呂寒 樊媛

摘 要：本文基于2011—2021年我國(guó)省級(jí)平衡面板數(shù)據(jù)，使用pvar模型研究跨境人民幣結(jié)算金額、人民幣匯率及貿(mào)易開(kāi)放三者之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。結(jié)果表明：保持一定規(guī)模的貿(mào)易開(kāi)放及穩(wěn)中有升的人民幣幣值會(huì)助推跨境人民幣結(jié)算規(guī)模的擴(kuò)大，進(jìn)而推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程?；诖耍疚木瓦M(jìn)一步發(fā)揮穩(wěn)定的對(duì)外開(kāi)放水平和穩(wěn)中有升的人民幣幣值對(duì)跨境人民幣結(jié)算的促進(jìn)作用提出相關(guān)政策建議，以供參考。

關(guān)鍵詞：跨境人民幣結(jié)算；人民幣匯率；貿(mào)易開(kāi)放；pvar模型；人民幣國(guó)際化

本文索引：呂寒，樊媛.<變量 2>[J].中國(guó)商論，2024（11）：-008.

中圖分類號(hào)：F822 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2024）06（a）--04

1 引言

近年來(lái)，我國(guó)在推進(jìn)跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的過(guò)程中，使用人民幣進(jìn)行結(jié)算的國(guó)際市場(chǎng)參與主體越來(lái)越多，而對(duì)外貿(mào)易開(kāi)放水平與匯率的變動(dòng)對(duì)跨境人民幣結(jié)算有著重要影響，因此厘清三者之間的關(guān)系有著重要意義。本文基于省級(jí)面板數(shù)據(jù)，采用pvar模型探究匯率變動(dòng)、貿(mào)易開(kāi)放水平與跨境人民幣結(jié)算之間的相互影響。結(jié)果表明，人民幣幣值的穩(wěn)中有升與保持一定程度的貿(mào)易開(kāi)放水平有利于跨境人民幣結(jié)算規(guī)模的擴(kuò)大，進(jìn)一步推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

2 文獻(xiàn)綜述

2.1 跨境人民幣結(jié)算與匯率

在關(guān)于跨境人民幣結(jié)算影響人民幣升值或貶值的研究中，部分文獻(xiàn)（李艷麗、曹文龍，2022；吳立雪，2019；宿玉海、姜明蕾，2018）研究表示，跨境人民幣結(jié)算的發(fā)展將抑制我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過(guò)快的問(wèn)題，形成人民幣匯率升值的預(yù)期，從而抑制短期資本的流出。另有部分文獻(xiàn)（向宇，代沁雯，2021；費(fèi)廣平，2018）研究了人民幣國(guó)際化對(duì)跨境資金流動(dòng)的影響，表示人民幣國(guó)際化將提升跨境資金流動(dòng)的空間，加劇人民幣匯率波動(dòng)，形成人民幣貶值預(yù)期，因此對(duì)跨境人民幣結(jié)算造成負(fù)面影響。

跨境人民幣結(jié)算對(duì)人民幣匯率波動(dòng)影響的研究中，部分文獻(xiàn)（唐文琳等，2019；王勝、廖曦，2017）研究了我國(guó)與世界其他經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易情況，發(fā)現(xiàn)人民幣跨境結(jié)算的發(fā)展將導(dǎo)致貿(mào)易國(guó)雙邊匯率的波動(dòng)幅度增大，且波動(dòng)幅度將會(huì)隨匯率傳遞程度的增長(zhǎng)呈現(xiàn)先上漲后下降的趨勢(shì)。鄧貴川和彭紅楓（2019）研究發(fā)現(xiàn)，若在國(guó)際貿(mào)易活動(dòng)中使用本幣進(jìn)行定價(jià)的占比提高，將提高資源在國(guó)際的配置效率，使得匯率波動(dòng)的幅度與通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)下降。

2.2 跨境人民幣結(jié)算與對(duì)外開(kāi)放

2005年，我國(guó)進(jìn)行了匯率改革，人民幣兌美元的名義匯率因此迅速升值，然而我國(guó)國(guó)內(nèi)出口水平保持持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。2020年6月，新冠疫情有效管控，我國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，人民幣匯率也隨之升值，但出口水平不斷提升，這兩大事實(shí)與傳統(tǒng)“匯率與出口反向變動(dòng)”的理論相悖。因此，田侃（2019）研究“出口匯率不相關(guān)之謎”發(fā)現(xiàn)，匯率整體的升值或貶值與出口貿(mào)易無(wú)明顯關(guān)系。

也有學(xué)者觀點(diǎn)相反，曹偉（2016）、張會(huì)清（2019）從行業(yè)層面研究了匯率對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易的影響，發(fā)現(xiàn)人民幣的升值對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易規(guī)模的擴(kuò)張具有顯著促進(jìn)作用，但不利于優(yōu)化進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)；另一部分學(xué)者（李宏彬，2011；田朔，2016；潘慧，2019）從微觀企業(yè)層面進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)匯率的升值將抑制我國(guó)企業(yè)的出口。

2.3 人民幣匯率與對(duì)外開(kāi)放

針對(duì)這一研究，國(guó)內(nèi)外學(xué)者形成了不同觀點(diǎn)。關(guān)于匯率與對(duì)外貿(mào)易關(guān)系的研究，國(guó)外學(xué)者主要研究匯率的波動(dòng)將對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易產(chǎn)生何種影響，且相關(guān)觀點(diǎn)存在較大爭(zhēng)議。在關(guān)于發(fā)展中國(guó)家的研究中，學(xué)者持有的態(tài)度不盡相同。Rashid 和 Waqar（2010）、Beedin（2015）研究認(rèn)為，匯率的波動(dòng)將對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易產(chǎn)生積極作用；而Grier 和 Smallwood（2019）的研究表明匯率波動(dòng)幅度越大，對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)出口貿(mào)易的負(fù)面影響越強(qiáng)。

國(guó)內(nèi)學(xué)者主要針對(duì)人民幣升值或貶值對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易的影響進(jìn)行研究。部分學(xué)者（盧向前、戴國(guó)強(qiáng)，2005；宋逢明，2007）研究表明，匯率對(duì)外貿(mào)有顯著影響，匯率貶值改善貿(mào)易收支；但也有一些學(xué)者（金洪飛、周繼忠，2007）研究了中美貿(mào)易數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，無(wú)法通過(guò)匯率調(diào)節(jié)中美貿(mào)易順差現(xiàn)狀。

3 理論分析

3.1 基于凱恩斯貨幣需求理論的分析

凱恩斯貨幣需求理論從流動(dòng)性偏好角度出發(fā)，認(rèn)為人們對(duì)貨幣將產(chǎn)生三種動(dòng)機(jī)：交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī)。無(wú)論出于哪種動(dòng)機(jī)，當(dāng)人民幣升值或人們預(yù)期人民幣升值，都更加傾向持有人民幣。

首先，從交易動(dòng)機(jī)考慮，馬歇爾勒納條件表明，若一國(guó)進(jìn)出口需求彈性＞1時(shí)，本幣升值（或預(yù)期升值），該國(guó)進(jìn)口增加；本幣貶值（預(yù)期），該國(guó)出口增加。進(jìn)出口的增加也將促進(jìn)本幣結(jié)算金額增加。

其次，從預(yù)防動(dòng)機(jī)考慮，當(dāng)人民幣升值或人們預(yù)期人民幣未來(lái)將升值，為了避免升值對(duì)自身造成不良影響，人們往往會(huì)提前增持人民幣，滿足未來(lái)的結(jié)算需求。

最后，從投機(jī)動(dòng)機(jī)考慮，由于我國(guó)尚未完全開(kāi)放資本項(xiàng)目，離岸人民幣和在岸人民幣存在利差，許多投機(jī)者看到了投機(jī)機(jī)會(huì)。當(dāng)在岸人民幣匯率低于離岸人民幣時(shí)，投機(jī)者將在在岸市場(chǎng)將人民幣兌換成美元，再?gòu)碾x岸市場(chǎng)兌換人民幣。因此，投機(jī)方面存在促進(jìn)跨境人民幣結(jié)算的可能。

3.2 基于持幣信心和羊群效應(yīng)的分析

當(dāng)國(guó)際上接受人民幣跨境結(jié)算的國(guó)家和地區(qū)增多，外匯市場(chǎng)對(duì)人民幣的需求大于供給時(shí)，人民幣就會(huì)升值，人民幣持續(xù)升值，人們持幣信心增加，容易形成普遍的人民幣升值預(yù)期，境外人民幣需求量進(jìn)一步加大，進(jìn)而促進(jìn)我國(guó)出口；反之，如果全球人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算量縮減，境外人民幣供大于求，就會(huì)引起人民幣貶值，促使資本撤出，而大量資本的撤出可能造成市場(chǎng)恐慌，形成人民幣貶值預(yù)期，進(jìn)一步減少人民幣的境外需求，對(duì)我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易產(chǎn)生負(fù)面影響。隨著中國(guó)實(shí)力的不斷提高，國(guó)際社會(huì)看好中國(guó)的發(fā)展前景，跨境貿(mào)易雙方更愿意選用人民幣作為結(jié)算貨幣。當(dāng)這種跨境貿(mào)易越來(lái)越頻繁時(shí)，容易形成羊群效應(yīng)，吸引更多境外企業(yè)接受人民幣結(jié)算，從而促使境外人民幣需求越來(lái)越大，形成普遍的升值預(yù)期；相反，若人民幣幣值不穩(wěn)定，出現(xiàn)大幅度的匯率波動(dòng)，持有者為了避免潛在損失，紛紛拋售人民幣資產(chǎn)，則容易造成市場(chǎng)恐慌，形成較為一致的人民幣貶值預(yù)期，長(zhǎng)此以往，可能形成惡性循環(huán)。

基于以上理論，本文提出假設(shè)：

假設(shè)1：人民幣幣值在一定幅度內(nèi)的升高將促進(jìn)跨境人民幣結(jié)算規(guī)模的擴(kuò)大；

假設(shè)2：對(duì)外開(kāi)放水平在一定范圍內(nèi)的提升將促進(jìn)跨境人民幣結(jié)算規(guī)模的擴(kuò)大。

4 實(shí)證分析

4.1 變量選取及模型構(gòu)建

4.1.1 變量選取及數(shù)據(jù)來(lái)源

跨境結(jié)算問(wèn)題從2010年開(kāi)始受到國(guó)家的密切關(guān)注，鑒于數(shù)據(jù)的可得性與完整性，本文選取中國(guó)30個(gè)?。ǔ鞑兀?011—2021年的年度數(shù)據(jù)，建立了省級(jí)面板數(shù)據(jù)，并采用pvar模型研究跨境人民幣結(jié)算、對(duì)外開(kāi)放及實(shí)際匯率之間的關(guān)系。為防止數(shù)據(jù)差異性對(duì)實(shí)證結(jié)果造成影響，本文對(duì)所有變量進(jìn)行了對(duì)數(shù)處理。

對(duì)于跨境人民幣結(jié)算（rcts）發(fā)展水平，本文借鑒沈悅等（2023）的研究，采用跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模/gdp來(lái)度量，這種做法的好處是剔除了地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)跨境人民幣結(jié)算的影響。貿(mào)易開(kāi)放程度（open）借鑒譚前進(jìn)等（2023）的做法，采用進(jìn)出口總額/gdp度量，這也是目前衡量對(duì)外開(kāi)放水平最常用的方法。人民幣匯率（rex）借鑒鄧富華等（2018）的研究，用中美兩國(guó)物價(jià)指數(shù)衡量人民幣實(shí)際匯率，剔除了國(guó)內(nèi)通貨膨脹等因素的影響。

4.1.2 模型構(gòu)建

其中，Yit為1×3階的矩陣，Yit=[lnrcts，lnopen，lnrex]；rcts為跨境人民幣結(jié)算規(guī)模；open為對(duì)外開(kāi)放；rex為實(shí)際匯率；ln表示取對(duì)數(shù)；p為滯后指數(shù)；j為變量滯后期數(shù)；βi為省份效應(yīng)；γi為時(shí)間效應(yīng)；εit為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

4.2 實(shí)證過(guò)程

4.2.1 單位根檢驗(yàn)

本文在進(jìn)行模型估計(jì)之前，必須確保面板數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，從而避免出現(xiàn)偽回歸問(wèn)題。如表1所示，RCTS、open、rex三個(gè)變量均拒絕原假設(shè)，即都通過(guò)了平穩(wěn)性檢驗(yàn)，因此可以建立pvar模型對(duì)該問(wèn)題進(jìn)行實(shí)證研究。

4.2.2 滯后階數(shù)確定

在正式的pvar模型檢驗(yàn)之前，需確定最優(yōu)滯后階數(shù)。本文利用MBIC、MAIC、MQIC判斷最優(yōu)滯后階數(shù)，最終結(jié)果顯示，最優(yōu)的滯后階數(shù)為一階。

4.2.3 平穩(wěn)性檢驗(yàn)

為保證模型中3個(gè)變量之間的長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系，本文對(duì)模型的穩(wěn)定性進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如圖1所示。本文共3個(gè)變量，且滯后階數(shù)為一階，因此共有3*1=3個(gè)特征根。由圖1可知，3個(gè)特征根的倒數(shù)模都小于1，即全部位于單位圓內(nèi)，因此該模型具有穩(wěn)定性，說(shuō)明跨境人民幣結(jié)算、對(duì)外開(kāi)放度、實(shí)際匯率之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系，能夠進(jìn)行實(shí)證步驟。

4.2.4 脈沖響應(yīng)分析

（1）匯率對(duì)其他變量的沖擊響應(yīng)

對(duì)來(lái)自人民幣實(shí)際匯率的沖擊，對(duì)外開(kāi)放的反應(yīng)為立即呈現(xiàn)正向影響，在第一期達(dá)到頂峰之后又迅速下降，直到第五期時(shí)收斂為0，說(shuō)明短期內(nèi)跨境人民幣結(jié)算均會(huì)驅(qū)動(dòng)我國(guó)對(duì)外開(kāi)放。

當(dāng)跨境人民幣結(jié)算受到人民幣實(shí)際匯率的沖擊時(shí)，前四期會(huì)呈現(xiàn)負(fù)向影響，第一期時(shí)這種負(fù)向影響會(huì)達(dá)到頂峰，而到第四期時(shí)影響逐漸轉(zhuǎn)為正向，但正向影響較小，一直到第八期逐漸消散。這說(shuō)明人民幣實(shí)際匯率上升（人民幣貶值）會(huì)抑制跨境人民幣結(jié)算；反之，人民幣升值將在很大程度上促進(jìn)跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的發(fā)展。

（2）對(duì)外開(kāi)放對(duì)其他變量的沖擊響應(yīng)

給對(duì)外開(kāi)放一個(gè)單位標(biāo)準(zhǔn)差的正向沖擊，人民幣實(shí)際匯率會(huì)呈現(xiàn)負(fù)向反應(yīng)。第一期時(shí)負(fù)向反應(yīng)最大，到第五期逐漸削減為零。產(chǎn)生這種反應(yīng)的原因?yàn)閷?duì)外開(kāi)放程度越高，國(guó)外對(duì)人民幣的需求越大，因此會(huì)引起人民幣的升值。

跨境人民幣結(jié)算受到對(duì)外開(kāi)放的合理化沖擊時(shí)則迅速表現(xiàn)為正向反應(yīng)，且在第三期影響效應(yīng)最大，之后逐漸下降，直到第七期減弱為零。對(duì)外開(kāi)放程度的提高會(huì)促進(jìn)我國(guó)進(jìn)出口規(guī)模擴(kuò)大，因而對(duì)跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的發(fā)展產(chǎn)生顯著的正向影響。

（3）跨境人民幣結(jié)算對(duì)其他變量的沖擊響應(yīng)

當(dāng)匯率受到跨境結(jié)算的正向沖擊時(shí)，迅速呈現(xiàn)負(fù)向影響，且在第一期達(dá)到峰值，第四期沖擊減弱為零?？赡艿脑蚴侨嗣駧艊?guó)際結(jié)算增多時(shí)，人們將會(huì)產(chǎn)生人民幣未來(lái)將升值的預(yù)期，因此境外人民幣的需求量將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，進(jìn)一步導(dǎo)致人民幣升值。

4.2.5 格蘭杰因果檢驗(yàn)

為進(jìn)一步分析三者之間的因果關(guān)系，在前文分析的基礎(chǔ)上，本文做了格蘭杰因果檢驗(yàn)。該檢驗(yàn)的原假設(shè)為前一個(gè)變量不是后一個(gè)變量的原因，若P值小于0.05，則拒絕原假設(shè)，即因果關(guān)系成立，檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示，跨境人民幣結(jié)算、人民幣實(shí)際匯率及對(duì)外開(kāi)放之間存在因果關(guān)系。其中，對(duì)外開(kāi)放、人民幣匯率都是跨境人民幣結(jié)算的格蘭杰原因，表明對(duì)外開(kāi)放的發(fā)展和匯率的變動(dòng)都會(huì)對(duì)跨境人民幣結(jié)算產(chǎn)生影響，該模型的構(gòu)建具有意義?？缇橙嗣駧沤Y(jié)算和人民幣實(shí)際匯率之間具有雙向互動(dòng)關(guān)系，兩者互為格蘭杰原因；對(duì)外開(kāi)放和人民幣實(shí)際匯率之間也呈現(xiàn)雙向格蘭杰因果關(guān)系，但跨境結(jié)算并不是對(duì)外開(kāi)放的格蘭杰原因，對(duì)外開(kāi)放卻在一定程度上可以對(duì)跨境人民幣結(jié)算產(chǎn)生影響。

5 結(jié)語(yǔ)

5.1 結(jié)論

從實(shí)證結(jié)果來(lái)看，保持一定程度的貿(mào)易開(kāi)放水平及穩(wěn)中有升的人民幣幣值，將促進(jìn)跨境人民幣國(guó)際結(jié)算規(guī)模的擴(kuò)大，進(jìn)而引導(dǎo)廣大中小外貿(mào)企業(yè)自覺(jué)參與到跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)中，從而推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

5.2 政策建議

首先，我國(guó)應(yīng)保持貿(mào)易開(kāi)放水平的平穩(wěn)發(fā)展。由上述實(shí)證表明，對(duì)外開(kāi)放的發(fā)展對(duì)跨境人民幣結(jié)算產(chǎn)生促進(jìn)作用，且有利于人民幣升值。因此，我國(guó)應(yīng)貫徹新發(fā)展理念，注重國(guó)際貿(mào)易的轉(zhuǎn)型，改變以加工貿(mào)易為主導(dǎo)的現(xiàn)狀，致力于研發(fā)高技術(shù)產(chǎn)品，擺脫我國(guó)在國(guó)際貿(mào)易中的被動(dòng)地位，提高在國(guó)際商務(wù)談判中的話語(yǔ)權(quán)，進(jìn)而推進(jìn)跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)，助力人民幣國(guó)際化的實(shí)現(xiàn)。

其次，我國(guó)應(yīng)實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策。實(shí)證結(jié)果表明，人民幣升值對(duì)跨境人民幣結(jié)算的增長(zhǎng)具有促進(jìn)作用。因此，央行需保證人民幣幣值的穩(wěn)定，依據(jù)馬歇爾-勒納條件審慎判定是否應(yīng)通過(guò)人民幣貶值增加出口，協(xié)調(diào)進(jìn)出口比例，合理控制順差，積極引導(dǎo)匯率波動(dòng)對(duì)外貿(mào)的影響。人民幣幣值穩(wěn)中上升，不僅有利于人民幣國(guó)際結(jié)算的發(fā)展，還將促進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

最后，我國(guó)應(yīng)加大對(duì)跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的政策支持。跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的發(fā)展需要金融安全意識(shí)及有力的市場(chǎng)監(jiān)管作為基礎(chǔ)。銀保監(jiān)會(huì)應(yīng)規(guī)范監(jiān)管金融市場(chǎng)，逐步放開(kāi)市場(chǎng)，彌補(bǔ)我國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家之間的差距，健全社會(huì)信用體系，提高商業(yè)銀行的跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)能力，保證金融安全。雖然金融科技發(fā)展蒸蒸日上，但我國(guó)應(yīng)在注重發(fā)展的同時(shí)，未雨綢繆，規(guī)避其可能帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)。

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