顧千會 松柏

摘?要：中國與美國分別作為世界上最大的發(fā)達(dá)國家與最大的發(fā)展中國家，兩國的貨幣政策走向?qū)τ趦蓢?jīng)濟(jì)乃至世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著不可忽視的影響。自新冠肺炎疫情暴發(fā)以來，中美兩國均實(shí)施了不同程度的寬松貨幣政策，而隨著世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和各國防疫政策進(jìn)一步調(diào)整，中美兩國基于不同國情實(shí)施的貨幣政策出現(xiàn)了背向而行的趨勢。文章旨在通過對比中美2020—2022年的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢和貨幣政策實(shí)施情況，預(yù)測兩國未來貨幣政策走向，從而為我國貨幣政策的實(shí)施提供參考。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；中美對比；趨勢預(yù)測

中圖分類號：F821.0文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1005-6432（2024）06-0001-04

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2024.06.001

1?研究背景及目的

自2020年新冠肺炎疫情暴發(fā)以來，世界各國紛紛加大了對寬松貨幣政策的依賴，中美也不同程度地采取了寬松的貨幣政策?？傮w來看，美聯(lián)儲為實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)目標(biāo)，在2020—2021年實(shí)施了較大力度的寬松貨幣政策，并加大了對通脹的容忍程度，面對國內(nèi)通脹愈加高企的趨勢，以2021年年末美聯(lián)儲啟動Taper為起點(diǎn)，美國貨幣政策開始由松轉(zhuǎn)緊，最終在2022年開啟加息潮；中國在2020—2022年總體采取穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策，注重穩(wěn)增長穩(wěn)就業(yè)，確保人民幣匯率在均衡區(qū)間內(nèi)保持穩(wěn)定，貨幣政策獨(dú)立性進(jìn)一步增強(qiáng)，并顯現(xiàn)出與美國背向而行的趨勢。在中美貨幣政策傾向于相互偏離的背景下，文章將具體對比2020—2022年中美貨幣政策實(shí)施情況、兩國經(jīng)濟(jì)形勢及關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，進(jìn)一步預(yù)測未來兩國貨幣政策走向，為我國貨幣政策的實(shí)施提供啟示與參考。

2?中美貨幣政策概述

2.1?中國?2020—2022?年經(jīng)濟(jì)形勢和貨幣政策特點(diǎn)概述

自2020年新冠肺炎疫情暴發(fā)，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展遭遇極大沖擊，GDP?出現(xiàn)了有季度GDP?統(tǒng)計以來首次負(fù)增長，一季度GDP?同比減少6.8%?，工業(yè)增加值同比下降8.4%?，中小微企業(yè)發(fā)展陷入困境。因此，中國人民銀行總體實(shí)施寬松的貨幣政策以緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力，采取的措施主要包括下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率、下調(diào)MLF利率與再貸款再貼現(xiàn)利率。在一系列擴(kuò)張貨幣政策的驅(qū)動下，社會融資成本顯著下降，2020年前三季度經(jīng)濟(jì)增長由負(fù)轉(zhuǎn)正，就業(yè)形勢總體穩(wěn)定。中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展自2021年以來利好因素明顯增加，然而總體形勢仍不容樂觀，貨幣政策在穩(wěn)健的基礎(chǔ)上總體保持寬松，國民經(jīng)濟(jì)全年整體保持恢復(fù)態(tài)勢。自2022年來中國人民銀行繼續(xù)以穩(wěn)增長為重心，實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，繼續(xù)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率與LPR利率，貸款利率穩(wěn)中有降，貨幣政策傳導(dǎo)效率提高?？傮w來看，2020—2022年中國貨幣政策在穩(wěn)健的基礎(chǔ)上偏向?qū)捤伞?/p>

2.2?美國?2020—2022?年經(jīng)濟(jì)形勢和貨幣政策特點(diǎn)概述

2020年受新冠肺炎疫情影響，美國國內(nèi)失業(yè)率高企，美聯(lián)儲立即推行極度寬松的貨幣政策，包括無上限的量化寬松政策、將聯(lián)邦基金利率降至?0%以及通過加大回購操作規(guī)模來擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表，有效地緩解了市場的流動性壓力。但由于國內(nèi)疫情惡化，又加上財政政策乏力，寬松的貨幣政策對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用仍然有限，宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出“高失業(yè)低通脹”現(xiàn)象。2021年美聯(lián)儲更加關(guān)注充分就業(yè)目標(biāo)，增加了對通脹的容忍度，加之?dāng)U張性財政政策開始啟動，經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇，通脹上行壓力持續(xù)增大，使得美聯(lián)儲被迫重視通脹問題，最終在2021年11月啟動縮減購債（Taper），?也標(biāo)志著美聯(lián)儲貨幣政策開始轉(zhuǎn)向。2022年美國經(jīng)濟(jì)整體上“轉(zhuǎn)危為安”，但通脹壓力仍居高不下，為了緩解嚴(yán)峻的通脹壓力，美聯(lián)儲自2022年3月以來共加息7次，為有史以來最為激進(jìn)的加息政策?？傮w來看，美國2020—2022年的貨幣政策整體可概括為“極度寬松—寬松放緩—收緊”。

3?中美貨幣政策對比

中美兩國的經(jīng)濟(jì)金融政策一直是世界經(jīng)濟(jì)增長的重要引擎之一，疫情期間兩國的貨幣政策有相似之處。兩國的貨幣政策不僅會通過外溢效應(yīng)影響到對方的GDP?、通脹率等指標(biāo)，同時也會影響到以美元或人民幣作為主要外匯儲備國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。本節(jié)將從利率、GDP?、CPI?、M2?四個角度淺析中美兩國貨幣政策的具體措施及影響。

3.1?利率面分析

圖1?2020年至2022年中美利率變化走勢對比

本小節(jié)分別選取了美國聯(lián)邦基金利率和中國MLF利率作為切入點(diǎn)，從利率層面分析兩國的貨幣政策。其中國內(nèi)情況，2020年第一季度由于第一波疫情來襲造成國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力重大，央行實(shí)施的貨幣政策操作中就包括MLF?操作。在保證基礎(chǔ)貨幣供給的同時，2?月至4?月1?年期?MLF?的中標(biāo)利率呈下降態(tài)勢，以此投放中長期流動性，而LPR又通過MLF利率加點(diǎn)形成，因此MLF利率下降的同時會帶動LPR的下降，以此降低市場實(shí)際貸款利率，之后MLF利率趨于平穩(wěn)。2022年8月，MLF?利率相比上月又下降了10個基點(diǎn)，并在五個月內(nèi)維持2.75%的利率水平，此操作旨在應(yīng)對疫情沖擊，達(dá)到穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、防疫情的政策目標(biāo)。

2020年3月15日，美聯(lián)儲啟動7000億美元量化寬松計劃以刺激國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)至0～0.25%的超低水平，這樣的情況一直維持到2022年3月，此后美聯(lián)儲連續(xù)七次加息，2022年年末聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間達(dá)到4.25%～4.50%，但由于當(dāng)時美國的通脹率居高不下，故加息會使居民增加儲蓄，減少消費(fèi)，從而減少社會中流通的貨幣，以達(dá)到緩解通脹壓力的目的。

3.2?GDP分析

圖2?2020年至2022年中美?GDP?走勢對比

自2020年新冠肺炎疫情暴發(fā)，我國GDP?同比增長2.3%，三次產(chǎn)業(yè)同比增速分別為3.0%、2.6%和2.1%，而這些成績的取得并非依靠極端的貨幣政策操作。這一年央行三次降低存款準(zhǔn)備金率并實(shí)施9?萬多億元的貨幣政策支持措施以釋放充足流動性，投向小微型企業(yè)的貸款明顯增加，在一系列穩(wěn)中求進(jìn)的貨幣政策作用下，中國2020年的經(jīng)濟(jì)基本面遠(yuǎn)好于其他經(jīng)濟(jì)體。2021—2022年，我國GDP?連續(xù)三年破百萬億元，人均可支配收入在疫情反復(fù)中仍穩(wěn)定增長，與經(jīng)濟(jì)增長呈順周期態(tài)勢。

反觀美國，2020年國內(nèi)GDP?同比縮減3.5%，經(jīng)濟(jì)總體呈下行趨勢。2020年3月，美聯(lián)儲實(shí)施無限量的量化寬松政策以支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展，短期來看也許可以解決流動性風(fēng)險，但長期可能會加劇通貨膨脹；2021年美國GDP?同比增長5.7%，為1984?年以來增速的峰值，而這樣的高增長還要?dú)w功于當(dāng)時的財政刺激法案。2022年美國前三季度的GDP高達(dá)18.79?萬億美元，這樣的GDP?水平一定程度上是由高通脹導(dǎo)致的。

3.3?CPI分析

2020年中國CPI比上年上漲2.5%?，物價保持溫和上漲。由于CPI?會對貨幣政策形成掣肘，所以對貨幣政策嚴(yán)格定調(diào)是必要的。我國面對CPI?的上漲繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，通過降準(zhǔn)解決CPI?上漲對貨幣政策形成的掣肘。2021年我國CPI?同比上期目標(biāo)漲幅0.9%，總體穩(wěn)定在合理區(qū)間，這得益于一系列政策的實(shí)施，如國家加大剛需商品的保供力度、采取供需雙向調(diào)節(jié)等。2022?年我國CPI?同比上漲2.0%，總體看我國2022?年工業(yè)消費(fèi)品和服務(wù)消費(fèi)品價格保持穩(wěn)定，食品和能源價格也在合理區(qū)間內(nèi)波動。

反觀美國，從CPI?角度看2020?年12?月季調(diào)后CPI?月率為0.4%，未季調(diào)CPI?年率為1.4%?，整體

圖3?2020年至2022年中美?CPI?走勢對比

通脹表現(xiàn)溫和穩(wěn)定，疫情沖擊下的核心通脹符合預(yù)期，核心CPI?同比上漲1.6%；2020?年年末，美國CPI?已回升到正常水平，疫情對美國的需求沖擊主要表現(xiàn)在大宗商品和非必需商品上。隨著大宗商品和非必需商品價格的持續(xù)回升，加之美聯(lián)儲繼續(xù)釋放流動性，之后的通脹壓力逐步顯現(xiàn)，不過美聯(lián)儲在新的貨幣政策框架中加大了對通脹的容忍度，允許某段時間超過2.0%，其結(jié)果是美國的通脹和CPI?持續(xù)上漲，2021年12?月美國CPI?同比上漲7.0%，創(chuàng)近四十年最高增長率，且當(dāng)時美國CPI?已連續(xù)三個月超過6.0%，美聯(lián)儲通過Taper為之后的加息做準(zhǔn)備；到2022?年美聯(lián)儲連續(xù)七次加息，CPI?同比上升6.5%，包括鮑威爾在內(nèi)的多位美聯(lián)儲官員都表示仍有必要持續(xù)加息以緩解通脹壓力。

3.4?M2分析

圖4?2020年至2022年中美?M2?走勢對比

2020年12月月末我國M2?余額為218萬億元，同比增長10.1%，貨幣政策總體基調(diào)為穩(wěn)健且更靈活適度，流動性保持合理充裕。2021年12月月末，M2余額為238?萬億元，同比增長9.0%，這得益于上年12月央行降準(zhǔn)和政府加大財政支出的力度。2022年12月月末，M2?余額為266萬億元，同比增長11.8%?，2022年信貸支持力度加大，M2增速在10月回升，11月同比增速為?2016?年4月以來新高，這也和國內(nèi)貨幣環(huán)境持續(xù)保持適度寬松有關(guān)。2022年宏觀政策靠前發(fā)力，跨周期和逆周期有機(jī)結(jié)合，貨幣政策在支持穩(wěn)增長中持續(xù)發(fā)力。

美國2022年12月M2?增速同比下降1.3%，由于美聯(lián)儲大規(guī)模的量化寬松政策，美國M2?在疫情期間增長超40%，并于2021年3月達(dá)到峰值后開始下降，這會使得貨幣儲備下降，從而抑制需求，冷卻通脹。目前，美聯(lián)儲還未采取限制性措施，大部分從業(yè)者和學(xué)者認(rèn)為暫停加息可能是更好的選擇。

4?中美貨幣政策的異同及原因

4.1?中美貨幣政策的相同點(diǎn)

面對新冠肺炎疫情的沖擊，中美均采取了相關(guān)措施，其中不乏相同之處；疫情伊始，美國金融市場面臨嚴(yán)重的流動性危機(jī)，?貨幣政策的傳導(dǎo)效率大大下降。通過上文分析可以看出，中美貨幣政策整體上都是寬松的，具體來看，美國首先大幅下調(diào)基準(zhǔn)利率，然后通過創(chuàng)新的貨幣政策繞過金融機(jī)構(gòu)直接為實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入資金，如創(chuàng)制直接托底型的貨幣政策工具來縮短貨幣政策傳導(dǎo)過程、通過財政資金提供貸款擔(dān)保來解決貨幣政策傳導(dǎo)避險約束等。與美國相似，我國也推出了兩個創(chuàng)新型貨幣政策工具方案，一是小微企業(yè)延期貸款支持工具，給予延期還本付息安排，并免收罰息。二是普惠小微信用貸款，按信用貸款本金的?40%提供優(yōu)惠資金，期限1年。因?yàn)槲覈泿耪哌\(yùn)行較穩(wěn)，市場流動性充裕，所以在解決小微企業(yè)融資難融資貴的問題時需要通過國家信用為小微企業(yè)背書，這兩個貨幣政策工具和美聯(lián)儲類似，均是通過設(shè)立特定目的工具簽訂支持協(xié)議而為企業(yè)注入流動性。

4.2?中美貨幣政策的不同點(diǎn)

中美貨幣政策創(chuàng)新工具的不同點(diǎn)在于財政部是否承擔(dān)兜底的責(zé)任，我國的貨幣政策創(chuàng)新工具中，商業(yè)銀行自主承擔(dān)信用風(fēng)險，財政部并不兜底，因此中美財政部的參與深度不同。在貨幣政策支持方式上，我國貨幣政策更具有靈活性和適度性，總量上和結(jié)構(gòu)上的政策空間充足，維持了穩(wěn)定的流動性供給；總量上，央行通過降準(zhǔn)、加大公開市場操作力度等投放流動性；結(jié)構(gòu)上，央行積極運(yùn)用專項優(yōu)惠再貸款、普惠性再貸款再貼現(xiàn)等方式加大對小微企業(yè)的支持力度；而美聯(lián)儲多采用激進(jìn)的擴(kuò)張性貨幣政策，如直接在市場上發(fā)行貨幣或大幅下調(diào)利率目標(biāo)區(qū)間等。中美貨幣政策的關(guān)注點(diǎn)也有所不同，美國會首先關(guān)注股市的變化，中國則會更關(guān)注如何支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長，故而在2022年中美利率政策出現(xiàn)反向偏離，在美聯(lián)儲加息的同時人行降息，充分體現(xiàn)了中國致力于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長的政策取向。美國的貨幣政策特點(diǎn)可以歸納為：“偏離耐心”“大水漫灌”依賴美元國際貨幣的特有優(yōu)勢、有財政政策加以輔助等；中國的貨幣政策則表現(xiàn)為：穩(wěn)健、靈活、精準(zhǔn)、貨幣政策空間大，總量與結(jié)構(gòu)相結(jié)合、多目標(biāo)。

5?中美貨幣政策的未來趨勢預(yù)測

預(yù)計中國2023年貨幣政策的基調(diào)還是延續(xù)之前的穩(wěn)健特征，穩(wěn)字當(dāng)頭，穩(wěn)中求進(jìn)，以保證市場流動性的合理充裕，統(tǒng)籌貨幣政策工具在總量和結(jié)構(gòu)上的雙重功能。央行可能會進(jìn)一步加大貨幣政策對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用力度，特別是對普惠金融、綠色金融、金融科技等重要領(lǐng)域的支持，保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模與名義?GDP?增速匹配甚至略高，貫徹黨中央經(jīng)濟(jì)工作會議精神，強(qiáng)化各部門合作，防范金融風(fēng)險，彌補(bǔ)制度短板，提高風(fēng)險應(yīng)對能力。

根據(jù)美聯(lián)儲2022年12月的議息會議紀(jì)要報告，預(yù)計美國?2023?年上半年還會有兩到三次加息以對抗通貨膨脹，下半年會停止加息，持續(xù)縮減資產(chǎn)購買規(guī)模，貨幣政策整體趨于收緊。

6?研究結(jié)論

文章主要研究了中美在2020—2022?年貨幣政策的異同及其整體趨勢，疫情三年間兩國貨幣政策有相似之處，也有較大的不同之處。其相同之處主要體現(xiàn)在：中美兩國在疫情暴發(fā)伊始均采取了寬松的貨幣政策，并均通過創(chuàng)新型的結(jié)構(gòu)性貨幣政策助力企業(yè)復(fù)蘇，加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度；其不同之處主要體現(xiàn)在如下三個方面：① 財政部參與貨幣政策的深入程度和干預(yù)力度不同。美國財政部為創(chuàng)新型貨幣政策工具提供貸款擔(dān)保與風(fēng)險兜底，財政參與程度更為深入。②貨幣政策支持方式和實(shí)施特點(diǎn)不同。中國的貨幣政策相比于美國貨幣政策激進(jìn)、“大水漫灌”的作風(fēng)，更具靈活性、協(xié)調(diào)性和適度性，統(tǒng)籌兼顧總量和結(jié)構(gòu)，政策余地較為寬松。③貨幣政策的關(guān)注重點(diǎn)不同。美國的貨幣政策關(guān)注點(diǎn)偏重于股市和就業(yè)，?對通脹的容忍度較高；中國更加關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，將“穩(wěn)增長”置于首位，強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長，2022年中美貨幣政策出現(xiàn)明顯背離，即在美聯(lián)儲激進(jìn)加息的同時人行卻選擇降息，?充分體現(xiàn)了中國將“穩(wěn)增長”置于核心目的的政策態(tài)度。

總而言之，中國2020—2022年的貨幣政策趨勢在穩(wěn)健的基礎(chǔ)上偏向?qū)捤桑绹?020—2022年的貨幣政策走向整體可概括為“極度寬松—寬松放緩—收緊”，兩國的貨幣政策態(tài)勢從疫情暴發(fā)初始的大致趨同逐漸走向背離，充分反映了兩國客觀經(jīng)濟(jì)形勢的差異以及貨幣政策目標(biāo)重心的差異。著眼未來趨勢，可以大致預(yù)測兩國貨幣政策的走向；中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，我國保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行至關(guān)重要，需要著力穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，故由此可預(yù)測中國2023年貨幣政策仍會延續(xù)之前的穩(wěn)健特征，繼續(xù)增大金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。美聯(lián)儲2022年12月的議息會議紀(jì)要指出，預(yù)計美國2023年上半年還會有兩到三次加息以對抗通貨膨脹，下半年會停止加息，持續(xù)縮減資產(chǎn)購買規(guī)模，貨幣政策整體趨于收緊。故由此可判斷美聯(lián)儲2023年的貨幣政策仍會趨于緊縮，但加息力度會減弱，偏重于通過縮表來收緊貨幣政策，緩解高企的通脹壓力。

總之，受時間和能力所限，文章在研究過程中亦存在不足之處，如貨幣政策指標(biāo)選取仍不全面、側(cè)重從數(shù)量型及價格型貨幣政策工具進(jìn)行分析，未進(jìn)一步考慮中美兩國具體的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具及其影響，這也是筆者之后需要深入研究的方向。

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［作者簡介］顧千會（1999—），男，漢族，浙江湖州人，研究方向：計算機(jī)科學(xué)與技術(shù)；松柏（1998—），男，蒙古族，呼和浩特人，研究方向：工商管理。