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債務(wù)重組概述

債務(wù)重組基本概念 指在不改變債權(quán)人和債務(wù)人雙方的前提下，雙方通過協(xié)商確定或者法院裁定，對于債務(wù)清償時(shí)間、債務(wù)償還金額以及債務(wù)償還方式等方面重新做出協(xié)定的一種交易。

債務(wù)重組的準(zhǔn)則變遷 財(cái)政部為了滿足特殊債權(quán)債務(wù)會計(jì)處理的規(guī)范要求，于1998年頒布了《企業(yè)準(zhǔn)則－債務(wù)重組》準(zhǔn)則。并于2001 年、2006 年、2019 年進(jìn)行四次修訂。該準(zhǔn)則的不斷修訂完善在一定程度上增加了會計(jì)信息的透明度，約束了企業(yè)會計(jì)核算行為，也對促進(jìn)市場經(jīng)濟(jì)體制的發(fā)展具有重要作用。

第一次：引入公允價(jià)值的概念，還規(guī)定將債務(wù)重組的損益計(jì)入營業(yè)外支出科目。

第二次：不以發(fā)生債務(wù)危機(jī)為前提，改用按照賬面價(jià)值計(jì)量，將債務(wù)重組的損益計(jì)入資本公積科目。

第三次：重新加回了前提條件，再次將公允價(jià)值作為記賬基礎(chǔ)，又重新將債務(wù)重組損益計(jì)入營業(yè)外支出科目。

第四次：再次修改了前提條件。繼續(xù)使用公允價(jià)值計(jì)量。并規(guī)定債務(wù)重組損益仍計(jì)入損益類科目。

債務(wù)重組的方式

1．債務(wù)人以資產(chǎn)清償債務(wù)。2．債務(wù)人將債務(wù)轉(zhuǎn)為權(quán)益工具。3．修改其他條款。4．組合方式

華夏幸福基業(yè)股份有限公司債務(wù)重組情況介紹

公司簡介 華夏幸?；鶚I(yè)股份有限公司（以下簡稱為華夏幸福），A股代碼為600340，創(chuàng)立于1998年，2003年12月30日在上海證券交易所成功上市，是中國領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)新城服務(wù)商。

華夏幸福將“服務(wù)即未來”作為公司的發(fā)展理念并將“服務(wù)實(shí)體企業(yè)，發(fā)展縣域經(jīng)濟(jì)”作為公司的使命；致力于成為全球產(chǎn)業(yè)新城的引領(lǐng)者。公司以產(chǎn)業(yè)新城作為平臺，并將住宅開發(fā)和資產(chǎn)管理作為基礎(chǔ)，旨在打造以產(chǎn)業(yè)發(fā)展為核心的政府服務(wù)體系和以空間服務(wù)為核心的企業(yè)服務(wù)體系的雙體系，致力于成為中國領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)新城服務(wù)商。

債務(wù)重組的背景 1.“三道紅線”新規(guī)實(shí)施。2020年8月央行和住建部發(fā)布了限定房地產(chǎn)商股權(quán)融資的“三道紅線”政策，并于2021年1月1日起全面實(shí)施?！叭兰t線”是對所有的房地產(chǎn)商的規(guī)定：①企業(yè)除去預(yù)收賬款后的凈資產(chǎn)收益率要超過70%; ②企業(yè)的凈負(fù)債率不能超過100%；③企業(yè)的現(xiàn)錢短債比低于1。然而，華夏幸福卻遠(yuǎn)達(dá)不到這三點(diǎn)要求。2.信用評級下調(diào)。2020年12月22日，華夏幸福自身上調(diào)了“16華夏債”的利率，從原本的4.88%上調(diào)至6.60%，此次調(diào)整后，華夏幸福的債券價(jià)格開始下跌。同時(shí)，由于“三道紅線”政策的實(shí)施，以及華夏幸福預(yù)收賬款同比下降，造成多家信用評級機(jī)構(gòu)對華夏幸福的信用評級進(jìn)行下調(diào)。其中，穆迪將華夏幸福的信用評級由負(fù)面觀察下調(diào)至觀察名單；惠譽(yù)也將華夏幸福的信用評級調(diào)至負(fù)面觀察。3.公司擴(kuò)張過于激進(jìn)。自2011年華夏幸福借殼成功上市后，便開始了激進(jìn)型的擴(kuò)張道路。截至2015年10月，華夏幸福被委托35個(gè)園區(qū)的開發(fā)工作。此外，華夏幸福計(jì)劃截至2017年要建成200個(gè)產(chǎn)業(yè)小鎮(zhèn)。從以上數(shù)據(jù)可以看出華夏幸福的擴(kuò)張過于激進(jìn)。然而隨著2017年的317環(huán)京住房限購政策的發(fā)布，房價(jià)開始急劇下跌，給了華夏幸福當(dāng)頭一棒。2018年不得不向平安資管轉(zhuǎn)讓19.70%的股份。正是因?yàn)榍靶┠耆A夏幸福過于激進(jìn)的擴(kuò)張，才導(dǎo)致了債務(wù)的迅速上升，也為2021年公司發(fā)生債務(wù)重組做了鋪墊。4.陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。因?yàn)槲覈鴮?shí)行房產(chǎn)預(yù)售制，導(dǎo)致中國房地產(chǎn)業(yè)普遍負(fù)債率都較高。有息負(fù)債率能夠更好反映公司的舉債成本，有息負(fù)債率越高則說明公司對于負(fù)債比例依賴更高。

數(shù)據(jù)顯示，華夏幸福有息負(fù)債率已經(jīng)從2016年的28.40%上升至2020年的45.52%。華夏幸福面臨著巨大的還債付息壓力。企業(yè)一旦不能進(jìn)行正常的還本付息，資金鏈將會斷掉，并發(fā)生難以想象的債務(wù)危機(jī)。

然而，問題終究避免不了。作為華夏幸福代銷方的招商銀行為其代銷的大業(yè)信托·君睿15號（九通基業(yè)）項(xiàng)目集合信托計(jì)劃一直未向投資者分配 2021 年第二季度的利息。由平安銀行代銷的陜西國際信托的信托產(chǎn)品也沒有按時(shí)分配利息。華夏幸福發(fā)生一系列的實(shí)質(zhì)性違約。同年2月2日，華夏幸福發(fā)布了公告，宣布公司正式出現(xiàn)了債券違約，違約金額高達(dá)52.55億元。華夏幸福陷入了嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)之中。

債務(wù)重組的動因 1.化解公司債務(wù)危機(jī)。截至2021年12月，華夏幸福的金融債務(wù)已經(jīng)累計(jì)達(dá)到了2192億元。華夏幸福深陷千億巨債的泥潭之中。這筆千億債款如果不及時(shí)采取解救措施必然會壓垮公司，甚至導(dǎo)致華夏幸福就此破產(chǎn)。2.保護(hù)出資人及債權(quán)人利得。若華夏幸福進(jìn)入破產(chǎn)清算，首先需要償還債款，再用剩余資產(chǎn)分配權(quán)益。然而，2021年度的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)94.6%，基本每股收益為-10.17元/股。在這種情況下，華夏幸福不僅不能讓出資人分得任何權(quán)益，而且很可能不能償還所有債款。因此，實(shí)施債務(wù)重組不僅能夠避免華夏幸福面臨破產(chǎn)清算，還能保護(hù)出資人及債權(quán)人的利益，甚至扭虧為盈，保證持續(xù)獲利。3.加快促進(jìn)公司有序經(jīng)營。由于華夏幸福前期擴(kuò)張過于激進(jìn)，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率過高，資金周轉(zhuǎn)率逐年下降。通過此次債務(wù)重組，也希望華夏幸福能夠進(jìn)行更加有序的經(jīng)營，實(shí)施更加嚴(yán)謹(jǐn)慎重的經(jīng)營策略。

債務(wù)重組的過程 2021年12月27日華夏幸福發(fā)布了《債務(wù)重組計(jì)劃》，協(xié)議中注明了公司進(jìn)行債務(wù)重組的方式。一、“帶”。通過出售資產(chǎn)帶走約500億元的金融債務(wù)。二、“展”。優(yōu)先類金融債務(wù)展期或清償約352億元，并將年利率調(diào)整為2.5%，利隨本清。三、“兌、抵、接”?！皟丁笔峭ㄟ^出售資產(chǎn)回籠約570億元資金償還債務(wù)?！暗帧笔菍⒓s220億元的資產(chǎn)設(shè)立為信托，以信托收益權(quán)份額抵償金融債務(wù)。“接”是將剩下約550億元的金融債務(wù)由華夏幸福自己承接。此外，華夏幸福還發(fā)布了《債務(wù)重組計(jì)劃補(bǔ)充方案》，債權(quán)人可以選擇通過“幸福精選平臺”“幸福優(yōu)選平臺”股權(quán)來抵償華夏幸福對其負(fù)有的債務(wù)。

自《債務(wù)重組計(jì)劃》發(fā)布以后，華夏幸福堅(jiān)持“絕不躺平、不逃廢債”的理念。截至2022年12月31日，公司已實(shí)現(xiàn)的債務(wù)重組金額累計(jì)達(dá)1388.058億元；截至2023年4月28日，已實(shí)現(xiàn)的債務(wù)重組金額累計(jì)達(dá)到了1806.24億元，占全部債務(wù)金額的82.4%。僅通過一年多的時(shí)間，華夏幸福還債金額已經(jīng)超過80%。但，截至2022年12月31日，華夏幸福累計(jì)未能如期償還的金融債務(wù)仍有517.05億元。雖然也受到宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)環(huán)境、信用環(huán)境以及疫情的影響，但是未能如期償還的金額數(shù)量仍不容小覷。

華夏幸?；鶚I(yè)股份有限公司債務(wù)重組效果分析

盈利能力分析 根據(jù)下表，19年的各項(xiàng)盈利指標(biāo)數(shù)據(jù)都較為正常。到20年，多項(xiàng)盈利指標(biāo)開始急劇下跌，公司盈利已出現(xiàn)較大問題。到21年，除毛利率外，各項(xiàng)盈利指標(biāo)均為負(fù)值，公司盈利陷入困境。然而通過一年的債務(wù)重組，從下表可以看出22年的各項(xiàng)盈利指標(biāo)均已回到正數(shù)狀態(tài)，雖然還不能回到20年及以前的盈利水平，但盈利能力相比21年來說，已經(jīng)有了大幅的提高。

償債能力分析 根據(jù)下表，2019～2020年的流動比率降低幅度相對較小，但到了21年公司的流動比率迅速下降至1.078。通過債務(wù)重組后，22年的流動比率又恢復(fù)到20年的水平。由于房地產(chǎn)行業(yè)特性，房產(chǎn)作為企業(yè)的一種存貨，去掉存貨后的速動比率上升能夠反映出流動資產(chǎn)的變現(xiàn)能力不斷提升。從表中可以看出，20年速動比率有所提升主要因?yàn)樗賱淤Y產(chǎn)總體變化不大而短期借款增加了很多。但到21年卻又迅速下降，這與當(dāng)時(shí)華夏幸福面臨的巨額債款密切相關(guān)。經(jīng)過一年的債務(wù)重組，企業(yè)的速動比率顯著上升，表明企業(yè)的短期償債能力增強(qiáng)?？偟膩碚f，在發(fā)生債務(wù)重組之后，各項(xiàng)償債能力指標(biāo)都有所提升，但是華夏幸福的償債能力仍有待增強(qiáng)。

營運(yùn)能力分析 根據(jù)華夏幸福財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)顯示，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)都是呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢，尤其是20年到21年的增幅最大?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也是逐年下降。在華夏幸福發(fā)生債務(wù)重組前后，企業(yè)資金的營運(yùn)效率并沒有得到改善，企業(yè)資金運(yùn)營周轉(zhuǎn)情況仍有待提高。

發(fā)展能力分析 由于21年公司面臨的債務(wù)危機(jī)，以及后續(xù)債務(wù)重組償還債款，導(dǎo)致21年與22年的營業(yè)總收入和毛利潤遠(yuǎn)低于19年和20年。22年的營業(yè)總收入相比21年同比下降了26.03%，但毛利潤22年較21年增加了13.93億元。根據(jù)表中數(shù)據(jù)得出，通過債務(wù)重組以后，公司經(jīng)營向好，公司的經(jīng)營狀況也正在逐步改善。

華夏幸?；鶚I(yè)股份有限公司債務(wù)重組存在問題

債務(wù)償還能力不足 雖然華夏幸福制定了多項(xiàng)債務(wù)重組方式，并積極通過銷售回售、資產(chǎn)處置、國家專項(xiàng)借款以及借助政府力量等多種方法來籌集資金。但是仍舊有部分債款未能如期償還。根據(jù)華夏幸福2023年公布的《關(guān)于債務(wù)逾期、債務(wù)重組進(jìn)展等事項(xiàng)的公告》，自2022年12月1日到31日，公司新增未能如期償還銀行借款、信托貸款等債務(wù)共計(jì)4.07億元（不含利息），公司累計(jì)未能如期償還債務(wù)總額為517.05億元（不含利息）。可以看出，華夏幸福的償債能力還有待增強(qiáng)。

內(nèi)部管理不完善 資產(chǎn)重組是華夏幸福進(jìn)行債務(wù)重組的基礎(chǔ)。但是在資產(chǎn)出售過程中卻發(fā)生了變動和受阻，對華夏幸福造成了較大影響。由于管理層沒有充分考慮當(dāng)時(shí)房地產(chǎn)下行的情況以及疫情肆虐多個(gè)行業(yè)不景氣；同時(shí)，在資產(chǎn)出售過程中，負(fù)責(zé)華夏幸福債務(wù)重組工作的政府相關(guān)負(fù)責(zé)人被外調(diào)；在多種情況下導(dǎo)致廊坊新空港不愿意接受華夏幸福的資產(chǎn)，使債務(wù)重組工作進(jìn)入僵局。

同時(shí)，在21年下半年因交易價(jià)格過高，而華夏幸福對于交易價(jià)格又缺乏掌控力，使得資產(chǎn)處置停滯無法收回現(xiàn)金，進(jìn)而導(dǎo)致下半年的債務(wù)重組工作進(jìn)入停滯狀態(tài)。

因?yàn)楣芾韺舆^分依賴資產(chǎn)處置對于債務(wù)重組的作用，同時(shí)沒有及時(shí)應(yīng)對外部環(huán)境變化而造成的變動，導(dǎo)致21年的債務(wù)重組工作一度進(jìn)入停滯狀態(tài)。

華夏幸?；鶚I(yè)股份有限公司債務(wù)重組優(yōu)化建議

開展穩(wěn)健的發(fā)展方式，降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 由于華夏幸福前期過于激進(jìn)，以及高比例的負(fù)債導(dǎo)致了企業(yè)面臨財(cái)務(wù)危機(jī)。為保證華夏幸福的后續(xù)債務(wù)重組相關(guān)事項(xiàng)順利進(jìn)行，發(fā)展速度需要適當(dāng)放緩；同時(shí)，需要制定穩(wěn)健的籌資策略，增強(qiáng)融資期限與投資回收期的適配度。

在前文分析中得出華夏幸福的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低，這會增加應(yīng)收賬款壞賬率。華夏幸福在后續(xù)發(fā)展過程中，可以通過提高應(yīng)收賬款信用條件、縮短收賬時(shí)間、催收賬款等方式來提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。

另外，華夏幸福需要提高存貨的周轉(zhuǎn)率并適當(dāng)降低負(fù)債比例，以減輕財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

兼顧分析宏觀狀況與清償可能性 華夏幸福在進(jìn)行后續(xù)工作的過程中，還需要兼顧采納各類指標(biāo)，對其予以客觀論證，深入開展企業(yè)運(yùn)行狀況宏觀分析，明確其宏觀資本狀況。同時(shí)，要注意負(fù)債規(guī)模與資本需求、利潤、稅率等各方面關(guān)系。兼顧公司宏觀經(jīng)濟(jì)情況與公司償債能力，合理確定公司是否會出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)。

完善公司優(yōu)化治理 要保證公司正常運(yùn)營，必須完善公司治理制度?，F(xiàn)階段，華夏幸福正處于債務(wù)重組時(shí)期，在這個(gè)時(shí)期必須制定完整的全方位的重組計(jì)劃。公司需要盡可能考慮重組過程中遇見的各種困難并制定相應(yīng)的解決措施。不能過分依賴某一種債務(wù)重組方式，需要采取多種方式進(jìn)行重組。否則將出現(xiàn)上文提到的華夏幸福在重組過程中遇見的問題。只有利用好債務(wù)重組機(jī)會，才可能讓公司涅槃重生。同時(shí)，在公司平時(shí)運(yùn)營過程中，管理層要完善內(nèi)部管理機(jī)制，加強(qiáng)各層人員的管理；嚴(yán)格落實(shí)每一項(xiàng)公司決策行為。

（作者單位：天津科技大學(xué)）