收稿日期： 2023-01-05

基金項目： 山東省社會科學規(guī)劃研究項目（23CGLJ52）

作者簡介： 孫燕芳（1977—），女，河北容城人，中國石油大學（華東）經(jīng)濟管理學院教授，博士生導師，研究方向為財務管理理論與方法、項目投融資決策。

摘要：以2011—2020年滬深兩市A股上市公司為研究樣本，實證檢驗戰(zhàn)略差異度作用于企業(yè)市場價值的傳導路徑。研究發(fā)現(xiàn)，戰(zhàn)略差異度對企業(yè)市場價值具有顯著的正向影響，戰(zhàn)略差異度越大的企業(yè)其市場價值越高；對內在機制的研究表明，戰(zhàn)略差異度可以通過研發(fā)投入和產(chǎn)品競爭優(yōu)勢兩個獨立中介路徑以及“促進研發(fā)投入→增強產(chǎn)品競爭優(yōu)勢”的鏈式中介路徑提高企業(yè)市場價值；此外，基于戰(zhàn)略定位的分樣本檢驗顯示，戰(zhàn)略差異度與企業(yè)市場價值的正向鏈式中介關系只有在實施較高差異化戰(zhàn)略的企業(yè)中才顯著成立。

關鍵詞：戰(zhàn)略差異度；企業(yè)市場價值；研發(fā)投入；產(chǎn)品競爭優(yōu)勢

中圖分類號：F272.3

文獻標識碼：A

文章編號：1673-5595（2024）01-0092-09

一、引言

隨著我國新一輪科技發(fā)展和產(chǎn)業(yè)變革的蓬勃興起，以技術創(chuàng)新、知識賦能為導向的新業(yè)態(tài)成為助推經(jīng)濟增長的新引擎，中國經(jīng)濟正處于由要素驅動向創(chuàng)新驅動的轉型時期。市場環(huán)境瞬息萬變，從戰(zhàn)略管理的角度來看，企業(yè)要想抓住機遇，必須充分了解組織所在的外部環(huán)境并采取與市場環(huán)境相適應的最佳行動方案。戰(zhàn)略選擇關乎企業(yè)資源的獲取以及交易成本的大小，對公司的財務決策起決定性作用。［1］通常而言，一個成熟行業(yè)的常規(guī)戰(zhàn)略往往來源于自身的經(jīng)驗和歷史，出于規(guī)避風險和模糊性的目的，大多數(shù)企業(yè)會選擇常規(guī)化戰(zhàn)略經(jīng)營，但也有少部分企業(yè)反其道而行，通過技術或制度革新實施差異化戰(zhàn)略，以尋求企業(yè)經(jīng)濟增長質的飛躍。［2-3］已有研究表明，差異化的競爭戰(zhàn)略會對企業(yè)價值產(chǎn)生積極的影響［4］，但戰(zhàn)略定位差異較大的企業(yè)因組織結構分散、產(chǎn)品業(yè)務復雜、業(yè)績波動較大等特征，其所面臨的不確定性會驟增［5］。在綜合考慮戰(zhàn)略差異度可能帶來的超額收益和風險代價后，企業(yè)采取差異化戰(zhàn)略的主要目的是為了獲取突出的競爭優(yōu)勢和創(chuàng)造高額的市場價值。

Porter［6］提出，無論采用何種競爭戰(zhàn)略，企業(yè)必須擁有獨特、可持續(xù)的競爭優(yōu)勢，才能獲得超過競爭者的利潤，從而實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。由此可見，競爭優(yōu)勢是企業(yè)實現(xiàn)戰(zhàn)略目標的關鍵要素，這種與眾不同、難以復制和替代的獲利資源，能夠幫助企業(yè)創(chuàng)造更多的價值，保持經(jīng)營業(yè)績的持續(xù)向好。［7-8］在差異化戰(zhàn)略模式的主導下，突破性創(chuàng)新能力是企業(yè)提高生產(chǎn)效率的強大內生動力，為企業(yè)獲取競爭優(yōu)勢奠定了基礎。［9-10］采取差異化戰(zhàn)略的企業(yè)注重開發(fā)新產(chǎn)品和開拓新顧客群體，創(chuàng)新的意愿較為強烈，以持續(xù)向客戶提供性能獨特的產(chǎn)品與服務締造其領先的競爭優(yōu)勢，因此會獲得高于平均回報水平的盈利。［11］

目前，已有研究檢驗了差異化競爭戰(zhàn)略對企業(yè)價值［12］、創(chuàng)新產(chǎn)出［13］和競爭優(yōu)勢［10］的影響，以及研發(fā)投入［14］、競爭優(yōu)勢［15］對企業(yè)市場價值的影響，但鮮有文獻從戰(zhàn)略管理的視角將企業(yè)的研發(fā)投入行為和形成的競爭優(yōu)勢納入同一框架，去探究戰(zhàn)略差異、研發(fā)投入行為和企業(yè)競爭優(yōu)勢三者對企業(yè)市場價值產(chǎn)生影響的相關路徑。鑒于此，本文利用我國滬深兩市A股上市公司2011—2020年的相關數(shù)據(jù)，研究戰(zhàn)略差異度對企業(yè)市場價值的影響，實證檢驗研發(fā)投入和產(chǎn)品競爭優(yōu)勢在戰(zhàn)略差異度影響企業(yè)市場價值過程中發(fā)揮的獨立中介效應，并在此基礎上，進一步分析兩者間存在的鏈式中介效應。本文拓展了差異化戰(zhàn)略管理提升企業(yè)價值的路徑與機理研究，通過鏈式多重中介效應檢驗，為企業(yè)合理配置資源提供思路和決策依據(jù)，鼓勵企業(yè)以增加研發(fā)投入的方式培育企業(yè)競爭優(yōu)勢，提升企業(yè)價值創(chuàng)造能力。

二、理論分析和研究假設

（一）戰(zhàn)略差異度與企業(yè)市場價值

在相似的經(jīng)濟背景和監(jiān)管環(huán)境下，同行業(yè)內的企業(yè)相互學習效仿，彼此掌握大致相同的資源，從而形成類似的組織結構，逐步形成一致的行業(yè)常規(guī)戰(zhàn)略或行業(yè)標準戰(zhàn)略。［16］但一些企業(yè)為了在動態(tài)變化的經(jīng)營環(huán)境中打造自身競爭優(yōu)勢、獲取獨特的資源和能力、追求長期高額回報，會嘗試利用核心優(yōu)勢來突破常規(guī)戰(zhàn)略。戰(zhàn)略差異度反映的是企業(yè)在戰(zhàn)略規(guī)劃和執(zhí)行過程中與行業(yè)標準模式的差距，也就是企業(yè)戰(zhàn)略定位偏離主流或常規(guī)模式的程度。［2］

企業(yè)動態(tài)能力理論強調，組織通過吸收、調試與整合內外部的各項資源以持續(xù)改進現(xiàn)有能力，使得企業(yè)在復雜多變的環(huán)境中開發(fā)并有效利用競爭優(yōu)勢，創(chuàng)造更高的商業(yè)價值和財富。由此可見，很多企業(yè)的成功得益于與行業(yè)常規(guī)戰(zhàn)略的差異度。根據(jù)風險收益理論，遵循行業(yè)規(guī)范實施標準化戰(zhàn)略模式的企業(yè)往往具有相似的績效，只能獲得行業(yè)平均利潤［12］；當企業(yè)戰(zhàn)略定位與行業(yè)競爭者存在較大的差異時，雖然會給企業(yè)帶來一定的經(jīng)營風險，但也會為企業(yè)提供超常規(guī)發(fā)展的機遇，更有可能實現(xiàn)資源的高度整合，獲取超額利潤［17］。具有較高戰(zhàn)略差異度的企業(yè)一旦成功，將會在獲得競爭性資源的同時表現(xiàn)出更為優(yōu)秀的業(yè)績［18］，鎖定行業(yè)領導地位，進而實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。由此提出本文第一個假設。

假設H1：戰(zhàn)略差異度能夠提升企業(yè)市場價值。

（二）研發(fā)投入的中介效應

企業(yè)進行科技創(chuàng)新的目的是為了獲得持續(xù)的盈利能力和價值提升。［19］作為創(chuàng)新活動的主體，企業(yè)需要通過持續(xù)的技術變革以夯實自己的行業(yè)領先地位，同時技術變革又能夠提升企業(yè)效率，而市場機制通過動態(tài)篩選場內企業(yè)，讓具有效率優(yōu)勢的企業(yè)更好地生存和發(fā)展。企業(yè)進行技術創(chuàng)新可以向市場提供更好地滿足消費者需求的產(chǎn)品和服務，從而獲取價值。［20］

選擇差異化戰(zhàn)略的企業(yè)從事創(chuàng)新活動的信念往往更為堅定，進行持續(xù)性研發(fā)投入的意愿也會更強烈，但研發(fā)活動具有風險高、周期長等特點，因此具有較高戰(zhàn)略差異度的企業(yè)，在面對技術創(chuàng)新失敗時也要有更高的容忍度。戰(zhàn)略差異度較高的企業(yè)通常能夠及時、敏銳地監(jiān)測市場，快速向組織內部傳遞反饋信息，以便管理者對企業(yè)資源進行適時調整。這種高效的溝通反饋機制，提高了企業(yè)的風險防范和應對能力，有助于企業(yè)合理控制研發(fā)投入階段的試錯成本，提高創(chuàng)新成果的轉化效率，創(chuàng)造更高的價值。［21］由此，提出本文第二個假設。

假設H2：企業(yè)研發(fā)投入在戰(zhàn)略差異度提升企業(yè)市場價值的過程中發(fā)揮著中介效應。

（三）產(chǎn)品競爭優(yōu)勢的中介效應

有效的戰(zhàn)略謀劃及其實施對建立企業(yè)的競爭優(yōu)勢而言至關重要。［22］戰(zhàn)略差異實際上是企業(yè)通過資源的差異化配置而享受產(chǎn)品異質性帶來的超額收益，避免同質化產(chǎn)品激增而引發(fā)惡性競爭的不良后果。企業(yè)實施差異化戰(zhàn)略的目的是為了讓自身產(chǎn)品形成不可替代的優(yōu)勢，從而贏得市場份額，所以差異化戰(zhàn)略的關鍵在于創(chuàng)造某種對顧客產(chǎn)生價值的獨特性。［23］獨特的戰(zhàn)略有利于企業(yè)打破現(xiàn)行的行業(yè)常規(guī)模式，并且難以被模仿或者被打擊，從而使企業(yè)形成一定的競爭優(yōu)勢，提升企業(yè)績效［24］；而模仿或追隨競爭對手的戰(zhàn)略不利于企業(yè)獲取競爭優(yōu)勢。

產(chǎn)品競爭優(yōu)勢就是企業(yè)的核心競爭力，支撐著企業(yè)的盈利能力，預示著企業(yè)良好的盈利前景，借助資本市場信息的有效傳遞可以使企業(yè)表現(xiàn)出更好的市場價值。由此，提出本文第三個假設。

假設H3：產(chǎn)品競爭優(yōu)勢在戰(zhàn)略差異度提升企業(yè)市場價值的過程中發(fā)揮著中介效應。

由上述對假設H2和假設H3的分析可知，戰(zhàn)略差異度較高的企業(yè)更注重研發(fā)投入，推動企業(yè)實現(xiàn)突破性創(chuàng)新；而持續(xù)的技術變革使企業(yè)能夠提供滿足消費者個性化需求的產(chǎn)品，培育出獨特的產(chǎn)品競爭優(yōu)勢，從而表現(xiàn)出更好的價值創(chuàng)造能力。因此，研發(fā)投入與產(chǎn)品競爭優(yōu)勢在戰(zhàn)略差異度影響企業(yè)市場價值的過程中存在著鏈式影響關系。據(jù)此提出本文第四個假設。

假設H4：研發(fā)投入和產(chǎn)品競爭優(yōu)勢在戰(zhàn)略差異度提升企業(yè)市場價值的過程中發(fā)揮著鏈式多重中介效應。

綜上所述，本文提出戰(zhàn)略差異度影響企業(yè)市場價值的理論模型，如圖1所示。

三、研究設計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取2011—2020年中國滬深A股上市公司作為研究樣本，按照如下標準對原始數(shù)據(jù)進行篩選：剔除來自于金融保險行業(yè)的樣本，剔除被標記為ST及PT的樣本，剔除數(shù)據(jù)異常和存在缺失的樣本。最終得到2 331家公司共計9 458個有效樣本觀測值。此外，為了降低個別極端值對實證結果造成的不利影響，本文對所有的連續(xù)變量進行上下1%分位數(shù)的縮尾處理。本文主要變量及控制變量數(shù)據(jù)均來自于國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫，并且采用Stata15.0軟件進行數(shù)據(jù)的處理和分析。

（二）變量定義

1.被解釋變量

本文的被解釋變量為企業(yè)市場價值（Tq）。企業(yè)市場價值本質上體現(xiàn)了企業(yè)對現(xiàn)有資產(chǎn)的估值和對未來盈利能力的預期。參考倫蕊［15］的研究，本文使用包含市場對企業(yè)風險和收益雙重考量的托賓Q指標來評價公司的市場價值，托賓Q值越高，意味著投資者對該企業(yè)越有信心，體現(xiàn)出公司長期的獲利前景以及未來的成長性。

2.解釋變量

本文的解釋變量為戰(zhàn)略差異度（Ds）。戰(zhàn)略差異度可以反映企業(yè)與同年度同行業(yè)中其他企業(yè)的資源配置結構差異。借鑒Tang等［12］和葉康濤等［25］的研究，本文構建綜合指標Ds表示實施的競爭戰(zhàn)略偏離行業(yè)均值的程度。具體測度步驟為：第一步，計算企業(yè)在6個關鍵領域的資源分配情況，包括廣告強度（廣告費用支出/營業(yè)收入）、研發(fā)強度（研發(fā)費用/營業(yè)收入）、資本密集度（期末固定資產(chǎn)凈值／員工人數(shù)）、固定資產(chǎn)更新度（期末固定資產(chǎn)凈值／期末固定資產(chǎn)原值）、管理費用效率（管理費用/營業(yè)收入）、有息負債率（（短期借款+長期借款+應付債券）/權益賬面價值），由于無法獲得準確可靠的廣告費用和研發(fā)費用數(shù)據(jù)，本文分別使用銷售費用和無形資產(chǎn)凈額來近似替代；第二步，將上述6個維度指標進行標準化處理，然后取絕對值，得到各個企業(yè)在不同戰(zhàn)略維度上偏離行業(yè)平均水平的程度；第三步，在企業(yè)層面把經(jīng)過標準化處理的6個維度指標加總后求均值，得出每個企業(yè)的Ds，Ds值越大，表示戰(zhàn)略差異度越大。

3.中介變量

本文選取的中介變量為研發(fā)投入（Rd）和產(chǎn)品競爭優(yōu)勢（Com）。其中，研發(fā)投入?yún)⒖紡垵ǖ龋?6］、宋競等［27］的研究，選用公司年末披露的研發(fā)投入金額占營業(yè)收入的比例來衡量，主要是考慮到企業(yè)只有在獲得經(jīng)濟效益后才更愿意開展技術創(chuàng)新活動，并且這種做法更符合收入與產(chǎn)出相配比的原則；產(chǎn)品競爭優(yōu)勢使用超額主營業(yè)務利潤率進行度量。經(jīng)營績效不僅是決定企業(yè)能否在行業(yè)內長期存續(xù)的關鍵因素，也是反映企業(yè)壟斷定價能力以及競爭戰(zhàn)略實施效果的重要指標。因此，本文借鑒張會麗等［28］和杜媛等［29］的度量方法，從企業(yè)競爭地位視角衡量公司的主營業(yè)務獲利能力及產(chǎn)品市場競爭實力，具體采用主營業(yè)務毛利率（（主營業(yè)務收入-主營業(yè)務成本-銷售費用-管理費用）/主營業(yè)務收入）與行業(yè)均值的差額，即超額主營業(yè)務利潤率，表示行業(yè)中單個企業(yè)的競爭地位。超額主營業(yè)務利潤率越高，意味著企業(yè)在市場上的定價能力越強，在行業(yè)中的競爭地位越高，產(chǎn)品競爭優(yōu)勢越明顯。

4.控制變量

為了克服遺漏變量偏誤，參考葉康濤等［25］和宋競等［27］的相關文獻，本文引入如下控制變量：公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負債率（Lev）、成長性（Growth）、營業(yè)收入增長率（Ogr）、現(xiàn)金流量（Cfo）、兩職合一（Dual）、獨董比例（Indpt）、審計質量（Big4）、股權集中度（Top5）和產(chǎn)權性質（Soe）。除此之外，本文還以虛擬變量的形式將年份固定效應（Year）和行業(yè)固定效應（Ind）納入到回歸模型當中。表1詳細列示了各變量類型及說明。

（三）模型構建

本文利用固定效應面板模型來檢驗戰(zhàn)略差異度對企業(yè)市場價值的總體效應。其中，i表示公司個體，t表示年份，ε表示隨機擾動項。具體模型為

戰(zhàn)略差異度通過促進研發(fā)投入和增強產(chǎn)品競爭優(yōu)勢這兩條路徑來提高企業(yè)市場價值?？紤]到技術創(chuàng)新和產(chǎn)品競爭優(yōu)勢之間可能存在相互影響，且這種影響表現(xiàn)為研發(fā)投入能夠增強產(chǎn)品競爭優(yōu)勢，本文采用鏈式多重中介效應模型來驗證戰(zhàn)略差異度、研發(fā)投入和產(chǎn)品競爭優(yōu)勢對企業(yè)市場價值的影響。遵循柳士順等［30］、董嘉昌等［31］的研究思路，構建模型（2）—模型（4）來檢驗鏈式多重中介效應。

模型（2）檢驗戰(zhàn)略差異度對研發(fā)投入的影響，模型（3）在控制戰(zhàn)略差異度的情況下檢驗技術創(chuàng)新對產(chǎn)品競爭優(yōu)勢的影響，模型（4）在控制戰(zhàn)略差異度和創(chuàng)新投入的情況下檢驗產(chǎn)品競爭優(yōu)勢對企業(yè)市場價值的影響。在鏈式多重中介效應模型中，系數(shù)η1表示戰(zhàn)略差異度對企業(yè)市場價值的直接效應。戰(zhàn)略差異度對企業(yè)市場價值的間接效應包含獨立中介效應和鏈式中介效應兩部分。獨立中介效應1表現(xiàn)為“戰(zhàn)略差異度→研發(fā)投入→企業(yè)市場價值”，獨立中介效應2表現(xiàn)為“戰(zhàn)略差異度→產(chǎn)品競爭優(yōu)勢→企業(yè)市場價值”，其大小分別為β1η2和γ1η3；鏈式中介效應表現(xiàn)為“戰(zhàn)略差異度→研發(fā)投入→產(chǎn)品競爭優(yōu)勢→企業(yè)市場價值”，其大小為β1γ2η3。將兩類獨立中介效應和鏈式中介效應值加總，可以得到總體中介效應值。

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

主要變量的描述性統(tǒng)計結果如表2所示。企業(yè)市場價值的均值為2.042，最小值為0.857，最大值為7.997，表明我國上市公司間價值差異較大且普遍偏低。戰(zhàn)略差異度的均值為0.520，標準差為0.284，說明大多數(shù)上市公司采取偏離行業(yè)平均水平的競爭戰(zhàn)略。研發(fā)投入的最小值為0020，最大值為24.860，標準差為4.087，可見不同企業(yè)對于研發(fā)創(chuàng)新的投入力度存在顯著差異，管理者對于技術創(chuàng)新能夠成功為企業(yè)創(chuàng)造價值、帶來經(jīng)濟回報的評估存在分歧。從產(chǎn)品競爭優(yōu)勢的最小值和最大值可以看出，樣本個體間的市場優(yōu)勢地位區(qū)別明顯?？刂谱兞恐校拔宕蠊蓶|持股比例的標準差為16.179，說明上市公司之間的股權集中程度差距較大；其余變量的觀測值與現(xiàn)有研究相比，皆處于合理的范圍之內。

（二）回歸分析

1.總體效應檢驗

表3第（1）列報告了模型（1）在控制時間和行業(yè)固定效應后的估計結果。戰(zhàn)略差異度系數(shù)在1%水平下顯著為正，說明戰(zhàn)略差異度對企業(yè)市場價值存在顯著的促進作用，假設H1成立。此外，在控制變量中，營業(yè)收入增長率與現(xiàn)金流量的估計系數(shù)顯著為正，表明營業(yè)收入及經(jīng)營過程中現(xiàn)金流量的增加均能夠有效促進企業(yè)市場價值的提升。較高的企業(yè)戰(zhàn)略差異度雖然充滿了不確定性，但也暗含某種可期許的美好未來。市場對于偏離常規(guī)化戰(zhàn)略的企業(yè)駕馭風險的能力給予肯定，差異化戰(zhàn)略的價值形成機制也得到了投資者的認可。

2.鏈式多重中介效應檢驗

表3列（2）—（4）顯示了模型（2）—模型（4）的計量結果。列（2）以研發(fā)投入作為被解釋變量，戰(zhàn)略差異度的回歸系數(shù)在1%水平下顯著為正，說明企業(yè)戰(zhàn)略差異能夠促進企業(yè)的研發(fā)投入。列（3）以產(chǎn)品競爭優(yōu)勢作為被解釋變量，戰(zhàn)略差異度和研發(fā)投入的回歸系數(shù)均在1%水平下顯著為正，說明企業(yè)戰(zhàn)略差異度越大以及研發(fā)投入的水平越高，越有利于增加產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢。列（4）以企業(yè)市場價值作為被解釋變量，結果顯示戰(zhàn)略差異度、研發(fā)投入和產(chǎn)品競爭優(yōu)勢的回歸系數(shù)均在1%水平下顯著為正，說明增大戰(zhàn)略差異度、提高研發(fā)投入水平和增強產(chǎn)品競爭優(yōu)勢地位能夠助推企業(yè)價值創(chuàng)造與財富增長。從經(jīng)濟意義上來看，戰(zhàn)略差異度每增加一個單位，企業(yè)研發(fā)投入、產(chǎn)品競爭優(yōu)勢和企業(yè)市場價值將分別提高2.381、0.073和0.347個單位，假設H2、H3和H4得到支持。實證結果表明，戰(zhàn)略差異度可以通過促進研發(fā)投入和增強產(chǎn)品競爭優(yōu)勢兩條中介路徑提高企業(yè)市場價值。

進一步采用Bootstrap法對鏈式中介效應進行檢驗，抽樣次數(shù)為1 000次的結果如表4所示。全部中介效應值所對應的置信區(qū)間均未包含0，說明獨立中介效應和鏈式中介效應都顯著成立。由中介效應值的大小可知，技術創(chuàng)新渠道的獨立中介效應最為突出。

（三）內生性與穩(wěn)健性檢驗

1.滯后性檢驗

考慮到戰(zhàn)略差異度與企業(yè)市場價值可能存在反向因果問題，因此，本文采用滯后一期和滯后兩期的戰(zhàn)略差異度（L1_Ds、L2_Ds）作為自變量重新進行回歸，結果如表5所示，研究結論保持穩(wěn)健。

2.傾向得分匹配法

本文進一步采用PSM方法消除可能存在的內生性問題。以戰(zhàn)略差異度年度行業(yè)的中位數(shù)為標準，將樣本分為高戰(zhàn)略差異度組（處理組）和低戰(zhàn)略差異度組（控制組），運用一對一匹配方法進行檢驗。平衡性檢驗結果顯示，匹配后所有協(xié)變量的標準化偏差均在5%以內且配對之后無顯著差異，繼而對樣本進行回歸。由表6可知，自變量的系數(shù)均在1%水平下顯著為正，表明在消除協(xié)變量系統(tǒng)性差異而導致的結果偏誤后，本文的研究結論依舊成立。

3.工具變量法

考慮到研究結論可能受到未觀測到因素的影響，本文參考王化成等［2］和孫潔等［13］的做法，選取戰(zhàn)略差異度年度行業(yè)均值（Ds_mean）作為考察企業(yè)戰(zhàn)略差異度的工具變量進行兩階段模型估計。由于同年度同行業(yè)其他公司與本公司面臨的宏觀環(huán)境、行業(yè)特征相同，發(fā)展機遇及壓力挑戰(zhàn)相似，同一行業(yè)內的企業(yè)既可能存在戰(zhàn)略模仿，又可能追求戰(zhàn)略差異以避免過度競爭，實現(xiàn)快速發(fā)展，所以目標企業(yè)與行業(yè)內其他企業(yè)的戰(zhàn)略定位具有一定的相關性。同時，一個企業(yè)的市場價值創(chuàng)造能力主要依賴公司自身特征，沒有證據(jù)表明同年度同行業(yè)其他公司的戰(zhàn)略定位會對本公司市場價值產(chǎn)生影響，故選取的工具滿足外生性的要求。表7列（1）第一階段檢驗結果顯示，工具變量的回歸系數(shù)在1%水平上顯著，相關檢驗值也遠大于10，不存在識別不足和弱工具變量問題，符合要求。在列（2）第二階段中，基于工具變量估計得到的解釋變量系數(shù)顯著為正，即戰(zhàn)略差異度能夠提高企業(yè)市場價值。結果表明，在考慮了內生性問題后，假設H1的穩(wěn)健性得以驗證。

4.變量替換

由于我國上市公司單獨披露廣告費用和研發(fā)費用的數(shù)據(jù)較少，計算時選用銷售費用和無形資產(chǎn)凈額來近似替代，但這在一定程度上會造成度量誤差。出于此種考慮，借鑒葉康濤等［25］和殷治平等［5］的做法，剔除廣告和研發(fā)兩個維度，以其余4個維度的資源分配情況為依據(jù)重新構建戰(zhàn)略差異度的衡量指標（Sd），然后代入本文鏈式多重中介效應模型進行檢驗，表8列（1）—（4）顯示回歸系數(shù)均顯著為正，支持了前文的研究結論。

參考姜付秀等［32］和劉睿智等［14］的研究，使用權益市值與企業(yè)賬面價值的比率（Mb）對托賓Q進行替換，從另一角度反映市場對于企業(yè)市場價值的評估。表8列（5）—（8）報告了被解釋變量為Mb，解釋變量為Ds、Rd和Com時的回歸結果，與前文各項研究結論保持一致。

（四）進一步分析

與戰(zhàn)略差異度小的企業(yè)相比，戰(zhàn)略差異度大的企業(yè)更可能具備雄厚的研發(fā)能力，有利于培育產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢以獲得更高的利潤回報?；诖?，本文進一步按戰(zhàn)略差異度年度行業(yè)均值將樣本公司分為戰(zhàn)略差異度較高組（Ds-High）和戰(zhàn)略差異度較低組（Ds-Low），進行分組檢驗。表9列示了不同戰(zhàn)略差異度下分組回歸的結果，在戰(zhàn)略差異度較高的組別中，戰(zhàn)略差異度與研發(fā)投入、產(chǎn)品競爭優(yōu)勢顯著正相關，鏈式中介效應成立；而在戰(zhàn)略差異度較低的組別中，戰(zhàn)略差異度與研發(fā)投入的關系并未通過顯著性檢驗，且抑制企業(yè)進行研發(fā)投入以及削弱產(chǎn)品競爭優(yōu)勢。由此可見，相較于戰(zhàn)略差異度較低的企業(yè)而言，戰(zhàn)略差異度與企業(yè)市場價值的正向鏈式中介關系在戰(zhàn)略差異度較高的企業(yè)中更為明顯。

五、結語

本文以我國滬深兩市A股上市公司為樣本，根據(jù)其2011—2020年的相關數(shù)據(jù)，對戰(zhàn)略差異度與企業(yè)市場價值之間的關系及影響路徑進行實證檢驗。結果顯示，戰(zhàn)略差異度與企業(yè)市場價值呈顯著正相關關系，即企業(yè)戰(zhàn)略差異度越大，具有的市場價值就越高；研發(fā)投入與產(chǎn)品競爭優(yōu)勢在戰(zhàn)略差異度影響企業(yè)市場價值的過程中發(fā)揮著獨立中介和鏈式中介作用，即戰(zhàn)略差異度可以通過促進研發(fā)投入和增強產(chǎn)品競爭優(yōu)勢來提高企業(yè)市場價值，且戰(zhàn)略差異度較高的企業(yè)通過促進研發(fā)投入增強了企業(yè)的產(chǎn)品競爭優(yōu)勢，進而有利于提升企業(yè)市場價值。

本文豐富了戰(zhàn)略差異度經(jīng)濟后果和企業(yè)市場價值影響因素的相關研究，為管理者通過戰(zhàn)略管理有效提升企業(yè)價值提供了路徑選擇和決策依據(jù)。在經(jīng)濟增長逐漸轉向依靠質量和效率驅動的新模式下，企業(yè)應當積極地實施差異化發(fā)展戰(zhàn)略，努力獲取獨特的競爭優(yōu)勢，增強產(chǎn)品的核心競爭力，以促進企業(yè)價值增長。企業(yè)在采取差異化戰(zhàn)略定位的過程中，要堅持科技賦能高質量發(fā)展的導向，充分發(fā)揮戰(zhàn)略差異的價值提升功能。

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責任編輯：曲 紅