孫旭東

永新股份（002014.SZ）2023年度利潤(rùn)分配預(yù)案為：以612，491，866股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.5元（含稅），送紅股0股（含稅），不以公積金轉(zhuǎn)增股本。

以5分制進(jìn)行評(píng)價(jià)，我給這一預(yù)案打4分。

多分紅有益（股價(jià)）健康

永新股份2月28日晚公布2023年年報(bào)后，29日股價(jià)大漲5.33%，這與其公布2022年年報(bào)時(shí)的情況大相徑庭——2023年3月10日晚公布后，下一個(gè)交易日（3月13日）股價(jià)下跌了3.13%。

2022年，永新股份實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)（下稱“凈利潤(rùn)”）3.63億元，同比增長(zhǎng)14.85%；2023年，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.08億元，同比增長(zhǎng)12.46%。

永新股份2022年凈利潤(rùn)的增幅比2023年還要大，年報(bào)公布后股價(jià)反而下跌，最容易想到的理由就是那一年分紅太少，每股只有0.4元，比前一年還少0.1元。長(zhǎng)期關(guān)注我的讀者知道——對(duì)永新股份2022年度的利潤(rùn)分配預(yù)案，我只給打了3分。

表1 永新股份近5年現(xiàn)金分紅情況

表2 永新股份主要產(chǎn)品2018—2023年銷售量

永新股份2023年度的派息率為83%，近5年來(lái)僅次于2020年，明顯高于2022年度的67%，4分的評(píng)價(jià)公司當(dāng)之無(wú)愧。

話雖如此，我覺(jué)得2023年年報(bào)公布后永新股份股價(jià)的上漲也應(yīng)該還有公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)。盡管2023年公司凈利潤(rùn)的增幅低于上一年，但考慮到經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳，取得這樣的成績(jī)相當(dāng)不容易。

在永新股份公布的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表中，有投資者發(fā)問(wèn)，“您好！公司的營(yíng)收增長(zhǎng)一直不佳，不知道公司是如何看待這個(gè)問(wèn)題？如何解決？”公司方面的回答很有意思，“公司這幾年一直處于增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，符合我們發(fā)展的預(yù)期?！?h4>圖 永新股份2019—2023年?duì)I業(yè)收入和歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增幅

從過(guò)去5年的數(shù)據(jù)來(lái)看，投資者的提問(wèn)有一定的道理——這5年中，公司2019年?duì)I業(yè)收入增幅最大，也不過(guò)11.47%；2023年更是只有2.26%。對(duì)成長(zhǎng)股投資者來(lái)說(shuō)，這樣的增長(zhǎng)速度可能是難以接受的。此外，還有一個(gè)可能——這位投資者受《股市真規(guī)則》一書的影響。該書認(rèn)為，“一般而言，任何一家公司盈利增長(zhǎng)超過(guò)銷售增長(zhǎng)持續(xù)一段時(shí)間的，比如5—10年，你都需要深入挖掘分析這些數(shù)字。從這些數(shù)字中，看一看公司是怎樣從停滯的銷售中擠壓利潤(rùn)的。”在過(guò)去5年中，永新股份有4年凈利潤(rùn)的增幅超過(guò)營(yíng)業(yè)收入的增幅。

我不認(rèn)為永新股份的盈利增長(zhǎng)質(zhì)量欠佳。事實(shí)上，公司的銷售并未停滯。我整理了公司主要產(chǎn)品近年來(lái)的銷售量情況，確實(shí)如公司所言“一直處于增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)”。

永新股份2023年?duì)I業(yè)收入的增幅只有2.26%，主要原因是產(chǎn)品降價(jià)了——其主導(dǎo)產(chǎn)品彩印包裝材料銷售量從9.94萬(wàn)噸增至10.35萬(wàn)噸，增長(zhǎng)了4.15%；銷售收入?yún)s從25.53億元降至25.52億元。這樣算下來(lái)，彩印包裝材料的售價(jià)下跌了4%。

對(duì)此，公司在年報(bào)中給出了原因：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)、原材料價(jià)格變動(dòng)。

從產(chǎn)品成本構(gòu)成情況來(lái)看，盡管2023年永新股份的橡膠和塑料制品業(yè)產(chǎn)品（包括彩印包裝材料、鍍鋁包裝材料和塑料軟包裝薄膜）銷量均有所增長(zhǎng)，其成本中原材料的金額反而從19.09億元下降到了18.00億元，這說(shuō)明公司的原材料價(jià)格確實(shí)是下降了。

由原材料價(jià)格下降導(dǎo)致的盈利增長(zhǎng)，我們顯然不能指望它持續(xù)太久。從年報(bào)中介紹的行業(yè)情況來(lái)看，未來(lái)行業(yè)增速也只是個(gè)位數(shù)。

在這種情況下，永新股份只有多分紅才能符合投資者的預(yù)期，股價(jià)才能健康。

套利只是小便宜

在2023年的點(diǎn)評(píng)文章中，我對(duì)永新股份增加有息負(fù)債發(fā)表了看法。那個(gè)時(shí)候，我沒(méi)有注意到公司長(zhǎng)期借款的利率只有1.20%至1.30%。這么低的借款利率，永新股份應(yīng)該有辦法實(shí)現(xiàn)“套利”。

2023年，永新股份的長(zhǎng)期借款比一年前有所增加，金額達(dá)到了1.15億元。與此同時(shí)，公司增加了一筆其他債權(quán)投資，為年利率2.90%的定期存單。我想，這應(yīng)該可以視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利吧！

細(xì)心的讀者或許已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，永新股份2023年長(zhǎng)期借款的利率上限漲至了2.80%。由此可見(jiàn)，銀行不大可能將太多的資金以過(guò)低的利率借出去。相應(yīng)地，永新股份也就不大可能通過(guò)套利獲得太多的收益。

在保證財(cái)務(wù)安全的前提下，公司將更多的資金用向股東分紅，對(duì)永新股份的股東來(lái)說(shuō)其實(shí)更為有利——股東們可以用分紅再投資公司的股票或其他高息股。

銀行存貸款利率倒掛，這在以往會(huì)被看作違背常識(shí)?，F(xiàn)在也還有人堅(jiān)持認(rèn)為這種事不可能發(fā)生。然而，事實(shí)是銀行存貸款利率倒掛已經(jīng)不稀奇。從一篇題為《當(dāng)貸款“卷”過(guò)存款 多家銀行存貸利率倒掛 專家：盈利空間將被壓縮 套利風(fēng)險(xiǎn)需謹(jǐn)慎》的報(bào)道介紹的情況來(lái)看，永新股份持有的年利率2.90%的定期存單很有可能是城農(nóng)商行提供的。“據(jù)財(cái)聯(lián)社記者梳理，目前國(guó)有大行3年期、5年期定存掛牌利率已分別降至1.95%、2%，股份行定存最高掛牌利率多數(shù)降至2%左右，城農(nóng)商行中長(zhǎng)期定存利率也多在2.6%-2.9%之間。而在執(zhí)行利率上浮后，大行最高定存利率水平保持在2.35%左右，股份行為2.65%左右，城農(nóng)商行則達(dá)到3.2%左右，同時(shí)也有不少中小銀行利率仍接近4%?！?/p>

存款利率越高，說(shuō)明銀行的競(jìng)爭(zhēng)力越弱，效益越差，存款的風(fēng)險(xiǎn)也越大。因此，這樣的小便宜其實(shí)不宜多占。在這方面，永新股份做的還算不錯(cuò)——2023年末，公司的貨幣資金中有4325.48萬(wàn)元為定期存單及利息，而一年前為10660.38萬(wàn)元。

以3月18日股票收盤價(jià)9.93元、2023年度每股現(xiàn)金分紅0.55元計(jì)，永新股份的股息收益率為5.54%，遠(yuǎn)高于公司定期存單的收益。

在保證財(cái)務(wù)安全的前提下，公司不去占存貸款利率倒掛套利那點(diǎn)兒小便宜，將更多的資金用于股東分紅，對(duì)永新股份的股東來(lái)說(shuō)其實(shí)更為有利——股東們可以用分紅再投資公司的股票或其他高息股。

（作者為資深投資人士。本文不構(gòu)成投資建議，據(jù)此投資風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)）