周亞男

摘 要：本文基于雙重委托代理沖突視角，以2009-2022年滬深A(yù)股上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了企業(yè)踐行ESG緩解雙重委托代理沖突、提高企業(yè)治理水平的效果。研究發(fā)現(xiàn)良好的企業(yè)ESG表現(xiàn)可以顯著緩解管理層-股東之間的第一類代理沖突，亦能顯著緩解大股東-中小股東之間的第二類代理沖突，從而使企業(yè)治理水平得到改善。研究結(jié)論不僅有利于企業(yè)加強(qiáng)對ESG實(shí)踐的正確認(rèn)識，激發(fā)其發(fā)展ESG的內(nèi)生動(dòng)力，而且也能為企業(yè)緩解代理問題、提高治理水平尋找新的突破口提供有益的參考。

關(guān)鍵詞：ESG；雙重委托代理沖突；企業(yè)治理

一、引言

近年來，ESG發(fā)展理念受到社會(huì)各界的廣泛關(guān)注，企業(yè)踐行ESG實(shí)踐與我國“雙碳目標(biāo)”高度一致。目前，學(xué)術(shù)界關(guān)于ESG對企業(yè)經(jīng)濟(jì)后果影響的研究如火如荼，而本文從雙重委托代理沖突的視角探討企業(yè)踐行ESG是否可以提高治理水平。首先，ESG實(shí)踐強(qiáng)調(diào)企業(yè)在決策時(shí)必須全面考量包括環(huán)境和社會(huì)影響在內(nèi)的各利益相關(guān)方，這促使管理層的行為更加透明和負(fù)責(zé)，有助于減少管理層因追求個(gè)人利益而損害股東權(quán)益的潛在風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，ESG實(shí)踐通過優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)企業(yè)的決策效率和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，可有效保護(hù)小股東的利益，防止大股東濫用控制權(quán)對小股東造成損害。其次，ESG實(shí)踐致力于提升信息披露的質(zhì)量和透明度，使得投資者和其他利益相關(guān)者能夠更精準(zhǔn)地評估企業(yè)的運(yùn)營狀況和潛在風(fēng)險(xiǎn)，從而發(fā)揮對管理層和大股東行為的外部監(jiān)督效應(yīng)。最后，積極踐行ESG理念的企業(yè)往往能夠贏得更高的市場聲譽(yù)和更和諧的投資者關(guān)系，可以反向激勵(lì)管理層和大股東更加注重企業(yè)的長期價(jià)值創(chuàng)造，而非僅僅追求短期利益，進(jìn)而減少代理沖突的發(fā)生。

綜上所述，企業(yè)踐行ESG可降低代理成本，緩解雙重代理沖突，提升治理水平，為企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。故本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)H1：良好的企業(yè)ESG表現(xiàn)有助于緩解第一類代理沖突。

假設(shè)H2：良好的企業(yè)ESG表現(xiàn)有助于緩解第二類代理沖突。

二、研究設(shè)計(jì)與實(shí)證分析

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2009年-2022年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，為避免異常數(shù)據(jù)的影響，進(jìn)行了如下數(shù)據(jù)處理：剔除樣本期間內(nèi)ST或PT的公司樣本；剔除金融業(yè)公司樣本；剔除出現(xiàn)資不抵債的公司樣本；剔除數(shù)據(jù)缺失公司樣本；對連續(xù)變量在1%和99%進(jìn)行縮尾處理。處理后共計(jì)得到個(gè)觀察樣本。本文上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，ESG得分來源于Wind數(shù)據(jù)庫。

（二）模型設(shè)定

式（1）

被解釋變量：第一類代理成本（AC1）、第二類代理成本（AC2）。借鑒陳耿（2020）、羅進(jìn)輝（2012）等文獻(xiàn)的研究，本文用管理費(fèi)用率和大股東資金占用來分別度量股東-管理層之間的第一類代理成本、大股東-中小股東之間的第二類代理成本。雙重代理成本越高表明雙重委托代理沖突越嚴(yán)重。解釋變量ESG表示企業(yè)ESG表現(xiàn)，參考方先明（2023）采用華證ESG評級來衡量企業(yè)ESG表現(xiàn)，該指標(biāo)將企業(yè)ESG等級由低到高賦值為1-9。Control表示控制變量。參考有關(guān)公司治理的研究文獻(xiàn)，本文控制了第一大股東持股Top1、管理層持股比例Mshare、董事會(huì)規(guī)模Board、兩職合一Dual、獨(dú)立董事占比Indep、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)Soe、公司規(guī)模Size、固定資產(chǎn)比例Fixed、上市年限Age、負(fù)債水平Lev、盈利能力Roa、成長機(jī)會(huì)Growth以及行業(yè)效應(yīng)Ind、年度效應(yīng)Year對公司代理成本可能的影響。各變量定義如下表1所示：

（三）基準(zhǔn)回歸結(jié)果

三、研究結(jié)論與啟示

本文通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)企業(yè)ESG表現(xiàn)與第一類代理成本、第二類代理成本顯著負(fù)相關(guān)，表明良好的企業(yè)ESG表現(xiàn)可緩解雙重委托代理沖突。企業(yè)踐行ESG可以提高企業(yè)治理水平。因此，企業(yè)應(yīng)正確認(rèn)識ESG實(shí)踐對企業(yè)治理的作用，切實(shí)踐行ESG實(shí)踐，借以充分發(fā)揮企業(yè)ESG表現(xiàn)對雙重委托代理沖突的治理效應(yīng)。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳耿，嚴(yán)彩紅.代理沖突 激勵(lì)約束機(jī)制與并購商譽(yù)[J].審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究，2020，35（02）：65-76.

[2]羅進(jìn)輝.媒體報(bào)道的公司治理作用——雙重代理成本視角[J].金融研究，2012（10）：153-166.

[3]方先明，胡丁.企業(yè)ESG表現(xiàn)與創(chuàng)新——來自A股上市公司的證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)研究，2023，58（02）：91-106.