龔嬌嬌

［DOI］10.3969/j.issn.1672-0407.2024.06.043

［摘 要］國(guó)有企業(yè)秉持黨性初心，成為推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的中堅(jiān)力量，在社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。當(dāng)前，一些國(guó)有企業(yè)面臨較大的債務(wù)規(guī)模、不合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)以及缺乏系統(tǒng)的債務(wù)償還機(jī)制等問題，對(duì)其穩(wěn)定發(fā)展構(gòu)成挑戰(zhàn)，甚至可能引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生一系列不利影響。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，解決國(guó)有企業(yè)債務(wù)問題不僅需要科學(xué)的方法和完善的策略，也需要國(guó)有企業(yè)從自身經(jīng)營(yíng)和管理出發(fā)，構(gòu)建更加完整、有效的防控體系。本文旨在分析國(guó)有企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化路徑，以期為實(shí)踐提供借鑒性的指導(dǎo)和參考。

［關(guān)鍵詞］國(guó)有企業(yè)；債務(wù)結(jié)構(gòu)；風(fēng)險(xiǎn)管理

［中圖分類號(hào)］F20 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

近年來(lái)，我國(guó)國(guó)有企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中取得顯著成就。伴隨著規(guī)模擴(kuò)張和項(xiàng)目投資的不斷增加，國(guó)有企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)問題日益凸顯，使其面臨較大的債務(wù)壓力。國(guó)有企業(yè)作為國(guó)家經(jīng)濟(jì)的支柱，其健康發(fā)展對(duì)于整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和可持續(xù)增長(zhǎng)至關(guān)重要。當(dāng)前，國(guó)有企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)的問題主要表現(xiàn)為債務(wù)規(guī)模過(guò)大、結(jié)構(gòu)不合理、債券融資主導(dǎo)、流動(dòng)負(fù)債較高等，不僅制約了國(guó)有企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，也增加了金融系統(tǒng)的整體風(fēng)險(xiǎn)。而通過(guò)優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，國(guó)有企業(yè)可以更好地降低負(fù)債率，提高財(cái)務(wù)的靈活性，增強(qiáng)企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。本文深入分析國(guó)有企業(yè)整體的債務(wù)現(xiàn)狀，并找出國(guó)有企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)存在的問題，提出優(yōu)化國(guó)有企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)的路徑，以期促進(jìn)國(guó)有企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展、促進(jìn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

1 國(guó)有企業(yè)的整體債務(wù)現(xiàn)狀

國(guó)有企業(yè)債務(wù)指的是由國(guó)家所有或控股的企業(yè)承擔(dān)的債務(wù)，包括中央政府直接或間接發(fā)債的國(guó)有企業(yè)債務(wù)，以及地方政府通過(guò)各種方式提供支持或擔(dān)保的國(guó)有企業(yè)債務(wù)。通常，國(guó)有企業(yè)債務(wù)與國(guó)家的重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)發(fā)展密切相關(guān)。中華人民共和國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，2023年國(guó)有企業(yè)營(yíng)業(yè)總收入為857306.1億元，利潤(rùn)總額為46332.8億元。這表明國(guó)有企業(yè)在經(jīng)營(yíng)方面取得相當(dāng)規(guī)模的成績(jī)，顯示出一定的盈利能力。然而需要注意的是，即使國(guó)有企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利，也需要持續(xù)關(guān)注其資金運(yùn)作狀況和負(fù)債水平。2023年國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為64.6%，較2022年上升0.3%。資產(chǎn)負(fù)債率上升意味著國(guó)有企業(yè)在融資方面更多地依賴債務(wù)，或者是其資產(chǎn)的增長(zhǎng)速度低于債務(wù)增長(zhǎng)速度，從而導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率上升。而這可能增加國(guó)有企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此需要密切關(guān)注其償債能力和資金運(yùn)作狀況［1］。

2 國(guó)有企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)存在的問題

2.1 國(guó)有企業(yè)流動(dòng)負(fù)債較高

目前，我國(guó)國(guó)有企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)主要是：有息負(fù)債所占比重偏大，而用于償債的流動(dòng)資產(chǎn)所占比重偏?。?］。以中國(guó)建筑集團(tuán)有限公司為例，其2022年年報(bào)顯示，近三年的流動(dòng)負(fù)債總額達(dá)14293.03億元，相較之下，平均經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額僅為128.21億元。這表明該公司流動(dòng)負(fù)債遠(yuǎn)超過(guò)流動(dòng)資產(chǎn)，導(dǎo)致其面臨巨大的債務(wù)壓力。流動(dòng)資產(chǎn)、負(fù)債比例的不匹配，導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)承擔(dān)較為沉重的短期債務(wù)，致使資產(chǎn)負(fù)債率保持在相對(duì)較高的水平。

2.2 債務(wù)負(fù)擔(dān)中不良部分比例較大

在我國(guó)國(guó)有企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)中，逾期不還、呆賬、壞賬等不良貸款所占比重較大。一些國(guó)有企業(yè)借款和貸款的利用率不高，造成資本運(yùn)行效率不高，債務(wù)閑置，利息負(fù)擔(dān)增加，同時(shí)負(fù)債負(fù)擔(dān)也在不斷增加。

3 國(guó)有企業(yè)高負(fù)債率成因分析

國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)的官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2023年國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為64.6%（如圖1所示），整體而言，國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率依然處于較高水平。

國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率處于較高水平的原因主要有以下六點(diǎn)。

一是國(guó)有企業(yè)主要以借款作為主要融資手段。我國(guó)的直接融資體系相對(duì)滯后，多層次資本市場(chǎng)總體上仍然處于不夠成熟的狀態(tài)，整體規(guī)模相對(duì)較小。特別是在社會(huì)融資總額中，直接融資占比相對(duì)較低，這導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)難以通過(guò)直接融資的方式有效降低杠桿率。盡管國(guó)有企業(yè)上市公司逐漸增多，但部分國(guó)有企業(yè)依然難以通過(guò)首次公開募股的方式成功實(shí)現(xiàn)融資。另外，由于擔(dān)心股權(quán)融資會(huì)導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)股權(quán)稀釋、控制權(quán)弱化等問題，國(guó)有企業(yè)更愿意通過(guò)債券或銀行貸款的方式進(jìn)行融資，但仍存在一些問題。首先，國(guó)有企業(yè)通過(guò)直接融資途徑降低杠桿率的難度較大，限制了財(cái)務(wù)的靈活性。其次，盡管國(guó)有企業(yè)上市公司數(shù)量逐漸增加，但由于首次公開募股融資方式的限制，部分國(guó)有企業(yè)難以通過(guò)這一方式獲取融資支持。最后，對(duì)于國(guó)有企業(yè)而言，由于擔(dān)心股權(quán)融資可能帶來(lái)控制力減弱的問題，其更傾向于選擇相對(duì)保守的債券融資和銀行借貸［3］。

二是國(guó)有企業(yè)在借貸方面具備較為便利的條件，主要通過(guò)銀行借款來(lái)獲得資金支持。一方面，國(guó)有銀行作為國(guó)家金融系統(tǒng)的主要力量，肩負(fù)著促進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革和發(fā)展的重要責(zé)任。另一方面，國(guó)有企業(yè)的借款往往具有一定的政府擔(dān)保性質(zhì)，在保證信用風(fēng)險(xiǎn)的前提下，能夠有效地降低融資成本。國(guó)有銀行、地方政府和國(guó)有企業(yè)三者之間密切聯(lián)系，構(gòu)成“鐵三角”，是國(guó)有企業(yè)高負(fù)債經(jīng)營(yíng)的直接原因。

三是國(guó)有企業(yè)以負(fù)債作為擴(kuò)張手段，實(shí)行內(nèi)外部激勵(lì)機(jī)制。部分管理者不惜成本、不顧代價(jià)、不顧效益，全力推動(dòng)企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張。這種內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制使管理者更傾向于通過(guò)負(fù)債實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的增長(zhǎng)，導(dǎo)致其財(cái)務(wù)壓力加大。政府為刺激地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，積極鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)采用高負(fù)債的方式實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，比如通過(guò)提供稅收優(yōu)惠、貸款支持等方式，激勵(lì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行大規(guī)模的投資和擴(kuò)張。這種外部激勵(lì)機(jī)制使國(guó)有企業(yè)更容易通過(guò)債務(wù)手段獲得資金支持，推動(dòng)企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大［4］。

四是國(guó)有企業(yè)的高負(fù)債與經(jīng)濟(jì)下行存在一定關(guān)聯(lián)。國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)增長(zhǎng)速度相對(duì)較慢，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率上升。為緩解經(jīng)濟(jì)增速下降的壓力，國(guó)有企業(yè)通常承擔(dān)逆周期調(diào)節(jié)的任務(wù)，成為主要的“保增長(zhǎng)”載體。在此背景下，銀行通常會(huì)放寬信貸政策，導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率上升。

五是國(guó)有企業(yè)杠桿率居高不下，主要受地方保護(hù)、政府信用支持等多重因素的影響，導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩的國(guó)有企業(yè)難以順利進(jìn)行市場(chǎng)出清，原本應(yīng)逐漸退出市場(chǎng)的國(guó)有企業(yè)淪為“僵尸企業(yè)”，從而使國(guó)有企業(yè)整體的負(fù)債率居高不下。

六是國(guó)有企業(yè)高負(fù)債還源于現(xiàn)代企業(yè)制度的缺失。部分國(guó)有企業(yè)缺乏建立健全公司治理機(jī)制的經(jīng)驗(yàn)，風(fēng)險(xiǎn)防范和內(nèi)控制度尚未達(dá)到應(yīng)有水平，導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債行為的權(quán)責(zé)方面存在模糊不清的問題，對(duì)企業(yè)的融資決策產(chǎn)生負(fù)面影響，更容易陷入不明智的債務(wù)擴(kuò)張困境。

這些問題的存在使國(guó)有企業(yè)在債務(wù)管理方面面臨一系列挑戰(zhàn)，需要其對(duì)債務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，制定綜合性的戰(zhàn)略來(lái)處理債務(wù)問題，以應(yīng)對(duì)復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，確保企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展［5］。

4 優(yōu)化國(guó)有企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)的路徑分析

第一，通過(guò)優(yōu)化低效資產(chǎn)和清理無(wú)效資產(chǎn)，強(qiáng)化業(yè)務(wù)板塊整合，加強(qiáng)企業(yè)運(yùn)營(yíng)制度管理，明確經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，提高國(guó)有企業(yè)的有效資本比例，優(yōu)化資本質(zhì)量，增強(qiáng)債務(wù)償還能力，降低資產(chǎn)負(fù)債率。一是對(duì)國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行全面審查，識(shí)別低效和無(wú)效資產(chǎn)，并及時(shí)清理或優(yōu)化，以提高資產(chǎn)質(zhì)量和效率。二是通過(guò)合并、收購(gòu)或重組等方式，整合國(guó)有企業(yè)的業(yè)務(wù)板塊，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，提高整體運(yùn)營(yíng)效率。三是建立健全的國(guó)有企業(yè)運(yùn)營(yíng)制度，規(guī)范管理流程，提高決策效率和執(zhí)行力，以確保國(guó)有企業(yè)運(yùn)營(yíng)的穩(wěn)健性和可持續(xù)性。四是根據(jù)市場(chǎng)需求和企業(yè)自身?xiàng)l件，明確國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域和定位，避免盲目擴(kuò)張或投資，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)［6］。

第二，推動(dòng)“以股抵債”機(jī)制的創(chuàng)新，努力降低國(guó)企的杠桿水平。促進(jìn)國(guó)有企業(yè)由債務(wù)到權(quán)益的轉(zhuǎn)型，引進(jìn)外來(lái)資金，大力推行混合所有制改革，使國(guó)有企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，從而達(dá)到降低負(fù)債率的目的。例如，探索“以股抵債”等創(chuàng)新融資機(jī)制，通過(guò)發(fā)行股份或吸引股權(quán)投資者，減少債務(wù)融資的比例，降低杠桿水平。另外，還可以積極引入民間資本和外部投資，通過(guò)股權(quán)投資或戰(zhàn)略合作等方式，增加國(guó)有企業(yè)的資本來(lái)源，降低負(fù)債率。此外，加快混合所有制改革步伐，引入民間資本參與國(guó)有企業(yè)的管理和運(yùn)營(yíng)，促進(jìn)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和效率的提升。

第三，國(guó)有企業(yè)應(yīng)優(yōu)化投資方向，避免盲目或過(guò)度投資，以提高資本利用效率，降低流動(dòng)負(fù)債比率和負(fù)債率。一是制定科學(xué)合理的投資計(jì)劃，根據(jù)市場(chǎng)需求和企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，精選投資項(xiàng)目，避免盲目跟風(fēng)或過(guò)度擴(kuò)張。二是通過(guò)合理配置資本，降低流動(dòng)負(fù)債比率，減少短期債務(wù)的壓力，提高國(guó)有企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。三是加強(qiáng)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估和管理，建立健全的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和化解潛在風(fēng)險(xiǎn)，保障國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)安全。

第四，國(guó)有企業(yè)應(yīng)關(guān)注時(shí)代發(fā)展趨勢(shì)，以科技創(chuàng)新為導(dǎo)向提升國(guó)有企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，拓寬國(guó)有企業(yè)資金來(lái)源，降低債務(wù)融資比例，從而降低國(guó)有企業(yè)負(fù)債率。其一，加強(qiáng)科技創(chuàng)新。把握時(shí)代發(fā)展趨勢(shì)，加大對(duì)科技創(chuàng)新的投入，提升國(guó)有企業(yè)的技術(shù)水平和競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)從規(guī)模擴(kuò)張到質(zhì)量提升的轉(zhuǎn)變。其二，多元化資金來(lái)源。積極拓展國(guó)有企業(yè)的資金來(lái)源渠道，包括股權(quán)融資、債務(wù)融資、并購(gòu)重組等，減少對(duì)單一融資渠道的依賴。其三，提升財(cái)務(wù)管理水平。加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制，健全財(cái)務(wù)管理制度，提高資金使用效率，降低債務(wù)融資比例，實(shí)現(xiàn)負(fù)債率的有效控制。

5 結(jié)論

首先，通過(guò)對(duì)國(guó)有企業(yè)整體債務(wù)現(xiàn)狀的深入研究，發(fā)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)存在一系列問題，包括國(guó)有企業(yè)流動(dòng)負(fù)債較高、債務(wù)負(fù)擔(dān)中不良部分比例較大，導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)面臨較大的債務(wù)壓力；其次，分析國(guó)有企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理的原因，包括直接融資體系滯后、國(guó)有銀行支持、政府激勵(lì)規(guī)模擴(kuò)張、經(jīng)濟(jì)下行壓力、企業(yè)治理缺失等；最后，提出優(yōu)化國(guó)有企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)的路徑，包括業(yè)務(wù)板塊整合創(chuàng)新、債轉(zhuǎn)股制度推動(dòng)、調(diào)整投資方向、培育戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。希望通過(guò)本文的研究，能夠幫助國(guó)有企業(yè)優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，提升財(cái)務(wù)的穩(wěn)健性，降低負(fù)債率?？偠灾?，國(guó)有企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化是一個(gè)復(fù)雜而嚴(yán)峻的問題，需要多方的協(xié)同努力。希望通過(guò)深入分析和有針對(duì)性的措施，國(guó)有企業(yè)可以更好地應(yīng)對(duì)當(dāng)前面臨的債務(wù)挑戰(zhàn)，促進(jìn)國(guó)有企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

［1］謝瑤.去杠桿與國(guó)有企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化［J］.現(xiàn)代國(guó)企研究，2017（24）：105-106.

［2］王英敏.新形勢(shì)下的國(guó)企控杠桿［J］.中國(guó)金融，2020（21）：62-63.

［3］張曉燕，趙一林.供給側(cè)去杠桿風(fēng)險(xiǎn)及發(fā)展路徑研究［J］.當(dāng)代經(jīng)濟(jì)管理，2018，40（7）：16-21.

［4］田光寧，楊璐.國(guó)有企業(yè)混合所有制改革的治理效應(yīng)研究：基于企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的視角［J］.金融評(píng)論，2023，15（5）：56-76，125-126.

［5］李智峰.國(guó)有企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管控路徑優(yōu)化［J］.中國(guó)經(jīng)貿(mào)，2022（3）：205-207.

［6］李娜.關(guān)于優(yōu)化地方國(guó)有企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的若干思考［J］.上海國(guó)資，2023（1）：54-57.