來源：第一財經(jīng)

2024年3月5日，十四屆全國人大二次會議開幕會上，國務(wù)院總理李強在政府工作報告中對全年工作做出全面部署，其中經(jīng)濟增長預(yù)期目標(biāo)為5%左右，較為符合市場預(yù)期。我們預(yù)計，2024 年投資機會在于從傳統(tǒng)生產(chǎn)力到新質(zhì)生產(chǎn)力的切換，上半年傳統(tǒng)生產(chǎn)力相對占優(yōu)，基建、地產(chǎn)穩(wěn)增長和出口性價比紅利需關(guān)注，下半年新質(zhì)生產(chǎn)力涉及的TMT、生物醫(yī)藥和高端制造賽道相對占優(yōu)。

>>財政預(yù)算安排兼顧短期與長期

綜合考慮發(fā)展需求和財政的可持續(xù)性，財政預(yù)算安排要兼顧短期和長期，政府工作報告要求強化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，積極的財政政策要適度加力、提質(zhì)增效，具體來看體現(xiàn)在以下幾個維度。

其一，赤字率擬按安排3%，赤字規(guī)模4.06萬億元，體現(xiàn)對財政持續(xù)性的關(guān)注；其二，一般公共預(yù)算支出規(guī)模達(dá)到28.5萬億元，再創(chuàng)新高，新增地方政府專項債規(guī)模擬安排3.9萬億元，體現(xiàn)對短期問題的關(guān)注，落實“以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”的政策目標(biāo)。其三，支出結(jié)構(gòu)來看，財政預(yù)算明確要求"要大力優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)，強化國家重大戰(zhàn)略任務(wù)和基本民生財力保障，嚴(yán)控一般性支出，中央財政加大對地方均衡性轉(zhuǎn)移支付力度、適當(dāng)向困難地區(qū)傾斜，省級政府要推動財力下沉，兜牢基層 “三?！钡拙€"。第四，政府工作報告明確表示，“從今年開始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長期特別國債，專項用于國家重大戰(zhàn)略實施和重點領(lǐng)域安全能力建設(shè)，今年先發(fā)行１萬億元”。

我們認(rèn)為，考慮我國面臨的復(fù)雜國內(nèi)外局面，此舉體現(xiàn)了財政預(yù)算兼顧短期和長期的安排，超長期特別國債作為重要的儲備政策，一方面可以對經(jīng)濟增長、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型等方面影響較大的重大項目予以重點支持，另一方面可以騰挪部分預(yù)算資金的空間，用于化解短期壓力。第五，報告要求“落實好結(jié)構(gòu)性減稅降費，重點支持科技創(chuàng)新和制造業(yè)發(fā)展”，我們認(rèn)為此舉對我國中長期產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型有積極作用。

>>貨幣政策重視結(jié)構(gòu)

報告提出，貨幣政策要“靈活適度、精準(zhǔn)有效”，強調(diào)要“盤活存量、提升效能，加大對重大戰(zhàn)略、重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度”，我們認(rèn)為體現(xiàn)出貨幣政策更為重視結(jié)構(gòu)。當(dāng)前政策側(cè)重支持科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、普惠小微、制造業(yè)、民營企業(yè)、地產(chǎn)“三大工程”等重點領(lǐng)域，信貸市場司的設(shè)立有助于提高貨幣信貸政策結(jié)構(gòu)性引導(dǎo)效果。預(yù)計今年結(jié)構(gòu)性政策工具將發(fā)揮主導(dǎo)性作用，尤其是，今年將聚焦“科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章”，可期待相關(guān)領(lǐng)域新設(shè)結(jié)構(gòu)性政策工具，方向或聚焦科技創(chuàng)新、數(shù)字金融領(lǐng)域。

此外，“靈活適度、精準(zhǔn)有效”的表述與去年末中央經(jīng)濟工作會議一致，較此前的“精準(zhǔn)有力”更加強調(diào)政策效果，也與報告中提到的“避免資金沉淀空轉(zhuǎn)”基調(diào)一致。保持“社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟增長和價格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”意味著社融及M2增速將較經(jīng)濟實際增速和價格水平之和基本匹配或更高，以助力基本面目標(biāo)實現(xiàn)。

>>政策儲備應(yīng)對意外需要

政府工作報告提出，“研究儲備政策要增強前瞻性、豐富工具箱”。我們認(rèn)為，當(dāng)前中美貨幣政策周期存在一定時間差，中美利差依然處在歷史高位，人民幣匯率和外匯儲備仍面臨一定挑戰(zhàn)。目前美國貨幣政策的寬松節(jié)奏依然不確定，降息預(yù)期不斷后移，美元指數(shù)和美債利率表現(xiàn)依然相對強勢。為了保障國際收支平衡以及人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，我們需要做好政策儲備應(yīng)對意外沖擊，留出冗余度，確保一旦需要就能及時推出，做好“空中加油”，減少政策時滯。

>>現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系需要發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力

政府工作報告提出：“大力推進(jìn)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”位列2024年政府工作任務(wù)首位，意味著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型驅(qū)動高質(zhì)量發(fā)展是重要目標(biāo)。

現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)過程中，新質(zhì)生產(chǎn)力占據(jù)核心地位。工作報告中現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)涉及三大方面：推動產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈優(yōu)化升級、積極培育新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)、深入推進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟創(chuàng)新發(fā)展。其中第二項與新質(zhì)生產(chǎn)力涵蓋的“戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)”和“未來產(chǎn)業(yè)”一致。

2023年9月，習(xí)近平總書記在黑龍江考察以及主持召開新時代推動?xùn)|北全面振興座談會時首次提出“新質(zhì)生產(chǎn)力”，指出“整合科技創(chuàng)新資源，引領(lǐng)發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)，加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力”。未來需要予以持續(xù)重視。從定義上看，新質(zhì)生產(chǎn)力是代表新技術(shù)、創(chuàng)造新價值、適應(yīng)新產(chǎn)業(yè)、重塑新動能的新型生產(chǎn)力，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力是夯實全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家物質(zhì)技術(shù)基礎(chǔ)的重要舉措。從構(gòu)成上看，形成新質(zhì)生產(chǎn)力需要壯大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、積極發(fā)展未來產(chǎn)業(yè)。

>>未來產(chǎn)業(yè)重要性凸現(xiàn)

報告指出，“制定未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，開辟量子技術(shù)、生命科學(xué)等新賽道，創(chuàng)建一批未來產(chǎn)業(yè)先導(dǎo)區(qū)”。從構(gòu)成上看，新質(zhì)生產(chǎn)力主要由戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)組成，本次報告進(jìn)一步凸顯未來產(chǎn)業(yè)的重要性。對于未來產(chǎn)業(yè)的定義，本次報告主要提及兩大產(chǎn)業(yè)，分別是量子技術(shù)與生命科學(xué)，我們提示2023年8月工信部牽頭發(fā)布的《新產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化領(lǐng)航工程實施方案（2023─2035年）》有對未來產(chǎn)業(yè)做更明確的界定，提出了9大未來產(chǎn)業(yè)，分別是元宇宙、腦機接口、量子信息、人形機器人、生成式人工智能、生物制造、未來顯示、未來網(wǎng)絡(luò)。隨著科技快速發(fā)展和全球競爭的加劇，未來產(chǎn)業(yè)已成為各國經(jīng)濟發(fā)展的重要戰(zhàn)略領(lǐng)域，前瞻布局對于提升國家競爭力具有重要意義。

>>數(shù)字經(jīng)濟是人工智能發(fā)展的基礎(chǔ)

會議指出，要“深入推進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟創(chuàng)新發(fā)展”，要深化大數(shù)據(jù)、人工智能等研發(fā)應(yīng)用，開展“人工智能+”行動，打造具有國際競爭力的數(shù)字產(chǎn)業(yè)集群。本輪人工智能科技革命是以生成式AI的出現(xiàn)為始的，隨著人工智能自身演進(jìn)及逐步擴展應(yīng)用，與之相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施需求也大幅提升。我們認(rèn)為，云計算、物聯(lián)網(wǎng)和算力支持是人工智能基礎(chǔ)設(shè)施。據(jù)我們2022年1月《五問產(chǎn)業(yè)數(shù)字化》報告研判，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化是產(chǎn)業(yè)智能化的基礎(chǔ)，充分的數(shù)字化是智能化實現(xiàn)的前提。產(chǎn)業(yè)數(shù)字化主要是指數(shù)據(jù)及數(shù)字技術(shù)在實體經(jīng)濟生產(chǎn)過程中的廣泛應(yīng)用，而產(chǎn)業(yè)智能化是在其基礎(chǔ)上由人工智能逐步替代人的過程，不僅在體力勞動，更重要的是腦力勞動。

>>科教興國對應(yīng)人口質(zhì)量紅利

我們認(rèn)為，從要素稟賦看，我國勞動年齡人口平均受教育年限穩(wěn)步提升，人才資源總量、科技人力資源、研發(fā)人員總量均居全球范圍內(nèi)的領(lǐng)先地位，“人口紅利”正在加快向“人才紅利”轉(zhuǎn)化。更重要的是，科教興國戰(zhàn)略的實施處在人口數(shù)量略減但優(yōu)勢仍在的窗口期，我國人口質(zhì)量紅利加速積累，可有效激發(fā)經(jīng)濟潛能。此外，預(yù)計政策端有望凸顯重視人才的著力點，例如個人所得稅優(yōu)惠、高技術(shù)人才補貼等維度有望擴圍加碼。

整體來看，預(yù)計未來一段時期，我國將持續(xù)提升勞動力質(zhì)量，優(yōu)化勞動力配置，逐步將人口數(shù)量紅利轉(zhuǎn)變?yōu)槿丝谫|(zhì)量紅利。

>>科技自立自強依靠新型舉國體制

我們預(yù)計，2024年將繼續(xù)深化科技體制改革，新型舉國體制更加強調(diào)多種路線的并行實踐，而不是簡單的選擇單一技術(shù)路線，在加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力的過程中，鼓勵一大批多領(lǐng)域的基礎(chǔ)研究運行機制，自上而下全方位提升自主可控能力，暢通“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”循環(huán)。我們提示，在以人工智能為核心的新一輪全球科技革命中，大概率驅(qū)動加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和新舊動能轉(zhuǎn)換，培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)，以企業(yè)為主體的研發(fā)投入，加快科技成果轉(zhuǎn)化。

>>消費從收入供給齊發(fā)力

政府工作報告指出，“從增加收入、優(yōu)化供給、減少限制性措施等方面綜合施策，激發(fā)消費潛能”。收入方面，多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入，擴大中等收入群體規(guī)模，努力促進(jìn)低收入群體增收，深化收入分配改革。供給方面，主要有三大舉措：其一，培育壯大新型消費，如智能產(chǎn)品、綠色產(chǎn)品以及文體娛消費。其二，穩(wěn)定和擴大傳統(tǒng)消費，推動汽車、家電等傳統(tǒng)消費品以舊換新，堅持中央財政和地方政府聯(lián)動。其三，推動養(yǎng)老、育幼、家政等服務(wù)擴容提質(zhì)。

>>政府帶動民間投資

在擴大國內(nèi)需求方面，投資維度強調(diào)政府帶動民間投資。報告提出“發(fā)揮好政府投資的帶動放大效應(yīng)”、“統(tǒng)籌用好各類資金，防止低效無效投資”、“著力穩(wěn)定和擴大民間投資，落實和完善支持政策，實施政府和社會資本合作新機制，鼓勵民間資本參與重大項目建設(shè)”。總體看，政策強調(diào)政府投資的支持力度，今年中央預(yù)算內(nèi)投資擬安排7000億元，也將合理擴大地方政府專項債券投向領(lǐng)域和用作資本金范圍；同時，重視通過政府投資帶動民間投資，尤其是通過政府與社會資本合作新機制，撬動資金杠桿、形成“放大”效應(yīng)。

報告提到的重點支持方向包括：科技創(chuàng)新、新型基礎(chǔ)設(shè)施、節(jié)能減排降碳，同時提出加強民生等經(jīng)濟社會薄弱領(lǐng)域補短板，推進(jìn)防洪排澇抗災(zāi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推動各類生產(chǎn)設(shè)備、服務(wù)設(shè)備更新和技術(shù)改造，加快實施“十四五”規(guī)劃重大工程項目。

>>處理好三類企業(yè)的關(guān)系

報告指出，要“激發(fā)各類經(jīng)營主體活力，國有企業(yè)、民營企業(yè)、外資企業(yè)都是現(xiàn)代化建設(shè)的重要力量?！蔽覀冋J(rèn)為，為各類所有制企業(yè)創(chuàng)造公平競爭、競相發(fā)展的良好環(huán)境，有助于增強市場主體信心，提升三類企業(yè)的效率，打造更多世界一流企業(yè)。其一，深入實施國有企業(yè)改革深化提升行動，有助于提升國有企業(yè)競爭力；其二，全面落實促進(jìn)民營經(jīng)濟發(fā)展壯大的意見及配套舉措，切實解決民營企業(yè)面臨的各類難題，有助于提振民營企業(yè)信心；其三，繼續(xù)縮減外資準(zhǔn)入負(fù)面清單，全面取消制造業(yè)領(lǐng)域外資準(zhǔn)入限制等措施，有助于吸引外資企業(yè)投資。

>>加強對外開放促進(jìn)貿(mào)易改善

政府工作報告要求"擴大高水平對外開放，促進(jìn)互利共贏”。我國當(dāng)前面臨外部環(huán)境的復(fù)雜性提升，經(jīng)貿(mào)等領(lǐng)域面臨不確定性，政府工作報告也提出我國面臨”國際循環(huán)存在干擾“，在此背景下我國需要進(jìn)一步加強對外開放促進(jìn)貿(mào)易的穩(wěn)定和改善，首先推動外貿(mào)質(zhì)升量穩(wěn)，促進(jìn)出口信保、海外倉、中間品貿(mào)易等發(fā)展，積極擴大優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品進(jìn)口；其次加大吸引外資力度，縮減外資準(zhǔn)入負(fù)面清單，全面取消制造業(yè)領(lǐng)域外資準(zhǔn)入限制，放寬電信、醫(yī)療等服務(wù)業(yè)市場準(zhǔn)入，加強外商投資服務(wù)保障，打造 “投資中國”品牌。其三，積極推進(jìn)共建“一帶一路”的發(fā)展，并深化多邊和雙邊的區(qū)域經(jīng)濟合作。我們認(rèn)為，考慮我國內(nèi)部產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和國際國內(nèi)大循環(huán)的有序暢通，繼續(xù)提示關(guān)注我國的"性價比紅利"，對中國出口和出海帶來積極支撐，重點在于三大領(lǐng)域：1、承接發(fā)達(dá)經(jīng)濟體消費降級和企業(yè)降本帶來的份額提升。2、產(chǎn)業(yè)梯度、地緣政治和大國外交推動我國“性價比紅利”對新興市場國家的出口增長。3、發(fā)揮“性價比紅利”搭上新一輪人工智能科技革命和能源轉(zhuǎn)型革命浪潮的“快車”。

>>統(tǒng)籌發(fā)展與安全防范風(fēng)險

政府工作報告指出“更好統(tǒng)籌發(fā)展和安全，有效防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險”。

從重點領(lǐng)域看，主要包括“房地產(chǎn)、地方債務(wù)、中小金融機構(gòu)”三方面，預(yù)計未來在對應(yīng)領(lǐng)域?qū)⒂懈嘣隽空叱雠_助力風(fēng)險化解。

從政策理念上看，工作報告指出應(yīng)“標(biāo)本兼治”化解風(fēng)險，意味著風(fēng)險化解仍會兼顧產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向，各類政策預(yù)計仍將以托底、維穩(wěn)性質(zhì)為主，托而不舉。

從長效機制來看，地產(chǎn)仍將堅持“三大工程”為主導(dǎo)方向，加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。地方債層面將分類推進(jìn)地方融資平臺轉(zhuǎn)型。金融領(lǐng)域?qū)⒔∪鹑诒O(jiān)管體制，提高金融風(fēng)險防控能力；對于部分地方的中小金融機構(gòu)風(fēng)險處置和治理問題也需關(guān)注。其他領(lǐng)域如糧食安全、能源資源安全、網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)安全等均有所提及。

>>促進(jìn)城鄉(xiāng)一體化推動城鎮(zhèn)化

報告指出，“要深入實施新型城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略行動，促進(jìn)各類要素雙向流動，形成城鄉(xiāng)融合發(fā)展新格局”。2023年我國常住人口城鎮(zhèn)化率提高到了66.2%，我們認(rèn)為促進(jìn)城鄉(xiāng)一體化推動城鎮(zhèn)化核心包含四方面：其一，生產(chǎn)要素自由流動是重要前提，把加快農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民擺在突出位置，進(jìn)一步深化戶籍制度改革；其二，縣域是重要載體，縣域既是獨立的行政單元，又是城鎮(zhèn)和鄉(xiāng)村的自然結(jié)合體，實現(xiàn)新型城鎮(zhèn)化需要做大做強縣域經(jīng)濟；其三，城市群、都市圈是重要依托，隨著特大城市和周邊城市區(qū)域發(fā)展出更緊密的聯(lián)系，城市群和都市圈已成為我國城鎮(zhèn)化發(fā)展的新動力，有助于提升區(qū)域綜合競爭力；其四，公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是重要抓手，農(nóng)村最大的短板是公共基礎(chǔ)設(shè)施的落后，預(yù)計“三大工程”將持續(xù)推進(jìn)助力補短板，夯實民生之基。

>>風(fēng)險提示

政策落地不及預(yù)期；地緣政治形勢變化超預(yù)期