沈建光

上世紀(jì)90年代至新冠疫情暴發(fā)前，全球主要經(jīng)濟(jì)體呈現(xiàn)低通脹、低利率格局。90年代開始，菲利普斯曲線在美國長期失效，即使失業(yè)率處于4%的低位，核心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）也一直維持在2%左右。2008年國際金融危機(jī)后，低通脹、低增長、低利率現(xiàn)象尤為明顯。究其原因，一方面，全球化和技術(shù)進(jìn)步壓低通脹；另一方面，金融危機(jī)后全球總需求放緩制約通脹上行。

2020年疫情對全球經(jīng)濟(jì)造成顯著沖擊，主要國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策突破了以往的思維限制，改變了全球通脹走勢。

一是平衡預(yù)算理念打破，債務(wù)利息負(fù)擔(dān)可持續(xù)成為更重要指標(biāo)。近年來，發(fā)達(dá)國家的債務(wù)率不斷攀升。

二是央行持有政府債務(wù)顯著攀升，財(cái)政赤字貨幣化大規(guī)模實(shí)施。自疫情暴發(fā)至2021年末，美聯(lián)儲(chǔ)持有的美國國債份額達(dá)到24%，而2019年這一比例僅13%。

三是貨幣政策框架改變，短期內(nèi)通脹為增長讓路。美聯(lián)儲(chǔ)2020年推出平均通脹目標(biāo)制，對通脹容忍度上升，更關(guān)注就業(yè)和增長目標(biāo)，通脹更強(qiáng)調(diào)中長期水平。同時(shí)，歐洲央行2021年7月將通脹目標(biāo)從“接近但低于2%”調(diào)整為“2%，允許暫時(shí)超過2%”，而此前其一直將平抑通脹作為貨幣政策的首要目標(biāo)。

通脹形勢方面，疫情后歐美經(jīng)濟(jì)體采用貨幣超寬松與財(cái)政大擴(kuò)張協(xié)同的現(xiàn)代貨幣理論政策，在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)的同時(shí)，也加劇了供需失衡，帶來了通脹高企問題。

展望2024年，全球通脹或繼續(xù)降溫，但預(yù)計(jì)難以回到2%的目標(biāo)水平以內(nèi)。美國方面，核心通脹仍處高位，貨幣政策放松可能不會(huì)太快。2023年美國核心通脹從年初的5.6%一路下行至年末的3.9%，具體看，核心商品通脹持續(xù)降溫，但核心服務(wù)通脹仍顯韌性。2023年12月美國核心商品價(jià)格同比降至0.2%，但核心服務(wù)通脹仍在5.3%。服務(wù)通脹與就業(yè)回暖、薪資增長反彈的數(shù)據(jù)相呼應(yīng)。2023年12月美國新增非農(nóng)就業(yè)21.6萬人，失業(yè)率3.7%，薪資同比增速4.1%，好于預(yù)期。在美國經(jīng)濟(jì)仍具韌性的背景下，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策不會(huì)過快轉(zhuǎn)向，2024年美國通脹或小幅降溫，但仍在2%-3%的偏高水平。

歐洲方面，由于地緣局勢不明朗，能源價(jià)格仍有可能上漲，通脹有再度上行風(fēng)險(xiǎn)。受能源價(jià)格大幅震蕩、供應(yīng)鏈不暢等影響，2023年歐洲許多制造業(yè)企業(yè)被迫停產(chǎn)或者生產(chǎn)線外遷，制造業(yè)企業(yè)投資受到抑制。近期美英對也門胡塞武裝目標(biāo)發(fā)動(dòng)空襲，大量能源供應(yīng)和貿(mào)易運(yùn)輸經(jīng)由紅海水域，持續(xù)阻滯或再度推高通脹水平，歐洲能源供應(yīng)也將面臨沖擊。同時(shí)，歐洲央行對降息采取審慎態(tài)度。2023年底歐洲央行行長拉加德表示，“12月會(huì)議沒有討論降息，短期內(nèi)通脹可能會(huì)暫時(shí)回升”，這打消了市場對2024年3月歐洲央行開啟降息的預(yù)期。

學(xué)術(shù)觀點(diǎn)

直接投資項(xiàng)下資本流動(dòng)形勢出現(xiàn)改善

招商證券研發(fā)中心 謝亞軒 劉亞欣

“解讀我國國際收支平衡表初步數(shù)”

《中國外匯》2024年第5期

直接投資項(xiàng)下資本流動(dòng)同樣受到全球性、周期性經(jīng)濟(jì)因素影響。2023年，我國直接投資差額為-1525億美元，由2022年順差轉(zhuǎn)為逆差，主要由負(fù)債端流入，即外商直接投資（FDI）減少導(dǎo)致。從全球范圍看，2022年以來全球FDI規(guī)模和增速均出現(xiàn)下降，中國并非特例。

隨著外需的改善和我國外貿(mào)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，預(yù)計(jì)我國經(jīng)常賬戶有望繼續(xù)維持合理規(guī)模順差。

與此同時(shí)，我國經(jīng)濟(jì)長期向好趨勢沒有改變，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升向好和主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策緊縮節(jié)奏總體放緩，金融賬戶下資本流動(dòng)形勢改善有望延續(xù)。綜合來看，2024年我國國際收支有望繼續(xù)保持基本平衡局面。

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資料來源：《財(cái)經(jīng)》APP