汪濤　鄧維慎

1月-2月出口同比增速上行至7.1%，為去年3月以來最高水平，遠超市場預期同比增長1.5%。我們估算1月-2月出口環(huán)比進一步增長。進口同比增速上行至3.5%，前值為0.2%，也超市場預期的同比增長1.5%。

1月-2月單月平均貿(mào)易順差626億美元，2023年12月為753億美元。我們估計1月-2月出口環(huán)比增長加速，但春節(jié)假期可能帶來了一些擾動。1月-2月實際出口同比增長15.1%，而2023年12月為同比增長13.3%。實際進口也保持同比增長6.2%。自2023年2月轉(zhuǎn)正以來，實際進口已連續(xù)一年多保持正增長。我們估計1月-2月出口價格同比下跌對出口的拖累進一步收窄，但進口價格同比下跌對進口的拖累與去年年底基本持平。

對美國的出口增長反彈，對新興市場的出口表現(xiàn)較好

對美國的出口從2023年12月同比下跌6.9%大幅回升至同比增長5.0%。不過，對歐盟和日本的出口仍同比下跌，對歐盟的出口同比繼續(xù)小幅下跌1.3%，此前同比下跌1.9%。對日本的出口同比跌幅擴大至9.7%。因此對G3（美國、歐盟、日本）的出口同比基本持平（微跌0.1%），此前為同比下跌4.9%。

對新興市場經(jīng)濟體的出口明顯強于對發(fā)達市場的出口。對東盟經(jīng)濟體的出口改善至同比增長6.0%（此前為同比下跌6.1%）。對BRI經(jīng)濟體（巴西、俄羅斯和印度）的出口保持大幅增長，同比增速從15.3%加快至17%。對其他較小規(guī)模貿(mào)易伙伴的出口同比增速略有放緩至15.0%，前值為18.2%。

手機出口跌幅擴大，消費品出口同比增速躍升

手機出口同比跌幅從2023年12月的0.4%進一步擴大至18.2%，而11月同比大幅增長55%。手機出口同比跌幅從12月的0.4%進一步擴大至18.2%，而11月同比大幅增長55%。這表明新產(chǎn)品周期所帶來的提振作用逐漸減弱。手機出口拖累整體出口增速0.9個百分點。

不過，電腦和集成電路出口改善，反映了科技周期的進一步上行。集成電路出口同比增長6.3%，其出口量自2023年11月以來保持同比增長。電腦出口自2022年7月以來首次同比正增長3.9%。雖然手機出口拖累整體出口，但集成電路出口的持續(xù)增長和電腦出口同比轉(zhuǎn)正反映了科技周期的進一步上行。

汽車及零部件的出口同比增速放緩。汽車及零部件出口同比增速從27.6%放緩至14.3%。韓國1月至2月的汽車和汽車零部件出口增速也比去年12月有所放緩（從11.3%回落至6.3%）。與其他國家相比，中國汽車出口增長仍然強勁，表明中國汽車產(chǎn)業(yè)在全球汽車供應(yīng)鏈中保持競爭優(yōu)勢，以及中國汽車產(chǎn)品（尤其是新能源汽車）進一步滲透到中東等新市場。

消費品出口同比大幅增長20.2%，而此前為同比下跌0.8%。低基數(shù)是推動一籃子消費品出口同比大幅增長的一個重要因素。在消費品中，家具出口同比增速最高，為36.1%，2023年11月以來持續(xù)同比正增長。在各產(chǎn)品分項中，消費品的強勁反彈是最出乎意料的。

IT產(chǎn)品進口表現(xiàn)強勁支撐進口同比增速上升。主要大宗商品整體進口保持同比增長，但其同比增速有所放緩。另一方面，IT零部件進口從2023年12月同比下跌4.4%改善至同比大幅增長14.5%，對整體進口增長貢獻1.9個百分點，而前值為0.7個百分點的拖累。電腦進口同比增速進一步上行至67%，這或與主要大宗商品整體進口保持同比增長，不過同比增速從5.1%放緩至3.1%。IT零部件進口的改善與從出口數(shù)據(jù)所反映的科技產(chǎn)品出口加快增長相一致。

原油進口從2023年12月同比下跌4.5%改善至同比增長2.8%，進口量同比增速上升且進口價格同比下跌拖累減小。另一方面，煤炭和天然氣進口走弱至同比下跌，不過兩者進口量均同比增長超20%，而其進口價格同比跌幅擴大。

非能源類大宗商品進口出現(xiàn)走弱的跡象。鐵礦石進口同比增速放緩至22.8%，前值為48.6%，進口價格和進口量增速均有所放緩。銅礦石進口同比增速從此前的27.4%走弱至2.7%，進口量增速明顯放緩，價格同比下跌。

2024年1月26日春運首日，中歐班列進口商品保稅店、中國國家隊特許零售店在北京站正式開張，吸引了不少旅客光顧，將特色伴手禮帶回家。圖/新華

2024年外貿(mào)有望企穩(wěn)

1月-2月周邊經(jīng)濟體的出口同比增速較去年底進一步改善。比如1月-2月韓國和越南的出口同比增速分別上升至11%和19%。另一方面，春節(jié)導致的工作日數(shù)量變動可能會給出口數(shù)據(jù)帶來一些擾動，例如經(jīng)工作日調(diào)整后，韓國出口增長9.3%，較去年12月的9.6%小幅放緩。整體而言，周邊經(jīng)濟體的外部需求增速或維持在高個位數(shù)、或略有提速，中國7.1%的出口增速也相差不遠。

PMI（采購經(jīng)理指數(shù)）調(diào)查指標繼1月大幅反彈后在2月明顯回落。我們預計出口將持續(xù)溫和復蘇。不過去年3月和4月的高基數(shù)效應(yīng)可能拖累整體出口再次同比下跌。我們預計2024年全年出口將從2023年下跌4.6%改善至增長1.2%。

朝前看，我們維持對人民幣有望在2024年底回升至7.0的預測。2月末人民幣匯率較1月末小幅貶值，截至2月末，人民幣匯率小幅貶值0.2%，在7.19附近波動。另一方面，當月美元指數(shù)漲幅較大（0.9%），因此當月人民幣兌CEFTS一籃子貨幣升值約0.7%。

調(diào)查數(shù)據(jù)方面，ISM制造業(yè)PMI新訂單指數(shù)、德國Ifo工業(yè)及貿(mào)易指數(shù)等一系列關(guān)鍵指標繼1月大幅反彈后在2月顯著走弱。2月統(tǒng)計局和財新PMI新出口訂單指數(shù)出現(xiàn)分化，統(tǒng)計局PMI新出口訂單指數(shù)下滑至46.3的低位，而財新PMI新出口指數(shù)連續(xù)三個月上行，2月為50.8。

我們認為貿(mào)易活動仍持續(xù)復蘇，不過整體中國出口仍未出現(xiàn)強勁增長動能。短期內(nèi)，我們預計出口將持續(xù)溫和復蘇。但是，去年3月和4月的高基數(shù)效應(yīng)可能拖累整體出口再次同比下跌。我們預計2024年全年出口將從2023年下跌4.6%改善至增長1.2%，進口可能轉(zhuǎn)為小幅增長0.5%（2023年下跌5.5%）。

朝前看，中美利差、美國國債收益率和美元指數(shù)的波動仍可能帶來階段性的人民幣匯率波動。盡管如此，我們?nèi)灶A計央行可能會動用各種工具以防止美元對人民幣匯率較7.3的水平大幅走弱。中期來看，考慮到我們預計中國經(jīng)濟增長動能企穩(wěn)、瑞銀美國宏觀團隊預期美聯(lián)儲降息等，我們預計2024年底人民幣匯率將在7.0左右波動。

2月外匯儲備規(guī)模上升65億美元至3.22萬億美元。主要儲備貨幣匯率變動的估值損失為100億-150億美元。另一方面，全球金融市場反彈帶來的估值收益可能抵消部分損失，且2月貿(mào)易順差擴大也有所幫助，支撐外匯儲備規(guī)模上升。2月資本外流壓力可能進一步緩解。

（編輯：王延春）