收稿日期： 2022-08-15

基金項(xiàng)目： 國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目（21BJL029）

作者簡(jiǎn)介： 霍江林（1978—），男，河北邢臺(tái)人，中國(guó)石油大學(xué)（華東）經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院副教授，研究方向?yàn)楣窘鹑谂c風(fēng)險(xiǎn)管理。

摘要：基于我國(guó)家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)與數(shù)字普惠金融指數(shù)，探究數(shù)字普惠金融的發(fā)展對(duì)金融素養(yǎng)與家庭金融參與關(guān)系的影響及其地區(qū)差異性。研究發(fā)現(xiàn)，金融素養(yǎng)的提高能顯著促進(jìn)家庭金融參與，數(shù)字普惠金融的發(fā)展可正向調(diào)節(jié)金融素養(yǎng)與家庭金融參與的關(guān)系，這一結(jié)果在增加工具變量和進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)后依然成立。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，在“硬弱感地區(qū)”和“軟弱感地區(qū)”，數(shù)字普惠金融的發(fā)展僅正向調(diào)節(jié)金融素養(yǎng)與家庭金融參與深度的關(guān)系；在“易感地區(qū)”，調(diào)節(jié)效應(yīng)與總樣本一致；在“無(wú)感地區(qū)”，調(diào)節(jié)效應(yīng)不顯著；金融素養(yǎng)與家庭金融參與深度的調(diào)節(jié)效應(yīng)呈現(xiàn)“東部引領(lǐng)，中西部協(xié)調(diào)促進(jìn)”的態(tài)勢(shì)。

關(guān)鍵詞：金融素養(yǎng)；家庭金融參與；數(shù)字普惠金融；調(diào)節(jié)效應(yīng)；地區(qū)差異性

中圖分類號(hào)：F832.5

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1673-5595（2024）01-0101-11

一、引言與文獻(xiàn)綜述

數(shù)字普惠金融作為一種新型的金融服務(wù)，與各領(lǐng)域不斷接觸融合，其普惠性和數(shù)字性彌補(bǔ)了傳統(tǒng)金融的不足，互聯(lián)網(wǎng)的普及也提高了家庭數(shù)字普惠金融業(yè)務(wù)的參與率。以家庭為單位的投資主體是促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素，其金融參與表現(xiàn)在是否持有風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)投資的多樣性兩方面。我國(guó)家庭金融起步較晚，金融參與度低，雖然近幾年發(fā)展態(tài)勢(shì)較好，但與發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍有較大差距［1］，其中金融素養(yǎng)不足是關(guān)鍵制約因素，金融素養(yǎng)提升是促進(jìn)家庭金融參與的重要舉措［2］。本文旨在探討數(shù)字普惠金融背景下，金融素養(yǎng)對(duì)我國(guó)家庭金融參與的影響，同時(shí)對(duì)數(shù)字普惠金融調(diào)節(jié)效應(yīng)的地區(qū)差異性進(jìn)行探究。

現(xiàn)有研究大多關(guān)注數(shù)字普惠金融、金融素養(yǎng)與家庭金融參與兩兩之間的關(guān)系。在金融素養(yǎng)與家庭金融參與關(guān)系的研究方面，已有文獻(xiàn)表明，金融知識(shí)的教育可以提升家庭金融素養(yǎng)，也可以增加家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資概率［3］；金融素養(yǎng)較高的家庭投資者更傾向于進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，優(yōu)化家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置［4-7］，提高家庭的創(chuàng)業(yè)收入［8］。然而，不同地區(qū)的金融環(huán)境與金融可得性的不同，使得金融素養(yǎng)對(duì)城市家庭金融參與的影響大于對(duì)農(nóng)村家庭的影響，對(duì)東部地區(qū)家庭的影響大于對(duì)中西部地區(qū)家庭的影響。［9］總之，已有研究表明金融素養(yǎng)對(duì)家庭金融參與具有促進(jìn)作用，但未考慮數(shù)字普惠金融發(fā)展的調(diào)節(jié)作用。

在數(shù)字普惠金融與家庭金融素養(yǎng)關(guān)系中，數(shù)字技術(shù)是數(shù)字普惠金融的基石?！?019年消費(fèi)者金融素養(yǎng)調(diào)查簡(jiǎn)要報(bào)告》指出，數(shù)字技術(shù)對(duì)消費(fèi)者金融素養(yǎng)提升發(fā)揮正向作用。數(shù)字技術(shù)的普及、數(shù)字普惠金融業(yè)務(wù)的深化顯著促進(jìn)了金融素養(yǎng)水平的提高。［10-11］同時(shí)，數(shù)字普惠金融在幫農(nóng)助農(nóng)方面也發(fā)揮著重要的作用。數(shù)字普惠金融通過(guò)提高農(nóng)戶金融素養(yǎng)，不僅可以降低農(nóng)戶家庭金融脆弱性［12］，還可以促進(jìn)農(nóng)戶家庭的創(chuàng)業(yè)行為，這種作用在東、中部地區(qū)較為明顯，尤其是中部地區(qū)，這可能與數(shù)字普惠金融的“中部崛起”趨勢(shì)有關(guān)［13］。此外，互聯(lián)網(wǎng)有利于知識(shí)的共建共享。因此數(shù)字普惠金融的發(fā)展能夠促進(jìn)金融素養(yǎng)水平的提升，已有研究也大多證實(shí)了此結(jié)論［14-15］，但對(duì)數(shù)字普惠金融促進(jìn)金融素養(yǎng)水平提升后的家庭金融參與情況未展開進(jìn)一步探究。

在數(shù)字普惠金融與家庭金融參與關(guān)系的研究方面，已有較多探討。數(shù)字普惠金融為經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)實(shí)現(xiàn)趕超、為弱勢(shì)群體獲得便捷的金融服務(wù)奠定了基礎(chǔ)［16］，同時(shí)提高了家庭金融市場(chǎng)參與度和配置風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例［17］。例如，提高金融服務(wù)的可用性來(lái)促進(jìn)家庭金融消費(fèi)［18］，激發(fā)投資者的樂(lè)觀情緒來(lái)刺激其“炒新”［19-20］，降低市場(chǎng)摩擦、提高購(gòu)買便利性，提升金融素養(yǎng)和提高家庭收入［21］，等等，均能實(shí)現(xiàn)家庭金融參與度的提高和金融產(chǎn)品持有量的增多。數(shù)字普惠金融對(duì)家庭金融參與的促進(jìn)作用有利于緩解地區(qū)間的數(shù)字鴻溝和發(fā)展差異，對(duì)農(nóng)村群體的影響大于城市群體，對(duì)中西部群體的影響大于東部群體。［1］已有研究表明數(shù)字普惠金融對(duì)家庭金融參與具有促進(jìn)作用，但作用的中間過(guò)程尚需進(jìn)一步探究。

在數(shù)字普惠金融發(fā)展背景下研究金融素養(yǎng)與家庭金融參與的文獻(xiàn)相對(duì)較少，但已有學(xué)者分析了金融素養(yǎng)與養(yǎng)老服務(wù)金融普惠性對(duì)促進(jìn)家庭金融參與的共同作用［22］；也有研究表明，數(shù)字金融對(duì)家庭金融資產(chǎn)選擇具有正向影響，金融素養(yǎng)在該影響中發(fā)揮中介效應(yīng)，且該影響存在一定的地區(qū)差異性［23］。

通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外研究的回顧可以發(fā)現(xiàn)，目前學(xué)者的研究多集中于數(shù)字普惠金融、金融素養(yǎng)與家庭金融參與的兩兩關(guān)系，并未將三者納入統(tǒng)一分析框架探究數(shù)字普惠金融發(fā)展背景下金融素養(yǎng)對(duì)家庭金融參與的影響?；诖?，本文將數(shù)字普惠金融、金融素養(yǎng)、家庭金融參與納入同一框架下，為數(shù)字普惠金融背景下如何通過(guò)提升金融素養(yǎng)促進(jìn)家庭金融參與和優(yōu)化中國(guó)家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置提供建議?？赡艿膭?chuàng)新點(diǎn)為：引入數(shù)字普惠金融指數(shù)以探究其對(duì)金融素養(yǎng)與家庭金融參與關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)；創(chuàng)造性地提出了“易感地區(qū)”“弱感地區(qū)”等概念，并通過(guò)分樣本回歸進(jìn)行驗(yàn)證，對(duì)調(diào)節(jié)效應(yīng)進(jìn)行量化分析，探究數(shù)字普惠金融調(diào)節(jié)效應(yīng)的地區(qū)差異性。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）金融素養(yǎng)對(duì)家庭金融參與的影響

已有研究表明金融素養(yǎng)影響家庭金融參與。本文用家庭金融參與廣度和參與深度來(lái)表示家庭金融參與。其中，家庭金融參與廣度是指家庭是否投資風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)，家庭金融參與深度是指家庭投資風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的分散化程度。金融素養(yǎng)較高的投資者更傾向于制定理財(cái)規(guī)劃，進(jìn)行分散化投資，提高金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)投資概率，緩解家庭金融脆弱性，優(yōu)化家庭金融資產(chǎn)配置，從而獲得合理的投資收益［24-27］；或者采取金融素養(yǎng)較高的專業(yè)人士關(guān)于家庭資產(chǎn)組合的建議，也可獲得上述結(jié)果［28］。當(dāng)金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)時(shí)，投資者將調(diào)整其資產(chǎn)配置，增加債券等穩(wěn)健資產(chǎn)的比重，該投資決策也要求投資者具備一定的金融素養(yǎng)。［29］

理論上講，投資者的金融素養(yǎng)水平越高，對(duì)金融市場(chǎng)越了解，就越傾向于參與金融市場(chǎng)，進(jìn)行多樣性投資。因此，金融素養(yǎng)的提高能夠促進(jìn)家庭理性投資決策，提高家庭金融參與廣度，優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置，增加家庭財(cái)富積累。據(jù)此提出本文第一個(gè)假設(shè)。

假設(shè)H1：金融素養(yǎng)的提高對(duì)家庭金融參與（包括參與廣度和參與深度）存在促進(jìn)作用。

（二）數(shù)字普惠金融的調(diào)節(jié)效應(yīng)

數(shù)字普惠金融的發(fā)展帶動(dòng)了移動(dòng)支付便民工程和金融市場(chǎng)環(huán)境建設(shè)的推進(jìn)，促進(jìn)了我國(guó)家庭投資環(huán)境的有效改善。一方面推動(dòng)了金融知識(shí)的普及和金融產(chǎn)品的推介，使家庭投資股票和廣義風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的概率顯著提高［30］；同時(shí)提高了金融素養(yǎng)的水平，有利于普通家庭獲得信用信貸［31］。另一方面，提高了金融可得性，促進(jìn)了家庭進(jìn)行分散投資，進(jìn)而提高家庭的金融參與深度。［32］從金融行為來(lái)看，數(shù)字普惠金融通過(guò)降低創(chuàng)業(yè)成本提高了個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)偏好，便利了家庭創(chuàng)業(yè)資金的籌集，家庭債務(wù)杠桿率將顯著提高［33-34］；數(shù)字普惠金融的發(fā)展有助于家庭投資者有效整合和挖掘信息、補(bǔ)充金融知識(shí)，從而提高金融素養(yǎng)［35-36］。從數(shù)字普惠金融本身來(lái)看，其發(fā)展從覆蓋廣度和使用深度兩方面促進(jìn)家庭參與風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投資［37］，同時(shí)促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和收入分配，因此政府愿意投入更多的資金用于數(shù)字金融知識(shí)的宣傳和普及。從外在動(dòng)力來(lái)看，數(shù)字普惠金融深化了不同領(lǐng)域的金融服務(wù)，強(qiáng)化了金融教育，完善了權(quán)益保護(hù)，投資者利用數(shù)字技術(shù)能夠更便捷地了解和使用金融產(chǎn)品和服務(wù)，整體提升了居民的金融素養(yǎng)水平。數(shù)字普惠金融的調(diào)節(jié)效應(yīng)機(jī)理如圖1所示。

數(shù)字普惠金融的發(fā)展，使我國(guó)金融服務(wù)的使用程度、可得性和質(zhì)量都得到了穩(wěn)步提升，并降低了投資門檻，可以幫助同等金融素養(yǎng)水平的家庭做出更理性的投資決策，提高家庭資產(chǎn)管理能力。據(jù)此提出本文第二個(gè)假設(shè)。

假設(shè)H2：數(shù)字普惠金融正向調(diào)節(jié)金融素養(yǎng)與家庭金融參與的關(guān)系。

（三）數(shù)字普惠金融調(diào)節(jié)效應(yīng)的地區(qū)差異性

當(dāng)前數(shù)字普惠金融發(fā)展迅速，但存在地區(qū)發(fā)展差異的問(wèn)題。數(shù)字普惠金融業(yè)務(wù)更易于在互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施較好的地區(qū)推廣，而在相對(duì)落后地區(qū)的全面推廣尚存在一定的難度。截至2022年年末，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)普及率為756%，其中農(nóng)村地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)普及率是619%①，顯著低于平均水平。因此本文認(rèn)為，不同地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平的差異是制約數(shù)字普惠金融調(diào)節(jié)效應(yīng)發(fā)揮的重要因素。

數(shù)字普惠金融的特性和過(guò)往的研究表明，數(shù)字普惠金融對(duì)家庭的金融素養(yǎng)和金融參與關(guān)系產(chǎn)生影響還需要滿足兩個(gè)條件：一是家庭的金融產(chǎn)品需求尚未得到滿足，金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)較差，金融可得性不足；二是家庭金融素養(yǎng)水平較高。本文將同時(shí)滿足上述兩個(gè)條件的地區(qū)定義為“易感地區(qū)”；將僅滿足第一個(gè)條件，即金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)較差或金融市場(chǎng)存在尚未開發(fā)潛力的“硬件”存在短板的地區(qū)稱為“硬弱感地區(qū)”；將滿足第二個(gè)條件，即金融素養(yǎng)水平較高，但未滿足第一個(gè)條件，即金融環(huán)境優(yōu)越、金融市場(chǎng)的潛力已基本挖掘殆盡的地區(qū)稱為“軟弱感地區(qū)”；此外，將兩個(gè)條件都不滿足，即數(shù)字普惠金融的紅利無(wú)法轉(zhuǎn)換為實(shí)際金融紅利的地區(qū)稱為“無(wú)感地區(qū)”。如果家庭處于金融素養(yǎng)較高但金融可得性較低的地區(qū)，那么其可能最大程度地感受到數(shù)字普惠金融帶來(lái)的紅利，數(shù)字普惠金融將有能力提高該類區(qū)域的金融可得性，其調(diào)節(jié)效應(yīng)才會(huì)更加明顯，因此數(shù)字普惠金融的調(diào)節(jié)效應(yīng)具有地區(qū)差異性。據(jù)此提出本文第三個(gè)假設(shè)。

假設(shè)H3：在不同地區(qū)，數(shù)字普惠金融對(duì)金融素養(yǎng)和家庭金融參與關(guān)系的調(diào)節(jié)作用存在差異。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源與變量選取

1.數(shù)據(jù)來(lái)源

本文所選用的數(shù)據(jù)來(lái)自于中國(guó)家庭金融調(diào)查（CHFS）以及北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心編制的“北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)”2015年、2017年、2019年的三期調(diào)查數(shù)據(jù)。為了保障數(shù)據(jù)的穩(wěn)健性，對(duì)其做以下預(yù)處理：第一，剔除衡量家庭金融參與和金融素養(yǎng)水平中存在缺失值、極端值的樣本數(shù)據(jù)；第二，為了防止估計(jì)結(jié)果受極端值的影響，保留戶主年齡在16～60歲的數(shù)據(jù)，同時(shí)對(duì)家庭人均資產(chǎn)、家庭人均負(fù)債、家庭人均收支上下1%的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行縮尾處理；第三，對(duì)數(shù)字普惠金融指數(shù)等數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)數(shù)變換，壓縮變量尺度，削弱數(shù)據(jù)的異方差性。最終匹配合成符合研究要求的三期非平衡面板數(shù)據(jù)。

2.變量選取

（1）被解釋變量。本文選取了兩個(gè)被解釋變量來(lái)衡量家庭金融參與，分別為家庭金融參與廣度（Fmp）和參與深度（Fasset）。根據(jù)CHFS調(diào)查問(wèn)卷，將風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)劃分為9種類型：股票、基金、理財(cái)產(chǎn)品、債券、金融衍生品、非人民幣資產(chǎn)、黃金、借出款、其他金融資產(chǎn)。對(duì)于家庭金融參與廣度，若家庭未持有任何一類上述風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)則賦值為0，否則賦值為1。衡量家庭金融參與深度的代理變量多集中于家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置的種類［40］或風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置占金融資產(chǎn)的比重［41］，但這兩種方式都存在一定的片面性。本文參考郭新華等［42］的研究，綜合兩個(gè)角度構(gòu)建其代理變量，由此構(gòu)建的指標(biāo)更具全面性，同時(shí)也避免掉入“偽分散化陷阱”。計(jì)算公式為Fasset=Proportion×Nasset。其中，Proportion表示家庭持有的風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)占總金融資產(chǎn)的比重，Nasset表示家庭持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的種類。

（2）解釋變量。本文的核心解釋變量是金融素養(yǎng)（Fin）。在已有研究中，度量金融素養(yǎng)的指標(biāo)主要有主觀金融素養(yǎng)［43］和客觀金融素養(yǎng)［44］，但二者并非完全割裂，分開衡量無(wú)法體現(xiàn)實(shí)際的金融素養(yǎng)水平。因此，本文綜合主觀和客觀兩方面構(gòu)建金融素養(yǎng)的衡量指標(biāo)，使其更具統(tǒng)計(jì)學(xué)上的嚴(yán)謹(jǐn)性。基于CHFS調(diào)查問(wèn)卷，主觀金融素養(yǎng)從一般性金融知識(shí)②和專業(yè)性金融知識(shí)③兩個(gè)方面進(jìn)行衡量，客觀金融素養(yǎng)從投資風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別④、投資風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算、通貨膨脹的理解和利率的計(jì)算4個(gè)方面進(jìn)行衡量。對(duì)2015年、2017年的數(shù)據(jù)進(jìn)行KMO檢驗(yàn)，得分為0678 7，同時(shí)Bartlett’s球形檢驗(yàn)中P值為0.000，因此數(shù)據(jù)適合進(jìn)行因子分析。本文使用迭代主因子法進(jìn)行數(shù)據(jù)擬合，得到金融素養(yǎng)水平。由于2019年并沒(méi)有對(duì)全部受訪戶詢問(wèn)以上6個(gè)問(wèn)題，所以僅選取一般性金融知識(shí)、通貨膨脹、利率的理解和計(jì)算3個(gè)方面進(jìn)行衡量，利用3個(gè)問(wèn)題得分的算數(shù)平均數(shù)來(lái)衡量金融素養(yǎng)水平。

（3）調(diào)節(jié)變量。依托智能算法、大數(shù)據(jù)等技術(shù)，數(shù)字普惠金融進(jìn)一步提高了其服務(wù)廣度和服務(wù)深度?！氨本┐髮W(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)”有效地衡量了當(dāng)前我國(guó)數(shù)字普惠金融的發(fā)展現(xiàn)狀。本文選取2015年、2017年、2019年各省份的數(shù)字普惠金融指數(shù)（Dig）作為數(shù)字普惠金融發(fā)展的代理變量。

（4）控制變量。為控制影響金融參與的家庭自身特征的影響，參照已有文獻(xiàn)，本文選取家庭戶主特征、家庭特征、行業(yè)特征和時(shí)間特征4類控制變量。在家庭戶主特征方面，選取性別（Gender）、年齡（Age）、受教育程度（Edu）、個(gè)人穩(wěn)定度（Life）、幸福感（Attitude）、風(fēng)險(xiǎn)偏好（Risk）；在家庭特征方面，選取人均收支（Pre）、人均資產(chǎn)（Passet）、人均負(fù)債（Pdebt）、家庭穩(wěn)定度（Condition）、家庭所處地區(qū)（Region）；在行業(yè)特征變量（Industry）方面，根據(jù)《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》對(duì)家庭戶主的工作行業(yè)進(jìn)行劃分，選取工作行業(yè)是否是農(nóng)業(yè)、工業(yè)、除金融行業(yè)的服務(wù)業(yè)、金融行業(yè)，由此構(gòu)造出行業(yè)特征變量，以控制行業(yè)固定效應(yīng)；選取了調(diào)查年份的時(shí)間特征變量（Year）以控制時(shí)間固定效應(yīng)。此外，對(duì)處于不同地區(qū)的控制變量，再根據(jù)“易感地區(qū)”“硬弱感地區(qū)”“軟弱感地區(qū)”“無(wú)感地區(qū)”進(jìn)行區(qū)域劃分，以探究家庭所處地區(qū)的影響。

對(duì)變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如表1所示。

由表1的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可知，F(xiàn)mp的均值為0.289，F(xiàn)asset的均值為0.192，說(shuō)明家庭金融參與的意識(shí)相對(duì)薄弱，且傾向于持有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)。Fin的最小值為-0.736，最大值為1.728，均值為0.166，說(shuō)明當(dāng)前居民金融素養(yǎng)整體偏低。Dig的最小值為5.264，最大值為6.017，說(shuō)明地區(qū)之間數(shù)字普惠金融發(fā)展水平存在差距，但差距不大。

（二）模型構(gòu)建

首先，建立家庭金融參與廣度和金融素養(yǎng)之間的基準(zhǔn)回歸模型。Fmpit表示t時(shí)期i家庭的金融參與廣度。由于Fmpit是二元離散變量，使用OLS回歸會(huì)使得結(jié)果有偏，所以本文選擇Probit模型。

式中：i為受訪家庭， t為調(diào)查年份，Xit為一系列的控制變量，Industry、Year分別為行業(yè)固定效應(yīng)、時(shí)間固定效應(yīng)，εit為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

然后，構(gòu)建家庭金融參與深度與金融素養(yǎng)之間的基準(zhǔn)回歸模型。本文選擇OLS模型，用Fassetit表示t時(shí)期i家庭的金融參與深度。

為了探究數(shù)字普惠金融在金融素養(yǎng)對(duì)家庭金融參與的影響過(guò)程中是否具有調(diào)節(jié)效應(yīng)，本文在式（1）、式（2）的基礎(chǔ)上加入數(shù)字普惠金融指數(shù)及其與金融素養(yǎng)水平的交互項(xiàng)來(lái)進(jìn)行驗(yàn)證。此外，為避免交互項(xiàng)加入所帶來(lái)的多重共線性問(wèn)題，需對(duì)構(gòu)建交互項(xiàng)的變量進(jìn)行中心化處理。

式中：CFinit、CDigit分別為中心化后的Finit、Digit。

四、實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

（一）相關(guān)性分析

為檢驗(yàn)各變量之間是否存在多重共線性，運(yùn)用Stata軟件對(duì)變量數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性分析和VIF檢驗(yàn)，結(jié)果如表2所示。

由表2的分析結(jié)果可知，在1%的顯著性水平下，F(xiàn)mp、Fasset分別與Fin正相關(guān)，說(shuō)明金融素養(yǎng)促進(jìn)家庭金融參與，假設(shè)H1得以驗(yàn)證。同時(shí)，Dig分別與Fmp、Fasset、Fin顯著正相關(guān)，說(shuō)明數(shù)字普惠金融的發(fā)展同金融素養(yǎng)和家庭金融參與均具有正相關(guān)關(guān)系，為假設(shè)H2的驗(yàn)證提供了一定的依據(jù)。此外，Dig同Region顯著正相關(guān)，說(shuō)明數(shù)字普惠金融的發(fā)展具有地區(qū)差異性，這也進(jìn)一步說(shuō)明了探究其影響機(jī)制是否受地區(qū)內(nèi)在差異影響的重要性。綜合來(lái)看，F(xiàn)mp與Fasset的相關(guān)性較強(qiáng)，說(shuō)明家庭中不同的風(fēng)險(xiǎn)投資決策具有一定的關(guān)聯(lián)性；Dig與Year的相關(guān)性較強(qiáng)，說(shuō)明隨著時(shí)間的推移，數(shù)字普惠金融的發(fā)展態(tài)勢(shì)良好；其余變量之間的相關(guān)性系數(shù)均小于05。對(duì)以上變量進(jìn)行VIF檢驗(yàn)，結(jié)果為1.83，因此可以判斷沒(méi)有較強(qiáng)的多重共線性。

（二）金融素養(yǎng)對(duì)家庭金融參與影響的基準(zhǔn)回歸分析

表3為金融素養(yǎng)對(duì)家庭金融參與的基準(zhǔn)回歸結(jié)果。第（Ⅰ）—（Ⅳ）列為金融素養(yǎng)對(duì)家庭金融參與廣度的基準(zhǔn)回歸，第（Ⅰ）列未加入其他任何控制變量，也未考慮固定效應(yīng)；第（Ⅱ）列、第（Ⅲ）列依次加入控制變量，控制了行業(yè)、時(shí)間的固定效應(yīng)；第（Ⅳ）列展示了基于第（Ⅲ）列Probit回歸結(jié)果的邊際效應(yīng)。第（Ⅴ）到（Ⅶ）列為金融素養(yǎng)對(duì)家庭金融參與深度的基準(zhǔn)回歸結(jié)果。

結(jié)果表明，金融素養(yǎng)對(duì)家庭金融參與廣度和參與深度都有顯著的正向影響，再次驗(yàn)證了假設(shè)H1，且這一結(jié)果在加入控制變量控制行業(yè)、時(shí)間的固定效應(yīng)前后均一致。此外，根據(jù)第（Ⅳ）列、第（Ⅶ）列的回歸結(jié)果，在控制變量方面，戶主受教育程度、風(fēng)險(xiǎn)偏好、家庭人均資產(chǎn)對(duì)家庭金融參與都具有促進(jìn)作用，且均在1%的水平下顯著；戶主年齡與金融參與廣度呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，但卻與參與深度呈正相關(guān)關(guān)系，表明戶主年齡越大，雖然其金融參與廣度越低，但伴隨著年齡的增長(zhǎng)戶主個(gè)人能力的增強(qiáng)，其更加傾向于進(jìn)行分散投資，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，因此提高了金融參與深度；金融參與廣度同戶主的個(gè)人穩(wěn)定度正相關(guān)，同家庭人均負(fù)債負(fù)相關(guān)，這也表明了家庭狀態(tài)越優(yōu)越，越傾向于參加金融市場(chǎng)，進(jìn)行分散投資；對(duì)于金融參與深度，性別同其正相關(guān)，幸福感同其負(fù)相關(guān)，說(shuō)明當(dāng)今社會(huì)女性戶主更加傾向于進(jìn)行深度投資，而幸福感越高的家庭更傾向于減負(fù)，減少風(fēng)險(xiǎn)投資組合的多樣化程度。在行業(yè)特征方面，從事金融行業(yè)的家庭更容易增加其金融市場(chǎng)參與深度。此外，與2015年相比，家庭在2017年和2019年的金融參與深度與廣度都顯著提高。

（三）內(nèi)生性分析

需要指出的是，回歸中可能因?yàn)檫z漏變量和雙向因果而存在內(nèi)生性問(wèn)題，基準(zhǔn)回歸的結(jié)果可能存在一定的偏誤。第一，金融素養(yǎng)可能在家庭金融參與行為中受到影響，例如家庭在進(jìn)行資產(chǎn)選擇與配比的過(guò)程中提高了自身對(duì)金融知識(shí)的理解，這可能會(huì)使得金融素養(yǎng)對(duì)家庭金融參與行為的影響產(chǎn)生偏差；第二，金融素養(yǎng)和家庭金融參與還可能受到其他外生變量的影響，這些遺漏變量會(huì)使估計(jì)結(jié)果有偏；第三，金融素養(yǎng)的衡量本身可能存在一定的偏差，受訪者對(duì)金融素養(yǎng)相關(guān)問(wèn)題的回答可能不精準(zhǔn)，可能導(dǎo)致高估金融素養(yǎng)水平，從而低估金融素養(yǎng)的影響。為了解決由于遺漏變量和雙向因果而存在的內(nèi)生性問(wèn)題，本文選取工具變量估計(jì)方法，參照張?zhí)枟澋龋?5］的研究，選取居住在同一社區(qū)其他人的平均金融素養(yǎng)水平，即社區(qū)平均金融素養(yǎng)水平（不包含受訪家庭）作為家庭金融素養(yǎng)水平的工具變量。因?yàn)榧彝タ梢酝ㄟ^(guò)與社區(qū)其他人的交流與學(xué)習(xí)而提高自身的金融素養(yǎng)水平，而社區(qū)其他人的金融素養(yǎng)水平不在該受訪家庭的控制范圍內(nèi)，因此，社區(qū)平均金融素養(yǎng)相對(duì)于該受訪家庭是嚴(yán)格外生的，其與家庭金融參與行為沒(méi)有直接相關(guān)性。

表4展示了金融素養(yǎng)對(duì)家庭金融參與影響的工具變量估計(jì)結(jié)果，第（Ⅰ）—（Ⅲ）列采用IV-Probit模型進(jìn)行估計(jì)，第（Ⅳ）—（Ⅵ）列采用兩階段最小二乘法（2SLS）進(jìn)行回歸估計(jì)，工具變量回歸所引入的控制變量與基準(zhǔn)回歸相同。

表4結(jié)果表明，各回歸模型第一階段F統(tǒng)計(jì)量對(duì)應(yīng)的P值為0.000，表明不存在弱工具變量的問(wèn)題；沃爾德檢驗(yàn)（Wald）和DWH檢驗(yàn)結(jié)果表明，在1%顯著性水平下拒絕了金融素養(yǎng)是外生變量的假設(shè)，因此工具變量是有效的。通過(guò)與表3中的基準(zhǔn)回歸結(jié)果對(duì)比可知，如果不考慮金融素養(yǎng)的內(nèi)生性，金融素養(yǎng)對(duì)家庭金融參與的影響會(huì)被低估，但回歸結(jié)果未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變。

（四）數(shù)字普惠金融的調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

在基準(zhǔn)回歸模型中加入數(shù)字普惠金融指數(shù)及其與金融素養(yǎng)水平的交互項(xiàng)，實(shí)證得出數(shù)字普惠金融調(diào)節(jié)效應(yīng)的估計(jì)結(jié)果，如表5所示，表5的第（Ⅰ）列和第（Ⅲ）列分別展示了式（3）和式（4）的回歸結(jié)果，第（Ⅱ）列和第（Ⅳ）列分別是相應(yīng)的IV-Probit和2SLS的回歸結(jié)果。

表5中第（Ⅰ）列、第（Ⅲ）列的回歸結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融正向調(diào)節(jié)金融素養(yǎng)與家庭金融參與的關(guān)系，結(jié)合主效應(yīng)檢驗(yàn)可知，數(shù)字普惠金融會(huì)加強(qiáng)金融素養(yǎng)對(duì)家庭金融參與廣度和參與深度的促進(jìn)作用，驗(yàn)證了假設(shè)H2。工具變量回歸也符合上述結(jié)論。原因可能有：一是數(shù)字普惠金融的發(fā)展使得家庭能夠接觸到更豐富的金融服務(wù)，家庭金融素養(yǎng)水平也隨之提高；二是數(shù)字普惠金融的發(fā)展能夠影響當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，增加家庭收入，進(jìn)而對(duì)家庭金融參與行為產(chǎn)生正向影響；三是數(shù)字普惠金融的發(fā)展提高了家庭獲取信貸服務(wù)的可能性，增加了家庭財(cái)務(wù)彈性，從而家庭更傾向于增加金融市場(chǎng)的參與深度。由于地區(qū)變量對(duì)金融參與不顯著，暫不能得出家庭所處地區(qū)對(duì)家庭金融參與具有一定影響的結(jié)論，無(wú)法為假設(shè)H3提供支撐，需要通過(guò)進(jìn)一步的地區(qū)差異性分析進(jìn)行討論。

（五）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為確保分析結(jié)果的準(zhǔn)確性，本文采用三種方式進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。一是基于金融素養(yǎng)指標(biāo)，利用受訪戶回答問(wèn)題的得分加總來(lái)衡量金融素養(yǎng)水平，這種衡量方法是基于一般性金融知識(shí)，通貨膨脹、利率的理解和計(jì)算三個(gè)方面；二是改變回歸方法，由于家庭金融參與深度指標(biāo)在左側(cè)數(shù)據(jù)集中為0，因此將Probit和OLS回歸替換為L(zhǎng)ogit和Tobit回歸，穩(wěn)健性回歸結(jié)果如表6第（Ⅰ）—（Ⅳ）列所示；三是基于不同樣本進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，戶主從事金融行業(yè)的家庭可能更加了解金融參與行為中金融產(chǎn)品信息的辨別與資產(chǎn)的合理配置，因而在金融素養(yǎng)和家庭金融參與上可能與其他家庭不同，如果回歸結(jié)果是因?yàn)闃颖局邪嗽撊后w所導(dǎo)致的，那么該結(jié)果不能被準(zhǔn)確解讀，因此，從回歸樣本中剔除戶主從事金融行業(yè)的數(shù)據(jù)，并重復(fù)回歸，穩(wěn)健性回歸結(jié)果如表6第（Ⅴ）—（Ⅷ）列所示。穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)論與基本回歸結(jié)論一致。

五、進(jìn)一步分析

（一）數(shù)字普惠金融調(diào)節(jié)效應(yīng)的地區(qū)差異性

數(shù)字普惠金融的發(fā)展受地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、基礎(chǔ)設(shè)施差距和政策傾斜等條件的影響，上文分析也發(fā)現(xiàn)地區(qū)間數(shù)字普惠金融發(fā)展水平存在差距，因此數(shù)字普惠金融的調(diào)節(jié)效應(yīng)可能具有地區(qū)差異性。本文根據(jù)控制變量的區(qū)域劃分進(jìn)行分組回歸，回歸結(jié)果如表7所示。

由表7的回歸結(jié)果可知，對(duì)于“無(wú)感地區(qū)”，數(shù)字普惠金融對(duì)金融素養(yǎng)與家庭金融參與的關(guān)系沒(méi)有調(diào)節(jié)作用；對(duì)于“硬弱感地區(qū)”和“軟弱感地區(qū)”，數(shù)字普惠金融僅對(duì)金融素養(yǎng)與家庭金融參與深度的關(guān)系發(fā)揮正向調(diào)節(jié)作用；對(duì)于“易感地區(qū)”，數(shù)字普惠金融的調(diào)節(jié)作用與總樣本一致。因此，假設(shè)H3得到了驗(yàn)證，數(shù)字普惠金融調(diào)節(jié)效應(yīng)的發(fā)揮具有地區(qū)差異性。這說(shuō)明居住在“無(wú)感地區(qū)”的家庭，其較低的金融素養(yǎng)水平使其不注重金融參與，區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展較差，金融基礎(chǔ)設(shè)施不足，家庭財(cái)務(wù)彈性低，因此難以將數(shù)字紅利轉(zhuǎn)換為金融紅利；居住在“硬弱感地區(qū)”的家庭，數(shù)字普惠金融的發(fā)展有效彌補(bǔ)了金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的不足，提高了金融可得性，但該地區(qū)居民的金融素養(yǎng)水平較低，金融氛圍較差，因此，僅能增加原有的金融參與家庭的投資分散化程度，對(duì)金融素養(yǎng)和家庭金融參與廣度的關(guān)系不具有調(diào)節(jié)作用；居住在“軟弱感地區(qū)”的家庭，金融素養(yǎng)較高，金融投資參與度高，數(shù)字普惠金融的發(fā)展難以進(jìn)一步推進(jìn)金融參與廣度，但數(shù)字普惠金融的發(fā)展為家庭金融參與者提供了更多的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，因此也僅能影響金融素養(yǎng)與金融參與深度的關(guān)系；居住在“易感地區(qū)”的家庭，雖然其具備較高的金融素養(yǎng)，但金融環(huán)境較差，金融可得性較低，家庭的金融參與需求得不到滿足，金融市場(chǎng)存在尚未挖掘的巨大潛能，數(shù)字普惠金融的發(fā)展可以很好地補(bǔ)足這一短板，開拓家庭金融參與的途徑，因此其對(duì)金融素養(yǎng)和金融參與的關(guān)系起顯著促進(jìn)作用。

（二）數(shù)字普惠金融調(diào)節(jié)效應(yīng)地區(qū)差異性的量化分析

由上文分析可知，居住在非“無(wú)感地區(qū)”的家庭，數(shù)字普惠金融均對(duì)金融素養(yǎng)與家庭金融參與深度的關(guān)系發(fā)揮調(diào)節(jié)作用，因此通過(guò)調(diào)節(jié)效應(yīng)的圖示來(lái)將調(diào)節(jié)效應(yīng)量化，進(jìn)一步分析地區(qū)差異性。為了保證調(diào)節(jié)效應(yīng)圖示的準(zhǔn)確性，首先將解釋變量、調(diào)節(jié)變量進(jìn)行中心化處理，為了便于解釋，此處略去控制變量。構(gòu)建模型為

“軟弱感地區(qū)”“硬弱感地區(qū)”“易感地區(qū)”的調(diào)節(jié)效應(yīng)分別如圖2、圖3和圖4所示，其中，“軟弱感地區(qū)”以東部城鎮(zhèn)地區(qū)為代表，

“硬弱感地區(qū)”以西部城鎮(zhèn)地區(qū)為代表，“易感地區(qū)”以中部城鎮(zhèn)地區(qū)為代表。對(duì)比圖2、圖3、圖4可知，數(shù)字普惠金融在“軟弱感地區(qū)”的調(diào)節(jié)作用高于“硬弱感地區(qū)”和“易感地區(qū)”，可能的原因是：該地區(qū)金融素養(yǎng)較高，更容易克服數(shù)字鴻溝等問(wèn)題、了解設(shè)計(jì)復(fù)雜的網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品，并積極進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置的調(diào)整，增強(qiáng)家庭投資的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。

對(duì)比圖3、圖4可知，“硬弱感地區(qū)”“易感地區(qū)”兩類地區(qū)的調(diào)節(jié)作用大小相差無(wú)幾，原因可能是：金融素養(yǎng)的水平尚不足以支撐其選擇部分設(shè)計(jì)復(fù)雜的網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品，但在一定程度上豐富了風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品的種類，擴(kuò)大了家庭投資者的選擇范圍，起到了一定的調(diào)節(jié)作用。因此，數(shù)字普惠金融調(diào)節(jié)效應(yīng)的發(fā)揮形成了“東部引領(lǐng)，中西部協(xié)調(diào)促進(jìn)”的態(tài)勢(shì)。

六、結(jié)論與建議

本文選取2015年、2017年、2019年3期的CHFS樣本數(shù)據(jù)及北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)，實(shí)證分析了金融素養(yǎng)對(duì)我國(guó)家庭金融參與的作用機(jī)制以及數(shù)字普惠金融調(diào)節(jié)效應(yīng)的地區(qū)差異性，得出如下結(jié)論：第一，金融素養(yǎng)的提高會(huì)促進(jìn)家庭金融參與；第二，數(shù)字普惠金融在金融素養(yǎng)與家庭金融參與的關(guān)系中發(fā)揮正向的調(diào)節(jié)作用；第三，數(shù)字普惠金融對(duì)于“易感地區(qū)”的金融素養(yǎng)和家庭金融參與的關(guān)系發(fā)揮正向的調(diào)節(jié)作用，在“硬弱感地區(qū)”和“軟弱感地區(qū)”，僅對(duì)金融素養(yǎng)和家庭金融參與深度的關(guān)系發(fā)揮正向的調(diào)節(jié)作用，在“無(wú)感地區(qū)”，不發(fā)揮調(diào)節(jié)作用；第四，在數(shù)字普惠金融對(duì)家庭金融素養(yǎng)和金融參與深度關(guān)系的調(diào)節(jié)作用中，“軟弱感地區(qū)”調(diào)節(jié)作用最大，“硬弱感地區(qū)”“易感地區(qū)”相差無(wú)幾，其調(diào)節(jié)效應(yīng)的發(fā)揮形成了“東部引領(lǐng)，中西部協(xié)調(diào)促進(jìn)”的態(tài)勢(shì)。

基于上文的研究與論證，本文提出以下幾點(diǎn)建議。

第一，針對(duì)“硬弱感地區(qū)”，一方面要重視金融教育，采取靈活多樣的金融教育形式，提升居民金融素養(yǎng)水平，如從社區(qū)服務(wù)、公益廣告等日常生活層面推廣金融常識(shí)等；另一方面，要促進(jìn)數(shù)字普惠金融的發(fā)展，同時(shí)還應(yīng)注重金融基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，優(yōu)化金融投資環(huán)境。金融服務(wù)的可及性是家庭進(jìn)行金融參與、激發(fā)金融市場(chǎng)活力的前提，但金融可得性的提高往往需要相應(yīng)的政策支持。

第二，針對(duì)“軟弱感地區(qū)”，應(yīng)促進(jìn)傳統(tǒng)金融和數(shù)字金融的融合，推進(jìn)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，促進(jìn)金融服務(wù)模式的更新優(yōu)化，以此進(jìn)一步開拓金融市場(chǎng)。如東部城鎮(zhèn)地區(qū)這樣的“軟弱感地區(qū)”，在傳統(tǒng)金融服務(wù)已經(jīng)較為發(fā)達(dá)的情況下，數(shù)字普惠金融無(wú)法對(duì)金融素養(yǎng)和家庭金融參與廣度的關(guān)系發(fā)揮調(diào)節(jié)作用，只能加深同等條件下家庭的金融參與深度，因此需要更多的金融創(chuàng)新來(lái)打破僵局。

第三，針對(duì)“無(wú)感地區(qū)”，則需要多措并舉。一方面要推進(jìn)金融教育的普及；二要促進(jìn)數(shù)字普惠金融的發(fā)展和金融基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)；三要不斷開拓金融市場(chǎng)，增加金融創(chuàng)新，激發(fā)家庭的投資積極性。

第四，針對(duì)“易感地區(qū)”，應(yīng)當(dāng)在推進(jìn)數(shù)字普惠金融發(fā)展的基礎(chǔ)上完善金融體系建設(shè)。從前文的研究也可以看出，推進(jìn)數(shù)字普惠金融的發(fā)展是各項(xiàng)舉措中的重心，應(yīng)當(dāng)注重科技賦能，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防控，協(xié)調(diào)區(qū)域發(fā)展，實(shí)現(xiàn)數(shù)字普惠金融的穩(wěn)定、高質(zhì)量發(fā)展。

注釋：

① 數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局《中華人民共和國(guó)2022年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》。

② 按對(duì)經(jīng)濟(jì)金融信息關(guān)注度程度賦分，1—5表示關(guān)注程度逐漸升高，最后將其得分除以5，統(tǒng)一得分區(qū)間。

③ 依據(jù)是否上過(guò)經(jīng)濟(jì)或金融類課程賦分，題設(shè)選項(xiàng)中“是”賦1分，“否”賦0分。

④ 識(shí)別問(wèn)題：您認(rèn)為一般而言，股票和基金哪個(gè)風(fēng)險(xiǎn)更大?；卮鸸善辟x1分，回答基金則賦0分。

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責(zé)任編輯：曲 紅