黃崇卓 劉超奇 林璐

摘要：文章通過匹配北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)和中國家庭金融調(diào)查（CHFS）數(shù)據(jù)，研究了數(shù)字普惠金融發(fā)展對家庭資產(chǎn)配置效率的影響效應(yīng)和機(jī)制，得出以下主要結(jié)論：一是數(shù)字普惠金融能夠顯著提升家庭資產(chǎn)配置效率；二是從異質(zhì)性分析來看，相對于低資產(chǎn)組家庭，中、高資產(chǎn)組家庭使用數(shù)字金融能夠更好地利用數(shù)字金融手段提升家庭資產(chǎn)配置效率；相較于低學(xué)歷組，高學(xué)歷組家庭利用數(shù)字金融提升家庭資產(chǎn)配置效率更少；三是從機(jī)制分析來看，數(shù)字普惠金融發(fā)展主要通過提升金融素養(yǎng)和金融關(guān)注度來實現(xiàn)家庭資產(chǎn)配置效率的提高。

關(guān)鍵詞：數(shù)字金融普惠指數(shù)?夏普比率?中介效應(yīng)?家庭資產(chǎn)配置效率?CHFS數(shù)據(jù)

中圖分類號：F49;F832??????文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A???文章編號：1005-6432（2024）011-0000-05

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2024.11.003

1?引言

黨的十九屆五中全會指出，要把城鄉(xiāng)居民財產(chǎn)性收入和財產(chǎn)性收入在家庭收入中的比重進(jìn)一步擴(kuò)大。其中，家庭資產(chǎn)組合的優(yōu)化程度對于家庭財產(chǎn)性收入的增加的影響非常重要（吳衛(wèi)星，2015），也是文章重點(diǎn)關(guān)注的重要問題。然而，雖然我國的金融行業(yè)在近些年來得到迅速發(fā)展，但仍處于較為不成熟的階段，城鄉(xiāng)居民的金融市場參與率與發(fā)達(dá)國家差距仍然較大。根據(jù)CHFS數(shù)據(jù)顯示，2019年我國居民持有股票、基金和債券的量占家庭資產(chǎn)比例分別為4.4%，1.3%和0.2%，遠(yuǎn)低于同時期美國的15.2%、9.0%和8.6%的股票、基金和債券的持有比例。而家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理配置和配置效率低下的問題會在總體上降低社會福利，難以達(dá)到共同富裕的總體目標(biāo)。

文章將利用夏普比率的相關(guān)理論研究，依托2019年中國家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)，借助OLS方法回歸，挖掘數(shù)字普惠金融對家庭資產(chǎn)配置效率影響的證據(jù)，并通過異質(zhì)性分析討論數(shù)字普惠金融在微觀層面對于不同類型住戶所造成影響的差異，再對數(shù)字普惠金融到家庭資產(chǎn)配置效率提升的作用路徑進(jìn)行機(jī)制分析，最終針對性地提供相應(yīng)的以數(shù)字金融為手段的政策意見，有利于優(yōu)化資源的合理配置，對于提升社會金融福利、提高資產(chǎn)配置效率就顯得尤為重要。

2?文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

2.1?數(shù)字普惠金融發(fā)展對家庭資產(chǎn)配置效率的影響

關(guān)于影響家庭資產(chǎn)配置的因素已有較多的研究，包括投資者知識水平和數(shù)字金融的發(fā)展等等。其中可以分為兩個方面：微觀因素和宏觀因素。

微觀因素體現(xiàn)在主觀上投資者的風(fēng)險態(tài)度和投資偏好等，還有客觀上家庭所擁有的財富水平、投資者的教育水平和金融知識儲備等。家庭異質(zhì)性的存在使得家庭根據(jù)自身特征和需求選擇投資組合，如投資者年齡、教育（Bogan，2008；魏先華等，2014）、風(fēng)險態(tài)度（Guiso等，1996）、金融知識（尹志超等，2014）、財富水平（Flavin和Yamashita，2011）、住房購買（Cocco，2005）等因素均對家庭資產(chǎn)投資組合的構(gòu)建具有顯著的影響。同時，Pelizzon?和?Weber（2009）在研究中強(qiáng)調(diào)住房購買是降低家庭投資組合有效性的重要因素之一。

而另一方面，宏觀因素主要體現(xiàn)在數(shù)字化經(jīng)濟(jì)發(fā)展因素對于家庭投資理財效用的影響。吳雨（2021）認(rèn)為數(shù)字金融發(fā)展顯著提高了我國金融資產(chǎn)配置效率，可以表現(xiàn)為家庭金融資產(chǎn)中的夏普比率和索提諾比率都由于數(shù)字金融的發(fā)展而顯著提升，而且廖婧琳（2020）發(fā)現(xiàn)數(shù)字普惠金融的發(fā)展顯著提高了家庭金融資產(chǎn)的投資的有效性，且對變量影響發(fā)展深度的效果更加明顯。

因此，文章基于以上文獻(xiàn)提出如下假設(shè)：

研究假設(shè)1：數(shù)字普惠金融發(fā)展能夠促進(jìn)家庭資產(chǎn)配置效率的提升。

2.2?數(shù)字金融對于家庭資產(chǎn)配置效率提高的傳導(dǎo)機(jī)制

對于數(shù)字普惠金融對于家庭資產(chǎn)配置效率的提高是通過何種因素實現(xiàn)的，已有較多的文獻(xiàn)進(jìn)行了論述。

周雨晴和何廣文（2020）說明了數(shù)字普惠金融能夠通過提高個人金融素養(yǎng)以緩解金融排斥，有助于家庭優(yōu)化其投資決策和提高家庭資產(chǎn)配置效率。

史曉（2021）提出市場的摩擦性會由于數(shù)字普惠金融的發(fā)展而降低，從而提高居民購買的便利性和提升居民金融素養(yǎng)，促使家庭去投資種類更多的資產(chǎn)，分散投資風(fēng)險。

同時，隨著新型數(shù)字金融業(yè)務(wù)模式在日常生活中的快速滲透，不僅能發(fā)揮了傳統(tǒng)金融的功能，也伴隨著在網(wǎng)絡(luò)上頻繁的信息互動（Bachas等，2018），居民因此通過在線交易和交流提高了社會互動水平，這種頻繁的信息互換交流更加集中了家庭對金融市場的關(guān)注，降低了金融市場的參與門檻、提升了家庭資產(chǎn)配置的有效性（侯冠寧等，2022）。

基于以上文獻(xiàn)，文章提出如下假設(shè)：

研究假設(shè)2：數(shù)字普惠金融發(fā)展通過提升金融素養(yǎng)和提高金融關(guān)注度實現(xiàn)家庭資產(chǎn)配置效率的提升。

3?數(shù)據(jù)、變量與模型構(gòu)建

3.1?數(shù)據(jù)介紹

文章選取了2019年CHFS數(shù)據(jù)，在刪除缺失值和刪除極端異常值之后，最終篩選出12878組數(shù)據(jù)用于分析。文章選取的資產(chǎn)包含房產(chǎn)、股票、基金和債券四大類。詳見表1。

3.2?變量說明

3.2.1?被解釋變量

文章通過2019年的CHFS數(shù)據(jù)計算夏普比率衡量家庭資產(chǎn)配置有效性，公式如下：

文章將四大類資產(chǎn)收益率加權(quán)計算出收益率，以一周的Shibor利率作為無風(fēng)險利率，基于波動率（）從而算出每戶家庭的夏普比率。

3.2.2?核心解釋變量

文章的核心解釋變量為“數(shù)字金融普惠指數(shù)（”。為反映數(shù)字普惠金融發(fā)展對于家庭資產(chǎn)配置效率的影響，我們選取了滯后一期（2018年）的數(shù)字普惠金融指數(shù)。

3.2.3其他變量

同時，文章選取8個與家庭資產(chǎn)配置相關(guān)的控制變量，包括婚姻（結(jié)婚為1，未婚為0）、年齡、性別（男性取1，女性取0）、健康程度（從極差到極好分為1到5級）、風(fēng)險偏好程度（從極端厭惡到極端偏好分為1到5級）、是否從事工商業(yè)（是取1、否取0）、學(xué)歷（從未上過學(xué)到博士分為1到9級）。金融素養(yǎng)（根據(jù)回答的問題，答對一半及以上為1，答對一半以下為0）與金融關(guān)注度（0為從不關(guān)注，1為較關(guān)注，2為經(jīng)常關(guān)注）將會用于后續(xù)中介效應(yīng)分析。詳見表2。

3.3?模型構(gòu)建

在模型中，表示家庭資產(chǎn)組合配置的效率，為家庭所在城市滯后一期的數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)。為可能影響家庭金融資產(chǎn)配置有效性的控制變量，包括家庭特征變量、戶主個體特征變量等。模型構(gòu)建如下：

數(shù)字普惠金融能通過集中金融關(guān)注度和提升金融素養(yǎng)來促進(jìn)家庭資產(chǎn)組合的多樣化。但不同特征的家庭對數(shù)字普惠金融理解程度不一、接受程度不一，家庭資產(chǎn)配置行為存在差異。那么，數(shù)字普惠金融發(fā)展對于不同特征的家庭資產(chǎn)投資組合有效性的影響是否在家庭資產(chǎn)水平和教育水平方面存在異質(zhì)性呢？

首先，分析數(shù)字金融發(fā)展對不同物質(zhì)資本和不同人力影響。根據(jù)家庭資產(chǎn)水平的高低，將樣本家庭劃分為低資產(chǎn)組、中等資產(chǎn)組和高資產(chǎn)組，以低資產(chǎn)組作為對照組，在回歸中加入了數(shù)字金融發(fā)展與中等資產(chǎn)組（和高資產(chǎn)組（的交互項，模型構(gòu)建如下：

其次，文章將戶主學(xué)歷為高中及以上的家庭定義為高教育水平組，以此分析數(shù)字金融發(fā)展對不同人力資本家庭資產(chǎn)組合有效性的差異性影響。模型構(gòu)建如下

在機(jī)制分析中，筆者采用中介效應(yīng)分析，構(gòu)建如下模型：

其中，為戶主、家庭以及家庭所在地區(qū)的控制變量，為隨機(jī)擾動項。為了減弱反向因果帶來的問題，采取滯后一期的數(shù)字普惠金融指數(shù)。為中介變量，分別包括：金融關(guān)注度和金融素養(yǎng)，以此分析數(shù)字普惠金融能否通過金融關(guān)注度和金融素養(yǎng)的路徑對家庭資產(chǎn)配置效率產(chǎn)生影響。

4?實證結(jié)果分析

4.1?基準(zhǔn)回歸分析

根據(jù)表?3中的基準(zhǔn)回歸結(jié)果顯示，筆者對數(shù)字普惠金融指數(shù)進(jìn)行單變量回歸時核心解釋變量在統(tǒng)計意義上顯著，但無法判斷其中的因果關(guān)系。因此，我們通過在第2列逐步增加婚姻、年齡、性別和健康程度控制變量，核心解釋變量數(shù)字普惠金融指數(shù)依舊在1%顯著性水平下保持正向顯著，同樣的在第3列加入了風(fēng)險偏好程度、房產(chǎn)、從事工商業(yè)和學(xué)歷控制變量后也保持這種顯著關(guān)系。在模型（3）中，控制其他因素不變，數(shù)字普惠金融指數(shù)每提高1個單位，家庭資產(chǎn)配置組合的夏普比率提高0.0047個單位，作為核心解釋變量的數(shù)字普惠金融指數(shù)對于家庭資產(chǎn)配置效率有顯著的正向促進(jìn)作用。這其中存在因果關(guān)系，不僅解釋了數(shù)字普惠金融的發(fā)展提高了金融資產(chǎn)的配置效率，而且能夠提高整個家庭包括非金融資產(chǎn)的配置效率，假設(shè)1得到驗證。

4.2?異質(zhì)性分析

將資產(chǎn)組按照總資產(chǎn)排名平均分為低、中、高三組，高資產(chǎn)組將資產(chǎn)水平位于前1/3的個體賦值為1，中資產(chǎn)組將中間1/3賦值為1，其余都賦值為0，同時以低資產(chǎn)組為對照組。通過表格數(shù)據(jù)可知，核心解釋變量依然保持正向顯著，中、高資產(chǎn)組和數(shù)字普惠金融指數(shù)的交互項都顯著為正，說明相對于低資產(chǎn)組家庭，中、高資產(chǎn)組使用數(shù)字金融能夠更好地利用數(shù)字金融手段提升家庭資產(chǎn)配置效率。這可能是中、高資產(chǎn)組的家庭相對于低資產(chǎn)組家庭而言，有能力購買更高門檻要求的理財產(chǎn)品，從而利用更多的數(shù)字金融渠道進(jìn)行投資理財提升家庭資產(chǎn)配置效率；也可能是中、高資產(chǎn)組相對于低資產(chǎn)組能憑借較高的理財意識和市場敏感性調(diào)整資產(chǎn)配置，因此他們的風(fēng)險資產(chǎn)配置效率更高。

將學(xué)歷組分為三組，其中高學(xué)歷組包括博士、碩士和本科，中等學(xué)歷包括?？?、中專和高中，低學(xué)歷組包括初中、小學(xué)和未上過學(xué)。按相同的方法將學(xué)歷組賦值，同時以低學(xué)歷組為對照組。據(jù)表8所示，核心解釋變量仍顯著，中等學(xué)歷組與數(shù)字普惠金融的交互項為正向顯著，說明中等學(xué)歷相對于低學(xué)歷能夠更好利用數(shù)字金融提升家庭資產(chǎn)配置效率，這可能是因為中等學(xué)歷相對于低學(xué)歷的人群對于數(shù)字金融的接受程度較高，通過數(shù)字金融手段理財?shù)囊庾R也更高。而高學(xué)歷組與數(shù)字普惠金融的交互項不顯著，相較于低學(xué)歷組，高學(xué)歷組利用數(shù)字金融提升家庭資產(chǎn)配置效率更少，我們猜測由于低學(xué)歷人群的金融知識和理財意識相對較為匱乏，而數(shù)字金融的發(fā)展能促進(jìn)信息交流傳遞從而普遍提高全民金融知識水平，尤其是金融素養(yǎng)較低的一批人。另外，數(shù)字金融存在普惠性。高學(xué)歷人群使用許多非數(shù)字金融手段進(jìn)行家庭資產(chǎn)配置效率，而數(shù)字金融對于低學(xué)歷人群是一個低成本且便利的手段，因此相對于高學(xué)歷的人群，低學(xué)歷人群利用數(shù)字金融提升家庭資產(chǎn)配置的效率更顯著。

4.3?中介效應(yīng)分析

文章將進(jìn)一步探究數(shù)字普惠金融影響家庭資產(chǎn)配置效率的傳導(dǎo)機(jī)制。文章引入中介效應(yīng)模型。其中中介變量包括金融素養(yǎng)和金融關(guān)注度。根據(jù)回歸數(shù)據(jù)，當(dāng)金融關(guān)注度和金融素養(yǎng)分別作為因變量時數(shù)字普惠金融指數(shù)為正向顯著，當(dāng)兩個中介變量分別作為自變量時，核心解釋變量和中介變量均為正向顯著。這證明了數(shù)字普惠金融指數(shù)對于家庭資產(chǎn)配置效率能夠通過金融素養(yǎng)和金融關(guān)注度兩個路徑進(jìn)行傳導(dǎo)，假設(shè)2得到驗證。

5?結(jié)論與建議

文章通過運(yùn)用2019年的CHFS數(shù)據(jù)，將家庭的夏普比率作為因變量，將滯后一期的數(shù)字普惠金融作為核心解釋變量，考慮到異質(zhì)性分析和中介效應(yīng)等，最終主要得出以下三點(diǎn)結(jié)論：一是數(shù)字普惠金融的發(fā)展能夠顯著提升家庭資產(chǎn)配置效率；二是高資產(chǎn)組和低學(xué)歷組使用數(shù)字金融能夠更好地利用數(shù)字金融手段提升家庭資產(chǎn)配置效率；三是數(shù)字普惠金融對于家庭資產(chǎn)配置效率的作用，可以通過金融素養(yǎng)和金融關(guān)注度的路徑實現(xiàn)。

基于以上研究結(jié)論，文章提出以下政策建議：首先，相關(guān)部門應(yīng)大力發(fā)展數(shù)字普惠金融，提高全體人民的金融福祉；其次，政府和社會要著重關(guān)注家庭資產(chǎn)較低的家庭，通過宣傳數(shù)字金融在家庭資產(chǎn)配置方面的重要性，強(qiáng)化理財教育，增強(qiáng)他們合理配置家庭資產(chǎn)的意識，并且也要為他們能夠更容易接觸到數(shù)字普惠金融而努力；最后，社會也要促進(jìn)全民對于金融知識和金融事件的關(guān)注度，高校可以開放經(jīng)濟(jì)和金融的通識類課堂，以提升人們的金融素養(yǎng)。

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[基金項目]浙江省大學(xué)生科技創(chuàng)新活動計劃（新苗人才計劃）項目（項目編號：2022R408A017）；校級大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練計劃支持項目（項目編號：CX202206017）。

[作者簡介]黃崇卓，漢族，浙江溫州人，就讀于浙江工商大學(xué)，金融工程專業(yè)；劉超奇，漢族，浙江義烏人，就讀于浙江工商大學(xué)，金融學(xué)專業(yè)；林璐，漢族，浙江溫州人，就讀于浙江工商大學(xué)，金融工程專業(yè)。