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        儲蓄型產(chǎn)品或成供需兩端改善的新動能

        2024-05-26 13:23:21高超呂晨雨
        經(jīng)理人·中國保險家 2024年2期
        關鍵詞:利率產(chǎn)品

        高超 呂晨雨

        長期維度看,老齡化對保險產(chǎn)品具有多重驅(qū)動因素,是儲蓄型產(chǎn)品需求端重要驅(qū)動力。海外對標看,保險資產(chǎn)占比居民財富比例與老齡人口占比呈現(xiàn)正相關。中期維度看,預防性儲蓄需求中樞提升、競品波動加劇以及未來5年中國老齡化加速對負債端需求側(cè)或具有一定驅(qū)動作用。

        儲蓄型產(chǎn)品進入均衡結構期

        我們將儲蓄型保險產(chǎn)品發(fā)展分為5個階段:簡單產(chǎn)品期:20世紀80年代復業(yè)-1999年;創(chuàng)新產(chǎn)品期:1999年-2013年;功能異化期:2013-2017年;儲蓄保障期:2017-2023年;均衡結構期:2023年7月-至今。

        ● 簡單產(chǎn)品期:高速發(fā)展

        中國保險業(yè)于1979年開始恢復,早期產(chǎn)品以財險為主。業(yè)務主要由原中國人民保險公司(1996年拆分,拆分后主體后續(xù)變更為中國人壽及中國人保等險企)開展,中國平安、中國太保等險企在業(yè)務開展之初財險業(yè)務保費收入高于壽險業(yè)務。

        1992年,美國友邦保險上海分公司成立,保險代理人制度被引入,該階段產(chǎn)品主要以簡單人身險為主,例如簡易人身險、團體人身險以及團體意外傷害險,后期開發(fā)上市終身壽險、定期壽險、兩全保險以及年金保險等產(chǎn)品。

        在此期間,由于定期存款利率較高,而保險產(chǎn)品負債端需與存款競爭,預定利率相對較高,具有一定吸引力。中國人民保險公司1990-1992年壽險保費分別同比增長30.1%、39.0%、70.9%。中國太平洋保險公司自1991年的190萬元壽險保費收入增長至1995年的15億元、4年年復合增長率達到429.9%,中國平安保險公司同期年復合增長率也達到了151.1%,壽險行業(yè)快速發(fā)展。

        ● 創(chuàng)新產(chǎn)品期:投連險等高速發(fā)展

        在這一階段,投連險、萬能險以及年金險等產(chǎn)品迎來高速發(fā)展,但部分產(chǎn)品受資本市場影響較大。

        20世紀末期定期存款利率明顯下行,高定價產(chǎn)品銷售旺盛,保險公司利差損風險顯現(xiàn)。1999年,中國保監(jiān)會發(fā)布《關于調(diào)整壽險保單預定利率的緊急通知》,壽險保單預定利率上限下調(diào)至2.5%,并叫停預定利率超過2.5%保單的銷售。預定利率下調(diào)帶來產(chǎn)品吸引力相對下降。2000年,壽險保費同比增速12.6%,較1999年的17.2%有所放緩,但后續(xù)年度同比增速有所改善。

        隨后,保險公司為應對產(chǎn)品吸引力下降,創(chuàng)新引進投資連結險、分紅險及萬能險以填補市場需求。中國平安于1999年10月推出首款投連險“世紀理財”,中國太保推出首款萬能壽險“太平盛世·長發(fā)兩全保險”,中國人壽等公司相繼推出分紅型保險產(chǎn)品。

        由于前期粗放式銷售以及較高的預期收益,投連險與萬能險在2000-2008年期間迎來快速發(fā)展。

        2000年上半年,中國平安投連險上海地區(qū)銷量達到3.1億元、涉及客戶7.1萬人,全國各地也出現(xiàn)熱銷。但2021年7月,受到權益市場波動影響,出現(xiàn)“退保潮”,中國平安耗資近10億元對客戶進行安撫、回訪及相應處理,平息了投連險風波。2007-2008年相同的劇情又一次上演,自此之后,投連險業(yè)務有所減少。

        ● 功能異化期:定價重回市場化

        這一階段萬能險高歌資本市場,監(jiān)管快速反應化解風險。

        原保監(jiān)會于2013年放開普通型保險產(chǎn)品預定利率至3.5%(長期養(yǎng)老年金至4.025%),2015年分別放開分紅型、萬能型產(chǎn)品的預定利率與最低保證利率至3.5%、3.5%(2016年萬能險最低保證利率收緊至3.0%)。

        監(jiān)管意圖通過“放開前端,管住后端”的方式,實現(xiàn)產(chǎn)品創(chuàng)新以及風險監(jiān)管,但部分險企產(chǎn)品定價相對激進,產(chǎn)品設計形態(tài)偏離保險保障本源,同時有部分險企通過萬能險在資本市場投資上市公司,異化了保險產(chǎn)品的儲蓄及保障功能,造成保險行業(yè)流動性、利差損、資負不匹配等風險上升。

        定價利率放開后,產(chǎn)品預定利率提升,產(chǎn)品吸引力邊際改善,“年金+萬能”模式帶來的較高預期收益為險企提升了競爭優(yōu)勢,同時萬能險結算利率較高、快速上量。2015、2016年萬能險規(guī)模保費分別為7647億元、11860億元,分別同比大增95.2%、55.1%。

        與此同時,監(jiān)管注意到部分險企以資產(chǎn)驅(qū)動負債的發(fā)展模式,產(chǎn)品形態(tài)偏離保險保障本院,帶來行業(yè)風險,于2016年3月發(fā)布《關于規(guī)范中短存續(xù)期人身保險產(chǎn)品有關事項的通知》,以規(guī)范險企中短存續(xù)期產(chǎn)品經(jīng)營,提示利差損、流動性以及償付能力風險。

        2017年5月,監(jiān)管發(fā)布《關于規(guī)范人身保險公司產(chǎn)品開發(fā)設計行為的通知》,限制快返型年金以及萬能險附加問題。

        ● 儲蓄保障期:均衡結構期

        2018年進入儲蓄保障期,回歸保險姓保,2023年監(jiān)管進一步引導下調(diào)負債成本,行業(yè)有望進入均衡結構期。

        2017年,134號文對快返型年金做出限制,隨后在2019年8月,監(jiān)管發(fā)布《關于完善人身保險業(yè)責任準備金評估利率形成機制及調(diào)整責任準備金評估利率有關事項的通知》規(guī)定,2013年8月5日及以后簽發(fā)的普通型人身保險保單評估利率上限為年復利3.5%和預定利率的較小者,進一步減小行業(yè)利差損風險。

        2019年11月,監(jiān)管部門約談繼續(xù)銷售預定利率為4.025%的年金險的保險公司,正式叫停銷售此類產(chǎn)品。由此,人身保險市場也進入“3.5%時代”??旆敌彤a(chǎn)品被限制疊加部分產(chǎn)品預定利率下調(diào),增額終身壽險逐步成為熱賣產(chǎn)品。

        由于預定利率被引導下調(diào),產(chǎn)品設計亦趨保守,儲蓄型產(chǎn)品吸引力有所下降。但由于2015年放開代理人準入資格,人海模式消耗大量淺層次需求,2018年后重疾險產(chǎn)品增長乏力,險企需要新動能接力重疾險,疊加資管新規(guī)使得銀行理財和信托產(chǎn)品收益率下降、剛兌消失,提升了儲蓄型保險產(chǎn)品保本收益優(yōu)勢。儲蓄型產(chǎn)品在2018年后設計不斷改善、精進,競品收益率下行,隊伍不斷深化掌握,占比上仍有所上升。

        2022年以來,受到長端利率下行以及權益市場波動拖累,險企投資收益率有所下降,長期利差損風險成為監(jiān)管、行業(yè)及市場關注重點。因此,監(jiān)管引導行業(yè)降低負債成本,2023年3月末約談部分險企,2023年7月底險企完成產(chǎn)品切換,傳統(tǒng)型產(chǎn)品定價預定利率自3.5%降至3.0%,產(chǎn)品價格相應提升。

        預計未來保險產(chǎn)品將呈現(xiàn)傳統(tǒng)型儲蓄產(chǎn)品、分紅型儲蓄產(chǎn)品以及長期保障型產(chǎn)品均衡發(fā)展的格局,壽險行業(yè)保險產(chǎn)品格局將進入均衡結構期。

        對標海外:老齡化確認儲蓄型產(chǎn)品長趨勢

        主要對標經(jīng)濟體保險資產(chǎn)占比隨老齡人口占比提升而上升。

        從7個樣本數(shù)據(jù)看,除美國外(2015年后房地產(chǎn)價格及股市價格上漲倒逼保險資產(chǎn)下降),各國保險資產(chǎn)占居民資產(chǎn)的比例均與65歲及以上人口比例呈現(xiàn)正相關。

        而且,風險偏好隨年齡增長而下降或為老齡化提升儲蓄型保險產(chǎn)品需求主因。根據(jù)《人口老齡化對居民家庭投資風險偏好的影響》,中國居民風險偏好隨年齡增長而下降,低風險偏好占比上升、高風險偏好占比下降同步發(fā)生,且不同風險偏好占比趨勢變動未發(fā)生改變。

        分年齡段看,低風險偏好人群占比提升跨度最大年齡段為40-49向50-59年齡段遷移,提升14.8個百分點,高風險偏好人群占比降幅跨度最大為20-29向30-39年齡段遷移,下降16.9個百分點。

        ● 催化因素:稅收優(yōu)惠政策和產(chǎn)品創(chuàng)新

        稅收優(yōu)惠政策對保險和養(yǎng)老金資產(chǎn)具有一定催化作用。對比看,美國、德國、中國臺灣以及韓國均對保險及養(yǎng)老金資產(chǎn)給予稅收優(yōu)惠;中國個人養(yǎng)老金相對于美國IRA抵扣上限相對充足,未來提升概率較小。

        稅收優(yōu)惠政策對保險和養(yǎng)老金資產(chǎn)具有一定催化作用。中國臺灣2000年開始將保險業(yè)對外開放,投資型險種創(chuàng)新+24000元新臺幣/人/年保費稅前列支+遞延納稅制度,使保險具備理財、養(yǎng)老、免稅等特色功能。

        德國保險業(yè)是2002年里斯特養(yǎng)老金改革的最大受益行業(yè),同時投資型壽險的引進提高產(chǎn)品吸引。

        韓國地區(qū)2000年以來投資型年金險快速發(fā)展,商業(yè)保險享受TEE免資本利得稅。

        此外,產(chǎn)品創(chuàng)新應對低利率環(huán)境,同時提升產(chǎn)品吸引力。為應對低利率環(huán)境,多數(shù)地區(qū)引入投資連結險、分紅型保險以及保證+浮動型年金險,一方面降低險企利差損風險,另一方面通過產(chǎn)品創(chuàng)新提升對投資者的吸引力。

        保險公司養(yǎng)老產(chǎn)品可分為傳統(tǒng)年金及“變額年金”兩大類,“變額年金”積累期類似基金?!白冾~年金”創(chuàng)新之處在于賬戶價值可變,相當于客戶在保險公司進行投資,并在領取時,將這部分資金躉繳(一次性繳費)購買即期領取的傳統(tǒng)養(yǎng)老年金。

        “變額年金”依據(jù)其積累期不同投資方式可進一步劃分(對應)為萬能型(貨幣基金)、投連型(主動基金)與指數(shù)型(指數(shù)基金)。但由于保險公司通過賬戶大池運作,其部分策略凈值化產(chǎn)品無法實現(xiàn)。

        *作者為開源證券研究所分析師

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