【摘要】近年來， 隨著實(shí)體企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力不斷增加， 許多企業(yè)選擇采用短貸長(zhǎng)投這種激進(jìn)的財(cái)務(wù)策略， 但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看， 短貸長(zhǎng)投會(huì)給企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)發(fā)展帶來嚴(yán)重危害。除內(nèi)部因素和外部因素外， 企業(yè)的短貸長(zhǎng)投決策還會(huì)受到外部同群企業(yè)行為的影響。本文以2016 ～ 2020年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行研究， 發(fā)現(xiàn)近幾年短貸長(zhǎng)投在行業(yè)和地區(qū)層面主要表現(xiàn)為負(fù)向同群效應(yīng)， 即同群企業(yè)的短貸長(zhǎng)投會(huì)使企業(yè)管理者“望而卻步”。進(jìn)一步基于風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)、 風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避效應(yīng)及保守型決策角度展開研究， 發(fā)現(xiàn)同群企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、 管理層持股及經(jīng)濟(jì)政策不確定性也會(huì)在一定程度上影響短貸長(zhǎng)投的負(fù)向同群效應(yīng)， 進(jìn)而為企業(yè)優(yōu)化投融資決策提供依據(jù)。

【關(guān)鍵詞】短貸長(zhǎng)投；同群效應(yīng)；風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避；保守型決策

【中圖分類號(hào)】F275" " " 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A" " " 【文章編號(hào)】1004-0994（2024）10-0049-7

一、 引言

近年來， 隨著國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不斷變化， 我國(guó)實(shí)體企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力不斷增加， 為了緩解長(zhǎng)期融資的壓力， 企業(yè)往往會(huì)選擇挪用短期貸款來進(jìn)行長(zhǎng)期投資， 從而產(chǎn)生短貸長(zhǎng)投（盛明泉等，2020）。短貸長(zhǎng)投是企業(yè)投融資期限錯(cuò)配的具體表現(xiàn)， 雖然短期內(nèi)會(huì)在一定程度上緩解企業(yè)的融資約束， 但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看， 短貸長(zhǎng)投會(huì)迫使企業(yè)經(jīng)常面對(duì)還本付息壓力， 增加企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)， 進(jìn)而對(duì)企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生負(fù)面影響。李楊（2014）從期限匹配理論的免疫假說出發(fā)， 認(rèn)為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露期限應(yīng)當(dāng)與其緩釋期限相匹配， 短貸長(zhǎng)投雖然在短期內(nèi)為企業(yè)提供了流動(dòng)性支持， 但同時(shí)也讓企業(yè)在短期內(nèi)承擔(dān)了較大的債務(wù)壓力， 加劇了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)； 邱穆青等（2020）研究發(fā)現(xiàn)， 會(huì)計(jì)師事務(wù)所更容易對(duì)存在短貸長(zhǎng)投的企業(yè)出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見， 并對(duì)其持續(xù)性經(jīng)營(yíng)假設(shè)產(chǎn)生懷疑， 進(jìn)一步說明短貸長(zhǎng)投會(huì)加劇企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)有針對(duì)短貸長(zhǎng)投決策影響因素的研究， 大多從企業(yè)自身因素或外部宏觀環(huán)境展開， 如控股股東股權(quán)質(zhì)押（王百?gòu)?qiáng)等，2021）、 管理者能力（王東清和劉華南，2020）、 產(chǎn)業(yè)融合（馬紅等，2018）和貨幣政策適度水平（鐘凱等，2016）等。事實(shí)上， 當(dāng)企業(yè)無法準(zhǔn)確地把握相關(guān)決策信息時(shí)， 通常會(huì)參考同群其他企業(yè)的行為， 即企業(yè)決策會(huì)受到同群效應(yīng)的顯著影響（張?zhí)煊詈顽娞稃悾?018）。同群效應(yīng)也稱同伴效應(yīng)， 與羊群效應(yīng)的從眾心理不同， 其本意是指?jìng)€(gè)體的行為決策不僅會(huì)受到自身特征因素的影響， 還會(huì)受到周圍具有同等地位的個(gè)體活動(dòng)的影響， 與我國(guó)古語中“近朱者赤， 近墨者黑”的含義非常相近。已有大量文獻(xiàn)證實(shí)企業(yè)在制定和執(zhí)行決策時(shí)， 會(huì)受到同行業(yè)、 同地區(qū)或其他有關(guān)聯(lián)的同群企業(yè)決策行為的影響（陸蓉和常維，2018）。

一方面， 短貸長(zhǎng)投可以使企業(yè)在短期內(nèi)快速獲得融資， 緩解企業(yè)融資難等問題（Custodin等，2013）， 從而使其他企業(yè)模仿跟隨； 另一方面， 隨著2017年齊星集團(tuán)因短貸長(zhǎng)投和盲目投資而資不抵債等案例的不斷涌現(xiàn)， 管理者逐漸發(fā)現(xiàn)短貸長(zhǎng)投也會(huì)給企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)發(fā)展帶來較大風(fēng)險(xiǎn)（Eisenbach，2017）， 進(jìn)而選擇放棄短貸長(zhǎng)投決策。因此， 在實(shí)際情況中， 短貸長(zhǎng)投很可能同時(shí)存在正向和負(fù)向兩種同群效應(yīng)， 并且隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境等影響因素的不斷變化， 某一同群效應(yīng)會(huì)占據(jù)主流。但在以往關(guān)于企業(yè)投融資決策同群效應(yīng)的研究中， 大部分學(xué)者關(guān)注的是基于學(xué)習(xí)機(jī)制、 信息不對(duì)稱機(jī)制和壓力競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制等產(chǎn)生的正向同群效應(yīng)， 而關(guān)于同群效應(yīng)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的負(fù)面影響的研究還較少。例如孫鳳娥（2021）發(fā)現(xiàn)， 短貸長(zhǎng)投在行業(yè)上存在正向同群效應(yīng)， 并且這種同群效應(yīng)主要是基于競(jìng)爭(zhēng)性模仿機(jī)制產(chǎn)生， 遵循先內(nèi)后外的模仿規(guī)律； 胡劉芬和修宗峰（2023）發(fā)現(xiàn)， 信息不對(duì)稱機(jī)制會(huì)促使企業(yè)投資“隨波逐流”， 并且處于市場(chǎng)較低地位的企業(yè)， 其投資的同群效應(yīng)更加顯著。

因此， 本文基于信息不對(duì)稱機(jī)制、 社會(huì)學(xué)習(xí)機(jī)制、 壓力競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制等正向同群效應(yīng)理論， 進(jìn)一步考慮宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化及企業(yè)短貸長(zhǎng)投決策風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露等因素的影響， 基于風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)、 風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避理論和保守型決策理論， 探討同群企業(yè)的短貸長(zhǎng)投行為是會(huì)促使企業(yè)“隨波逐流”， 還是會(huì)讓企業(yè)“望而卻步”。本文可能產(chǎn)生的貢獻(xiàn)如下： 第一， 區(qū)別于當(dāng)前僅從彌補(bǔ)信息差、 保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等角度開展的正向同群效應(yīng)研究， 進(jìn)一步加入風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制， 探討同群企業(yè)的短貸長(zhǎng)投是會(huì)促使企業(yè)模仿追隨， 還是會(huì)對(duì)企業(yè)形成負(fù)面示范， 從而為同群效應(yīng)的形成機(jī)制提供新的視角； 第二， 從同群企業(yè)行為這一外部因素， 對(duì)企業(yè)短貸長(zhǎng)投決策的影響因素進(jìn)行分析， 可以為企業(yè)優(yōu)化投融資決策提供參考。

二、 理論分析與研究假設(shè)

（一） 同群企業(yè)的界定研究

在同群企業(yè)的界定上， 以往研究主要是依據(jù)行業(yè)和地區(qū)來對(duì)同群企業(yè)進(jìn)行劃分。Core（2016）研究發(fā)現(xiàn)， 企業(yè)投資決策會(huì)在區(qū)域內(nèi)擴(kuò)散， 并且區(qū)域內(nèi)擴(kuò)散程度越高， 企業(yè)間投資決策越為相似； 劉靜（2017）以行業(yè)和地區(qū)為標(biāo)準(zhǔn)， 對(duì)同群企業(yè)進(jìn)行分類， 從企業(yè)間相互作用的角度出發(fā)， 驗(yàn)證了企業(yè)間盈余管理決策存在模仿行為。近年來有關(guān)同群效應(yīng)的研究成果不斷豐富， 如袁春生和韓亮亮（2020）基于高管聯(lián)結(jié)的視角對(duì)同群企業(yè)進(jìn)行劃分， 研究發(fā)現(xiàn)同地區(qū)、 同行業(yè)的主并方和聯(lián)結(jié)方， 其并購(gòu)決策存在顯著的同群效應(yīng)。在此基礎(chǔ)上， 本文選擇從行業(yè)和地區(qū)層面對(duì)同群企業(yè)進(jìn)行劃分， 原因如下：

首先， 行業(yè)特征會(huì)影響企業(yè)的決策信息， 并且同行業(yè)企業(yè)在決策中所面臨的問題也會(huì)類似， 因此企業(yè)在進(jìn)行決策時(shí)所參考的同群企業(yè)主要為同行業(yè)企業(yè)。Im等（2021）研究發(fā)現(xiàn)， 同行業(yè)其他企業(yè)的投資行為會(huì)對(duì)企業(yè)自身投資活動(dòng)產(chǎn)生重要影響， 并且這種影響在經(jīng)濟(jì)政策不確定性較大的情況下會(huì)更加顯著。

其次， 受到產(chǎn)業(yè)集群的影響， 同一地區(qū)的企業(yè)空間距離較近， 大部分會(huì)圍繞相同或有緊密聯(lián)系的產(chǎn)業(yè)從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等活動(dòng)， 導(dǎo)致生產(chǎn)要素和產(chǎn)品市場(chǎng)重疊。同時(shí)， 同地區(qū)企業(yè)從空間上更容易獲取信息， 企業(yè)之間更容易進(jìn)行交流學(xué)習(xí)， 因此同地區(qū)企業(yè)的活動(dòng)對(duì)企業(yè)決策會(huì)有更大的參考價(jià)值?；谝陨戏治隹芍?， 從行業(yè)和地區(qū)層面探討企業(yè)短貸長(zhǎng)投是存在正向同群效應(yīng)還是負(fù)向同群效應(yīng)更具代表性。

（二） 短貸長(zhǎng)投同群效應(yīng)研究

隨著同群效應(yīng)逐漸引入財(cái)務(wù)領(lǐng)域， 企業(yè)財(cái)務(wù)決策的影響因素研究也進(jìn)一步得到豐富。一方面， 短貸長(zhǎng)投可以幫助企業(yè)快速獲得融資， 降低企業(yè)融資成本， 緩解長(zhǎng)期融資壓力， 使同群企業(yè)模仿跟隨； 另一方面， 由短貸長(zhǎng)投造成的投融資期限不匹配也會(huì)加劇企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)， 給企業(yè)未來生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)， 從而使同群企業(yè)“望而卻步”。因此， 關(guān)于短貸長(zhǎng)投同群效應(yīng)的影響機(jī)制， 可以從以下幾個(gè)方面展開：

1." 短貸長(zhǎng)投決策存在正向的同群效應(yīng)， 會(huì)使企業(yè)“隨波逐流”。

首先， 在信息不對(duì)稱機(jī)制下， 企業(yè)獲取信息的完善程度是不同的， 為了彌補(bǔ)信息不對(duì)稱造成的影響， 管理者會(huì)關(guān)注同群企業(yè)的決策， 通過參考其他企業(yè)的行為， 特別是標(biāo)桿企業(yè)的行為， 來降低信息不對(duì)稱所帶來的風(fēng)險(xiǎn)（易志高等，2019）。陳紅和張聰（2020）發(fā)現(xiàn)， 在信息不對(duì)稱程度加劇的情況下， 企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)會(huì)有更強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)去模仿同群企業(yè)。而隨著越來越多的企業(yè)將短期貸款用于長(zhǎng)期投資， 處于信息弱勢(shì)地位的企業(yè)更容易模仿處于信息優(yōu)勢(shì)地位企業(yè)的短貸長(zhǎng)投行為， 以彌補(bǔ)其對(duì)投融資環(huán)境信息掌握的劣勢(shì)， 從而產(chǎn)生短貸長(zhǎng)投正向同群效應(yīng)。

其次， 在社會(huì)學(xué)習(xí)機(jī)制下， 企業(yè)會(huì)通過相互學(xué)習(xí)模仿， 不斷完善自身相關(guān)的財(cái)務(wù)決策， 使其更加合理。許汝俊等（2018）發(fā)現(xiàn)， 在較多分析師共同跟進(jìn)的情況下， 管理層的學(xué)習(xí)效應(yīng)會(huì)使企業(yè)融資決策存在顯著的正向同群效應(yīng)。而短貸長(zhǎng)投憑借其能在短時(shí)間內(nèi)緩解企業(yè)融資約束的優(yōu)點(diǎn)， 使得越來越多的企業(yè)開始模仿學(xué)習(xí)， 并且成功案例會(huì)更容易引導(dǎo)其他企業(yè)跟從學(xué)習(xí)， 從而產(chǎn)生短貸長(zhǎng)投正向的同群效應(yīng)。

最后， 壓力競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制認(rèn)為， 經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的其他企業(yè)主體會(huì)對(duì)企業(yè)自身造成一定外部壓力， 使企業(yè)通過壓力競(jìng)爭(zhēng)， 不斷提升自身的財(cái)務(wù)決策水平， 從而產(chǎn)生同群效應(yīng)。孫鳳娥（2021）發(fā)現(xiàn)， 對(duì)同行業(yè)企業(yè)的信息獲取， 會(huì)促使企業(yè)短貸長(zhǎng)投在行業(yè)層面產(chǎn)生正向同群效應(yīng)， 同時(shí)企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)提高短貸長(zhǎng)投同群效應(yīng)產(chǎn)生的可能性?；谝陨戏治?， 提出H1a。

H1a： 同行業(yè)、 同地區(qū)企業(yè)短貸長(zhǎng)投存在正向同群效應(yīng)， 即同群其他企業(yè)的短貸長(zhǎng)投會(huì)使企業(yè)“隨波逐流”。

2." 短貸長(zhǎng)投決策存在負(fù)向的同群效應(yīng)， 會(huì)使企業(yè)“望而卻步”。

首先， 從風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)角度來看， 同群企業(yè)之間由于復(fù)雜的產(chǎn)業(yè)鏈而緊密相連， 當(dāng)同群企業(yè)產(chǎn)生危機(jī)時(shí)， 風(fēng)險(xiǎn)通過關(guān)聯(lián)渠道在同群企業(yè)之間擴(kuò)散， 企業(yè)為了減少損失會(huì)選擇低風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)決策， 而風(fēng)險(xiǎn)疊加和信息傳導(dǎo)又進(jìn)一步加強(qiáng)同群其他企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警， 進(jìn)而容易形成低風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)決策的同群效應(yīng)。田新民和陳仁全（2024）發(fā)現(xiàn)， 風(fēng)險(xiǎn)的跨企業(yè)傳染特征十分明顯， 當(dāng)某個(gè)企業(yè)產(chǎn)生危機(jī)時(shí)， 風(fēng)險(xiǎn)通過關(guān)聯(lián)渠道在行業(yè)間擴(kuò)散， 因此各企業(yè)為了抵御風(fēng)險(xiǎn)而選擇減少產(chǎn)出， 在行業(yè)內(nèi)形成產(chǎn)出結(jié)構(gòu)低風(fēng)險(xiǎn)的趨同效應(yīng)。陳張杭健和孫磊（2023）發(fā)現(xiàn)， 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)很容易通過企業(yè)間復(fù)雜的聯(lián)動(dòng)機(jī)制和交互作用迅速傳播并難以控制， 因此在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)加劇的情況下， 市場(chǎng)上其他企業(yè)管理者的風(fēng)險(xiǎn)偏好在短期急劇變化， 其會(huì)減少高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資， 從而在市場(chǎng)上形成抑制投資生產(chǎn)的效應(yīng)。因此， 在看到其他企業(yè)因短貸長(zhǎng)投陷入財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)后， 考慮到風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)的影響， 管理者很可能會(huì)放棄短貸長(zhǎng)投決策， 進(jìn)而形成趨同效應(yīng)。

其次， 根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避理論， 管理層考慮到同群企業(yè)由于短貸長(zhǎng)投所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)， 很可能主動(dòng)放棄或改變自身短貸長(zhǎng)投的決策， 以規(guī)避短貸長(zhǎng)投產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)， 并且這種風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避思想已經(jīng)在其他融資決策方式中有所體現(xiàn)。武立東和周亞拿（2021）基于聲譽(yù)管理視角， 驗(yàn)證了企業(yè)會(huì)通過綠色投資行為來規(guī)避控股股東股權(quán)質(zhì)押所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。安家鵬等（2021）從債務(wù)人風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避視角， 研究發(fā)現(xiàn)債券契約中對(duì)債權(quán)人有益的條款會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)政策不確定性的上升而減少。通過參考已經(jīng)進(jìn)行短貸長(zhǎng)投的企業(yè)， 管理者發(fā)現(xiàn)短貸長(zhǎng)投會(huì)加劇企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、 提高長(zhǎng)期融資成本（鐘凱等，2016）、 降低投資效率（劉曉光和劉元春，2019）， 其很可能會(huì)出于長(zhǎng)遠(yuǎn)利益考慮而慎重選擇是否進(jìn)行短貸長(zhǎng)投。

最后， 從保守型決策理論來看， 受外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響， 近幾年企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中所面臨的不確定性增加， 管理者在進(jìn)行投融資決策時(shí)更傾向于采用相對(duì)穩(wěn)妥的保守型決策， 減少激進(jìn)型投融資期限錯(cuò)配的決策， 從而降低企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)的不確定性。王明虎和朱佩佩（2019）發(fā)現(xiàn)， 企業(yè)在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增大時(shí)更偏向于采用保守穩(wěn)健的融資策略。馬紅等（2018）發(fā)現(xiàn)， 短貸長(zhǎng)投會(huì)抑制企業(yè)積累創(chuàng)新能力， 弱化創(chuàng)新與企業(yè)成長(zhǎng)之間的敏感性， 增加企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)的不確定性。趙虎林（2023）發(fā)現(xiàn)， 當(dāng)市場(chǎng)上某家企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)加劇時(shí)， 其他企業(yè)會(huì)趨同采取較為保守的決策， 并且這種現(xiàn)象在單一市場(chǎng)中更容易出現(xiàn)。因此， 基于保守型決策理論， 管理者很可能會(huì)放棄短貸長(zhǎng)投， 從而形成短貸長(zhǎng)投負(fù)向同群效應(yīng)?；谝陨戏治?， 提出H1b。

H1b： 同行業(yè)、 同地區(qū)企業(yè)短貸長(zhǎng)投存在負(fù)向同群效應(yīng)， 即同群其他企業(yè)的短貸長(zhǎng)投會(huì)使企業(yè)“望而卻步”。

H1a和H1b的理論框架如圖1所示。

三、 研究設(shè)計(jì)

（一） 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2016 ～ 2020年我國(guó)滬深A(yù)股上市公司為樣本， 并對(duì)樣本做如下處理： ①剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失樣本； ②剔除ST、 ?ST類樣本； ③剔除金融類公司樣本； ④剔除公司數(shù)目小于5家的行業(yè)和地區(qū)； ⑤在1%、 99%分位上對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行縮尾處理。最終得到13294個(gè)樣本觀測(cè)值， 滯后處理后得到10806個(gè)樣本觀測(cè)值， 本文所用的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二） 變量定義

1. 被解釋變量： 短貸長(zhǎng)投?，F(xiàn)有對(duì)短貸長(zhǎng)投衡量的主流做法為： ［購(gòu)建固定資產(chǎn)等投資活動(dòng)現(xiàn)金支出-（長(zhǎng)期借款本期增加額+本期權(quán)益增加額+經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量+處置固定資產(chǎn)等收回的現(xiàn)金凈額）/期初總資產(chǎn)］（鐘凱等，2016）。本文對(duì)此加以改進(jìn)， 將“（取得借款收到的現(xiàn)金-長(zhǎng)期借款增加額）/總資產(chǎn)”和“（研發(fā)支出增加額+開發(fā)支出增加額+固定資產(chǎn)增加額+長(zhǎng)期股權(quán)投資增加額）/總資產(chǎn)”的比值作為短貸長(zhǎng)投的代理變量， 同時(shí)， 對(duì)數(shù)據(jù)做對(duì)數(shù)化處理。該指標(biāo)越大， 表明企業(yè)短貸長(zhǎng)投情況越嚴(yán)重， 該指標(biāo)小于或等于0， 說明企業(yè)不存在短貸長(zhǎng)投行為。相對(duì)于主流的衡量方式， 本文將長(zhǎng)期股權(quán)投資權(quán)益法、 成本法核算、 固定資產(chǎn)以及無形資產(chǎn)考慮在內(nèi)， 指標(biāo)衡量噪音更小。

2. 解釋變量： 同地區(qū)（行業(yè)）企業(yè)短貸長(zhǎng)投。借鑒孫鳳娥（2021）、 萬良勇等（2016）的做法， 以前一期同地區(qū)（行業(yè)）除去企業(yè)自身后其他企業(yè)短貸長(zhǎng)投的均值， 來衡量同群企業(yè)短貸長(zhǎng)投情況。

3. 控制變量。為了控制可能對(duì)企業(yè)短貸長(zhǎng)投和同群效應(yīng)產(chǎn)生影響的其他因素， 參考沈璐和陳祖英（2020）、 孫鳳娥（2021）和鐘凱等（2016）的做法， 引入了相關(guān)控制變量， 此外還控制了行業(yè)、 地區(qū)和年度的影響， 具體變量的定義和計(jì)算見表1。

（三） 研究模型

為了檢驗(yàn)企業(yè)短貸長(zhǎng)投存在正向還是負(fù)向同群效應(yīng)， 本文構(gòu)建了模型（1）和模型（2）。

SFLIt=μ+μ1Pe-S-indt-1+μ2Controlst+indt+

loct+yeart+ε" " " " " " " " " " " （1）

SFLIt=θ+θ1Pe-S-loct-1+θ2Controlst+indt+loct+

yeart+ε" " "（2）

其中： SFLIt表示本期企業(yè)短貸長(zhǎng)投；" Pe-S-indt-1表示前一期同行業(yè)企業(yè)的短貸長(zhǎng)投； Pe-S-loct-1表示前一期同地區(qū)企業(yè)的短貸長(zhǎng)投； Controlst表示控制變量； indt、 loct和yeart表示控制行業(yè)、 地區(qū)和年份。

四、 實(shí)證分析

（一） 描述性統(tǒng)計(jì)

表2是主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。由表2結(jié)果可以看出： SFLI的最小值為0， 最大值為4.440， 均值為0.670， 中位數(shù)為0.082， 說明不同企業(yè)之間短貸長(zhǎng)投水平的差異較大； Pe-S-loc的最小值為0.498、 最大值為1.145、 均值為0.881、 中位數(shù)為0.891， Pe-S-ind最小值為0.446、 最大值為1.552、 均值為0.859、 中位數(shù)為0.858， 說明不同企業(yè)短貸長(zhǎng)投水平與同地區(qū)和同行業(yè)企業(yè)短貸長(zhǎng)投水平存在明顯差異。

（二） 回歸結(jié)果分析

對(duì)同行業(yè)、 同地區(qū)企業(yè)短貸長(zhǎng)投同群效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。列（1）為短貸長(zhǎng)投行業(yè)同群效應(yīng)的回歸結(jié)果， 列（2）為短貸長(zhǎng)投地區(qū)同群效應(yīng)的回歸結(jié)果， 可以看出同行業(yè)、 同地區(qū)其他企業(yè)短貸長(zhǎng)投與企業(yè)自身短貸長(zhǎng)投均負(fù)向顯著， 說明短貸長(zhǎng)投在行業(yè)和地區(qū)層面存在負(fù)向同群效應(yīng)， H1b成立， 即短貸長(zhǎng)投同群效應(yīng)會(huì)使企業(yè)“望而卻步”。

（三） 內(nèi)生性和穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1. 內(nèi)生性問題。在驗(yàn)證短貸長(zhǎng)投同群效應(yīng)的回歸模型中， 對(duì)同群企業(yè)短貸長(zhǎng)投變量指標(biāo)的衡量， 均采用同群企業(yè)前一期的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算， 一定程度上避免了因?yàn)榉聪蛞蚬P(guān)系而導(dǎo)致的內(nèi)生性問題。另外， 在實(shí)證研究過程中， 嚴(yán)格控制了年份、 地區(qū)、 行業(yè)等固定效應(yīng)， 避免了因遺漏變量而帶來的內(nèi)生性問題。

2. 穩(wěn)健性檢驗(yàn)。為了保證實(shí)證結(jié)果的可靠性， 通過對(duì)相關(guān)變量進(jìn)行替換來進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。參考已有研究基于“資金缺口”的思路， 構(gòu)建企業(yè)短貸長(zhǎng)投的替換變量對(duì)以上假設(shè)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)， 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果均與前文保持一致。因篇幅限制， 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果未予列示， 留存?zhèn)渌鳌?/p>

五、 進(jìn)一步研究

前文的研究驗(yàn)證了近幾年短貸長(zhǎng)投的同群效應(yīng)主要表現(xiàn)為負(fù)向同群效應(yīng)， 在此基礎(chǔ)上， 進(jìn)一步對(duì)短貸長(zhǎng)投基于風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)、 風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避理論及保守型決策理論所產(chǎn)生的負(fù)向同群效應(yīng)的形成機(jī)制進(jìn)行檢驗(yàn)。

（一） 基于風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)的機(jī)制分析

根據(jù)以往研究來看， 短貸長(zhǎng)投這種激進(jìn)的期限匹配策略， 雖然在短期內(nèi)會(huì)緩解企業(yè)的融資約束， 但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看， 企業(yè)在辦理短期貸款續(xù)借或者延期時(shí)， 會(huì)使其經(jīng)營(yíng)成本不斷提高， 并且將短期貸款用于長(zhǎng)期投資， 無法確保長(zhǎng)期項(xiàng)目資金的穩(wěn)定性， 使企業(yè)資金鏈變得十分脆弱， 進(jìn)一步加劇企業(yè)融資約束（Hong等，2018）。同時(shí)， 隨著短貸長(zhǎng)投經(jīng)濟(jì)后果的不斷顯現(xiàn)， 越來越多的企業(yè)認(rèn)識(shí)到短貸長(zhǎng)投會(huì)降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力， 加劇企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。鐘凱等（2016）發(fā)現(xiàn)， 短貸長(zhǎng)投會(huì)使企業(yè)不斷通過短期借款來維持長(zhǎng)期投資， 一旦短期貸款續(xù)借難度加大， 企業(yè)流動(dòng)性壓力加劇， 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加， 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之加大。徐堯等（2017）認(rèn)為， 短貸長(zhǎng)投與企業(yè)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系， 并且在企業(yè)投融資期限不匹配程度較高的情況下， 短貸長(zhǎng)投會(huì)弱化企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力， 削弱其在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)， 增加企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。 而由于風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)的影響， 一旦某個(gè)企業(yè)出現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)， 容易在市場(chǎng)上迅速傳染， 管理者看到同群企業(yè)由于短貸長(zhǎng)投而陷入財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之后， 很可能會(huì)慎重考慮是否進(jìn)行短貸長(zhǎng)投。

考慮到風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)的影響， 在前文的基礎(chǔ)上進(jìn)一步考慮同群企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的增加是否會(huì)通過抑制企業(yè)自身的短貸長(zhǎng)投行為， 從而使企業(yè)短貸長(zhǎng)投決策呈現(xiàn)負(fù)向同群效應(yīng)。借鑒Altman（1968）、 姜付秀等（2009）以及馮志東（2021）的研究， 選取Zscore指數(shù)作為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度指標(biāo)， 其計(jì)算公式為： Zscore=1.2×營(yíng)運(yùn)資金/總資產(chǎn)+1.4×留存收益/總資產(chǎn)+3.3×息稅前利潤(rùn)/總資產(chǎn)+0.6×權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值/總負(fù)債的賬面價(jià)值+1.0×營(yíng)業(yè)收入/總資產(chǎn)。其中Zscore越大， 表示企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小。參考孫鳳娥（2021）的衡量方法， 以前一期同行業(yè)和同地區(qū)除去企業(yè)自身后其他企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的均值， 來衡量同群企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)， 構(gòu)建模型（3）和模型（4）進(jìn)行檢驗(yàn)。

SFLIt=α+α1Pe-Z-indt-1+α2Controlst+indt+loct+

yeart+ε" " " " " " " " " " " "（3）

SFLIt=β+β1Pe-Z-loct-1+β2Controlst+indt+loct+

yeart+ε" " " " " " " " " " " "（4）

其中： Pe-Z-indt-1表示前一期同行業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)； Pe-Z-loct-1表示前一期同地區(qū)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)； 其他變量與前文相同。

回歸結(jié)果如表4所示， 列（1）為同行業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)自身短貸長(zhǎng)投抑制作用的回歸結(jié)果， 列（2）為同地區(qū)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)自身短貸長(zhǎng)投抑制作用的回歸結(jié)果。在列（1）和列（2）中， 短貸長(zhǎng)投與同行業(yè)、 同地區(qū)其他企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)， Zscore越大， 企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小， 說明在前文基礎(chǔ)上， 同群企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的增加會(huì)通過抑制企業(yè)自身的短貸長(zhǎng)投， 從而使企業(yè)短貸長(zhǎng)投決策表現(xiàn)出負(fù)向同群效應(yīng)。

（二） 基于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避理論的機(jī)制分析

前文的研究論證了保守型決策理論及風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避理論會(huì)促使企業(yè)短貸長(zhǎng)投決策表現(xiàn)出負(fù)向同群效應(yīng)。作為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者和決策者， 管理層往往會(huì)對(duì)企業(yè)決策內(nèi)容及決策風(fēng)格產(chǎn)生重要的影響， 并且這種影響程度會(huì)因管理層持股比例的不同而不同。例如： 張紅玲和耿慶峰（2018）發(fā)現(xiàn)， 隨著管理層持股比例的上升， 其風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒也會(huì)增強(qiáng)， 更傾向于財(cái)富保值而拒絕高風(fēng)險(xiǎn)行為； 宋建波等（2020）發(fā)現(xiàn)， 管理層的薪酬回報(bào)與企業(yè)業(yè)績(jī)緊密相連， 較高的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平會(huì)增加企業(yè)未來業(yè)績(jī)的不確定性， 從而增加管理層薪酬回報(bào)的不確定性， 出于對(duì)職業(yè)穩(wěn)定等的追求， 管理層會(huì)慎重考慮有關(guān)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的決策。短貸長(zhǎng)投雖然在短期內(nèi)為企業(yè)提供了流動(dòng)性支持， 但同時(shí)也讓企業(yè)在短期內(nèi)承受了較大的債務(wù)壓力， 弱化了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力， 削弱了其在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)， 從而增加了企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。因此， 在看到短貸長(zhǎng)投所帶來的風(fēng)險(xiǎn)后， 管理層很可能會(huì)出于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避考慮而減少或者放棄短貸長(zhǎng)投決策。

基于以上分析， 根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避理論， 進(jìn)一步探討管理層持股對(duì)企業(yè)短貸長(zhǎng)投負(fù)向同群效應(yīng)的調(diào)節(jié)作用， 即檢驗(yàn)管理層持股是否會(huì)加劇企業(yè)短貸長(zhǎng)投的負(fù)向同群效應(yīng)。借鑒徐鳳菊等（2017）的做法， 以管理層持股數(shù)占總股數(shù)的比例來衡量管理層持股， 同時(shí)構(gòu)建了模型（5）和模型（6）進(jìn)行檢驗(yàn)。

SFLIt=δ+δ1Pe-S-indt-1+δ2Msht×Pe-S-indt-1+

δ3Msht+δ4Controlst+indt+loct+yeart+ε" "（5）

SFLIt=γ+γ1Pe-S-loct-1+γ2Msht×Pe-S-loct-1+

γ3Msht+γ4Controlst+indt+loct+yeart+ε" "（6）

其中， Msht表示本期管理層持股， 其他變量與前文相同。

回歸結(jié)果如表5所示， 列（1）為管理層持股對(duì)同行業(yè)企業(yè)短貸長(zhǎng)投負(fù)向同群效應(yīng)調(diào)節(jié)作用的回歸結(jié)果， 列（2）為管理層持股對(duì)同地區(qū)企業(yè)短貸長(zhǎng)投負(fù)向同群效應(yīng)調(diào)節(jié)作用的回歸結(jié)果。在列（1）和列（2）中， 同行業(yè)其他企業(yè)短貸長(zhǎng)投與企業(yè)管理層持股的交乘項(xiàng)在1%的水平上負(fù)向顯著， 同地區(qū)其他企業(yè)短貸長(zhǎng)投與企業(yè)管理層持股的交乘項(xiàng)在5%的水平上正向顯著。這說明在前文基礎(chǔ)上， 管理層持股會(huì)在一定程度上強(qiáng)化行業(yè)同群企業(yè)短貸長(zhǎng)投決策對(duì)企業(yè)自身短貸長(zhǎng)投的負(fù)向影響， 但是會(huì)弱化地區(qū)同群企業(yè)的短貸長(zhǎng)投的負(fù)向影響。行業(yè)和地區(qū)同群企業(yè)產(chǎn)生了相反的影響， 一般認(rèn)為行業(yè)特點(diǎn)對(duì)財(cái)務(wù)決策的影響更大， 說明管理層持股后其風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度加重。

（三） 基于保守型決策理論的機(jī)制分析

近年來， 由于國(guó)際宏觀政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不斷變化， 我國(guó)不斷出臺(tái)相關(guān)政策來緩解企業(yè)所面臨的沖擊， 這在一定程度上提高了企業(yè)所面臨的經(jīng)濟(jì)政策不確定性。根據(jù)霍夫斯泰德的文化維度理論， 我國(guó)企業(yè)在面臨不確定性時(shí)， 會(huì)表現(xiàn)出求穩(wěn)怕變的心態(tài)， 更傾向于對(duì)不確定性進(jìn)行規(guī)避， 呈現(xiàn)出保守型決策的偏好， 可能不太容易受到同群企業(yè)的影響。當(dāng)經(jīng)濟(jì)政策不確定性上升時(shí)， 管理層很難對(duì)未來的市場(chǎng)發(fā)展需求及發(fā)展態(tài)勢(shì)做出準(zhǔn)確判斷， 很容易做出錯(cuò)誤的經(jīng)營(yíng)決策， 從而使企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問題（田怡，2020）?；诒Ｊ匦蜎Q策理論， 在宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性上升的情況下， 企業(yè)管理層很可能放棄短貸長(zhǎng)投決策， 從而形成短貸長(zhǎng)投負(fù)向同群效應(yīng)。

基于以上分析， 進(jìn)一步考慮經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)短貸長(zhǎng)投負(fù)向同群效應(yīng)的調(diào)節(jié)作用。借鑒Davis等（2019）和劉宇等（2022）的做法， 以《人民日?qǐng)?bào)》《光明日?qǐng)?bào)》所構(gòu)建的經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)衡量經(jīng)濟(jì)政策不確定性， 該值越大， 說明經(jīng)濟(jì)政策不確定性越嚴(yán)重。同時(shí)為了減小數(shù)量級(jí)的影響， 對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定性月度指數(shù)求算術(shù)平均值， 轉(zhuǎn)換為年度指標(biāo)， 并乘以0.01得到最終的EPU指標(biāo)進(jìn)行回歸分析， 構(gòu)建模型（7）和模型（8）進(jìn)行檢驗(yàn)。

SFLIt=σ+σ1Pe-S-indt-1+σ2EPUt×Pe-S-indt-1+

σ3EPUt+σ4Controlst+indt+loct+yeart+ε" （7）

SFLIt=ρ+ρ1Pe-S-loct-1+ρ2EPUt×Pe-S-loct-1+

ρ3EPUt+ρ4Controlst+indt+loct+yeart+ε" （8）

其中， EPUt表示本期企業(yè)所面臨的經(jīng)濟(jì)政策不確定性， 其他變量與前文相同。

回歸結(jié)果如表6所示， 列（1）為經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)同行業(yè)企業(yè)短貸長(zhǎng)投負(fù)向同群效應(yīng)調(diào)節(jié)作用的回歸結(jié)果， 列（2）為經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)同地區(qū)企業(yè)短貸長(zhǎng)投負(fù)向同群效應(yīng)調(diào)節(jié)作用的回歸結(jié)果。在列（1）和列（2）中， 同行業(yè)其他企業(yè)短貸長(zhǎng)投與經(jīng)濟(jì)政策不確定性的交乘項(xiàng)在上負(fù)向不顯著， 同地區(qū)其他企業(yè)短貸長(zhǎng)投與經(jīng)濟(jì)政策不確定性的交乘項(xiàng)在1%的水平上正向顯著。這說明， 在外部環(huán)境的影響上， 同地區(qū)企業(yè)的影響遠(yuǎn)大于同行業(yè)， 經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)在一定程度上弱化地區(qū)同群企業(yè)短貸長(zhǎng)投決策對(duì)企業(yè)自身短貸長(zhǎng)投的負(fù)向影響。

總體來說， 短貸長(zhǎng)投正向和負(fù)向同群效應(yīng)的影響機(jī)制是同時(shí)存在的， 在外界環(huán)境發(fā)生變化時(shí)， 某一效應(yīng)會(huì)占據(jù)主流。孫鳳娥（2021）研究發(fā)現(xiàn)， 企業(yè)短貸長(zhǎng)投決策在行業(yè)層面表現(xiàn)出正向同群效應(yīng)。而本文以2016 ～ 2020年我國(guó)上市公司為樣本， 研究發(fā)現(xiàn)近幾年企業(yè)短貸長(zhǎng)投在行業(yè)和地區(qū)主要表現(xiàn)出負(fù)向同群效應(yīng)， 原因可能有：

其一， 隨著近幾年短貸長(zhǎng)投經(jīng)濟(jì)后果的不斷顯現(xiàn)， 管理層逐漸意識(shí)到短貸長(zhǎng)投會(huì)給企業(yè)帶來較大風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)由于2020年鵬華資管由工行代銷的40億產(chǎn)品因短貸長(zhǎng)投而“爆雷”等負(fù)面案例的示范效應(yīng)， 越來越多的企業(yè)也意識(shí)到了短貸長(zhǎng)投所帶來的風(fēng)險(xiǎn)， 基于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的考慮， 管理層很可能在看到其他企業(yè)因短貸長(zhǎng)投陷入財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)后， 放棄短貸長(zhǎng)投， 采用更加穩(wěn)定的投融資決策。

其二， 隨著國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不斷變化， 我國(guó)企業(yè)所面臨的經(jīng)濟(jì)政策不確定性增加， 管理層更傾向于采用保守的投融資決策。特別是從2017年以后， 國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不斷變化， 企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)隨之加劇， 管理層在考慮是否進(jìn)行短貸長(zhǎng)投時(shí)會(huì)更多地關(guān)注其潛在風(fēng)險(xiǎn)， 而不是盲目地模仿學(xué)習(xí)， 短貸長(zhǎng)投基于保守型決策理論所產(chǎn)生的負(fù)向同群效應(yīng)加劇。

其三， 近年來我國(guó)長(zhǎng)期貸款利率不斷下降， 企業(yè)獲得長(zhǎng)期貸款的成本降低， 短貸長(zhǎng)投的需求動(dòng)機(jī)也隨之減弱。從近十年央行基準(zhǔn)貸款利率的變化情況來看（如圖2所示）， 2011 ～ 2020年企業(yè)貸款利率逐漸下降， 造成企業(yè)激進(jìn)型期限錯(cuò)配的融資環(huán)境也發(fā)生變化， 企業(yè)融資成本降低， 將短期貸款用于長(zhǎng)期投資的需求也降低， 同時(shí)考慮到短貸長(zhǎng)投所帶來的風(fēng)險(xiǎn)， 管理層在進(jìn)行投融資決策時(shí)， 很可能放棄短貸長(zhǎng)投決策。

六、 結(jié)論與啟示

本文基于信息不對(duì)稱及風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避等理論探討了短貸長(zhǎng)投在行業(yè)和地區(qū)層面的同群效應(yīng)， 并提出競(jìng)爭(zhēng)性假設(shè)， 進(jìn)一步對(duì)短貸長(zhǎng)投同群效應(yīng)的形成機(jī)制進(jìn)行檢驗(yàn)， 得到的主要結(jié)論有： 近幾年短貸長(zhǎng)投在行業(yè)和地區(qū)層面主要表現(xiàn)出負(fù)向同群效應(yīng)， 即短貸長(zhǎng)投同群效應(yīng)會(huì)使企業(yè)“望而卻步”， 這主要是由于在外部環(huán)境不斷變化的情況下， 風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)理論、 保守型決策理論及風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避理論占據(jù)主流。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)， 同群企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、 管理層持股及經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)在一定程度上影響短貸長(zhǎng)投的負(fù)向同群效應(yīng)。

根據(jù)以上結(jié)論， 本文提出以下幾方面建議：

第一， 企業(yè)應(yīng)不斷完善投融資決策機(jī)制。在進(jìn)行財(cái)務(wù)決策時(shí)， 企業(yè)應(yīng)認(rèn)清市場(chǎng)環(huán)境及其發(fā)展形勢(shì)， 客觀分析其資金運(yùn)用效率及投融資決策的潛在風(fēng)險(xiǎn)， 制訂有效的工作計(jì)劃， 科學(xué)評(píng)估決策的風(fēng)險(xiǎn)和收益水平， 謹(jǐn)慎考慮企業(yè)投融資的比例及周期， 規(guī)范企業(yè)投融資行為， 確保企業(yè)投融資活動(dòng)有效開展。

第二， 合理借鑒同群其他企業(yè)的投融資經(jīng)驗(yàn)。企業(yè)在進(jìn)行投融資決策時(shí)， 可以合理地參考同群其他企業(yè)的投融資決策， 結(jié)合自身發(fā)展情況， 對(duì)所參考的同群企業(yè)決策進(jìn)行科學(xué)合理的改進(jìn)， 使其更符合企業(yè)自身發(fā)展規(guī)律， 做到理性合理地借鑒。

第三， 不斷完善管理層的管理監(jiān)督機(jī)制和學(xué)習(xí)機(jī)制。作為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者與決策者， 管理層對(duì)企業(yè)的投融資決策有著至關(guān)重要的影響。當(dāng)管理層缺乏有效的監(jiān)督和治理約束時(shí)， 很容易引起管理層的自利行為， 因此企業(yè)應(yīng)在提升管理層綜合治理能力的同時(shí)設(shè)立內(nèi)部監(jiān)管機(jī)制， 加強(qiáng)管理層內(nèi)部監(jiān)督， 通過不斷健全管理層的監(jiān)督和學(xué)習(xí)機(jī)制， 使企業(yè)管理層能更加理性客觀地看待同群企業(yè)的短貸長(zhǎng)投決策。

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