任濤

2月20日，中國人民銀行授權發(fā)布了最新的貸款市場報價利率（LPR），1年期LPR保持3.45％的水平未變，5年期以上LPR則大幅下調(diào)了25個基點（BP）至3.95％，遠超市場預期。對此該如何理解？后續(xù)貸款利率是否還會繼續(xù)下行？

我認為，本次5年期以上LPR大幅下調(diào)釋放出多重信號。首先，本次下調(diào)幅度高達25BP，是2019年8月LPR新報價機制形成以來的單次最大下調(diào)幅度，釋放出強烈的穩(wěn)預期信號。其次，本次5年期以上LPR下調(diào)是歷史上第二次在MLF利率未進行調(diào)整的情況下發(fā)生的，意味著LPR與MLF利率之間的線性關系已經(jīng)被打破，即MLF利率不再是決定LPR走向的唯一因素，后續(xù)對LPR走勢的判斷變得更加復雜，需要結合負債成本、風險、市場利率等多重因素判斷，不能簡單線性外推。第三，本次LPR的非對稱調(diào)整，使得LPR期限利差收窄至50BP的歷史最低水平，體現(xiàn)出推動金融向?qū)嶓w讓利的政策導向。最后，由于5年期以上LPR是企業(yè)中長期貸款和個人住房貸款的基準利率，本次5年期以上LPR大幅下調(diào)意味著首套與二套房貸利率的“名義下限”分別降至3.75％和4.15％的水平，有助于向市場釋放穩(wěn)樓市的信號。

當然，這里使用“名義下限”一詞的原因在于，房貸利率下限是相對的，可以分為“全國底”“地方底”“市場底”等幾個層次，需要在“因城施策”的框架下界定其內(nèi)涵，實際上部分地區(qū)的首套房貸利率下限，在滿足一定條件的情況下是可以突破的。

本次5年期以上LPR大幅下調(diào)的細節(jié)值得特別關注。根據(jù)規(guī)定，掛鉤LPR的存量房貸利率于每年初進行重定價，因此本次將下調(diào)5年期以上LPR的時間點選擇在2月，而非1月，可以避免對商業(yè)銀行存量住房貸款產(chǎn)生沖擊，一定程度上體現(xiàn)出貨幣部門對商業(yè)銀行息差空間的呵護。本次LPR大幅下調(diào)既在意料之內(nèi)，又在預期之外，能夠有效平衡各方訴求，滿足市場合理期待。今年1月24日央行行長潘功勝釋放下調(diào)存款準備金率和再貸款再貼現(xiàn)利率信號，因此本次LPR下調(diào)是2024年以來央行連續(xù)第二次具有實質(zhì)意義的貨幣政策動作，體現(xiàn)出貨幣政策在年初穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤、推動經(jīng)濟回穩(wěn)向上方面更加積極有為。

從操作思路來看，無論是幅度，還是時間節(jié)點，2024年以來的兩次貨幣政策操作均在預期之外，體現(xiàn)出央行在實施具體貨幣政策時希望達到超預期的提振效果，預計后續(xù)貨幣政策還會繼續(xù)沿著這一思路進行。從操作邏輯來看，本次大幅下調(diào)5年期以上LPR意味著LPR期限利差的大幅收窄以及LPR與政策利率之間的利差收窄，會不可避免地導致商業(yè)銀行的息差空間趨于收窄，其真正目的是為了推動金融向?qū)嶓w讓利，預計后續(xù)金融業(yè)向?qū)嶓w讓利的過程還會持續(xù)。從穩(wěn)樓市的角度來看，本次5年期以上LPR大幅下調(diào)也可以推動增量購買力進入樓市托底，助力地產(chǎn)行業(yè)風險化解。

雖然2024年以來的兩次貨幣政策動作均超預期，但我認為，本次LPR大幅下調(diào)可能并非終點，后續(xù)貸款利率仍有下行空間，且空間還不小。

一是，歷史來看，目前我們?nèi)蕴幱诮禍手芷谥?，通過降準向市場提供中長期流動性支持具有必要性，同時通過降低存款利率對改變存款增長過快、刺激消費與投資、穩(wěn)定金融市場亦具有重要意義，這有助于推動商業(yè)銀行負債端成本持續(xù)下行，并帶動貸款利率下行。二是，在金融持續(xù)向?qū)嶓w經(jīng)濟讓利的政策導向下，商業(yè)銀行負債端成本下行與資產(chǎn)端收益率下行是一個聯(lián)動過程，存貸款利率下行不一定同步，但一定同向。三是，在金融供給側改革的大背景下，相較于需求端，資金供給目前已經(jīng)存在一定過剩傾向，一些低效或無效金融資源可能會面臨重組，存量、增量貸款與其它金融產(chǎn)品價格之間的關系亦可能會重構，這將在一定程度上推動包括存貸款在內(nèi)的金融產(chǎn)品價格趨于下行。四是，從外部環(huán)境來看，雖然目前市場對年內(nèi)美聯(lián)儲降息節(jié)奏與幅度的判斷存在一定分歧，但對年內(nèi)降息的方向卻是存在高度共識的，這在一定程度上給國內(nèi)貨幣政策創(chuàng)造了空間，有助于引導社會綜合融資成本穩(wěn)中有降以及推動實際利率水平下行。

總之，未來中國經(jīng)濟的修復將是一個波浪式發(fā)展、曲折式前進的過程，加大宏觀政策力度以及與之相對應的利率調(diào)整不會缺席，貸款利率繼續(xù)下行的方向很確定。根據(jù)2023年四季度貨幣政策報告披露的數(shù)據(jù)，2023年12月，新發(fā)放企業(yè)貸款與個人住房貸款加權平均利率分別為3.75％和3.97％，續(xù)創(chuàng)新低。商業(yè)銀行應提早做好新發(fā)放貸款利率繼續(xù)下行的準備，增強低息差環(huán)境下保持盈利穩(wěn)定的能力。