羅國(guó)良

（廣東技術(shù)師范大學(xué)管理學(xué)院，廣州 510665）

0 引言

制造業(yè)作為中國(guó)科技實(shí)力與工業(yè)能力的關(guān)鍵載體，是推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的主要引擎。改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)制造業(yè)憑借低成本優(yōu)勢(shì)與“兩頭在外、大進(jìn)大出”的外向型發(fā)展模式，嵌入全球價(jià)值鏈加工環(huán)節(jié)，加速工業(yè)化與現(xiàn)代化進(jìn)程。發(fā)展至今，中國(guó)制造業(yè)出口產(chǎn)品科技含量和附加值逐漸提升，參與全球價(jià)值鏈的程度也在進(jìn)一步加深。尚需注意，國(guó)際貿(mào)易摩擦常態(tài)化與貿(mào)易政策不確定性加快了制造業(yè)全球價(jià)值鏈重構(gòu)[1]，這對(duì)中國(guó)制造業(yè)外向型發(fā)展帶來(lái)較大沖擊。在此背景下，如何推動(dòng)制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位從低端鎖定向高端攀升，促使中國(guó)真正成為參與全球價(jià)值鏈的受益者，已成為當(dāng)下重要的研究課題。

伴隨新一輪科技革命的深入推進(jìn)，由數(shù)字技術(shù)與金融領(lǐng)域深度融合形成的數(shù)字金融可發(fā)揮普惠性、低成本優(yōu)勢(shì)，為提升制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位帶來(lái)新效能。具體而言，數(shù)字金融依托豐富的金融業(yè)態(tài)，可有效緩解融資約束，增加制造業(yè)研發(fā)投入資本，增強(qiáng)制造業(yè)市場(chǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而提升制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位。然而，這種促進(jìn)作用并非長(zhǎng)期有效，尤其在面臨較大融資約束引致無(wú)法覆蓋出口固定成本與沉沒(méi)成本時(shí)，制造業(yè)就會(huì)減少研發(fā)投入，由此削弱全球價(jià)值鏈升級(jí)能力[2]，降低全球價(jià)值鏈分工地位?？梢?jiàn)，數(shù)字金融蓬勃發(fā)展在一定程度上與制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位的提升之間存在不確定性。那么，數(shù)字金融與制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位的關(guān)系到底為何？其中影響機(jī)制表現(xiàn)如何？在數(shù)字化浪潮下，厘清數(shù)字金融與制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位的因果關(guān)系及作用機(jī)制，可在現(xiàn)實(shí)層面為金融機(jī)構(gòu)制定制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的金融政策給予經(jīng)驗(yàn)參照。

與本文直接相關(guān)的文獻(xiàn)主要有三類。一是關(guān)于數(shù)字金融內(nèi)涵的研究。何運(yùn)信等（2021）[3]研究認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融是將移動(dòng)支付、信息處理與資源配置相結(jié)合的金融服務(wù)業(yè)態(tài)。朱麗萍等（2022）[4]強(qiáng)調(diào)，數(shù)字金融主要指金融機(jī)構(gòu)借助數(shù)字工具與互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)進(jìn)行融合，為不同群體提供融資、支付、投資與其他業(yè)務(wù)的一種新型金融服務(wù)模式。徐偉呈等（2022）[5]將數(shù)字普惠金融劃分為服務(wù)廣度與服務(wù)深度兩個(gè)子維度，多元化地闡釋了數(shù)字金融內(nèi)涵。二是關(guān)于制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位影響因素的研究。目前，多數(shù)研究論證了技術(shù)要素對(duì)制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位的影響。陳曉華等（2022）[6]研究發(fā)現(xiàn)，高技術(shù)含量中間品進(jìn)口顯著增強(qiáng)了制造業(yè)的全球價(jià)值鏈參與程度。王元彬和王林（2022）[7]經(jīng)過(guò)實(shí)證研究指出，技術(shù)要素研發(fā)活動(dòng)有利于提升制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位。同時(shí)，少部分研究探究了政策制度對(duì)制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工的影響，認(rèn)為環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度提高[8]、經(jīng)濟(jì)政策不確定性增加[9]會(huì)明顯促進(jìn)制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位提升。三是數(shù)字金融與制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位的關(guān)系。伴隨金融科技快速發(fā)展，既有研究正在不斷豐富數(shù)字金融與制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工二者間影響機(jī)制的內(nèi)容。如孫哲遠(yuǎn)（2022）[10]的研究指出，數(shù)字金融有利于促進(jìn)制造業(yè)全球價(jià)值鏈嵌入位置攀升。

既有文獻(xiàn)為深入辨析數(shù)字金融如何影響制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位提供了一定的經(jīng)驗(yàn)借鑒。但令人遺憾的是，過(guò)往研究少有立足動(dòng)態(tài)視角探析數(shù)字金融與制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位的非線性關(guān)系及其內(nèi)在作用機(jī)制的。據(jù)此，本文基于2007—2021 年中國(guó)制造業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)與中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)庫(kù)匹配數(shù)據(jù)，設(shè)計(jì)了“數(shù)字金融—融資約束/企業(yè)杠桿率—制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位”邏輯框架，以期為提升制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位提供一定的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

1 研究假設(shè)

1.1 數(shù)字金融對(duì)制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位的影響機(jī)制

數(shù)字金融可憑借新型數(shù)字技術(shù)合理配置資源，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)匹配供需并降低交易門檻[11]，緩解制造業(yè)融資約束，提高制造業(yè)資金使用效率，對(duì)提升制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位帶來(lái)有利契機(jī)。其一，數(shù)字金融可借助數(shù)字技術(shù)，聯(lián)同線上線下交易主體搭建資金供求雙方的中介平臺(tái)，獲得有別于傳統(tǒng)信息的動(dòng)態(tài)化、精確化信息，進(jìn)而為尾部制造業(yè)提供充足資金支持，緩解融資約束。如此，制造業(yè)可獲得大量融資進(jìn)行技術(shù)研發(fā)，增強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新能力，提高制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位。其二，數(shù)字金融以數(shù)字化技術(shù)實(shí)現(xiàn)信貸業(yè)務(wù)智能化，建立起資本供給方與需求方之間的直接資金聯(lián)系，能夠加快資金流通速度，實(shí)現(xiàn)資金供給與資金需求相匹配，為制造業(yè)提升全球價(jià)值鏈分工地位提供重要資金來(lái)源。

數(shù)字金融的融資約束緩解效應(yīng)存在一個(gè)合理界限。數(shù)字金融若超出一定區(qū)間，則會(huì)使制造業(yè)管理決策傾向于跨行業(yè)套利，在有限金融資源的情況下抑制制造業(yè)創(chuàng)新投資積極性，不利于提升制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位。為追求更多利益，數(shù)字金融機(jī)構(gòu)會(huì)將資金配置于制造業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)活動(dòng)，提高制造業(yè)投資杠桿率，增加系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可能性。此時(shí)，數(shù)字金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行大規(guī)模投資與信貸擴(kuò)張操作若難以獲得預(yù)期收益，則會(huì)出現(xiàn)壞賬高企問(wèn)題，進(jìn)而導(dǎo)致信貸市場(chǎng)崩潰，削弱制造業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，拉低制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位。根據(jù)以上分析，提出如下研究假設(shè)：

假設(shè)1：數(shù)字金融與制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位存在先提升后降低的“倒U”型關(guān)系。

假設(shè)2：數(shù)字金融既可通過(guò)緩解融資約束這一渠道提升制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位，也可通過(guò)增加企業(yè)杠桿率對(duì)制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位產(chǎn)生不利影響。

1.2 營(yíng)商環(huán)境的調(diào)節(jié)作用

營(yíng)商環(huán)境是直接影響全球價(jià)值鏈分工地位的重要因素[12]，也是提升市場(chǎng)資源配置效率的基礎(chǔ)條件。營(yíng)商環(huán)境好意味著市場(chǎng)主導(dǎo)者能夠圍繞企業(yè)需要提供更高水平的服務(wù)，降低政府對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的干預(yù)程度。實(shí)際上，良好的營(yíng)商環(huán)境可為數(shù)字金融快速融入制造業(yè)各環(huán)節(jié)提供體制機(jī)制支撐，推動(dòng)制造業(yè)更好地使用外部資金進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新，提升制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位。在“倒U”型曲線到達(dá)拐點(diǎn)之前，營(yíng)商環(huán)境的改善會(huì)增強(qiáng)數(shù)字金融對(duì)制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位的提升效應(yīng)，這在圖形上表現(xiàn)為曲線形態(tài)收窄的狀態(tài)。在到達(dá)拐點(diǎn)之后，營(yíng)商環(huán)境的改善會(huì)加速推進(jìn)數(shù)字金融發(fā)展，倒逼制造業(yè)將閑置資金用于開(kāi)拓市場(chǎng)。如此一來(lái)，制造業(yè)更關(guān)注實(shí)體層面的研發(fā)創(chuàng)新，有利于實(shí)現(xiàn)“脫虛向?qū)崱?，提高在?shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提升制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位。此時(shí)，曲線下滑態(tài)勢(shì)更加明顯。并且，良好的營(yíng)商環(huán)境會(huì)推動(dòng)數(shù)字金融快速發(fā)展，延緩拐點(diǎn)到來(lái)的時(shí)間，進(jìn)而提升制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位，這在圖形上表現(xiàn)為拐點(diǎn)右移的態(tài)勢(shì)。綜合上述分析，提出如下研究假設(shè)：

假設(shè)3a：營(yíng)商環(huán)境對(duì)數(shù)字金融與制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位的“倒U”型關(guān)系存在調(diào)節(jié)效應(yīng)。

假設(shè)3b：良好的營(yíng)商環(huán)境能夠促使數(shù)字金融與制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位的“倒U”型曲線收窄、拐點(diǎn)右移、整體水平提升。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 變量選取

2.1.1 核心解釋變量：數(shù)字金融指數(shù)（Fin）

《北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)》基于覆蓋廣度、使用深度以及數(shù)字化程度三個(gè)層面展開(kāi)深入分析，構(gòu)建了包含24個(gè)具化指標(biāo)的數(shù)字普惠金融指數(shù)。該指數(shù)對(duì)中國(guó)省級(jí)與地級(jí)市數(shù)字普惠金融發(fā)展水平進(jìn)行詳細(xì)評(píng)價(jià)，具有較強(qiáng)的權(quán)威性。因此，本文將該指數(shù)作為數(shù)字金融的代理變量。與此同時(shí)，考慮到部分原始指標(biāo)與其他變量數(shù)值相比過(guò)大，進(jìn)一步對(duì)數(shù)字金融指數(shù)取對(duì)數(shù)。

2.1.2 被解釋變量：制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位（GVC_P）

以制造業(yè)國(guó)際分工地位指數(shù)表征制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位。具體算法為，以一國(guó)制造業(yè)中間品出口額與該國(guó)制造業(yè)中間品進(jìn)口額之比并取對(duì)數(shù)得出中間品對(duì)數(shù)值，進(jìn)而以一國(guó)制造業(yè)對(duì)其他國(guó)家出口的中間品對(duì)數(shù)值-本國(guó)制造業(yè)出口品中使用進(jìn)口中間品對(duì)數(shù)值得出制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位指數(shù)。可用如下公式表示：

式（1）中，GVC_P為制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位指數(shù)；CKdi代表d國(guó)i制造業(yè)的間接增加值出口；DKdi指代d國(guó)i制造業(yè)出口最終產(chǎn)品中所包括的國(guó)外增加值；Fdi反映的是d國(guó)i制造業(yè)總的出口增加值。有學(xué)者以式（1）為基礎(chǔ)，進(jìn)一步從四個(gè)維度（包括增加值出口、出口加工后返回本國(guó)的國(guó)內(nèi)增加值、國(guó)外增加值與重復(fù)計(jì)算部分）出發(fā)[13]，分解了制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位指數(shù)。在此之后，王直等（2015）[14]在Koopman 等（2014）[13]研究的基礎(chǔ)上，從部門層面分解了出口增加值，并將總出口分解為16個(gè)部分。按照上述分解思路及結(jié)果，可將制造業(yè)全球價(jià)值?鏈分工地位指數(shù)表示為：

式（2）中，DE_intdi表示d國(guó)i中間品間接出口的國(guó)內(nèi)增加值；RDXdi為d國(guó)i中間品出口返回國(guó)內(nèi)的增加值；DDIdi為d國(guó)i中間品出口國(guó)內(nèi)價(jià)值重復(fù)計(jì)算部分；MESdi為內(nèi)含于本國(guó)出口中的進(jìn)口國(guó)增加值；OVXdi代表內(nèi)含于本國(guó)出口中的第三國(guó)增加值；FEIdi代表d國(guó)i中間品出口國(guó)外價(jià)值重復(fù)計(jì)算部分。在實(shí)際核算過(guò)程中，GVC_P數(shù)值越大意味著一國(guó)制造業(yè)在國(guó)際分工活動(dòng)中可越好地進(jìn)行中間產(chǎn)品的出口，這也能夠說(shuō)明制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位越高。

2.1.3 調(diào)節(jié)變量：營(yíng)商環(huán)境（BE）

結(jié)合2019 年國(guó)務(wù)院頒布的《優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境條例》，本文選取具有典型特征的政策環(huán)境、金融環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境、創(chuàng)新環(huán)境和基礎(chǔ)環(huán)境5 個(gè)一級(jí)指標(biāo)并對(duì)應(yīng)下設(shè)12 個(gè)二級(jí)指標(biāo)。在此基礎(chǔ)上，將2007—2021 年國(guó)家及相關(guān)部門發(fā)布的權(quán)威數(shù)據(jù)作為取值，并運(yùn)用熵權(quán)法測(cè)得營(yíng)商環(huán)境權(quán)重。營(yíng)商環(huán)境評(píng)價(jià)指標(biāo)體系及其權(quán)重如表1所示。

2.1.4 中介變量

本文主要涉及兩個(gè)中介變量：一是融資約束（KZ）。借鑒已有研究成果[15]，以KZ指數(shù)衡量融資約束水平。該指數(shù)越大，代表制造業(yè)面臨的融資約束程度越高。二是企業(yè)杠桿率（LEV）。參照傳統(tǒng)研究做法[16]，用短期借款余額加長(zhǎng)期借款余額再除以總資產(chǎn)測(cè)得企業(yè)杠桿率。所得數(shù)值越高，意味著制造業(yè)企業(yè)杠桿率越高，反之越低。

2.1.5 控制變量

從行業(yè)維度與國(guó)家維度出發(fā)，引入下述控制變量。行業(yè)層面包括：研發(fā)投入強(qiáng)度（tec），以研發(fā)投入/GDP 衡量；技術(shù)創(chuàng)新能力（rd），以專利授權(quán)數(shù)表征；資本存量（hum），根據(jù)中國(guó)人力資本與勞動(dòng)經(jīng)濟(jì)研究中心的計(jì)算方法，選用J-F收入法計(jì)算的實(shí)際勞動(dòng)力資本存量（含在校生）作為資本存量的代理變量。國(guó)家層面包括：對(duì)外直接投資力度（open），以對(duì)外直接投資/GDP衡量；基礎(chǔ)設(shè)施水平（bas），以公路里程數(shù)表征；自然資源稟賦（env），以本國(guó)燃料、金屬、礦石出口總和占該國(guó)總出口的比重衡量。

2.2 模型構(gòu)建

為驗(yàn)證研究假設(shè)1，構(gòu)建如下形式的計(jì)量回歸模型：

式（3）中，被解釋變量GVC_Piet代表第t年e地區(qū)i制造業(yè)企業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位指數(shù)；核心解釋變量lnFiniet與(lnFin)2iet分別表示t年e地區(qū)i制造業(yè)企業(yè)數(shù)字金融指數(shù)及其二次項(xiàng)；Ctriet為一系列控制變量的集合；χi與γt分別表示個(gè)體固定效應(yīng)與時(shí)間固定效應(yīng)；εiet是隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

為進(jìn)一步考察營(yíng)商環(huán)境在數(shù)字金融與制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位二者之間的調(diào)節(jié)效應(yīng)，在式（3）基礎(chǔ)上構(gòu)建如下調(diào)節(jié)效應(yīng)模型：

式（4）中，BEiet代表t年e地區(qū)i制造業(yè)企業(yè)面臨的營(yíng)商環(huán)境。

此外，為檢驗(yàn)研究假設(shè)2，構(gòu)建中介效應(yīng)模型進(jìn)行論證，具體形式如下：

中介效應(yīng)檢驗(yàn)路徑包括c路徑、a路徑和c′路徑三個(gè)模型。其中，c路徑為核心解釋變量對(duì)被解釋變量的回歸；a路徑為中介變量Miet對(duì)核心解釋變量的回歸；b路徑和c′路徑表示核心解釋變量對(duì)被解釋變量和中介變量的回歸。中介變量Miet包括兩個(gè)，即融資約束（KZ）與企業(yè)杠桿率（LEV）。

2.3 樣本選取與描述性統(tǒng)計(jì)

基于研究需要與數(shù)據(jù)可得性原則，將研究期設(shè)定為2007—2021 年。同時(shí)，按照《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類（GB/T 4754—2017）》，選取代碼為C13—C43 的滬深A(yù) 股上市制造業(yè)企業(yè)為初始樣本。本文數(shù)據(jù)主要源自國(guó)泰安與萬(wàn)得兩大主流數(shù)據(jù)庫(kù)。其中，數(shù)字金融數(shù)據(jù)來(lái)自北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心，制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位數(shù)據(jù)來(lái)源于海關(guān)貿(mào)易數(shù)據(jù)庫(kù)和國(guó)研網(wǎng)貿(mào)易數(shù)據(jù)庫(kù)。控制變量數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)、各省份統(tǒng)計(jì)公報(bào)與統(tǒng)計(jì)年鑒、EPS 數(shù)據(jù)庫(kù)。部分缺失數(shù)據(jù)采用插值法補(bǔ)齊。為提升研究精準(zhǔn)性，本文對(duì)樣本進(jìn)行如下處理：其一，剔除ST*、ST與關(guān)鍵數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失的上市制造業(yè)企業(yè)；其二，對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行雙邊1%的縮尾處理。經(jīng)過(guò)篩選，獲得12553個(gè)觀測(cè)樣本。主要變量及其描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如下頁(yè)表2所示。

3 實(shí)證結(jié)果及分析

3.1 數(shù)字金融對(duì)制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位的影響

通過(guò)式（1）對(duì)研究假設(shè)1進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如下頁(yè)表3所示。列（1）為未加入控制變量、個(gè)體固定效應(yīng)與時(shí)間固定效應(yīng)時(shí)，核心解釋變量對(duì)被解釋變量的影響。結(jié)果顯示，數(shù)字金融的一次項(xiàng)系數(shù)為0.1362，二次項(xiàng)系數(shù)為-0.1025，均通過(guò)1%水平上的顯著性檢驗(yàn)。這說(shuō)明數(shù)字金融對(duì)制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位呈先增強(qiáng)后削弱的“倒U”型影響?？刂苽€(gè)體固定效應(yīng)與時(shí)間固定效應(yīng)，以及加入一系列控制變量后的回歸結(jié)果分別見(jiàn)列（2）、列（3）。研究表明，核心解釋變量的顯著性及符號(hào)與列（1）一致。由此，假設(shè)1得證。

3.2 營(yíng)商環(huán)境的調(diào)節(jié)效應(yīng)

在式（1）中加入數(shù)字金融與營(yíng)商環(huán)境的交乘項(xiàng)（lnFin×BE）以及數(shù)字金融二次項(xiàng)與營(yíng)商環(huán)境的交乘項(xiàng)（(lnFin)2×BE），進(jìn)行回歸分析。表3 結(jié)果顯示，lnFin×BE與(lnFin)2×BE的回歸系數(shù)分別為0.4112 與-0.1253，且均通過(guò)1%水平上的顯著性檢驗(yàn)。這說(shuō)明營(yíng)商環(huán)境對(duì)數(shù)字金融與制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位的關(guān)系產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用，假設(shè)3a得證。進(jìn)一步考慮到，營(yíng)商環(huán)境對(duì)數(shù)字金融與制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位的“倒U”型曲線關(guān)系的具體影響效果如何？為探究這一問(wèn)題，參考楊騫等（2019）[17]的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)式（4）進(jìn)行簡(jiǎn)化并得到如下公式：

具體分析如下：

（1）營(yíng)商環(huán)境對(duì)“倒U”型曲線形態(tài)的影響

從式（8）可知，制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位是關(guān)于數(shù)字金融的二次函數(shù)。理論上而言，曲線頂點(diǎn)的曲率一般決定曲線形態(tài)的平緩程度。針對(duì)于此，按照曲率計(jì)算方法對(duì)式（7）求二階導(dǎo)數(shù)，由此得出且C＜0。進(jìn)一步就曲線屬性而言，C越大意味著曲率越接近0，也就說(shuō)明曲線越平緩。在具體研究中，考慮到調(diào)節(jié)變量營(yíng)商環(huán)境是影響曲線平緩程度的重要因素，依據(jù)上述內(nèi)容進(jìn)行計(jì)算并得出。根據(jù)表3 列（4）結(jié)果，a4系數(shù)為-0.1253，意味著營(yíng)商環(huán)境水平提高會(huì)使得曲率C變小，進(jìn)而導(dǎo)致“倒U”型曲線趨向于變窄。對(duì)此，為探究營(yíng)商環(huán)境對(duì)“倒U”型曲線形態(tài)產(chǎn)生何種影響，本文將BE取25%的分位數(shù)（-0.1555），代表營(yíng)商環(huán)境水平較低，將BE取75%的分位數(shù)（-0.0133），代表營(yíng)商環(huán)境水平較高。隨后，將BE值和系數(shù)估計(jì)值代入頂點(diǎn)曲率計(jì)算公式，進(jìn)而得到如下結(jié)果：當(dāng)BE值較小時(shí)，C值為-0.0143，反之C值為-0.0149。該結(jié)果證實(shí)，當(dāng)營(yíng)商環(huán)境水平較高時(shí)，數(shù)字金融與制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位的“倒U”型曲線頂點(diǎn)曲率變小。此時(shí)，良好的營(yíng)商環(huán)境可使得“倒U”型曲線收窄，假設(shè)3b得證。

（2）營(yíng)商環(huán)境對(duì)“倒U”型曲線拐點(diǎn)的影響

根據(jù)二次函數(shù)性質(zhì)可知，曲線拐點(diǎn)為一階導(dǎo)數(shù)等于0時(shí)，核心解釋變量的取值設(shè)置為lnFin*，進(jìn)而得出lnFin*=進(jìn)一步地，對(duì)BE求導(dǎo)得出，代入可得。從計(jì)算結(jié)果來(lái)看，伴隨營(yíng)商環(huán)境的逐步改善，曲線拐點(diǎn)會(huì)逐漸向右移動(dòng)。也就是說(shuō)，營(yíng)商環(huán)境向好會(huì)使得數(shù)字金融與制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位的“倒U”型曲線拐點(diǎn)向右偏移，假設(shè)3b得證。

（3）營(yíng)商環(huán)境對(duì)“倒U”型曲線整體水平的影響

分別將營(yíng)商環(huán)境水平較好（BEh）、營(yíng)商環(huán)境水平較差（BEb）市場(chǎng)環(huán)境下的制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位設(shè)置為GVC_Ph、GVC_Pb，其中BEh-BEb＞0 。那么則有：GVC_Ph-GVC_Pb=(a3lnFin+a4(lnFin)2+a5)(BEh(lnFin)2×BE-BEb)。經(jīng)過(guò)樣本檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，研究結(jié)果存在二重臨界值0.795與32.255。當(dāng)lnFin∈(0.795，32.255)時(shí)，f(lnFin)=(α3lnFin+α4(lnFin)2+α5)＞0，此時(shí)伴隨營(yíng)商環(huán)境逐步向好，曲線整體水平就會(huì)向上移動(dòng)。當(dāng)lnFin＜0.795 時(shí)，此時(shí)所得到的制造業(yè)樣本量偏小，且數(shù)字金融規(guī)模較小，因此營(yíng)商環(huán)境對(duì)本文研究的“倒U”型曲線的調(diào)節(jié)作用不明顯。由于第二重臨界值要遠(yuǎn)大于樣本取值范圍，因此本文不再對(duì)此進(jìn)行深入討論。綜合而言，較好的營(yíng)商環(huán)境有利于促進(jìn)數(shù)字金融與制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位的“倒U”型曲線整體水平提升，假設(shè)3b得證。

3.3 中介效應(yīng)分析

下頁(yè)表4報(bào)告了融資約束（KZ）與企業(yè)杠桿率（LEV）的中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果。列（1）顯示，數(shù)字金融對(duì)融資約束的影響系數(shù)為-0.1055，且通過(guò)1%水平上的顯著性檢驗(yàn)，表明數(shù)字金融能夠有效緩解制造業(yè)融資約束。列（2）加入了核心解釋變量的一次項(xiàng)（lnFin）與二次項(xiàng)（(lnFin)2），回歸結(jié)果支持融資約束的緩解有利于促進(jìn)制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位提升的中介效應(yīng)。列（3）為數(shù)字金融對(duì)企業(yè)杠桿率的影響，回歸結(jié)果表明數(shù)字金融顯著提高了企業(yè)杠桿率。列（4）為加入核心解釋變量的一次項(xiàng)（lnFin）與二次項(xiàng)（(lnFin)2）后的檢驗(yàn)結(jié)果，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)杠桿率上升抑制了制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位的提升。據(jù)此，假設(shè)2得證。

表4 中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

3.4 異質(zhì)性分析

3.4.1 制造業(yè)技術(shù)水平異質(zhì)性

參照崔巖和劉珊珊（2021）[18]的經(jīng)驗(yàn)，按照技術(shù)創(chuàng)新程度不同，將制造業(yè)劃分為高技術(shù)制造業(yè)與低技術(shù)制造業(yè)，由此探究數(shù)字金融對(duì)不同制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位的影響，結(jié)果如表5列（1）、列（2）所示。結(jié)果顯示，數(shù)字金融對(duì)高技術(shù)制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位的影響更顯著。就調(diào)節(jié)效應(yīng)而言，營(yíng)商環(huán)境對(duì)數(shù)字金融與低技術(shù)制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位的關(guān)系影響更顯著。

表5 異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果

3.4.2 制造業(yè)要素密集度異質(zhì)性

鑒于不同行業(yè)要素密集程度存在一定區(qū)別，數(shù)字金融與行業(yè)要素的融合程度及作用效果也有所差異。借鑒李俊久和張朝帥（2022）[19]的研究思路，并依據(jù)要素密集度劃分標(biāo)準(zhǔn)，將我國(guó)制造業(yè)劃分為技術(shù)密集型與非技術(shù)密集型兩大類，由此實(shí)證探討數(shù)字金融對(duì)制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位的異質(zhì)性影響，具體結(jié)果見(jiàn)表5 列（3）、列（4）。研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融與制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位的“倒U”型關(guān)系，以及營(yíng)商環(huán)境的調(diào)節(jié)作用在技術(shù)密集型制造業(yè)中更顯著。

4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為驗(yàn)證基準(zhǔn)回歸的科學(xué)性，進(jìn)一步進(jìn)行如下穩(wěn)健性檢驗(yàn)，結(jié)果見(jiàn)表6。第一，內(nèi)生性問(wèn)題處理。為解決數(shù)字金融與制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位之間可能存在的內(nèi)生性問(wèn)題，本文利用兩階段最小二乘法（2SLS）進(jìn)行回歸分析。在數(shù)字金融工具變量選取方面，參考林正和陳淼（2023）[20]的做法，以互聯(lián)網(wǎng)端口接入戶數(shù)（NET）作為數(shù)字金融的工具變量。結(jié)果顯示，過(guò)度識(shí)別檢驗(yàn)（Hansen）中的P值大于0.1，意味著所選工具變量符合外生性條件；Cragg-Donald Wald F 統(tǒng)計(jì)量的檢驗(yàn)結(jié)果說(shuō)明不存在弱工具變量問(wèn)題。第二，替換核心解釋變量。為弱化共線可能性，本文對(duì)核心解釋變量進(jìn)行滯后一期處理，再次進(jìn)行回歸。實(shí)證結(jié)果表明，數(shù)字金融與制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位的“倒U”型曲線關(guān)系始終成立，證明基準(zhǔn)回歸結(jié)果穩(wěn)健。

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

5 結(jié)論與啟示

本文選取2007—2021 年中國(guó)滬深A(yù) 股上市制造業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)，引入營(yíng)商環(huán)境作為調(diào)節(jié)變量，深入探究數(shù)字金融對(duì)制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位的影響，得到如下結(jié)論：（1）數(shù)字金融與制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位具有先上升后下降的“倒U”型關(guān)系。（2）營(yíng)商環(huán)境在該“倒U”型關(guān)系中發(fā)揮重要的調(diào)節(jié)作用，即在良好營(yíng)商環(huán)境支撐下，“倒U”型曲線形態(tài)趨向于收窄，出現(xiàn)拐點(diǎn)右移以及整體水平提升的現(xiàn)象。（3）數(shù)字金融快速發(fā)展一方面可緩解融資約束進(jìn)而對(duì)制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位提升帶來(lái)積極效應(yīng)，另一方面能夠提升企業(yè)杠桿率進(jìn)而降低制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位。（4）在高技術(shù)制造業(yè)、技術(shù)密集型制造業(yè)中，數(shù)字金融與制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位的“倒U”型關(guān)系更顯著。

依據(jù)上述結(jié)論，得出如下啟示：（1）適度推進(jìn)數(shù)字金融發(fā)展。金融機(jī)構(gòu)需強(qiáng)化科技賦能，運(yùn)用人工智能、大數(shù)據(jù)等新技術(shù)發(fā)展線上金融，要提高金融需求響應(yīng)、審批、辦理速度，為制造業(yè)科技研發(fā)提供金融支持，提高制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位。（2）持續(xù)優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境。政府應(yīng)建立完善營(yíng)商環(huán)境的優(yōu)化議事協(xié)調(diào)機(jī)制，明確牽頭部門和主責(zé)部門，使相關(guān)福利政策更好地融入制造業(yè)企業(yè)，驅(qū)動(dòng)制造業(yè)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)順利開(kāi)展，為制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位提升提供助力。（3）穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)設(shè)置資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)警線和重點(diǎn)監(jiān)管線，著重運(yùn)用定向降準(zhǔn)等貨幣政策工具，降低企業(yè)杠桿率，積極為制造業(yè)企業(yè)獲取穩(wěn)定中長(zhǎng)期低成本資金提供支持，促使制造業(yè)將投資用于科研創(chuàng)新環(huán)節(jié)，提高制造業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位。