朱健

摘要：城市建設(shè)投融資公司（城投公司）是全國各大城市市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資融資的平臺，是特殊的市場主體。文章通過運用定性分析法、案例分析法、文獻研究法，結(jié)合自身工作經(jīng)歷，分析了城投公司投資融資期限錯位匹配的現(xiàn)象、產(chǎn)生的原因及相應(yīng)的財務(wù)風險，討論了投資融資期限錯位匹配的影響、建議和風險，歸納了城投公司面臨的其他財務(wù)風險。以城投公司的視角，提出了財務(wù)風險應(yīng)對策略和建議。將案例分析與理論分析相結(jié)合，對A城投公司的投資融資期限錯位匹配及財務(wù)風險管理進行論述和評價，總結(jié)了A城投公司財務(wù)風險管理對我國城投公司風險管理的啟示。文章所述的舉債籌資風險為狹義的財務(wù)風險，即不能如期償還債務(wù)的可能性。

關(guān)鍵詞：投資；融資；財務(wù)風險；城投公司

一、緒論

（一）研究的背景和意義

2010年7月30日發(fā)布的《關(guān)于貫徹國務(wù)院關(guān)于加強地方政府融資平臺公司管理有關(guān)問題的通知相關(guān)事項的通知》文件中，明確地方城市建設(shè)投融資公司是地方政府投融資平臺最主要的形式。地方政府投融資平臺公司最早在上世紀90年代成立于上海。《國務(wù)院關(guān)于加強地方政府融資平臺公司管理有關(guān)問題的通知》文件中對地方政府投融資平臺做了如下定義：地方政府投融資平臺即城投公司是由地方政府及有關(guān)單位以財政撥款、資產(chǎn)注入等形式依法成立具備獨立法人資格的市場主體。

城投公司投資融資期限錯位匹配和財務(wù)風險管理是一個重要的研究領(lǐng)域。近年來，隨著地方城投公司規(guī)模的不斷擴大，由投資融資期限錯位匹配導(dǎo)致的財務(wù)風險也日益凸顯。一方面，城投公司通常會選擇較短期限的銀行貸款來融資，因為銀行貸款融資獲取門檻較低、可操作性強，對主體信用評級要求幾乎沒有。然而，這種做法容易導(dǎo)致融資期限與項目期限不匹配，從而增加了城投公司的財務(wù)風險。另一方面，城投公司自身通常會面臨著多種財務(wù)風險，包括但不限于流動性風險、信用風險、利率風險。這些風險如果得不到有效控制，就會對城投公司的經(jīng)營和發(fā)展產(chǎn)生負面影響，進而對區(qū)域性資金鏈、擔保鏈造成沖擊，影響地方的金融和經(jīng)濟穩(wěn)定。

城投公司投資融資期限錯位匹配和財務(wù)風險控制研究的意義在于：通過深入研究城投公司的融資需求和財務(wù)風險管理，提出科學有效的解決方案，降低財務(wù)風險的發(fā)生和影響，確保城投公司的穩(wěn)健運營和可持續(xù)發(fā)展。同時，這些研究成果也可以為其他類似企業(yè)提供借鑒和參考，促進整個行業(yè)的健康發(fā)展。

（二）文獻綜述

王力（2023）認為城投公司是地方政府發(fā)展經(jīng)濟的重要著力點，闡述了投融資公司期限錯配現(xiàn)象的原因及影響，提出項目的投資和融資期限錯配風險是城投公司債務(wù)的最主要風險，并從短期措施和長期規(guī)劃兩個方面提出改善城投公司期限錯配的建議，對城投公司的轉(zhuǎn)型提出了建設(shè)性意見。

張哲源（2020）運用國內(nèi)外財務(wù)評價體系、風險管理理論、財政分權(quán)理論等理論研究成果，以LX城投公司為例，運用熵值和功效函數(shù)法來探討風險離散程度，以搭建適合我國國情的城投公司風險管控體系為落腳點。

曹政帥（2021）表示城投公司雖對我國改革開放后的經(jīng)濟社會做出了卓越的貢獻，但也積累了一定的財務(wù)風險，主要表現(xiàn)在融資便利、微盈利。通過對T城投公司開展實地調(diào)查研究，找到了其在財務(wù)管理體系中存在的三個缺陷：項目管理粗糙、缺乏行之有效的績效評價、融資渠道管理簡單粗暴。同時，提出了針對性的整改建議：針對項目管理粗糙的問題，提出了細致化業(yè)務(wù)流程方案；對于缺乏行之有效的績效評價的問題，提出了構(gòu)建關(guān)鍵績效指標（KPI）和經(jīng)濟增加值（EVA）績效評價體系；針對融資渠道簡單粗暴的問題，提出了多元化融資工具籌資的可行性。

二、城投公司投資融資期限錯位匹配及財務(wù)風險

（一）城投公司投資融資期限錯位匹配現(xiàn)象及產(chǎn)生原因

城投公司投資融資期限錯位匹配是指借款期限與貸款項目的期限不匹配，即城投公司的負債期限短于資產(chǎn)回收期限，導(dǎo)致城投公司無法按時償還債務(wù)的情況。這種情況在城投公司中比較常見，主要是由于融資平臺的借款期限較短，而其貸款項目的期限較長所導(dǎo)致的。

城投公司的借款期限較短是因為其通常需要快速籌集資金來滿足當?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面的資金需求。此外，城投公司的借款期限較短也與其融資渠道有關(guān)。由于城投公司的信用評級不高，銀行等傳統(tǒng)融資渠道往往難以為其提供長期融資，因此往往需要通過短期融資行為來籌集資金。

基礎(chǔ)設(shè)施類項目貸款期限一般較長，通常在10年以上，甚至可以延長至30年或更長時間。主要是因為基礎(chǔ)設(shè)施類項目通常需要大量的資金持續(xù)投入，而且建設(shè)周期較長，回收期也長。

（二）城投公司投資融資期限錯位匹配對財務(wù)風險控制的影響

城投公司投資融資期限錯位匹配風險是城投公司債務(wù)的主要風險之一，會對財務(wù)風險控制產(chǎn)生較大負面影響。城投公司通常需要大量的資金來支持當?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共服務(wù)項目，因此需要通過融資來獲取資金。如果城投公司的投資融資期限錯位匹配，即短期借款用于長期投資或長期借款用于短期投資，就可能會導(dǎo)致以下風險。

1. 流動性風險

城投公司的流動性風險是指其面臨的資金周轉(zhuǎn)不暢或無法及時償還債務(wù)的風險。一旦城投公司短期借款用于長期投資，短期債務(wù)變多，長期資金回收較慢時，就可能出現(xiàn)流動性風險。將會導(dǎo)致資金鏈斷裂，從而面臨流動性風險，影響正常經(jīng)營。

2. 利率風險

城投公司的利率風險是指其面臨的利率變動可能對其借款成本和債務(wù)償還產(chǎn)生影響的風險。一旦城投公司長期借款用于短期投資，當市場利率上升時，城投公司的借款成本可能增加，導(dǎo)致償債壓力加大。如果城投公司在融資時選擇了固定利率或浮動利率，當市場利率變化時，則可能會導(dǎo)致其融資成本增加或經(jīng)營收益的減少。

3. 償債能力風險

城投公司的償債能力風險是指其面臨的無法按時償還債務(wù)的風險。城投公司的償債能力受多種因素影響，包括但不限于資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)、盈利能力、現(xiàn)金流狀況。如果城投公司的債務(wù)過高，或者盈利能力不足以覆蓋債務(wù)償還，就可能出現(xiàn)償債能力風險。如果無法按時償還債務(wù)，就會導(dǎo)致主體信用評級下降，影響融資成本和融資渠道。

總之，城投公司的負債期限短于資產(chǎn)期限，可能會面臨無法償還債務(wù)的風險。此外，城投公司需要不斷地進行短期融資來支持長期資產(chǎn)的投資，這將使其面臨不斷增加的財務(wù)成本和利息支出，影響公司的整體盈利能力和財務(wù)穩(wěn)定性，“造血”機制不全的情況下就已“貧血”。

（三）城投公司投資融資期限錯位匹配的財務(wù)風險防范建議

城投公司投資融資期限錯位匹配問題的解決可以分為兩個步驟。首先，短期內(nèi)債務(wù)可以采用借新還舊、展期、重組、置換等方式緩解存量債務(wù)周轉(zhuǎn)壓力，從而延長債務(wù)期限，降低期限錯配程度，為城投公司謀取外部效應(yīng)爭取更多時間。其次，從長遠來看，有必要改變城投公司目前簡單粗暴的融資和運作方式，讓城投公司從本不應(yīng)該由其承擔的融資項目中脫離出來，尤其是公益性項目，逐步轉(zhuǎn)變城投公司的運營機制，從根本上化解期限錯配風險。這一變化有助于提高城投公司的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。同時，為了防范由此帶來的財務(wù)風險，可以采取健全財務(wù)管理、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、建立風險管理機制、加強信息披露、引入專業(yè)機構(gòu)等措施來化解，確保城投公司在新常態(tài)下的穩(wěn)健經(jīng)營和可持續(xù)發(fā)展。

1. 健全財務(wù)管理

建立健全的財務(wù)管理制度、資金計劃和預(yù)算體系，明確財務(wù)管理職責和流程，規(guī)范財務(wù)管理行為。加強內(nèi)部控制，強化對資金的檢查和管理，確保資金使用合規(guī)、透明、規(guī)范，合理安排資金的使用計劃，避免出現(xiàn)資金短缺或流動性風險。定期進行財務(wù)分析和預(yù)測，及時發(fā)現(xiàn)問題并采取措施加以解決。加強財務(wù)人員的培訓(xùn)和管理，提高財務(wù)人員素質(zhì)和專業(yè)水平。

2. 優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)

城投公司優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)主要通過調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)和融資方式，提高融資效率和降低融資成本。根據(jù)自身情況和項目需求，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，選擇合適的融資方式、融資條件，避免投融資條件不匹配。

通過融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，來降低債務(wù)成本，減少財務(wù)風險，具體措施包括但不限于延長債務(wù)期限、降低債務(wù)利率、多元化融資渠道。延長債務(wù)期限可以降低每期償還的本息負擔，提高償債能力。延長債務(wù)期限方面，城投公司可以通過發(fā)行長期債券或與債權(quán)人協(xié)商延長期限來實現(xiàn)。降低債務(wù)利率方面，城投公司可以利用金融工具如利率互換、遠期合約等來鎖定利率，降低利率風險。多元化融資渠道方面，城投公司可以通過發(fā)行債券、股權(quán)融資、銀行貸款等多種方式來籌集資金，降低對單一融資來源的依賴，分散融資風險。

3. 建立風險管理機制

城投公司應(yīng)建立完善的風險管理機制，包括風險識別和評估、風險監(jiān)測和預(yù)警、風險控制和管理等方面，及時發(fā)現(xiàn)和應(yīng)對潛在的財務(wù)風險。

風險識別和評估。城投公司應(yīng)該全面識別和評估各類風險，包括但不限于市場風險、信用風險、流動性風險、操作風險。通過建立風險分類體系和評估模型，及時發(fā)現(xiàn)和量化風險。

風險監(jiān)測和預(yù)警。城投公司需要建立健全的風險監(jiān)測和預(yù)警機制，及時掌握市場動態(tài)和風險變化，提前采取相應(yīng)措施應(yīng)對風險。

風險控制和管理。城投公司務(wù)必建立有效的風險控制和管理措施，包括制定風險限額、建立內(nèi)部控制制度、加強風險管理人員培訓(xùn)等，確保風險在可控范圍內(nèi)。

4. 加強信息披露

城投公司加強信息披露，可以通過定期發(fā)布財務(wù)報告、公告、公開信等方式進行信息披露，及時向投資者和社會公眾披露財務(wù)狀況、融資情況、項目進展等信息，提高透明度和信任度，吸引更多的投資者和合作伙伴，為公司的發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。

5. 引入專業(yè)機構(gòu)

城投公司還應(yīng)引入專業(yè)機構(gòu)，如投資銀行、評級機構(gòu)、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等，提供融資結(jié)構(gòu)設(shè)計、風險評估、信用評級等服務(wù)，降低財務(wù)風險和信用風險。

城投公司還可以通過拓寬收入來源、加強項目管理、提高經(jīng)營效益來提高還款能力，轉(zhuǎn)變城投公司以往只“輸血”不“造血”的傳統(tǒng)模式，真正實現(xiàn)業(yè)務(wù)上的轉(zhuǎn)型升級。

三、案例分析

（一）案例公司基本情況

A城投公司成立于1998年6月，原系A(chǔ)區(qū)財政局投資組建。主要經(jīng)營范圍：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資、代建政府投資項目、石料銷售。其中自來水、市場經(jīng)營和交通運輸業(yè)務(wù)具有一定的區(qū)域?qū)I優(yōu)勢。承擔了A區(qū)國有資產(chǎn)改革轉(zhuǎn)型、深化國有經(jīng)濟布局和結(jié)構(gòu)調(diào)整、優(yōu)化和創(chuàng)新國有資產(chǎn)管理體制的重任。經(jīng)過歷年的發(fā)展，A城投公司努力構(gòu)建規(guī)模化、專業(yè)化、多元化的發(fā)展模式，形成了以市場經(jīng)營板塊、商品銷售板塊、水務(wù)板塊、人力資源板塊、城市運營板塊、房地產(chǎn)板塊、工程服務(wù)板塊、文旅經(jīng)營板塊和綜合服務(wù)板塊九大板塊為主的業(yè)務(wù)發(fā)展框架。

截至 2022 年末，A城投公司總資產(chǎn) 766.64 億元，負債合計 506.24 億元，所有者權(quán)益 260.40 億元，資產(chǎn)負債率 66.03%；2022 年度，實現(xiàn)營業(yè)總收入 15.49 億元，營業(yè)總成本11.59億元，實現(xiàn)利潤總額 1.64 億元，凈利潤 1.31 億元。

A區(qū)財政局所屬的國資工作中心作為資產(chǎn)注入方，以出資額為限承擔有限責任。A城投公司為獨立法人，對其籌集的債務(wù)承擔償還義務(wù)。自2015年1月1日起，A城投公司發(fā)布公告：公司自身不再承擔政府融資職能，新增債務(wù)依法不納入地方政府債務(wù)。

（二）案例公司投資融資期限錯位匹配及財務(wù)風險評價

A城投公司的投資融資期限錯位匹配主要表現(xiàn)在：投資項目集中在公益性投資工程，項目的建設(shè)期和投資回報期長、投資規(guī)模大，其中主要在建工程項目10個，已批復(fù)主要擬建項目10個（平均投資額為32.7億元人民幣，平均建設(shè)周期為16.3年）。隨著A城投公司大量項目進入建設(shè)期和投資高峰期，公司將面臨持續(xù)的融資需求，持續(xù)性現(xiàn)金流不足。A城投公司的外部融資來源主要為銀行表內(nèi)資金（平均期限不超過5年），一旦融資成本、融資條件發(fā)生不利于A城投公司的變化，將對其可持續(xù)融資能力產(chǎn)生負面影響。

A城投公司的投資融資期限錯位匹配所導(dǎo)致的財務(wù)風險主要包括資金流動性風險、利率風險、償債能力風險，會導(dǎo)致公司融資成本和財務(wù)風險的增加。

1. 資金流動性風險

截至2022年末，A城投公司的短期債務(wù)達152.68億元人民幣，占有息債務(wù)余額比例為36.36%。雖然占比不高，但是由于其債務(wù)基數(shù)較大，同時長期資產(chǎn)（主要為經(jīng)營性項目）的現(xiàn)金流入較慢，勢必會導(dǎo)致資金流動性不足，無法按時償還債務(wù)，影響公司的信譽和聲譽。

2. 利率風險

2013年12月25日中國人民銀行宣布建立貸款市場報價利率（LPR）集中報價發(fā)布機制。2019年8月20日LPR，1年期4.25%，5年期以上4.85%；2024年1月最新的LPR數(shù)據(jù)出爐，1年期降至3.45%，5年期以上降至4.20%。根據(jù)中國人民銀行數(shù)據(jù)，截至目前，我國的LPR持續(xù)走低，保持穩(wěn)定的狀態(tài)。利率市場化改革不斷向縱深推進，縱觀近10年來存貸利差逐步縮小，LPR總體下降趨勢明顯。

A城投公司貸款利率大部分采用的是以LPR作為基礎(chǔ)利率加點形成并直接轉(zhuǎn)化成固定利率，其本質(zhì)是浮動利率，那么當利率下降時，重置的利率會導(dǎo)致公司的成本增加或者經(jīng)營性收益的減少。

3. 償債能力風險

截至2022年末，A城投公司的流動負債203.22億元人民幣，營業(yè)利潤為-2.33億元人民幣，凈利潤為1.64億元人民幣。公司短期債務(wù)基數(shù)較大，“短債長用”現(xiàn)象比較明顯。公司內(nèi)部債務(wù)與資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了錯配，如不能及時周轉(zhuǎn)將影響正常債務(wù)的償還。

（三）案例公司投資融資期限錯位匹配和財務(wù)風險防范建議

為了緩解A城投公司投融資期的錯配壓力，降低其所引起的財務(wù)風險，建議采取以下針對性措施加以防范。

1. 加強資產(chǎn)負債管理

優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，使負債期限與資產(chǎn)期限相匹配，合理規(guī)劃資金使用，根據(jù)年度用款計劃制定出相應(yīng)的年度融資計劃，增強資產(chǎn)的流動性和安全性，逐步降低存款貸款期限錯配的風險。建立全面的資產(chǎn)和負債管理制度和流程，明確項目拓展部門、財務(wù)管理部門、綜合管理部門的職責和權(quán)限，確保資產(chǎn)負債管理工作的有效實施。

2. 多元化融資渠道

通過多元化融資渠道，如發(fā)行債券、股權(quán)融資等方式來籌集資金，吸引更多的投資者參與公司的融資活動。加強與銀行、保險、基金等金融機構(gòu)的合作，開展多種形式的融資業(yè)務(wù)，如貸款、保險、基金等，以滿足公司的融資需求。加強與政府部門、社會資本的合作，開展PPP（污水處理項目）項目。加強對融資市場的研究和分析，及時把握市場變化和機會，制定科學的融資策略和方案。堅持以各個區(qū)塊的項目資金需求為導(dǎo)向，發(fā)掘自身資源優(yōu)勢，盤活市場板塊、汽車零部件板塊強勢業(yè)務(wù)，增強資金流動性和擴充運營現(xiàn)金流。減少對傳統(tǒng)銀行貸款方式的依賴，逐步降低投資融資期限錯位匹配的風險。

3. 控制資產(chǎn)投資規(guī)模

制定明確的資產(chǎn)投資策略和目標，根據(jù)公司的發(fā)展需求和市場情況，合理確定資產(chǎn)投資規(guī)模，既要保留公益性的底色，又要強化經(jīng)營性的本色。加強對項目的評估和篩選，選擇符合公司戰(zhàn)略定位和風險偏好的優(yōu)質(zhì)項目進行投資，避免盲目擴大投資規(guī)模，避免過度擴張，以化解地方債務(wù)為契機，制定逐年降低債務(wù)基數(shù)計劃。

除此之外，A城投公司還應(yīng)建立健全風險管理制度，制定科學的風險管理策略和應(yīng)急預(yù)案，及時發(fā)現(xiàn)和處理財務(wù)風險，降低財務(wù)風險發(fā)生的概率。通過風險識別和評估、風險預(yù)警和監(jiān)測、風險應(yīng)對和報告等步驟來建立完善的風險管理體系，來應(yīng)對錯綜復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境。

A城投公司對可能面臨各種風險進行識別和分類，包括市場風險、信用風險、流動性風險、操作風險等。評估已識別的風險，包括其可能性、影響、緊迫性等，以便制定相應(yīng)的應(yīng)對措施，包括但不限于規(guī)章制度、內(nèi)部控制、風險管理流程，確保風險得到有效控制。建立風險監(jiān)測機制，及時發(fā)現(xiàn)和應(yīng)對風險，包括但不限于建立風險預(yù)警機制、定期進行風險評估。針對已經(jīng)發(fā)生的風險，及時采取應(yīng)對措施，包括但不限于制定應(yīng)急預(yù)案、加強內(nèi)部控制。建立風險報告機制，及時向公司管理層匯報風險情況，以便及時決策。

四、結(jié)論

城投公司投資融資期限錯位匹配會導(dǎo)致資金流動性風險、利率風險和償債能力風險的增加，這是一個被廣泛關(guān)注的問題。隨著地方債務(wù)的積累，有條件發(fā)城投債的城投公司融資壓力日益增大，城投公司很有必要在今后的發(fā)展中采取積極措施，以應(yīng)對上述或有財務(wù)風險。

（一）合理規(guī)劃融資期限

一般來說，較長期限的融資可以提供更長時間的資金支持，但也會增加融資成本和風險。較短期限的融資可以減少融資成本和風險，但可能需要頻繁進行融資操作。這就要求城投公司結(jié)合建設(shè)項目的特點和資金需求，合理規(guī)劃融資期限，避免出現(xiàn)融資期限過短或過長的情況。

（二）多元化融資渠道

拓展多元化的融資渠道，如銀行貸款、債券發(fā)行、股權(quán)融資、政府基金、私募股權(quán)、資產(chǎn)支持證券（ABS）方式，降低融資成本和風險。

（三）建立風險管理體系

建立完善的現(xiàn)代化城投公司風險管理體系，及時發(fā)現(xiàn)和應(yīng)對潛在的財務(wù)風險，降低各類風險對公司經(jīng)營的影響，提高公司的抗風險能力和市場競爭力。

（四）加強信息披露

加強信息披露，定期發(fā)布財務(wù)報告、年度報告，以公告通知等方式及時向投資者和社會公眾披露財務(wù)狀況和風險情況，提高透明度和信任度，與資方和公眾建立良好的溝通渠道和互動平臺。

城投公司應(yīng)該根據(jù)實際情況，采取多種措施，綜合應(yīng)對投資融資期限錯位匹配和財務(wù)風險，確保公司的可持續(xù)發(fā)展，實現(xiàn)新時代背景下的轉(zhuǎn)型升級。

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（作者單位：臺州市黃巖污水處理有限公司）