□文/梁 攀

（西安石油大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 陜西·西安）

[提要］ 兜底式增持是由上市公司控股股東作為發(fā)起人提出倡議，鼓勵(lì)在職員工增持公司股票，為激發(fā)增持的熱情，承諾在預(yù)定期限內(nèi)購(gòu)買本公司股票，并持有至鎖定期滿后，收益為員工所有，虧損由控股股東以個(gè)人資產(chǎn)進(jìn)行補(bǔ)償。監(jiān)管部門雖然未明令禁止公司管理者推薦本公司股票，但兜底式增持行為的確會(huì)在短期內(nèi)對(duì)公司股價(jià)造成波動(dòng)，影響市場(chǎng)投資者的判斷，究竟是機(jī)會(huì)主義還是信號(hào)傳遞值得學(xué)者研究?；诖耍疚倪x擇上市公司國(guó)際醫(yī)學(xué)為研究對(duì)象，結(jié)合相關(guān)理論，分析研究其兜底式增持的動(dòng)機(jī)及其帶來(lái)的市場(chǎng)效應(yīng)，并提出可行性建議。

2015 年6 月A 股股災(zāi)期間，A 股指數(shù)非理性持續(xù)下跌，致使絕大多數(shù)上市企業(yè)融資受挫，投資者損失慘重，對(duì)市場(chǎng)喪失信心。在此大環(huán)境下，證券監(jiān)管部門連續(xù)出臺(tái)一系列救市措施，眾多上市公司紛紛響應(yīng)，多措并舉，在此期間一眾上市公司控股股東發(fā)起倡議承諾，鼓勵(lì)員工購(gòu)買本公司股票，同時(shí)向市場(chǎng)傳遞出積極的信號(hào)，希望以此來(lái)穩(wěn)定公司股價(jià)，自此兜底式增持行為在A 股嶄露頭角。公司控股股東倡議在職員工購(gòu)買本公司股票，承諾連續(xù)持有至鎖定期盈利歸員工所有，虧損則由控股股東兜底，看似穩(wěn)賺不賠，實(shí)則存在諸多風(fēng)險(xiǎn)。未經(jīng)過(guò)充分計(jì)劃和管理層集體決策的兜底式增持行為，也可能只是控股股東的個(gè)人決定，其對(duì)公司的未來(lái)預(yù)期前景的陳述以及對(duì)持股員工的承諾僅代表其個(gè)人意見(jiàn)，并非上市公司主體對(duì)投資者的實(shí)質(zhì)性承諾，因此上市公司主體并不需承擔(dān)履行相關(guān)承諾的責(zé)任。另外，上市公司兜底行為僅能保障在職員工的利益，但該行為會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)造成波動(dòng)，會(huì)對(duì)其他身份投資者的利益產(chǎn)生影響，對(duì)普通投資者可能遭受的損失缺乏保障。隨著市場(chǎng)上兜底式行為的逐漸增多，也出現(xiàn)控股股東假借兜底倡議實(shí)則中飽私囊的行為，擾亂正常的市場(chǎng)交易秩序，讓廣大投資者蒙受損失。

一、國(guó)際醫(yī)學(xué)兩次兜底式增持案例介紹

（一）國(guó)際醫(yī)學(xué)上市公司介紹。國(guó)際醫(yī)學(xué)始于1956 年，前身為“西安解放百貨商場(chǎng)”。1986 年成立西安市解放百貨股份有限公司，1993 年在深圳證券交易所掛牌上市，股票代碼000516。2011 年更名為開(kāi)元投資，同年11 月完成對(duì)西安高新醫(yī)院100%股權(quán)收購(gòu)，開(kāi)始涉足醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，并于2014 年啟動(dòng)中心醫(yī)院項(xiàng)目。2018 年將其百貨零售業(yè)務(wù)剝離給銀泰百貨有限公司，2020 年向濟(jì)南銀豐出售參股公司北京漢氏聯(lián)合生物技術(shù)股份有限公司的全部股份，成功實(shí)現(xiàn)了由“零售”到“醫(yī)療”的服務(wù)轉(zhuǎn)型。截至2021 年12 月，公司前五大股東中有三位股東合計(jì)持有35.71%公司股份，分別為第一大股東世紀(jì)新元，第二位申華控股以及第五位的元帆信息，其中世紀(jì)新元和元帆控股是申華控股的子公司，而申華控股又被西安天健醫(yī)藥科學(xué)研究所控制，劉建申因其持有西安天健醫(yī)藥科學(xué)研究所控制股份成為公司的實(shí)際控制人。

（二）國(guó)際醫(yī)學(xué)兩次兜底式增持方案。國(guó)際醫(yī)學(xué)分別于2017 年6 月7 日和2021 年9 月16 日閉市后發(fā)布由公司實(shí)際控制人劉建申向全體員工發(fā)出增持公司股票的倡議書(shū)公告，兩次方案大致相同。倡議初衷均為公司實(shí)控人看好公司未來(lái)的發(fā)展預(yù)期，倡議全體在職員工購(gòu)買本公司股票，倡議涉及的增持主體為公司和公司全資子公司及控股子公司的全體員工。并承諾增持主體在增持期間以自有資金增持本公司股份，連續(xù)持有12 個(gè)月，鎖定期到期后第一個(gè)交易日為計(jì)算節(jié)點(diǎn)計(jì)算員工增持收益情況，若增持股票成本低于其投資成本，根據(jù)計(jì)算的差額由員工個(gè)人提交書(shū)面補(bǔ)償申請(qǐng)以及股票交易對(duì)賬單憑據(jù)，此后公司實(shí)際控制人將在結(jié)算日后的一個(gè)月內(nèi)以現(xiàn)金的方式對(duì)增持員工進(jìn)行補(bǔ)償，補(bǔ)償資金均為實(shí)際控制人的自有資金，若當(dāng)日收盤后股票市值高于其投資成本，則收益歸員工所有。相比較第一次增持公告，第二次倡議增持公告補(bǔ)充明確了補(bǔ)償金額的計(jì)算方式，信息披露更加完善。

（三）國(guó)際醫(yī)學(xué)兩次兜底式增持實(shí)施結(jié)果。國(guó)際醫(yī)學(xué)實(shí)施第一次兜底增持期為2017 年6 月8 日至6 月14 日共計(jì)5 個(gè)交易日，增持員工人數(shù)達(dá)到775 人，占公司及全資子公司、控股子公司現(xiàn)有員工總數(shù)的21.76%，增持股票總金額27，793，789.72元，以增持期末6 月14 日為計(jì)算節(jié)點(diǎn)，占總市值0.25%，增持股票數(shù)量4，914，017 股，增持股票平均價(jià)格5.66 元/股。股票鎖定期間以交易日收盤價(jià)為準(zhǔn)，2017 年12 月22 日收盤價(jià)4.39元/股為期間最低股價(jià)，2018 年6 月1 日收盤價(jià)6.01 元為期間收盤最高價(jià)，結(jié)算日2018 年6 月14 日收盤價(jià)為5.51 元/股。員工持股平均每股虧損0.15 元，控股股東劉建申需要補(bǔ)償員工737，103.22 元。國(guó)際醫(yī)學(xué)實(shí)施第二次兜底增持期為2021 年9月17 日至2021 年10 月11 日共計(jì)10 個(gè)交易日，增持員工人數(shù)達(dá)到545 人，占公司及全資子公司、控股子公司現(xiàn)有員工總數(shù)的6.7%，增持股票總金額51，347，116.59 元，以增持期末10月11 日為計(jì)算節(jié)點(diǎn)，占總市值0.19%，增持股票數(shù)量4，433，318 股，增持股票平均價(jià)格11.58 元/股。股票鎖定期內(nèi)，2022 年3 月16 日收盤價(jià)6.61 元/股為期間最低股價(jià)，2021 年10 月14 日收盤價(jià)12.35 元為此期間收盤最高價(jià)，結(jié)算日2018年6 月14 日收盤價(jià)為9.15 元/股。員工持股平均每股虧損2.43元，控股股東劉建申則需要補(bǔ)償員工10，772，962.74 元。比較兩次兜底增持參與人數(shù)占比以及持有的市值，第一次員工的積極性高于第二次，兩次倡議均以劉建申向員工補(bǔ)償收尾，員工并未實(shí)現(xiàn)收益。

二、國(guó)際醫(yī)學(xué)兩次兜底式增持案例分析

（一）國(guó)際醫(yī)學(xué)兜底式增持的動(dòng)因分析。兜底式增持行為自2015 年股災(zāi)期間出現(xiàn)，一定程度上起到了避免股價(jià)崩盤、維護(hù)企業(yè)價(jià)值、復(fù)市場(chǎng)正常秩序的作用。證監(jiān)會(huì)在此期間也發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)上市公司控股股東、實(shí)際控制人等向公司員工發(fā)出增持倡議書(shū)的信息披露通知》，明確了兜底式增持信息披露的細(xì)則，在一定程度上認(rèn)可了該行為。然而，在整體市場(chǎng)基本理性的情況下，該行為會(huì)造成股價(jià)波動(dòng)，資金快速入場(chǎng)的后果，而且市場(chǎng)上頻頻出現(xiàn)企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況不能達(dá)到預(yù)期，并且利用該行為實(shí)現(xiàn)套利的事件。該種實(shí)際控制人的個(gè)人行為背后真實(shí)動(dòng)機(jī)值得深究。鑒于此，通過(guò)對(duì)國(guó)際醫(yī)學(xué)上市公司兩次兜底事件的梳理，結(jié)合相關(guān)理論，分析其存在的動(dòng)機(jī)如下。

1、市值管理動(dòng)機(jī)明顯。當(dāng)上市公司遭遇股價(jià)持續(xù)下跌時(shí)，通常會(huì)選擇大股東增持、股票回購(gòu)等措施，向市場(chǎng)傳遞企業(yè)價(jià)值被低估的信號(hào)，來(lái)穩(wěn)定股價(jià)，不同于公司行為，實(shí)控人倡議員工持股個(gè)人行為也能起到相同作用。梳理總結(jié)國(guó)際醫(yī)學(xué)兩次兜底式增持公告前公司股價(jià)變動(dòng)情況，公司股價(jià)均出現(xiàn)了明顯的下跌，而發(fā)布公告的時(shí)點(diǎn)也表現(xiàn)出了很強(qiáng)的擇時(shí)性，市值管理動(dòng)機(jī)明顯。第一次倡議前期，因國(guó)際醫(yī)學(xué)涉及重大資產(chǎn)重組，計(jì)劃將零售資產(chǎn)剝離給王府井百貨，公司停牌5 個(gè)月，而在停牌前6 個(gè)月，股價(jià)持續(xù)增長(zhǎng)至停牌前7.78 元/股，增長(zhǎng)幅度接近40%。公司于2017 年5 月9 日宣布復(fù)牌，并公告資產(chǎn)重組交易失敗，復(fù)牌后遭遇三次連續(xù)跌停，跌至5.64 元/股，且依然存在下探趨勢(shì)。此后6 月7 日閉市后公司發(fā)布倡議公告，呼吁員工增持公司股票；公告發(fā)布后，6 月8 日，股價(jià)高開(kāi)沖高回落，較前交易日增長(zhǎng)3.89%，股價(jià)得到明顯支撐，起到了提振市場(chǎng)信心的作用，也反映出公司管理層剝離零售資產(chǎn)，聚焦主業(yè)的決心不變。與第一次情況類似，第二次倡議前一年內(nèi)，公司股價(jià)呈現(xiàn)明顯倒“V”趨勢(shì)，由于醫(yī)美概念被市場(chǎng)追捧，股價(jià)翻了四倍，最高收于21.13 元/股，隨后市場(chǎng)遇冷，在第二次增持發(fā)布公告前三個(gè)月內(nèi)，股價(jià)由最高點(diǎn)持續(xù)降至公告前一日10.03 元/股。跌幅超過(guò)50%。公告發(fā)出后的第一個(gè)交易日，公司股價(jià)漲停，顯然市場(chǎng)在一定程度上認(rèn)可了實(shí)際控制人對(duì)公司的預(yù)期。

2、緩解實(shí)控人股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。上市公司股權(quán)質(zhì)押作為大股東融資的重要手段，因其操作簡(jiǎn)單被廣泛使用。一般情況資金融出方會(huì)對(duì)其設(shè)置“預(yù)警線”和“平倉(cāng)線”，股票價(jià)格大幅下跌會(huì)導(dǎo)致大股東不得不補(bǔ)充質(zhì)押以達(dá)到融資要求，會(huì)降低自身的流動(dòng)性，如果無(wú)力補(bǔ)充質(zhì)押，質(zhì)押股票則會(huì)被資金融出方拍賣，可能造成企業(yè)控制權(quán)變更，影響企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)。高質(zhì)押率的控股股東，質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)尤為嚴(yán)重，為降低質(zhì)押平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，控股股東則會(huì)通過(guò)多種方式提升股價(jià)，以此來(lái)降低質(zhì)押股票的平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。2017 年中報(bào)顯示，公司實(shí)控人劉建申將其控制的申華控股，世紀(jì)新元，深圳元帆所持有的國(guó)際醫(yī)學(xué)股份全額質(zhì)押，合計(jì)占公司全部股份的25.77%。全額質(zhì)押，一方面顯示出控股股東迫切的資金需求，資金缺乏流動(dòng)性；另一方面顯示出控股股東股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)極高，沒(méi)有補(bǔ)充質(zhì)押的能力，一旦強(qiáng)制平倉(cāng)，可能會(huì)失去控制權(quán)。相較第一次兜底增持公告前實(shí)控人股權(quán)質(zhì)押比率第二次稍顯降低，但相比同行業(yè)其他企業(yè)仍然處在高位，陜西世紀(jì)新元和申華控股分別質(zhì)押33，169 萬(wàn)股、4，556.88 萬(wàn)股，占實(shí)控人持有公司股份的74.3%，合計(jì)占公司全部股份的19.14%。在公司股價(jià)大幅下跌以及自身缺乏流動(dòng)性的情況下，選擇以自有資金兜底倡議員工增持再合適不過(guò)，既不影響公司的現(xiàn)金流，到期后也不一定需要補(bǔ)償，更重要的是能夠?yàn)楣竟蓛r(jià)提供支持，降低股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。

3、降低委托代理成本。從委托代理理論角度出發(fā)，兜底式增持能夠有效緩解企業(yè)內(nèi)部委托代理問(wèn)題。兜底式增持不僅是對(duì)市場(chǎng)釋放利好信號(hào)，而且能夠激發(fā)員工的工作激情，實(shí)控人對(duì)持股員工投資行為進(jìn)行兜底，實(shí)質(zhì)上也是一種激勵(lì)手段。一方面當(dāng)員工持有本公司股票時(shí)，其所有者身份會(huì)將自身的發(fā)展與公司的利益高度綁定，結(jié)成更加穩(wěn)定的命運(yùn)共同體；另一方面兜底式增持，相較于股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃等激勵(lì)手段，具有方式靈活、成本低的特點(diǎn)。國(guó)際醫(yī)學(xué)兩次兜底式增持發(fā)生在企業(yè)轉(zhuǎn)型的陣痛期，企業(yè)面臨員工新舊更迭的人員管理問(wèn)題，存在新職員入職缺乏忠誠(chéng)度，以及老員工對(duì)企業(yè)價(jià)值認(rèn)同偏差問(wèn)題，鑒于此，兜底式增持能在一定程度上起到凝聚軍心的效果。另外，兜底增持面向全體員工，相較股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃受眾更廣，由于員工兜底增持具有一年的鎖定期，可以起到穩(wěn)定公司人員結(jié)構(gòu)的作用。兩次兜底前期股價(jià)大幅下跌，激化了大股東與中小股東之間的矛盾，信息不對(duì)稱導(dǎo)致中小股東對(duì)企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況感到擔(dān)憂，作為信息的優(yōu)勢(shì)方實(shí)控人對(duì)市場(chǎng)釋放看好企業(yè)未來(lái)發(fā)展的信息，能在短期內(nèi)起到穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，緩和與中小股東之間的沖突。

（二）國(guó)際醫(yī)學(xué)兜底式增持短期市場(chǎng)效應(yīng)。使用事件研究法對(duì)國(guó)際醫(yī)學(xué)實(shí)控人兩次兜底增持事件進(jìn)行分析，選取公告發(fā)布日為事件日，綜合股票交易周期以及其他學(xué)者研究文獻(xiàn)，選取事件日前后5 個(gè)交易日為事件窗口期，即[-5，5］。鑒于研究對(duì)象在公告前均有大幅下跌情況，股價(jià)波動(dòng)較大，以及存在停牌現(xiàn)象的干擾，本文選用市場(chǎng)調(diào)整法進(jìn)行計(jì)算，即事件期內(nèi)每一天的預(yù)期收益是當(dāng)天市場(chǎng)指數(shù)的收益，選取的深圳綜合指數(shù)作為標(biāo)準(zhǔn)。計(jì)算過(guò)程如下：

首先，計(jì)算公司股票收益率Ri，t和指數(shù)（預(yù)期）收益率Rm，t，兩者計(jì)算公式相同，以Ri，t為例，公式如下：

其中，Pi，t為股票t 日收盤價(jià)；Pi，t-1為股票t-1 日收盤價(jià)。

其次，計(jì)算日超額累計(jì)收益率ARi，t，即當(dāng)日實(shí)際收益率與預(yù)期收益率之差。公式如下：

最后，計(jì)算超額累計(jì)收益率CAR，即窗口期內(nèi)日超額收益率之和。公式為：

計(jì)算結(jié)果如表1 所示，第一次兜底增持窗口期內(nèi)，在事件日前幾日超額收益率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，累計(jì)超額負(fù)收益持續(xù)擴(kuò)大，在事件日當(dāng)日，超額收益達(dá)到最高的3.68%，累計(jì)超額收益也達(dá)到窗口期內(nèi)的最高點(diǎn)2.11%，說(shuō)明股價(jià)在當(dāng)日得到了明顯的支撐，當(dāng)日的市場(chǎng)正反饋比較明顯，而在此后的五天里，超額收益呈下降趨勢(shì)，至窗口期末，累計(jì)超額收益基本耗盡，從整體趨勢(shì)來(lái)看，如果沒(méi)有實(shí)施兜底增持，超額收益可能持續(xù)為負(fù)，相應(yīng)累計(jì)超額負(fù)收益將持續(xù)擴(kuò)大。相比較第一次，第二次兜底增持波動(dòng)明顯，事件日前4 日，超額收益持續(xù)為負(fù)數(shù)，負(fù)累計(jì)超額收益持續(xù)擴(kuò)大，但在事前日前一天，出現(xiàn)正向超額收益，累計(jì)超額收益轉(zhuǎn)正，這說(shuō)明可能存在消息提前泄露。事件日當(dāng)天，市場(chǎng)反饋明顯，超額收益9.62%，累計(jì)超額收益率在此后的第四天達(dá)到高點(diǎn)22.71%，窗口期內(nèi)，市場(chǎng)整體反饋比較積極，股票走勢(shì)明顯高于市場(chǎng)。綜合兩次事件窗口期內(nèi)超額收益和累計(jì)超額收益情況，兜底式增持能夠向市場(chǎng)傳遞利好信息，在公告發(fā)布后第一個(gè)交易日股價(jià)走勢(shì)表現(xiàn)明顯，但是類似事件不具備參照性，兩次兜底增持行為超額累計(jì)收益之間差距充分反映了市場(chǎng)的不確定性。（表1）

表1 窗口期內(nèi)AR 和CAR 計(jì)算結(jié)果一覽表（單位：%）

三、結(jié)論及建議

（一）結(jié)論。本文以國(guó)際醫(yī)學(xué)實(shí)控人兜底增持時(shí)間為研究對(duì)象，對(duì)實(shí)控人兜底增持行為的動(dòng)機(jī)和市場(chǎng)效應(yīng)進(jìn)行研究。研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)股價(jià)大幅下跌時(shí)，兜底增持行為能夠提振股價(jià)，企業(yè)市值管理動(dòng)機(jī)明顯。同時(shí)，實(shí)控人高比例股權(quán)質(zhì)押情況影射出其資金需求較大，缺乏流動(dòng)性，股價(jià)大幅下跌會(huì)放大質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，該行為具有成本優(yōu)勢(shì)，被用來(lái)緩解自身的質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。此外，公司處于轉(zhuǎn)型陣痛期，企業(yè)代理成本較高，而兜底式增持行為實(shí)質(zhì)上具有激勵(lì)效果，能夠起到穩(wěn)定公司的人員架構(gòu)，降低委托代理成本的作用?；诎咐治龇▽?duì)國(guó)際醫(yī)學(xué)兩次兜底行為短期市場(chǎng)效應(yīng)進(jìn)行分析，結(jié)果顯示，實(shí)控人兜底增持的行為，能夠向市場(chǎng)傳遞出積極信號(hào)，在短期能夠起到提振股價(jià)的作用，而且市場(chǎng)反應(yīng)迅速，尤其是在公告后的第一個(gè)交易日，股價(jià)增長(zhǎng)明顯高于市場(chǎng)平均，鑒于兩次事件窗口期內(nèi)超額累計(jì)收益差距，兜底式增持短期效應(yīng)具有不確定性。

（二）建議

1、監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)兜底式增持行為監(jiān)管。首先，兜底式增持是在我國(guó)資本市場(chǎng)缺乏理性時(shí)出現(xiàn)的救市措施，并非是監(jiān)管部門有意引導(dǎo)的行為，而且在市場(chǎng)正常情況下，公司股價(jià)是由市場(chǎng)所有投資者共同選擇的結(jié)果，是能夠反映企業(yè)價(jià)值的，上市公司實(shí)控人個(gè)人行為，或許會(huì)影響到正常的市場(chǎng)秩序，而且可能涉及股東權(quán)益分配不均的問(wèn)題，應(yīng)對(duì)此類行為加強(qiáng)規(guī)范。其次，建議設(shè)立保障金制度，一方面能夠解決持股員工后期補(bǔ)償拖欠的問(wèn)題；另一方面通過(guò)提升使用成本約束實(shí)控人該類行為。而且絕大多數(shù)類似公告僅用一句話輕描淡寫表達(dá)實(shí)控人看好企業(yè)未來(lái)發(fā)展預(yù)期，并沒(méi)有詳細(xì)陳述自己的判斷依據(jù)，作為信息的強(qiáng)勢(shì)方，很容易激起市場(chǎng)上的羊群效應(yīng)，而且該類信息缺失導(dǎo)致鎖定期后投資者無(wú)法檢驗(yàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)是否與實(shí)控人個(gè)人預(yù)期一致，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)將該類行為與實(shí)控人個(gè)人信用行為掛鉤。

2、上市公司應(yīng)當(dāng)審慎對(duì)待兜底增持行為。實(shí)控人看好企業(yè)未來(lái)預(yù)期的陳述，以及對(duì)員工增持公司股票的承諾僅代表其個(gè)人意見(jiàn)，不構(gòu)成公司對(duì)員工的實(shí)質(zhì)性承諾，上市公司主體不需要為實(shí)控人倡議行為承擔(dān)履約責(zé)任；同時(shí)，實(shí)控人以自有資金對(duì)虧損進(jìn)行補(bǔ)償，其他股東可以搭便車享受股票升值的紅利，企業(yè)則可以提升再融資能力，員工投資可以保本，看似皆大歡喜，實(shí)則暗藏風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)控人的形象與企業(yè)的形象緊密聯(lián)系，如果倡議沒(méi)有得到員工響應(yīng)，市場(chǎng)不確定性導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)預(yù)期向好沒(méi)有得到驗(yàn)證，或者到期后需要補(bǔ)償，甚至補(bǔ)償不到位，都會(huì)影響到企業(yè)的形象，對(duì)企業(yè)造成負(fù)面影響。此外，市場(chǎng)上多次出現(xiàn)實(shí)際控制人假借兜底增持的名號(hào)，推高股價(jià)，趁機(jī)減持的現(xiàn)象，最后讓企業(yè)中小股東為其兜底，損失的都是公司價(jià)值。鑒于此，管理層應(yīng)當(dāng)審慎對(duì)待實(shí)控人的增持倡議。

3、投資者應(yīng)理性看待兜底式增持行為。首先，早期市場(chǎng)上響應(yīng)實(shí)控人號(hào)召增持股票的投資者多數(shù)能夠獲得收益，但這與當(dāng)時(shí)市場(chǎng)整體被低估環(huán)境有關(guān)，當(dāng)市場(chǎng)恢復(fù)正常，股價(jià)能夠正常反映企業(yè)價(jià)值，投資被低估股票的機(jī)會(huì)就會(huì)變得少之又少，固化的經(jīng)驗(yàn)主義會(huì)造成投資者損失。其次，實(shí)控人真實(shí)動(dòng)機(jī)并非看好企業(yè)未來(lái)預(yù)期，也有可能“夾帶私貨”，存在機(jī)會(huì)主義。對(duì)普通投資者而言，由于缺乏專業(yè)的投資知識(shí)，不能輕易識(shí)別出兜底行為背后的真實(shí)動(dòng)機(jī)，容易被釋放的虛假利好信息所誘導(dǎo)，導(dǎo)致其脫離了公司基本面的判斷，容易造成不可挽回的損失。對(duì)于公司員工而言，響應(yīng)號(hào)召增持公司股票并非沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，以本次的研究對(duì)象為例，兩次兜底增持都以實(shí)控人的補(bǔ)償告終，一年的鎖定期讓其承擔(dān)了資金被占用的機(jī)會(huì)成本。無(wú)論是普通投資者還是公司員工，都應(yīng)該擦亮眼睛，理性看待兜底式增持行為，對(duì)背后存在的風(fēng)險(xiǎn)保持警惕。