康愷

在日本旅游城市京都，本地居民現(xiàn)在要等三四次才能擠上公交車。即便上了車，與他們爭搶位置的不僅有其他乘客，還有游人的行李箱。

這是日元貶值為該國旅游業(yè)帶來的意外禮物：外國游客激增，消費(fèi)總額攀升。

第三方平臺(tái)飛豬數(shù)據(jù)顯示，“五一”假期期間，日本位列中國游客第二大出境游目的地。有游客表示，在中國售價(jià)約2.6萬元的手袋，在日本換算成日元加退稅后，基本就是1.8萬元，相當(dāng)于打了七折?！艾F(xiàn)在是花得越多。省得越多?！?/p>

年初至今，日元兌美元匯率一路從140.88貶值11%至158.33。對(duì)人民幣而言，日元今年以來跌幅也已近8%。

本幣貶值并非僅是日本的煩惱。受美元風(fēng)暴狙擊，年初以來，與美元指數(shù)相比，人民幣下跌1.4%，韓元下跌5%，馬來西亞林吉特下跌3%，越南盾下跌4.5%。

在外匯市場，實(shí)需盤和投資盤是影響市場走勢的兩大推動(dòng)力。雖然亞洲貨幣紛紛貶值，但背后推手各異。

在日本，與美國近400基點(diǎn)的利差讓本土和國際投資者的目光投向“套息交易”。在中國和韓國，雖然與美國利差仍然較大，但企業(yè)進(jìn)口增加、對(duì)外投資上升、海外分紅季來臨等實(shí)需交易，才是帶動(dòng)本幣貶值的重要因素。

在美國高利率背景下，本幣貶值讓亞洲各國央行處于兩難境地。如果想保匯率，各國央行便要跟隨加息，但這樣便有可能損害剛回暖的宏觀經(jīng)濟(jì)。

亞洲各國由此走出了兩條相異的路徑。一些國家不斷在市場上賣美元、買本幣，以支撐本國匯率穩(wěn)定；另一些國家則維持本國貨幣弱勢態(tài)勢。

這讓不同國家收獲各異。支持本幣穩(wěn)定的國家維持國際收支平衡，并為宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)奠定基礎(chǔ)。選擇保持弱勢貨幣的國家促進(jìn)出口，吸引外商投資，但其代價(jià)是輸入性通脹上升。

圖1：美元兌日元走勢

資料來源：Wind。制圖：顏斌

圖2：CFETS人民幣匯率指數(shù)

單位：點(diǎn)。資料來源：Wind

日本是后者的代表。即便在日元兌美元匯率跌至155下方的一周，日本決策者也甚少口頭干預(yù)。在弱日元推動(dòng)下，日本的麥當(dāng)勞、迪士尼門票、工資等價(jià)格明顯低于其他發(fā)達(dá)國家。受此影響，不僅一季度訪日游客消費(fèi)總額創(chuàng)單季新高，日本制造業(yè)利潤也上升，但日本家庭將因此承擔(dān)額外能源和食品成本。

展望后市，諸多市場人士認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)最早在9月才將降息，這意味著無論是日美利差還是中美利差還將走擴(kuò)，這將為日本、中國等亞洲經(jīng)濟(jì)體的匯率帶來一定壓力。高盛預(yù)計(jì)，在未來三個(gè)-六個(gè)月，日元兌美元匯率將在155附近，人民幣兌美元匯率將在7.30-7.25區(qū)間。

日本央行前國際局局長、大阪經(jīng)濟(jì)大學(xué)教授福本智之（FUKUMOTO Tomoyuki）在接受《財(cái)經(jīng)》采訪時(shí)表示：“對(duì)日本而言，本幣貶值總體利弊參半，最大益處是擴(kuò)大外需，提升日企利潤。在日本勞動(dòng)力短缺背景下，這將有助于為員工加薪，進(jìn)而提升日本居民收入。但重要的還是要讓工資跑贏通脹，讓實(shí)際工資轉(zhuǎn)正，這樣才能形成‘物價(jià)-工資螺旋，日本才能長期走出通縮?！?/p>

將視角放至更廣泛的亞洲，瑞銀首席日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家足立正道（Masamichi Adachi）認(rèn)為，亞洲經(jīng)濟(jì)體不會(huì)形成貨幣競爭性貶值，更不會(huì)因此出現(xiàn)貿(mào)易爭端。因?yàn)榧幢愀鲊谛履茉?、芯片產(chǎn)業(yè)逐漸趨同，但互補(bǔ)性仍然大于競爭性?！氨３謴V泛的貿(mào)易和投資合作才是亞洲經(jīng)濟(jì)的常態(tài)?！彼麑?duì)《財(cái)經(jīng)》說道。

圖3：中日美10年期國債收益率

資料來源：Wind

圖4：中美日核心CPI同比變化

資料來源：Wind

利差套息推手

“我的美元，你的麻煩?！边@句讓交易員牢記于心的名言再次在市場上浮現(xiàn)。強(qiáng)勁的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顛覆了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的押注。從東京到首爾，從北京到香港，強(qiáng)勢美元讓亞洲匯市再掀波瀾。

“每當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐之際，匯市都異?；钴S。買入美元仍是頭號(hào)交易。”一位交易員對(duì)《財(cái)經(jīng)》說，“大家都在等著下一波走勢，市場非?？褚啊！?/p>

這在日本尤為顯著。2024年以來，日元兌美元匯率貶值11%至158.33，在十國集團(tuán)貨幣中跌幅最大。即便日本央行退出負(fù)利率政策，也無礙日元繼續(xù)貶值。3月到5月，日元兌美元匯率貶值幅度達(dá)5%，并于4月29日突破160整數(shù)關(guān)口，為1990年4月以來最弱。

進(jìn)出口企業(yè)、居民、機(jī)構(gòu)投資者是匯市重要參與者。一些參與者出于實(shí)需，需要外幣進(jìn)行貿(mào)易投資。另一部分出于投資，單純交易市場波動(dòng)獲利。

在足立正道看來，日本散戶和國際投資者，正是此輪日元貶值的推動(dòng)力。

2024年4月末，美日10期國債利差接近400個(gè)基點(diǎn)，為2023年11月以來最大。這讓市場的目光投向“套息交易”。這是一種杠桿操作，在利率較低的國家借錢，投資到另一個(gè)可獲得高回報(bào)的國家。在美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率的環(huán)境下，美國一直是以日元為資金來源的交易方向。

年輕的“渡邊先生”——這是市場為日本散戶投資者起的名字，這些人正是“套息交易”的推手。野村證券數(shù)據(jù)顯示，在上述交易中，30多歲的男性投資者最為活躍?！岸蛇叀笔侨毡境Ｒ姷奈宕笮帐现唬复毡镜纳敉顿Y者。

“對(duì)于‘套息交易，金融機(jī)構(gòu)也參與其中。畢竟現(xiàn)在日美利差依舊很大，誰都不愿放過這個(gè)機(jī)會(huì)?！敝薪鸸狙芯坎繃H組日本研究負(fù)責(zé)人丁瑞對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示。

在市場狂熱期，投機(jī)與投資的界限變得模糊。做空日元力量盛行，擴(kuò)大日元貶值趨勢。美國商品期貨委員會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至4月23日，代表投機(jī)商買賣動(dòng)向的“非商業(yè)部門”超賣日元17萬9919手，連續(xù)六周擴(kuò)大，創(chuàng)2007年以來新高。

除美國，投資者亦在新興市場尋找機(jī)會(huì)。受“近岸外包”帶來的經(jīng)濟(jì)增長及貨幣緊縮預(yù)期影響，墨西哥比索匯率持續(xù)攀升，這成為日本投資者投資的最愛。彭博數(shù)據(jù)顯示，日元/墨西哥比索的成交量很高，買賣價(jià)差窄。

本幣貶值并非僅是日本的煩惱。年初以來，與美元指數(shù)相比，人民幣下跌1.4%，韓元下跌5%，馬來西亞林吉特下跌3%，越南盾下跌4.5%。

從區(qū)域內(nèi)來看，人民幣相對(duì)多個(gè)亞洲貨幣升值。中國外匯交易中心人民幣匯率指數(shù)——衡量人民幣相對(duì)于包括日元和韓元在內(nèi)的24種貨幣的表現(xiàn)，自2023年以來累計(jì)攀升2.7%。

與日本相異，實(shí)需盤則是令人民幣匯率承壓的主要力量，這背后的主要推動(dòng)力則是企業(yè)分紅購匯和大宗商品進(jìn)口。

2024年以來，日元兌美元匯率貶值11%至158.33，在十國集團(tuán)貨幣中跌幅最大。圖/法新

彭博對(duì)中資香港上市企業(yè)已公布派息計(jì)劃統(tǒng)計(jì)顯示，截至4月27日，2024年整體計(jì)劃派息量將折合逾800億美元，派息時(shí)間主要集中在6月-8月。企業(yè)或在自有外匯資金以外，將以購匯方式部分滿足派息資金需求。

中國海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，1月-4月，除大豆和鋼材，中國其他主要大宗商品進(jìn)口量顯著增長。成品油、天然氣進(jìn)口量同比增加20%以上。大宗商品一般以美元計(jì)價(jià)，進(jìn)口量增加將推升對(duì)美元需求。

但在離岸市場，投機(jī)力量也放大了人民幣貶值壓力。3月底，在岸與離岸人民幣價(jià)差由年初的150點(diǎn)擴(kuò)大至200點(diǎn)以上。隨著離岸人民幣流動(dòng)性被抽緊，兩者價(jià)差逐漸縮小。在岸與離岸人民幣價(jià)差越大，說明離岸做空人民幣力量越多。

“受中美利差推動(dòng)，中國進(jìn)出口企業(yè)正增加人民幣負(fù)債及美元資產(chǎn)，對(duì)沖基金等金融機(jī)構(gòu)也通過交叉貨幣掉期（CCS）等工具做多美元、做空人民幣。這都是套息交易?！卑男裸y行中國資深策略師邢兆鵬對(duì)《財(cái)經(jīng)》說道，“人民幣空頭在離岸市場居多。畢竟在在岸市場，遠(yuǎn)期售匯準(zhǔn)備金率在20%，做空成本太高了。”

韓元也與人民幣頗為類似。韓國的貨幣政策遠(yuǎn)不像日本那么寬松。韓元走弱的主要原因在于，該國國民年金公團(tuán)的海外投資（大部分資產(chǎn)仍未進(jìn)行外匯對(duì)沖）抵消了韓國的經(jīng)常賬戶盈余。

亞洲央行兩難

亞洲貨幣疲態(tài)盡顯，以至于前不久七國集團(tuán)聲明都表示，認(rèn)同匯率無序波動(dòng)會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響。近幾周，來自中國、日本和韓國的政策制定者紛紛強(qiáng)調(diào)本幣穩(wěn)定性。

在日元貶值過程中，日元匯率曾多次單日大幅走強(qiáng)。雖然日本負(fù)責(zé)外匯事務(wù)的最高官員拒絕證實(shí)該國是否實(shí)施干預(yù)，但彭博分析日本央行賬戶后發(fā)現(xiàn)，4月29日，日本央行可能花費(fèi)了348億美元支持日元。日本外匯干預(yù)由日本財(cái)務(wù)省決定，日本央行施行。

日本和韓國的決策者具備穩(wěn)定匯率的多種政策工具，最直接的辦法是出售外匯儲(chǔ)備。日本和韓國的外匯儲(chǔ)備分別占其國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的30%和15%。同時(shí)，日韓兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體的政府養(yǎng)老金項(xiàng)目也在海外擁有可觀的外匯儲(chǔ)蓄。

一般而言，如果日本和韓國干預(yù)匯市，都可在短期內(nèi)達(dá)到預(yù)想效果。上一次兩國干預(yù)匯市是在2022年。彼時(shí)，日本財(cái)務(wù)省出售美元，韓國央行出售外儲(chǔ)，兩國貨幣之后明顯升值。

即便下場干預(yù)可有效提振匯率，在此輪日元貶值過程中，日本決策者仍頗為躊躇。在日元兌美元匯率跌至155下方的一周，日本官員甚少口頭干預(yù)。在美日韓關(guān)于匯率問題的會(huì)談上，日本央行行長植田和男也幾乎并未暗示，可能會(huì)采取任何干預(yù)措施。隨后，日元兌美元匯率再度走跌。

“市場還在擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)到底會(huì)不會(huì)有降息，這樣的宏觀環(huán)境并不利于日本財(cái)務(wù)省干預(yù)匯率。因?yàn)榧词雇ㄟ^干預(yù)拉升日元，也不過給了大家更好的入場買入U(xiǎn)SD/JPY的點(diǎn)位。那這樣干預(yù)的意義就不大了?！倍∪鹫f。

高盛認(rèn)為，當(dāng)符合宏觀基本面、出其不意且日美協(xié)調(diào)一致時(shí)，日本央行的干預(yù)才是最成功的。

丁瑞表示，日本央行或許樂見一個(gè)相對(duì)弱勢但又不會(huì)崩盤的日元。這一方面將吸引海外游客，另一方面將促進(jìn)外資、內(nèi)資制造業(yè)布局日本，并將其海外利潤帶回本土。

日企在海外賺取的外匯未能回到本土的狀態(tài)仍在持續(xù)。2023年度，該國留在海外子公司的利潤達(dá)10.57萬億日元，約為十年前的3倍。滯留在海外的外匯將在中長期對(duì)日元造成貶值壓力。

在福本智之看來，日元貶值有望通過擴(kuò)大外需推升日本內(nèi)需。對(duì)可貿(mào)易品而言，日企一般不會(huì)因日元貶值調(diào)低美元單價(jià)。因此，日元貶值擴(kuò)大貿(mào)易數(shù)量效果有限。但在美元單價(jià)不變情況下，日元貶值將抬升以日元計(jì)價(jià)的產(chǎn)品單價(jià)，企業(yè)利潤因此增加。在日本勞動(dòng)力緊缺背景下，企業(yè)有余地和動(dòng)力加薪，居民收入因此增加，進(jìn)而推升物價(jià)。

東京商工調(diào)查對(duì)4619家日本企業(yè)的調(diào)查顯示，截至4月底，77.6%的大企業(yè)及68.4%的中小企業(yè)人手不足。3月，日本創(chuàng)造了33年來最大的工人年薪資漲—5.28%。

相較而言，中國決策者支撐匯率的決心更大。4月，中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長朱鶴新表示：“中國人民銀行、外匯局保持人民幣匯率基本穩(wěn)定的目標(biāo)和決心是不會(huì)變的。”

在岸市場，中國央行通過指導(dǎo)大行賣出美元等方式增加美元流動(dòng)性。離岸市場，中國央行和財(cái)政部通過發(fā)放離岸央票和國債等方式抽緊人民幣流動(dòng)性。目前，押注離岸人民幣進(jìn)一步走低的資金成本已大幅上升，離岸人民幣一年期隱含利率成本達(dá)2.6%，在岸僅有1.1%。

“支撐人民幣匯率，一方面有助于推動(dòng)中企對(duì)外直接投資，因?yàn)榇藭r(shí)提升了中企購買力，在國外能較容易地進(jìn)行企業(yè)并購、開公司和建廠?！毙险座i表示，“另一方面，在貿(mào)易盈余規(guī)模較大背景下，擴(kuò)大對(duì)外直接投資還可以促進(jìn)人民幣國際化。對(duì)外直接投資的本質(zhì)是借貸人民幣。隨著越來越多中企走出去，人民幣在國際上的融資屬性將增強(qiáng)?！?/p>

法國巴黎銀行大中華區(qū)外匯和利率策略主管王菊對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，當(dāng)前中國儲(chǔ)蓄率較高，疊加地產(chǎn)投資疲軟，大量資本需要在海外布局。“這是一個(gè)重要的窗口期，由于人民幣利率還較低，這有利于中國的產(chǎn)能和資本走出去。如果這些企業(yè)可以擴(kuò)大在海外規(guī)模，并將利潤匯回中國，將對(duì)人民幣匯率形成正面支撐?！?/p>

中國商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，1月-2月，中國對(duì)外非金融類直接投資1496.4億元，同比增長10%。

匯率貶值雙刃劍

隨著日元貶值至34年新低，其積極影響正漸次顯現(xiàn)。3月，入境日本游客已達(dá)約308萬人，同比上漲近七成。其中，韓國、中國臺(tái)灣、中國大陸、美國和中國香港游客位居前五。一季度，訪日游客旅游消費(fèi)總額達(dá)17505億日元，創(chuàng)單季新高。

日本制造業(yè)收入、利潤雙增。對(duì)大部分銷量來自海外市場的豐田而言，其一季度營業(yè)利潤同比增長78%。另一家日系車企——本田在同期的營業(yè)利潤更是同比增長6倍之多，遠(yuǎn)超分析師預(yù)期。

日經(jīng)225指數(shù)成分股的海外收入占比已提升至50%以上。受上述情況推動(dòng)，日經(jīng)225指數(shù)已升至1989年的最高紀(jì)錄之上。年初至今，外資累積凈買入5.5萬億日元日股，為2013年以來最高水平。

外商直接投資方面，微軟、臺(tái)積電、美光科技、三星電子等半導(dǎo)體與數(shù)據(jù)行業(yè)亦在加大在日布局。

不過，匯率貶值是一把雙刃劍。這會(huì)增加進(jìn)口商品的成本，影響食品雜貨店和工廠的價(jià)格，從而提升民眾生活成本。與此同時(shí)，資金更有可能流出匯率疲軟的國家，前往其他地方尋求更高的收益率，從而損害國內(nèi)投資和經(jīng)濟(jì)增長。

福本智之表示，日本的原材料、能源及食品嚴(yán)重依賴進(jìn)口，其成本上升已成為日本民眾最關(guān)心的問題之一。

據(jù)瑞穗研究與技術(shù)公司測算，受日元疲軟等因素影響，2024財(cái)年，日本家庭平均支出負(fù)擔(dān)或?qū)㈩~外增加10.6萬日元。

“如果日本的工資漲幅無法超過通脹，該國消費(fèi)就將受挫，這也將影響日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇?！弊懔⒄勒f。

一季度，占日本GDP一半以上的私人消費(fèi)環(huán)比減少0.7%，連續(xù)4個(gè)季度出現(xiàn)負(fù)增長。受此影響，日本一季度GDP經(jīng)季調(diào)后環(huán)比減少0.5%。

這一問題在韓國更為顯著。因物價(jià)上漲等問題，在4月韓國國會(huì)選舉中，該國執(zhí)政黨已失去多數(shù)席位。

在丁瑞看來，雖然日本匯率市場“套息交易”火爆，但并沒有形成大規(guī)模資本外流?！敖?jīng)常項(xiàng)目下，日本積累了大規(guī)模初次收入盈余。日企對(duì)外直接投資利潤雖未全部回流本土，但留在海外也并未帶來大量資本流出。資本項(xiàng)目下，外資大量買入日股，這部分資金會(huì)做匯率對(duì)沖，對(duì)匯率影響有限?！彼f道。

日本財(cái)務(wù)省數(shù)據(jù)顯示，截至3月底的2023財(cái)年，反映貿(mào)易、投資等與海外交易情況的經(jīng)常項(xiàng)目收支順差為20.6萬億日元，同比上漲92.5％。反映日本企業(yè)從國外子公司獲得分紅、利息等收入的“初次收入”則刷新歷史紀(jì)錄。

“日本雖然是資本移動(dòng)自由的國家，但日本民眾具有匯率中性的思想，這也緩解了日本資本外逃的憂慮。2022年以來日元發(fā)生了明顯貶值，但日本居民的美元存款卻大幅減少。對(duì)日本民眾而言，該國仍是他們主要消費(fèi)和投資的目的地，眾多日本民眾選擇減少美元存款、轉(zhuǎn)而換成日元存款。”丁瑞說。

圖5：2022年以來日本消費(fèi)、投資和出口形勢

資料來源：Wind

圖6：近年亞洲國家貨物出口金額

單位：億美元。資料來源：Wind

截至2023年三季度，日本家庭持有的金融資產(chǎn)超14萬億美元，其中一半以上為現(xiàn)金和存款。

對(duì)亞洲經(jīng)濟(jì)體來說，本幣貶值有可能成為與鄰國貿(mào)易摩擦的導(dǎo)火索，并可能導(dǎo)致各國貨幣的競爭性貶值。因?yàn)楸編刨H值將影響各國出口競爭力，及本國對(duì)外商投資的吸引力。

貨幣貶值導(dǎo)致貿(mào)易爭端的前提是，各國經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相近。韓國貿(mào)易協(xié)會(huì)4月下旬發(fā)布的韓中兩國出口相似度指數(shù)（ESI）顯示，在半導(dǎo)體、汽車、電氣、電子等行業(yè)，該指數(shù)較五年前均出現(xiàn)增加。這意味著，兩國在全球市場的出口競爭性增強(qiáng)。

從日本角度來看，福本智之認(rèn)為，日元貶值本質(zhì)上還是由美聯(lián)儲(chǔ)一側(cè)驅(qū)動(dòng)，日美利差決定了日元趨勢。即便日元貶值，因?yàn)槌隹谪浳锏拿涝獑蝺r(jià)沒有調(diào)整，所以日本外貿(mào)出口量并未因此增加。這意味著，亞洲國家并不會(huì)因此產(chǎn)生貿(mào)易爭端。

從貿(mào)易指數(shù)（以2020年為100）來看，在日元同樣疲軟的2023年，日本面向全球的出口數(shù)量指數(shù)下降3.9%。

足立正道稱，雖然亞洲經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)業(yè)發(fā)展日趨相近，但互補(bǔ)性仍大于競爭性。亞洲內(nèi)部存在廣泛的貿(mào)易與資本流動(dòng)，并在多個(gè)關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)的價(jià)值鏈上具有密切合作。此外，日本汽車、電子產(chǎn)品出口以高附加值產(chǎn)品為主，海外用戶對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)的敏感性高于價(jià)格。

麥肯錫的一份報(bào)告顯示，2021年，亞洲近60%的貿(mào)易額來自區(qū)域內(nèi)部，比例僅次于歐盟。2016年-2021年，亞洲區(qū)域內(nèi)貿(mào)易的年復(fù)合增長率超過10%，約為對(duì)外貿(mào)易的兩倍。

上述報(bào)告還稱，在新能源和半導(dǎo)體的關(guān)鍵價(jià)值鏈鏈條上，全球90%以上的鎳礦石貿(mào)易流向亞洲，鎳是新能源電池的關(guān)鍵金屬。全球最大的40條芯片貿(mào)易走廊中，有33條位于亞洲內(nèi)部。

強(qiáng)美元牽引走勢

日本方面，足立正道認(rèn)為，在日美利差仍走擴(kuò)背景下，日元兌美元匯率或于2024年底跌至160，2025年底回升至140。曾在一季度預(yù)測日元匯率最準(zhǔn)的機(jī)構(gòu)——RBC Capital Markets表示，日元兌美元匯價(jià)有可能跌至165。高盛認(rèn)為，未來三個(gè)至六個(gè)月，日元兌美元匯率或?yàn)?55。

中國方面，邢兆鵬表示，中美利差也很大，這將為人民幣匯率帶來一定壓力。此外，中企在港派息，夏季跨境旅游季來臨等季節(jié)性因素來臨，亦是短期人民幣承壓的推手。不過，中國消費(fèi)回暖等因素，將在基本面上支撐人民幣。高盛認(rèn)為，未來三個(gè)至六個(gè)月，人民幣兌美元匯率或?yàn)?.30-7.25。

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走向，將影響美國利率水平。在雙目標(biāo)推動(dòng)下，通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)將為美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策指明方向。

5月15日，美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，美國核心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同環(huán)比雙下滑，為美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息又一次打開大門。剔除食品和能源項(xiàng)，4月，美國核心CPI環(huán)比增速降至0.3%，為六個(gè)月來首次下降。當(dāng)月，美國CPI同比上漲3.4%，環(huán)比上漲0.3%。

美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，4月，該國非農(nóng)業(yè)部門新增就業(yè)人數(shù)為17.5萬，職位空缺數(shù)回落至848.8萬，但這仍高于2019年美聯(lián)儲(chǔ)降息前。這意味著，美國就業(yè)市場雖在降溫，但并不疲弱。

芝加哥商品交易所的Fed Watch5月16日的預(yù)測顯示，97.1%的市場人士認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)6月不會(huì)降息，近一半的人士認(rèn)為9月將降息25個(gè)基點(diǎn)。

在美元走勢方面，瑞銀認(rèn)為，如果美聯(lián)儲(chǔ)要等到9月降息，預(yù)計(jì)美元在未來幾個(gè)月仍將受到良好支撐，其強(qiáng)勢態(tài)勢可能持續(xù)到三季度。截至5月16日，美元指數(shù)報(bào)104.37，年內(nèi)上漲近3%。

從日本方面來看，足立正道表示，通脹和保持金融穩(wěn)定是日本央行貨幣政策目標(biāo)。目前，日本央行的利率制定者更關(guān)心實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)，而不是利用貨幣政策支撐日元。雖然當(dāng)前日本有跡象表明物價(jià)上漲跡象，但是日本央行還需數(shù)月觀察其會(huì)否持續(xù)，預(yù)計(jì)最早于10月再次加息。

福本智之認(rèn)為，日本近幾年的通脹首先由供給端推動(dòng)，即疫情和俄烏沖突導(dǎo)致供應(yīng)鏈斷裂，疊加美元走強(qiáng)，推升進(jìn)口成本?，F(xiàn)在，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體的通脹預(yù)期開始緩慢上升。未來該情況會(huì)否持續(xù)，還要看需求端變化。關(guān)鍵在于日企能否抓住日元貶值窗口，推動(dòng)日本實(shí)際工資上漲。如果實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)，日本通脹水平或在2%左右。

他進(jìn)一步表示，在超額儲(chǔ)蓄被逐漸消耗背景下，近期日本消費(fèi)有些疲軟。但日本實(shí)際工資遲早將轉(zhuǎn)正，這有望帶動(dòng)該國消費(fèi)。疊加日元貶值帶動(dòng)出口走強(qiáng)，日本經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)。2024年-2025年日本經(jīng)濟(jì)或依舊高于潛在經(jīng)濟(jì)增速，中長期潛在增速或在1.0%-1.5%左右。

日本央行于5月例行操作中意外減少購債后，投資者對(duì)于該行將在7月底之前加息的押注升溫。隔夜指數(shù)互換暗示，日本央行在7月底前加息的概率約為70%，高于此前的50%。一項(xiàng)市場指標(biāo)表明，在3月加息后，交易員預(yù)計(jì)日本央行今年僅將再加息一次。

目前，投資者對(duì)日本的通脹預(yù)期已經(jīng)升至20年來最高水平。反映這一預(yù)期的盈虧平衡通脹率升至1.508%，為2004年后最高。

從中國方面來看，除短期季節(jié)性因素，中國利率和基本面走勢是影響人民幣匯率的關(guān)鍵因素。

在邢兆鵬看來，特別國債發(fā)行、地方債密集供給期來臨，疊加4月金融數(shù)據(jù)疲軟，降準(zhǔn)等中國央行寬松貨幣政策保駕護(hù)航料難離席。“不過，匯率貶值和銀行凈息差受擠壓仍將掣肘中國央行的利率政策。”他說。

4月，中國M2（廣義貨幣）同比上升7.2%，為有統(tǒng)計(jì)以來最低增速；M1（狹義貨幣）同比下降1.4%，為有統(tǒng)計(jì)以來第二次出現(xiàn)負(fù)增長。

4月底，中央政治局會(huì)議提出，要靈活運(yùn)用利率和存款準(zhǔn)備金率等政策工具。

就基本面而言，從地產(chǎn)等行業(yè)投資角度看，克而瑞數(shù)據(jù)顯示，4月，中國百強(qiáng)房企實(shí)現(xiàn)操盤銷售額430億美元，同比下降45%。

5月17日，中國人民銀行稱，取消全國層面首套和二套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率政策下限；下調(diào)個(gè)人住房公積金貸款利率；首套及二套房貸最低首付款比例在此前基礎(chǔ)上均下調(diào)5個(gè)百分點(diǎn)。

在出口方面，王菊提醒，目前歐美國家對(duì)新能源汽車、電池、光伏等行業(yè)的進(jìn)口頗為關(guān)注，這或在一定程度上影響中國這些領(lǐng)域的對(duì)外出口。同時(shí)，美國總統(tǒng)大選在即，如果“特朗普2.0”情形再現(xiàn)，亦將影響中國外需。