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時(shí)隔六個(gè)月，反映外資動(dòng)向的北向資金重返中國(guó)股市。北向資金常常反映海外資金對(duì)中國(guó)市場(chǎng)預(yù)期，亦被稱(chēng)為 “聰明錢(qián)” ，因此其動(dòng)向常對(duì)A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生影響。圖/視覺(jué)中國(guó)

時(shí)隔六個(gè)月，反映外資動(dòng)向的北向資金重返中國(guó)股市。

Wind（萬(wàn)得）數(shù)據(jù)顯示，2月，北向資金累計(jì)加倉(cāng)A股市場(chǎng)607.44億元，創(chuàng)13個(gè)月新高。其中，凈買(mǎi)入滬市451.58億元，凈買(mǎi)入深市155.86億元。2月，北向資金對(duì)A股凈買(mǎi)入量已超2023年全年。

過(guò)去20天，貴州茅臺(tái)、招商銀行和中國(guó)平安為北向資金凈買(mǎi)入最多的A股股票。在前20大凈買(mǎi)入股票中，金融股占一半。新能源股寧德時(shí)代、白酒股五糧液亦受外資垂青。

外資持倉(cāng)占A股總市值比重雖不到4%，但其動(dòng)作常常反映海外資金對(duì)中國(guó)市場(chǎng)預(yù)期，亦被稱(chēng)為“聰明錢(qián)”，因此外資動(dòng)向常對(duì)A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生影響。在外資重返中國(guó)股市背后，2月，A股滬深300指數(shù)上漲超9%，創(chuàng)2022年11月以來(lái)最佳月度表現(xiàn)。

債市行情與之交相呼應(yīng)。截至1月末，境外機(jī)構(gòu)已連續(xù)五個(gè)月增持中國(guó)債券。

在北向資金等利好因素推動(dòng)下，匯率市場(chǎng)亦逐漸回暖。截至2月29日收盤(pán)，人民幣兌美元即期匯率升至一周新高，在岸人民幣收盤(pán)價(jià)報(bào)7.193。不過(guò)，3月1日，人民幣兌美元匯率收跌，報(bào)7.1985。

2月29日，摩根士丹利發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，監(jiān)管政策立場(chǎng)變化、對(duì)私營(yíng)部門(mén)提供支持、房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)、物價(jià)指數(shù)回暖等因素，都在助推A股市場(chǎng)復(fù)蘇，并吸引資金流入。未來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市會(huì)否持續(xù)回暖，在于宏觀經(jīng)濟(jì)政策會(huì)否帶動(dòng)物價(jià)穩(wěn)定，促進(jìn)消費(fèi)。

3月1日，北向資金凈賣(mài)出53.33億元。截至收盤(pán)，滬指收?qǐng)?bào)3027.02點(diǎn)，漲幅0.39%；深成指收?qǐng)?bào)9434.75點(diǎn)，漲幅1.12%；創(chuàng)業(yè)板指收?qǐng)?bào)1824.03點(diǎn)，漲幅0.94%。

圖：2月北向資金流入量

單位：億元。資料來(lái)源：Wind 制圖：顏斌

外資垂青銀行、白酒股

瑞銀曾表示，北向資金是A股市場(chǎng)上唯一每日甚至即時(shí)公布的機(jī)構(gòu)資金流數(shù)據(jù)。作為難得的高頻數(shù)據(jù)，北向資金動(dòng)向總是會(huì)擾動(dòng)市場(chǎng)情緒。

當(dāng)前外資回流A股市場(chǎng)，與2023年情況有所不同。2023年，北向資金累計(jì)凈流入437.04億元。這不僅約為2022年總額的一半水平，還與多數(shù)機(jī)構(gòu)3000億元的最初預(yù)測(cè)相差甚遠(yuǎn)。

從北向資金持股行業(yè)來(lái)看，2月，北向資金對(duì)食品飲料、銀行兩大行業(yè)增持市值均超過(guò)百億元。此外，非銀金融、電力設(shè)備、汽車(chē)、電子等行業(yè)亦受青睞。

從個(gè)股來(lái)看，過(guò)去20天，貴州茅臺(tái)、招商銀行和中國(guó)平安為北向資金凈買(mǎi)入最多的A股股票。對(duì)這三只股票的凈買(mǎi)入達(dá)81.34億元、23.61億元、22.85億元。

過(guò)去20天，在前20大凈買(mǎi)入股票中，金融股占據(jù)一半，分別是招商銀行、中國(guó)平安、興業(yè)銀行、工商銀行、江蘇銀行、中信證券、交通銀行和農(nóng)業(yè)銀行。在其他行業(yè)中，新能源股寧德時(shí)代、白酒股五糧液亦受大額買(mǎi)入。

以機(jī)構(gòu)持倉(cāng)數(shù)據(jù)來(lái)看，北向資金前十大持股機(jī)構(gòu)中，有六家機(jī)構(gòu)的持倉(cāng)最大股為貴州茅臺(tái)，有兩家機(jī)構(gòu)的持倉(cāng)最大股為美的集團(tuán)。

2月1日-23日，藥明康德、萬(wàn)華化學(xué)和中國(guó)電信為凈賣(mài)出最多的A股股票。

對(duì)于買(mǎi)入者，據(jù)瑞銀證券量化研究團(tuán)隊(duì)測(cè)算，北向交易經(jīng)紀(jì)商中某中資券商的持股市值近期大幅提升，2月中旬已升至約900億元。2023年末，該值僅有約200億元，其持股的行業(yè)分布接近于滬深300指數(shù)。

不過(guò)，另?yè)?jù)方正證券的一份報(bào)告顯示，截至1月23日，北向資金中中資托管機(jī)構(gòu)數(shù)量與外資銀行和外資券商托管機(jī)構(gòu)數(shù)量的占比約為30%、70%。這意味著，中資托管機(jī)構(gòu)規(guī)模低于外資。

政策托市提振外資情緒

摩根士丹利認(rèn)為，監(jiān)管政策立場(chǎng)變化、對(duì)私營(yíng)部門(mén)提供支持、房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)、物價(jià)指數(shù)回暖等因素，都在助推A股市場(chǎng)復(fù)蘇，并吸引資金流入。

就提振股市政策而言，一方面，為避免悲觀情緒蔓延，中國(guó)“國(guó)家隊(duì)”資金已入場(chǎng)托市。據(jù)瑞銀測(cè)算，今年迄今，“國(guó)家隊(duì)”通過(guò)ETF（交易型開(kāi)放式指數(shù)基金）凈流入A股的資金可能超過(guò)4100億元，并預(yù)計(jì)在極端市場(chǎng)情況下“國(guó)家隊(duì)”持倉(cāng)還可能繼續(xù)上升。

另一方面，針對(duì)量化的監(jiān)管接連不斷。近日，以超萬(wàn)億元量化基金為代表的投資部門(mén)被要求收縮杠桿，以減少對(duì)中國(guó)股市的系統(tǒng)性沖擊。有分析稱(chēng)，量化高頻策略趨同，易造成不同私募管理人的程序化買(mǎi)賣(mài)信號(hào)趨同，進(jìn)而構(gòu)成同漲同跌的反饋。

與此同時(shí)，中國(guó)政府對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度亦在加強(qiáng)。2月20日，5年期以上貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)（LPR）利率下行25個(gè)基點(diǎn)，為史上最大調(diào)降幅度。中國(guó)全國(guó)房貸利率政策基準(zhǔn)下限將跟隨調(diào)整至3.75%，創(chuàng)歷史新低。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商獲得的融資支持力度也在增加。

市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)強(qiáng)烈。彭博匯編數(shù)據(jù)顯示，2月20日，以房地產(chǎn)商債券為主的中國(guó)美元垃圾債錄得近一個(gè)月來(lái)最大單日漲幅。早在2023年11月，以地產(chǎn)美元債為主的離岸信用市場(chǎng)壓力亦有緩解，壓力水平從3級(jí)降至1級(jí)。

對(duì)于外資而言，吸引他們重返A(chǔ)股市場(chǎng)的另一考量因素在于，A股估值較低，且他們大多低配，這意味著有一定上調(diào)空間。

“我們（對(duì)A股）已到達(dá)超賣(mài)狀態(tài)，政策反應(yīng)也有力得多。因此我預(yù)計(jì)市場(chǎng)從當(dāng)前水平還有更多戰(zhàn)術(shù)上行空間。”BCA Research首席新興市場(chǎng)策略師布達(dá)吉安（Arthur Budaghyan）說(shuō)道。

“許多投資者低配中國(guó)，他們需要盡快重新考慮倉(cāng)位部署?！盓ast Capital Asset Management合伙人赫恩（Karine Hirn）表示。

截至2月末，MSCI中國(guó)指數(shù)的預(yù)期市盈率為8.9倍，低于11.9倍的五年均值，也低于新興市場(chǎng)同行高于12倍的水平。另?yè)?jù)資金流向監(jiān)測(cè)平臺(tái)EPFR數(shù)據(jù)，目前全球共同基金對(duì)中國(guó)股票的凈配置率為6.8%，是過(guò)去五年來(lái)最低水平。截至2023年12月底，該數(shù)據(jù)為5.5%，是過(guò)去十年來(lái)最低水平。

表：近20日北向資金前十大個(gè)股凈買(mǎi)入量

單位：元資料。來(lái)源：Wind

基本面與中美利差

外資重返中國(guó)股市，與債市行情交相呼應(yīng)。中央結(jié)算公司、上海清算所的數(shù)據(jù)顯示，1月末，境外機(jī)構(gòu)持有境內(nèi)人民幣債券托管量3.87萬(wàn)億元，環(huán)比增加2028億元。這是自2023年9月以來(lái)，境外機(jī)構(gòu)連續(xù)第五個(gè)月增持人民幣債券。

匯市亦呈現(xiàn)回暖態(tài)勢(shì)。截至2月29日收盤(pán)，人民幣兌美元即期匯率升至一周新高，在岸人民幣收盤(pán)價(jià)報(bào)7.193。3月1日，人民幣兌美元匯率收跌，報(bào)7.1985。

澳新銀行資深中國(guó)策略師邢兆鵬對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，北向資金可以起到維穩(wěn)人民幣匯率的作用。2024年上半年，預(yù)計(jì)人民幣對(duì)非美貨幣有一定升值空間。但在美元持續(xù)走強(qiáng)背景下，人民幣兌美元匯率難以反彈。

國(guó)際收支平衡表的資本項(xiàng)下，在證券投資外，外商對(duì)華直接投資（FDI）亦是外資流入中國(guó)市場(chǎng)的另一大渠道。

在邢兆鵬看來(lái)，外資回流主要還是套利資金，F(xiàn)DI則屬于資本項(xiàng)下的基礎(chǔ)收支，股票、債券領(lǐng)域的外資回流可能難以抵消FDI凈流出。

法國(guó)巴黎銀行認(rèn)為，中美利差、出口周期、季節(jié)性因素、中國(guó)央行的外匯政策、資本流出和流入的結(jié)構(gòu)性變化等因素將影響人民幣匯率走勢(shì)。該行在1月中發(fā)布的報(bào)告認(rèn)為，預(yù)計(jì)人民幣兌美元匯率將在7.1-7.3之間波動(dòng)。

對(duì)于未來(lái)北向資金會(huì)否持續(xù)回流，在羅斯柴爾德資產(chǎn)管理公司（Edmond De Rothschild Asset Management）新興市場(chǎng)投資經(jīng)理包夏東看來(lái)，還需看中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面。

“中國(guó)經(jīng)濟(jì)宏觀數(shù)據(jù)是否可持續(xù)地向好，物價(jià)水平能否企穩(wěn)，上市公司特別是私營(yíng)部門(mén)盈利預(yù)期會(huì)否上修，以及中美關(guān)系是否將企穩(wěn)。這都是我們關(guān)注的因素?！彼麑?duì)《財(cái)經(jīng)》說(shuō)。

德意志銀行集團(tuán)中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊奕認(rèn)為，財(cái)政政策是決定2024年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵，預(yù)計(jì)中國(guó)政府將以單次發(fā)行特別國(guó)債的形式推出新一輪財(cái)政刺激計(jì)劃，發(fā)行總規(guī)模預(yù)計(jì)為1萬(wàn)億元左右。

他進(jìn)一步表示，刺激消費(fèi)仍是發(fā)展經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵，中國(guó)正鼓勵(lì)推動(dòng)消費(fèi)者以舊換新，并計(jì)劃提供一定規(guī)模的財(cái)政補(bǔ)貼。此外，中國(guó)正加速建構(gòu)房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)發(fā)展的新模式，預(yù)計(jì)2024年將啟動(dòng)新一輪保障性住房建設(shè)規(guī)劃。

除中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面因素，法國(guó)巴黎銀行還認(rèn)為，中美利差縮窄將會(huì)鼓勵(lì)外資流入，從而提振人民幣匯率。

但在美國(guó)通脹下行遇阻，勞動(dòng)力市場(chǎng)企穩(wěn)背景下，美聯(lián)儲(chǔ)于3月、5月降息的預(yù)期被逐步打破。這意味著，美債收益率仍將高企，中美利差或?qū)⒊袎骸?/p>

截至目前，世界銀行、高盛、摩根士丹利、瑞銀等機(jī)構(gòu)均表示，美聯(lián)儲(chǔ)最快也要等到6月才能降息。上述機(jī)構(gòu)大多認(rèn)為，2024年，美聯(lián)儲(chǔ)將降息3次-4次。3月1日，中美10年期國(guó)債收益率利差超180個(gè)基點(diǎn)。