蔣鵬程 金環(huán)

(1.上海財經(jīng)大學(xué)城市與區(qū)域科學(xué)學(xué)院,上海 200433;2.南京郵電大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院,江蘇 南京 210003)

一、引言

實現(xiàn)全體人民共同富裕是化解人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分發(fā)展之間矛盾的重要戰(zhàn)略舉措,更是實現(xiàn)中國式現(xiàn)代化的本質(zhì)要求。收入分配不平等是“發(fā)展不平衡不充分”的集中體現(xiàn)[1]。事實上,目前我國仍存在嚴重的收入分配不公問題,制約了共同富裕的實現(xiàn),而勞動收入份額的下降會進一步導(dǎo)致收入不平等和收入差距擴大[2]。收入分配不公嚴重制約消費水平的提升,阻礙經(jīng)濟增長,甚至危及社會穩(wěn)定[3]。要素收入分配作為再分配的基礎(chǔ),很大程度上決定最終的收入分配格局[3]。黨的十九屆四中全會指出“增加勞動者特別是一線勞動者勞動報酬?！秉h的二十大進一步強調(diào)讓勞動的價值充分實現(xiàn),提高勞動報酬在初次分配中的比重。這足以窺見勞動收入份額提升已成為優(yōu)化收入分配格局、扎實推進共同富裕的關(guān)鍵[4]。

宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示中國的勞動收入份額自上世紀(jì)90年代開始不斷下滑,直到金融危機之后,勞動收入份額的總體趨勢才逐漸上升。企業(yè)作為初次分配的重要載體,必須承擔(dān)“縮小貧富差距、邁向共同富?！钡纳鐣?zé)任,積極維護員工權(quán)益、提高勞動收入份額。習(xí)近平總書記在2020年的企業(yè)家座談會也指出“企業(yè)既有經(jīng)濟責(zé)任、法律責(zé)任,也有社會責(zé)任、道德責(zé)任”。因此,將環(huán)境(Environmental)、社會(Social)和治理(Governance)共同納入企業(yè)經(jīng)營管理決策,通過踐行ESG(1)與ESG相似的概念為企業(yè)社會責(zé)任(CSR)。相比CSR,企業(yè)ESG理念不僅考慮了社會和環(huán)境責(zé)任,更是涉及到公司治理。理念從企業(yè)層面探尋社會問題的解決方案,成為推動企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和實現(xiàn)中國式現(xiàn)代化的重要抓手。ESG倡導(dǎo)企業(yè)實現(xiàn)利益相關(guān)者的共贏,積極承擔(dān)各類社會責(zé)任,追求經(jīng)濟價值與社會價值的統(tǒng)一。可見,ESG理念與實現(xiàn)共同富裕目標(biāo)的本質(zhì)是一致的[5]。那么,企業(yè)ESG表現(xiàn)能否重塑要素結(jié)構(gòu),提升勞動收入份額?這是本文擬解決的關(guān)鍵問題。

ESG理念自2004年由聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署首次提出后,如今已經(jīng)成為全球主流投資理念。根據(jù)《中國責(zé)任投資年度報告2020》,截至2021年10月,我國共有344只泛ESG基金,總規(guī)模超過5 400億元。ESG理念的深化發(fā)展已經(jīng)對企業(yè)生產(chǎn)、運營和管理模式等產(chǎn)生深刻影響,逐漸成為企業(yè)生產(chǎn)決策的工具。從研究現(xiàn)狀看,ESG建設(shè)能改善企業(yè)信息透明度,助力企業(yè)提升財務(wù)績效和市場價值[6-7]。同時,良好的ESG表現(xiàn)能提高企業(yè)投資效率、對績效和盈余的價值相關(guān)性也會產(chǎn)生正向影響[8-9]。不僅如此,ESG還可以降低企業(yè)各類風(fēng)險[10]。近年來,還有一類文獻關(guān)注了ESG對企業(yè)獲取商業(yè)信用,技術(shù)創(chuàng)新和綠色技術(shù)創(chuàng)新的積極影響[11-13]。與本文密切相關(guān)的另一類文獻從制度改革[14-15]、技術(shù)進步[16-17]、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型[18]以及數(shù)字經(jīng)濟[19-21]等視角研究其對企業(yè)勞動收入份額影響。

盡管已有研究從眾多視角考察企業(yè)勞動收入份額提升的影響因素和企業(yè)ESG建設(shè)的經(jīng)濟社會效應(yīng),但尚未關(guān)注到企業(yè)ESG的收入分配效應(yīng),對企業(yè)投資理念的轉(zhuǎn)變是否會引致要素投入變革,進而對要素收入份額產(chǎn)生影響也缺乏深入探究。雖然聶輝華等(2022)[5]探索性地研究了企業(yè)ESG表現(xiàn)與勞動收入份額的影響,但是缺乏對內(nèi)在機理的闡述與驗證。毛其淋和王玥清(2023)[22]探討了企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)就業(yè)規(guī)模的積極作用,并沒有更進一步探討對要素收入分配的影響。還有一支文獻利用發(fā)達國家的企業(yè)樣本重點討論了企業(yè)社會責(zé)任(CSR)對員工工資的影響,但結(jié)論并不一致[23-25]。中國的ESG建設(shè)起步相對較晚,有必要深入探討其對要素收入分配的影響和其中的作用機制。

有鑒于此,本文將ESG納入勞動經(jīng)濟學(xué)的研究框架,探討ESG對企業(yè)勞動收入份額的影響和作用機制,為如何保障民生福祉提供新視角。在深入分析ESG表現(xiàn)對企業(yè)勞動收入份額的影響和作用機制基礎(chǔ)上,文章利用2009—2021年A股上市公司面板數(shù)據(jù),從要素配置結(jié)構(gòu)效應(yīng)、融資效應(yīng)和企業(yè)治理效應(yīng)三個視角,對ESG表現(xiàn)與企業(yè)勞動收入份額的關(guān)系進行實證檢驗。可能的邊際貢獻在于：第一,本文將企業(yè)ESG表現(xiàn)與勞動收入份額納入同一分析框架,深入剖析企業(yè)ESG表現(xiàn)對勞動收入份額的影響和作用機制,從理論上揭示了企業(yè)ESG建設(shè)的社會福利效應(yīng),也是對企業(yè)勞動收入份額改善因素相關(guān)文獻的重要補充。第二,文章從結(jié)構(gòu)效應(yīng)、融資效應(yīng)和治理效應(yīng)三個渠道深入揭示企業(yè)ESG表現(xiàn)影響勞動收入份額的作用機制,打開了“ESG—勞動收入份額”的黑匣子。第三,依照外部治理和和行業(yè)特征差異進行多維度的檢驗,考察中國情境下ESG表現(xiàn)的收入分配效應(yīng)的異質(zhì)性,探討背后的復(fù)雜性影響。綜合來看,本文不僅為ESG在民生福祉層面的表現(xiàn)開拓了新的研究視角,也為借助ESG建設(shè)提高勞動收入份額、實現(xiàn)全體人民共同富裕提供了決策參考。

二、理論分析與研究假說

(一)直接效應(yīng)

企業(yè)ESG建設(shè)包含了環(huán)境(Environmental)、社會(Social)和治理(Governance)三方面。第一,從環(huán)境責(zé)任視角看,環(huán)境責(zé)任要求企業(yè)更加關(guān)注氣候變化、環(huán)境污染等問題。意味著企業(yè)不再單純以利潤最大化為目標(biāo),需要在生產(chǎn)經(jīng)營過程中注重環(huán)境管理。根據(jù)“遵循成本假說”,企業(yè)在面臨環(huán)境壓力時,通常會因增加建設(shè)排污管道、升級生產(chǎn)鏈等引致的生產(chǎn)成本,進而導(dǎo)致產(chǎn)出和就業(yè)規(guī)模下降,由此抑制勞動收入份額。然而,“創(chuàng)新補償假說”認為企業(yè)在面臨環(huán)境管理壓力時,會倒逼技術(shù)升級,提高企業(yè)生產(chǎn)率,進而提高產(chǎn)出和就業(yè)規(guī)模,由此推動勞動收入份額的上升。與此同時,企業(yè)在進行環(huán)境供應(yīng)鏈管理、末端污染治理設(shè)備改造和改進生產(chǎn)工藝的過程中,勢必會增加就業(yè)崗位,尤其是高技能就業(yè)崗位,由此提高勞動收入份額。第二,從企業(yè)社會責(zé)任視角看,ESG建設(shè)要求企業(yè)關(guān)注員工健康與安全、員工發(fā)展和就業(yè)等社會問題。已有研究普遍認為企業(yè)通過積極披露社會責(zé)任相關(guān)信息,能夠提高員工對企業(yè)的認同感和忠誠度,以此吸引更多的員工進入[26]。此外,社會責(zé)任信息還包括積極落實員工培訓(xùn)、提高科技創(chuàng)新能力等方面,這不僅提升了企業(yè)人力資本水平,也擴大了高技能勞動者就業(yè)規(guī)模[5,22],進而提高勞動收入份額。第三,從企業(yè)治理責(zé)任視角看,ESG建設(shè)能夠增強企業(yè)治理能力,緩解信息不對稱進而助力勞動收入份額的提升。ESG建設(shè)對企業(yè)的信息披露質(zhì)量、董事會結(jié)構(gòu)、風(fēng)險控制等提出新要求。通過提高信息披露的可信度,有助于降低投資者、供應(yīng)商等利益相關(guān)者了解企業(yè)的信息成本,以此降低企業(yè)融資成本和拓寬企業(yè)獲得資金的渠道[27]。其次,根據(jù)利益相關(guān)者理論,ESG建設(shè)能夠平衡股東、管理者、消費者、投資者等之間的利益,意味著股東之間的利益趨于一致,增強了對企業(yè)經(jīng)營和管理者的監(jiān)管能力。企業(yè)以更高的薪酬水平激勵員工和吸引人才流入,以此實現(xiàn)企業(yè)績效的提升,進而對勞動收入份額產(chǎn)生積極作用[14]。綜合上述分析,本文提出如下假說。

H1企業(yè)ESG表現(xiàn)能夠提高企業(yè)勞動收入份額。

(二)機制分析

1.融資效應(yīng)

融資約束是影響企業(yè)勞動收入份額的重要作用機制[21,28]。其內(nèi)在邏輯為,企業(yè)員工工資的支付主要是依靠債務(wù)融資方式[29]。由于以固定資產(chǎn)為代表的資本要素除了能夠直接為企業(yè)生產(chǎn)帶來價值以外,還能夠帶來融資收益[30]。因此,企業(yè)在面臨融資約束時,會將有限的資源配置給資本要素并擠出勞動力需求,進而降低勞動收入份額。企業(yè)ESG建設(shè)主要通過降低債務(wù)融資成本和提高商業(yè)信用進而緩解融資約束。首先,一方面,企業(yè)主動公開披露環(huán)境、社會責(zé)任和公司治理等非財務(wù)信息,能夠為企業(yè)營造良好的社會形象,消除投資者因信息不對稱而產(chǎn)生的顧慮,降低了資本成本[12]。另一方面,根據(jù)信號傳遞理論,ESG建設(shè)提高企業(yè)聲譽后,為了保持高社會可信度,必然會提高財務(wù)信息的披露質(zhì)量[31],以此降低企業(yè)與金融機構(gòu)之間的信息不對稱,進而降低資本成本。其次,眾多研究指出,企業(yè)ESG建設(shè)強調(diào)滿足供應(yīng)商、股東等利益相關(guān)者的訴求,能夠改善企業(yè)和供應(yīng)商之間的信息不對稱;并通過發(fā)揮其負責(zé)任的公眾形象,提高企業(yè)聲譽,增強了供應(yīng)商與其建立長期合作的信心[27],以此獲得更多的商業(yè)信用融資[11]。綜合上述分析,本文提出如下假說。

H2企業(yè)ESG表現(xiàn)通過緩解融資約束進而提高勞動收入份額。

2.要素再配置效應(yīng)

企業(yè)內(nèi)部要素再配置是影響企業(yè)勞動收入份額變化的重要因素[15]。從企業(yè)環(huán)境責(zé)任、社會責(zé)任和治理責(zé)任看,ESG建設(shè)會對勞動力要素配置產(chǎn)生深刻的影響。隨著企業(yè)ESG建設(shè)積極披露環(huán)境、社會責(zé)任和治理等非財務(wù)信息,投資者與企業(yè)間的信息不對稱得到有效緩解,進而有助于緩解企業(yè)融資約束,增加資本和勞動要素投入。在資本—勞動互替的情境下,如果企業(yè)ESG建設(shè)通過加大新設(shè)備和改進設(shè)備等資本投入以加強環(huán)境監(jiān)管和實現(xiàn)低碳轉(zhuǎn)型發(fā)展,會由此擠出勞動要素進而對勞動收入份額產(chǎn)生負向效應(yīng)。然而,如果在資本—勞動互補的情境下,資本投資的增加必定會增加勞動要素投入。

現(xiàn)有研究關(guān)于資本和勞動替代彈性的大小尚存爭議?；诤暧^視角,已有文獻普遍發(fā)現(xiàn)資本和勞動存在互補關(guān)系,即要素替代彈性小于1[32]。分行業(yè)看,沈春苗和鄭江淮(2022)[33]利用工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)2005—2013年制造業(yè)的要素替代彈性始終小于1,但陳登科和陳詩一(2018)[34]使用1998—2007年的中國工企數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)工業(yè)部門要素彈性大于1,魏下海等(2017)[35]也發(fā)現(xiàn)了相似的結(jié)論。基于上市企業(yè)數(shù)據(jù)測算資本和勞動要素彈性的文獻較少,蘇梽芳等(2021)[15]基于2009—2015年的服務(wù)業(yè)上市企業(yè)數(shù)據(jù),測算資本和勞動要素的替代彈性為0.84。韓曉祎和許雯雯(2023)[36]基于2013—2020年非金融類上市企業(yè)數(shù)據(jù)測算的要素彈性為0.413 6。本文與蘇梽芳等(2021)[15]、韓曉祎和許雯雯(2023)[36]的研究一致,采用2009—2021年的中國上市公司數(shù)據(jù)測算資本和勞動的替代彈性,結(jié)果表明樣本期間中國上市企業(yè)的資本勞動替代彈性σ小于1(2)本文研究和蘇梽芳等(2021)、韓曉祎和許雯雯(2023)的測算框架一致,采用Kmenta(1967)提出的級數(shù)展開法測算資本和勞動的替代彈性。基于2009—2021年上市企業(yè)數(shù)據(jù),通過面板雙向固定效應(yīng)模型發(fā)現(xiàn)資本和勞動的替代彈性σ=0.95,即資本和勞動存在互補關(guān)系。,表明在資本勞動要素互補的情境下,企業(yè)ESG表現(xiàn)增加了資本要素和勞動力要素投入,以此實現(xiàn)勞動收入份額的提升。毛其淋和王玥清(2023)[22]利用華證ESG的評級數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)企業(yè)ESG建設(shè)能夠顯著提高企業(yè)勞動力需求,尤其是對中高級技能勞動者的需求更高。這意味著企業(yè)ESG建設(shè)能夠通過提高企業(yè)就業(yè)規(guī)模進而對勞動收入份額產(chǎn)生積極影響。

進一步地,隨著資本深化,資本對高技能勞動者的互補性依賴日益增強,進而提高勞動收入份額[18]。ESG理念中的S(social)表明企業(yè)在經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略中積極履行社會責(zé)任。平等對待員工、加強員工職業(yè)培訓(xùn)、維護勞動者權(quán)益均隸屬于社會責(zé)任范疇,這意味著企業(yè)ESG建設(shè)能夠提高員工技能,提高人力資本[5]。此外,企業(yè)披露ESG信息能夠向觀眾傳遞積極信號,營造負責(zé)任的社會形象并提升企業(yè)認同度,進而提高人力資本水平[22]。更重要的是,根據(jù)“資本—技能”互補假說[37],由于企業(yè)ESG建設(shè)能夠?qū)崿F(xiàn)資本深化,勢必會對高技能勞動力存在更高的依賴性。尤其是隨著企業(yè)先進技術(shù)投資的增多,企業(yè)必然在該過程中增加高技能勞動力的雇傭。這意味著在ESG重塑要素配置的過程中,高技能勞動力的需求會進一步增加,以此推高勞動收入份額。由此,本文提出第三個假說。

H3企業(yè)ESG表現(xiàn)通過發(fā)揮要素再配置效應(yīng)提高企業(yè)勞動收入份額。

3.治理效應(yīng)

由復(fù)雜層級導(dǎo)致的信息不對稱和所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離導(dǎo)致的委托代理引致企業(yè)資源利用效率低下,造成勞動者工作時長與薪酬不匹配,抑制勞動收入份額的提升[38-39]。其次,工作時長與工資不對等會嚴重降低職工工作積極性,導(dǎo)致勞動要素邊際收益率下降,進而擠出勞動力需求并引致收入份額下降。與此同時,在股東利益至上和注重自身短期利益的推動下,管理層會傾向于壓縮員工薪酬以提高企業(yè)利潤和維護股東利益,以此降低了勞動收入份額。企業(yè)踐行ESG理念能夠改善信息不對稱和代理問題,完善公司治理。根據(jù)利益相關(guān)者理論,ESG建設(shè)能夠充分考慮到股東、消費者和供應(yīng)商等各方面的訴求,降低了管理者與股東之間的信息不對稱,緩解了委托代理問題。股東的監(jiān)督會增大管理者的經(jīng)營壓力,讓其更有動機吸引高技能人才和提高薪酬水平以減少員工流動,進而提高勞動收入份額[14]。其次,ESG投資是一種追求長期可持續(xù)發(fā)展的企業(yè)戰(zhàn)略,能夠抑制管理層的短視行為,迫使其注重企業(yè)的長期發(fā)展規(guī)劃,提高投資效率和資源利用率。這不僅能直接通過提高利潤率進而帶動勞動收入份額的提升;更能夠促使資源分配與勞動力要素更加匹配,以此實現(xiàn)勞動力需求規(guī)模的上升,推動勞動收入份額的提升[40]。由此,本文提出如下假說。

H4企業(yè)ESG表現(xiàn)通過發(fā)揮治理效應(yīng)提高勞動收入份額。

三、研究設(shè)計

(一)模型設(shè)計

為驗證假設(shè)1,設(shè)定如下基準(zhǔn)模型以檢驗企業(yè)ESG表現(xiàn)對勞動收入份額的影響。

LSit=β0+β1ESGit+∑βjXit+μt+φi+εit

(1)

其中,LSit為第t年i企業(yè)的勞動收入份額,ESGit代表第t年i企業(yè)的ESG表現(xiàn)水平。Xit為企業(yè)控制變量集合,μt、φi和εit分別為年份、企業(yè)個體固定效應(yīng)及隨機擾動項。

(二)變量設(shè)定及定義

1.企業(yè)勞動收入份額(LS)

參照已有研究[30],使用要素成本增加值法衡量企業(yè)勞動收入份額,即企業(yè)員工支付占增加值的比重。上市企業(yè)增加值使用“營業(yè)收入-營業(yè)成本+員工支付+固定資產(chǎn)折舊”進行刻畫;員工支付采用現(xiàn)金流量表中的“支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金”進行度量[36]。

2.企業(yè)ESG表現(xiàn)(ESG)

本文參考謝紅軍和呂雪(2022)[27]、方先明和胡丁(2022)[12]的做法,采用華證ESG評級數(shù)據(jù)衡量企業(yè)ESG表現(xiàn)。華證ESG評級共有9個檔次,從低到高分別為C、CC、CCC、B、BB、BBB、A、AA、AAA,將依次被賦值為1—9分,數(shù)值越大意味著企業(yè)ESG表現(xiàn)越好。需要說明的是,極少企業(yè)樣本在當(dāng)年并沒有相應(yīng)的華證ESG評級,這類樣本被賦予0分,后續(xù)穩(wěn)健性檢驗會排除這部分樣本(3)樣本期內(nèi)一共有319個樣本沒有獲得華證ESG評級,約占總樣本容量的1.11%。。

3.控制變量

參照張同斌等(2023)[4]、方明月等(2022)[19]、蘇梽芳等(2021)[15]的變量選取,在模型中加入一系列企業(yè)層面的控制變量。包括企業(yè)規(guī)模(size)、盈利能力(roa)、資產(chǎn)負債率(lev)、資本密集度(cap)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(state)、企業(yè)年齡(lnage)、企業(yè)成長(growth)、股權(quán)集中度(top1)、兩值合一(dual)。變量描述性統(tǒng)計如表1所示。

表1 變量描述性統(tǒng)計

(三)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以滬深A(yù)股2009—2021年的非金融類上市企業(yè)為初始樣本。剔除被ST、*ST和PT處理的樣本;剔除資產(chǎn)負債率、企業(yè)盈利能力和營業(yè)收入等財務(wù)數(shù)據(jù)異常的樣本;剔除支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金為0,勞動收入份額大于1的樣本;剔除樣本期內(nèi)上市不滿三年的樣本。為減緩極端數(shù)據(jù)對實證估計的干擾,對所有連續(xù)財務(wù)變量進行雙邊1%的縮尾處理。文章數(shù)據(jù)來自于CSMAR、Wind、CNRDS和銳思數(shù)據(jù)庫。

四、實證分析

(一)基準(zhǔn)結(jié)果與分析

表2報告了企業(yè)ESG表現(xiàn)對勞動收入份額的估計結(jié)果。列(1)為不加入控制變量的回歸結(jié)果,列(2)加入控制變量但未控制時間固定效應(yīng),列(3)在列(2)基礎(chǔ)上加入時間固定效應(yīng)。ESG回歸系數(shù)估計結(jié)果均為正且顯著,表明企業(yè)ESG能夠促進勞動收入份額,假說1得證。

表2 基準(zhǔn)估計結(jié)果

根據(jù)列(3)控制變量的估計結(jié)果,企業(yè)規(guī)模、企業(yè)營業(yè)收入增速抑制了勞動收入份額的提升。同時,越高的資產(chǎn)收益率,意味著企業(yè)股東(資本要素)將會在利潤中索取更多的報酬,抑制勞動收入份額。企業(yè)年齡和資產(chǎn)負債率與勞動收入份額呈正相關(guān),這與魏下海等[35]、蘇梽芳等[15]的研究結(jié)論一致。

(二)內(nèi)生性處理

企業(yè)ESG評級是基于企業(yè)披露的ESG相關(guān)信息進行評定,即ESG表現(xiàn)可能存在自利行為。對于勞動收入份額較低的企業(yè),為了滿足社會對共同富裕追求的期望,可能會更有動機去進行ESG實踐,滿足社會期望,進而獲得良好的ESG表現(xiàn)。基于上述邏輯,本文的模型中可能存在由反向因果引致的內(nèi)生性問題。因此,本文進一步采用工具變量以解決模型中可能存在的內(nèi)生性問題。

Ioannou和Serafeim(2012)[41]指出企業(yè)ESG表現(xiàn)具有地區(qū)和行業(yè)特性,即企業(yè)ESG水平會受到同一行業(yè)或同一省份內(nèi)的其他企業(yè)ESG建設(shè)情況的影響。已有大量研究均使用行業(yè)或者地區(qū)層面的ESG水平作為企業(yè)ESG表現(xiàn)的工具變量[9]。與此同時,現(xiàn)有利用上市企業(yè)數(shù)據(jù)的研究中也普遍使用行業(yè)層面的均值作為工具變量[42]。由此,文章使用同一行業(yè)內(nèi)、城市內(nèi)企業(yè)ESG的均值分別作為IV1和IV2。進一步地,由于城市和行業(yè)層面的工具變量是否完全具備外生性要求存在爭議,與Lewbel(2012)[43]的做法一致,文章基于異方差構(gòu)造工具變量(IV3),具體如下

LS=ESG×β+X′γ+ε1,ε1=cU+V1

(2)

ESG=X′α+ε2,ε2=U+V2

(3)

其中,LS、ESG和X分別為企業(yè)勞動收入份額、ESG表現(xiàn)、控制變量集合。ε1、ε2、U和V1、V2分別為誤差項、不可觀測因素和異質(zhì)性誤差。根據(jù)Lewbel(2012)[43]的研究,在無法找到滿足外生性和相關(guān)性要求的工具變量時,可以通過構(gòu)造[Z-E(Z)]ε2作為IV3。由于Z可以全部來自于控制變量集合,故與何小鋼等[17]研究一致,假定控制變量集合為Z,以此估計式(3)并得到殘差項,由此構(gòu)造出[Z-E(Z)]ε2,并利用2SLS方法估計式(2)。表3報告了兩階段最小二乘法的估計結(jié)果,最后三列分別匯報了基于IV1、IV2和IV3的第二階段估計結(jié)果,ESG的估計系數(shù)均為正且在1%水平下顯著,表明在緩解潛在內(nèi)生性問題后,企業(yè)ESG建設(shè)提升勞動收入份額的結(jié)論依然成立。

表3 工具變量估計結(jié)果

(三)穩(wěn)健性檢驗

1.替換解釋變量

參考施新政等(2019)[14]的做法,勞動收入份額=支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金/營業(yè)總收入(LS1)。此外,使用員工支付與企業(yè)總資產(chǎn)的比值衡量勞動收入份額(LS2),并進一步對前文測算的勞動收入份額進行Logitic轉(zhuǎn)換,即LS3=ln(LS/(1-LS))。替換被解釋變量的估計結(jié)果如表4列(1)—(3)所示,ESG的估計系數(shù)均顯著為正,結(jié)論與基準(zhǔn)估計保持一致。

表4 穩(wěn)健性檢驗

2.控制高階固定效應(yīng)

為控制行業(yè)和宏觀因素對企業(yè)勞動收入份額的影響,本文在回歸模型中控制行業(yè)固定效應(yīng)、省份—年份、城市—年份固定效應(yīng)。表4列(4)-(6)報告了加入更高階固定效應(yīng)的回歸結(jié)果,支持本文結(jié)論是穩(wěn)健可靠的。

3.更換樣本期和樣本容量

2018年9月,我國證監(jiān)會發(fā)布《上市公司治理準(zhǔn)則》,明確了ESG信息披露的基本框架。同年,《中國上市公司ESG評價體系研究報告》發(fā)布,一系列的指導(dǎo)性文件推動了ESG在中國的發(fā)展。為降低上述因素干擾,本文將樣本分為2009—2017年和2018—2021年兩個子樣本,分別對式(1)進行估計。估計結(jié)果如表4列(7)和列(8)所示,ESG的估計系數(shù)均為正且顯著,依然支持前文的結(jié)論。此外,前文把少量沒有獲得華證ESG評級的樣本直接賦分為0,為了排除這一處理方法會導(dǎo)致文章估計結(jié)果有偏,進一步剔除了此類樣本。估計結(jié)果如表4列(9)所示,剔除此類樣本后,ESG的估計系數(shù)依舊顯著為正,表明基準(zhǔn)結(jié)論穩(wěn)健。

4.更改聚類等級

文章進一步考慮將標(biāo)準(zhǔn)誤聚類到行業(yè)、企業(yè)和城市,估計結(jié)果如表4列(10)—(12)所示,無論是將標(biāo)準(zhǔn)誤聚類到行業(yè)層面,還是企業(yè)、城市層面,ESG的估計系數(shù)均為正且在1%水平上顯著,支持了前文的研究結(jié)論。

五、異質(zhì)性分析與機制檢驗

(一)異質(zhì)性分析

為進一步明確企業(yè)ESG表現(xiàn)對勞動收入份額的非對稱影響,本文進一步從企業(yè)外部融資能力、行業(yè)特征、外部治理和ESG分項差異四個視角進行異質(zhì)性討論。

1.企業(yè)外部融資能力

首先,從企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)視角看,國有企業(yè)的融資能力普遍強于非國有企業(yè)。因此,將樣本根據(jù)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分為國有和非國有兩組;其次,銀行借款作為我國上市企業(yè)重要的外部融資來源,如果企業(yè)獲得的銀行借款多,則意味著企業(yè)遭受的融資約束相對較低,根據(jù)行業(yè)—年份的銀行借款中位值將企業(yè)劃分為銀行借貸高和低兩組;最后,固定資產(chǎn)作為重要的抵押物,是金融部門判斷是否進行信貸的重要依據(jù)。Li 等(2023)[21]認為固定資產(chǎn)比例越高意味著外部融資的可能性越高,并使用固定資產(chǎn)占比來衡量融資約束,本文按照固定資產(chǎn)占比的行業(yè)—年份中位值將樣本劃分為固定資產(chǎn)占比高和低兩組。

如理論分析所述, ESG表現(xiàn)能夠緩解企業(yè)遭受的融資約束,意味著相比融資約束更高的企業(yè),在融資約束低的企業(yè)樣本中, ESG建設(shè)對勞動收入份額影響的邊際效應(yīng)更低。根據(jù)表5的回歸結(jié)果可知,所有子樣本中,ESG的估計系數(shù)均為正且顯著。根據(jù)費舍爾檢驗的結(jié)果可知,三個組別中,ESG的估計系數(shù)都具有差異性。具體而言,在非國有企業(yè)、銀行借款規(guī)模和固定資產(chǎn)率更低的企業(yè)中,ESG表現(xiàn)對勞動收入份額的促進作用更強。綜上,表5的估計結(jié)果也佐證了緩解融資約束是企業(yè)ESG建設(shè)提高勞動收入份額的重要機制。

表5 企業(yè)外部融資能力的異質(zhì)性估計結(jié)果

2.行業(yè)特征

根據(jù)人均固定資產(chǎn)凈值的行業(yè)—年份中位值將樣本劃分為兩組,高于中位值的為資本密集型企業(yè),否則為勞動密集型企業(yè)。其次,根據(jù)環(huán)境保護部發(fā)布的《關(guān)于執(zhí)行大氣污染物特別排放限值的公告》,若上市公司所處行業(yè)為《公告》中提到需要重點關(guān)注的六大行業(yè),則將其視為高污染企業(yè),其余為低污染企業(yè)。表6報告了行業(yè)異質(zhì)性的回歸結(jié)果,在所有子樣本中,ESG的估計系數(shù)都為正且顯著。根據(jù)費舍爾檢驗,組間差異顯著。具體而言,企業(yè)ESG表現(xiàn)對勞動收入份額的影響在勞動密集型行業(yè)和高污染行業(yè)更強。可能的原因在于,首先,勞動密集型企業(yè)更加依賴于勞動力,資本對勞動的互補性更強[15],企業(yè)ESG建設(shè)能夠進一步促進勞動密集型企業(yè)提高勞動力雇傭量,以此提升勞動收入份額。其次,對于高污染行業(yè)企業(yè)而言,迫于環(huán)保壓力,會積極進行環(huán)保投資,以此實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級和可持續(xù)發(fā)展。即高污染行業(yè)企業(yè)會更加積極進行ESG建設(shè),從而對勞動收入份額的影響更強,這也側(cè)面表明在樣本期內(nèi),高污染企業(yè)進行ESG建設(shè)并非出于自利的“漂綠”行為。

表6 行業(yè)異質(zhì)性估計結(jié)果

3.外部治理能力的異質(zhì)性

外部治理能夠抑制管理層短視行為,以此提高企業(yè)的經(jīng)營績效和勞動收入份額[14]。獨立審計作為第三方,能夠為投資者確認企業(yè)披露信息是否可靠。高質(zhì)量的審計作為公司外部監(jiān)督的重要保證,能夠提高投資者對企業(yè)披露信息的可信度。分析師作為企業(yè)和資本市場之間的信息聯(lián)通者,能夠通過充分挖掘企業(yè)特征信息,減少外部信息不對稱問題。本文按照審計師是否來自“四大”會計師事務(wù)所將樣本劃分為兩組,并根據(jù)分析師數(shù)量年度—行業(yè)的中位值將樣本劃分為兩組。表7的估計結(jié)果顯示,ESG的估計系數(shù)在審計師來自“四大”的組別中并不顯著,在“非四大”組中顯著為正,意味著ESG表現(xiàn)的收入改善效應(yīng)在外部治理低組中顯著。最后兩列的結(jié)果顯示,ESG的估計系數(shù)在低分析師關(guān)注度組中更高,且通過費舍爾組間差異檢驗,表明在外部治理能力弱的組別中,ESG表現(xiàn)對勞動收入份額的提升效應(yīng)更強。上述研究結(jié)論說明隨著ESG建設(shè)充分考慮利益相關(guān)者的權(quán)益,改善信息不對稱和提高社會聲譽,提高公司治理能力,投資者的信息不再依靠高質(zhì)量審計師和分析師對信息披露的監(jiān)督。因此,其收入分配效應(yīng)在外部監(jiān)督較差的組別中存在更高的邊際效應(yīng)。

表7 外部監(jiān)督的估計結(jié)果

4.ESG分項對企業(yè)勞動收入份額的影響

企業(yè)ESG建設(shè)包含三方面,為進一步研判ESG的不同方面是否對勞動收入份額存在差異性影響。將式(1)中的ESG表現(xiàn)替換為環(huán)境責(zé)任表現(xiàn)(E)、社會責(zé)任表現(xiàn)(S)和公司治理表現(xiàn)(G)。估計結(jié)果如表8所示,只有治理責(zé)任表現(xiàn)對勞動收入份額的影響顯著為正,而環(huán)境責(zé)任表現(xiàn)對勞動收入份額的影響則是為負且顯著,社會責(zé)任的影響不顯著。進一步按照方先明和胡丁(2023)[12]的做法,將勞動收入份額前置一期,以控制企業(yè)ESG建設(shè)對勞動收入份額的滯后影響后,發(fā)現(xiàn)環(huán)境責(zé)任表現(xiàn)的估計系數(shù)依舊為負且顯著,而社會責(zé)任和治理責(zé)任表現(xiàn)對勞動收入份額存在顯著的正向影響。綜合而言,企業(yè)環(huán)境責(zé)任會對勞動收入份額產(chǎn)生顯著的負向影響?？赡艿脑蛟谟?環(huán)境責(zé)任的加強要求企業(yè)更加注重環(huán)保,增加企業(yè)的環(huán)境治理投資,導(dǎo)致產(chǎn)出成本上升進而擠出就業(yè)規(guī)模,最終降低了勞動收入報酬。社會責(zé)任表現(xiàn)意味著企業(yè)提高對員工福利、培訓(xùn)和權(quán)益的關(guān)注,能夠吸引優(yōu)秀員工加入。而員工對于企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)的關(guān)注存在時序動態(tài)特征,意味著社會責(zé)任因素發(fā)揮效應(yīng)存在時滯。

(二)機制分析

本文設(shè)定如下模型檢驗ESG影響企業(yè)勞動收入份額的機制。

Mit=β0+β1ESGit+∑βjXit+μt+φi+εit

(4)

其中,M為機制變量,其余變量同式(1)。

1.要素再配置效應(yīng)。

正如理論框架所述,由于資本和勞動要素互補,企業(yè)ESG通過降低資本成本實現(xiàn)資本深化,擴大就業(yè)規(guī)模。其次,根據(jù)“資本—技能”互補假說,資本深化表明企業(yè)會加大資本要素投入,尤其是先進技術(shù)投資,勢必增加了對高技能勞動力的需求。本文使用企業(yè)購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金與總資產(chǎn)的比值衡量資本要素投入;利用員工人數(shù)的對數(shù)值衡量企業(yè)勞動要素投入。進一步地,使用企業(yè)與技術(shù)相關(guān)的固定資產(chǎn)投資占總固定資產(chǎn)的比重衡量企業(yè)技術(shù)投資[44],使用碩士及以上學(xué)歷員工的對數(shù)值衡量企業(yè)高技能勞動力需求[20]。表9前兩列的回歸結(jié)果顯示,以資本要素投入、勞動要素投入為因變量時,企業(yè)ESG表現(xiàn)的估計系數(shù)均為正且在1%水平上顯著。這意味著企業(yè)ESG建設(shè)能夠增加企業(yè)的資本和勞動要素投入,支持了資本和勞動要素存在互補性的假設(shè)。結(jié)合表9最后兩列的估計結(jié)果,企業(yè)ESG表現(xiàn)顯著提升企業(yè)的技術(shù)投資并增加高技能勞動力的需求規(guī)模。意味著“資本—技能”互補理論在樣本期內(nèi)成立。綜合上述分析,在資本勞動互補的情境下,企業(yè)ESG建設(shè)通過增加企業(yè)資本、勞動要素(尤其是高技能勞動力)投入,以此提高勞動收入份額,假說3得證。

表9 機制檢驗：要素再配置效應(yīng)

2.融資效應(yīng)

企業(yè)融資約束對勞動力收入份額的抑制作用已得到普遍驗證[21,28],ESG建設(shè)對融資約束的緩解有利于提升勞動收入份額。因此,本文從債務(wù)融資成本和商業(yè)信用獲取兩個視角探究ESG的融資效應(yīng)。其中,采用財務(wù)費用與總負債之比衡量企業(yè)債務(wù)融資成本[12];使用應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)和預(yù)收賬款之和占總資產(chǎn)的比重衡量企業(yè)獲得的商業(yè)信用融資[45]。根據(jù)表10的估計結(jié)果,企業(yè)ESG表現(xiàn)降低了債務(wù)融資成本,并增加了企業(yè)的商業(yè)信用融資規(guī)模,說明ESG建設(shè)能夠緩解企業(yè)融資約束,以此提高勞動收入份額。

表10 機制檢驗：融資效應(yīng)與治理效應(yīng)

3.治理效應(yīng)

為驗證假說4,本文進一步檢驗企業(yè)ESG表現(xiàn)能否提高企業(yè)治理水平。參照姜曉文等(2023)[40]的做法,使用企業(yè)盈余操縱衡量治理水平。具體而言,使用企業(yè)過去三年的操控性應(yīng)計利潤的絕對值之和進行度量,該指標(biāo)為反向指標(biāo),絕對值越大代表治理水平越低。操控性應(yīng)計利潤則是使用修正的Jones模型分行業(yè)—年度回歸后得到的殘差值。表10最后一列報告了治理效應(yīng)的估計結(jié)果,ESG的估計系數(shù)為負且顯著,由于被解釋變量為反向指標(biāo),說明ESG表現(xiàn)越高,企業(yè)治理水平越高。這是因為ESG建設(shè)改善了企業(yè)的信息不對稱,制約管理層的機會主義。治理水平的提升,改善了信息不對稱和解決了代理沖突問題。股東利益的保障倒逼管理者提高企業(yè)經(jīng)營績效,故而充分激發(fā)了勞動者的工作積極性,提高勞動要素的邊際收益率,以此擴大勞動要素投入規(guī)模,進而實現(xiàn)收入份額的提升。

六、結(jié)論與政策啟示

提高勞動者收入報酬,是促進全體人民共同富裕的重要舉措。本文利用2009—2021年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)考察企業(yè)ESG表現(xiàn)對勞動收入份額的影響、橫截面差異及其作用機制。研究發(fā)現(xiàn)：第一,企業(yè)ESG表現(xiàn)能夠顯著提高勞動收入份額。第二,ESG對勞動收入份額的促進作用主要集中在融資約束高和外部治理能力差的企業(yè)。此外,在行業(yè)層面,與資本密集型行業(yè)和低污染行業(yè)相比,ESG對勞動密集與高污染行業(yè)內(nèi)的企業(yè)勞動收入份額提升效果更明顯。ESG分項的結(jié)果顯示環(huán)境責(zé)任表現(xiàn)降低了勞動收入份額,而治理責(zé)任和社會責(zé)任表現(xiàn)對勞動收入份額存在正向影響。第三,從影響機制看,ESG不僅擴大勞動要素投入規(guī)模,尤其增加對高技能勞動力的需求,而且還通過緩解企業(yè)融資約束、提高企業(yè)治理水平,以此實現(xiàn)勞動收入份額的提升。

本文的研究為推動ESG表現(xiàn)對中國企業(yè)勞動收入份額的影響提供了經(jīng)驗證據(jù),對推進共同富裕具有重要的政策啟示。第一,企業(yè)通過踐行ESG理念能夠助力實現(xiàn)共同富裕。因此,應(yīng)該鼓勵和支持企業(yè)大力推進ESG建設(shè)?，F(xiàn)階段,我國的ESG披露要求不夠完善、外部監(jiān)管體系也不夠健全。這需要相關(guān)部門加快完善ESG的披露要求和評級標(biāo)準(zhǔn),推動建立中國標(biāo)準(zhǔn)的ESG評級體系,并制定相應(yīng)的ESG監(jiān)管政策,將企業(yè)ESG履行情況納入監(jiān)管框架,加大對勞動密集型企業(yè)、高污染企業(yè)ESG信息披露的監(jiān)管力度。同時,還要建立對虛假ESG建設(shè)的處罰機制,對于ESG評級過程中存在“漂綠”或“洗綠”行為的企業(yè),監(jiān)管部門要嚴懲不貸,營造更加公平、公正的市場環(huán)境,引導(dǎo)企業(yè)發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)、履行社會責(zé)任。以此充分釋放ESG的收入分配效能,助力實現(xiàn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。第二,由于不同類型的企業(yè)對于ESG分配效應(yīng)的反應(yīng)不相同。因此,政策制定者應(yīng)對不同所有制、不同產(chǎn)權(quán)及不同外部治理結(jié)構(gòu)的企業(yè)進行差異化管理和動態(tài)優(yōu)化。為非國有企業(yè)、融資約束困難的企業(yè)輔以ESG激勵機制,鼓勵金融機構(gòu)為此類企業(yè)提供信貸支持,同時完善資本市場,助力高融資約束企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動,從而能夠提高勞動等要素的投入規(guī)模和要素配置效率,提升企業(yè)勞動收入份額。對于治理能力較差的企業(yè),鼓勵支持企業(yè)完善ESG建設(shè),提高內(nèi)部治理能力并完善外部市場監(jiān)管體系。第三,由于融資約束、勞動結(jié)構(gòu)高極化是釋放收入分配效應(yīng)的重要途徑。因此,對具有ESG優(yōu)勢的企業(yè)應(yīng)該適當(dāng)給予政策支持,比如給予財政補貼,為市場釋放相關(guān)信號,以引導(dǎo)更多的企業(yè)更好地踐行ESG理念。金融機構(gòu)也需要適當(dāng)?shù)刂С执祟惼髽I(yè),在諸如綠色債券、信貸層面給予更多地資源支持。此外,政府部門要積極提高本地城市吸引力,吸引高技能人才流入,提高本地高素質(zhì)勞動者的供給規(guī)模。除此之外,企業(yè)在ESG建設(shè)過程中需“練好內(nèi)功”,通過緩解融資約束來增加企業(yè)綠色投資,推進企業(yè)可持續(xù)發(fā)展;通過增強治理效應(yīng)化解ESG實踐過程可能面臨的風(fēng)險,降低管理者短視行為;通過提高信息披露質(zhì)量降低信息不對稱,以增加對高技術(shù)、高技能勞動力要素的投入,最終促進經(jīng)濟社會協(xié)調(diào)發(fā)展,實現(xiàn)全體人民共同富裕。