陳九霖

企業(yè)家精神是股市“產(chǎn)品”價(jià)值提升的源泉。唯有不斷提升股市“產(chǎn)品”——上市公司的質(zhì)量，才是股市實(shí)現(xiàn)可持續(xù)繁榮的根本邏輯。如果對這樣一個(gè)淺顯易懂的道理不能準(zhǔn)確把握，我們對推動(dòng)股市興旺的任何做法都將事倍功半，乃至無功而返

筆者曾作為董事兼CEO經(jīng)營過上市公司，目前經(jīng)營的企業(yè)投資上市公司，筆者及經(jīng)營的企業(yè)也長期持有上市公司股權(quán)，因此一直關(guān)注股市發(fā)展和上市公司成長。

2007年2月26日，上證指數(shù)第一次突破3000點(diǎn)。此后17年3000點(diǎn)就像股市魔咒，上證指數(shù)始終走不出多遠(yuǎn)，長期在3000點(diǎn)上下徘徊。近來電視劇《繁花》引起國人強(qiáng)烈興趣，其第一集開篇就說，1992年上證指數(shù)近1000點(diǎn)，而當(dāng)時(shí)美國道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)為3300點(diǎn)。2024年4月3日，道瓊斯指數(shù)達(dá)到39127點(diǎn)。2007年以來，中國經(jīng)濟(jì)總體保持良好的增長，GDP翻了兩番多，廣義貨幣M2增長6倍，上證指數(shù)徘徊在3000點(diǎn)上下很不符合邏輯。對比中、日、美三國股市主要指數(shù)情況后，A股市場“牛短熊長”的表現(xiàn)令人嘆息。問題的關(guān)鍵究竟在哪里？

上市公司老板究竟在忙什么

筆者經(jīng)營的企業(yè)持股了一家上市公司，其所在行業(yè)特別棒，前幾年做得不錯(cuò)，發(fā)展趨勢非常好。然而，就在公司處于良好發(fā)展勢頭時(shí)，控股股東（實(shí)際控制人）腦子發(fā)熱，一心想著擁有第二家上市公司。于是，他以所持控股的上市公司股票做質(zhì)押，以高負(fù)債、高利率在高價(jià)位去并購另一家上市公司。當(dāng)股市大幅下跌并持續(xù)低迷時(shí)，他的股票“倒騰”到了銀行手中。他自己負(fù)債累累，也拖累了兩家上市公司的發(fā)展——上市公司發(fā)行了大量債券，到期無力償還，以致公司沒有籌資能力和發(fā)展資金。結(jié)果，這位老板“破產(chǎn)”了，兩家上市公司都走到破產(chǎn)的邊緣。其中一家上市公司被迫進(jìn)行債務(wù)重組，之后長期嚴(yán)重虧損。為彌補(bǔ)“窟窿”，這位老板連續(xù)數(shù)年指使上市公司財(cái)務(wù)造假，還違反法律規(guī)定砍掉了嚴(yán)重虧損的控股子公司。上市公司債務(wù)重組后，持有其一家子公司股權(quán)的筆者經(jīng)營的企業(yè)，拿回一些資金和部分上市公司股票。因?yàn)檫B年造假，加之連續(xù)多年ST，這家上市企業(yè)被迫退市。由此，這個(gè)老板將一手好牌打得稀巴爛。

我們在開展投資、投行業(yè)務(wù)時(shí)，遇到的類似情況不在少數(shù)。上市公司老板因心態(tài)膨脹而胡作非為、肆意造假掩蓋經(jīng)營失誤等行為屢見不鮮。一些公司包裝過去3年的業(yè)績成功上市后，被實(shí)控人掏空；一些公司上市后，老板眼里只有減持與套利，上市公司的質(zhì)量持續(xù)下降。

說到減持，技術(shù)性離婚、融券賣出、轉(zhuǎn)融通違規(guī)減持等事件曾頻頻出現(xiàn)。網(wǎng)上一個(gè)笑話是，某著名資產(chǎn)管理公司投資A股上市公司的股票后發(fā)現(xiàn)，因?yàn)樯鲜泄敬蠊蓶|持續(xù)減持，再買下去自己就會(huì)成為上市公司的大股東。資產(chǎn)管理公司以為大股東推動(dòng)公司上市是為了發(fā)展，誰知道人家居然是為了賣公司。這從一個(gè)側(cè)面反映出上市公司存在的問題。

股市不興源于“產(chǎn)品”質(zhì)量不佳

股票市場實(shí)質(zhì)上是一個(gè)交易系統(tǒng)和交易場所，其發(fā)展取決于多重因素，且十分復(fù)雜。從股市和上市公司的關(guān)系看，股市由一個(gè)個(gè)上市公司組成，上市公司可謂股市的“產(chǎn)品”。

股市繁榮或衰敗的關(guān)鍵，取決于交易系統(tǒng)和交易場所內(nèi)的“產(chǎn)品”即上市公司的質(zhì)量和性價(jià)比。就普通商品而言，如果質(zhì)量好、性價(jià)比高，一定會(huì)賣出好價(jià)錢，反之亦然；同理，如果股票市場的上市公司質(zhì)量好、性價(jià)比高，股市自然興旺，反之亦然。

前述上市公司老板所思所為的例子說明，如果老板不務(wù)正業(yè)，一心謀求個(gè)人私利而不是企業(yè)的發(fā)展，容易導(dǎo)致上市公司質(zhì)量出現(xiàn)問題。上市公司質(zhì)量不好，擴(kuò)散到一定程度，就會(huì)形成群體效應(yīng)。久而久之，股市要么下跌，要么在原地打轉(zhuǎn)。

有金融學(xué)教授認(rèn)為，上證指數(shù)早就應(yīng)該在10000點(diǎn)乃至12000點(diǎn)的水平，沒有實(shí)現(xiàn)的原因是境外勢力做空。筆者持上述“產(chǎn)品論”，完全不同意此觀點(diǎn)。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，境外投資者的境內(nèi)證券投資，應(yīng)當(dāng)遵循兩個(gè)持股比例限制：一是，單個(gè)境外投資者通過合格投資者持有一家A股上市公司股票的，持股比例不得超過該公司股份總數(shù)的10%；二是，所有境外投資者對A股單個(gè)上市公司的持股比例總和，不超過該上市公司股份總數(shù)的30%。境外資金在境內(nèi)股市的整體占比，通常不會(huì)超過30%。把上證指數(shù)維持在3000點(diǎn)左右歸咎于境外勢力做空，沒有依據(jù)、站不住腳。如果“產(chǎn)品”出了問題，自然影響到股市，上證指數(shù)長達(dá)17年在原地打轉(zhuǎn)，最重要的原因就是股市“產(chǎn)品”質(zhì)量不佳。而股市情況堪憂，就必須從根本上找到解決問題的辦法。

企業(yè)家精神是“產(chǎn)品”提質(zhì)的源泉

在十四屆全國人大二次會(huì)議經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)上，中國證監(jiān)會(huì)主席吳清提出要加強(qiáng)上市后監(jiān)管，嚴(yán)肅整治、嚴(yán)厲打擊財(cái)務(wù)造假和侵占上市公司利益的違法違規(guī)行為。這無疑是正確的。相比監(jiān)管的增強(qiáng)和法律法規(guī)的完善，更能夠提升上市公司質(zhì)量的主體是企業(yè)家。企業(yè)家精神才是股市“產(chǎn)品”價(jià)值提升的源泉。狠抓“產(chǎn)品”質(zhì)量，需要有效弘揚(yáng)企業(yè)家精神。

有兩句話說得很到位：實(shí)力決定一切；打鐵還需自身硬。唯有不斷提升股市“產(chǎn)品”——上市公司的質(zhì)量，才是股市實(shí)現(xiàn)可持續(xù)繁榮的根本邏輯。如果對這樣一個(gè)淺顯易懂的道理不能準(zhǔn)確把握，我們對推動(dòng)股市興旺的任何做法都將事倍功半，乃至無功而返。

在今年的政府工作報(bào)告中，“企業(yè)家精神”的慣常提法前面添加了“優(yōu)秀”二字。筆者特別贊同報(bào)告中提到的這句：“弘揚(yáng)優(yōu)秀企業(yè)家精神，積極支持企業(yè)家專注創(chuàng)新發(fā)展、敢干敢闖敢投、踏踏實(shí)實(shí)把企業(yè)辦好。”尤其是企業(yè)家“專注”，這是高質(zhì)量股市“產(chǎn)品”的核心特征之一。

專注企業(yè)主業(yè)、專注企業(yè)經(jīng)營，是上市公司大股東、實(shí)控人的基本素質(zhì)要求。專注也是企業(yè)家的獨(dú)有和重要特征。上市不是終點(diǎn)而是新的開始，不專注創(chuàng)新發(fā)展的企業(yè)人，稱不上企業(yè)家。

英偉達(dá)是以設(shè)計(jì)和銷售圖形處理器（GPU）為主的無廠半導(dǎo)體公司，1999年1月在納斯達(dá)克上市。創(chuàng)始人兼CEO黃仁勛一直專注創(chuàng)新發(fā)展，沒有像國內(nèi)一些上市公司創(chuàng)始人那樣熱衷購買豪宅、減持套現(xiàn)，沒有像一些老板那樣一心想著持有更多上市公司股票、另外控股上市公司。英偉達(dá)利用上市的籌資2000年收購了3DFX的知識產(chǎn)權(quán)，促其技術(shù)實(shí)現(xiàn)行業(yè)領(lǐng)先。公司長期專注主業(yè)，創(chuàng)始人專注經(jīng)營公司。股市給予了極大的回報(bào)：英偉達(dá)股價(jià)從2009年低迷時(shí)的個(gè)位數(shù)，漲到2024年3月時(shí)的高點(diǎn)974美元/股。其實(shí)，黃仁勛的堅(jiān)持和專注不是一帆風(fēng)順的。在2002年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂和2008年金融危機(jī)期間，這家公司舉步維艱，市場對其產(chǎn)品的需求急劇下降。英偉達(dá)早年的口頭禪是：我們公司再有30天就要倒閉了。正是黃仁勛專注的企業(yè)家精神，最終讓公司走出困境。

我國也有許多優(yōu)秀的企業(yè)和企業(yè)家，他們發(fā)揚(yáng)專注、堅(jiān)持的企業(yè)家精神，是其能夠取得成功的關(guān)鍵。希望這樣的企業(yè)家精神能夠更多地出現(xiàn)在上市公司。弘揚(yáng)這種企業(yè)家精神，一定會(huì)促進(jìn)股市“產(chǎn)品”質(zhì)量的提升，最終也一定會(huì)讓A股市場擺脫“3000點(diǎn)魔咒”！

作者系中央統(tǒng)戰(zhàn)部黨外知識分子建言獻(xiàn)策專家組財(cái)金組秘書長、北京約瑟投資有限公司董事長兼總裁，清華大學(xué)法學(xué)博士