謝瑩 張燕

摘 要：在全球能源結(jié)構(gòu)升級(jí)，我國(guó)強(qiáng)大的國(guó)家治理能力以及龐大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)潛力，以及貫徹新發(fā)展理念和構(gòu)建“雙循環(huán)”發(fā)展的背景下，新材料的行業(yè)發(fā)展前景廣闊。作為功能高分子材料中的一個(gè)重要分支，吸附分離材料的發(fā)展也愈加迅猛，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)日漸加劇，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域日漸增多，本土化趨勢(shì)提前到來(lái)。在新材料企業(yè)高速成長(zhǎng)時(shí)期，資本是最重要的生產(chǎn)要素之一。如何獲得穩(wěn)定充足的資金就是企業(yè)面臨的重要一題，因而企業(yè)會(huì)試圖利用各種融資方式和工具，保證資金穩(wěn)定，控制資金成本。所以，本案例在素材選擇、題目設(shè)計(jì)上都側(cè)重于引導(dǎo)學(xué)員進(jìn)一步關(guān)注企業(yè)為了抓住成長(zhǎng)期的巨大機(jī)遇，如何使用可轉(zhuǎn)債這一融資工具。

關(guān)鍵詞：藍(lán)曉科技；可轉(zhuǎn)債；成長(zhǎng)期企業(yè)；融資選擇；其資本結(jié)構(gòu)

西安藍(lán)曉科技新材料股份有限公司成立于2001年，并于2015年在A股上市。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售吸附分離材料以及圍繞吸附分離材料核心形成的應(yīng)用工藝技術(shù)、配套系統(tǒng)裝置、技術(shù)服務(wù)，是行業(yè)內(nèi)唯一能夠提供“材料+設(shè)備”的吸附分離技術(shù)的綜合服務(wù)供應(yīng)商，也是國(guó)家科技部認(rèn)定的國(guó)家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)。公司的核心技術(shù)全部為自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，擁有中國(guó)專(zhuān)利以及國(guó)際專(zhuān)利 36項(xiàng)，完成科技部創(chuàng)新基金 2項(xiàng)，獲得國(guó)家重點(diǎn)新產(chǎn)品 3 項(xiàng)，設(shè)有國(guó)家級(jí)博士后科研工作站，與南開(kāi)大學(xué)共建分離材料聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室。2023年3月3日，公司公告擬發(fā)行不超過(guò)5.46億元可轉(zhuǎn)債，用于新能源金屬吸附分離材料生產(chǎn)體系擴(kuò)建項(xiàng)目、新能源金屬吸附分離技術(shù)研發(fā)中心項(xiàng)目、新能源金屬吸附分離技術(shù)營(yíng)銷(xiāo)及服務(wù)中心建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。為什么這樣一個(gè)高新材料龍頭企業(yè)會(huì)在高速成長(zhǎng)期選擇可轉(zhuǎn)債作來(lái)融資呢？

一、背景簡(jiǎn)介

（一）吸附分離材料行業(yè)的本土化發(fā)展

吸附分離技術(shù)是工業(yè)領(lǐng)域的一項(xiàng)基礎(chǔ)技術(shù)，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中起著重要作用。吸附分離材料是《中國(guó)制造2025》、《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分類(lèi)（2018）》、《新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃指南》等國(guó)家戰(zhàn)略重點(diǎn)支持發(fā)展的功能性高分子材料。

縱覽行業(yè)全局，全球吸附分離材料市場(chǎng)規(guī)模近千億，市場(chǎng)空間廣闊。我國(guó)的吸附分離材料行業(yè)隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，工業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)穩(wěn)步擴(kuò)大。新興產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步也不斷創(chuàng)造更多的細(xì)分領(lǐng)域新需求。因此行業(yè)在應(yīng)用范圍、應(yīng)用領(lǐng)域和應(yīng)用數(shù)量都呈現(xiàn)快速遞增的趨勢(shì)。特別是在“十四五”期間，國(guó)家對(duì)“碳達(dá)峰”、“碳中和”的重視，更進(jìn)一步推動(dòng)了具有環(huán)境凈化功能的吸附分離材料的快速發(fā)展。

行業(yè)內(nèi)高端產(chǎn)品市場(chǎng)仍是外國(guó)企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位，海外公司資本實(shí)力強(qiáng)、技術(shù)成熟度高，其中以美國(guó)陶氏化學(xué)、德國(guó)朗盛、英國(guó)漂萊特、日本三菱化學(xué)為代表。我國(guó)吸附材料企業(yè)雖然起步晚，但是研發(fā)力度大，以藍(lán)曉科技為代表的行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)正在迅速崛起。伴隨新型產(chǎn)業(yè)的迅猛擴(kuò)張，本土企業(yè)的市場(chǎng)份額正在不斷增長(zhǎng)，未來(lái)海外廠商壟斷的局面將被打破。

（二）藍(lán)曉科技成長(zhǎng)歷程

1．創(chuàng)建期階段（2004年-2015年）

2001年，藍(lán)曉科技落戶(hù)西安高新區(qū)，實(shí)際控制人寇曉康和高月靜夫婦為國(guó)內(nèi)吸附分離材料行業(yè)領(lǐng)軍人物。2003年樹(shù)脂生產(chǎn)基地建成。2009年，進(jìn)入鹽湖提鋰領(lǐng)域研發(fā)，次年公司研發(fā)中心被授予陜西省“省級(jí)工程中心”。2013年，建成裝置集成基地，開(kāi)創(chuàng)了材料裝置服務(wù)一體化的新型商業(yè)模式，成為國(guó)內(nèi)唯一的綜合服務(wù)供應(yīng)商。

2．成長(zhǎng)期階段（2015年-2020年）

2015年公司在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板A股上市。此后，藍(lán)曉科技進(jìn)入了快速成長(zhǎng)期，公司營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)的復(fù)合增速約25%。2016年，與南開(kāi)大學(xué)聯(lián)合研發(fā)中心成立；2018年下半年，公司在鹽湖提鋰領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了重大突破，國(guó)內(nèi)外項(xiàng)目逐個(gè)落地；2019年銷(xiāo)量，凈利均翻倍增長(zhǎng)。截至2020年10月末，公司在手訂單超10億元。

在國(guó)際市場(chǎng)方面， 2018 年新設(shè)香港子公司，2019 年完成比利時(shí) Lonex 和愛(ài)爾蘭 Puritech 多路閥技術(shù)公司收購(gòu)，與上市公司閥陣式連續(xù)離子交換技術(shù)形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)； 經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，2019年公司海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.23億元，同比增長(zhǎng)23.49%，2020年上半年公司海外業(yè)務(wù)新增訂單達(dá)到1.5億元，同比增幅明顯。

在產(chǎn)能方面，2019年，隨著西安、渭南、鶴壁、比利時(shí)等地的吸附分離材料生產(chǎn)基地、系統(tǒng)設(shè)備及集成裝置生產(chǎn)區(qū)、危廢資源化回收?qǐng)@區(qū)逐步投產(chǎn)，應(yīng)用領(lǐng)域從生物制藥、植物提取、金屬提取、節(jié)能環(huán)保、化工等拓展至超純水、甜味劑和色譜等領(lǐng)域，成為行業(yè)內(nèi)產(chǎn)線(xiàn)品類(lèi)最全的公司；2020年新基地產(chǎn)能逐步釋放，設(shè)計(jì)產(chǎn)能合計(jì)達(dá)到4萬(wàn)噸/年，突破公司產(chǎn)能制約瓶頸。

2020年的業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，藍(lán)曉科技已經(jīng)完成了從1到10的發(fā)展階段，正式進(jìn)入到10到100的超級(jí)成長(zhǎng)階段。公司董事長(zhǎng)高月靜女士稱(chēng)2020年是公司產(chǎn)量提速最快，品種增加最多，創(chuàng)新最活躍的一年。

3．超速成長(zhǎng)期階段（2021年以來(lái)）

2021 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 11.95 億元，同比增長(zhǎng) 29.51%，2016-2021 年?duì)I業(yè)收入年均復(fù)合增速達(dá) 29.16%。利潤(rùn)增速顯著，實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn) 5.33 億元，同比增長(zhǎng) 23.82%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 3.11億元，同比增加 53.85%。2022 年，公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入 18.99億元，同比增長(zhǎng)58.96%%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 5.38 億元，同比增長(zhǎng) 73%。

二、案例概況

（一）藍(lán)曉科技的經(jīng)營(yíng)概況

2022年，藍(lán)曉科技在主營(yíng)業(yè)務(wù)上實(shí)現(xiàn)了存量市場(chǎng)持續(xù)鞏固，新興領(lǐng)域不斷突破，產(chǎn)銷(xiāo)量延續(xù)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司主要業(yè)務(wù)覆蓋四個(gè)領(lǐng)域，分別是鹽湖提鋰，生物制藥，水處理及濕法冶金。

鹽湖提鋰領(lǐng)域，在碳中和及全球能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化及新能源汽車(chē)行業(yè)的高速發(fā)展背景下，全球?qū)︿囐Y源的需求持續(xù)增加。而我國(guó)鋰資源的擴(kuò)張速度遠(yuǎn)趕不上需求的增速，這也進(jìn)一步導(dǎo)致碳酸鋰的價(jià)格持續(xù)走高。公司在的吸附材料與工藝可有效解決當(dāng)前鹽湖提鋰?yán)Ь巢⑶揖哂忻黠@的成本優(yōu)勢(shì)，因此公司在此領(lǐng)域的新增訂單多且順利執(zhí)行，系統(tǒng)裝置收入出現(xiàn)較大增幅。目前，我國(guó)正在大力開(kāi)發(fā)鹽湖資源，鹽湖提鋰規(guī)劃項(xiàng)目數(shù)量多，但是擁有成熟技術(shù)的供應(yīng)商卻只有藍(lán)曉科技、藍(lán)科鋰業(yè)。

在生物制藥領(lǐng)域，公司在生物制藥耗材產(chǎn)品上加大研發(fā)投入，不斷提升市場(chǎng)開(kāi)發(fā)力度，新建產(chǎn)能。軟膠、硬膠、固相合成載體等代表性產(chǎn)品銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)。原本我國(guó)的色譜填料與層析介質(zhì)市場(chǎng)由外資大廠占主要份額，國(guó)內(nèi)企業(yè)的市場(chǎng)占有率只有5%。生物制藥行業(yè)不會(huì)輕易更換上游供應(yīng)商，但此次新冠疫情為國(guó)內(nèi)廠商進(jìn)口替代提供了很好的契機(jī)，在國(guó)外廠商的生產(chǎn)活動(dòng)也受到疫情的沖擊導(dǎo)致的供給的巨大缺口下，生物制藥企業(yè)開(kāi)始使用國(guó)內(nèi)產(chǎn)品。藍(lán)曉科技的技術(shù)也已經(jīng)十分成熟、性?xún)r(jià)比更高、供應(yīng)更穩(wěn)定，因此正面臨極好的發(fā)展機(jī)遇。

在水處理與超純水領(lǐng)域，公司的噴射法均粒底層技術(shù)突破了行業(yè)壁壘，實(shí)現(xiàn)電子級(jí)超純水系列產(chǎn)品商業(yè)化應(yīng)用。目前國(guó)內(nèi)高端飲用水樹(shù)脂市場(chǎng)大約有5億的規(guī)模，國(guó)內(nèi)樹(shù)脂企業(yè)的市場(chǎng)占有率低于10%，因此公司的市場(chǎng)滲透空間廣闊。

在金屬資源領(lǐng)域，已投產(chǎn)及在建碳酸鋰/氫氧化鋰產(chǎn)能近8萬(wàn)噸，覆蓋金屬種類(lèi)多，下游應(yīng)用范圍廣。公司提供的濕法冶金專(zhuān)用材料可應(yīng)用于鎵、鋰、鈾、鎳、銦、錸等稀有金屬的提取，應(yīng)用于鋰電池、半導(dǎo)體、醫(yī)療設(shè)備、5G部件等領(lǐng)域。

（二）藍(lán)曉科技的財(cái)務(wù)狀況

1．2022年財(cái)務(wù)狀況

2022年藍(lán)曉科技營(yíng)業(yè)總收入189，945.71萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)58.96%；利潤(rùn)總額61，045.96萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)75.59%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)53，778.96萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)73.00%；扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)49，397.63萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)66.67%。公司宣稱(chēng)主要因?yàn)楣镜闹鳡I(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)增厚，創(chuàng)新品種不斷涌現(xiàn)，特別是吸附分離材料及系統(tǒng)裝置銷(xiāo)售快速增長(zhǎng)所致。

報(bào)告期末，公司總資產(chǎn)為455，632.08萬(wàn)元，較期初增長(zhǎng)46.76%，主要原因是銷(xiāo)售收入大幅增長(zhǎng)造成應(yīng)收賬款增加，訂單快速增長(zhǎng)造成預(yù)付款項(xiàng)、存貨等大幅增加，大量的產(chǎn)能配套投資導(dǎo)致固定資產(chǎn)和在建工程增加所致；歸屬于母公司的所有者權(quán)益為271，591.03萬(wàn)元，較期初增長(zhǎng)30.44%，由于公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)使得未分配利潤(rùn)及股本增加所致；公司股本為33，509.77萬(wàn)股，較期初增加52.47%，主要原因?yàn)楣驹趫?bào)告期內(nèi)權(quán)益分派及可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股。

2．2022年主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及財(cái)務(wù)指標(biāo)

3．藍(lán)曉科技資本結(jié)構(gòu)概況

截至到2022年末藍(lán)曉科技的總股本為335，097，673，所有者權(quán)益為27.15億，其中流通股占60%，流通受限股份占40%。在2022年，公司的股本發(fā)生了很大的變化，總股本相較上年增加了52.47%，最主要的原因是2019年公司發(fā)行的藍(lán)曉轉(zhuǎn)債在6月和10月的轉(zhuǎn)股上市。

在財(cái)務(wù)杠桿方面，2019-2021年末該公司負(fù)債總額分別為9.73億元、8.80億元和10.05億元，2021 年末公司負(fù)債規(guī)模上升，主要因?yàn)楣具M(jìn)入超速成長(zhǎng)期，規(guī)模擴(kuò)大，合同負(fù)債增加。同樣，公司未分配利潤(rùn)逐年增加，2021 年末公司未分配利潤(rùn)增至10.16 億元，占所有者權(quán)益的 48.38%，權(quán)益資本穩(wěn)定性偏弱。同期末公司股本和資本公積分別較上年末增長(zhǎng)2.43%和 22.63%，系公司定向增發(fā)股票，資本實(shí)力增強(qiáng)。

從債務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，21年公司償還了大部分銀行貸款，剛性債務(wù)規(guī)模有所下降，2021年末剛性債務(wù)占負(fù)債總額的22.49%。同期末，公司應(yīng)付賬款1.91億元，較上年末減少4.58%，主要因?yàn)橹Ц读瞬糠止こ毯驮O(shè)備款；預(yù)收款項(xiàng)及合同負(fù)債3.93億元，較上年末增長(zhǎng)147.29%，主要因?yàn)槲綐?shù)脂訂單預(yù)收款增加。

4．藍(lán)曉科技可轉(zhuǎn)債概況

基于2019年3月22日中國(guó)證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)，藍(lán)曉科技于 2019年6月10日公開(kāi)發(fā)行了總額為3.40 億元、期限為 6 年的可轉(zhuǎn)換公司債券。所募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，全部投資于“高陵藍(lán)曉新材料產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目”，此產(chǎn)業(yè)園已于2020 年建成投產(chǎn)，可生產(chǎn)出各類(lèi)吸附材料2.50萬(wàn)噸/年。

藍(lán)曉轉(zhuǎn)債的債券票面利率為第一年0.50%、第二年 0.70%、第三年1.30%、第四年2.00%、第五年2.50%、第六年3.00%。本次債券的轉(zhuǎn)換標(biāo)的為公司 A 股股票，轉(zhuǎn)股期自發(fā)行結(jié)束之日起滿(mǎn)六個(gè)月后的第一個(gè)交易日起至可轉(zhuǎn)債到期日止，轉(zhuǎn)股價(jià)格為每股19.07元。截至 2022 年 3 月末藍(lán)曉轉(zhuǎn)債已累計(jì)轉(zhuǎn)股 232.99 萬(wàn)張，占發(fā)行總量的 69.53%。

2022 年 9 月 22 日，公司決定以100.74 元每張的價(jià)格提前贖回藍(lán)曉轉(zhuǎn)債并停止轉(zhuǎn)股。原因是2022 年 8 月 31 日后，公司股票已有 15 個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)格不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的 130%，觸發(fā)了《西安藍(lán)曉科技新材料股份 有限公司創(chuàng)業(yè)板公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說(shuō)明書(shū)》中約定的有條件贖回條款。最終在2022年11月2日完成了回購(gòu)。

2023年3月28日，西安藍(lán)曉科技新材料股份有限公司宣布收到中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)的核準(zhǔn)，同意其向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，募集資金總額不超過(guò)54，606.45萬(wàn)元，扣除發(fā)行費(fèi)用后擬投入以下項(xiàng)目：新能源金屬吸附分離材料生產(chǎn)體系擴(kuò)建項(xiàng)目、新能源金屬吸附分離技術(shù)研發(fā)中心項(xiàng)目、新能源金屬吸附分離技術(shù)營(yíng)銷(xiāo)及服務(wù)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。