錢怡斐 QIAN Yi-fei

（安徽財經(jīng)大學(xué)，蚌埠 233030）

0 引言

在愈發(fā)重視生態(tài)文明建設(shè)的時代，隨著許多調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的政策落實，對于重污染企業(yè)的轉(zhuǎn)型迫在眉睫，而新生企業(yè)也將目光更多地投注于綠色發(fā)展方向。綠色創(chuàng)新是高質(zhì)量發(fā)展的重要支撐也是綠色發(fā)展的重要動力。企業(yè)提高自身綠色創(chuàng)新常通過內(nèi)部綠色技術(shù)提升和并購?fù)獠科髽I(yè)獲取技術(shù)兩方面著手。相比較內(nèi)部技術(shù)創(chuàng)新來說，企業(yè)并購能快速滿足其發(fā)展需求并彌補(bǔ)國內(nèi)企業(yè)自主綠色創(chuàng)新能力薄弱的問題。企業(yè)通過并購獲得外部技術(shù)資源，引進(jìn)綠色技術(shù)、綠色科研人才、資金，從而掌握核心競爭優(yōu)勢。隨著并購市場的深入發(fā)展，諸如深圳能源、中國天楹[1]等企業(yè)通過多次并購行為擴(kuò)大綠色能源規(guī)模，實現(xiàn)戰(zhàn)略布局，推動業(yè)績增長的同時實現(xiàn)企業(yè)綠色發(fā)展。在社會發(fā)展需求和市場導(dǎo)向的雙重推動下，企業(yè)并購或?qū)⒊蔀樵S多企業(yè)尋求綠色創(chuàng)新的新方案。

基于上述背景，本文提出以下兩個問題：企業(yè)并購與企業(yè)綠色創(chuàng)新績效的關(guān)系是什么？企業(yè)社會責(zé)任如何影響企業(yè)并購與企業(yè)綠色創(chuàng)新績效之間的關(guān)系？

1 研究假設(shè)

1.1 企業(yè)并購對企業(yè)綠色創(chuàng)新績效的影響

企業(yè)可以通過并購行為促進(jìn)綠色投資與創(chuàng)新活動從而提高企業(yè)的競爭力，促進(jìn)環(huán)境績效[2]。鑒于本文以并購強(qiáng)度衡量企業(yè)并購，基于“成功者更成功”效應(yīng)，企業(yè)成功的并購行為提高了后續(xù)成功并購的可能性，通過將帶來的內(nèi)部資金增量投入新一輪創(chuàng)新活動，從而推動企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新。隨著并購次數(shù)的增加，企業(yè)不斷獲取資源，一方面幫助企業(yè)直接獲取綠色技術(shù)等關(guān)鍵性資源，彌補(bǔ)企業(yè)資源缺口，實現(xiàn)綠色技術(shù)趕超[3]。另一方面，隨著企業(yè)并購強(qiáng)度的提升，企業(yè)融合雙方的研發(fā)團(tuán)隊，通過人才補(bǔ)缺，整合企業(yè)內(nèi)外部綠色先進(jìn)知識，促進(jìn)企業(yè)增加研發(fā)投入進(jìn)行綠色創(chuàng)新活動。這一點，有學(xué)者[4]提出內(nèi)部知識創(chuàng)造和外部知識獲取兩者交互能夠?qū)ζ髽I(yè)創(chuàng)新活動產(chǎn)生積極的影響，佐證了當(dāng)企業(yè)獲取外部綠色資源時，能夠協(xié)同內(nèi)部研發(fā)投入增強(qiáng)企業(yè)綠色創(chuàng)新績效。最后，由于綠色創(chuàng)新活動需要高投入，也具有高風(fēng)險，許多企業(yè)并不愿意單獨進(jìn)行綠色創(chuàng)新。而并購行為在一定程度上可以幫助企業(yè)分擔(dān)進(jìn)行綠色創(chuàng)新活動的風(fēng)險?；谏鲜龇治?，提出假設(shè)1。

假設(shè)1：企業(yè)并購正向促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新績效。

1.2 企業(yè)社會責(zé)任在企業(yè)并購與綠色創(chuàng)新績效之間的調(diào)節(jié)作用

企業(yè)履行社會責(zé)任是一種綠色發(fā)展戰(zhàn)略，有利于促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，推動社會可持續(xù)發(fā)展。企業(yè)積極履行社會責(zé)任勢必能對企業(yè)并購與綠色創(chuàng)新績效的關(guān)系造成一定影響。

首先，企業(yè)并購行為可能會面臨融資、投資、整合等方面的風(fēng)險問題，而社會責(zé)任信息有助于企業(yè)獲得外部資金支持，緩解企業(yè)的融資壓力，增強(qiáng)企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)意識并提高企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)能力[5]。再者，企業(yè)的社會責(zé)任信息有助于向外傳遞環(huán)境友好型企業(yè)形象，因此其會主動生產(chǎn)對環(huán)境有益的產(chǎn)品，進(jìn)行綠色產(chǎn)品的研發(fā)和綠色技術(shù)的運(yùn)用，并在生產(chǎn)經(jīng)營過程中注重對能源的節(jié)約，從而提高企業(yè)的綠色創(chuàng)新績效。最后，當(dāng)企業(yè)承擔(dān)起社會責(zé)任時，能夠在一定程度上緩解綠色創(chuàng)新帶來的低效率經(jīng)濟(jì)和高社會成本的負(fù)面影響，即使綠色創(chuàng)新受到抑制，企業(yè)的良好形象會在內(nèi)部形成自由討論而又富有凝聚力的良好創(chuàng)新環(huán)境。

對于并購來說，因為并購具有信號傳遞效應(yīng)，往往以最快的速度向市場傳遞其積極履行社會責(zé)任的良好形象，從而促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新行為。企業(yè)并購行為本身是一項具有風(fēng)險性的行為，而當(dāng)富有社會責(zé)任感的企業(yè)進(jìn)行不斷并購時，在一定程度上向外界釋放了友好信號，有效拓寬融資渠道，從而降低風(fēng)險水平，提供穩(wěn)定的環(huán)境來進(jìn)行企業(yè)綠色創(chuàng)新活動。基于上述分析，提出假設(shè)2。

假設(shè)2：企業(yè)社會責(zé)任在企業(yè)并購與企業(yè)綠色創(chuàng)新績效之間發(fā)揮正向調(diào)節(jié)作用。

2 樣本設(shè)計

2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本研究選取2007-2021 年滬深兩市A 股上市公司作為樣本，并對樣本進(jìn)行了如下數(shù)據(jù)處理：①剔除并購失敗的事件；②本文僅以資產(chǎn)收購、吸收合并和要約收購作為并購研究類型；③剔除金融業(yè)和ST 企業(yè)；④對連續(xù)變量在1%和99%的水平上進(jìn)行縮尾處理。本文所有數(shù)據(jù)均來源于國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫及和訊網(wǎng)。

2.2 變量測量

2.2.1 被解釋變量

本文的被解釋變量為綠色創(chuàng)新績效?，F(xiàn)有文獻(xiàn)通常選擇以企業(yè)的專利申請數(shù)、專利獲取數(shù)、新產(chǎn)品產(chǎn)值等作為衡量指標(biāo)。與其他衡量方式相比，企業(yè)綠色專利申請數(shù)可以更加直觀地反映綠色創(chuàng)新活動的績效，且綠色專利數(shù)據(jù)的樣本容量充足，更具有客觀性。本文參考胡東濱等人的研究[6]，使用并購后企業(yè)綠色專利申請量來衡量綠色創(chuàng)新，為了使之更符合正態(tài)分布的假設(shè)，本文定義企業(yè)綠色創(chuàng)新為企業(yè)綠色專利申請量加1 取自然對數(shù)。

2.2.2 解釋變量

本文的解釋變量為企業(yè)并購。考慮到并購過程需要前期準(zhǔn)備和后期整合，參考孫曄[7]、宋賀[8]等人的研究設(shè)定本文的時間窗口為五年，計算并購公告發(fā)生至前五年內(nèi)并購次數(shù)之和，并以此衡量企業(yè)并購。

2.2.3 調(diào)節(jié)變量

在企業(yè)社會責(zé)任績效的衡量中，包括利益相關(guān)方綜合績效法、第三方企業(yè)社會責(zé)任評級指數(shù)法、社會責(zé)任顯性議題法等。本文選擇第二種，企業(yè)社會責(zé)任評級指數(shù)法，參考肖紅軍[5]從和訊網(wǎng)獲取第三方企業(yè)社會責(zé)任評級數(shù)據(jù)，以社會責(zé)任評分衡量企業(yè)社會責(zé)任，并以此為調(diào)節(jié)變量。

2.2.4 控制變量

考慮到影響企業(yè)綠色創(chuàng)新績效的因素較多，本文參考陳琪[9]、張曉旭[10]等人的研究，選擇企業(yè)規(guī)模、公司成立年限、財務(wù)杠桿、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)凈利潤率、企業(yè)成長性、兩職合一作為研究的控制變量。（表1）

表1 變量說明

2.3 模型構(gòu)建

該模型是為了檢驗上市企業(yè)并購與綠色創(chuàng)新績效的關(guān)系，觀察β 的顯著性及系數(shù)方向，如果β 顯著且為正，則驗證假設(shè)1。

為了檢驗企業(yè)社會責(zé)任在企業(yè)并購與綠色創(chuàng)新績效之間的調(diào)節(jié)作用，在模型（1）的基礎(chǔ)上，構(gòu)建調(diào)節(jié)模型（2），如下：

其中Count×CSR_c 表示企業(yè)社會責(zé)任與企業(yè)并購的交互項，若模型（2）的β 與顯著，則驗證假設(shè)2。

3 實證分析

3.1 描述性統(tǒng)計

本文所有研究變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果如表2 所示，說明了樣本量、平均值、中位數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)差、最小值和最大值六個內(nèi)容。其中解釋變量并購強(qiáng)度的最小值為1，最大值為68，平均五年內(nèi)企業(yè)并購強(qiáng)度超過6 次，說明不同企業(yè)的并購強(qiáng)度存在顯著差異。

表2 描述性統(tǒng)計

3.2 實證分析

3.2.1 企業(yè)并購對企業(yè)綠色創(chuàng)新績效的影響

本文采用最小二乘估計法進(jìn)行樣本回歸，模型（1）的回歸結(jié)果如表3 所示。列（1）為未加入控制變量的回歸結(jié)果，列（2）在列（1）的基礎(chǔ)上增加控制變量。結(jié)果表明，企業(yè)的并購系數(shù)都在1%的水平下顯著，且回歸系數(shù)分別為0.0110 與0.0043，這說明企業(yè)的并購與企業(yè)綠色創(chuàng)新績效之間呈現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系。當(dāng)企業(yè)并購強(qiáng)度越大時，企業(yè)的綠色創(chuàng)新績效越好。

表3 假設(shè)1 回歸結(jié)果

3.2.2 企業(yè)社會責(zé)任的調(diào)節(jié)效應(yīng)

檢驗企業(yè)社會責(zé)任的調(diào)節(jié)效應(yīng)結(jié)果如表4 所示，列（1）、列（2）的并購系數(shù)始終在1%的水平下顯著，且列（2）的并購與企業(yè)社會責(zé)任的交乘項在5%的水平下顯著，顯著系數(shù)為2.1747，驗證了假設(shè)2。當(dāng)企業(yè)社會責(zé)任評分越高時，企業(yè)承擔(dān)的社會責(zé)任越大，越能夠正向調(diào)節(jié)并購對企業(yè)綠色創(chuàng)新績效的促進(jìn)作用。

表4 假設(shè)2 回歸結(jié)果

4 結(jié)論與啟示

4.1 結(jié)論

本文以2007 至2021 年滬深A(yù) 股發(fā)生并購行為的上市公司為樣本，實證檢驗了企業(yè)并購、企業(yè)社會責(zé)任與綠色創(chuàng)新績效三者間的關(guān)系，得出以下結(jié)論：

第一，當(dāng)企業(yè)并購強(qiáng)度越高時，企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新活動的績效越高。

第二，當(dāng)企業(yè)的社會責(zé)任感越高時，企業(yè)的并購行為對企業(yè)綠色創(chuàng)新績效的促進(jìn)作用也會更強(qiáng)。

4.2 啟示

在當(dāng)前社會越來越重視生態(tài)文明建設(shè)，綠色創(chuàng)新發(fā)展的背景下，企業(yè)可以通過促進(jìn)綠色創(chuàng)新能力的提升而擠入綠色發(fā)展行列。企業(yè)通過并購這一外部獲取的方式可以實現(xiàn)資源的收集，再加之內(nèi)部吸收整合，可以激發(fā)企業(yè)的綠色創(chuàng)新活力，幫助企業(yè)實現(xiàn)快速綠色發(fā)展。隨著企業(yè)的并購強(qiáng)度增加這一效應(yīng)則更加明顯。當(dāng)企業(yè)積極承擔(dān)社會責(zé)任時，一方面向外界釋放良好信息，可以獲取更多的資金支持緩解創(chuàng)新的融資約束；另一方面，樹立正面的企業(yè)形象，能夠為內(nèi)部人員提供更加包容自由的綠色創(chuàng)新環(huán)境。