夏同水 崔琳

【摘 要】 文章以2011—2021年滬深A(yù) 股上市公司為研究樣本，通過文本挖掘的方式構(gòu)建企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型指數(shù)，實(shí)證檢驗(yàn)了企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)戰(zhàn)略激進(jìn)度的影響，并將融資約束作為中介變量、財(cái)務(wù)冗余作為調(diào)節(jié)變量進(jìn)行分析。研究結(jié)果顯示：企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度對(duì)戰(zhàn)略激進(jìn)度具有顯著的正向影響，這一影響在非國有企業(yè)中更加顯著；融資約束在數(shù)字化轉(zhuǎn)型提高企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度的過程中起到中介作用；財(cái)務(wù)冗余能夠促進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度的影響；數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)戰(zhàn)略激進(jìn)度的正向影響將最終作用于企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。文章結(jié)論豐富了企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度的相關(guān)研究，并且推動(dòng)了數(shù)字化轉(zhuǎn)型賦能企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，有利于企業(yè)價(jià)值提升。

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)數(shù)字化； 戰(zhàn)略激進(jìn)度； 融資約束； 財(cái)務(wù)冗余

【中圖分類號(hào)】 F832.51；F275? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2024）08-0042-09

一、引言

隨著人工智能、區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)等新技術(shù)同經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的深度融合，數(shù)字技術(shù)成為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)變革和轉(zhuǎn)型的重要突破點(diǎn)，推動(dòng)著我國經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量發(fā)展進(jìn)一步邁進(jìn)[1]。黨的二十大報(bào)告指出，要推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)融合發(fā)展，把握數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化方向，利用互聯(lián)網(wǎng)新技術(shù)對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行全方位、全鏈條的改造，發(fā)揮數(shù)字技術(shù)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的放大、疊加、倍增作用。公開數(shù)據(jù)顯示，2022年數(shù)字經(jīng)濟(jì)增長速度為14.07%，明顯高于同期GDP的平均增長速度。由此可見，數(shù)字經(jīng)濟(jì)已成為促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要力量。越來越多的企業(yè)關(guān)注到數(shù)字經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)的利好前景，及時(shí)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，調(diào)整戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)，力圖在新的發(fā)展中搶占先機(jī)。

吳非等[2]認(rèn)為，數(shù)字化轉(zhuǎn)型的本質(zhì)和目的是利用數(shù)字技術(shù)來重新構(gòu)建信息結(jié)構(gòu)，對(duì)企業(yè)的決策機(jī)制進(jìn)行優(yōu)化，推動(dòng)企業(yè)管理朝著智能化、精準(zhǔn)化和高效化方向發(fā)展。在這個(gè)過程中，企業(yè)自身競爭戰(zhàn)略的選擇尤為重要。企業(yè)戰(zhàn)略變革是企業(yè)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的一種有效方式，也是企業(yè)在面臨內(nèi)外部環(huán)境變化時(shí)進(jìn)行的一種系統(tǒng)性的戰(zhàn)略改變。目前，關(guān)于數(shù)字化轉(zhuǎn)型的作用機(jī)制研究大多集中于組織機(jī)制[3]、企業(yè)績效[4]、資源配置效率[5]。研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型促進(jìn)了企業(yè)業(yè)務(wù)流程、商業(yè)模式、組織結(jié)構(gòu)的變革，擴(kuò)大了企業(yè)的價(jià)值實(shí)現(xiàn)方式。數(shù)字技術(shù)通過改變企業(yè)的戰(zhàn)略決策從而影響企業(yè)的生產(chǎn)效率、價(jià)值水平的創(chuàng)造，但有關(guān)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型如何影響企業(yè)戰(zhàn)略選擇的研究較少，這使得數(shù)字化轉(zhuǎn)型如何影響企業(yè)經(jīng)濟(jì)后果的作用路徑尚不明確。戰(zhàn)略激進(jìn)度作為戰(zhàn)略決策的重要方面，一直被國內(nèi)外學(xué)者用來進(jìn)行企業(yè)戰(zhàn)略的定量研究。此外，數(shù)字技術(shù)可以形成良好的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，信息獲取更加方便、信息可信度更高，改善了組織內(nèi)部的信息不對(duì)稱情況，有助于企業(yè)相關(guān)戰(zhàn)略決策的實(shí)施[6]。因此，本文對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型如何影響企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度進(jìn)行深入探究。

本文可能的貢獻(xiàn)在于：目前數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略選擇影響機(jī)制的研究較少，第一，本文分析了融資約束在數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略選擇中發(fā)揮的作用，豐富了相關(guān)文獻(xiàn)。另外，探索了不同所有權(quán)結(jié)構(gòu)下企業(yè)數(shù)字化程度對(duì)戰(zhàn)略激進(jìn)度的影響，為不同屬性企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)提出一種新的分析思路。第二，本文將融資約束作為中介變量，探究數(shù)字化轉(zhuǎn)型這一動(dòng)態(tài)事件中發(fā)揮的作用，為深化數(shù)字化轉(zhuǎn)型與戰(zhàn)略激進(jìn)度的內(nèi)在機(jī)制提供了新思路，進(jìn)一步驗(yàn)證了企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型是推動(dòng)戰(zhàn)略激進(jìn)度提升的重要外部支撐。第三，本文將戰(zhàn)略激進(jìn)度作為數(shù)字化轉(zhuǎn)型提升企業(yè)成長性的作用機(jī)制，對(duì)提升競爭優(yōu)勢、企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展具有啟示作用。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）企業(yè)數(shù)字化程度與戰(zhàn)略激進(jìn)度

戰(zhàn)略激進(jìn)度是對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略主動(dòng)性的一種衡量方式。袁蓉麗等[7]把企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度定義為組織對(duì)于環(huán)境變化的適應(yīng)能力，組織的戰(zhàn)略激進(jìn)度越高，企業(yè)對(duì)環(huán)境變化做出反應(yīng)的能力越強(qiáng)。

目前對(duì)戰(zhàn)略激進(jìn)度影響因素的研究不夠全面，數(shù)字化轉(zhuǎn)型作為當(dāng)前企業(yè)發(fā)展重要的宏觀環(huán)境，關(guān)于數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度的影響鮮少被探究。企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型可以通過提高自身數(shù)據(jù)搜集速度及信息流通效率來重塑信息環(huán)境，從而更好地應(yīng)對(duì)環(huán)境中的不確定性，識(shí)別發(fā)展機(jī)遇，從數(shù)據(jù)資源中提取信息更好地實(shí)現(xiàn)價(jià)值變現(xiàn)[8]。企業(yè)實(shí)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，能夠及時(shí)收集外界信息并結(jié)合內(nèi)部信息，為公司制定激進(jìn)策略提供保證。具體而言，數(shù)字化企業(yè)可以通過數(shù)字技術(shù)掃描獲取外部信息，并利用云計(jì)算等新技術(shù)，對(duì)所獲得的信息展開深度挖掘、分析和應(yīng)用[2]。

這一路徑的實(shí)現(xiàn)使得企業(yè)能夠?qū)?shù)據(jù)進(jìn)行有效的利用，降低了企業(yè)的相關(guān)成本，也為企業(yè)實(shí)施激進(jìn)戰(zhàn)略提供了有利的條件。此外，組織中原有的低效環(huán)節(jié)被靈活的平臺(tái)架構(gòu)所取代，促使組織向敏捷性和高彈性的結(jié)構(gòu)模式轉(zhuǎn)型升級(jí)，組織適應(yīng)外部環(huán)境的能力得到加強(qiáng)，為企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度的提高提供了前提條件。在數(shù)字技術(shù)的助力下，組織的敏捷性和自適應(yīng)性在轉(zhuǎn)型的過程中獲得了巨大的提升。這使得企業(yè)可以快速對(duì)市場需求做出反應(yīng)，將內(nèi)部和外部資源進(jìn)行技術(shù)和產(chǎn)品創(chuàng)新，從而建立起競爭優(yōu)勢，促進(jìn)戰(zhàn)略激進(jìn)度提升。

綜上，提出假設(shè)1。

H1：企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)戰(zhàn)略激進(jìn)度具有正向促進(jìn)作用。

（二）融資約束的中介作用

融資約束制約著公司的各項(xiàng)決策，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展?，F(xiàn)有文獻(xiàn)中關(guān)于融資約束的影響因素，主要包括以下方面：（1）企業(yè)特征：如內(nèi)部控制[9]、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性[10]、政治關(guān)聯(lián)[11]；（2）外部環(huán)境：如金融生態(tài)環(huán)境[12]。數(shù)字化時(shí)代作為當(dāng)前重要的宏觀環(huán)境，其對(duì)公司的融資約束情況會(huì)產(chǎn)生一定的影響。信春華等[13]研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字技術(shù)能夠提供準(zhǔn)確而有效的信息，進(jìn)一步改善融資約束質(zhì)量。融資約束會(huì)制約企業(yè)實(shí)行激進(jìn)戰(zhàn)略，但數(shù)字化轉(zhuǎn)型可以緩解企業(yè)的融資約束，為其提供資金支持。

根據(jù)委托代理理論，股東、管理層追求的最終目標(biāo)存在差異，管理層有動(dòng)機(jī)通過機(jī)會(huì)主義來掩蓋公司績效的惡化。企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠通過以下方式來抑制這種機(jī)會(huì)主義行為，一是通過數(shù)字化平臺(tái)的應(yīng)用可以使企業(yè)的生產(chǎn)、經(jīng)營、決策過程更加清楚明晰，減少信息傳遞過程中的信息失真和混沌節(jié)點(diǎn)，管理者為了謀求個(gè)人收益最大化的投機(jī)行為會(huì)受到有效的限制。二是通過數(shù)字化發(fā)展，企業(yè)能夠更好地運(yùn)用數(shù)字技術(shù)，對(duì)海量的、非標(biāo)準(zhǔn)化的數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，將這些數(shù)據(jù)進(jìn)行編碼，并將它們轉(zhuǎn)化為結(jié)構(gòu)化的信息，從而增強(qiáng)了信息的可用性[2]。通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型，企業(yè)可以更好地處理并向外界輸出有效的信息，減少了信息不對(duì)稱和資金障礙，融資約束降低。

信息的獲取是不對(duì)稱的，投資者不能對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行充分了解，缺乏對(duì)企業(yè)的正確認(rèn)知，因此企業(yè)的價(jià)值可能會(huì)被低估。數(shù)字化時(shí)代，公司的信息能以更便捷、清晰的方式傳遞給廣大的投資者，提高投資者對(duì)企業(yè)價(jià)值的正確認(rèn)知，資本市場的有效性也會(huì)得到提高。這將有利于企業(yè)更大價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，為企業(yè)實(shí)施激進(jìn)戰(zhàn)略提供更多的發(fā)展機(jī)會(huì)。以往研究表明，融資約束降低，投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)之前來說也會(huì)有所降低[13]。此外，銀行在審核企業(yè)的貸款申請(qǐng)時(shí)可以更加快速地了解公司的總體狀況，優(yōu)化資源配置，提高了融資效率，有效緩解了融資約束。因此公司將有能力調(diào)動(dòng)更多的資源，實(shí)施激進(jìn)戰(zhàn)略，及時(shí)抓住數(shù)字化轉(zhuǎn)型的新機(jī)遇。

基于上述分析，本文提出假設(shè)2。

H2：融資約束在企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與戰(zhàn)略激進(jìn)度之間起到中介作用。

（三）財(cái)務(wù)冗余的調(diào)節(jié)作用

Bourgeois et al.[14]認(rèn)為冗余作為一種現(xiàn)實(shí)的或潛在的資源，能夠作為應(yīng)對(duì)沖擊的“緩沖劑”，更好應(yīng)對(duì)內(nèi)外部壓力。為了避免突發(fā)事件的發(fā)生或把握未來將會(huì)出現(xiàn)的機(jī)會(huì)，企業(yè)需要在事前儲(chǔ)備一定的資金以便將來能以較低的成本籌集資金。冗余資源越多，企業(yè)實(shí)施激進(jìn)戰(zhàn)略、把握未來發(fā)展機(jī)會(huì)的能力越強(qiáng)。在冗余資源中財(cái)務(wù)資金是不可或缺的要素。若想實(shí)施激進(jìn)戰(zhàn)略，將需要更多的資金進(jìn)行產(chǎn)品調(diào)研、市場擴(kuò)張、創(chuàng)新活動(dòng)。當(dāng)企業(yè)現(xiàn)有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物等類似的財(cái)務(wù)資源越多，企業(yè)越有可能把握住數(shù)字化轉(zhuǎn)型時(shí)代的機(jī)遇，實(shí)施激進(jìn)化戰(zhàn)略來促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。

此外，Myers et al.[15]研究表明，企業(yè)會(huì)將冗余資源釋放到投資活動(dòng)中，但如果財(cái)務(wù)冗余不足，就會(huì)迫使企業(yè)放棄可能獲利豐厚的投資機(jī)會(huì)，無法實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步的發(fā)展。因此，企業(yè)擁有的冗余資金越多，利用數(shù)字技術(shù)來為自己提供發(fā)展機(jī)遇、挖掘外部潛在機(jī)會(huì)的動(dòng)機(jī)就會(huì)越強(qiáng)，從而實(shí)現(xiàn)冗余資源價(jià)值最大化。若企業(yè)儲(chǔ)備資金不足或者無風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債，即使通過數(shù)字技術(shù)發(fā)現(xiàn)了潛在機(jī)會(huì)，也無法轉(zhuǎn)變?yōu)楣镜膶?shí)際行動(dòng)。

基于上述分析，本文提出假設(shè)3。

H3：財(cái)務(wù)冗余能夠促進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)激進(jìn)度的影響。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2011—2021年滬深A(yù)股上市公司為研究對(duì)象，對(duì)區(qū)間樣本進(jìn)行處理：（1）剔除金融、ST及*ST類企業(yè)樣本；（2）剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本；（3）對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行1%到99%的縮尾處理。經(jīng)過處理得到了2 472 家上市公司的14 205個(gè)觀測值。本文有關(guān)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的數(shù)據(jù)通過Python對(duì)企業(yè)年報(bào)進(jìn)行文本挖掘，其余數(shù)據(jù)從CSMAR數(shù)據(jù)庫中獲取。

（二）變量定義

1.被解釋變量

企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度（Strategy）。參考Bentley et al.[16]和王化成等[17]的測量方法，通過表1中的六個(gè)維度來計(jì)算企業(yè)的戰(zhàn)略激進(jìn)度。將六個(gè)變量值相加，總?cè)≈捣秶?—30分，其中分值位于6—12分表示公司為防御型，分值位于13—23分表示公司為觀望型，分值位于24—30分表示公司為進(jìn)攻型。

2.解釋變量

數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度（DCG）。借鑒趙宸宇等[18]選取的關(guān)鍵詞并結(jié)合國家相關(guān)的政策文件和研究報(bào)告，選取數(shù)字化技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)模式、智能制造、信息化的相關(guān)詞匯作為關(guān)鍵詞，使用Python軟件爬取上市企業(yè)年報(bào)計(jì)算相關(guān)關(guān)鍵詞的詞頻總數(shù)。在處理的過程中去除掉非本公司的數(shù)字化轉(zhuǎn)型關(guān)鍵詞（如公司經(jīng)理、客戶、股東等的簡介介紹），并且將帶有否定表述（包括“無”“沒”“不”）的關(guān)鍵詞去除。由于該指標(biāo)右偏性明顯，故對(duì)關(guān)鍵詞的詞頻總數(shù)取自然對(duì)數(shù)來衡量企業(yè)數(shù)字化程度（DCG）。

3.中介變量

融資約束。本文使用SA指數(shù)的絕對(duì)值來衡量公司的融資約束程度，該值越大表示公司的融資約束越嚴(yán)重。

4.調(diào)節(jié)變量

財(cái)務(wù)冗余。借鑒Vanacker et al.[19]的方法，使用現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物與總資產(chǎn)比值經(jīng)行業(yè)均值調(diào)整后的結(jié)果來衡量。

5.控制變量

借鑒丁方飛等[20]的研究，本文選取企業(yè)規(guī)模（Size）、托賓Q值（Q）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、董事會(huì)規(guī)模（Bsize）、總資產(chǎn)收益率（ROA）、機(jī)構(gòu)投資者持股比例（Inst）作為控制變量，用CV表示。

各變量定義見表2。

（三）模型構(gòu)建

1.基準(zhǔn)模型

為了考察企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)公司戰(zhàn)略激進(jìn)度的影響，本文構(gòu)建如下基準(zhǔn)模型：

2.中介效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/p>

前文探討了“數(shù)字化轉(zhuǎn)型→融資約束→公司戰(zhàn)略激進(jìn)度”的傳導(dǎo)路徑。為了驗(yàn)證融資約束是否為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)戰(zhàn)略激進(jìn)度影響的中間路徑，構(gòu)建如下中介效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停?/p>

3.調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/p>

為考察財(cái)務(wù)冗余對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與公司戰(zhàn)略激進(jìn)度的調(diào)節(jié)作用，在模型1中加入數(shù)字化轉(zhuǎn)型與財(cái)務(wù)冗余的交互項(xiàng)，構(gòu)建如下模型：

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

從表3可以看出，戰(zhàn)略激進(jìn)度均值為17.960，標(biāo)準(zhǔn)差為4.128，說明大部分企業(yè)實(shí)施的是觀望型戰(zhàn)略，并且不同企業(yè)之間的戰(zhàn)略激進(jìn)度差異較大。企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型（DCG）的最小值為0，最大值為5.136，這表明部分企業(yè)十分重視數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用，但也有企業(yè)沒有及時(shí)把握數(shù)字化的發(fā)展機(jī)遇，不同企業(yè)對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的態(tài)度存在一定差異。財(cái)務(wù)冗余（Slack）的均值為-0.023，說明大部分企業(yè)沒有多余的資產(chǎn)。SA指標(biāo)的最小值為2.615，最大值為8.734，說明不同企業(yè)的融資約束情況差別較大。

（二）基準(zhǔn)回歸結(jié)果檢驗(yàn)

表4列（1）、列（2）報(bào)告了企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型（DCG）與戰(zhàn)略激進(jìn)度（Strategy）的回歸結(jié)果。其中列（1）、列（2）顯示的回歸結(jié)果一致，無論是否加入控制變量，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型（DCG）的回歸系數(shù)均為正，通過了1%的顯著性檢驗(yàn)。列（1）中回歸系數(shù)為0.6377，表示在不加入控制變量的情況下，數(shù)字化程度每提高1%，戰(zhàn)略激進(jìn)度將提高0.6377。由回歸結(jié)果可知，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度的提高會(huì)顯著提高企業(yè)的戰(zhàn)略激進(jìn)度，二者之間呈現(xiàn)出顯著正向相關(guān)關(guān)系，H1得到驗(yàn)證。如前文所述，這可能是由于數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用不僅有助于企業(yè)識(shí)別潛在的發(fā)展機(jī)會(huì)，而且利用云計(jì)算等新技術(shù)能夠?qū)λ@得的信息展開深度挖掘、分析。因此，對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型為企業(yè)實(shí)施激進(jìn)戰(zhàn)略提供了有利的條件。

（三）融資約束的中介效應(yīng)檢驗(yàn)

上述的回歸結(jié)果驗(yàn)證了“數(shù)字化轉(zhuǎn)型→公司戰(zhàn)略激進(jìn)度”的影響路徑。為了進(jìn)一步探究其內(nèi)在影響機(jī)制，根據(jù)模型2和模型3對(duì)中間路徑進(jìn)行分析，結(jié)果見表4列（3）、列（4）。列（3）表示企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型能顯著降低融資約束；列（4）中加入融資約束變量，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與戰(zhàn)略激進(jìn)度之間的顯著關(guān)系沒有發(fā)生變化，仍通過了顯著性檢驗(yàn)，表明融資約束在二者之間發(fā)揮了中介效應(yīng)。綜上所述，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型有助于通過降低融資約束從而增強(qiáng)戰(zhàn)略激進(jìn)度，H2得到驗(yàn)證。

（四）財(cái)務(wù)冗余的調(diào)節(jié)作用檢驗(yàn)

表5列示了財(cái)務(wù)冗余在企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與戰(zhàn)略激進(jìn)度之間的調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸結(jié)果。列（1）結(jié)果顯示，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型（DCG）的回歸系數(shù)為0.5970，在1%水平上顯著提高企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度。另外，財(cái)務(wù)冗余與數(shù)字化轉(zhuǎn)型交互項(xiàng)（Slack×DCG）的估計(jì)系數(shù)為0.5850，通過1%的顯著性水平檢驗(yàn)，即財(cái)務(wù)冗余與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型之間存在交互作用，表明一定的財(cái)務(wù)冗余能夠正向促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與戰(zhàn)略激進(jìn)度的作用，這支持了H2。此外，本文按財(cái)務(wù)冗余變量均值將樣本分為高財(cái)務(wù)冗余與低財(cái)務(wù)冗余兩組，分別檢驗(yàn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)戰(zhàn)略激進(jìn)度的影響。由表5列（2）、列（3）可知，兩組均通過了1%的顯著性檢驗(yàn)。此外，財(cái)務(wù)冗余與數(shù)字化轉(zhuǎn)型的交互項(xiàng)進(jìn)行Chow檢驗(yàn)，P值為0.004，結(jié)果在1%的水平上顯著，組間系數(shù)差異顯著。說明企業(yè)合理保有財(cái)務(wù)冗余量，能夠使企業(yè)在面對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的發(fā)展機(jī)遇時(shí)以較低的成本及時(shí)地獲取資金，順應(yīng)數(shù)字化發(fā)展的潮流實(shí)施激進(jìn)戰(zhàn)略促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。高財(cái)務(wù)冗余組中，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度的提升作用更明顯，H3得到驗(yàn)證。

（五）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.工具變量法

考慮到數(shù)字化轉(zhuǎn)型和戰(zhàn)略激進(jìn)度之間還可能受到測量誤差或者遺漏變量等所導(dǎo)致的內(nèi)生性干擾，本文參考徐子堯等[22]的做法，選取公司所在地的電信業(yè)務(wù)收入取對(duì)數(shù)之后作為工具變量，進(jìn)一步緩解內(nèi)生性問題。因?yàn)槠髽I(yè)數(shù)字化發(fā)展需要當(dāng)?shù)財(cái)?shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的支持，公司是否進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型的決策與轉(zhuǎn)型的效率等受到所在地電信發(fā)展水平的影響，所以當(dāng)?shù)仉娦艠I(yè)務(wù)收入與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型直接相關(guān)，但企業(yè)的戰(zhàn)略決策不會(huì)受地區(qū)電信業(yè)務(wù)收入的直接影響。

回歸結(jié)果如表6所示，列（1）當(dāng)?shù)仉娦艠I(yè)務(wù)收入（Tele）與數(shù)字化轉(zhuǎn)型（DCG）的回歸系數(shù)在1％水平顯著為正，且第一階段Ｆ值為25.8873，大于10，這表明工具變量（當(dāng)?shù)仉娦艠I(yè)務(wù)收入）與內(nèi)生解釋變量（數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度）高度相關(guān)，弱工具變量假設(shè)不成立，說明選取當(dāng)?shù)仉娦艠I(yè)務(wù)收入作為工具變量是有效的。列（2）第二階段回歸結(jié)果中回歸系數(shù)仍然顯著為正，進(jìn)一步驗(yàn)證了H1。

2.did雙重差分檢驗(yàn)

2015年國家啟動(dòng)了大數(shù)據(jù)研究計(jì)劃并連續(xù)出臺(tái)了一系列關(guān)于大數(shù)據(jù)發(fā)展的法規(guī)政策。其中，《促進(jìn)大數(shù)據(jù)發(fā)展行動(dòng)綱要》提出要大力推動(dòng)中國大數(shù)據(jù)技術(shù)的發(fā)展，并強(qiáng)調(diào)將大數(shù)據(jù)作為一種重要的戰(zhàn)略資源。因此，本文以2015年我國推出大數(shù)據(jù)研究規(guī)劃作為外生的事件沖擊來構(gòu)建準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)情境。參考馬慧等[8]的方法，將2015年企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度（DCG）高于均值的企業(yè)，Treated取值1，否則取值為0；Post作為大數(shù)據(jù)政策實(shí)施時(shí)間的虛擬變量，若企業(yè)實(shí)施了大數(shù)據(jù)政策，則Post取值為1，未實(shí)施取值為0?；貧w結(jié)果如表6列（4）所示，由交互項(xiàng)（Post×Treated）與戰(zhàn)略激進(jìn)度（Strategy）的回歸系數(shù)在1%水平顯著為正。這表明相比控制組，處理組企業(yè)的戰(zhàn)略激進(jìn)度在2015年國家大數(shù)據(jù)政策實(shí)施后顯著提高，與預(yù)期保持一致。

3.企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度前置一期

由于數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度的影響可能存在時(shí)間滯后效應(yīng)。為排除滯后效應(yīng)的影響，將企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度前置一期后再進(jìn)行回歸，結(jié)果如表6列（5）所示。可以看出數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度的影響仍在1％水平上顯著為正，這說明數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度之間的正相關(guān)關(guān)系并沒有受到影響，進(jìn)一步驗(yàn)證了本文基準(zhǔn)回歸的結(jié)論。

4.去除企業(yè)數(shù)字化信息的策略性披露

雖然本文利用文本分析方法所構(gòu)造的企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型指數(shù)能夠比較全面地反映出企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型狀況，但企業(yè)在年報(bào)中的信息披露受政府、市場等因素影響，所披露的數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度可能比實(shí)際要高。為了降低所研究樣本中公司進(jìn)行策略性信息披露的可能性，進(jìn)行如下處理：剔除曾因信息披露的問題受到過證監(jiān)會(huì)處罰的公司樣本，僅保留經(jīng)深交所評(píng)估信息披露質(zhì)量為優(yōu)秀或良好的公司樣本。經(jīng)過處理之后對(duì)樣本進(jìn)行回歸，如表6列（6）所示，回歸系數(shù)仍在1％水平顯著為正，檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)本文結(jié)果仍然具有穩(wěn)健性。

五、進(jìn)一步分析

（一）異質(zhì)性檢驗(yàn)

國有企業(yè)與非國有企業(yè)由于其發(fā)展沿革和公司治理的不同，造成了它們?cè)趹?zhàn)略選擇和運(yùn)營管理上存在顯著差別。因此，要進(jìn)一步探究產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度關(guān)系的影響。首先從企業(yè)的目標(biāo)和特征看，國有企業(yè)承擔(dān)了經(jīng)濟(jì)職能和一定的政府職能。所以其經(jīng)營目標(biāo)還包括一些非經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。管理者在做出戰(zhàn)略決策時(shí)會(huì)在“企業(yè)盈利性”與“國家公共性”之間做出選擇。因此，國有企業(yè)的高管通常更傾向于選擇比較穩(wěn)妥的策略。同時(shí)，我國國有企業(yè)在經(jīng)營活動(dòng)中，存在著政府對(duì)國有企業(yè)的高度介入和規(guī)制，這使得國有企業(yè)的經(jīng)營管理活動(dòng)在某種程度上受到了制約。這就造成了在某些情形下，國有企業(yè)管理者無法及時(shí)地對(duì)企業(yè)的資源配置模式做出重大調(diào)整。從企業(yè)所處的外部環(huán)境來看，政治關(guān)聯(lián)可以減少企業(yè)面臨的政策不確定性，國有企業(yè)與政府之間存在著一種自然的聯(lián)系，它所面臨的制度環(huán)境也是比較穩(wěn)定的。基于此，本文認(rèn)為國有企業(yè)中，數(shù)字化轉(zhuǎn)型促進(jìn)企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度提升的作用較弱。因此，將企業(yè)是否國有企業(yè)與數(shù)字化轉(zhuǎn)型的交乘項(xiàng)（SOE×DCG）加入模型1進(jìn)行檢驗(yàn)。如表7列（1）顯示，交乘項(xiàng)與戰(zhàn)略激進(jìn)度的回歸系數(shù)通過了1%的顯著性檢驗(yàn)。說明非國有企業(yè)中數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度的正向影響更強(qiáng)。這可能是因?yàn)榉菄衅髽I(yè)在面對(duì)外部環(huán)境的變化時(shí)，能夠更加靈活地做出調(diào)整。

（二）經(jīng)濟(jì)后果

目前關(guān)于企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度經(jīng)濟(jì)后果的研究中，一部分認(rèn)為戰(zhàn)略激進(jìn)度具有負(fù)面影響，會(huì)增加債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)[23]；一部分研究認(rèn)為其具有正面影響，會(huì)提高公司的創(chuàng)新水平[7]等，觀點(diǎn)各不相同。那么在企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型促進(jìn)戰(zhàn)略激進(jìn)度提升的情況下將會(huì)如何作用于企業(yè)成長性？為了研究在數(shù)字化轉(zhuǎn)型背景下，企業(yè)實(shí)施激進(jìn)戰(zhàn)略將會(huì)如何影響其發(fā)展?fàn)顩r，本文分別采用營收成長、創(chuàng)新成長兩方面來綜合反映企業(yè)的成長狀況。引入兩個(gè)新的被解釋變量，即營收成長（YS）：企業(yè)營業(yè)收入增長率；創(chuàng)新成長（CX）：企業(yè)專利申請(qǐng)數(shù)量加1取對(duì)數(shù)。構(gòu)建模型如下：

其中，Growthi，t表示企業(yè)i在t年的成長性。

由表7列（2）、列（4）可知，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠顯著促進(jìn)企業(yè)營收成長和創(chuàng)新成長。列（3）、列（5）表明“數(shù)字化轉(zhuǎn)型→戰(zhàn)略激進(jìn)度→企業(yè)營收成長和創(chuàng)新成長”的傳導(dǎo)路徑得到了驗(yàn)證，戰(zhàn)略激進(jìn)度在數(shù)字化轉(zhuǎn)型促進(jìn)企業(yè)成長性中發(fā)揮了中介作用，這一結(jié)論深化了數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)成長能力的作用機(jī)制。

六、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

本文選取2011—2021年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，采用面板回歸模型對(duì)數(shù)字化程度與戰(zhàn)略激進(jìn)度之間的關(guān)系進(jìn)行了研究，并根據(jù)公司性質(zhì)進(jìn)行分組探討。另外，進(jìn)一步考察了融資約束作為中介變量以及財(cái)務(wù)冗余作為調(diào)節(jié)變量的影響作用。研究結(jié)論如下：第一，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)戰(zhàn)略激進(jìn)度具有促進(jìn)作用。相對(duì)于國有企業(yè)，非國有企業(yè)充分利用數(shù)字技術(shù)改變公司戰(zhàn)略激進(jìn)度的意愿和動(dòng)機(jī)更強(qiáng)。因此在非國有企業(yè)中，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)戰(zhàn)略激進(jìn)度的影響力度更大。第二，融資約束在企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)戰(zhàn)略激進(jìn)度的關(guān)系中發(fā)揮了中介作用，存在“數(shù)字化轉(zhuǎn)型→融資約束→公司戰(zhàn)略激進(jìn)度”的傳導(dǎo)路徑。通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型，企業(yè)可以更好地處理并向外界輸出有效的信息，信息不對(duì)稱的情況得到緩解，融資約束降低，實(shí)施激進(jìn)戰(zhàn)略的可能性就會(huì)有所提高。第三，一定的財(cái)務(wù)冗余能夠正向促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與戰(zhàn)略激進(jìn)度的作用。企業(yè)擁有的冗余資金越多，利用數(shù)字技術(shù)來挖掘外部潛在機(jī)會(huì)的動(dòng)機(jī)就會(huì)越強(qiáng)，更能促進(jìn)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。最后，研究發(fā)現(xiàn)，在數(shù)字化轉(zhuǎn)型背景下，公司戰(zhàn)略激進(jìn)度的調(diào)整會(huì)對(duì)企業(yè)成長性產(chǎn)生一定的影響。

（二）建議

數(shù)字技術(shù)作為提高企業(yè)競爭力的重要力量，為使企業(yè)及時(shí)把握發(fā)展機(jī)會(huì)，推動(dòng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。結(jié)合本文的研究，給出如下啟示：

1.發(fā)揮政府在宏觀調(diào)控中的作用，優(yōu)化數(shù)字化轉(zhuǎn)型外部環(huán)境

政府需要出臺(tái)相應(yīng)的政策，引導(dǎo)企業(yè)提升對(duì)數(shù)字技術(shù)應(yīng)用的重視程度，鼓勵(lì)企業(yè)開展數(shù)字化轉(zhuǎn)型，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)數(shù)字技術(shù)與相關(guān)產(chǎn)業(yè)深度融合。特別是加大對(duì)國有企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的支持力度，給予相關(guān)企業(yè)一定的政策支持，助力企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型。此外，政府要健全目前的監(jiān)管機(jī)制，確保數(shù)字化轉(zhuǎn)型的合規(guī)性，提升相關(guān)數(shù)據(jù)的安全性。

2.企業(yè)要充分利用數(shù)字技術(shù)的優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展

研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型為企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提供了支撐。因此企業(yè)要充分利用數(shù)字技術(shù)精準(zhǔn)挖掘和開拓市場需求，為戰(zhàn)略實(shí)施提供全面的信息。新發(fā)展形勢下，企業(yè)要以數(shù)字技術(shù)為支撐，實(shí)現(xiàn)各生產(chǎn)流程的有效聯(lián)通，以適應(yīng)數(shù)字化時(shí)代對(duì)業(yè)務(wù)敏捷性的要求。通過數(shù)字化賦能提升企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的水平，促進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化升級(jí)，以取得與維持公司的長遠(yuǎn)競爭優(yōu)勢。

3.企業(yè)要擁有適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)冗余，及時(shí)把握數(shù)字化轉(zhuǎn)型的發(fā)展機(jī)遇

財(cái)務(wù)冗余是企業(yè)重要的財(cái)務(wù)資源，企業(yè)要重視冗余資源在企業(yè)發(fā)展過程中發(fā)揮的作用。一定的財(cái)務(wù)資源儲(chǔ)備能夠提升財(cái)務(wù)靈活性，降低融資成本，使企業(yè)占據(jù)發(fā)展優(yōu)勢。此外，一定的財(cái)務(wù)冗余還可提升決策效率，便于企業(yè)及時(shí)把握數(shù)字化轉(zhuǎn)型的發(fā)展機(jī)遇。因此，企業(yè)要制定合理的現(xiàn)金持有與融資政策，以此保持恰當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)冗余水平。同時(shí)也要制定相關(guān)措施，減少對(duì)冗余資源的浪費(fèi)，促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

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