方斐

證監(jiān)會明確了首發(fā)現(xiàn)場檢查相關(guān)規(guī)定，提高現(xiàn)場檢查的覆蓋率和期限。

3月15日，證監(jiān)會出臺政策組合拳，先后發(fā)布了《關(guān)于嚴把發(fā)行上市準入關(guān)從源頭上提高上市公司質(zhì)量的意見（試行）》、《關(guān)于加強上市公司監(jiān)管的意見（試行）》、《關(guān)于加強證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進建設(shè)一流投資銀行和投資機構(gòu)的意見（試行）》、《關(guān)于落實政治過硬能力過硬作風過硬標準全面加強證監(jiān)會系統(tǒng)自身建設(shè)的意見》、《首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場檢查規(guī)定》、《首次公開發(fā)行股票并上市輔導監(jiān)管規(guī)定》6項政策。

此次政策文件雖然側(cè)重點不同，但均以提高上市公司質(zhì)量、保護投資者利益為目標，突出“嚴”字，對擬上市公司、上市公司、中介機構(gòu)等市場主體以及證監(jiān)會、派出機構(gòu)、交易所全面覆蓋，釋放強監(jiān)管防風險、促進資本市場高質(zhì)量發(fā)展的信號。

信息披露和執(zhí)法力度趨嚴趨緊

嚴監(jiān)管首先便現(xiàn)在信息披露趨嚴趨緊上，從入口端來看，對于擬上市企業(yè)，證監(jiān)會表示將壓實擬上市企業(yè)及“關(guān)鍵少數(shù)”對信息披露真實準確完整的第一責任；實施新股發(fā)行逆周期調(diào)節(jié)；研究提高上市標準，從嚴審核未盈利企業(yè)。

對于相關(guān)中介機構(gòu)和交易所，壓實中介機構(gòu)“看門人”責任，用好以上市公司質(zhì)量為導向的保薦機構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價機制；突出交易所審核主體責任，把防范財務(wù)造假、欺詐發(fā)行擺在發(fā)行審核更加突出的位置，嚴監(jiān)管高價超募。

另一方面，提高信息披露靈活性，綜合考慮不同行業(yè)、不同類型企業(yè)的差異性，適度提高部分板塊的財務(wù)指標、優(yōu)化綜合性標準，統(tǒng)籌考慮豐富新上市行業(yè)類型，讓不同行業(yè)、不同類型、不同發(fā)展階段的優(yōu)質(zhì)企業(yè)在合適的板塊上市。

此外，證監(jiān)會表示防范繞道減持，對通過離婚、質(zhì)押平倉、轉(zhuǎn)融通出借、融券賣出等方式繞道減持的行為，責令違規(guī)主體購回違規(guī)減持的股份并上繳價差。

其次，嚴監(jiān)管還體現(xiàn)在加強監(jiān)督和監(jiān)管執(zhí)法力度上，證監(jiān)會重點加強了IPO檢查力度和懲罰力度：

第一，證監(jiān)會明確了首發(fā)現(xiàn)場檢查相關(guān)規(guī)定，提高現(xiàn)場檢查的覆蓋率和期限。包括落實“申報即擔責”，新增“飛行檢查”機制，即在出現(xiàn)重大緊急事項或有明確證據(jù)表明提前告知檢查對象可能影響檢查效果的情況下，檢查機構(gòu)可以不提前告知檢查對象，直接開展檢查，將24個月內(nèi)現(xiàn)場檢查多次發(fā)現(xiàn)同類問題時從重處理，延長為36個月。

第二，證監(jiān)會大幅提高現(xiàn)場檢查比例，同步增加隨機抽取和問題導向的現(xiàn)場檢查，使現(xiàn)場檢查覆蓋率不低于擬上市企業(yè)的三分之一。對現(xiàn)場檢查中發(fā)現(xiàn)的欺詐發(fā)行、財務(wù)造假這些線索，一經(jīng)查實，嚴懲不貸。

此外，證監(jiān)會將推動構(gòu)建資本市場財務(wù)造假綜合懲防體系，強調(diào)對財務(wù)造假、虛假陳述、粉飾包裝等行為及時依法嚴肅追責。

同時，證監(jiān)會再次表示將從嚴處罰違規(guī)的個人和機構(gòu)。堅持機構(gòu)罰和個人罰、經(jīng)濟罰和資格罰、監(jiān)管問責和自律懲戒并重，對無視、損害公眾投資者利益的機構(gòu)與個人依法堅決予以嚴厲打擊。加強行業(yè)機構(gòu)股東、業(yè)務(wù)準入管理，完善高管人員任職條件與備案管理制度。此外，證監(jiān)會也加強了內(nèi)部的監(jiān)管與處罰，行業(yè)整體監(jiān)管和處罰力度都在持續(xù)加碼。

近兩年來，A股市場震蕩幅度較大，導致大部分投資者信心一再受挫，市場活躍度持續(xù)下滑，對券商經(jīng)紀、自營等多項業(yè)務(wù)也造成了不同程度的影響。證券行業(yè)監(jiān)管及信息披露政策的持續(xù)收緊，短期內(nèi)對證券公司部分業(yè)務(wù)或?qū)a(chǎn)生一定影響，但長期來看，有利于提高上市公司質(zhì)量，提升投資者信心具備，進而引導長線資金入市，有利于券商多業(yè)績的回暖，以及估值的持續(xù)修復。

以投資者為本 提升投資者獲得感

除上述加強信息披露和加強監(jiān)管，提高執(zhí)法力度等措施以外，證監(jiān)會還通過提高金融機構(gòu)綜合實力、提升上市公司投資價值、關(guān)注投資者的獲得感等多個方面保護投資者利益。

證監(jiān)會再次強調(diào)推動上市公司加強市值管理，提升投資價值。推動優(yōu)質(zhì)上市公司積極開展股份回購，引導更多公司回購注銷。同時，證監(jiān)會表示將加強現(xiàn)金分紅監(jiān)管，增強投資者回報。對多年未分紅或股利支付率偏低的，加強監(jiān)管約束。推動一年多次分紅，在春節(jié)前結(jié)合未分配利潤和當期業(yè)績預分紅，整體增強了投資者在資本市場的獲得感和投資信心。

在行業(yè)建設(shè)方面，證監(jiān)會再次強調(diào)建設(shè)一流投資銀行和投資機構(gòu)，相較于此前表述，此次明確提出了建設(shè)一流投資銀行和投資機構(gòu)的規(guī)劃，證監(jiān)會表示力爭通過5年左右時間形成10家左右優(yōu)質(zhì)頭部機構(gòu)引領(lǐng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的態(tài)勢，到2035年形成2-3家具備國際競爭力與市場引領(lǐng)力的投資銀行和投資機構(gòu)。

當前，中國證券行業(yè)與國際頭部投行在盈利能力、規(guī)模等多個方面均存在較大差距，后續(xù)頭部券商仍具備較大增長空間，結(jié)合此前證監(jiān)會提出支持上市公司通過并購重組等相關(guān)提法，預計頭部券商有望通過并購重組等方式做優(yōu)做強，行業(yè)馬太效應或?qū)⒓觿?，頭部券商有望更加受益。

同時，證監(jiān)會提出校正行業(yè)機構(gòu)定位。督促行業(yè)機構(gòu)把功能性放在首要位置，更加注重客戶長期回報。對于券商而言，券商需重視服務(wù)實體經(jīng)濟和投資者的能力，重視自身服務(wù)中介的功能是本次政策改革的重要抓手，一方面，券商作為“看門人”的職責和功能需進一步強化，對券商投行信息披露、價值發(fā)現(xiàn)等投行綜合實力要求進一步提升；另一方面，券商需要重視“以投資者為本”的服務(wù)理念，財富管理和機構(gòu)業(yè)務(wù)的重要性提升。

總體來看，未來一段時間內(nèi)行業(yè)整體監(jiān)管環(huán)境趨嚴趨緊，且結(jié)合二級市場的表現(xiàn)，投行等業(yè)務(wù)或?qū)⒊掷m(xù)受限。但長期來看，提高上市門檻，加強信息披露檢查和懲罰力度，對券商等相關(guān)金融機構(gòu)監(jiān)管力度的加強，均有利于從源頭提高上市公司質(zhì)量，提升投資者信心，有利于券商長期發(fā)展。頭部券商未來發(fā)展方向明確，成長空間較大，有望持續(xù)受益于政策利好。

證監(jiān)會此次發(fā)布的四個文件，從融資端、投資端、監(jiān)管端、中介端、企業(yè)主體端五個角度進行了相關(guān)要求，體現(xiàn)了證監(jiān)會系統(tǒng)化、綜合化的監(jiān)管思路。同時對首發(fā)上市檢查和輔導上市監(jiān)管規(guī)定進行修訂，建立常態(tài)化滾動式現(xiàn)場監(jiān)管機制，進一步加強對投行執(zhí)業(yè)質(zhì)量的管理。這是全面落實中央金融工作會議精神的體現(xiàn)，是全面提高上市公司質(zhì)量，加強資本市場可投性，提升投資者獲得感的具體舉措。

文件從源頭提高上市公司質(zhì)量，全面從嚴加強對企業(yè)發(fā)行上市活動的監(jiān)管，壓緊壓實發(fā)行監(jiān)管全鏈條各相關(guān)方責任。聚焦校正機構(gòu)定位、促進功能發(fā)揮、提升專業(yè)服務(wù)能力和監(jiān)管效能，全面加強證券公司管理，推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展。

隨著監(jiān)管路徑的逐漸明朗，證券行業(yè)發(fā)展模式將由以量取勝變?yōu)橐再|(zhì)取勝，執(zhí)業(yè)質(zhì)量控制及資本集約效率將成為核心能力。2035年及本世紀中葉，證券行業(yè)目標響應了中國現(xiàn)代化建設(shè)的發(fā)展目標，打造具有國際競爭力的投資銀行，推動行業(yè)馬太效應進一步加強，頭部券商競爭優(yōu)勢將進一步加大，質(zhì)量及風險控制優(yōu)勢券商有望形成業(yè)務(wù)突破。