【摘要】碳中和是關(guān)系到全球氣候變化風(fēng)險應(yīng)對和微觀企業(yè)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的重要議題。本文以2019 ～ 2022年我國滬深A(yù)股上市公司為研究樣本， 實證探究企業(yè)碳中和表現(xiàn)對研發(fā)操縱行為的影響。研究發(fā)現(xiàn)： 良好的碳中和表現(xiàn)能夠有效抑制研發(fā)操縱行為。機制分析表明： 良好的碳中和表現(xiàn)會發(fā)揮積極的信息披露促進效應(yīng)和代理問題緩釋效應(yīng)， 進而對研發(fā)操縱行為產(chǎn)生抑制作用。異質(zhì)性分析表明： 碳中和表現(xiàn)對研發(fā)操縱行為的抑制作用在研發(fā)操縱動機較強、數(shù)字化賦能較高和低碳試點建設(shè)地區(qū)的企業(yè)中更明顯。從碳中和評級壓力的溢出影響層面看， 碳中和表現(xiàn)賦能的研發(fā)操縱治理作用在同行業(yè)—地區(qū)層面存在溢出效應(yīng)。本文從企業(yè)研發(fā)操縱的治理視角提供了碳中和表現(xiàn)的監(jiān)管有效性證據(jù)， 對構(gòu)建研發(fā)操縱行為的新型綠色治理機制及穩(wěn)步推進碳中和目標(biāo)實現(xiàn)具有參考價值。

【關(guān)鍵詞】碳中和表現(xiàn)；研發(fā)操縱行為；信息披露促進效應(yīng)；溢出效應(yīng)

【中圖分類號】F275.5" " " 【文獻標(biāo)識碼】A" " " 【文章編號】1004-0994（2024）12-0064-7

一、 引言

在“雙碳”目標(biāo)背景下， 碳中和對于應(yīng)對全球氣候變化風(fēng)險、 促進經(jīng)濟社會高質(zhì)量發(fā)展具有重要價值效用。碳中和又稱凈零碳排放， 其是為有效應(yīng)對氣候變化所引致的社會及環(huán)境問題而倡導(dǎo)的一項全球性戰(zhàn)略（岳婷等，2022）。自從我國在2020年9月第75屆聯(lián)合國大會上提出將力爭于2060年前實現(xiàn)碳中和目標(biāo)以來， 碳中和管理問題受到監(jiān)管機構(gòu)和學(xué)術(shù)界的高度關(guān)注。現(xiàn)有文獻主要從宏觀經(jīng)濟增長（林伯強，2022）、 綠色低碳發(fā)展（喬岳，2023）等方面來探討碳中和議題， 少有研究關(guān)注到碳中和管理在微觀企業(yè)行為中的有效性。

本文將借助碳中和評級的市場監(jiān)管優(yōu)勢， 探究碳中和表現(xiàn)對研發(fā)操縱行為的影響。一方面， 創(chuàng)新作為新質(zhì)生產(chǎn)力形成和經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的動力源泉， 是微觀企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要基礎(chǔ)。由于企業(yè)研發(fā)活動中常常存在著較高的信息不對稱和較強的資源尋租動機， 助長了企業(yè)的研發(fā)操縱行為（Chen等，2021；楊國超和芮萌，2020）， 從而大大降低了企業(yè)研發(fā)績效與資源配置效率（楊國超等，2017；楊宗翰等， 2020）。這使得探尋研發(fā)操縱行為的治理機制成為企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展中面臨的重要議題， 特別是面對當(dāng)前日益嚴(yán)重的生態(tài)環(huán)境問題和氣候風(fēng)險變化， 如何提升企業(yè)研發(fā)效率、 實現(xiàn)創(chuàng)新可持續(xù)性成為新時代企業(yè)亟待解決的重要問題。另一方面， 碳中和管理對企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展和綠色轉(zhuǎn)型具有關(guān)鍵引領(lǐng)作用， 但鮮有文獻提供碳中和管理對微觀企業(yè)研發(fā)操縱行為影響的經(jīng)驗證據(jù)。從碳中和政策的紅利效應(yīng)來看， 良好的碳中和機制能夠傳遞更多有用的企業(yè)特質(zhì)信息， 有效改善市場信息環(huán)境， 緩解企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動中的信息不對稱； 同時， 碳中和信息披露能夠帶來市場利益相關(guān)者的有效關(guān)注及監(jiān)督， 削減管理層的代理沖突問題和尋租動機， 有利于縮減研發(fā)操縱的自利空間。但從碳中和管理的迎合效應(yīng)來看， 碳中和信息披露可能具有掩飾效應(yīng)， 助長管理層的逆向選擇行為和利益追逐， 降低企業(yè)資源約束水平和投資者信心（孫曉華等， 2023）， 進而可能使得碳中和表現(xiàn)成為管理層研發(fā)操縱獲益的掩飾工具。那么， 在碳中和管理的新背景下， 碳中和評級機制能否對企業(yè)研發(fā)操縱行為發(fā)揮治理作用呢？對這一問題的研究有助于從研發(fā)操縱行為視角來評價企業(yè)碳中和評級機制的有效性， 對構(gòu)建企業(yè)研發(fā)操縱行為的綠色治理機制和碳中和目標(biāo)的有序?qū)崿F(xiàn)具有重要的參考價值。

本文基于華證碳中和評級的數(shù)據(jù)優(yōu)勢情景， 實證考察企業(yè)碳中和表現(xiàn)對研發(fā)操縱行為的影響效應(yīng)。本文可能的研究價值在于： 第一， 從微觀企業(yè)研發(fā)操縱行為治理視角拓展了碳中和管理的經(jīng)濟后果研究。本文借助碳中和評級這一市場軟監(jiān)管情景， 從直接效應(yīng)和溢出效應(yīng)層面理論與實證探究企業(yè)碳中和表現(xiàn)對研發(fā)操縱的治理有效性， 豐富了碳中和管理效益的相關(guān)研究， 為進一步完善我國的碳中和評價體系提供了經(jīng)驗參考。第二， 從碳中和評級這一市場軟監(jiān)管壓力視角為研發(fā)操縱行為的治理提供了新證據(jù)， 拓展了企業(yè)研發(fā)操縱的治理機制研究。本文從碳中和評級壓力視角驗證了企業(yè)碳中和表現(xiàn)能夠通過信息披露促進效應(yīng)、 代理問題緩釋效應(yīng)路徑來減少研發(fā)操縱行為， 有助于厘清碳中和評級這一非正式環(huán)境規(guī)制對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的影響機制， 為提升企業(yè)研發(fā)質(zhì)量和創(chuàng)新可持續(xù)性提供了新思路。第三， 從數(shù)字經(jīng)濟治理視角豐富了微觀企業(yè)碳中和管理效能的相關(guān)研究。本文將企業(yè)數(shù)字化融入碳中和治理模式， 探究不同的數(shù)字化情景下碳中和表現(xiàn)的研發(fā)操縱治理效用， 有助于從數(shù)字化賦能層面持續(xù)推進碳中和管理效力的提升， 并且對企業(yè)高質(zhì)量的創(chuàng)新發(fā)展和推動我國“雙碳”目標(biāo)的順利實現(xiàn)提供了技術(shù)支撐。

二、 理論分析與研究假設(shè)

在碳中和進程賦能的新背景下， 研發(fā)創(chuàng)新成為企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型及經(jīng)濟社會可持續(xù)發(fā)展的重要路徑。但研發(fā)活動中存在信息不對稱和管理層尋租的問題， 增強了企業(yè)進行研發(fā)操縱的動機（楊國超等，2017；楊國超和芮萌，2020）。碳中和評級機制能夠影響企業(yè)的研發(fā)操縱行為， 其理論分析如下：

第一， 良好的碳中和表現(xiàn)能夠發(fā)揮積極的信息披露促進效應(yīng)， 以此減少研發(fā)操縱行為。首先， 信息不對稱會助長企業(yè)管理層的逆向選擇行為， 企業(yè)研發(fā)活動中存在著較高的信息不對稱和較多的風(fēng)險行為， 給企業(yè)研發(fā)操縱提供了較大的空間（楊國超和芮萌，2020）。而信息披露水平的提高能夠降低企業(yè)、 政府及投資者之間的信息不對稱， 有助于研發(fā)活動的順利進行。因此， 要減少企業(yè)研發(fā)操縱行為， 可以從信息不對稱機制出發(fā)， 減少研發(fā)創(chuàng)新過程中的信息披露不充分問題。其次， 良好的碳中和表現(xiàn)能夠發(fā)揮信息披露促進效應(yīng)。碳中和表現(xiàn)作為重要的非財務(wù)信息， 能夠向市場傳遞更多有用的企業(yè)特質(zhì)信息和積極信號， 提升市場信息透明度和緩解投資者與企業(yè)之間的信息不對稱， 為投資者提供更多決策有用信息并降低其信息搜尋成本， 使得投資者能更加深入地了解企業(yè)的研發(fā)動態(tài)， 增強投資者的信心， 提升資源支持， 緩解企業(yè)資源約束， 從而削弱企業(yè)的研發(fā)操縱動機。此外， 根據(jù)有效市場監(jiān)督理論， 碳中和信息披露機制在提升信息披露透明度的同時， 會吸引資本市場利益相關(guān)者對企業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型的有效關(guān)注及監(jiān)督， 增加管理層自利行為的執(zhí)行成本， 從而有效減少企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新過程中的短視行為， 提高研發(fā)效率， 減少研發(fā)操縱。

第二， 良好的碳中和表現(xiàn)能夠發(fā)揮代理問題緩釋效應(yīng)， 以此減少研發(fā)活動中的操縱行為。根據(jù)委托代理理論， 企業(yè)管理層受托于股東， 并以股東的利益為出發(fā)點開展企業(yè)管理活動， 但由于代理人與委托人之間的目標(biāo)效用函數(shù)不一致， 在信息不對稱的情景下代理人為追逐私利往往會選擇偏離股東利益最大化的行為（Jenson和Meckling，1976）。同時， 從企業(yè)的本質(zhì)出發(fā)， 企業(yè)存在的價值在于降低交易成本， 企業(yè)作為一系列契約安排的集合體， 其交易成本存在于所有契約關(guān)系之中， 并且在委托代理合約關(guān)系中的交易成本體現(xiàn)為代理成本（Williamson，1979）， 而改善企業(yè)信息環(huán)境和強化契約有效履行是降低代理成本的關(guān)鍵途徑（程博等，2016）。在委托代理框架下的管理層和股東合約關(guān)系中， 管理層被期望代表股東利益從事研發(fā)創(chuàng)新活動， 研發(fā)投資合約的有效性及持續(xù)性需要監(jiān)督機制予以維系。在碳中和表現(xiàn)良好的企業(yè)中， 碳中和評級機制可以作為一種促進合約履行的重要機制， 通過提高企業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型的信息透明度， 有效促進研發(fā)決策信息在代理人和委托人之間傳遞， 減少管理層與股東之間的代理沖突， 規(guī)范管理層在研發(fā)創(chuàng)新中的自利行為， 提升企業(yè)研發(fā)資源的配置效率， 進而減少研發(fā)活動中的操縱行為。

綜上可知， 基于碳中和管理的紅利效應(yīng)， 良好的碳中和表現(xiàn)能夠發(fā)揮積極的信息披露促進效應(yīng)、 代理問題緩釋效應(yīng)， 加大研發(fā)過程中的有效市場監(jiān)督壓力， 促進合約有效履行， 從而有效減少研發(fā)操縱行為。據(jù)此， 提出如下假設(shè)：

H1a： 在其他條件不變的情形下， 良好的碳中和表現(xiàn)能夠減少研發(fā)操縱行為。

當(dāng)然， 基于碳中和信息披露的迎合效應(yīng)， 碳中和評級機制也有可能不利于減少企業(yè)的研發(fā)操縱行為。其原因在于： 一方面， 基于印象管理理論， 企業(yè)為了塑造良好的社會形象， 可能會通過加強碳中和管理、 積極披露企業(yè)碳排放信息、 促進企業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型來掩蓋研發(fā)過程中的壞消息， 并且以此作為管理層研發(fā)操縱的掩飾工具。孫曉華等（2023）發(fā)現(xiàn)， 企業(yè)為了迎合“雙碳”政策， 會向外界夸大碳減排信息， 這種碳信息操縱行為會加劇管理層的逆向選擇行為， 降低投資者信心； 并且在碳中和進程下， 企業(yè)會面臨相關(guān)轉(zhuǎn)型風(fēng)險和碳排放財務(wù)風(fēng)險（黃世忠等，2021）。另一方面， 根據(jù)權(quán)衡理論， 良好的碳中和表現(xiàn)可能具有“虹吸效應(yīng)”。為了提升自身碳中和表現(xiàn)以滿足外部利益相關(guān)者的價值訴求， 但又困于資源的有限性和稀缺性， 企業(yè)可能會過度關(guān)注環(huán)境投資、 碳管理等活動， 而忽視了有利可圖的創(chuàng)新投資前景。這種有偏性決策會大大消耗企業(yè)資源、 增加企業(yè)環(huán)境管理成本和提升資源約束程度， 從而降低企業(yè)資源配置效率， 進而增加企業(yè)對研發(fā)資源進行操縱的可能性。因此， 提出如下假設(shè)：

H1b： 在其他條件不變的情形下， 良好的碳中和表現(xiàn)不利于減少研發(fā)操縱行為。

三、 研究設(shè)計

（一） 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

由于上海華證指數(shù)信息服務(wù)有限公司所提供的華證碳中和評級數(shù)據(jù)從2018年開始， 且模型檢驗中解釋變量（碳中和表現(xiàn)）采用滯后一期， 因此本文選擇2019 ～ 2022年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)為初始研究樣本。華證碳中和評級數(shù)據(jù)來自于上海華證指數(shù)信息服務(wù)有限公司， 該碳中和評級數(shù)據(jù)每隔半年（4月30日和10月31日）更新一次， 覆蓋全部 A 股上市公司； 企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。本文剔除了金融業(yè)、 財務(wù)數(shù)據(jù)缺失和ST、 ?ST的公司樣本， 最終獲得12996個有效觀測值。

（二） 變量設(shè)定

1. 碳中和表現(xiàn)。本文借助華證碳中和評級數(shù)據(jù)來衡量企業(yè)碳中和表現(xiàn)。華證碳中和評級是目前國內(nèi)第一家利用大數(shù)據(jù)分析工具構(gòu)建的碳中和評價體系， 充分將我國當(dāng)前碳中和管理目標(biāo)及戰(zhàn)略路徑融于該體系構(gòu)建中， 自上而下多維度、 全方位地構(gòu)建了碳中和評級指標(biāo)體系。其中， 最主要的一級指標(biāo)包含五大維度： 政策管理、 碳排放強度、 碳減排能力、 可再生能源、 碳管理。該指標(biāo)能夠較為系統(tǒng)、 全面地評估上市公司在碳中和進程中的表現(xiàn)， 具有較強的權(quán)威性和時效性。具體地， 華證碳中和評級對上市公司碳中和表現(xiàn)給予“C ～ AAA”的九檔評級（C、 CC、 CCC、 B、 BB、 BBB、 A、 AA、 AAA）。本文將該碳中和評級由低至高（C ～ AAA）分別賦值1 ～ 9分， 并將每年度的兩次碳中和評級分?jǐn)?shù)取平均值， 以此估計整體年度層面的企業(yè)碳中和表現(xiàn)， 最后取該整體年度碳中和表現(xiàn)加1的自然對數(shù)衡量企業(yè)碳中和表現(xiàn)（LnCarbon）。

2. 研發(fā)操縱行為。關(guān)于研發(fā)操縱行為的測度， 借鑒Laplante等（2019）、 萬源星等（2020）的研究方法， 構(gòu)建如下估計模型：

RDi，t/TAi，t-1=β0+β1（1/TAi，t-1）+β2MVi，t+

β3TBQi，t+β4（INTi，t/TAi，t-1）+β5（RDi，t-1/TAi，t-1）+

Industry+Year+μi，t" " （1）

其中： RDi，t為i公司第t期的研發(fā)支出； MVi，t為i公司第t期期末總市值的自然對數(shù)； TBQi，t為i公司第t期期末Tobin'Q 值； INTi，t為i公司第t期營業(yè)利潤； TAi，t-1為i公司第t-1期總資產(chǎn)； Industry和Year表示行業(yè)效應(yīng)與年度效應(yīng)。借鑒王攀等（2023）的研究， 為緩解各變量間數(shù)量級差異較大的問題， 本文將模型（1）回歸的殘差項（異常研發(fā)支出）的絕對值乘以100來度量企業(yè)的研發(fā)操縱行為（Abs_RDs）。該變量數(shù)值越大， 說明企業(yè)的研發(fā)操縱程度越高。

（三） 模型設(shè)定

為檢驗前文提出的假設(shè)， 構(gòu)建如下模型：

Abs_RDsi，t=α0+α1LnCarboni，t-1+αmControlsi，t+

Industry+Year+εi，t" " " "（2）

模型（2）中： 被解釋變量為第t期企業(yè)研發(fā)操縱行為（Abs_RDs）； 解釋變量為第t-1期碳中和表現(xiàn)（LnCarbon）?？紤]到碳中和表現(xiàn)影響研發(fā)操縱行為可能存在一定的滯后性， 同時也為了緩解內(nèi)生性問題， 故本文采用滯后一期的解釋變量。

上述模型（2）中， 控制變量的選取借鑒王攀等（2023）的研究， 具體控制變量定義如表1所示。為緩解極端值的影響， 對所有連續(xù)變量進行上下1%水平的縮尾處理。

四、 實證分析

（一） 描述性統(tǒng)計

表2列示了主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。研發(fā)操縱行為（Abs_RDs）的均值為0.565， 這與王攀等（2023）的研究基本一致。碳中和表現(xiàn)（LnCarbon）的均值為1.061。其余控制變量的描述性統(tǒng)計與現(xiàn)有研究基本一致， 限于篇幅有所省略。

（二） 基準(zhǔn)回歸

表3報告了基準(zhǔn)回歸結(jié)果。在僅控制年度和行業(yè)效應(yīng)的情形下， 列（1）的檢驗結(jié)果表明碳中和表現(xiàn)（LnCarbon）的回歸系數(shù)在1%的統(tǒng)計水平上顯著為負(fù)； 列（2）是在列（1）基礎(chǔ)上， 加入模型其他控制變量， LnCarbon的回歸系數(shù)也在1%的統(tǒng)計水平上顯著為負(fù)。這表明良好的碳中和表現(xiàn)能夠發(fā)揮治理作用， 有效減少企業(yè)的研發(fā)操縱行為。由此， H1a得到驗證， 支持了碳中和評級的監(jiān)管有效性。

（三） 穩(wěn)健性檢驗

1. 考慮內(nèi)生性。

（1） 兩階段殘差介入法。本文采用兩階段殘差介入法來緩解碳中和表現(xiàn)與研發(fā)操縱行為之間的內(nèi)生性問題。借鑒胡楠等（2021）的研究， 第一階段對 LnCarbon變量及其影響因素（本文控制變量）進行回歸， 將第一階段回歸的殘差值作為增量的碳中和表現(xiàn)（Residual）， 然后將Residual變量代入模型（2）中替換LnCarbon變量并重新進行回歸。表4列（1）報告了第二階段的回歸結(jié)果， Residual的回歸系數(shù)顯著為負(fù)， 即增量的碳中和表現(xiàn)對研發(fā)操縱行為仍具有治理作用， 即在控制了內(nèi)生性后， 結(jié)論亦穩(wěn)健。

（2） Heckman兩階段法。本文采用Heckman兩階段法來緩解可能存在的樣本自選擇問題。具體以LnCarbon變量的年度—行業(yè)中位數(shù)構(gòu)建碳中和表現(xiàn)的二值虛擬變量（LnCarbon_D）， 第一階段回歸中采用Probit模型對LnCarbon_D變量進行回歸， 以此估計逆米爾斯比率（IMR）。然后， 將IMR變量代入模型（2）中進行回歸， 第二階段的檢驗結(jié)果見表4列（2）， 證明本文結(jié)論仍穩(wěn)健。

2. 關(guān)鍵變量的替代指標(biāo)檢驗。

（1） 碳中和表現(xiàn)的替代變量。本文將碳中和得分?jǐn)?shù)據(jù)作為碳中和表現(xiàn)的替代變量， 具體度量為碳中和得分加1的自然對數(shù)（CarScore）。表4列（3）報告了碳中和替代變量的檢驗結(jié)果， CarScore的回歸系數(shù)顯著為負(fù)， 主要結(jié)論亦穩(wěn)健。

（2） 考慮高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)政策情景的研發(fā)操縱行為變量?；谖覈陡咝录夹g(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》的政策場景， 借鑒楊國超等（2017）的研究， 將研發(fā)操縱行為定義為研發(fā)投入強度恰好高于高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定資格的規(guī)定門檻（1% 作為臨界點）， 以此測度有研發(fā)操縱動機的企業(yè)， 并在有研發(fā)操縱動機的企業(yè)這一子樣本情形下檢驗前文中殘差法下的異常研發(fā)支出變量（Abs_RDs）， 其結(jié)果見表4列（4）， 可見本文結(jié)論仍成立。

五、 進一步研究

（一） 碳中和表現(xiàn)的作用機制： 信息披露促進效應(yīng)、 代理問題緩釋效應(yīng)

基于信號傳遞理論， 良好的碳中和表現(xiàn)能夠發(fā)揮積極的信息披露促進效應(yīng)。作為非財務(wù)信息披露的碳中和評級機制， 良好的碳中和信息披露能夠向市場傳遞增量的企業(yè)特質(zhì)信息， 有效降低企業(yè)、 政府和投資者之間的信息不對稱程度， 增強市場對企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型的信心和利益相關(guān)者的資源支持， 緩解研發(fā)活動中的資源約束， 以此減少企業(yè)的研發(fā)操縱動機。因此， 碳中和表現(xiàn)能夠在信息披露促進效應(yīng)作用下抑制研發(fā)操縱行為。

基于委托代理理論， 良好的碳中和表現(xiàn)能夠發(fā)揮積極的代理問題緩釋效應(yīng)。從管理層代理行為來看， 管理層與股東之間的信息不對稱會加劇代理沖突， 并且企業(yè)研發(fā)投資合約的有效履行需要監(jiān)督機制予以維系。良好的碳中和表現(xiàn)能夠提高企業(yè)信息透明度， 進而增進管理層與股東之間的信息溝通和研發(fā)創(chuàng)新的合約履行， 抑制管理層在研發(fā)活動中的短視行為， 降低研發(fā)創(chuàng)新的代理成本， 提高企業(yè)研發(fā)資源利用效率和緩解研發(fā)操縱動機。因此， 碳中和表現(xiàn)能夠在代理問題緩釋效應(yīng)作用下抑制研發(fā)操縱行為。

為檢驗上述影響機制， 具體中介變量衡量如下： 一是關(guān)于信息披露促進效應(yīng)的測度， 從信息不對稱程度來考察， 采用可操控性應(yīng)計利潤的絕對值（DA）來測度， 其中可操控性應(yīng)計利潤為修正的Jones模型所估計的殘差（Dechow等，1995）。DA值越大， 表明信息不對稱程度越高。二是關(guān)于代理問題緩釋效應(yīng)的測度， 從代理成本來考察， 參考戴亦一等（2016）的研究， 采用經(jīng)營費用率來衡量企業(yè)代理成本（MF）， 其中經(jīng)營費用率等于（管理費用+銷售費用）/總資產(chǎn)。

表5報告了碳中和表現(xiàn)的中介機制回歸結(jié)果。列（1）、 列（3）分別為碳中和表現(xiàn)對可操控性應(yīng)計利潤的絕對值（DA）和代理成本（MF）的檢驗結(jié)果， 其回歸系數(shù)均顯著為負(fù)， 說明良好的碳中和表現(xiàn)能夠降低信息不對稱和代理成本； 列（2）、 列（4）中LnCarbon的回歸系數(shù)均顯著為負(fù)， DA/MF的回歸系數(shù)均顯著為正， 說明良好的碳中和表現(xiàn)能夠發(fā)揮信息披露促進效應(yīng)和代理問題緩釋效應(yīng)， 進而減少研發(fā)操縱行為。這支持了碳中和表現(xiàn)的理論機制分析。

（二） 碳中和表現(xiàn)對研發(fā)操縱行為的異質(zhì)性分析

1. 研發(fā)操縱動機分析。從研發(fā)操縱行為目的出發(fā)， 企業(yè)存在研發(fā)操縱行為的一個重要動機在于獲取更多的資源收益。具體地， 融資約束較強的企業(yè)研發(fā)操縱的動機更強（馬晶梅等，2020）。楊國超等（2017）發(fā)現(xiàn)， 企業(yè)通過操縱研發(fā)投入以獲取更多的政府補助， 從而緩解其資源約束。這使得研發(fā)操縱動機較強的企業(yè)更需要治理機制予以規(guī)制。而良好的碳中和表現(xiàn)能夠發(fā)揮信息披露促進效應(yīng)和代理問題緩釋效應(yīng)， 進而降低研發(fā)操縱的資源獲取動機。因此， 在研發(fā)操縱動機較強的企業(yè)中， 良好的碳中和表現(xiàn)對研發(fā)操縱行為的抑制作用可能更明顯。

關(guān)于研發(fā)操縱動機的測度， 從如下兩個角度來刻畫： ①融資約束（KZ）， 借鑒潘越等（2019）的研究， 采用KZ指數(shù)來衡量企業(yè)融資約束。該數(shù)值越大， 表明融資約束程度越高， 企業(yè)研發(fā)操縱動機越強。②政府補助資源（Subsidy）， 借鑒王攀等（2023）的研究， 以公司獲取的政府補助/營業(yè)收入來衡量。研發(fā)操縱動機越強的企業(yè)， 其持有越多的政府補助資源。

表6列（1）、 （2）列示了不同研發(fā)操縱動機下的檢驗結(jié)果。列（1）中碳中和表現(xiàn)與融資約束的交乘項（LnCarbon×KZ）的回歸系數(shù)在1%的統(tǒng)計水平上顯著為負(fù)， 列（2）中碳中和表現(xiàn)與政府補助資源的交乘項（LnCarbon×Subsidy）的回歸系數(shù)在1%的統(tǒng)計水平上顯著為負(fù)。這說明碳中和表現(xiàn)對研發(fā)操縱行為的抑制作用在融資約束程度較高和政府補助資源較多的企業(yè)中更明顯。這從研發(fā)操縱的資源獲取動機層面支持本文的主要結(jié)論。

2. 數(shù)字化賦能的影響。從碳中和表現(xiàn)的數(shù)字技術(shù)支撐條件層面， 企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對高質(zhì)量的碳中和表現(xiàn)具有重要影響?；跀?shù)字技術(shù)的紅利效應(yīng)， 企業(yè)利用大數(shù)據(jù)、 人工智能等新興技術(shù)能夠提高碳中和技術(shù)的有效性和監(jiān)測能力（朱民等，2023）。并且， 數(shù)字經(jīng)濟情景下的數(shù)字技術(shù)應(yīng)用能夠提高企業(yè)能源利用率， 促進碳減排激勵， 強化碳信息披露的價值效益（楊剛強等，2023）。這使得企業(yè)數(shù)字化發(fā)展可能有利于促進碳中和表現(xiàn)， 強化碳中和評級的監(jiān)管有效性。因此， 若良好的碳中和表現(xiàn)對研發(fā)操縱行為具有抑制作用， 則這種抑制作用可能在數(shù)字化賦能較高的企業(yè)中更明顯。

關(guān)于企業(yè)數(shù)字化賦能變量， 參考吳非等（2021）的研究， 采用年報文本測度的企業(yè)數(shù)字化程度（Digital）來度量。表6列（3）報告了不同數(shù)字化賦能情景下的檢驗結(jié)果。其中， 碳中和表現(xiàn)與數(shù)字化賦能的交乘項（LnCarbon×Digital）的回歸系數(shù)在1%的統(tǒng)計水平上顯著為負(fù)， 說明碳中和表現(xiàn)對研發(fā)操縱行為的抑制作用在數(shù)字化程度較高的企業(yè)中更明顯。這一異質(zhì)性分析有助于從數(shù)字技術(shù)賦能層面解讀碳中和進程及其效用發(fā)揮的技術(shù)支撐條件。

3. 低碳試點建設(shè)的影響。從碳中和表現(xiàn)的政策效用層面， 低碳監(jiān)管政策在企業(yè)碳中和管理中發(fā)揮著重要作用。我國2010年開始實施的低碳城市試點建設(shè)正是一項重要的低碳監(jiān)管政策， 低碳試點建設(shè)區(qū)的企業(yè)受到較大的監(jiān)管壓力并更需要披露自身的碳管理信息。在此低碳監(jiān)管情境下， 低碳城市試點建設(shè)政策能夠增進企業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型發(fā)展（宋弘等，2019）， 這可能使得低碳試點建設(shè)能夠有效促進企業(yè)碳中和表現(xiàn)， 進而強化碳中和表現(xiàn)賦能的治理作用。因此， 在低碳試點建設(shè)地區(qū)的企業(yè)層面， 碳中和表現(xiàn)對研發(fā)操縱行為的抑制作用可能更明顯。

關(guān)于低碳試點建設(shè)的測度， 參考宋弘等（2019）的研究， 當(dāng)企業(yè)所在地為低碳試點城市時City取值為1， 否則為0。表6列（4）列示了不同低碳試點建設(shè)情境下的檢驗結(jié)果。碳中和表現(xiàn)和低碳試點變量的交乘項（LnCarbon×City）的回歸系數(shù)在1%的統(tǒng)計水平上顯著為負(fù)， 說明碳中和表現(xiàn)對研發(fā)操縱行為的治理作用在低碳試點建設(shè)地區(qū)的企業(yè)中更顯著。這從低碳試點建設(shè)的環(huán)境規(guī)制層面支持了碳中和表現(xiàn)對研發(fā)操縱行為的抑制作用。

（三） 碳中和表現(xiàn)的溢出效應(yīng)： 同行業(yè)—地區(qū)層面

從外溢效應(yīng)層面， 任何一家企業(yè)的行為決策都會對經(jīng)濟關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)中的其他企業(yè)產(chǎn)生重要影響（ Gu等，2017）， 那么碳中和評級的市場監(jiān)管壓力對可比企業(yè)研發(fā)操縱行為的抑制作用是否具有“溢出效應(yīng)”呢？ 從企業(yè)決策環(huán)境來看， 處于同一行業(yè)和地區(qū)的企業(yè)具有相似的業(yè)務(wù)運作及市場競爭環(huán)境， 使得可比企業(yè)在碳中和戰(zhàn)略上也存在相似的競爭壓力和監(jiān)管沖擊?；趯W(xué)習(xí)效應(yīng)理論， 企業(yè)在進行戰(zhàn)略性決策時會學(xué)習(xí)或模仿同行企業(yè)的商業(yè)決策（Kaustia和Rantala，2015）。這可能使得企業(yè)的碳中和戰(zhàn)略在同行業(yè)中會產(chǎn)生聯(lián)動影響及外部性， 并且同地區(qū)企業(yè)的地理距離相近使得企業(yè)之間更方便了解彼此的相關(guān)信息， 進而可能使得碳中和評級的市場監(jiān)管壓力對可比企業(yè)研發(fā)活動也具有溢出的威懾影響。因此推斷： 碳中和表現(xiàn)對同行業(yè)—地區(qū)企業(yè)研發(fā)操縱行為的抑制作用具有溢出效應(yīng)。

為檢驗同行業(yè)—地區(qū)企業(yè)的碳中和表現(xiàn)溢出效應(yīng)， 借鑒馬慧和陳勝藍(lán)（2022）的研究， 在同一年度內(nèi)構(gòu)建同行業(yè)—地區(qū)的其他企業(yè)平均碳中和表現(xiàn)程度（LnCarbon_ave）。具體回歸中， 在控制模型（2）中整體層面的碳中和表現(xiàn)指標(biāo)（LnCarbon）的基礎(chǔ)上， 再加入LnCarbon_ave變量。表7報告了碳中和表現(xiàn)的溢出效應(yīng)檢驗結(jié)果。列（1）中， LnCarbon的回歸系數(shù)顯著為負(fù)， 這表明企業(yè)自身良好的碳中和表現(xiàn)減少了研發(fā)操縱行為。更重要的是， LnCarbon_ave的回歸系數(shù)也顯著為負(fù)， 說明在控制企業(yè)自身碳中和表現(xiàn)效應(yīng)后， 同行業(yè)—地區(qū)其他企業(yè)的碳中和表現(xiàn)也會抑制研發(fā)操縱行為。此外， 列（2）為控制了地區(qū)固定效應(yīng)（Region）后的結(jié)果， LnCarbon_ave的回歸系數(shù)依然顯著為負(fù)。因此， 良好的碳中和表現(xiàn)對同行業(yè)—地區(qū)企業(yè)的研發(fā)操縱行為治理產(chǎn)生了外部性影響， 具有顯著的溢出效應(yīng)。

六、 結(jié)論和啟示

（一） 結(jié)論

本文以2019 ～ 2022年我國滬深A(yù)股上市公司為研究樣本， 探究了碳中和表現(xiàn)對研發(fā)操縱行為的影響效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)： 良好的碳中和表現(xiàn)能夠有效抑制研發(fā)操縱行為。機制分析表明： 良好的碳中和表現(xiàn)能夠發(fā)揮積極的信息披露促進效應(yīng)和代理問題緩釋效應(yīng)， 進而抑制研發(fā)操縱行為。異質(zhì)性分析表明： 碳中和表現(xiàn)對研發(fā)操縱行為的抑制作用在研發(fā)操縱動機較強、 數(shù)字化賦能較高和低碳試點建設(shè)地區(qū)的企業(yè)中更顯著。從碳中和評級壓力的溢出影響面， 碳中和表現(xiàn)對研發(fā)操縱行為的抑制作用在同行業(yè)—地區(qū)層面存在顯著的溢出效用。

（二） 啟示

第一， 積極推動企業(yè)的碳中和轉(zhuǎn)型， 賦能企業(yè)創(chuàng)新可持續(xù)性。政府應(yīng)制定系統(tǒng)的碳中和信息披露制度， 加強企業(yè)節(jié)能減排及碳資產(chǎn)管理， 因地制宜構(gòu)建碳中和治理體系， 積極倡導(dǎo)企業(yè)應(yīng)對全球氣候變化及碳風(fēng)險管理； 同時結(jié)合企業(yè)“雙碳”目標(biāo)愿景， 加大企業(yè)低碳發(fā)展的資源支持力度， 培育發(fā)展可再生能源、 清潔生產(chǎn)等綠色產(chǎn)業(yè)， 并結(jié)合企業(yè)自身的碳信息披露特性來完善碳中和評價機制， 構(gòu)建具有中國特色的碳中和評級體系， 以此有序推進企業(yè)碳中和進程和綠色低碳轉(zhuǎn)型發(fā)展。

第二， 結(jié)合碳中和評級的市場化監(jiān)督力量， 構(gòu)建企業(yè)研發(fā)操縱的新型綠色治理機制。從碳中和的評級監(jiān)管出發(fā)， 充分發(fā)揮第三方獨立機構(gòu)在碳中和管理中的積極作用， 對企業(yè)碳信息披露質(zhì)量進行有效評價和持續(xù)監(jiān)管， 促進企業(yè)碳信息披露和碳資產(chǎn)數(shù)據(jù)管理的決策有用性， 以此構(gòu)建企業(yè)綠色研發(fā)的新型治理機制， 減少研發(fā)管理過程中的資源過度消耗及自利行為。同時， 在碳中和管理過程中需加強其他市場監(jiān)督力量的協(xié)同治理， 發(fā)揮直接和間接的聯(lián)合治理作用， 進而更好地削弱企業(yè)研發(fā)活動中的尋租動機， 提高研發(fā)創(chuàng)新效率和綠色投資能力， 有助于企業(yè)綠色低碳的可持續(xù)性。

第三， 借助數(shù)字經(jīng)濟的政策紅利， 將數(shù)字化監(jiān)管機制融入碳中和管理框架。數(shù)字經(jīng)濟賦能企業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型， 需強化數(shù)字技術(shù)的研發(fā)創(chuàng)新能力， 將數(shù)字技術(shù)應(yīng)用于企業(yè)碳中和管理機制， 加快新能源領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新和資源開發(fā)， 充分發(fā)揮數(shù)字技術(shù)的碳減排效力和綠色技術(shù)惠企能力， 以此提高企業(yè)綠色治理效能和碳管理效率， 有序促進數(shù)字經(jīng)濟與綠色低碳融合發(fā)展， 更好地促進新質(zhì)生產(chǎn)力形成。同時， 應(yīng)充分利用數(shù)字化監(jiān)管手段， 改善企業(yè)碳信息披露環(huán)境和降低碳資源管理的信息安全風(fēng)險， 發(fā)揮數(shù)字化賦能的企業(yè)碳中和表現(xiàn)效用， 為碳中和管理提供良好的數(shù)字技術(shù)支撐條件， 助力碳中和目標(biāo)的有序?qū)崿F(xiàn)。

第四， 碳中和評級壓力對同行業(yè)—地區(qū)層面的研發(fā)操縱行為治理具有溢出效應(yīng)， 這一結(jié)論的啟示在于同行業(yè)可比企業(yè)的碳中和戰(zhàn)略會影響企業(yè)自身的碳信息披露決策及綠色低碳轉(zhuǎn)型。因此， 相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)將同行業(yè)—地區(qū)層面的碳信息披露進程和碳管理經(jīng)驗考慮進企業(yè)碳中和評價體系中， 以此作為可比企業(yè)之間碳中和管理及綠色信息披露監(jiān)管的參照， 構(gòu)建行業(yè)—地區(qū)層面綠色低碳的聯(lián)動監(jiān)管機制， 從而提供更全面而有效的碳中和評價機制， 增強企業(yè)碳中和管理的有效性和時效性， 為可比企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新及低碳發(fā)展注入新動能。

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