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創(chuàng)立已達19年的歡聚（NASDAQ：YY），如今競爭態(tài)勢如何？不如從歡聚的2023年財報里，拆解一下業(yè)務(wù)現(xiàn)狀，并分析其盈利前景。

2023全年歡聚集團實現(xiàn)營收22.7億美元，同比下降約6%；Non-GAAP下調(diào)整后凈利潤2.93億美元，同比大增46.8%。

數(shù)據(jù)中的亮點

仔細分析，財報中隱藏了以下幾個看點。

首先，整體用戶規(guī)模有回歸增長的態(tài)勢。過去幾年，受印度封殺、新冠疫情影響，歡聚的用戶規(guī)模逐步下滑。但自2023年第三季度以來，這種下滑勢頭似乎得到了遏制。

從月活數(shù)據(jù)來看，Bigo Live近年來的數(shù)據(jù)一直在穩(wěn)步增長，而Likee和Hago近年來的月活用戶數(shù)一直在下降。特別是Likee，在2021年頂峰時曾高達1.15億，2020年遭印度封殺后，直接損失了約50%的用戶，到如今只剩下約4000萬的月活，用戶地域結(jié)構(gòu)也大換血。但不得不說的是，印度用戶變現(xiàn)價值不高。

從用戶付費情況來看，2023年第四季度，由Bigo Live、Likee和imo構(gòu)成的BIGO業(yè)務(wù)線付費用戶為167萬，較上年同期的155萬增長7.9%，環(huán)比上個季度的 161萬增加 3.7%，每位付費用戶平均收入（ARPPU）為244.8美元，較上個季度略有降低。

在本土化內(nèi)容深耕方面，歡聚也是不遺余力。首先是展開一系列面向創(chuàng)作者的活動，挖掘各領(lǐng)域優(yōu)秀創(chuàng)作者，比如Bigo Live舉辦第二季創(chuàng)作者大賽“BIGO's Most Talented”，Likee則是在2023年頻繁亮相GeekOn漫展、AkamaruFest及NewYearOnFan文化節(jié)等活動，以及吸引30萬非職業(yè)主播、家族運營、圖文發(fā)布等。這些扎實的運營工作都有利于在海外的深耕。

考慮到歐美經(jīng)濟逐步復(fù)蘇，我認為BIGO的基本面在向好，2024年有望取得相對穩(wěn)健的增長。

其次，公司主攻市場戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移至中東、歐洲等地區(qū)。這一點在財報和分析師電話會議里有反復(fù)提及。一方面TikTok在美國市場的大受歡迎，必然會帶來廣告投放成本的大幅攀升；另一方面，受地緣政治的劇烈影響，TikTok在美國的發(fā)展一波三折，讓人擔憂。目前，TikTok在中東和歐洲市場還構(gòu)不成壓倒性優(yōu)勢，且兩地的用戶也較為富裕，是所謂富礦地區(qū)，歡聚轉(zhuǎn)移至此是明智之舉。

仔細分析Bigo Live 2023年度的用戶數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)，目前貢獻用戶增長的主要還是相對不發(fā)達的國家，而付費用戶則多來自于歐美、中東等發(fā)達國家。

盡管后者的獲客成本明顯高于前者，但擴大對這些國家和地區(qū)的獲客卻是必然之舉。財報里也特別提到，Bigo Live在歐洲區(qū)域同比增長10.9%，日韓澳新地區(qū)同比增長8.4%，中東區(qū)域同比增長12.6%。這些將帶來實打?qū)嵉母顿M轉(zhuǎn)化和營收增長。

對比2021年Likee的下載數(shù)據(jù)來看，2023年Likee的用戶結(jié)構(gòu)應(yīng)該是有一定的好轉(zhuǎn)的，發(fā)達國家的比重有所提升，iOS端的占比也大幅提升。表面上看歡聚的用戶規(guī)模波瀾不驚甚至有所下降，實際上則是將用戶資產(chǎn)做實了，這些都有利于后續(xù)進一步的商業(yè)變現(xiàn)。

目前Bigo Live在全球領(lǐng)域還沒有對手，但Likee的直接競爭對手卻是強大的TikTok。從TikTok應(yīng)用商店收入來看，美國+中國地區(qū)的營收占比達51%，剩余的主要集中在中東和歐洲地區(qū)，這恰好是Likee的重點戰(zhàn)略區(qū)域，所以二者在市場上是會一直存在直接競爭的。因此，Likee不可能簡單的復(fù)制TikTok，還是要結(jié)合老YY人擅長的娛樂玩法，打出自己的差異化出來，這一點在產(chǎn)品上已有初步體現(xiàn)。

綜合來看，歡聚在戰(zhàn)略上花了兩年的時間去對目標市場做了騰籠換鳥（目前還在持續(xù)進行中），并大幅度擠掉了一些數(shù)據(jù)泡沫，整體上反而更加務(wù)實和穩(wěn)健。只是目前從營收效果上來看，還不太明顯。

第三，非直播收入占比提升至12.7%。推測主要貢獻來自于Likee和Hago板塊，其它業(yè)務(wù)板塊規(guī)模相對還比較小，暫時可以忽略不計。

長期以來，YY系的產(chǎn)品基本都是走的秀場直播的營收模式，秀場直播是鐵鐵的現(xiàn)金奶牛，但是過于單一的盈利模式對公司來說，既是風險，也容易觸達業(yè)績天花板。從國內(nèi)外實踐來看，秀場直播的用戶規(guī)模是有天花板的，Bigo Live至今仍只有不到4000萬的MAU；Hago主要是小游戲社交，這部分的市場空間有限，給到的想象空間也不大。TikTok的成功，倒是給Likee打開了比較大的想象空間。

Likee的商業(yè)化變現(xiàn)，主要有兩種模式：一是直播模式，即像Bigo Live那樣走秀場直播，這是老YY人非常輕車駕熟的一條路；另一種是非直播模式，包括廣告（超級視圖、開屏廣告、信息流廣告、標簽挑戰(zhàn)賽、品牌貼紙等）和內(nèi)嵌電商變現(xiàn)。電商正是如Shopify之于TikTok的、歡聚內(nèi)部正在戰(zhàn)略推進的Shopline。

財報提及Likee全年廣告收入得到了近2.5倍的增長，但沒有披露具體的數(shù)值和構(gòu)成。從應(yīng)用內(nèi)購（IAP）數(shù)據(jù)來看，2023年Likee全球雙端IAP收入預(yù)估在1.63億元（人民幣）左右，并不算高。2022年財報里曾隱晦地提到“其他收入由1.42億美元增長至1.86億美元，增幅達30.7%，主要由Shopline貢獻”。推測2023年的12.7%的非直播收入主要由shopline貢獻，則意味著這部分的收入已達到近2.9億美元，2023年該業(yè)務(wù)板塊的增速高達56%，已經(jīng)構(gòu)成一股不容小覷的力量。結(jié)合當前Temu和TikTok電商的成功和激進，后續(xù)應(yīng)當重點關(guān)注Likee+Shopline這套組合拳的成長性。

最后，戰(zhàn)略調(diào)整，降本增效。這兩年歡聚的獲客策略不再像之前那么激進，更加注重高價值用戶的獲取，以及商業(yè)變現(xiàn)能力。體現(xiàn)在數(shù)字上就是，2023年，營銷費用方面，也比上一個年度有了近7.5%的降幅，財報將其解釋為公司優(yōu)化了各產(chǎn)品線的營銷策略，更加注重投資回報和用戶獲取的有效性；行政支出方面也較2022年減少了約2000萬美元。

一句話概括就是：放棄粗放增長，聚焦中東和歐洲，開啟多元化，務(wù)實地做好營收變現(xiàn)。

值得留意的投資標的

當下的歡聚，是否值得投資？

目前其股價一直在低位徘徊，不到32美元，市值也僅19億美元略多，意味著PE僅6.5倍左右。但是股價低并不意味著價值低估，要當心落入低估值陷阱。我們需要謹慎的做一些分析。

截至2023年年末，歡聚擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、限制性現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、短期存款、限制性短期存款和短期投資共計36.86億美元，也就是說，目前市值僅為賬面現(xiàn)金類資產(chǎn)的一半。

2023年第四季度，運營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金為9720萬美元。也就是說，即使按當下市場給出的PE，持續(xù)經(jīng)營6.5年，公司將會累積約19+36.8=56億美元的資產(chǎn)。這么來看，當前確實是低估了。

有個不好的消息是，百度宣布終止YY直播的36億美元收購，目前還在進一步溝通中。歡聚在2022年財報中是將百度已支付的19億美元當作負債，并且表示了當交易不成的時候是要還回去的。

但現(xiàn)實會存在諸多困難，比如三年之中產(chǎn)生的利潤如何折算，時隔三年YY直播當下又該如何估值，等等。我們暫且做最悲觀的預(yù)測，即屆時公司將需要退回百度的19億美元，則意味著公司賬上還結(jié)余約18億美元，依舊處于業(yè)務(wù)白送的狀態(tài)。

鑒于以上，我認為歡聚客觀上具有安全邊際，資產(chǎn)較為優(yōu)質(zhì)。

2023年，公司累計回購及派息3.55億美元，相當于18.7%的分紅率，股東回報還是相當不錯的。

2020年至2023年，通過回購及派息累計金額高達13.8億美元，體現(xiàn)了管理層對公司長期增長的信心和回饋股東的決心。

接下來，我認為需要重點關(guān)注以下三點：一是Bigo Live的全球業(yè)績復(fù)蘇進展，這決定了歡聚的基本盤是否穩(wěn)?。欢荓ikee+Shopline組合拳的發(fā)展勢頭，這決定了業(yè)務(wù)有多大的成長性，該給多高的PE；三是百度終止收購YY直播的后續(xù)推進，這決定了這份資產(chǎn)安全邊際到底有多高。

（作者為資深從業(yè)人士。本文不構(gòu)成投資建議，據(jù)此投資風險自負）