□文/王玉霜

（西安財經(jīng)大學(xué) 陜西·西安）

[提要］ 新時代背景下，綠色理念逐漸受到國家、社會和企業(yè)高度重視。為積極響應(yīng)“碳達(dá)峰、碳中和”政策目標(biāo)，推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，綠色債券成為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型并兼顧環(huán)境保護(hù)的綠色金融產(chǎn)品。本文將焦點放在發(fā)展迅速的浦發(fā)銀行，基于中國綠色債券市場和商業(yè)銀行發(fā)展情況，闡述浦發(fā)銀行綠色債券發(fā)展歷程、主要產(chǎn)品、遵循標(biāo)準(zhǔn)和資金投向，并與同行業(yè)銀行進(jìn)行對比分析，剖析浦發(fā)銀行綠色債券業(yè)務(wù)特有的風(fēng)險，并提出防范對策。

在碳中和背景下，本文從綠色債券的主要發(fā)行機構(gòu)商業(yè)銀行視角出發(fā)，介紹浦發(fā)銀行相關(guān)綠色債券方案的戰(zhàn)略計劃和制度以及財務(wù)狀況，分析綠色債券提高社會福利水平的背后邏輯，識別風(fēng)險并發(fā)現(xiàn)問題，通過基礎(chǔ)理論和案例分析得出解決對策。不僅豐富生態(tài)文明建設(shè)理論體系，有助于實現(xiàn)碳中和目標(biāo)，也對浦發(fā)銀行及同行提供實踐指導(dǎo)。

一、綠色債券發(fā)展綜述

國際上第一只氣候債券于2007 年由歐洲投行發(fā)行，Jose Salazar（1998）第一次提出“環(huán)境金融”。但中國在2019 年綠色債券占債券市場的比重卻不足1%，顯示出巨大的發(fā)展?jié)摿?。Mark Carney（2016）作為英格蘭銀行行長提出，金融市場和銀行都應(yīng)提早轉(zhuǎn)變發(fā)展方式應(yīng)對氣候環(huán)境變化，針對性轉(zhuǎn)型具體業(yè)務(wù)。Clarence Tolliver（2019）曾表示，《聯(lián)合國氣候變化框架公約巴黎協(xié)定》和聯(lián)合國開發(fā)計劃署的綠色發(fā)展目標(biāo)都需要長期持續(xù)性籌資，顯示綠色債券在可持續(xù)發(fā)展、溫室氣體和可再生能源的關(guān)系中的重要融資地位。

鄭穎昊（2022）在《經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下我國綠色債券發(fā)展的現(xiàn)狀與展望》中提到，在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求下，國內(nèi)綠色債券發(fā)展需要政府和監(jiān)管機構(gòu)支持并與國際標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一，浦發(fā)銀行首次發(fā)行綠色金融債券，實現(xiàn)制度到實踐的落地。劉宛晨等（2022）在《我國綠色債券規(guī)則完善與制度優(yōu)化研究》中表示，雖然商業(yè)銀行在綠色金融領(lǐng)域做出積極探索和創(chuàng)新，但是依然面臨著法律、政策制度體系不完善、發(fā)行端審批程序優(yōu)勢不明顯以及缺乏專業(yè)化隊伍等問題，建議銀行從市場基礎(chǔ)設(shè)施、發(fā)行和投資端等方面來解決問題。

縱觀國內(nèi)外研究發(fā)現(xiàn)，國外綠色債券研究焦點在環(huán)境保護(hù)、綠色金融和可再生能源等具體項目上。國內(nèi)學(xué)者較多闡述綠色金融和綠色債券發(fā)展的必然性、發(fā)展現(xiàn)狀和存在問題，但是對策較寬泛。本文以浦發(fā)銀行為案例，發(fā)現(xiàn)問題、識別風(fēng)險并提出針對性建議。隨著經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，政府和監(jiān)管部門對綠色債券行業(yè)的積極支持和引導(dǎo)，我國綠色債券蓬勃發(fā)展，逐漸成為全球綠色金融的主力軍和領(lǐng)導(dǎo)者。亟須探索新發(fā)展模式，走中國特色發(fā)展道路。綠色債券市場的發(fā)展主要從市場發(fā)展和政策制度衡量。

（一）市場發(fā)展現(xiàn)狀。綠色債券市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，從2012年到2022 年我國綠色債券的發(fā)行規(guī)模就從0 上升至8，044.03億元，2022 年發(fā)行數(shù)量為610 只，發(fā)行規(guī)模8，044.03 億元。逐漸顯示出產(chǎn)品種類多樣化、參與人數(shù)眾多、發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一等特征。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長，金融活力不斷增強。市場釋放的積極的特征也為未來綠色債券的高速發(fā)展夯實了堅實的基礎(chǔ)。發(fā)行人從傳統(tǒng)的機構(gòu)擴(kuò)展至各類企業(yè)和公司，包括汽車和能源等的各行業(yè)。創(chuàng)新型產(chǎn)品不斷增多，具有綠色性質(zhì)的企業(yè)債、公司債和資產(chǎn)支持證券等債務(wù)性融資工具也相繼涌現(xiàn)。

（二）政策發(fā)展進(jìn)程。2006 年綠色金融在中國市場上嶄露頭角，隨后受到市場的廣泛接受和密切關(guān)注。2016 年領(lǐng)導(dǎo)人G20 峰會上，綠色金融初次被提出，之后各個政策制定機構(gòu)出臺綠色金融、綠色債券的相關(guān)指引與方案促進(jìn)市場更為高效、快速地發(fā)展。國內(nèi)綠色債券市場區(qū)別于國外“自下而上”的發(fā)展方式，而是形成“自上而下”的政策框架，綠色債券市場的政策發(fā)行主體主要由中國人民銀行、國家發(fā)展改革委員會以及證監(jiān)會參與。2016 年《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》是首個完整創(chuàng)建綠色金融體系的政策；《中國綠色金融發(fā)展報告（2018）》表示中國將遵循“自上而下”和“自下而上”相結(jié)合的模式發(fā)展；2021 年《綠色債券支持項目目錄（2021 年版）》公布具體綠色產(chǎn)業(yè)和綠色項目。

（三）浦發(fā)銀行發(fā)展歷程。浦發(fā)銀行以追求“數(shù)字生態(tài)銀行”為目標(biāo)，以綠色金融推動低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展。浦發(fā)銀行大力發(fā)展綠色債券業(yè)務(wù)，促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展并推動實現(xiàn)碳中和目標(biāo)，助力實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展?；仡櫚l(fā)展歷程，2008 年在商業(yè)銀行間首次推出針對低碳經(jīng)濟(jì)的服務(wù)方案《綠色信貸綜合服務(wù)方案1.0》，2012年浦發(fā)銀行推出涵蓋“五大板塊、十大特色創(chuàng)新產(chǎn)品”的《綠色金融綜合服務(wù)方案2.0》，形成了業(yè)內(nèi)豐富的產(chǎn)品體系，并在浙江、鄭州等地區(qū)開展綠色投融資實踐項目。

二、浦發(fā)銀行概況及綠色債券業(yè)務(wù)介紹

（一）浦發(fā)銀行內(nèi)外部環(huán)境情況。上海浦東發(fā)展銀行股份有限公司，其注冊資本金約為293 億元，在發(fā)展金融業(yè)務(wù)的同時積極主動履行社會責(zé)任，2017 年榮獲“最佳綠色金融獎”。浦發(fā)銀行遵循“赤道原則”，也是首家公布《企業(yè)責(zé)任報告社會責(zé)任報告》的商業(yè)銀行。

1、內(nèi)部情況。浦發(fā)銀行近幾年資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模擴(kuò)大，業(yè)務(wù)活躍性增強。平均總資產(chǎn)收益率（ROA）和加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（ROE）受外部疫情影響沖擊，在2022 年呈小幅下降趨勢，但是發(fā)展?jié)摿Υ?。各級資本充足，符合《巴塞爾協(xié)議》中資本充足率不低于8%，核心資本充足率不低于4%的監(jiān)管要求，基本不會因為短期資金不足影響業(yè)務(wù)發(fā)展。不良貸款率符合標(biāo)準(zhǔn)且逐年遞減，對借款人的跟蹤和監(jiān)控及時。貸款撥備率大于監(jiān)管指標(biāo)，表明有充足準(zhǔn)備金應(yīng)對呆賬。從財務(wù)狀況和監(jiān)管指標(biāo)兩方面均顯示良好的信用資質(zhì)，這是發(fā)展綠色債券業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)。

2、外部情況。國家對發(fā)行綠色債券主體進(jìn)行政策支持并實行補貼，對綠色項目實施財稅優(yōu)惠，對合作銀行每筆進(jìn)行50%的補貼，對企業(yè)按照貸款應(yīng)付利息的50%給予貼息，等等。同時，積極推動保險業(yè)和基金行業(yè)綠色項目的發(fā)展，實施綠色保險保費補貼，將以基金支持的項目優(yōu)先推薦給綠色產(chǎn)業(yè)。法律法規(guī)逐漸完善，廣大投資者的環(huán)保意識和社會責(zé)任感增強，需求不斷增加，表現(xiàn)為綠色債券發(fā)行后認(rèn)購量就達(dá)到2 倍甚至更多。不管從內(nèi)部環(huán)境還是外部環(huán)境來看，綠色債券發(fā)展趨勢向好。

（二）浦發(fā)銀行發(fā)行綠色債券業(yè)務(wù)現(xiàn)狀

1、主要產(chǎn)品。浦發(fā)銀行投資銀行下的“綠創(chuàng)未來”項目主要包括五個種類的服務(wù)領(lǐng)域和十種創(chuàng)新產(chǎn)品。其中，五大服務(wù)領(lǐng)域包括能效融資、清潔能源融資、環(huán)保金融、碳金融和綠色裝備供應(yīng)鏈融資。創(chuàng)新產(chǎn)品中碳交易財務(wù)顧問，是依托項目融資渠道和網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，為CDM 項目業(yè)主提供一站式、全過程的碳金融服務(wù)，達(dá)成《減排量購買協(xié)議》并全程監(jiān)督交易實現(xiàn)和資金支付。

2、發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)和制度。國外的發(fā)行準(zhǔn)則根據(jù)國際資本市場協(xié)會（ICMA）《綠色債券準(zhǔn)則》和氣候債券倡議組織（CBI）的標(biāo)準(zhǔn)。國內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)是綠金委在《綠色債券支持項目目錄》中收錄主要包括綠色金融債和公司債，發(fā)改委發(fā)布《綠色債券發(fā)行指引》中收集資金主要用于節(jié)能減排、資源循環(huán)利用的企業(yè)債。

3、發(fā)行流程和募集資金投向。發(fā)行綠色債券和普通債權(quán)類似，差異在于前期審批等準(zhǔn)備工作的發(fā)行流程和募集資金的投向。發(fā)行前需得到中國人民銀行等相關(guān)機構(gòu)的批準(zhǔn)，建立發(fā)行框架，包括項目的選擇、收益的使用和管理。《綠色金融債券募集資金內(nèi)部管理辦法》中規(guī)定發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)和資金的最終投向。聘請外部審查員和第三方評估認(rèn)證機構(gòu)，并對有關(guān)綠色收益的使用、資金分析和持續(xù)利用披露，并進(jìn)行路演。浦發(fā)銀行募集的資金投向有節(jié)能、污染防治、清潔交通、清潔能源和生態(tài)保護(hù)、資源節(jié)約與循環(huán)利用和適應(yīng)氣候變化六大項目，資金投向按照《綠色債券支持項目目錄》。

（三）與同行業(yè)進(jìn)行比較分析。浦發(fā)銀行踐行“雙碳”目標(biāo)、支持綠色產(chǎn)業(yè)綠色債券，2023 年3 月發(fā)行規(guī)模為300 億元，期限為3 年，票面利率2.79%，超額認(rèn)購2.28 倍，認(rèn)購資金近700億元，投資人種類超過130 戶。

與同行業(yè)銀行相比，不難發(fā)現(xiàn)綠色債券的優(yōu)勢和各銀行的進(jìn)步空間，綠色債券為中長期債券，綠色項目投資回收期長，信用評級較高，市場接受度較高，被購買的數(shù)量遠(yuǎn)大于發(fā)行數(shù)量。票面利率為固定利率，綠色債券未來的收益是固定的。興業(yè)銀行在票面利率方面高于浦發(fā)銀行和中國農(nóng)業(yè)銀行，產(chǎn)品創(chuàng)新程度也較高。中國農(nóng)業(yè)銀行作為五大行之一，產(chǎn)品完整度和認(rèn)可度高。

三、浦發(fā)銀行綠色債券業(yè)務(wù)發(fā)展問題及原因分析

綠色項目回收時間長，有明顯的正外部性特征，發(fā)行綠色債券可以使社會受益，提高社會福利水平。雖然浦發(fā)銀行綠色債券潛力巨大，信用評級較高，但也存在風(fēng)險因素和問題。

（一）綠色債券市場產(chǎn)品單一，缺乏持久吸引力。投資者對綠色債券的認(rèn)購量超過預(yù)期，但是現(xiàn)階段綠色債券的產(chǎn)品對于日趨成熟的金融市場和有不同需求的投資者來說是不充足的。產(chǎn)品種類略顯單一化，產(chǎn)品功能具有局限性，綠色債券自身交易流動性低、周期長，使綠色債券產(chǎn)品缺乏吸引力，不利于長遠(yuǎn)發(fā)展。

（二）綠色項目標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，信息披露不完善。債券市場多頭監(jiān)管，綠色項目標(biāo)準(zhǔn)不一致，會出現(xiàn)灰色地帶使市場監(jiān)管無秩序。“漂綠”“洗綠”現(xiàn)象頻發(fā)，投機者利用差異政策進(jìn)行套利，會極大消耗發(fā)行人的人力、物力和財力并增加發(fā)行人的時間成本。監(jiān)管部門未對綠色債券市場企業(yè)強制要求披露信息，不僅不利于監(jiān)管還會出現(xiàn)市場透明度不高和信息不對稱現(xiàn)象，減少機構(gòu)對政策的遵守程度也會消減投資熱情。

（三）個體投資者受限，缺少復(fù)合型人才。綠色債券投資者局限于交易所和銀行間債券市場的機構(gòu)投資者，不利于市場間的流動性、積極性和吸引度。國內(nèi)資本市場具有個人投機者多于機構(gòu)投資者的特點，市場流動性降低會增加投資者的風(fēng)險，減少投資熱情。不管對發(fā)行機構(gòu)還是投資者，對高、精、尖人才的需求都很迫切，市場缺少復(fù)合、交叉型人才。

（四）自身風(fēng)險

1、高成本風(fēng)險。綠色債券與一般債券相比，除了都需要支付投資者利息之外，主要的差異在于綠色債券發(fā)行者還需要承擔(dān)并支付第三方進(jìn)行評估認(rèn)證和專項審計的費用。募集資金完成后，發(fā)行者需要承擔(dān)管理賬戶、項目披露等的隱性成本，包括對年度認(rèn)證報告、社會責(zé)任報告和專項稽查等等。

2、流動性風(fēng)險。商業(yè)銀行有較強的流動性，當(dāng)客戶需要將票據(jù)變現(xiàn)時，商業(yè)銀行可以利用資金池，或者利用銀行間等交易場所變現(xiàn)。而發(fā)行綠色債券前期資金投入大、投資的回收期長且收益率無法達(dá)到市場期望。據(jù)氣候債券組織統(tǒng)計數(shù)據(jù)可知，中國發(fā)行的綠色債券回收期在5 年以上的約占四成，國際上大部分期限為5～10 年，綠色項目對投資者和發(fā)行者雙方資質(zhì)的要求都較高，符合條件人數(shù)不多。

3、信用低風(fēng)險。利率變動也會波及到信用風(fēng)險，信用風(fēng)險會引起流動性危機，利率上升，償債能力下降，信用風(fēng)險會增大。各類風(fēng)險互相影響、聯(lián)系緊密。利率波動會損失商業(yè)銀行資產(chǎn)、使銀行收支產(chǎn)生差額并造成利率風(fēng)險，浦發(fā)銀行當(dāng)前發(fā)行綠色債券采用固定利率票面利率，這一風(fēng)險較小。隨著全球金融市場一體化的加快和金融自由化發(fā)展，外部不確定因素的波動和政策沖擊會增加信用風(fēng)險。

四、浦發(fā)銀行綠色債券業(yè)務(wù)發(fā)展對策

（一）鼓勵創(chuàng)新綠色產(chǎn)品，推動產(chǎn)品多元化發(fā)展。創(chuàng)新綠色債券產(chǎn)品，實現(xiàn)市場產(chǎn)品多樣化。浦發(fā)銀行應(yīng)基于“綠創(chuàng)未來”項目，深度挖掘、開發(fā)并創(chuàng)新產(chǎn)品體系，降低投資門檻，符合投資需求。政府等部門應(yīng)大力鼓勵綠色投資，完善激勵引導(dǎo)制度，提高綠色債券發(fā)行內(nèi)在動力，吸引更多投資者、發(fā)行機構(gòu)和其他合作者參與其中。

（二）統(tǒng)一發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，完善信息披露。為避免多頭監(jiān)管現(xiàn)象，應(yīng)統(tǒng)一發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)制度體系。信息不對稱、不透明阻礙綠色項目發(fā)展，會產(chǎn)生道德風(fēng)險和逆向選擇。統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)便利國內(nèi)外投資人，并推動跨境綠色債券投資發(fā)展，加強信息披露促進(jìn)債券市場高效、規(guī)范化發(fā)展，提高廣大投資者的滿意度，形成品牌效應(yīng)，從而提升核心競爭力。應(yīng)制定并完善發(fā)行流程制度和募集資金投向等管理辦法，聘請第三方機構(gòu)進(jìn)行信用評級，確保資金用于綠色產(chǎn)業(yè)和綠色項目。

（三）加大投資知識宣傳，增強防范風(fēng)險意識。機構(gòu)投資者的基礎(chǔ)理論知識、投資理念和投資經(jīng)驗尚不成熟，個體投資者缺少環(huán)境、社會和治理（ESG）的意識，只將關(guān)注焦點放在債券收益上。應(yīng)擴(kuò)大投資者范圍、完善投資組合，吸納養(yǎng)老金、綠色債券基金以及保險公司等機構(gòu)投資者。宣傳和學(xué)習(xí)綠色責(zé)任投資理念，鼓勵銀行、證券公司、保險公司和基金公司先學(xué)并帶動個體投資者熟悉政策和操作程序，增強規(guī)避風(fēng)險意識。了解市場、具備扎實理論知識和交叉學(xué)科知識的創(chuàng)新型人才是推動綠色債券市場和資本市場發(fā)展的源泉。

（四）風(fēng)險防范

1、靈活運用政策，降低發(fā)行成本。銀行內(nèi)部在風(fēng)險分散和風(fēng)險自留之后進(jìn)行銀行內(nèi)部稽查，規(guī)范從業(yè)人員的行為使資產(chǎn)負(fù)債和金融服務(wù)共同發(fā)展，同時減少不必要的成本支出來應(yīng)對高成本風(fēng)險。一方面對發(fā)行人實施財政補貼、減稅和貼息等措施。用供給需求曲線分析（橫軸為Q，縱軸為P），減稅和貼息使供給曲線向右下方平移，同時社會需求曲線不變，最終數(shù)量增加，價格下降，降低發(fā)行者的高成本問題。加大地方政府對綠色債券項目進(jìn)行擔(dān)保和貼息的力度，簡化發(fā)行審批流程。另一方面刺激投資者購買，保證綠色項目順利運行。國家出臺對投資人的激勵政策，提高整個市場的活躍性和流動性，間接降低發(fā)行價格。尤其針對社會民生、“三農(nóng)”等收益低且回收期長的綠色項目，從而降低高成本風(fēng)險。

2、抓住市場機遇，提高產(chǎn)品流動性。引進(jìn)國外成熟投資者還需要增加發(fā)行主體種類，增加企業(yè)和公司綠色債券發(fā)行力度，克服流動性風(fēng)險。積極鼓勵發(fā)展民營企業(yè)綠色債券，緩解融資難、融資貴問題。國家外匯管理局撤銷對合格境外機構(gòu)投資者（QFLL）和人民幣合格境外機構(gòu)投資者（RQFLL）投資額的限制，商業(yè)銀行應(yīng)抓住政策放寬時機，吸納更多的有先進(jìn)經(jīng)驗的投資者。主體多樣化，參與者積極性高，可以加快綠色債券的流通速度并提高循環(huán)周轉(zhuǎn)能力，降低流動性不足的風(fēng)險。

3、加強監(jiān)管力度，防范信用風(fēng)險。為防止信用風(fēng)險，監(jiān)管部門應(yīng)該派專業(yè)人士調(diào)查借款人經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況和信用資質(zhì)，預(yù)測風(fēng)險并提前做準(zhǔn)備。從銀行內(nèi)部控制方面控制，可以將不良貸款資產(chǎn)證券化、債轉(zhuǎn)股或者對貸款企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)多樣化重組來分散風(fēng)險。通過預(yù)留風(fēng)險準(zhǔn)備金或者自行成立基金風(fēng)險自留，或者通過金融創(chuàng)新，采取貸款證券化、貸款出售，利用遠(yuǎn)期合約和期權(quán)合約進(jìn)行風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁。

綜上所述，綠色債券發(fā)展受到社會高度重視，也成為環(huán)保工作的重點。基于碳中和目標(biāo)，綠色債券作為可持續(xù)發(fā)展框架下的融資手段，對金融市場和環(huán)境保護(hù)工作同樣重要。本文采用文獻(xiàn)研究法和案例分析法，從浦發(fā)銀行綠色債券發(fā)展業(yè)務(wù)和現(xiàn)狀中發(fā)現(xiàn)問題，有針對性得出綠色債券發(fā)展的對策。統(tǒng)一發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵各類主體積極參與綠色債券業(yè)務(wù)。政府部門加強建設(shè)綠色債券政策，加大綠色債券、綠色項目的支持力度。銀行業(yè)創(chuàng)新綠色產(chǎn)品，加強信息披露，在投資者市場打響知名度。投資者加大防范風(fēng)險意識，搜集資料，理性準(zhǔn)確提升判斷標(biāo)準(zhǔn)。也應(yīng)借鑒國內(nèi)外先進(jìn)經(jīng)驗，應(yīng)用科技手段促進(jìn)綠色債券市場發(fā)展。交易者活躍金融市場氣氛，監(jiān)管者維持金融市場秩序，發(fā)行者創(chuàng)新綠色金融產(chǎn)品與服務(wù)，使綠色項目良好有序進(jìn)行。未來銀行可以在個體對各類業(yè)務(wù)參與權(quán)方面探究，例如在碳金融、低碳主題信用卡等方向深入研究。