管理公司以金融不良資產(chǎn)為對(duì)象進(jìn)行價(jià)值評(píng)估和價(jià)值分析，確定金融不良資產(chǎn)價(jià)值的重要依據(jù)。

金融不良資產(chǎn)的本質(zhì)是“放錯(cuò)地方的垃圾資源”，處置的本質(zhì)是對(duì)這些“垃圾資源”的價(jià)值進(jìn)行修復(fù)、重整，采用不同的措施“將垃圾變廢為寶”。資產(chǎn)管理公司通過(guò)對(duì)債務(wù)人采用不同的解救措施解決運(yùn)營(yíng)問(wèn)題，對(duì)已暴露風(fēng)險(xiǎn)的不良資產(chǎn)進(jìn)行重新組合，讓無(wú)法交易、價(jià)值變現(xiàn)難的資產(chǎn)重新進(jìn)入市場(chǎng)，資產(chǎn)管理公司管理和處置不良資產(chǎn)也能夠在資產(chǎn)增值過(guò)程中賺取高額差價(jià)。2017年《金融不良資產(chǎn)評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)》針對(duì)具體評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估目的、評(píng)估對(duì)象、資產(chǎn)處置方式、可獲得的相應(yīng)債權(quán)資料等，恰當(dāng)選擇價(jià)值類(lèi)型和評(píng)估方法。規(guī)定的方法作為不良資產(chǎn)定價(jià)的依據(jù)過(guò)于簡(jiǎn)單化、片面化，不利于資產(chǎn)盤(pán)活并從中獲取較高收益。根據(jù)不良資產(chǎn)的特性和其自身特點(diǎn)，結(jié)合處置方式，探索合適的估值方法，是盤(pán)活重整不良資產(chǎn)、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、增強(qiáng)自身持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化所在。

二、金融不良資產(chǎn)的概念

從《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的角度理解，資產(chǎn)是指企業(yè)過(guò)去的交易或事項(xiàng)形成的，由企業(yè)擁有或控制，預(yù)期會(huì)給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的資源。如果預(yù)期帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益低于初始投資成本，則該項(xiàng)資產(chǎn)按照謹(jǐn)慎性原則，需要計(jì)提減值準(zhǔn)備，該項(xiàng)資產(chǎn)被認(rèn)為問(wèn)題資產(chǎn)。在金融領(lǐng)域，如果一項(xiàng)資產(chǎn)不能足額、按時(shí)收回全部投資成本，應(yīng)將該資產(chǎn)認(rèn)定為不良資產(chǎn)。2023年2月，中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)和中國(guó)人民銀行正式發(fā)布《商業(yè)銀行金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)辦法》（簡(jiǎn)稱(chēng)《辦法》），對(duì)銀行金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理提出了進(jìn)一步系統(tǒng)化、體系化、全面化管理要求。《辦法》對(duì)五級(jí)分類(lèi)分別從債務(wù)人履約能力、金融資產(chǎn)是否發(fā)生信用減值明確五級(jí)分類(lèi)要求。

金融不良資產(chǎn)是“非標(biāo)”產(chǎn)品，自身的復(fù)雜性是其內(nèi)在特征。交易雙方的信息不對(duì)稱(chēng)和價(jià)格的波動(dòng)影響著資產(chǎn)的交易價(jià)格，不足的是不良資產(chǎn)在處置過(guò)程中的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和買(mǎi)賣(mài)雙方的信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)，是2017年《金融資產(chǎn)評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)》中幾種評(píng)估方法所無(wú)法規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)。從業(yè)務(wù)管理角度，可以把金融不良資產(chǎn)分類(lèi)為盤(pán)活類(lèi)、等待類(lèi)、處置類(lèi)不良資產(chǎn)。

三、B-S實(shí)物期權(quán)估值模型

實(shí)物期權(quán)由金融期權(quán)發(fā)展而來(lái)，因其標(biāo)的物為實(shí)物資產(chǎn)故稱(chēng)實(shí)物期權(quán)，其實(shí)質(zhì)上是一種選擇權(quán)。不良資產(chǎn)具有極強(qiáng)的期權(quán)性，尤其是目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下。不良資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值在于資源的重新利用價(jià)值，債務(wù)人企業(yè)的未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況和盈利能力是資產(chǎn)管理公司最大的盈利點(diǎn)。特別是通過(guò)債務(wù)重整，重整盤(pán)活，兼并重組方式下達(dá)到資源整合，甚至引進(jìn)外資恢復(fù)發(fā)展，資產(chǎn)管理公司獲得的是重組資產(chǎn)的期權(quán)，通過(guò)合理有效的方式使債務(wù)人企業(yè)經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)、盈利變強(qiáng)，就能增加債務(wù)人企業(yè)的股權(quán)價(jià)值，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)債權(quán)價(jià)值。

胡建忠（2018）認(rèn)為，對(duì)于具有升值潛力的不良資產(chǎn)，資產(chǎn)管理公司就像獲得了一個(gè)看漲期權(quán)。李越（2019）通過(guò)比較主流的評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的方法后，認(rèn)為期權(quán)價(jià)值評(píng)估方法更契合金融不良資產(chǎn)的自身特點(diǎn)而得到廣泛的認(rèn)可，可以避開(kāi)目前評(píng)估過(guò)程中主觀影響因素較大、歷史數(shù)據(jù)調(diào)整較難等問(wèn)題，具有較強(qiáng)的應(yīng)用型。

1973年布萊克-斯科爾斯提出的B-S模型是期權(quán)模型中廣泛使用的，具有較強(qiáng)的實(shí)用性。

這類(lèi)不良資產(chǎn)的價(jià)值V可以用公式表示如下：

V=S+C

S為不良資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值。

C為不良資產(chǎn)的期權(quán)價(jià)值。

不良資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值可以按照2017年《金融資產(chǎn)評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)》相關(guān)的方法進(jìn)行計(jì)算，期權(quán)價(jià)值C采用B-S模型進(jìn)行評(píng)估。

S：為資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)值，該值通過(guò)現(xiàn)有評(píng)估方法評(píng)估得到的不良資產(chǎn)評(píng)估值。

X：為期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，執(zhí)行價(jià)格是期權(quán)到期時(shí)的價(jià)格，可以根據(jù)資產(chǎn)管理公司收購(gòu)不良資產(chǎn)的成本和后期管理成本綜合考慮。

R：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，一般為我國(guó)發(fā)行國(guó)債的利率，與我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣政策有關(guān)。

σ：資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)率，該指標(biāo)是B-S模型的核心指標(biāo)，是反映不良資產(chǎn)價(jià)值預(yù)期的變化，指標(biāo)越大，不良資產(chǎn)價(jià)格可能達(dá)到的較高價(jià)格的可能性也越大，所以波動(dòng)率越大，期權(quán)的價(jià)格越大。

t：期權(quán)有效期，可以根據(jù)雙方簽訂的合同確定，期權(quán)的有效期與期權(quán)的價(jià)值呈正相關(guān)。

四、B-S實(shí)物期權(quán)模型在金融不良資產(chǎn)處置價(jià)值評(píng)估中的具體運(yùn)用

（一）采用B-S實(shí)物期權(quán)模型估值的基本原理

金融不良資產(chǎn)價(jià)值實(shí)現(xiàn)的方式有兩種，一種是處置抵押物按照清償順序獲得清償，另外一種是等待債務(wù)人企業(yè)經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)入正軌獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流后得到受償。對(duì)于盤(pán)活類(lèi)不良資產(chǎn)，其特點(diǎn)是目前債務(wù)人企業(yè)處于停產(chǎn)非正常經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，并未注銷(xiāo)和即將注銷(xiāo)，雖然未來(lái)現(xiàn)金流量不確定，但具有特定的投資價(jià)值。盤(pán)活類(lèi)不良資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值不是處置抵押物獲得清償，而取決于債務(wù)人企業(yè)的償債能力和未來(lái)的盈利能力。實(shí)務(wù)中很多債務(wù)企業(yè)處于破產(chǎn)的邊緣，是因?yàn)檫^(guò)度擴(kuò)張、短期流動(dòng)性、經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)季節(jié)性影響，如提供財(cái)務(wù)和人力資源等支持手段加以盤(pán)活，不僅能夠獲得較高的投資回報(bào)，也符合發(fā)揮金融紓困救助、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的責(zé)任。

化解不良資產(chǎn)的途徑之一就是通過(guò)重整程序使債務(wù)人企業(yè)獲得新生資產(chǎn)管理公司從中獲取收益，由此可見(jiàn)，不良資產(chǎn)具有極強(qiáng)的期權(quán)性。不良資產(chǎn)固有的屬性是由于信息不對(duì)稱(chēng)帶來(lái)的收益的不確定，期權(quán)定價(jià)方法是解決未來(lái)收益的機(jī)會(huì)價(jià)值而采用的價(jià)值模型。

（二）案例

2017年10月15日，某資產(chǎn)管理公司通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)收購(gòu)了Q銀行Q分行對(duì)甲新材料科技有限公司等5戶不良債權(quán)資產(chǎn)包，其中甲新材料科技有限公司本金3 841.43萬(wàn)元、利息3 390.80萬(wàn)元，本息合計(jì)7 232.23萬(wàn)元，該戶不良債權(quán)收購(gòu)成本為2 835.54萬(wàn)元，本金折扣率73.81%。

甲新材料科技有限公司成立于2009年，注冊(cè)資本1.05億元，唯一股東X投資集團(tuán)有限公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)為鎂合金加工；金屬鑄件、門(mén)窗、工具及汽車(chē)零部件的制造；冶金用白云巖露天開(kāi)采；氧化鎂、氧化鈣、氫氧化鈣的生產(chǎn)和銷(xiāo)售。

甲新材料科技有限公司于2013年10月8日與Q銀行Q分行簽訂了編號(hào)為2013年銀信字第130138-1號(hào)《綜合授信合同》，授信額度4750萬(wàn)元，借款期限自2013年10月8日至2015年10月8日，抵押物為甲新材料科技有限公司以其1塊土地及5套房產(chǎn)提供最高額抵押，保證人為X投資集團(tuán)有限公司提供最高額保證。

X投資集團(tuán)有限公司于2013年10月8日與Q銀行Q分行簽署了編號(hào)為2013豫銀最保字第130140號(hào)《最高額保證合同》，被保證的主債權(quán)是指自2013年10月8日至2015年10月8日期間因乙方向債務(wù)人授信而發(fā)生的一系列債權(quán)，包括但不限于各類(lèi)貸款、票據(jù)、保函、信用證等各類(lèi)銀行業(yè)務(wù)。被保證的主債權(quán)最高額度為等值人民幣9100萬(wàn)元。保證方式為連帶責(zé)任保證。保證期間為兩年。

1.估值分析過(guò)程

不良資產(chǎn)是“放錯(cuò)位置的資源”，資產(chǎn)管理公司通過(guò)合理的資源配置手段，比如債務(wù)重組的方式盤(pán)活不良資產(chǎn)，將不良資產(chǎn)“變廢為寶”，發(fā)揮不良資產(chǎn)的價(jià)值。資產(chǎn)管理公司通過(guò)投后管理的盡職調(diào)查程序了解到案例中債務(wù)人企業(yè)處于暫時(shí)停產(chǎn)階段，未來(lái)經(jīng)營(yíng)暫時(shí)存在不確定性，并沒(méi)有被監(jiān)管機(jī)構(gòu)確認(rèn)為禁止類(lèi)行業(yè)。按照資產(chǎn)管理公司的管理分類(lèi)，可以把本筆不良資產(chǎn)列為盤(pán)活類(lèi)不良資產(chǎn)。

通過(guò)對(duì)本案例的不良資產(chǎn)進(jìn)行業(yè)務(wù)整合，給予債務(wù)人企業(yè)一定期限，待宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，重整提升經(jīng)濟(jì)效益，恢復(fù)正常經(jīng)營(yíng)使其具備償債能力，因此可以將其看作看漲期權(quán)，運(yùn)用實(shí)物期權(quán)法中B-S模型對(duì)其期權(quán)進(jìn)行估值。

主要參數(shù)確定過(guò)程如下：

（1）X，期權(quán)執(zhí)行價(jià)格，期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格確定的高與低直接影響到期權(quán)的價(jià)值。持有期間風(fēng)險(xiǎn)越大，期權(quán)價(jià)值越高，風(fēng)險(xiǎn)越高，相應(yīng)的收益率也應(yīng)當(dāng)越高。

本案例中債務(wù)企業(yè)及其關(guān)聯(lián)責(zé)任方還本付息能力差，需對(duì)其進(jìn)行靈活的風(fēng)險(xiǎn)化解盤(pán)活重整的手段使其恢復(fù)經(jīng)營(yíng)，具有一定的風(fēng)險(xiǎn)。為合理預(yù)估期權(quán)執(zhí)行價(jià)格，保證期權(quán)價(jià)值合理，結(jié)合某資產(chǎn)管理公司管理不良資產(chǎn)現(xiàn)狀，在進(jìn)行不良資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估時(shí)，執(zhí)行價(jià)格可以用某資產(chǎn)管理公司收購(gòu)不良資產(chǎn)的成本和自身持有管理的投資成本綜合考慮。

收購(gòu)不良資產(chǎn)的成本是資產(chǎn)管理公司從銀行金融機(jī)構(gòu)打包收購(gòu)的不良資產(chǎn)包中按照一定的分配原則，確定的該筆不良資產(chǎn)的收購(gòu)成本。案例中該筆不良資產(chǎn)的收購(gòu)成本為2 835.54萬(wàn)元。收購(gòu)后持有的管理投資成本主要為該筆不良資產(chǎn)收購(gòu)資金占用的資金成本和持有期間的維護(hù)成本。該筆不良資產(chǎn)購(gòu)入時(shí)間2017年10月，至處置時(shí)共計(jì)24個(gè)月，按照資產(chǎn)管理公司平均資金成本率6%計(jì)算，資金占用成本為340.26萬(wàn)元。持有期間的維護(hù)成本主要是對(duì)該筆不良資產(chǎn)發(fā)生的人工費(fèi)和日常辦公費(fèi)，為了簡(jiǎn)化計(jì)算，將維護(hù)成本簡(jiǎn)化為資金成本的10%，即維護(hù)成本34.03萬(wàn)元。

（2）t，期權(quán)有效期。即資產(chǎn)管理公司自購(gòu)買(mǎi)后至處置完成所需要的時(shí)限。根據(jù)處置現(xiàn)狀，處置時(shí)限一般為6～24個(gè)月。基于快速變現(xiàn)及時(shí)收回資金的目的，偏向于在較短的時(shí)限內(nèi)進(jìn)行處置以便降低風(fēng)險(xiǎn)?；趥鶆?wù)重組盤(pán)活不良資產(chǎn)，充分發(fā)揮服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能，綜合考慮，本案例選擇18個(gè)月為期權(quán)有效期。

（3）σ，資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)率。不良資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)率，一般選擇市場(chǎng)上相似投資機(jī)會(huì)的企業(yè)，根據(jù)其歷史波動(dòng)率進(jìn)行衡量。經(jīng)查閱相關(guān)資料，不良資產(chǎn)所處行業(yè)價(jià)值波動(dòng)率，最終確定σ為25%。

（4）r，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。選定為我國(guó)發(fā)行國(guó)債的利率，與我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣政策有關(guān)。評(píng)估基準(zhǔn)日的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率設(shè)定為4.4%。

（5）S，資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)值。在評(píng)估基準(zhǔn)日對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估得到的價(jià)值，即通過(guò)綜合因素分析法得出的不良資產(chǎn)價(jià)值3 395.34萬(wàn)元。

2.估值確定過(guò)程

根據(jù)前述實(shí)物期權(quán)估值方法及上述各參數(shù)確定的過(guò)程，使用實(shí)物期權(quán)方法計(jì)算的結(jié)果如下：

經(jīng)計(jì)算，截至價(jià)值分析基準(zhǔn)日，本案例金融不良資產(chǎn)的價(jià)值4 065.11萬(wàn)元。

3.估值結(jié)果比較

引入B-S實(shí)物期權(quán)模型進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，可以明顯看出，不良資產(chǎn)處置估值的結(jié)果4 065.11萬(wàn)元明顯高于原有評(píng)估方法的估值結(jié)果3 395.34萬(wàn)元。這是由于實(shí)物期權(quán)法能夠較為全面地衡量不良資產(chǎn)的未來(lái)盈利能力，即對(duì)未來(lái)的不確定性。

五、保障措施

（一）從公司戰(zhàn)略規(guī)劃上重視估值管理

實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的健康、可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)，需要企業(yè)整體盈利能力提升，完善管理機(jī)制和管理效能，推動(dòng)內(nèi)部機(jī)制變革和管理能力提升。為此，企業(yè)需要在機(jī)制完善、專(zhuān)業(yè)分工、人才保障等方面加強(qiáng)管理。估值管理作為機(jī)制完善的一部分應(yīng)當(dāng)在戰(zhàn)略規(guī)劃上加以重視，通過(guò)加強(qiáng)估值管理理論研究和建立市場(chǎng)化的管理機(jī)制，促使估值管理在戰(zhàn)略規(guī)劃中得以落實(shí)，并取得良好實(shí)效。

（二）為估值研究提供制度保障

為深入貫徹公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，規(guī)范公司制度建設(shè)，解決發(fā)展過(guò)程中金融不良資產(chǎn)處置估值問(wèn)題，企業(yè)應(yīng)當(dāng)加快建立科學(xué)、規(guī)范、適應(yīng)高質(zhì)量發(fā)展的估值管理及相應(yīng)激勵(lì)保障制度。成立制度建設(shè)管理小組，指定專(zhuān)人負(fù)責(zé)制度建設(shè)，強(qiáng)化目標(biāo)導(dǎo)向、問(wèn)題導(dǎo)向，加強(qiáng)前瞻性謀劃，整體性推進(jìn)，按部就班推動(dòng)制度建設(shè)落實(shí)見(jiàn)效。

（三）加強(qiáng)同業(yè)交流優(yōu)化估值模型

企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)與不同機(jī)構(gòu)、不同區(qū)域的司法部門(mén)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、拍賣(mài)平臺(tái)加強(qiáng)合作，拓展數(shù)據(jù)渠道、豐富數(shù)據(jù)來(lái)源，充分融合互聯(lián)網(wǎng)思維，推進(jìn)金融科技賦能，提升估值的有效性。我國(guó)不良資產(chǎn)行業(yè)經(jīng)歷了二十幾年的發(fā)展，各機(jī)構(gòu)積累了大量的案例，沉淀了大量的處置數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)體現(xiàn)了不良資產(chǎn)的價(jià)值規(guī)律，可以作為未來(lái)發(fā)生交易提供估值基礎(chǔ)依據(jù)。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)重視對(duì)歷史數(shù)據(jù)的整理，多維度、全方面地獲取、記錄相關(guān)信息，充分進(jìn)行數(shù)據(jù)挖掘，不斷優(yōu)化估值模型。

六、結(jié)語(yǔ)

我國(guó)對(duì)金融不良資產(chǎn)的評(píng)估研究較晚，相比國(guó)際先進(jìn)的評(píng)估技術(shù)和不良資產(chǎn)完善的市場(chǎng)環(huán)境，我國(guó)不良資產(chǎn)評(píng)估的理論研究和實(shí)踐發(fā)展仍任重道遠(yuǎn)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)背景下，要不斷深化金融改革，增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，盤(pán)活金融不良資產(chǎn)，增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力，促進(jìn)金融支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

實(shí)物期權(quán)估值方法可以減少不確定性，提升處置價(jià)值。不確定性是金融不良資產(chǎn)的特性，在處置價(jià)值評(píng)估方法的選擇上應(yīng)當(dāng)通過(guò)減少“不確定性”獲得較高的收益。本文通過(guò)案例研究得知，采用實(shí)物期權(quán)的方法可以增加處置機(jī)會(huì)，減少交易信息的不確定性，提高成交價(jià)格，從而獲得了較高的處置收益。實(shí)物期權(quán)模型對(duì)具有高風(fēng)險(xiǎn)、不確定環(huán)境下的項(xiàng)目投資提供一種切實(shí)可行的評(píng)價(jià)工具，但基于B-S期權(quán)估值模型在指標(biāo)參數(shù)選擇上還存在一定的缺陷，合理估計(jì)期權(quán)模型的重要參數(shù)，尚待進(jìn)一步研究和完善。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]Black，Scholes.The Pricing of Options And Corporate Liabilities [J].The Journal of Political Economy， 1973，Vol.81，No.3：637-654.

[2]華靜.金融不良資產(chǎn)處置的定價(jià)行為——基于中國(guó)不完全市場(chǎng)條件的分析[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)探討，2010（05）：66-70.

[3]李振翔.金融不良資產(chǎn)評(píng)估方法與價(jià)值的變現(xiàn)探討[J].現(xiàn)代商業(yè)，2015（23）：176-177

[4]李靖.基于假設(shè)清算法對(duì)資產(chǎn)管理公司不良債權(quán)處置中的評(píng)估問(wèn)題研究——以華融資產(chǎn)管理公司處置Z公司債權(quán)為例[J].中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估，2021（12）：73-80.

[5]王志強(qiáng)，梁明鍛，陳培昆.實(shí)物期權(quán)理論及其在資產(chǎn)評(píng)估中的應(yīng)用[J].中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估，2005（01）：16-18+34+6.

[6]胡建忠.金融資產(chǎn)管理公司的不良資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題研究[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2008（12）：99-103.

[7]李豐鋒，馬慶華.期權(quán)定價(jià)與企業(yè)價(jià)值評(píng)估[J].財(cái)會(huì)月刊，2017（35）：54-59.

[8]李越.金融資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法探討[J].山西財(cái)政稅務(wù)專(zhuān)科學(xué)校學(xué)報(bào)，2019，21（05）：15-20.

責(zé)編：險(xiǎn)峰