文/陳思佳

中小微企業(yè)因為缺乏抵押物等原因難以獲得融資，而供應(yīng)鏈金融是較好的解決方案[1]，保兌倉融資就是一種典型形式，通過借助核心企業(yè)的信用使其更易獲得資金支持。目前保兌倉融資的研究主要考慮融資模式改進、供應(yīng)鏈協(xié)調(diào)等方向，如：林強等研究保兌倉模式下采用收益共享契約時的參數(shù)設(shè)計問題[2]；劉露等基于運營管理和核心企業(yè)視角提出保兌倉融資的優(yōu)化與協(xié)調(diào)策略[3]，但考慮心理行為方向的研究較少。余明桂等人提出管理者過度自信可能會導(dǎo)致企業(yè)采取激進的債務(wù)融資決策[4]，在保兌倉模式下過度自信使零售商對預(yù)期市場需求過于樂觀評估，將增大保兌倉融資的額度和風(fēng)險。因此，本文將建立零售商過度自信下的保兌倉融資決策模型，探究零售商過度自信對保兌倉各方產(chǎn)生的影響。

1.問題描述

由銀行、制造商和資金約束的零售商達成的三方保兌倉融資，制造商為零售商提供信用擔(dān)保并與銀行簽訂回購協(xié)議。零售商、制造商均以利潤最大化作為決策目標(biāo)進行Stackelberg博弈，而銀行以市場無風(fēng)險利率下的收益作為決策目標(biāo)。其決策順序為：首先制造商確定批發(fā)價格w，隨后零售商確定訂貨量q，最后銀行根據(jù)貸款額度和企業(yè)信用進行貸款利率r的確定。

2.模型建立

設(shè)零售商完全理性判斷下的預(yù)期市場需求為D1=x，均值為μ，其分布函數(shù)為F（x）。零售商過度自信下的預(yù)期需求為D2=（α+β-1）μ+（1-β）x，α≥1，0β≤1。其中，α 表示對期望需求的過度自信水平，β 表示對需求預(yù)測精度的過度自信水平[5]。由于α、β 衡量了同一零售商的過度自信水平，為簡化計算設(shè)α=β+1，從而有，β=0時零售商完全理性。

2.1 零售商決策

過度自信的零售商收益為銷售收入，支出為訂貨成本和保兌倉融資利息。因此，過度自信零售商R的預(yù)期利潤：

可得過度自信零售商的R最優(yōu)訂貨量：

命題1：零售商處于過度自信時，兩種不同類型的過度自信水平對零售商訂貨決策產(chǎn)生不同影響。對期望需求的過度自信會使訂貨量增加，對預(yù)測精度的過度自信會使訂貨量減少。

證明：

完全理性的零售商預(yù)期利潤為πR0=（p-w）*min（x，q）-wqr，其最優(yōu)訂貨量，則過度自信造成的訂貨量偏差為：

當(dāng)q0＜q*時，零售商對期望需求的過度自信水平α 起主導(dǎo)作用，零售商最優(yōu)訂貨量增加；當(dāng)q0＜q*時，零售商對需求預(yù)測精度的過度自信水平β 起主導(dǎo)作用，零售商最優(yōu)訂貨量減少；當(dāng)q0=q*時，兩種過度自信影響中和，零售商最優(yōu)訂貨量不變，證畢。

由于保兌倉融資的特性，當(dāng)零售商訂貨量下降或不變時，保兌倉融資各方的履約不受影響，因此后續(xù)研究基于零售商的過度自信行為使最優(yōu)訂貨量增加這一情況進行深入探討。

2.2 制造商決策

零售商過度自信影響下風(fēng)險中性制造商s的收益為批發(fā)收入、回購殘值是s，支出生產(chǎn)成本c和回購費用b。

制造商s的預(yù)期利潤為：

其中，A為制造商違約的市場需求臨界值，當(dāng)x≤A=φq時，制造商s違約。可得制造商最優(yōu)批發(fā)價格w*。

命題2：零售商過度自信導(dǎo)致制造商的違約概率增加。

證明：

2.3 銀行決策

零售商過度自信影響下銀行B的收益保兌倉融資利息，支出制造商違約風(fēng)險，則銀行的B預(yù)期利潤為

風(fēng)險中性的銀行B將市場無風(fēng)險收益作為設(shè)定利率r的條件，即：E（πB）=wqr代入零售商及供應(yīng)商的最優(yōu)決策（q*w*），可得銀行的保兌倉融資利率最優(yōu)決r*。

3.數(shù)值分析

為更直觀地展示結(jié)論，下面進行數(shù)值分析：x服從U～[0，100]，p=100，c=10，s=20，rf=0.05，φ=0.5，λ=0.2。零售商過度自信對保兌倉融資各方?jīng)Q策的影響，如圖1-圖3所示。零售商訂貨量隨著過度自信水平的升高而增高，但當(dāng)數(shù)量達到一定程度制造商不再降低批發(fā)價，甚至因回購損失風(fēng)險增高而重新提價，訂貨量開始下降。銀行的保兌倉融資利率將隨著融資規(guī)模的增大而減小，貸款損失風(fēng)險也同步增長，因此融資利率下降幅度將不斷減小。

圖1 零售商的決策變化

圖2 制造商的決策變化

圖3 銀行的決策變化

零售商過度自信對保兌倉融資各方利潤的影響，如圖4-圖6所示。零售商實際利潤將隨著過度自信水平的升高而增高，因為制造商承擔(dān)連帶償債責(zé)任；制造商則有可能從中獲得更多利潤，但過度自信水平過高時制造商面臨較大的回購損失風(fēng)險，利潤下降，違約風(fēng)險增加；銀行則會因為零售商過度自信受到極大影響，當(dāng)制造商違約時，銀行將獨自承擔(dān)全部的貨物積壓損失，難以收回本息。

圖4 零售商的利潤影響圖

圖5 制造商的利潤影響

圖6 銀行的利潤影響

結(jié)束語

本文將過度自信引入市場需求函數(shù)，探究零售商過度自信程度對保兌倉融資的影響。研究結(jié)果表明，當(dāng)零售商過度自信程度不高時，零售商增加訂貨量，批發(fā)價和融資利率相應(yīng)降低，當(dāng)其過度自信程度高于一定水平，制造商因損失風(fēng)險增大而提價來抑制訂貨，此時融資規(guī)模增幅減小，銀行的融資利率下降幅度也減小。保兌倉融資模式下對零售商過度自信對自身無明顯損失風(fēng)險，而制造商和銀行將面臨較大的損失風(fēng)險，因此未來可以進一步探究保兌倉融資模式下零售商過度自信的風(fēng)險控制問題。