□文/肖文娟

（西安石油大學經濟管理學院 陜西·西安）

[提要］ 本文以滬深A 股上市公司為樣本，實證檢驗高管薪酬激勵與企業(yè)全要素生產率之間的關系，探究創(chuàng)新投入在二者之間的中介作用，并提出對策建議。

高管激勵被認為是改善委托代理關系、緩解代理沖突的一種重要手段。通過對高管進行激勵，能使高管更關注企業(yè)績效與企業(yè)長期發(fā)展，同時由于薪酬激勵帶給高管的補償要遠大于高管通過機會主義行為獲取的利益，因此薪酬激勵可以極大減少高管的機會主義行為。行為主義理論則認為，員工間過大的薪酬差距會對員工積極性產生極大的負面作用，進而不利于企業(yè)發(fā)展。由此可見，關于薪酬激勵對企業(yè)的影響并未有一致結論。全要素生產率通常被用于衡量企業(yè)的生產效率，全要素生產率的提高意味著企業(yè)能更合理、高效地利用各種生產要素，從而使得企業(yè)整體的生產效率和經濟效益得到大幅提升，促進企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

一、理論分析與研究假設

（一）薪酬激勵與全要素生產率。已有研究多探究薪酬激勵與企業(yè)績效、股價和企業(yè)風險承擔之間的關系。薪酬激勵與企業(yè)績效的相關研究認為，薪酬激勵能吸引和留住優(yōu)秀人才，同時提升員工的生產效率，進而提升企業(yè)績效。薪酬激勵與股價的相關研究認為，薪酬激勵可能導致管理層短視和信息不透明，管理層會進行機會主義行為，進而導致股價暴跌。風險承擔的相關研究則認為，股權激勵會顯著降低CEO 冒險行為，CEO 遞延薪酬顯著降低銀行風險承擔。也有學者從全要素生產率出發(fā)，探究外商投資、金融聚集、普惠金融等對其產生的影響，認為外商投資、金融聚集、普惠金融均可以為企業(yè)提供更多資金支持，緩解企業(yè)面臨的融資約束，進而有助于企業(yè)全要素生產率的提升。但少有研究探究薪酬激勵與企業(yè)全要素生產率之間的關系。本文認為薪酬激勵可以顯著減少高管機會主義行為，使其更關注企業(yè)長期利益；為獲得更高額的薪酬激勵，高管會更注重企業(yè)績效的提升和企業(yè)長期發(fā)展。也就是說，薪酬激勵將高管利益與企業(yè)利益趨于一致，提高企業(yè)的全要素生產率?；诖耍岢黾僭O：

H1：薪酬激勵與全要素生產率顯著正相關

（二）薪酬激勵與創(chuàng)新投入。關于薪酬激勵與創(chuàng)新投入之間的關系主要有兩種觀點，即正相關和非線性相關。持正相關觀點的學者認為：股權激勵較長的有效期會留住高管與核心人才；此外，由于利益趨同效應的存在，對高管進行股權激勵會使高管在做決策時更多地考慮企業(yè)長遠利益；洪峰研究員工持股計劃與企業(yè)創(chuàng)新產出數量與質量之間的關系時發(fā)現，員工持股計劃與企業(yè)的創(chuàng)新業(yè)績正相關，主要表現為企業(yè)專利申請量與專利授權量的增加，從產出質量上看，員工持股計劃提升了企業(yè)發(fā)明專利的申請與授予，并且專利授予率也得到提升。非線性相關的主要觀點為：當股權激勵在一定范圍內時，股權激勵確能鼓勵高管關注企業(yè)長期發(fā)展，也就是增加研發(fā)投入；但是當股權激勵超過一定限度，將會出現管理防御效應，此時高管人員基于自利行為會減少研發(fā)投入。本文認為，薪酬激勵激勵高管更關注企業(yè)長期發(fā)展，且高管通過機會主義行為謀取利益成本較高，會損害企業(yè)長期利益，因此薪酬激勵會顯著提升企業(yè)創(chuàng)新投入?；诖耍岢黾僭O：

H2：薪酬激勵與創(chuàng)新投入顯著正相關

（三）薪酬激勵、創(chuàng)新投入與全要素生產率。關于創(chuàng)新投入與全要素生產率之間的研究則普遍認為：創(chuàng)新投入的提升能顯著提升企業(yè)的全要素生產率。如，任宇新等認為，研發(fā)活動可以促進相關人員的技術提升和企業(yè)設備的升級；路春城等認為創(chuàng)新投入可以提升企業(yè)核心競爭力和企業(yè)資源配置效率?？偠灾?，創(chuàng)新投入可以通過以下三種方式促進企業(yè)全要素生產率的提升：第一，促進已有產品質量及效用等方面的提升；第二，通過創(chuàng)新活動提升相關技術人員的研發(fā)經驗；第三，優(yōu)化資源的配置效率。

關于創(chuàng)新投入在薪酬激勵與全要素生產率之間的作用方面，由于企業(yè)的所有權與經營權相分離，高管的一切行為和決策與企業(yè)經營和績效高度相關，基于雙因素理論，對于高管的認可能在很大程度上提升其工作積極性，將更多的精力投入到工作中去，而對于高管的認可可通過薪酬提升來實現。也就是說，對高管實施薪酬激勵能讓高管更專注于企業(yè)績效的提升和企業(yè)長期發(fā)展，更注重于為企業(yè)創(chuàng)造價值。而增加創(chuàng)新投入則是高管提升企業(yè)全要素生產率的重要手段之一。盡管創(chuàng)新需投入資金多、周期長，所以不少學者認為薪酬激勵并不會帶來企業(yè)創(chuàng)新投入的增加，但從另一方面來看，創(chuàng)新成功能顯著提升企業(yè)的核心競爭力，大大提升企業(yè)的市場占有率。基于此，提出假設：

H3：創(chuàng)新投入在薪酬激勵與全要素生產率之間發(fā)揮中介作用

二、研究設計

（一）數據來源與樣本選擇。本文選擇2010～2020 年滬深A 股上市公司為研究樣本，參照已有研究，由于金融類上市公司的特殊性，將其剔除，同時剔除ST、*ST 類及數據缺失公司，剔除主要數據缺失的數據，最終得到18，192 個企業(yè)年度樣本觀測值。本文所有數據均來自于國泰安數據庫。

（二）變量定義與模型構建

1、高管薪酬激勵。參照已有研究，將高管薪酬總額取對數（Ies）作為高管薪酬激勵的替代變量。

2、創(chuàng)新投入。參照以往研究，用研發(fā)投入（RD）總額取對數作為企業(yè)創(chuàng)新投入的替代變量。

3、全要素生產率。關于企業(yè)全要素生產力的測量模型有很多，如OP、LP 等。本文利用LP 法衡量企業(yè)全要素生產率（TFP）。在后續(xù)穩(wěn)健性檢驗中用OP 法計算所得值作為全要素生產率的替代變量（TFPOP）。

4、控制變量。參照以往研究設置如下控制變量，資產負債率（lev）、企業(yè)規(guī)模（size）、營業(yè)收入增長率（rev）、流動比率（ctr）、存貨周轉率（org），同時控制年度（year）虛擬變量、省份（province）虛擬變量和行業(yè)（industry）虛擬變量。

（三）模型構建。為驗證高管薪酬激勵對企業(yè)全要素生產率的影響，并探究創(chuàng)新投入在其中的中介作用，構建如下模型：

模型（1）用于檢驗假設1，若α1為正且顯著，說明薪酬激勵能顯著提升企業(yè)全要素生產率；模型（2）用于檢驗假設2；模型（3）在模型（1）的基礎上加入創(chuàng)新投入的替代變量，用于檢驗假設3。模型（2）和模型（3）系數均顯著，說明創(chuàng)新投入在薪酬激勵與全要素生產率之間發(fā)揮中介作用。

三、實證結果分析

（一）描述性統(tǒng)計。從表1 結果可以看出，企業(yè)全要素生產率的最大值為13.32，最小值為6.013，標準差為1.080，說明各企業(yè)間全要素生產率差距較大；研發(fā)投入金額最大值為25.03，最小值為5.094，均值為17.76，說明樣本企業(yè)中研發(fā)投入金額較高的占大多數；薪酬激勵的最大值為18.42，最小值為10.38，說明不同企業(yè)間高管薪酬差距較大。（表1）

表1 描述性統(tǒng)計結果一覽表

（二）實證結果分析。表2 展示了各變量間的回歸結果。第（1）列結果顯示：薪酬激勵與全要素生產率在1%的水平上顯著正相關，說明薪酬激勵越高，企業(yè)全要素生產率越高，即薪酬激勵能顯著促進企業(yè)全要素生產率的提升，假設1 得證。第（2）列結果顯示：薪酬激勵與創(chuàng)新投入在1%的顯著性水平上正相關，說明薪酬激勵的增加能顯著促進企業(yè)創(chuàng)新投入的提升，即薪酬激勵與創(chuàng)新投入顯著正相關，假設2 成立。第（3）列結果顯示：加入創(chuàng)新投入后，薪酬激勵與全要素生產率的相關系數為0.919，在1%的水平上顯著正相關，說明薪酬激勵會激勵高管關注企業(yè)創(chuàng)新投入，進而提升企業(yè)全要素生產率，即創(chuàng)新投入在薪酬激勵與全要素生產率之間發(fā)揮中介作用，假設3 成立。（表2）

表2 基準回歸結果一覽表

（三）穩(wěn)健性檢驗。為檢驗前述結果的穩(wěn)健性，本文利用OP 法計算出的全要素生產率進行檢驗；此外，本文用前三名高管薪酬總額取對數（incentive_）作為高管薪酬激勵的替代變量，重新進行回歸。結果均顯示前述結論具有穩(wěn)健性。

四、結論及建議

本文以2010～2020 年滬深A 股上市公司為樣本，研究高管薪酬激勵和全要素生產率之間的關系，進一步探究創(chuàng)新投入在二者之間的中介作用。研究發(fā)現：（1）薪酬激勵能夠顯著提升企業(yè)全要素生產率，這種提升過程主要體現在兩個方面：一是吸引和留住人才；二是激勵高管更關注企業(yè)的長期發(fā)展，減少高管的機會主義行為。（2）薪酬激勵能顯著提升企業(yè)創(chuàng)新投入，主要是因為薪酬激勵會讓高管感受到更強的歸屬感，在獲得更高薪酬后也更愿意進行創(chuàng)新活動，以期獲得更高的報酬。（3）創(chuàng)新投入在薪酬激勵與全要素生產率之間發(fā)揮中介作用，主要表現為：薪酬激勵的增加會帶來研發(fā)投入的增加，進而引起企業(yè)全要素生產率的顯著提升。

基于研究結論，本文提出如下建議：（1）擴大薪酬激勵范圍，鼓勵更多企業(yè)實施薪酬激勵。研究表明：薪酬激勵能引起創(chuàng)新投入和全要素生產率的顯著提升，因此企業(yè)可以實施更多的薪酬激勵，激發(fā)高管的創(chuàng)新活力，進一步提升企業(yè)的全要素生產率，以提升企業(yè)核心競爭力，實現企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。（2）推動創(chuàng)新成果轉化，提升企業(yè)創(chuàng)新效率。創(chuàng)新投入的增加能帶來產品質量提升和技術進步，而產品質量提升和技術進步都需要企業(yè)進一步地推廣落實才能最終實現企業(yè)全要素生產率的提升，因此企業(yè)要建立成果轉化部門或與其他企業(yè)合作，共同促進創(chuàng)新成果落地。此外，政府要進一步完善高管激勵制度和知識產權保護體系，保護股東和企業(yè)利益，共同助力企業(yè)的高質量發(fā)展。