■楊立 潘田沛

一、引言

黨的十九屆五中全會提出要加快構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，培育一個以消費(fèi)為主的“內(nèi)循環(huán)”市場，能夠幫助我國更加沉穩(wěn)應(yīng)對多變的國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境[1]。國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示：一方面，2013—2022 年我國居民消費(fèi)率（居民消費(fèi)占GDP 的比重）從35.63%增長至38.25%，與世界主要發(fā)達(dá)國家和部分人口過億的發(fā)展中國家相比還有較大的提升空間，消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)性作用仍有巨大潛力可以挖掘[2]。另一方面，2013—2022年我國居民人均服務(wù)性消費(fèi)支出和衣食住行消費(fèi)支出分別占人均消費(fèi)支出的比重從39.68%、73.98%變化為43.16%、73.04%，服務(wù)性消費(fèi)支出占比顯著增加，衣食住行消費(fèi)支出占比有所下降，這說明我國消費(fèi)領(lǐng)域正在發(fā)生深刻轉(zhuǎn)型[2]。此外，《中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》（以下簡稱《十四五規(guī)劃綱要》）提出全面促進(jìn)消費(fèi)，穩(wěn)步提高居民消費(fèi)水平，順應(yīng)居民消費(fèi)升級趨勢。提升居民消費(fèi)水平、升級居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)，能夠擴(kuò)大內(nèi)需，有利于“雙循環(huán)”新發(fā)展格局的構(gòu)建。基于此，如何提升居民消費(fèi)水平、促進(jìn)居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級是當(dāng)前消費(fèi)領(lǐng)域應(yīng)該著重關(guān)注的問題之一。

在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代，居民掌握金融知識、有效管理個人資金、處理個人金融事務(wù)的能力越來越重要。這種能力不僅針對從事金融相關(guān)行業(yè)的專業(yè)人士，也隨著金融深入到居民的日常生活而適用于每個人，這種能力稱為“金融素養(yǎng)”[3]。隨著居民收入的增長，消費(fèi)者廣泛參與金融市場。而金融市場上產(chǎn)品和服務(wù)的數(shù)量和復(fù)雜程度正日益上升，只有對其具備一定的認(rèn)知能力和實(shí)踐經(jīng)驗，才能更好地參與其中?！吨袊用窠鹑谒仞B(yǎng)報告2022》顯示，我國居民金融素養(yǎng)平均得分與前期相比雖有所提高，但總體水平仍不盡如人意，并且在將金融知識儲備應(yīng)用于具體的金融決策方面還有很大欠缺。同年《中國家庭財富變動趨勢年度報告》顯示，在對財富增加的貢獻(xiàn)因素中，房產(chǎn)的貢獻(xiàn)率有所下降，金融資產(chǎn)的貢獻(xiàn)率進(jìn)一步上升，2022年家庭平均投資理財收益率約為1.8%，低于上年的2.8%。這些報告在一定程度上反映出目前我國居民家庭對財富增加有貢獻(xiàn)的資產(chǎn)逐漸從房產(chǎn)轉(zhuǎn)向金融資產(chǎn)，但是金融素養(yǎng)不足以支撐其科學(xué)投資和合理配置金融資產(chǎn)。由此，一個重要的問題便是，長期以來我國居民金融素養(yǎng)較低是否限制了家庭金融資產(chǎn)的科學(xué)投資和合理配置，以及是否限制了消費(fèi)擴(kuò)容和結(jié)構(gòu)升級。

有關(guān)金融素養(yǎng)對家庭消費(fèi)的影響，已有研究主要基于互聯(lián)網(wǎng)使用和信息交互[2]、社會養(yǎng)老保險[4]以及金融可得性和商業(yè)保險[5]等視角展開研究，較少關(guān)注金融資產(chǎn)配置效率在金融素養(yǎng)對家庭消費(fèi)的影響中發(fā)揮的作用。因此，本文基于金融資產(chǎn)配置效率視角對金融素養(yǎng)與家庭消費(fèi)之間的關(guān)系進(jìn)行探討。此外，本文以中國家庭金融調(diào)查（CHFS）2015、2017、2019 年三輪微觀調(diào)查數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對金融素養(yǎng)、金融資產(chǎn)組合有效性與家庭消費(fèi)之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗。與已有研究相比，本文的邊際貢獻(xiàn)主要在于：第一，厘清了金融素養(yǎng)對我國家庭消費(fèi)水平和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的影響，同時基于金融資產(chǎn)配置效率視角探究了金融素養(yǎng)對家庭消費(fèi)水平和消費(fèi)結(jié)構(gòu)影響的具體機(jī)制，并進(jìn)一步驗證了金融素養(yǎng)對城鄉(xiāng)、不同住房數(shù)量以及不同財富水平家庭消費(fèi)水平和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的差異性影響。第二，補(bǔ)充了金融素養(yǎng)影響家庭消費(fèi)的研究，完善了金融素養(yǎng)影響家庭消費(fèi)的機(jī)制，豐富了有關(guān)我國家庭金融與家庭消費(fèi)的文獻(xiàn)研究。第三，本文的研究結(jié)論為家庭消費(fèi)擴(kuò)容、消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級提供了一種可行的路徑，宏觀上有利于內(nèi)需的擴(kuò)大、“雙循環(huán)”新發(fā)展格局的構(gòu)建。

二、理論分析與研究假設(shè)

家庭消費(fèi)是在一定時期內(nèi)家庭總收入既定的情況下，除去儲蓄的部分，用于滿足家庭成員生活需求的商品和服務(wù)支出。因此，家庭收入水平的提高和居民預(yù)防性儲蓄動機(jī)的減弱對家庭消費(fèi)水平的提高起著至關(guān)重要的作用[6，7]。首先，家庭收入主要由工資性收入、財產(chǎn)性收入、經(jīng)營性收入以及轉(zhuǎn)移性收入組成。盡管工資性收入依然占據(jù)家庭收入的主要部分，但財產(chǎn)性收入、經(jīng)營性收入和轉(zhuǎn)移性收入占總收入的比重不斷增加，尤其是財產(chǎn)性收入已成為家庭收入增長的重要助力[8]。財產(chǎn)性收入對家庭消費(fèi)水平有著重要影響[9]，而財產(chǎn)性收入的增長與居民的金融素養(yǎng)息息相關(guān)[10]。金融素養(yǎng)作為一種數(shù)字時代居民有效管理個人財務(wù)、處理金融事務(wù)的重要能力[3]，對家庭金融決策和消費(fèi)安排的優(yōu)化，乃至于對家庭成員幸福感的提升起到舉足輕重的作用[11]。其次，預(yù)防性儲蓄動機(jī)與家庭配置風(fēng)險性較高的金融資產(chǎn)有關(guān)。當(dāng)家庭持有一些風(fēng)險水平較高的金融資產(chǎn)時，為了對沖潛在的金融風(fēng)險，會傾向于提前準(zhǔn)備一些低風(fēng)險的金融資產(chǎn)，增加預(yù)防性儲蓄動機(jī)[7]。金融素養(yǎng)的提升有利于改善家庭成員在投資時過度自信的認(rèn)知偏差，使其更加注重規(guī)避風(fēng)險，并結(jié)合自身的金融素養(yǎng)和家庭財富水平，合理配置適當(dāng)規(guī)模的高風(fēng)險金融資產(chǎn)[12]，從而降低家庭的預(yù)防性儲蓄動機(jī)。通過以上理論分析，本文認(rèn)為金融素養(yǎng)的提升能夠促進(jìn)家庭消費(fèi)水平提高，并且主要通過以下兩個渠道來實(shí)現(xiàn)。

一方面，金融素養(yǎng)的提升通過實(shí)際收入機(jī)制的作用促進(jìn)家庭消費(fèi)水平提高[13]。首先，家庭成員金融素養(yǎng)的提升有助于抑制家庭的非理性金融行為，比如幫助家庭規(guī)避金融欺詐、過度借貸和非理性投資等行為[2]，從而降低財富縮水的風(fēng)險。這樣一來，家庭更有可能保持財富穩(wěn)定，滿足各種消費(fèi)需求。其次，根據(jù)有限理性理論[14]，家庭成員在金融決策的過程中受到認(rèn)知能力、信息獲取和處理能力等因素的制約，往往傾向于采取可得性啟發(fā)式、錨定和調(diào)整啟發(fā)式?jīng)Q策方法，從而產(chǎn)生認(rèn)知偏差，而金融素養(yǎng)的提升有利于糾正這種偏差。當(dāng)家庭成員金融素養(yǎng)較低時，他們對金融市場和金融工具不夠了解，對金融信息的感知也較為遲鈍。隨著金融素養(yǎng)的提升，家庭成員對金融信息的獲取與處理水平也會有大幅提高，這有利于他們尋找投資機(jī)遇[10]，參與金融市場[15]。同時，金融素養(yǎng)的提升也有利于家庭形成科學(xué)的理財觀念，對各種金融工具的風(fēng)險和收益特征的了解更為深入，規(guī)避不必要的金融風(fēng)險，對沖無法避免的金融風(fēng)險，提升家庭金融資產(chǎn)組合的多樣性[16]，優(yōu)化金融資產(chǎn)配置[17]，最終促使家庭取得較高的預(yù)期收益[18]，并增加財產(chǎn)性收入。最后，家庭成員金融素養(yǎng)提升后對家庭財產(chǎn)性收入的影響是貫穿整個家庭生命周期的。根據(jù)凱恩斯的絕對收入消費(fèi)函數(shù)[19]，在家庭其中一個生命周期階段，暫時性財產(chǎn)性收入的一部分會被轉(zhuǎn)化為消費(fèi)。根據(jù)弗里德曼的持久收入消費(fèi)函數(shù)[20]，在整個家庭生命周期中，持久性財產(chǎn)性收入的一部分將持續(xù)轉(zhuǎn)化為消費(fèi)。然而，盡管家庭成員金融素養(yǎng)的提升有助于增加家庭財產(chǎn)性收入，但也可能會增加對一些流動性較差但預(yù)期收益較高的金融資產(chǎn)的持有，例如私募股權(quán)、對沖基金等，這可能加劇流動性約束[21]，從而對當(dāng)前消費(fèi)產(chǎn)生擠出效應(yīng)。這種現(xiàn)象被稱為金融資產(chǎn)對消費(fèi)的替代機(jī)制[13]。但是，基期的替代機(jī)制也可能帶來現(xiàn)期的財富效應(yīng)[13]，從家庭整個生命周期來看，持久性財產(chǎn)性收入依然呈現(xiàn)增長態(tài)勢。金融素養(yǎng)的提升使得家庭成員對利率、通貨膨脹等金融知識的掌握程度更深，對現(xiàn)值和終值的計算能力更強(qiáng)[22]，從而使得家庭成員能更好地平滑生命周期各階段的消費(fèi)[23]，在持久性財產(chǎn)性收入增長的前提下，促進(jìn)家庭生命周期各階段消費(fèi)水平的提高。

另一方面，家庭成員金融素養(yǎng)的提升有利于家庭金融資產(chǎn)的有效配置[24]，進(jìn)而促進(jìn)家庭消費(fèi)水平的提高。根據(jù)馬可維茨的現(xiàn)代投資組合理論[25]，家庭成員在進(jìn)行投資決策時，需要權(quán)衡收益和風(fēng)險，根據(jù)自身的風(fēng)險承受能力、投資目標(biāo)和市場環(huán)境等因素來構(gòu)建有效的投資組合，以實(shí)現(xiàn)在一定風(fēng)險下的收益最大化。因此，家庭成員具備較高的金融素養(yǎng)，會促使他們在既定預(yù)期收益時傾向于選擇風(fēng)險水平最小的投資組合，從而大大降低預(yù)防性儲蓄動機(jī)[7]，在財產(chǎn)性收入既定的情況下促進(jìn)家庭消費(fèi)增長。

基于上述分析，本文提出如下研究假設(shè)：

H1：金融素養(yǎng)提升能夠促進(jìn)家庭消費(fèi)水平提高。

家庭消費(fèi)結(jié)構(gòu)是在一定時期內(nèi)，家庭對不同類型商品和服務(wù)的消費(fèi)支出之間的比例關(guān)系，受家庭成員的偏好、收入水平等多種因素的影響[26]。根據(jù)消費(fèi)目的的不同，可以將家庭消費(fèi)劃分為生存型消費(fèi)和發(fā)展享受型消費(fèi)。其中，生存型消費(fèi)包括家庭日常必需的衣、食、住、行方面的支出；發(fā)展享受型消費(fèi)則指非日常生活必需的消費(fèi)支出，例如文教娛樂、醫(yī)療保健、交通通信、家庭設(shè)備及服務(wù)、其他商品及服務(wù)等方面的支出[13]。通過考察這兩種不同類型消費(fèi)的份額，能夠有效地了解家庭的消費(fèi)結(jié)構(gòu)。

隨著國民收入水平的提高，家庭消費(fèi)結(jié)構(gòu)通常也會發(fā)生變化，具體表現(xiàn)為生存型消費(fèi)在家庭總消費(fèi)中所占比例減少，而發(fā)展享受型消費(fèi)所占比例增加[2]。這一變化也被稱為消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級。金融素養(yǎng)的提升能夠促進(jìn)家庭消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級，主要通過以下兩個渠道來實(shí)現(xiàn)。

第一，金融素養(yǎng)影響家庭的財產(chǎn)性收入[10]和金融資產(chǎn)配置[15]。生存型消費(fèi)是家庭在基本的衣食住行方面必須支出的消費(fèi)，更多取決于家庭人口結(jié)構(gòu)[27]、財富水平[28]等因素，而收入的增長、金融資產(chǎn)配置的變化幾乎不會引起生存型消費(fèi)的波動[13]。因此，家庭成員的金融素養(yǎng)并不會對生存型消費(fèi)產(chǎn)生明顯影響。根據(jù)恩格爾定律，當(dāng)家庭收入較低時，收入主要用于購買生活必需品。隨著家庭收入增長，家庭可以滿足更多的生存以外的需求，以提高生活質(zhì)量和福利水平[29]，因此會加大對娛樂、健康以及教育等方面的消費(fèi)投入，進(jìn)而導(dǎo)致家庭發(fā)展享受型消費(fèi)支出的增加。

第二，金融素養(yǎng)與家庭的財富水平[30]、消費(fèi)理念[2]以及金融知識水平息息相關(guān)。首先，家庭成員受教育程度越高，其金融素養(yǎng)的提升越有利于家庭財富的積累和住房資產(chǎn)的增值[30]。因為隨著個體受教育程度的提高，他們對事物的認(rèn)知更加準(zhǔn)確，終身學(xué)習(xí)的意識也更強(qiáng)，這表現(xiàn)為更傾向于自主獲取并掌握新的金融知識和技能。而掌握的金融知識和技能越多，越有利于家庭資產(chǎn)組合的優(yōu)化和財富的漸次積累[31]。家庭通過住房財富的積累可以將更多的資金用于娛樂和健康等發(fā)展享受型消費(fèi)，改善消費(fèi)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)消費(fèi)升級[1]。其次，發(fā)展享受型消費(fèi)屬于較高層次的消費(fèi)，主要用于滿足自我實(shí)現(xiàn)和得到尊重的需求，具有個性化、定制化、專屬化和排他性的特點(diǎn)。隨著金融服務(wù)對消費(fèi)領(lǐng)域的滲透越來越深入，金融產(chǎn)品與高層次的消費(fèi)產(chǎn)品不再涇渭分明。此時，金融素養(yǎng)較高的家庭更擅長利用前沿的消費(fèi)理念和豐富的金融知識，結(jié)合自身財富水平、自我實(shí)現(xiàn)和得到尊重的需求，以及商品和服務(wù)帶給自身的效用，做出最優(yōu)的消費(fèi)決策[2]。換言之，金融素養(yǎng)較高的家庭更傾向于發(fā)展享受型消費(fèi)。相比之下，金融素養(yǎng)較低的家庭由于消費(fèi)理念不夠前沿，金融知識水平不足，對發(fā)展享受型消費(fèi)的需求相對不足。

基于上述分析，本文提出如下研究假設(shè)：

H2：金融素養(yǎng)提升能夠促進(jìn)家庭消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級。

金融素養(yǎng)具體表現(xiàn)為對金融風(fēng)險的態(tài)度、參與金融活動的行為、擁有金融領(lǐng)域的知識以及掌握金融操作的技能[32]。通過這四個維度，金融素養(yǎng)影響家庭在金融市場上進(jìn)行資源的跨期配置。這里的資源主要指家庭所擁有的財富或者資產(chǎn)，而通過金融市場進(jìn)行配置的資產(chǎn)主要是金融資產(chǎn)，也即金融素養(yǎng)影響家庭金融資產(chǎn)配置[15]。配置不同的金融資產(chǎn)組合所產(chǎn)生的預(yù)期收益和承擔(dān)的風(fēng)險是不同的，有效的金融資產(chǎn)組合便是在承擔(dān)單位風(fēng)險時所獲得的超額收益率最高的組合[33]。

研究表明，金融素養(yǎng)較高的家庭通常能夠在保證金融資產(chǎn)組合具有一定超額收益率的前提下，承擔(dān)較低的風(fēng)險水平[24]。因此，金融素養(yǎng)高的家庭往往能夠?qū)崿F(xiàn)最有效的金融資產(chǎn)配置。以往的一些經(jīng)驗證據(jù)表明，金融素養(yǎng)越高的家庭，其金融行為往往越良好、金融知識越豐富、金融技能越高[32]。這些因素有助于家庭在既定的風(fēng)險態(tài)度和金融資產(chǎn)規(guī)模下最大化預(yù)期收益，即實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)組合的有效配置。因此，可以說金融素養(yǎng)越高，家庭所配置的金融資產(chǎn)組合越有效。而有效的資產(chǎn)配置直接關(guān)系到家庭的財產(chǎn)性收入和金融資產(chǎn)的增值[9，34]。一方面，有效的金融資產(chǎn)配置使得家庭在承擔(dān)單位風(fēng)險時能夠獲得更高的超額收益，這進(jìn)一步促進(jìn)了家庭財富的增值，而家庭財富的增值通過財富效應(yīng)[13]提升了家庭的消費(fèi)水平。另一方面，財產(chǎn)性收入的增加和家庭財富的積累提高了家庭的生活品質(zhì)和福利水平，這使得家庭成員的需求層次逐漸上升[35]，形成了對高層次商品和服務(wù)的需求，從而改善了家庭的消費(fèi)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)了家庭消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級。

基于上述分析，本文提出如下研究假設(shè)：

H3：金融素養(yǎng)提升通過金融資產(chǎn)組合有效性的增強(qiáng)促進(jìn)家庭消費(fèi)水平提高、消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級。

三、研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源

本文實(shí)證分析的主要數(shù)據(jù)來源于中國家庭金融調(diào)查（CHFS）2015、2017、2019 年的微觀調(diào)查[4，36，37]。為使研究結(jié)論具有可信度，參考相關(guān)研究[22]，本文對原始數(shù)據(jù)做如下預(yù)處理：（1）為避免人口的就業(yè)和退休導(dǎo)致的異質(zhì)性消費(fèi)問題，僅保留戶主年齡大于等于18 歲且小于等于65 歲的樣本。（2）剔除各變量存在異常、極端數(shù)據(jù)點(diǎn)的樣本，以確保樣本的完整性和連續(xù)性。（3）人均消費(fèi)、凈資產(chǎn)、總收入、金融資產(chǎn)、住房資產(chǎn)、人均GDP等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，以2015年為基期，利用消費(fèi)價格指數(shù)剔除通貨膨脹干擾并對數(shù)化處理后，進(jìn)行1%～99%水平上的Winsorize 縮尾處理，以緩解因樣本異常值所造成的偏誤。最終，本文獲得了2015、2017、2019 年三期非平衡面板數(shù)據(jù)，總計69843 戶家庭樣本。實(shí)證分析均采用Stata16.0 軟件完成。

（二）變量定義

1.被解釋變量

本文被解釋變量為家庭消費(fèi)水平和消費(fèi)結(jié)構(gòu)。借鑒現(xiàn)有研究[22，38]，采用家庭人均消費(fèi)和消費(fèi)率來衡量家庭消費(fèi)水平。家庭消費(fèi)率定義為家庭總消費(fèi)與總收入的比值。根據(jù)CHFS 問卷的定義，家庭總消費(fèi)包括食品、衣著、居住、家庭設(shè)備服務(wù)、交通通信、教育文娛、醫(yī)療保健和其他消費(fèi)。本文將食品、衣著、居住消費(fèi)歸為生存型消費(fèi)，家庭設(shè)備服務(wù)、交通通信、教育文娛、醫(yī)療保健和其他消費(fèi)歸為發(fā)展享受型消費(fèi)，并采用生存型消費(fèi)、發(fā)展享受型消費(fèi)各自占總消費(fèi)的比重來衡量消費(fèi)結(jié)構(gòu)[13]。

2.解釋變量

本文解釋變量為金融素養(yǎng)，采用因子分析法[39]測度金融素養(yǎng)。具體來說，在CHFS 問卷中選取具有代表性的4 個問題，根據(jù)受訪者回答計算綜合得分來測度金融素養(yǎng)。這4 個問題分別是“假設(shè)銀行的年利率是5%，通貨膨脹率每年是8%，把100元錢存銀行一年之后能夠買到的東西將？”“如果您有一筆資金用于投資，您最愿意選擇哪種投資項目？”“您認(rèn)為導(dǎo)致家庭資產(chǎn)配置不合理的最主要的原因是？”“您家是否持有現(xiàn)金、銀行存款以外的金融資產(chǎn)？”。這4個問題基本反映了家庭實(shí)現(xiàn)金融決策的合理化并最終通過實(shí)際行為實(shí)現(xiàn)金融福利的一系列知識、態(tài)度、技能和行為的綜合[32]，符合金融素養(yǎng)的定義。

3.機(jī)制變量

本文機(jī)制變量為金融資產(chǎn)組合有效性。將家庭所有類型的金融資產(chǎn)按照風(fēng)險性的差異劃分為存款類、債券類和股票類。其中，存款類包括現(xiàn)金、定期和活期存款、股票賬戶和互聯(lián)網(wǎng)理財賬戶的現(xiàn)金余額；債券類包括債券、借出款、互聯(lián)網(wǎng)和金融理財產(chǎn)品、貨幣市場和債券型基金；股票類包括股票、金融衍生品、非人民幣資產(chǎn)、黃金、其他基金。使用夏普比率來衡量家庭金融資產(chǎn)組合有效性[40]。夏普比率越大，家庭金融資產(chǎn)組合有效性越高。

4.控制變量

參考現(xiàn)有研究[1，2，22]，本文從宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、地區(qū)、家庭以及戶主層面四個方面選擇了控制變量。具體包括：（1）家庭層面包括凈資產(chǎn)、總收入、金融資產(chǎn)、住房資產(chǎn)、家庭規(guī)模、戶口類型、老年撫養(yǎng)比、少兒撫養(yǎng)比以及家庭擁有住房和工商業(yè)經(jīng)營情況。（2）戶主層面包括戶主年齡、性別、婚姻狀況、文化程度、身體狀況、就業(yè)情況、風(fēng)險態(tài)度。（3）家庭所在地區(qū)使用省份虛擬變量表示，控制省份固定效應(yīng)。（4）經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平使用各省人均GDP 的對數(shù)衡量。各變量定義如表1所示。

表1 控制變量定義

（三）實(shí)證模型

為了驗證H1和H2，建立如下固定效應(yīng)模型：

在模型（1）到（4）中，ln(Consumption_meani,t)代表家庭 i 在第 t 期人均消費(fèi)的對數(shù)，Consumption_ratioi,t代表家庭i 在第t 期的消費(fèi)率，SC_ratioi,t代表家庭i 在第t 期生存型消費(fèi)占總消費(fèi)的比重，DEC_ratioi,t代表家庭i在第t期發(fā)展享受型消費(fèi)占總消費(fèi)的比重，F(xiàn)inancial_Literacyi,t代表家庭i 在第t 期的金融素養(yǎng)，Xi,t是其他控制變量，provincei是省份固定效應(yīng)，εi,t是隨機(jī)誤差項。

為驗證H3，建立模型（5）到（7）。為驗證金融素養(yǎng)對金融資產(chǎn)組合有效性的影響，建立模型（5），然后在模型（1）和（4）中加入衡量金融資產(chǎn)組合有效性的指標(biāo)——夏普比率。如果模型（5）金融素養(yǎng)的系數(shù)β9、模型（6）和（7）夏普比率的系數(shù)β12和β15均顯著為正，則可驗證金融素養(yǎng)提升通過金融資產(chǎn)組合有效性的提高來促進(jìn)家庭消費(fèi)水平的提高和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級。

模型（5）到（7）中，Sharp_ratioi,t代表家庭i在第t期金融資產(chǎn)組合的夏普比率，其他變量含義與模型（1）和（4）相同。

（四）描述性統(tǒng)計分析

本文所使用變量的基本描述性統(tǒng)計結(jié)果如表2所示。本文也進(jìn)行了Pearson相關(guān)系數(shù)檢驗，解釋變量和控制變量間相關(guān)系數(shù)絕對值均小于0.5，排除了多重共線性的干擾。

表2 變量描述性統(tǒng)計

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）基準(zhǔn)回歸

表3報告了金融素養(yǎng)對家庭消費(fèi)水平和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的影響。金融素養(yǎng)對人均消費(fèi)和消費(fèi)率的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，說明金融素養(yǎng)提升能夠促進(jìn)家庭人均消費(fèi)增加、消費(fèi)率提高，即金融素養(yǎng)提升能夠促進(jìn)家庭消費(fèi)水平提高。這一結(jié)果驗證了H1。金融素養(yǎng)對生存型消費(fèi)占比的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為負(fù)，金融素養(yǎng)對發(fā)展享受型消費(fèi)占比的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正，說明金融素養(yǎng)提升能夠促進(jìn)家庭生存型消費(fèi)占比減少、發(fā)展享受型消費(fèi)占比增加，即金融素養(yǎng)提升能夠促進(jìn)家庭消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級。這一結(jié)果驗證了H2。

表3 金融素養(yǎng)對家庭消費(fèi)水平和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的影響檢驗

表3 的回歸結(jié)果中，金融素養(yǎng)變量可能存在潛在的內(nèi)生性問題。一方面，金融素養(yǎng)影響家庭消費(fèi)的同時，家庭在消費(fèi)過程中可能學(xué)習(xí)到相關(guān)的金融知識和技能，金融態(tài)度和金融行為可能發(fā)生轉(zhuǎn)變，這種可能存在的反向因果關(guān)系會使得金融素養(yǎng)對消費(fèi)的影響被高估。另一方面，模型中所包含的其他控制變量可能并不是影響家庭消費(fèi)的全部，可能會遺漏一些重要因素，例如政府出臺的消費(fèi)政策、個人偏好以及社會文化因素等。因此，金融素養(yǎng)可能存在的內(nèi)生性問題會導(dǎo)致本文估計結(jié)果存在偏誤。為解決潛在的內(nèi)生性問題，參考宋全云等[22]的思路，本文選取與受訪家庭居住在同一社區(qū)且收入水平相當(dāng)?shù)钠渌彝サ钠骄鹑谒仞B(yǎng)作為金融素養(yǎng)的工具變量。一方面，與受訪家庭居住在同一社區(qū)內(nèi)且收入水平相當(dāng)?shù)钠渌彝サ钠骄鹑谒仞B(yǎng)反映該社區(qū)家庭金融素養(yǎng)的平均水平，同一社區(qū)其他家庭可能通過一定的社會互動和羊群效應(yīng)對受訪家庭的金融素養(yǎng)產(chǎn)生影響，滿足相關(guān)性。另一方面，其他家庭的金融素養(yǎng)與受訪家庭的消費(fèi)行為和決策并沒有直接聯(lián)系，滿足外生性。

為了盡可能避免弱工具變量帶來的問題，本文采用對弱工具變量更加不敏感的有限信息最大似然法（LIML）去估計模型（1）到（4）。表4匯報了使用工具變量進(jìn)行的IV-LIML 估計結(jié)果，同時還匯報了Hausman 檢驗的結(jié)果。根據(jù)Hausman 檢驗的結(jié)果，可以在1%的水平上拒絕“原模型所有的變量均是外生的”假說，并且第一階段的F統(tǒng)計量遠(yuǎn)大于10%誤差水平下的臨界值16.38，也證實(shí)了該工具變量并非弱工具變量。金融素養(yǎng)對人均消費(fèi)和消費(fèi)率的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正，金融素養(yǎng)對生存型消費(fèi)占比的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為負(fù)，金融素養(yǎng)對發(fā)展享受型消費(fèi)占比的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正。這與表3 回歸結(jié)果基本一致，進(jìn)一步表明金融素養(yǎng)是影響家庭消費(fèi)水平和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的重要因素。

表4 金融素養(yǎng)對家庭消費(fèi)水平和消費(fèi)結(jié)構(gòu)影響的內(nèi)生性檢驗：IV-LIML法

（二）穩(wěn)健性檢驗

為確保研究結(jié)論的可靠性，本文還進(jìn)行了以下穩(wěn)健性檢驗。

1.替換被解釋變量的衡量指標(biāo)

由于恩格爾系數(shù)也能夠有效反映家庭消費(fèi)結(jié)構(gòu)與消費(fèi)水平，因此本文使用恩格爾系數(shù)來重新衡量被解釋變量[2]。檢驗結(jié)果再次驗證了基準(zhǔn)回歸中金融素養(yǎng)提升能夠促進(jìn)家庭生存型消費(fèi)占比減少、發(fā)展享受型消費(fèi)占比增加的結(jié)論。

2.替換被解釋變量

由于家庭消費(fèi)可以理解為家庭收入與家庭儲蓄的差額[41]，因此本文還將被解釋變量替換成儲蓄率。當(dāng)家庭的總收入高于總消費(fèi)時，儲蓄率定義為總收入減去總消費(fèi)的結(jié)果與總收入的比值，當(dāng)家庭的總收入低于總消費(fèi)時，儲蓄率定義為總收入減去總消費(fèi)的結(jié)果與總消費(fèi)的比值[11]。檢驗結(jié)果再次驗證了基準(zhǔn)回歸中金融素養(yǎng)提升能夠促進(jìn)家庭消費(fèi)率提高的結(jié)論。

3.改變核心解釋變量的測度方法

由于金融素養(yǎng)的主流測度方法不止一種，因此本文還采用了評分加總法[15，30]去測度金融素養(yǎng)。檢驗結(jié)果再次驗證了金融素養(yǎng)對家庭消費(fèi)水平和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的重要作用①。

（三）機(jī)制檢驗

為了驗證金融素養(yǎng)提升是否通過金融資產(chǎn)組合有效性的提高促進(jìn)家庭消費(fèi)水平提高、消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級，本文進(jìn)行機(jī)制檢驗。使用Sobel方法檢驗中介變量的中介效應(yīng)是否顯著存在及其中介效應(yīng)的大小，檢驗結(jié)果如表5所示。（1）列金融素養(yǎng)的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正，說明金融素養(yǎng)的提升能夠促進(jìn)夏普比率提高。（2）和（3）列夏普比率的回歸系數(shù)均在5%的水平上顯著為正，說明夏普比率的提高能夠促進(jìn)家庭消費(fèi)水平提高、消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級。對比表3的（1）和（2）列，在加入夏普比率后，金融素養(yǎng)的回歸系數(shù)均顯著減小，說明以金融資產(chǎn)組合有效性為媒介的部分中介效應(yīng)存在。綜上來看，金融素養(yǎng)提升通過金融資產(chǎn)組合有效性的提高促進(jìn)家庭消費(fèi)水平提高、消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級。這一結(jié)果驗證了H3。

表5 金融資產(chǎn)組合夏普比率的機(jī)制檢驗

Sobel中介效應(yīng)檢驗結(jié)果也表明，金融資產(chǎn)組合夏普比率作為中介變量的中介效應(yīng)是顯著存在的，其中介效應(yīng)大小為5.16%和2.78%。這意味著，在金融素養(yǎng)提升對家庭消費(fèi)水平提高和消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級的促進(jìn)作用中，分別有5.16%、2.78%是通過促進(jìn)家庭金融資產(chǎn)組合有效性提高來發(fā)揮作用的。

（四）異質(zhì)性分析

1.城鄉(xiāng)異質(zhì)性分析

由于我國城鄉(xiāng)家庭的生活成本和消費(fèi)品供給存在較大差異，因此對城鎮(zhèn)和農(nóng)村家庭而言，金融素養(yǎng)對家庭消費(fèi)水平和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的影響存在一定的差異。為檢驗這一異質(zhì)性影響是否存在，本文進(jìn)一步將樣本分為城鎮(zhèn)和農(nóng)村兩組。此外，本文還采用Chow檢驗法進(jìn)行組間系數(shù)差異檢驗，分組回歸結(jié)果如表6 所示。結(jié)果顯示，城鎮(zhèn)樣本金融素養(yǎng)對人均消費(fèi)的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正，金融素養(yǎng)對發(fā)展享受型消費(fèi)占比的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正。農(nóng)村樣本金融素養(yǎng)對人均消費(fèi)的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正，金融素養(yǎng)對發(fā)展享受型消費(fèi)占比的回歸系數(shù)在10%的水平上顯著為正。這說明金融素養(yǎng)提升能夠促進(jìn)城鎮(zhèn)家庭和農(nóng)村家庭消費(fèi)水平提高、消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級，但是對城鎮(zhèn)家庭消費(fèi)水平提高和消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級的促進(jìn)作用更為顯著。原因可能是：一方面，城鎮(zhèn)的生活成本普遍高于農(nóng)村，城鎮(zhèn)供給的消費(fèi)品種類普遍多于農(nóng)村，城鎮(zhèn)家庭獲取消費(fèi)品更加便利。另一方面，相比于城鎮(zhèn)，農(nóng)村經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展水平較低，因此農(nóng)村家庭金融普及度和可得性更低，獲得金融信息的渠道更窄，導(dǎo)致農(nóng)村家庭的金融素養(yǎng)也普遍低于城鎮(zhèn)家庭。

表6 金融素養(yǎng)對家庭消費(fèi)水平和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的影響檢驗：分城鎮(zhèn)、農(nóng)村回歸

2.住房異質(zhì)性分析

住房兼具消費(fèi)和投資兩種屬性[1]。家庭購買首套住房主要是為了滿足居住的剛性需求，因此投資屬性不強(qiáng)，但是如果家庭繼續(xù)購買住房，那么這些住房的投資屬性便會逐漸增強(qiáng)。住房資產(chǎn)的增值也會通過財富效應(yīng)影響家庭消費(fèi)水平和消費(fèi)結(jié)構(gòu)。因此，對于擁有不同住房數(shù)量的家庭而言，金融素養(yǎng)對家庭消費(fèi)水平和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的影響存在一定的差異。為檢驗這一異質(zhì)性影響是否存在，本文進(jìn)一步將樣本分為一套及以下住房和兩套及以上住房兩組。此外，本文還采用Chow 檢驗法進(jìn)行組間系數(shù)差異檢驗，分組回歸結(jié)果如表7所示。結(jié)果顯示，一套及以下住房樣本金融素養(yǎng)對人均消費(fèi)的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正，金融素養(yǎng)對發(fā)展享受型消費(fèi)占比的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為正。兩套及以上住房樣本金融素養(yǎng)對人均消費(fèi)的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正，金融素養(yǎng)對發(fā)展享受型消費(fèi)占比的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正。這說明金融素養(yǎng)提升能夠促進(jìn)一套及以下住房家庭和兩套及以上住房家庭消費(fèi)水平提高、消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級，但是對兩套及以上住房家庭消費(fèi)水平提高和消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級的促進(jìn)作用更大。原因可能是：家庭在滿足居住的剛性需求后，如果繼續(xù)購買住房，那么家庭的投機(jī)動機(jī)會增強(qiáng)，家庭會更加傾向于利用住房資產(chǎn)的增值所帶來的財富增加去提高消費(fèi)水平、增加對發(fā)展享受型消費(fèi)的需求。

表7 金融素養(yǎng)對家庭消費(fèi)水平和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的影響檢驗：分住房數(shù)量回歸

3.財富異質(zhì)性分析

除了收入以外，財富也是影響消費(fèi)水平和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的因素之一。相對于收入而言，財富更多地反映了人們擁有的資產(chǎn)和負(fù)債的情況，財富水平往往直接決定人們的消費(fèi)能力。因此，對于財富水平不同的家庭而言，金融素養(yǎng)對家庭消費(fèi)水平和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的影響存在一定的差異。為檢驗這一異質(zhì)性影響是否存在，將家庭凈資產(chǎn)水平低于該變量中位數(shù)的家庭界定為低財富水平家庭[22]，本文進(jìn)一步將樣本分為低財富水平和高財富水平兩組。此外，本文還采用Chow檢驗法進(jìn)行組間系數(shù)差異檢驗，分組回歸結(jié)果如表8 所示。結(jié)果顯示，低財富水平樣本金融素養(yǎng)對人均消費(fèi)的回歸系數(shù)在10%的水平上顯著為正，金融素養(yǎng)對發(fā)展享受型消費(fèi)占比的回歸系數(shù)為正，但不顯著。高財富水平樣本金融素養(yǎng)對人均消費(fèi)的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正，金融素養(yǎng)對發(fā)展享受型消費(fèi)占比的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正。這說明金融素養(yǎng)提升能夠促進(jìn)低財富水平家庭和高財富水平家庭消費(fèi)水平提高，但是對高財富水平家庭消費(fèi)水平提高的促進(jìn)作用更大，金融素養(yǎng)提升僅能促進(jìn)高財富水平家庭消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級。原因可能是：財富水平與家庭金融資產(chǎn)配置行為密切相關(guān)，在家庭財富水平較低的情況下，即便家庭擁有良好的金融素養(yǎng)，配置的金融資產(chǎn)組合非常有效，受制于財富水平和資產(chǎn)規(guī)模，也無法獲得足夠的財產(chǎn)性收入以滿足更多的、更高層次的消費(fèi)需求。

表8 金融素養(yǎng)對家庭消費(fèi)水平和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的影響檢驗：分財富水平回歸

五、研究結(jié)論與對策建議

（一）研究結(jié)論

本文研究發(fā)現(xiàn)，在排除了內(nèi)生性問題的影響后，金融素養(yǎng)提升能夠促進(jìn)家庭消費(fèi)水平提高和消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級。機(jī)制檢驗發(fā)現(xiàn)，在采用夏普比率衡量金融資產(chǎn)組合有效性的基礎(chǔ)上，金融素養(yǎng)提升通過金融資產(chǎn)組合有效性的提高來促進(jìn)家庭消費(fèi)水平提高和消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級。異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)，金融素養(yǎng)提升能夠促進(jìn)城鎮(zhèn)和農(nóng)村家庭、一套及以下住房家庭、兩套及以上住房家庭消費(fèi)水平提高和消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級，但是對城鎮(zhèn)家庭、兩套及以上住房家庭消費(fèi)水平提高和消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級的促進(jìn)作用更大。金融素養(yǎng)提升能夠促進(jìn)低財富水平家庭和高財富水平家庭消費(fèi)水平提高，但是對高財富水平家庭消費(fèi)水平提高的促進(jìn)作用更大，且金融素養(yǎng)提升僅能夠促進(jìn)高財富水平家庭消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級。穩(wěn)健性檢驗證實(shí)了金融素養(yǎng)對家庭消費(fèi)水平和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的重要作用。

（二）對策建議

1.政府層面

應(yīng)該著力完善金融制度頂層設(shè)計，健全具有高度適應(yīng)性、競爭力、普惠性的現(xiàn)代金融體系，重視經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展水平的不平衡問題，經(jīng)濟(jì)金融政策導(dǎo)向增強(qiáng)農(nóng)村地區(qū)金融的普惠性和可得性，提高家庭參與金融活動的便捷性，完善現(xiàn)代金融監(jiān)管體系，提振家庭參與金融市場的信心。以此更好地發(fā)揮金融素養(yǎng)提升對家庭消費(fèi)水平和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的積極作用。

2.社會層面

應(yīng)該加強(qiáng)對居民的金融教育，定期組織金融知識、技能方面的普及活動，例如教育培訓(xùn)、宣傳講座等，并安排金融領(lǐng)域的專業(yè)人士到場講授和指導(dǎo)，以達(dá)到幫助居民塑造良好的金融態(tài)度、進(jìn)行適宜的金融行為的目的。以此更好地發(fā)揮金融素養(yǎng)提升通過科學(xué)合理的配置金融資產(chǎn)，進(jìn)而促進(jìn)家庭消費(fèi)水平提高和消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級的積極作用。

3.機(jī)構(gòu)層面

各類金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該嚴(yán)格遵守金融業(yè)務(wù)相關(guān)的法律法規(guī)，加強(qiáng)合規(guī)管理、風(fēng)險管理以及內(nèi)部控制，在法律、行政法規(guī)及各項規(guī)章制度允許的范圍內(nèi)積極向家庭宣傳、推介其金融產(chǎn)品。同時，落實(shí)好客戶盡職調(diào)查、投資者保護(hù)措施和適當(dāng)性管理制度，履行投資者風(fēng)險警示、信息披露以及其他應(yīng)告知投資者信息的義務(wù)，專業(yè)、客觀、審慎地回答投資者的咨詢，盡可能地減少家庭參與金融市場的顧慮，以此促進(jìn)家庭配置更加有效的金融資產(chǎn)組合。

注 釋

①限于篇幅，穩(wěn)健性檢驗的結(jié)果未予列示，如有需要可聯(lián)系作者。