【摘要】踐行ESG理念是企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要課題， 而供應(yīng)鏈金融作為商業(yè)銀行的創(chuàng)新性服務(wù)成果， 能否及如何賦能企業(yè)ESG發(fā)展意義重大。立足于數(shù)字化產(chǎn)業(yè)鏈背景， 選取2011 ～ 2022年A股上市公司數(shù)據(jù)， 結(jié)合供應(yīng)鏈融資渠道， 運(yùn)用協(xié)同理論和信息不對(duì)稱理論解析供應(yīng)鏈中核心企業(yè)對(duì)上下游企業(yè)ESG表現(xiàn)發(fā)揮的融資效應(yīng)與監(jiān)測(cè)效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)： 供應(yīng)鏈金融能夠顯著促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)提升， 且該結(jié)論經(jīng)過一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)后依然成立。機(jī)制檢驗(yàn)揭示： 供應(yīng)鏈金融通過緩解融資約束和促進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型來促進(jìn)供應(yīng)鏈中企業(yè)的ESG表現(xiàn)提升。異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)： 在國(guó)有企業(yè)、 區(qū)域金融發(fā)展程度高的東部地區(qū)以及信息不對(duì)稱程度高的企業(yè)中， 供應(yīng)鏈金融促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)提升的作用更顯著。文章為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展打開了新窗口， 并為強(qiáng)化供應(yīng)鏈金融實(shí)體經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、 促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

【關(guān)鍵詞】供應(yīng)鏈金融；ESG表現(xiàn)；融資約束；數(shù)字化轉(zhuǎn)型

【中圖分類號(hào)】F830" " " 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A" " " 【文章編號(hào)】1004-0994（2024）12-0071-8

一、 引言

當(dāng)前， 我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于向高質(zhì)量發(fā)展跨越的關(guān)鍵階段， ESG理念在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展過程中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用（胡潔等，2023）。環(huán)境、 社會(huì)和治理（ESG）代表著我國(guó)經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)效益結(jié)合與統(tǒng)一的新發(fā)展方向。一方面， 良好的ESG表現(xiàn)能夠提高企業(yè)效益和企業(yè)價(jià)值（Aboud和Diab，2018）； 另一方面， ESG理念為企業(yè)自身可持續(xù)發(fā)展提供了理論架構(gòu)（李井林等，2021）。近年來， 越來越多的中國(guó)企業(yè)將ESG理念融入投資決策中， 從企業(yè)層面探索環(huán)境與社會(huì)責(zé)任問題的解決方案。例如， 艾瑪科技集團(tuán)深度挖掘行業(yè)綠色出行基因與ESG可持續(xù)發(fā)展， 聯(lián)合多家機(jī)構(gòu)， 向行業(yè)及上下游企業(yè)發(fā)起ESG發(fā)展理念與雙碳環(huán)保倡議， 從而獲得了行業(yè)相關(guān)企業(yè)、 媒體以及資本市場(chǎng)的廣泛關(guān)注， 積極促進(jìn)了綠色、 可持續(xù)的新產(chǎn)業(yè)生態(tài)建設(shè)。與此同時(shí)， 企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)通過提高自身的聲譽(yù)來提高在市場(chǎng)中的融資能力以及議價(jià)能力， 進(jìn)而提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（王琳璘等，2022）， 提高創(chuàng)新績(jī)效（王欣蘭等，2023）， 在實(shí)現(xiàn)盈利的同時(shí)造福社會(huì)。因此， 深入探討如何促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)提升具有深遠(yuǎn)的理論和實(shí)踐意義。

近兩年， 國(guó)內(nèi)外不少學(xué)者加入了對(duì)ESG的研究， ESG被廣泛認(rèn)可為重要的非財(cái)務(wù)信息， 是當(dāng)前國(guó)際上用于衡量企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵指標(biāo)（壽柯炎，2023）。但在企業(yè)推進(jìn)ESG的過程中卻存在諸多約束， 主要表現(xiàn)為融資約束（孫逸昊，2023）和企業(yè)內(nèi)部高管治理問題（張慧和黃群慧，2022）?！叭谫Y難、 融資貴”已成為制約經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展與轉(zhuǎn)型的重要瓶頸之一， 也一直是困擾我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展的難題。面對(duì)推進(jìn)ESG實(shí)踐中出現(xiàn)的諸多問題， 由核心企業(yè)牽頭的供應(yīng)鏈金融， 通過聯(lián)合金融機(jī)構(gòu)， 在處理企業(yè)融資難題、 引導(dǎo)高管ESG戰(zhàn)略實(shí)施以及產(chǎn)業(yè)鏈整體ESG水平提高等方面發(fā)揮著獨(dú)特作用。

供應(yīng)鏈金融由核心企業(yè)主導(dǎo)， 聯(lián)合商業(yè)銀行為供應(yīng)鏈上的企業(yè)提供融資幫助。中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)于2019年提出供應(yīng)鏈金融賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的指導(dǎo)方針， 借助供應(yīng)鏈金融來盤活企業(yè)資金流動(dòng)， 切實(shí)解決中小企業(yè)融資難的問題。目前對(duì)供應(yīng)鏈金融的研究主要集中在供應(yīng)鏈金融的經(jīng)濟(jì)后果方面。供應(yīng)鏈金融能夠有效彌補(bǔ)中小企業(yè)的信用不足， 通過降低企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間的信息不對(duì)稱水平， 緩解企業(yè)所面臨的融資約束問題（張偉斌和劉可，2012；王波等，2022）。尤其是在數(shù)字化賦能的背景下， 供應(yīng)鏈金融通過其創(chuàng)新發(fā)展， 能夠有效增強(qiáng)企業(yè)自身核心競(jìng)爭(zhēng)力， 提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率（周易等，2023；高勁和宋佳訊，2022）和專業(yè)化分工程度（于小悅等，2023）。在新一輪信息技術(shù)的驅(qū)動(dòng)下， 供應(yīng)鏈融資有望突破第三方信用模式， 通過智能化數(shù)字技術(shù)降低融資過程中的交易成本， 實(shí)現(xiàn)以供應(yīng)鏈交易數(shù)據(jù)的預(yù)期收益為信用擔(dān)保的交易模式創(chuàng)新， 拓展供應(yīng)鏈融資的服務(wù)范圍與輻射邊界， 進(jìn)而引發(fā)供應(yīng)鏈創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)變革。同時(shí)， 利用數(shù)智化平臺(tái)實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)與評(píng)估鏈上企業(yè)的ESG表現(xiàn)， 提高信息透明度來緩解鏈上企業(yè)的融資約束， 最終為企業(yè)提升ESG表現(xiàn)提供資金支持。在此過程中， 供應(yīng)鏈上企業(yè)為獲得在供應(yīng)鏈中的話語權(quán)和優(yōu)勢(shì)地位而博弈（李穎等，2023）， 最終促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)提升。不僅如此， 供應(yīng)鏈融資由核心企業(yè)牽頭， 聯(lián)合商業(yè)銀行、 媒體公司、 投資公司以及科創(chuàng)公司等機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈企業(yè)的價(jià)值共創(chuàng)（宋華等，2023）。通過對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)捆綁、 賦能、 使能， 最終促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈整體ESG表現(xiàn)的提升， 并為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展做出重大貢獻(xiàn)。基于此， 供應(yīng)鏈金融為企業(yè)ESG實(shí)踐提供了新的思路， 其助推企業(yè)ESG表現(xiàn)的內(nèi)在機(jī)理值得深入探討。

基于以上分析， 本文利用2011 ～ 2022年A股上市公司數(shù)據(jù)， 運(yùn)用協(xié)同理論以及信息不對(duì)稱理論解析并探討供應(yīng)鏈金融能否及如何推進(jìn)企業(yè)ESG實(shí)踐。文章的可能貢獻(xiàn)在于： 一是基于信息不對(duì)稱理論和協(xié)同理論， 探討了供應(yīng)鏈金融與企業(yè)ESG表現(xiàn)的關(guān)系， 在一定程度上豐富了國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈金融與ESG關(guān)系的研究。二是豐富了供應(yīng)鏈金融的經(jīng)濟(jì)后果研究?，F(xiàn)有文獻(xiàn)研究了供應(yīng)鏈金融對(duì)企業(yè)績(jī)效（周志剛等，2022）、 企業(yè)創(chuàng)新（韋施威和杜金岷，2023）、 專業(yè)化分工（于小悅等，2023）、 企業(yè)全要素生產(chǎn)率（周易等，2023）的影響， 但企業(yè)ESG表現(xiàn)作為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展以及經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵因素， 鮮有學(xué)者關(guān)注供應(yīng)鏈金融對(duì)其影響。三是打開了企業(yè)踐行ESG實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的新窗口。文章基于供應(yīng)鏈金融的融資效應(yīng)和監(jiān)測(cè)效應(yīng)， 探討了供應(yīng)鏈金融對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響， 認(rèn)為供應(yīng)鏈金融能夠顯著促進(jìn)企業(yè)ESG實(shí)踐。該研究結(jié)論可進(jìn)一步推動(dòng)綠色供應(yīng)鏈金融創(chuàng)新性發(fā)展， 拓寬傳統(tǒng)供應(yīng)鏈金融的服務(wù)范圍， 將綠色、 可持續(xù)的發(fā)展理念融入供應(yīng)鏈金融當(dāng)中， 為更多企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)參與供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)并踐行ESG， 以實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展提供理論依據(jù)。

二、 文獻(xiàn)回顧

（一） 供應(yīng)鏈金融經(jīng)濟(jì)后果的相關(guān)研究

關(guān)于供應(yīng)鏈金融經(jīng)濟(jì)后果的研究圍繞以下幾個(gè)方面展開： 第一， 供應(yīng)鏈金融與企業(yè)投融資。供應(yīng)鏈金融對(duì)中小企業(yè)投資效率具有提升效應(yīng)， 并且融資約束在二者之間發(fā)揮中介作用（齊勝雨，2022）， 在供應(yīng)鏈金融促進(jìn)企業(yè)融資方面， 供應(yīng)鏈金融通過供應(yīng)鏈信用流轉(zhuǎn)來打破中小企業(yè)融資難、 融資貴困局。第二， 供應(yīng)鏈金融與企業(yè)績(jī)效。我國(guó)對(duì)于供應(yīng)鏈金融的改革與推廣對(duì)核心企業(yè)EVA經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提升有較為明顯的促進(jìn)作用（周志剛等，2022）。在數(shù)字化經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的宏觀背景下， 供應(yīng)鏈金融對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的促進(jìn)作用更強(qiáng)（孟慶昉，2023）。第三， 供應(yīng)鏈金融與企業(yè)創(chuàng)新。供應(yīng)鏈金融通過發(fā)揮其供應(yīng)鏈屬性， 強(qiáng)化供應(yīng)鏈資源的流動(dòng)與共享， 從而顯著促進(jìn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出， 對(duì)高質(zhì)量、 實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新績(jī)效的增益效果同樣明顯（韋施威和杜金岷，2023）。第四， 供應(yīng)鏈金融與綠色發(fā)展。供應(yīng)鏈金融作為一種動(dòng)態(tài)服務(wù)過程， 其通過協(xié)助聯(lián)合低碳資源、 促進(jìn)低碳能力形成、 推動(dòng)生態(tài)價(jià)值創(chuàng)造三個(gè)環(huán)節(jié)助力供應(yīng)鏈低碳發(fā)展（宋華等，2023）。目前， 國(guó)內(nèi)對(duì)供應(yīng)鏈金融的研究主要集中在由傳統(tǒng)的供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)引起的財(cái)務(wù)績(jī)效變化， 仍缺乏對(duì)綠色供應(yīng)鏈金融的經(jīng)濟(jì)后果研究。

（二） ESG表現(xiàn)影響因素的相關(guān)研究

現(xiàn)有文獻(xiàn)主要從內(nèi)外兩個(gè)方面對(duì)ESG表現(xiàn)的影響因素進(jìn)行探討。外部因素包含經(jīng)濟(jì)因素和政治因素。在經(jīng)濟(jì)因素方面， 地方政府債務(wù)導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)融資約束， 從而降低企業(yè)ESG表現(xiàn)（張?jiān)徍袜囄膼倱P(yáng)，2022）。在政治因素方面， 企業(yè)高管通過迎合投資者情緒以及借助政府支持來有效降低經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的負(fù)向影響（徐光華等，2023）。內(nèi)部因素則包含各種公司內(nèi)部治理因素。企業(yè)黨組織治理能夠顯著提升ESG表現(xiàn)（柳學(xué)信等，2022）。異質(zhì)大股東治理對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)具有顯著的正向促進(jìn)作用； 混合所有制改革、 企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)異質(zhì)大股東治理與企業(yè)ESG表現(xiàn)的關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)作用（張洽和劉志明，2023）。目前， 大多數(shù)文獻(xiàn)研究集中在宏觀政策、 營(yíng)商環(huán)境以及企業(yè)內(nèi)部治理對(duì)ESG表現(xiàn)的影響上， 鮮有文獻(xiàn)從行業(yè)層面出發(fā)， 探討帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈踐行ESG的內(nèi)在機(jī)理。

（三） 供應(yīng)鏈金融與ESG表現(xiàn)的相關(guān)研究

綜合已有研究可以發(fā)現(xiàn)， 供應(yīng)鏈金融與企業(yè)ESG表現(xiàn)關(guān)系的相關(guān)研究主要集中在ESG的單一維度。在環(huán)境方面， 供應(yīng)鏈金融顯著促進(jìn)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型， 作用機(jī)制是通過改良財(cái)務(wù)狀況、 優(yōu)化企業(yè)預(yù)期、 提高創(chuàng)新能力來推進(jìn)綠色轉(zhuǎn)型進(jìn)程（趙丹妮等，2024）。另外， 供應(yīng)鏈金融能夠推動(dòng)供應(yīng)鏈低碳減排， 并且由核心企業(yè)成立的金融服務(wù)提供商在此過程中起到中介作用（宋華等，2023）。在社會(huì)方面， 供應(yīng)鏈金融依托供應(yīng)鏈網(wǎng)格關(guān)系， 優(yōu)化供應(yīng)鏈中的信息流轉(zhuǎn)（張黎娜等，2021）， 通過強(qiáng)化外部監(jiān)督、 加大創(chuàng)新投入以及商業(yè)信貸支持推動(dòng)對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的承擔(dān)（張濟(jì)平和李增福，2023）。在治理方面， 供應(yīng)鏈金融強(qiáng)化對(duì)供應(yīng)鏈以及利益相關(guān)者的治理作用， 依托供應(yīng)鏈金融推動(dòng)信息共享來降低信息不對(duì)稱程度， 抑制供應(yīng)鏈中企業(yè)的逆向選擇以及道德風(fēng)險(xiǎn)， 進(jìn)而緩解委托代理問題（黃劍鋒，2012）。同時(shí)， 供應(yīng)鏈金融的監(jiān)督效應(yīng)能夠推動(dòng)企業(yè)整體的治理水平提升。目前， 鮮有作者探索供應(yīng)鏈金融對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的直接影響， 更未揭示其作用機(jī)理與異質(zhì)性。因此， 供應(yīng)鏈金融對(duì)ESG實(shí)踐的作用機(jī)制是本文探索的主要問題。本文還嘗試分析供應(yīng)鏈金融如何從多維度打破行業(yè)間的壁壘， 將普惠金融真正落實(shí)到各個(gè)企業(yè)， 實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。

三、 理論分析與研究假設(shè)

（一） 供應(yīng)鏈金融與企業(yè)ESG表現(xiàn)

從環(huán)境角度來看， 由于工業(yè)流程節(jié)能減排轉(zhuǎn)型、 設(shè)備轉(zhuǎn)型升級(jí)等存在項(xiàng)目周期長(zhǎng)、 涵蓋企業(yè)范圍廣以及資金投入大等特點(diǎn)， 制約著企業(yè)對(duì)環(huán)境保護(hù)責(zé)任的承擔(dān)。特別是對(duì)于中小企業(yè)， 融資成本高和融資渠道受限往往成為企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的阻力（賴妍等，2023）。供應(yīng)鏈金融能夠?qū)崿F(xiàn)以供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)交易數(shù)據(jù)、 低碳節(jié)能減排實(shí)踐數(shù)據(jù)的預(yù)期收益為信用擔(dān)保的交易模式創(chuàng)新， 依托于核心企業(yè)信用評(píng)估與信號(hào)傳遞的金融服務(wù)模式， 彌補(bǔ)上下游協(xié)作企業(yè)融資過程中的信用空缺， 改善鏈上企業(yè)外部融資環(huán)境、 優(yōu)化資源配置、 提高資金的可獲得性（宋華和盧強(qiáng)，2017）。供應(yīng)鏈金融通過將金融業(yè)務(wù)與低碳節(jié)能等場(chǎng)景相融合， 推進(jìn)供應(yīng)鏈降碳企業(yè)、 金融機(jī)構(gòu)、 科創(chuàng)機(jī)構(gòu)等多方主體合作， 強(qiáng)化多方位網(wǎng)絡(luò)低碳環(huán)境， 實(shí)質(zhì)性提高環(huán)境績(jī)效。另外， 單一企業(yè)在推進(jìn)環(huán)境保護(hù)的過程中需要在短期內(nèi)投入較大的成本， 而承擔(dān)環(huán)境保護(hù)責(zé)任具有一定的外部性， 致使其他企業(yè)“搭便車”現(xiàn)象出現(xiàn)， 導(dǎo)致企業(yè)為承擔(dān)環(huán)境保護(hù)責(zé)任付出高額成本的同時(shí)并未帶來相應(yīng)收益（王運(yùn)陳等，2023）， 出現(xiàn)“劣幣驅(qū)逐良幣”的惡性循環(huán)， 制約ESG表現(xiàn)的提升。供應(yīng)鏈金融基于鏈條伙伴合作關(guān)系， 推動(dòng)各企業(yè)各層級(jí)的綠色環(huán)保創(chuàng)新資源高度協(xié)調(diào)一致。一方面， 金融機(jī)構(gòu)與核心企業(yè)合作并推廣節(jié)能減排系列服務(wù)， 為正處于綠色轉(zhuǎn)型中的企業(yè)提供資金支持（宋華等，2023）， 通過核心企業(yè)對(duì)上下游企業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型行為類資產(chǎn)的監(jiān)測(cè)提供信用擔(dān)保。另一方面， 供應(yīng)鏈金融通過強(qiáng)化供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)關(guān)系來優(yōu)化節(jié)能減排等資源配置以及共享綠色成果， 發(fā)揮供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)， 進(jìn)而實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈企業(yè)對(duì)低碳發(fā)展、 排污治理等環(huán)境保護(hù)的協(xié)同一體化推進(jìn)。此外， 供應(yīng)鏈核心企業(yè)對(duì)上下游協(xié)作企業(yè)交易信息的捕捉以及資金使用狀況和低碳環(huán)保轉(zhuǎn)型的精準(zhǔn)監(jiān)控與識(shí)別， 能夠降低企業(yè)“漂綠”的行為風(fēng)險(xiǎn)。

從社會(huì)角度來看， 供應(yīng)鏈金融能夠緩解信息不對(duì)稱以及釋放發(fā)展機(jī)會(huì)并發(fā)揮就業(yè)效應(yīng)。供應(yīng)鏈核心企業(yè)通過聯(lián)合金融機(jī)構(gòu)、 媒體公司等多方主體進(jìn)而增加供應(yīng)鏈上下游協(xié)作企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任信息的透明度， 強(qiáng)化外界對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行情況的監(jiān)督， 激發(fā)企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的積極性。同時(shí)， 供應(yīng)鏈金融推動(dòng)供應(yīng)鏈企業(yè)實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)變動(dòng)的資金、 技術(shù)、 物流信息以及ESG信息的高度協(xié)調(diào)一致， 在此過程中金融機(jī)構(gòu)服務(wù)商、 物流、 技術(shù)以及媒體等多方機(jī)構(gòu)動(dòng)態(tài)協(xié)同運(yùn)營(yíng)， 從而實(shí)現(xiàn)價(jià)值共創(chuàng)（宋華等，2023）， 釋放市場(chǎng)發(fā)展機(jī)會(huì)， 通過抑制企業(yè)“脫實(shí)向虛”發(fā)展， 進(jìn)而發(fā)揮就業(yè)效應(yīng)。

從治理角度來看， ESG理念涉及的治理通常將社會(huì)性價(jià)值追求融入企業(yè)的組織價(jià)值追求中（黃世忠，2021）， 體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)管理、 內(nèi)部控制以及股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面所做出的治理決策中充分考慮社會(huì)責(zé)任以及民生福祉等因素。供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)關(guān)系中各企業(yè)均受到供應(yīng)鏈核心企業(yè)以及金融機(jī)構(gòu)的共同監(jiān)督， 在區(qū)塊鏈大數(shù)據(jù)背景下， 供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)間的信息進(jìn)一步透明化（孟慶昉，2023）。鏈上企業(yè)要緩解融資約束， 就要受到供應(yīng)鏈企業(yè)以及各利益相關(guān)者的監(jiān)督， 這可在一定程度上避免企業(yè)短視行為與自利行為的發(fā)生， 供應(yīng)鏈協(xié)作企業(yè)的內(nèi)部治理得以有效強(qiáng)化。同時(shí)， 供應(yīng)鏈金融通過發(fā)揮自身的融資效應(yīng)以及監(jiān)督效應(yīng)推動(dòng)著供應(yīng)鏈企業(yè)進(jìn)行ESG實(shí)踐。綜上所述， 提出假設(shè)：

H1： 供應(yīng)鏈金融促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)提升。

（二） 供應(yīng)鏈金融、 融資約束與企業(yè)ESG表現(xiàn)

供應(yīng)鏈金融能夠有效改善企業(yè)外部融資環(huán)境， 緩解鏈上企業(yè)融資約束。從信息不對(duì)稱的視角來看， 鏈上企業(yè)以供應(yīng)鏈關(guān)系為依托， 借助核心企業(yè)的商業(yè)信用以及信號(hào)傳遞， 能夠有效彌合不同供應(yīng)鏈參與企業(yè)之間， 以及企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間存在的信息和需求匹配鴻溝（Martin和Hofmann，2017）， 緩解金融機(jī)構(gòu)與供應(yīng)鏈企業(yè)的信息不對(duì)稱。金融機(jī)構(gòu)依托供應(yīng)鏈層面真實(shí)交易場(chǎng)景、 業(yè)務(wù)往來信息以及對(duì)開展環(huán)保、 社會(huì)責(zé)任的行為資源進(jìn)行綜合評(píng)估， 并以其預(yù)期收益為信用擔(dān)保進(jìn)行資金配給。一方面， 供應(yīng)鏈金融以金融工具為媒介， 通過核心企業(yè)對(duì)供應(yīng)鏈協(xié)作企業(yè)在致力于節(jié)能減排以及履行社會(huì)責(zé)任過程中積累的行為類資產(chǎn)的收集與監(jiān)測(cè)來獲取信息， 并根據(jù)核心企業(yè)的信用擔(dān)保來緩解ESG實(shí)踐過程中的資金約束， 進(jìn)一步為ESG實(shí)踐賦能。另一方面， 通過供應(yīng)鏈金融的實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)與識(shí)別， 確保供應(yīng)鏈金融能有效推動(dòng)鏈主企業(yè)、 上下游關(guān)聯(lián)企業(yè)以及金融機(jī)構(gòu)之間資金快速回籠與循環(huán)， 提高資金融通效率（宋華和盧強(qiáng)，2017）。資金的快速回籠與循環(huán)為企業(yè)進(jìn)行ESG實(shí)踐持續(xù)不斷地注入動(dòng)力， 有助于更好地將ESG實(shí)踐納入企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中， 為企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)提供保障， 進(jìn)而降低供應(yīng)鏈因進(jìn)行ESG投入而斷鏈的風(fēng)險(xiǎn)。此外， 供應(yīng)鏈金融早已突破傳統(tǒng)銀企合作的界限， 涵蓋投融資管理， 引領(lǐng)綠色低碳發(fā)展， 聯(lián)合媒體公司、 投資公司以及科創(chuàng)公司等多元新型業(yè)態(tài)， 支持著鏈上企業(yè)的資金供給以及資源配置。如此一來， 供應(yīng)鏈上企業(yè)穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)狀況以及優(yōu)質(zhì)的信用評(píng)估會(huì)加強(qiáng)企業(yè)進(jìn)行ESG實(shí)踐的信心與動(dòng)力， 推動(dòng)供應(yīng)鏈層面持續(xù)不斷地進(jìn)行ESG實(shí)踐。綜上所述， 提出假設(shè)：

H2： 供應(yīng)鏈金融可通過緩解融資約束來提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。

（三） 供應(yīng)鏈金融、 數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)ESG表現(xiàn)

供應(yīng)鏈金融能夠推動(dòng)供應(yīng)鏈企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型， 進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)提升?；趨f(xié)同理論的角度來看， 企業(yè)不同資源存在互補(bǔ)關(guān)系以及互相增益的效果（Kabue和Kilika，2016）， 供應(yīng)鏈金融優(yōu)化了產(chǎn)業(yè)組織間的資源配置能力， 推動(dòng)實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈企業(yè)資源的多層次協(xié)調(diào)一致（李健等，2020）。供應(yīng)鏈金融能夠有效推動(dòng)供應(yīng)鏈數(shù)字化、 產(chǎn)業(yè)鏈高質(zhì)量發(fā)展的高度協(xié)調(diào)一致。在此過程中， 供應(yīng)鏈金融的多元?jiǎng)?chuàng)新發(fā)展， 一方面通過提供資金支撐為數(shù)字化轉(zhuǎn)型賦能。供應(yīng)鏈金融模式促進(jìn)供應(yīng)鏈多方位要素的高效流動(dòng)， 從個(gè)體企業(yè)節(jié)點(diǎn)向全產(chǎn)業(yè)鏈分散和傳遞了風(fēng)險(xiǎn)與信用（宋華，2021）， 從而彌合了數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求與金融資源配置的匹配鴻溝。另一方面通過提高創(chuàng)新產(chǎn)出轉(zhuǎn)化率， 推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。這主要體現(xiàn)在供應(yīng)鏈金融對(duì)企業(yè)現(xiàn)有資源的深度開發(fā)與利用以及對(duì)未知資源的精準(zhǔn)識(shí)別與捕捉， 進(jìn)而推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的有效生成與轉(zhuǎn)化（張黎娜等，2021）。同時(shí)， 供應(yīng)鏈金融基于上下游協(xié)作伙伴關(guān)系， 能夠?qū)?yīng)鏈企業(yè)資金及交易信息精準(zhǔn)監(jiān)測(cè)， 促進(jìn)供應(yīng)鏈企業(yè)實(shí)現(xiàn)信息共享， 各層級(jí)企業(yè)根據(jù)共享信息對(duì)未來客戶需求傾向以及市場(chǎng)發(fā)展方向產(chǎn)生清楚的認(rèn)知， 進(jìn)而促進(jìn)創(chuàng)新能力有效發(fā)揮。加之供應(yīng)鏈金融通過推動(dòng)數(shù)字化創(chuàng)新要素在鏈條中的循環(huán)流動(dòng)， 在各個(gè)層級(jí)實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置， 最終在供應(yīng)鏈中共享數(shù)字化建設(shè)成果， 以較低的成本實(shí)現(xiàn)數(shù)字化供應(yīng)鏈。供應(yīng)鏈中核心企業(yè)通過對(duì)數(shù)字化技術(shù)以及ESG表現(xiàn)進(jìn)行資源的編排與整合， 借助供應(yīng)鏈金融的賦能作用， 帶動(dòng)鏈上企業(yè)形成良性互動(dòng)效應(yīng)， 促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)字化發(fā)展， 通過將環(huán)境保護(hù)、 社會(huì)責(zé)任以及公司治理指標(biāo)納入監(jiān)測(cè)評(píng)估體系， 進(jìn)一步激發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈ESG水平的提升。因此， 數(shù)字化轉(zhuǎn)型要求企業(yè)在信息化背景下， 將各種生產(chǎn)要素與數(shù)字資源相結(jié)合， 實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與生產(chǎn)模式的深度變革， 提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益（吳非等，2021）。數(shù)字化轉(zhuǎn)型的持續(xù)深入能夠加大企業(yè)因受到社會(huì)公眾、 媒體關(guān)注而產(chǎn)生的合法性壓力以及降低環(huán)境信息不對(duì)稱水平， 進(jìn)而提升企業(yè)ESG表現(xiàn)（王運(yùn)陳等，2023）。與此同時(shí)， 高水平的數(shù)字化轉(zhuǎn)型通過促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新、 提升社會(huì)公眾關(guān)注度以及內(nèi)外部信息透明度， 進(jìn)而作用于環(huán)境、 社會(huì)與公司治理（張永冀等，2023）， 最終推動(dòng)企業(yè)ESG表現(xiàn)提升。綜上所述， 提出假設(shè)：

H3： 供應(yīng)鏈金融可通過促進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型來提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。

本文的理論機(jī)制如圖1所示。

四、 研究設(shè)計(jì)

（一） 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

為避免金融危機(jī)對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生影響， 本文選取2011 ～ 2022年A股上市公司數(shù)據(jù)作為初始樣本， 并做如下處理： 剔除ST和PT公司； 剔除金融類公司； 剔除數(shù)據(jù)缺失樣本。同時(shí)對(duì)變量進(jìn)行1%和99%的縮尾處理來消除異常值的影響。其中， ESG數(shù)據(jù)取自華證ESG評(píng)級(jí)， 其他數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫， 統(tǒng)計(jì)分析軟件為StataMP 17。

（二） 變量定義

1. 被解釋變量： 企業(yè)ESG表現(xiàn)（ESG）。參考謝紅軍和呂雪（2022）的做法， 采用華證ESG評(píng)級(jí)來衡量企業(yè)ESG表現(xiàn)。華證ESG評(píng)級(jí)將所有上市公司ESG表現(xiàn)由低至高劃分成C、 CC、 CCC、 B、 BB、 BBB、 A、 AA、 AAA九個(gè)級(jí)別， 本文對(duì)這九個(gè)級(jí)別由低到高依次賦值1 ～ 9， 賦值越高， 說明企業(yè)ESG表現(xiàn)越好。

2. 解釋變量： 供應(yīng)鏈金融（SCF）。已有研究分別從宏觀與微觀兩個(gè)方面對(duì)供應(yīng)鏈金融發(fā)展情況進(jìn)行了刻畫。宏觀上， 有學(xué)者采用全國(guó)短期貸款發(fā)生額、 商業(yè)匯票發(fā)生額和貼現(xiàn)發(fā)生額衡量供應(yīng)鏈金融發(fā)展情況（張偉斌和劉可，2012）。微觀上， 一是根據(jù)企業(yè)的關(guān)聯(lián)擔(dān)保情況判斷， 二是根據(jù)企業(yè)當(dāng)年的短期借款和應(yīng)付票據(jù)之和度量。隨著大數(shù)據(jù)時(shí)代的到來， 也有學(xué)者利用爬蟲技術(shù)與文本分析法手工搜索企業(yè)開展供應(yīng)鏈金融的情況。由于宏觀指標(biāo)的刻畫不能完全反映企業(yè)層面的具體情況， 因此本文從微觀入手， 對(duì)供應(yīng)鏈金融發(fā)展情況進(jìn)行刻畫。考慮到供應(yīng)鏈金融并未得到完全的應(yīng)用， 有擔(dān)保的情況不多， 而利用爬蟲技術(shù)與文本分析法手工搜索企業(yè)開展供應(yīng)鏈金融的情況難以做到準(zhǔn)確全面， 故參考張林和方麗秋（2021）的做法， 用企業(yè)當(dāng)年的短期借款和應(yīng)付票據(jù)之和加1取自然對(duì)數(shù)來度量供應(yīng)鏈金融。

3. 中介變量。本文選取融資約束、 數(shù)字化轉(zhuǎn)型作為中介變量?，F(xiàn)有研究主要運(yùn)用綜合指標(biāo)來衡量融資約束， 如SA指數(shù)、 KZ指數(shù)、 WW指數(shù)等。本文采用WW指數(shù)， WW指數(shù)越大， 代表企業(yè)面臨的融資約束程度越高。對(duì)于數(shù)字化轉(zhuǎn)型的衡量， 本文借鑒趙宸宇等（2021）、 吳非等（2021）的方法， 利用Python爬蟲技術(shù)和文本分析法相結(jié)合的方法， 基于特定關(guān)鍵詞詞庫進(jìn)行文本識(shí)別和統(tǒng)計(jì)， 刻畫企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型強(qiáng)度， 本文將數(shù)字化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵詞詞頻加總后加1取自然對(duì)數(shù)， 作為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度的代理指標(biāo)。

4. 控制變量。根據(jù)已有研究， 其他變量也會(huì)對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)產(chǎn)生顯著影響， 故本文借鑒王運(yùn)陳等（2023）與柳學(xué)信等（2022）的做法， 選取有代表性的變量作為控制變量， 使結(jié)果更具科學(xué)性。具體變量及衡量方法見表1。

（三） 模型設(shè)定

為研究供應(yīng)鏈金融對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響， 本文構(gòu)建模型（1）：

ESGit=α0+α1SCFit+α2Controlsit+μi+λt+εit （1）

其中： 被解釋變量ESG為企業(yè)ESG表現(xiàn)； 解釋變量SCF為供應(yīng)鏈金融； Controls表示控制變量； 下標(biāo)i為企業(yè)、 t為年份； 同時(shí)控制個(gè)體μ和時(shí)間λ虛擬變量以盡可能地吸收固定效應(yīng)； ε為模型隨機(jī)誤差項(xiàng)。

進(jìn)一步， 為檢驗(yàn)融資約束、 數(shù)字化轉(zhuǎn)型在供應(yīng)鏈金融影響企業(yè)ESG表現(xiàn)中是否存在中介效應(yīng)， 設(shè)置如下模型：

WWit=β0+β1SCFit+β2Controlsit+μi+λt+εit （2）

ESGit=χ0+χ1SCFit+χ2WWit+χ3Controlsit+μi+λt+εit

（3）

Digitalit=δ0+δ1SCFit+δ2Controlsit+μi+λt+εit （4）

ESGit=λ0+γ1SCFit+γ2Digitalit+γ3Controlsit+μi+λt+εit

（5）

五、 實(shí)證分析

（一） 描述性統(tǒng)計(jì)

表2列示了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。企業(yè)ESG表現(xiàn)最大值為6.75， 最小值為0， 均值為4.1419， 表明樣本企業(yè)的平均ESG評(píng)級(jí)位于B和BB之間， 總體不高， 說明企業(yè)需要加強(qiáng)對(duì)ESG實(shí)踐的重視。供應(yīng)鏈金融最大值為24.0483， 最小值為0， 均值為17.4107， 標(biāo)準(zhǔn)差為6.7152， 可以看出不同地區(qū)的供應(yīng)鏈金融發(fā)展程度存在較大差異， 主要原因在于供應(yīng)鏈金融并未普及。其他變量和現(xiàn)有研究差異不大。

（二） 相關(guān)性分析

本文進(jìn)行了主要變量的相關(guān)性分析（限于篇幅， 結(jié)果略）。供應(yīng)鏈金融與企業(yè)ESG表現(xiàn)之間的相關(guān)系數(shù)均在1%的水平上顯著為正， 說明供應(yīng)鏈金融與企業(yè)ESG表現(xiàn)之間存在正相關(guān)關(guān)系， 即供應(yīng)鏈金融能夠助推企業(yè)ESG表現(xiàn)提升， 初步支持了H1， 二者之間的具體關(guān)系還需通過多元回歸分析進(jìn)一步檢驗(yàn)。VIF均值為1.34， 所有VIF檢驗(yàn)值均小于3， 說明所選樣本之間不存在嚴(yán)重的多重共線性。

（三） 多元回歸分析

表3為供應(yīng)鏈金融與企業(yè)ESG表現(xiàn)之間的多元回歸結(jié)果， 且各列均采用固定效應(yīng)模型， 控制了個(gè)體與年份。第（1）列為僅控制行業(yè)和年份后的回歸結(jié)果， 第（2）列為加入控制變量后的回歸結(jié)果。加入控制變量后， SCF與ESG在1%的水平上顯著正相關(guān)， 表明供應(yīng)鏈金融對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)有顯著的推動(dòng)作用， 即在供應(yīng)鏈金融情境的輻射下企業(yè)更有可能從事與ESG相關(guān)的活動(dòng)， 進(jìn)而有較好的ESG表現(xiàn)， 由此證明H1成立。核心企業(yè)通過智能財(cái)務(wù)共享平臺(tái)對(duì)上下游企業(yè)業(yè)務(wù)中涉及ESG表現(xiàn)的情況進(jìn)行監(jiān)測(cè)評(píng)級(jí)， 依據(jù)評(píng)級(jí)結(jié)果提供擔(dān)保等服務(wù)， 充分發(fā)揮供應(yīng)鏈金融的融資效應(yīng)和監(jiān)測(cè)效應(yīng)。通過核心企業(yè)的帶動(dòng)與輻射作用， 聯(lián)系多方服務(wù)中介， 促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同與價(jià)值共創(chuàng)， 最終實(shí)現(xiàn)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈ESG表現(xiàn)的提升。

（四） 機(jī)制分析

1. 緩解融資約束。本文參考宋敏等（2021）的研究， 使用WW指數(shù)衡量企業(yè)融資約束程度， 將融資約束作為中介變量進(jìn)行回歸分析， 結(jié)果如表3第（3）、 （4）列所示。由表3可知， 系數(shù)均在1%的水平上顯著。因此， 驗(yàn)證了H2， 即融資約束在供應(yīng)鏈金融與企業(yè)ESG表現(xiàn)之間發(fā)揮中介效應(yīng)， 供應(yīng)鏈金融通過緩解融資約束， 推動(dòng)企業(yè)ESG實(shí)踐。究其原因， 供應(yīng)鏈金融通過緩解融資約束為企業(yè)注入新的活力， 使其能夠?qū)Ｐ闹铝τ谧非箝L(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

2. 促進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。在大數(shù)據(jù)技術(shù)的快速迭代與發(fā)展為供應(yīng)鏈金融的模式創(chuàng)新和業(yè)務(wù)延伸提供有力的技術(shù)支持的同時(shí)， 供應(yīng)鏈金融也通過滿足資金需求以及提升創(chuàng)新轉(zhuǎn)化率來推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。通過表3第（5）、 （6）列可以發(fā)現(xiàn)， 系數(shù)均在1%的水平上顯著， 表明供應(yīng)鏈金融能夠顯著地促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型， 從而促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)提升。在此過程中， 供應(yīng)鏈金融的創(chuàng)新發(fā)展對(duì)鏈上企業(yè)的數(shù)字信息化建設(shè)有著更高的要求， 推動(dòng)建設(shè)高水平的數(shù)字化產(chǎn)業(yè)鏈。核心企業(yè)依托數(shù)智財(cái)務(wù)共享平臺(tái)等對(duì)鏈上企業(yè)ESG表現(xiàn)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)以及智能評(píng)估， 將供應(yīng)鏈金融監(jiān)測(cè)效應(yīng)的發(fā)揮落到實(shí)處， 確保企業(yè)ESG實(shí)踐的實(shí)質(zhì)性推行， 進(jìn)而促進(jìn)鏈上企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升。

（五） 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1. 替換核心變量。為確保研究結(jié)論的穩(wěn)健性， 從替換核心解釋變量角度進(jìn)行檢驗(yàn)。本文借鑒張偉斌和劉可（2012）的做法， 以全國(guó)每期短期貸款發(fā)生額、 全國(guó)商業(yè)匯票發(fā)生額與貼現(xiàn)發(fā)生額在當(dāng)期總資產(chǎn)中的占比來衡量全國(guó)供應(yīng)鏈金融的發(fā)展情況。分別用SCF1t、 SCF2t以及SCF3t表示。由于是年度宏觀數(shù)據(jù)， 使用控制年份和個(gè)體的固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸， 檢驗(yàn)結(jié)果見表4第（1） ～ （3）列。系數(shù)分別為1.8167、 3.6109和4.8784， 且均在1%的水平上顯著， 證明H1是穩(wěn)健的。

2. 剔除樣本。由于文章采用企業(yè)當(dāng)年的短期借款和應(yīng)付票據(jù)之和度量供應(yīng)鏈金融， 對(duì)于規(guī)模較大的企業(yè)而言， 其自身信譽(yù)較高， 在供應(yīng)鏈關(guān)系中往往具有較大的話語權(quán)， 常以鏈主形式存在， 企業(yè)自身短期借款不能完全代表其所接受供應(yīng)鏈上下游融資情況。而中小企業(yè)資歷薄弱， 受到的融資約束程度較高， 企業(yè)自身短期借款及應(yīng)付票據(jù)能更好地反映接受供應(yīng)鏈上下游擔(dān)保及融資情況。因此， 本文剔除其他板塊上市企業(yè)， 選取中小板及創(chuàng)業(yè)板上市公司作為樣本進(jìn)行回歸分析。結(jié)果如表4第（4）列所示， 系數(shù)為0.0044， 且在1%的水平上顯著， 再次證實(shí)結(jié)論是穩(wěn)健的。

3. 工具變量法。為了排除樣本選擇偏差以及遺漏變量而導(dǎo)致的內(nèi)生性問題， 同時(shí)考慮到企業(yè)是否開展供應(yīng)鏈金融及其開展效果與其所屬行業(yè)特征相關(guān)， 以及不同的時(shí)間具有較大差別， 同行業(yè)同時(shí)間所處的金融環(huán)境、 供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)環(huán)境可能具有較大的相似性。文章參考于小悅等（2023）的做法， 選取企業(yè)所在行業(yè)同年份供應(yīng)鏈金融發(fā)展程度的均值作為工具變量。表5第（1）列為第一階段回歸結(jié)果， 第（2）列為第二階段回歸結(jié)果。第一階段的回歸結(jié)果顯示， 工具變量的系數(shù)為0.4739， 在1%的水平上顯著。第二階段的回歸結(jié)果顯示， 供應(yīng)鏈金融的系數(shù)為0.0511且在1%的水平上顯著。這說明在緩解內(nèi)生性后， 供應(yīng)鏈金融仍能顯著促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)提升。與此同時(shí)， 文章檢驗(yàn)了弱工具變量問題， 檢驗(yàn)結(jié)果表明不存在弱工具變量問題。

（六） 異質(zhì)性檢驗(yàn)

為進(jìn)一步驗(yàn)證“供應(yīng)鏈金融——融資約束、 數(shù)字化轉(zhuǎn)型——企業(yè)ESG表現(xiàn)”的邏輯框架， 本文分別從企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、 區(qū)域金融發(fā)展程度以及信息不對(duì)稱程度的角度進(jìn)行探討（回歸結(jié)果見表6）。

1. 企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)。將企業(yè)按照所有權(quán)性質(zhì)進(jìn)行分組回歸， 結(jié)果如表6第（1）、 （2）列所示。在國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)中， 供應(yīng)鏈金融均能促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升， 組間差異檢驗(yàn)P值為0.019， 在5%的水平上顯著， 國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)相比， 顯著水平更高。國(guó)有企業(yè)作為我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的第一主體， 對(duì)上下游企業(yè)具有導(dǎo)向和引領(lǐng)作用。在政府的支持下， 國(guó)有企業(yè)能夠更好地開展供應(yīng)鏈金融。作為綠色供應(yīng)鏈的引領(lǐng)者， 國(guó)有企業(yè)更加關(guān)注自身的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)與企業(yè)形象， 在履行環(huán)境保護(hù)責(zé)任、 承擔(dān)社會(huì)責(zé)任、 優(yōu)化公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、 治理財(cái)務(wù)舞弊等方面主觀能動(dòng)性會(huì)更加強(qiáng)烈。同時(shí)， 國(guó)有企業(yè)依靠國(guó)家信用背書優(yōu)勢(shì)， 在供應(yīng)鏈中往往具有較大的話語權(quán)， 能夠有效對(duì)供應(yīng)鏈金融的資金、 綠色創(chuàng)新、 數(shù)字化技術(shù)等資源加以整合利用， 在打破融資約束及整合數(shù)字化轉(zhuǎn)型資源中發(fā)揮較大優(yōu)勢(shì)， 能夠最大限度地發(fā)揮供應(yīng)鏈金融推進(jìn)ESG實(shí)踐過程中的金融屬性與供應(yīng)鏈屬性。對(duì)于非國(guó)有企業(yè)， 由于自身發(fā)展瓶頸的存在以及部分管理層過度追求經(jīng)濟(jì)效應(yīng)， 導(dǎo)致供應(yīng)鏈金融的作用不能得到最大限度的發(fā)揮。然而， 在供應(yīng)鏈金融推動(dòng)實(shí)現(xiàn)數(shù)字化供應(yīng)鏈的進(jìn)程中， 民營(yíng)中小企業(yè)為鞏固與核心企業(yè)以及金融機(jī)構(gòu)間的信任關(guān)系， 獲取信貸配給并實(shí)現(xiàn)資源共享， 愿意接受供應(yīng)鏈中金融機(jī)構(gòu)、 核心企業(yè)的監(jiān)測(cè)。因此， 在國(guó)有與非國(guó)有企業(yè)中， 供應(yīng)鏈金融均能促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)提升， 且對(duì)國(guó)有企業(yè)的推動(dòng)作用更為顯著。

2. 區(qū)域金融發(fā)展程度。東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速， 金融發(fā)展程度高， 而中西部地區(qū)相對(duì)落后， 因此為探究不同區(qū)域金融發(fā)展程度的潛在影響， 本文將樣本數(shù)據(jù)劃分為東部地區(qū)與中西部地區(qū)進(jìn)行分組回歸， 結(jié)果見表6第（3）、 （4）列。在東部地區(qū)， 供應(yīng)鏈金融與企業(yè)ESG表現(xiàn)存在顯著正相關(guān)關(guān)系， 在中西部地區(qū)， 供應(yīng)鏈金融與企業(yè)ESG表現(xiàn)不存在顯著關(guān)系。在金融發(fā)展程度較高的情況下， 金融機(jī)構(gòu)能夠以較低的投入與各企業(yè)建立聯(lián)系。供應(yīng)鏈金融與能夠快速迭代升級(jí)的信息技術(shù)和數(shù)字科技實(shí)現(xiàn)緊密融合與適配， 可以有效促進(jìn)鏈上企業(yè)資金、 人力以及物流信息等多層次高維度資源的協(xié)調(diào)一致， 結(jié)合綠色技術(shù)創(chuàng)新成果實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈企業(yè)價(jià)值共創(chuàng)， 進(jìn)而有效推動(dòng)企業(yè)ESG責(zé)任實(shí)質(zhì)性履行。若金融發(fā)展相對(duì)滯后， 金融機(jī)構(gòu)則難以對(duì)供應(yīng)鏈運(yùn)作狀況以及真實(shí)交易場(chǎng)景進(jìn)行精準(zhǔn)監(jiān)測(cè)和評(píng)估。此時(shí)， 供應(yīng)鏈金融更多地依賴于傳統(tǒng)的渠道和模式來開展業(yè)務(wù)， 企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)信息不對(duì)稱的存在抑制了資金配置效率， 導(dǎo)致供應(yīng)鏈金融對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的促進(jìn)作用無法得到有效發(fā)揮。

3. 信息不對(duì)稱程度。由于供應(yīng)鏈金融依托于核心企業(yè)， 核心企業(yè)通過對(duì)鏈上企業(yè)行為的實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)與評(píng)估， 能夠緩解供應(yīng)鏈中企業(yè)之間的信息不對(duì)稱以及彌補(bǔ)鏈上企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間存在的需求匹配鴻溝。本文采用審計(jì)機(jī)構(gòu)是否為“四大”會(huì)計(jì)師事務(wù)所來衡量企業(yè)的信息不對(duì)稱程度。若樣本企業(yè)接受“四大”會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)， 則代表信息不對(duì)稱程度低； 若樣本企業(yè)接受“非四大”會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)， 則代表信息不對(duì)稱程度高?；诖?， 將樣本企業(yè)進(jìn)行分組回歸， 結(jié)果見表6第（5）、 （6）列。在接受“四大”會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的情況下， 供應(yīng)鏈金融與企業(yè)ESG表現(xiàn)不存在顯著關(guān)系， 在由“非四大”會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的情況下， 供應(yīng)鏈金融與企業(yè)ESG表現(xiàn)存在顯著正相關(guān)關(guān)系， 組間差異檢驗(yàn)P值為0.078， 在10%的水平上顯著， 表明在信息不對(duì)稱程度高的情況下， 供應(yīng)鏈金融促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)提升的效果更顯著。供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的開展能夠強(qiáng)化供應(yīng)鏈信息的快速流轉(zhuǎn)， 金融機(jī)構(gòu)、 核心企業(yè)、 第三方物流公司以及中介公司都能夠獲取大量信息。信息不對(duì)稱程度較高的企業(yè)能夠更好地依托核心企業(yè)的擔(dān)保等服務(wù)來獲得金融機(jī)構(gòu)的資金配給， 充分發(fā)揮供應(yīng)鏈金融的金融屬性， 緩解ESG實(shí)踐中的融資約束。同時(shí)， 信息不對(duì)稱程度較高的企業(yè)存在資源獲取受限的問題， 制約著企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型， 而供應(yīng)鏈金融依托供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)關(guān)系能夠優(yōu)化鏈中創(chuàng)新資源、 綠色技術(shù)資源以及財(cái)務(wù)資源等的流轉(zhuǎn)， 并且通過供應(yīng)鏈監(jiān)督來激發(fā)內(nèi)外部治理， 有效發(fā)揮供應(yīng)鏈金融的供應(yīng)鏈屬性。因此， 對(duì)于信息不對(duì)稱程度較高的企業(yè)， 供應(yīng)鏈金融能夠更好地促進(jìn)其ESG表現(xiàn)提升。

六、 研究結(jié)論與啟示

在數(shù)字化轉(zhuǎn)型背景下， 供應(yīng)鏈金融的綠色可持續(xù)創(chuàng)新發(fā)展， 為供應(yīng)鏈企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展注入了新的動(dòng)力。本文選取2011 ～ 2022年A股上市公司為樣本， 實(shí)證分析供應(yīng)鏈金融對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響， 研究結(jié)果表明供應(yīng)鏈金融可以通過緩解融資約束以及促進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型來促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)提升。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)， 對(duì)于國(guó)有企業(yè)、 金融發(fā)展水平高的東部地區(qū)以及信息不對(duì)稱程度高的企業(yè)， 供應(yīng)鏈金融促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)提升的效果更加顯著。基于供應(yīng)鏈金融的融資效應(yīng)和監(jiān)測(cè)效應(yīng)， 探討供應(yīng)鏈金融對(duì)ESG表現(xiàn)的影響， 研究結(jié)論可進(jìn)一步推動(dòng)綠色可持續(xù)供應(yīng)鏈金融創(chuàng)新性發(fā)展， 拓寬傳統(tǒng)供應(yīng)鏈金融的服務(wù)范圍， 將綠色、 可持續(xù)的發(fā)展理念融入供應(yīng)鏈金融當(dāng)中， 為更多企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)加入供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)并踐行ESG， 從而實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展提供了理論依據(jù)。

基于上述研究結(jié)論， 本文提出以下政策啟示： 第一， 政府要制定并出臺(tái)供應(yīng)鏈金融的扶持與優(yōu)惠政策， 刺激供應(yīng)鏈金融助力企業(yè)可持續(xù)健康發(fā)展。各級(jí)政府要快速對(duì)供應(yīng)鏈金融的創(chuàng)新、 綠色可持續(xù)發(fā)展做出反應(yīng)， 深入領(lǐng)會(huì)供應(yīng)鏈金融的內(nèi)在運(yùn)行邏輯， 為供應(yīng)鏈金融賦能產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)綠色可持續(xù)發(fā)展提供制度保障。第二， 國(guó)有企業(yè)以及大型企業(yè)集團(tuán)應(yīng)加強(qiáng)與金融機(jī)構(gòu)的合作， 完善金融服務(wù)設(shè)施建設(shè)， 提高數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度， 通過利用物聯(lián)網(wǎng)、 區(qū)塊鏈、 大數(shù)據(jù)和人工智能等現(xiàn)代先進(jìn)信息技術(shù)， 構(gòu)建數(shù)字供應(yīng)鏈金融系統(tǒng)與平臺(tái)， 完善供應(yīng)鏈上下游企業(yè)環(huán)境保護(hù)、 社會(huì)責(zé)任和公司治理的評(píng)價(jià)指標(biāo)與金融服務(wù)互相耦合的供應(yīng)鏈金融服務(wù)模式。第三， 對(duì)中小企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)而言， 中小企業(yè)要積極落實(shí)環(huán)境保護(hù)、 社會(huì)責(zé)任和公司治理的實(shí)踐， 積極加入供應(yīng)鏈并響應(yīng)綠色供應(yīng)鏈金融理念， 強(qiáng)化與核心企業(yè)的信任關(guān)系， 通過核心企業(yè)的能量擴(kuò)散實(shí)現(xiàn)全鏈條企業(yè)的價(jià)值共創(chuàng)， 在實(shí)現(xiàn)盈利的同時(shí)造福社會(huì)， 并根據(jù)供應(yīng)鏈金融體系的要求彌補(bǔ)企業(yè)自身的不足。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)， 要推動(dòng)供應(yīng)鏈金融高效平穩(wěn)運(yùn)行， 進(jìn)一步為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展賦能以及為企業(yè)開展ESG實(shí)踐提供相關(guān)支持。作為供應(yīng)鏈金融體系中的資金提供方， 金融機(jī)構(gòu)應(yīng)結(jié)合人工智能技術(shù)加大綠色可持續(xù)供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)開展力度。強(qiáng)化對(duì)供應(yīng)鏈金融實(shí)施情況的監(jiān)測(cè)與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估， 在風(fēng)險(xiǎn)可控的條件下， 開展對(duì)ESG表現(xiàn)相關(guān)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新， 為企業(yè)提升ESG表現(xiàn)注入活力。

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