李煥英 崔玉姝 齊笑苒

摘?要：傳統(tǒng)的融資方式存在融資成本高和融資難度大等問題，作為一種新型的融資方式，應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的融資成本相對(duì)較低，因此逐漸受到企業(yè)的青睞，但其也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。文章基于L公司應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的案例，結(jié)合相關(guān)文獻(xiàn)，對(duì)其資產(chǎn)證券化情況及信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。文章運(yùn)用DEA模型，將每筆應(yīng)收賬款作為一個(gè)決策單元，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行信用評(píng)價(jià)，計(jì)算每個(gè)決策單元的相對(duì)效率值并進(jìn)行排序。文章認(rèn)為：效率值低于1的決策單元存在一定的信用風(fēng)險(xiǎn)，效率值低于0.01的決策單元信用風(fēng)險(xiǎn)較大，資產(chǎn)證券化參與方應(yīng)對(duì)其密切關(guān)注和監(jiān)控，確保入池資產(chǎn)的穩(wěn)定性和安全性。基于以上研究，文章提出應(yīng)嚴(yán)格篩選并密切監(jiān)控入池資產(chǎn)、構(gòu)建多層次風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制和運(yùn)用區(qū)塊鏈技術(shù)的建議，從而更好地防范信用風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：應(yīng)收賬款；資產(chǎn)證券化；信用風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類號(hào)：F832.51???文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A?文章編號(hào)：1005-6432（2024）13-0049-04

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2024.13.009

1?引言

資產(chǎn)證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)又叫違約風(fēng)險(xiǎn)，主要包括發(fā)起人信用風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)人信用風(fēng)險(xiǎn)和第三方信用風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)人信用風(fēng)險(xiǎn)包括債務(wù)人違約風(fēng)險(xiǎn)和提前償付風(fēng)險(xiǎn)。楊斌和董玲（2013）認(rèn)為信用風(fēng)險(xiǎn)是交易主體未按期履行約定或違約，導(dǎo)致其他交易主體在交易過程中可能會(huì)遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。戴書松和雷鈺迪（2019）通過研究發(fā)現(xiàn)債權(quán)類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，少筆債權(quán)類項(xiàng)目現(xiàn)金流的穩(wěn)定性主要取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)本身的質(zhì)量，即“資產(chǎn)信用”；而多筆債權(quán)類項(xiàng)目則取決于原始權(quán)益人對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的管理。杜艷卿（2021）認(rèn)為應(yīng)收賬款的過多積壓不僅會(huì)降低企業(yè)資金周轉(zhuǎn)率，增加企業(yè)的運(yùn)營成本，還會(huì)面臨信用違約的風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)收賬款原始權(quán)益人擁有的是未來收取資金的權(quán)利，為了更加充分地運(yùn)用這些權(quán)益，通過將應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化，可以將流動(dòng)性差的權(quán)益轉(zhuǎn)化為當(dāng)前可用的資金。鮑新中、陳柏彤等（2022）認(rèn)為合理選取基礎(chǔ)資產(chǎn)、信用增級(jí)措施、供應(yīng)鏈的交易結(jié)構(gòu)能有效降低信用風(fēng)險(xiǎn)，在資產(chǎn)證券化的進(jìn)程中，應(yīng)構(gòu)建多層次的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，采用多樣化方法，定期對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的效果進(jìn)行評(píng)估。張靜（2022）認(rèn)為選擇優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)資產(chǎn)有利于資產(chǎn)證券化的順利實(shí)施，應(yīng)收賬款可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)程度較高，因此應(yīng)加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收賬款的管理，利用互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)，強(qiáng)化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)、識(shí)別和管理。楊躍云（2022）通過對(duì)15家房地產(chǎn)上游供應(yīng)商企業(yè)進(jìn)行應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，檢驗(yàn)其經(jīng)營能力的穩(wěn)定性，幫助核心企業(yè)對(duì)其進(jìn)行篩選。通過研究發(fā)現(xiàn)，合理的交易結(jié)構(gòu)和增信措施可以有效防范信用風(fēng)險(xiǎn)，通過提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的分散程度，也可以規(guī)避由于政策因素和其他不確定性因素導(dǎo)致的損失，從而達(dá)到控制信用風(fēng)險(xiǎn)的目的。

文章以L公司應(yīng)收賬款證券化為例，基于信用風(fēng)險(xiǎn)的視角，運(yùn)用DEA模型，分析企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化過程中存在的信用風(fēng)險(xiǎn)，并提出相應(yīng)的建議，以保證應(yīng)收賬款證券化過程的安全性與穩(wěn)定性。

2?應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)

2.1?拓寬企業(yè)融資渠道

發(fā)行股票和向金融機(jī)構(gòu)抵押資產(chǎn)獲取融資是常見的兩種融資方式，資產(chǎn)證券化融資工具的出現(xiàn)為企業(yè)提供了新的融資渠道。尤其是在企業(yè)資信不足、抵押物不足的情況下，資產(chǎn)證券化融資成為企業(yè)廣泛應(yīng)用的方式，進(jìn)一步拓寬了企業(yè)的融資渠道。

2.2?提高資產(chǎn)流動(dòng)性

通過應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化，可以將流動(dòng)性差的未來收款權(quán)益轉(zhuǎn)為可用的資金，有利于提高企業(yè)資金的流動(dòng)性和利用效率。

2.3?降低融資成本

資產(chǎn)證券化融資成本取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量和定價(jià)，通過一系列的信用增級(jí)措施，可以對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行信用增級(jí)，降低基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，從而降低融資成本。

2.4?對(duì)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)影響小

傳統(tǒng)融資方式，尤其是通過債務(wù)融資，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率上升，從而影響公司價(jià)值評(píng)估和再融資。資產(chǎn)證券化在這方面具有優(yōu)勢(shì)，利用資產(chǎn)證券化融資，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率幾乎不受影響，還會(huì)提高企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等財(cái)務(wù)指標(biāo)。

3?資產(chǎn)證券化參與方介紹

3.1?原始權(quán)益人基本情況

L公司是本次應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃的原始權(quán)益人，是一家多元化發(fā)展的信息科技企業(yè)集團(tuán)，主要業(yè)務(wù)為銷售計(jì)算機(jī)軟硬件及配套零部件。

3.2?計(jì)劃管理人基本情況

Z證券公司為本次資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃的計(jì)劃管理人，是一家經(jīng)營證券業(yè)務(wù)等金融服務(wù)的綜合性證券公司。

3.3?托管銀行基本情況

本次資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃的托管銀行為M銀行，具有全面完備的托管業(yè)務(wù)資質(zhì)和豐富的托管業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，托管業(yè)務(wù)涉及境內(nèi)外資本、貨幣和實(shí)業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域，是目前國內(nèi)托管業(yè)務(wù)資格最為齊備、托管業(yè)務(wù)產(chǎn)品線最為齊全的商業(yè)銀行之一。

3.4?資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)基本情況

L保理公司為本專項(xiàng)計(jì)劃的資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，經(jīng)營范圍包括受讓應(yīng)收賬款提供融資、應(yīng)收賬款的收付結(jié)算、客戶資信調(diào)查與評(píng)估等。

4?資產(chǎn)證券化基本情況

4.1?基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇

本次專項(xiàng)計(jì)劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)為原始權(quán)益人對(duì)債務(wù)人享有的應(yīng)收賬款，初始基礎(chǔ)資產(chǎn)為原始債權(quán)人對(duì)150家付款義務(wù)人的總金額為16億元的應(yīng)收賬款。入池資產(chǎn)經(jīng)過管理人及項(xiàng)目律師基于不同的供貨人、業(yè)務(wù)賬期、買受人、買受人所在省份四個(gè)維度進(jìn)行了抽樣審查，確認(rèn)初始基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)、合法、有效，權(quán)利歸屬明確，基礎(chǔ)資產(chǎn)可以特定化，并具有完整性，未被列入負(fù)面清單，符合專項(xiàng)計(jì)劃基礎(chǔ)資產(chǎn)要求，信用風(fēng)險(xiǎn)較低。另外，通過差額補(bǔ)足的方式，為專項(xiàng)計(jì)劃的穩(wěn)定性提供了保障，進(jìn)一步降低了信用風(fēng)險(xiǎn)。

4.2?交易結(jié)構(gòu)

L公司應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)如圖1所示。

L公司為原始債權(quán)人，其在日常交易中通過向債務(wù)人銷售計(jì)算機(jī)軟硬件及配套零部件等，享有應(yīng)收賬款的債權(quán)。

Z證券公司為本次專項(xiàng)計(jì)劃的計(jì)劃管理人，負(fù)責(zé)篩選入池資金、設(shè)立并管理專項(xiàng)計(jì)劃資金，根據(jù)合同約定，將專項(xiàng)計(jì)劃的認(rèn)購資金用于向原始權(quán)益人購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，將專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)與其他財(cái)產(chǎn)分開管理，將不同客戶資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃的資產(chǎn)分別記賬，每月跟蹤檢查專項(xiàng)計(jì)劃基礎(chǔ)的運(yùn)行情況，并按期出具報(bào)告，保證資產(chǎn)支持證券持有人及時(shí)了解相關(guān)情況。

M銀行為托管銀行，負(fù)責(zé)保管本次專項(xiàng)計(jì)劃的資金，確保資金的獨(dú)立性和安全性。

L保理擔(dān)任資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)基礎(chǔ)資產(chǎn)的審核、篩選及確定，基礎(chǔ)資產(chǎn)回收款的資金管理等。

圖1?L公司資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)

具體過程主要為：

第一，組建資金池。本次專項(xiàng)計(jì)劃的應(yīng)收賬款，是L公司向消費(fèi)者銷售商品而產(chǎn)生。發(fā)起人L公司提供債務(wù)人清單，由計(jì)劃管理人Z證券公司和資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)L保理公司進(jìn)行評(píng)估和篩選，最終入池資產(chǎn)為原始債權(quán)人對(duì)150家付款義務(wù)人的總金額為16億元的應(yīng)收賬款。

第二，認(rèn)購資金購買基礎(chǔ)資產(chǎn)。計(jì)劃管理人Z證券使用專項(xiàng)計(jì)劃的認(rèn)購資金，向原始權(quán)益人購買基礎(chǔ)資產(chǎn)。

第三，設(shè)置信用增級(jí)。專項(xiàng)計(jì)劃安排了以下信用增級(jí)措施來降低信用風(fēng)險(xiǎn)：①優(yōu)先級(jí)次級(jí)分層，將基礎(chǔ)資產(chǎn)劃為優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券和次級(jí)資產(chǎn)支持證券，當(dāng)現(xiàn)金流歸集不足時(shí)，次級(jí)資產(chǎn)支持證券將承擔(dān)最初的損失。②差額補(bǔ)足承諾。當(dāng)專項(xiàng)計(jì)劃賬戶內(nèi)資金金額不足以支付當(dāng)期應(yīng)付的稅、費(fèi)及其他資金時(shí)，由計(jì)劃管理人于差額補(bǔ)足通知日通知差額補(bǔ)足承諾人履行差額補(bǔ)足義務(wù)。③循環(huán)購買本金放大機(jī)制，在循環(huán)期內(nèi)能夠經(jīng)歷多次循環(huán)購買，從而形成對(duì)本金的超額覆蓋，為本專項(xiàng)計(jì)劃提供一定的信用支持。④滅失資產(chǎn)回轉(zhuǎn)，若出現(xiàn)因原始債權(quán)人未適當(dāng)履行專項(xiàng)計(jì)劃文件及業(yè)務(wù)文件項(xiàng)下的義務(wù)，或因付款義務(wù)人行使抗辯權(quán)或抵銷權(quán)，而導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)滅失或價(jià)值減少的部分，則構(gòu)成滅失資產(chǎn)，就該等滅失資產(chǎn)，計(jì)劃管理人有權(quán)要求原始權(quán)益人回轉(zhuǎn)且原始權(quán)益人有義務(wù)予以回轉(zhuǎn)。⑤信用觸發(fā)機(jī)制，如果加速清償事件或違約事件被觸發(fā)，則循環(huán)期提前結(jié)束，專項(xiàng)計(jì)劃將直接進(jìn)入分配期；如果發(fā)生權(quán)利完善事件，原始權(quán)益人或計(jì)劃管理人將根據(jù)約定通知相應(yīng)債務(wù)人將其應(yīng)支付的款項(xiàng)支付至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶，減少應(yīng)收賬款歸集過程中的資金混同。

第四，基礎(chǔ)資產(chǎn)的托管和管理。托管銀行M銀行負(fù)責(zé)保管賬戶資金并辦理專項(xiàng)計(jì)劃相關(guān)資金往來事項(xiàng)。本專項(xiàng)計(jì)劃的資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)L保理受計(jì)劃管理人委托，對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃資金池、基礎(chǔ)資產(chǎn)回收款等進(jìn)行管理。

第五，銷售證券。Z證券公司按照合同約定向證券持有人分配利益，并定期跟蹤和檢查專項(xiàng)計(jì)劃運(yùn)行情況。

從L公司資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)來看，除原始權(quán)益人、計(jì)劃管理人、托管銀行、資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)等專項(xiàng)計(jì)劃基礎(chǔ)參與方外，還加入了監(jiān)管銀行、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等第三方，更加保證了專項(xiàng)計(jì)劃的安全性和穩(wěn)定性。專項(xiàng)計(jì)劃各參與方均為成立五年以上，且知名度較高、經(jīng)驗(yàn)豐富的公司，降低了此專項(xiàng)計(jì)劃的信用風(fēng)險(xiǎn)。

4.3?相關(guān)信用風(fēng)險(xiǎn)分析

4.3.1?核心債務(wù)人違約風(fēng)險(xiǎn)

本次資產(chǎn)支持證券的本金和收益現(xiàn)金流來自應(yīng)收賬款，為未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流，即債務(wù)人按照約定未來應(yīng)償還的款項(xiàng)。若未來債務(wù)人因破產(chǎn)等原因未能償還債務(wù)，將導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)損失。

4.3.2?破產(chǎn)隔離風(fēng)險(xiǎn)

專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間，若原始權(quán)益人出現(xiàn)喪失清償能力事件，則可能出現(xiàn)回收款無法及時(shí)轉(zhuǎn)付至專項(xiàng)計(jì)劃而被凍結(jié)的風(fēng)險(xiǎn)。另外，若原始權(quán)益人的業(yè)務(wù)規(guī)?？s減，在專項(xiàng)計(jì)劃的循環(huán)期間計(jì)劃管理人可能無法購買到充足的符合入池標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

4.3.3?差額支付承諾人違約風(fēng)險(xiǎn)

L集團(tuán)作為差額支付承諾人，在專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)不足以支付稅費(fèi)、專項(xiàng)計(jì)劃費(fèi)用及優(yōu)先級(jí)證券應(yīng)付本息時(shí)，將由LX集團(tuán)提供差額補(bǔ)足。若L集團(tuán)拒絕履行上述差補(bǔ)義務(wù)，將對(duì)專項(xiàng)產(chǎn)生不利影響。

4.3.4?計(jì)劃管理人、資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)、托管銀行等參與機(jī)構(gòu)盡職履約風(fēng)險(xiǎn)

本次資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃的正常運(yùn)行依賴于各相關(guān)機(jī)構(gòu)的盡職服務(wù)，若各參與方未能盡職履約，或運(yùn)行過程中操作不當(dāng)或產(chǎn)生失誤等，則會(huì)給專項(xiàng)計(jì)劃帶來損失和風(fēng)險(xiǎn)。

5?基于DEA模型的基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)

5.1?DEA模型的應(yīng)用

DEA模型主要用來評(píng)價(jià)投入指標(biāo)和產(chǎn)出指標(biāo)之間的相對(duì)效率，一個(gè)投入可以對(duì)應(yīng)多個(gè)產(chǎn)出，且不需要反映輸入變量和輸出變量關(guān)系的顯式表達(dá)式。

DEA方法主要測(cè)算產(chǎn)出與投入的比值，比值越大，說明效率越高，產(chǎn)出越多或投入越少該比值越大，因此，產(chǎn)出應(yīng)選擇數(shù)值越大、決策單元信用風(fēng)險(xiǎn)越小的指標(biāo)；投入應(yīng)選擇數(shù)值越小、決策單元信用風(fēng)險(xiǎn)越小的指標(biāo)。將這兩類指標(biāo)代入DEA模型進(jìn)行測(cè)算，可以得出每個(gè)決策單元的相對(duì)效率值，效率值越高，說明其信用風(fēng)險(xiǎn)越低。

綜上所述，DEA模型應(yīng)用于應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的步驟是：①把每筆應(yīng)收賬款作為一個(gè)決策單元（DMU）；②根據(jù)企業(yè)披露的信息及相關(guān)資料，找出影響決策單元信用風(fēng)險(xiǎn)的投入指標(biāo)和產(chǎn)出指標(biāo)；③將輸入指標(biāo)和輸出指標(biāo)代入DEA模型，計(jì)算每個(gè)決策單元的相對(duì)效率值，判斷決策單元的信用風(fēng)險(xiǎn)。

5.2?變量選取

5.2.1?投入指標(biāo)的選擇

投入指標(biāo)X為債務(wù)人公司發(fā)生經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的次數(shù)，發(fā)生經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的次數(shù)越少，說明企業(yè)經(jīng)營的不確定性越小，信用風(fēng)險(xiǎn)越小。

5.2.2?產(chǎn)出指標(biāo)的選擇

產(chǎn)出指標(biāo)Y1為債務(wù)人公司的注冊(cè)資本，企業(yè)的注冊(cè)資本可以反映企業(yè)規(guī)模的大小，規(guī)模越大的企業(yè)一般會(huì)具有更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和償債能力，信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)也較小。

產(chǎn)出指標(biāo)Y2為原始權(quán)益人與債務(wù)人公司之間的應(yīng)收賬款金額，應(yīng)收賬款金額可以反映出兩者之間的合作程度，應(yīng)收賬款金額越大，說明原始權(quán)益人與債務(wù)人公司的合作程度越高，對(duì)債務(wù)人公司的信任程度更高。

5.3?實(shí)證研究與結(jié)果分析

以原始權(quán)益人對(duì)157家付款義務(wù)人的應(yīng)收賬款為研究樣本，債務(wù)人公司發(fā)生經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的次數(shù)為投入指標(biāo)，債務(wù)人公司的注冊(cè)資本和原始權(quán)益人與債務(wù)人公司之間的應(yīng)收賬款金額為產(chǎn)出指標(biāo)，剔除6組不合規(guī)數(shù)據(jù)，并對(duì)其他數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，將處理后的151組數(shù)據(jù)通過DEAP軟件導(dǎo)入CRS模型進(jìn)行計(jì)算。對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算后得到效率值θ，θ的取值范圍為0～1，若θ=1，那么決策單元有效，說明其決策單元信用風(fēng)險(xiǎn)較低；若θ＜1，那么決策單元效率值較低，說明其信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。

由于決策單元較多，因此將計(jì)算后得到的效率值取前十名和后十名，最終結(jié)果分別如表1和表2所示，效率值越高，說明債務(wù)人公司信用風(fēng)險(xiǎn)越小；效率值越低，說明債務(wù)人公司信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)越高。

由計(jì)算結(jié)果可知，第15號(hào)和56號(hào)決策單元效率值θ達(dá)到了1，信用風(fēng)險(xiǎn)最?。坏?3號(hào)決策單元效率值達(dá)到了0.9以上，接近于1，信用風(fēng)險(xiǎn)也較低；排名靠后的第124、第147等10個(gè)決策單元的效率值都在0.005以下，說明其對(duì)應(yīng)的債務(wù)人公司信用風(fēng)險(xiǎn)較高，在資產(chǎn)證券化過程中，應(yīng)注意重點(diǎn)關(guān)注信用風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)，防止發(fā)生違約等情況。

6?結(jié)論與建議

文章以L公司資產(chǎn)證券化為例，研究其應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)。首先，對(duì)參與方情況進(jìn)行了介紹，本次專項(xiàng)計(jì)劃參與方均為成立5年以上且知名度較高、經(jīng)驗(yàn)豐富的公司，降低了此專項(xiàng)計(jì)劃的信用風(fēng)險(xiǎn)。其次，分析了資產(chǎn)證券化的基本情況，本專項(xiàng)計(jì)劃交易結(jié)構(gòu)完整，除原始權(quán)益人、計(jì)劃管理人、托管銀行、資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)等專項(xiàng)計(jì)劃基礎(chǔ)參與方外，還加入了監(jiān)管銀行、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等第三方，更加保證了專項(xiàng)計(jì)劃的安全性和穩(wěn)定性；本次專項(xiàng)計(jì)劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)經(jīng)過嚴(yán)格的篩選和審查，符合入池的標(biāo)準(zhǔn)，采用了優(yōu)先級(jí)次級(jí)分層、差額補(bǔ)足等多種信用增級(jí)措施，從而降低了信用風(fēng)險(xiǎn)。最后，以原始債權(quán)人對(duì)150家付款義務(wù)人的應(yīng)收賬款為研究樣本，選取合適的變量，剔除不合規(guī)數(shù)據(jù)后，建立DEA模型，對(duì)151組數(shù)據(jù)進(jìn)行處理和分析，計(jì)算出每個(gè)決策單元的效率值并進(jìn)行排名，從而對(duì)每個(gè)決策單元的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)。文章認(rèn)為，效率值低于1的決策單元存在一定的信用風(fēng)險(xiǎn)，效率值低于0.01的決策單元信用風(fēng)險(xiǎn)較大，資產(chǎn)證券化參與方應(yīng)對(duì)其密切關(guān)注和監(jiān)控，確保入池資產(chǎn)的穩(wěn)定性和安全性，防范信用風(fēng)險(xiǎn)。

文章通過對(duì)L公司應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的分析，發(fā)現(xiàn)其存在的信用風(fēng)險(xiǎn)，并提出以下建議。

第一，嚴(yán)格篩選并密切監(jiān)控入池資產(chǎn)?；A(chǔ)資產(chǎn)是專項(xiàng)計(jì)劃的關(guān)鍵，不合格的基礎(chǔ)資產(chǎn)會(huì)帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)。原始權(quán)益人，計(jì)劃管理人及其他資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)嚴(yán)格篩選入池資產(chǎn)，并在專項(xiàng)計(jì)劃運(yùn)行中密切監(jiān)控和檢查基礎(chǔ)資產(chǎn)，尤其應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注信用風(fēng)險(xiǎn)效率值較低，排名較為靠后的應(yīng)收賬款，確保入池資產(chǎn)后續(xù)的穩(wěn)定性和安全性。

第二，構(gòu)建多層次風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。在資產(chǎn)證券化進(jìn)程中，要注重防范各種風(fēng)險(xiǎn)因素，從交易結(jié)構(gòu)、基礎(chǔ)資產(chǎn)、增信措施、防范措施等多個(gè)方面構(gòu)建多層次的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，定期對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理情況和效果進(jìn)行評(píng)估，及時(shí)反饋各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)信息，不斷完善運(yùn)行程序，解決已有風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)防新的風(fēng)險(xiǎn)。

第三，運(yùn)用區(qū)塊鏈技術(shù)。區(qū)塊鏈技術(shù)具有去中心化、公開透明、不可篡改、安全性高等特點(diǎn)。在資產(chǎn)證券化過程中運(yùn)用區(qū)塊鏈技術(shù)，參與方共同構(gòu)建聯(lián)盟鏈，基于分布式賬本技術(shù)，可以將參與主體的數(shù)據(jù)信息以及專項(xiàng)計(jì)劃過程中的各項(xiàng)交易記錄到區(qū)塊鏈節(jié)點(diǎn)中，實(shí)現(xiàn)公開透明。區(qū)塊鏈通過應(yīng)用非對(duì)稱加密算法和密碼學(xué)，讓數(shù)據(jù)在聯(lián)盟鏈上得到每個(gè)節(jié)點(diǎn)的確認(rèn)，保證數(shù)據(jù)信息可靠地流轉(zhuǎn)。并且在區(qū)塊鏈機(jī)制下，可以減少對(duì)賬和清算等環(huán)節(jié)，提高資產(chǎn)證券化的真實(shí)性和運(yùn)營效率，降低信用風(fēng)險(xiǎn)。

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