□文/董巧杰

（溫州大學商學院 浙江·溫州）

［提要］ 以2011 年實施的《社會保險法》作為準自然實驗，選取A 股上市制造業(yè)企業(yè)作為研究樣本，檢驗社保繳費規(guī)制對制造業(yè)企業(yè)績效的影響。構建廣義雙重差分模型，經(jīng)檢驗表明：社保繳費規(guī)制增加企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營負擔，企業(yè)用工成本上升降低了企業(yè)整體的績效表現(xiàn)。異質(zhì)性分析表明：該影響主要存在于高融資約束企業(yè)組別。最后，提出相應的政策建議。

引言

改革開放40 多年以來，制造業(yè)的發(fā)展為中國經(jīng)濟騰飛提供了強勁支持，其中廉價的勞動力對我國制造業(yè)發(fā)展發(fā)揮了不可替代的作用。2011 年實施的《社會保險法》旨在規(guī)范和加強社會保險費征繳工作。作為勞動力雇傭成本組成部分，社會保險繳費將會導致企業(yè)運營成本上升?？梢?，中國制造業(yè)企業(yè)正面臨著機遇和挑戰(zhàn)。機遇方面，企業(yè)可以通過研發(fā)投入等創(chuàng)新活動改變資本勞動比，提高全要素生產(chǎn)率，實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級；挑戰(zhàn)方面，缺乏實力的企業(yè)可能不堪重負，最后只能轉(zhuǎn)移到勞動力成本較低的地區(qū)，否則只能倒閉。作為供給側(cè)改革降低企業(yè)成本的重要措施，“減稅降費”政策是我國當前以及未來一段時間的主要財政政策。在此背景下，全面分析我國制造業(yè)企業(yè)績效的影響因素，對做大做強制造業(yè)、推動構建新發(fā)展格局具有重要現(xiàn)實意義。目前鮮有文獻研究社保繳費對企業(yè)績效的影響，且未對勞動密集型的制造業(yè)企業(yè)進行更為詳盡的分析。因此，本文以《社會保險法》出臺作為一項準自然實驗，運用雙重差分方法考察社保繳費規(guī)制對制造業(yè)企業(yè)績效的影響。

一、文獻綜述與理論假設

（一）關于社保繳費影響的研究。作為勞動保護制度的重要組成部分，《社會保險法》的實施對勞動者、企業(yè)、政府的影響都是方方面面的。首先，大量文獻關注與社保繳費最直接的利益相關者勞動者的就業(yè)效應和工資水平的影響，社保征管在一定程度上改善了農(nóng)民工等弱勢群體的福利。其次，《社會保險法》的實施促進了社會保險制度的完善。由于企業(yè)不能轉(zhuǎn)移大部分社保繳費負擔，社保繳費征管力度的上升直接提高企業(yè)勞動用工成本，必然會影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營決策。比如，社保征管加強引致的“成本效應”會增加企業(yè)經(jīng)營成本，提高企業(yè)債務違約風險。與此同時，作為債權人的銀行等信貸部門會收縮信貸資金投放，銀企之間信貸契約標準上升。最后，對于政府部門來說，加強社保繳費征管，既可以在改革發(fā)展中保障勞動者權益，讓廣大勞動人民共享改革發(fā)展成果，也是在人口老齡化背景下，應對我國社保基金收支失衡的有效措施。

（二）理論分析：社保繳費影響企業(yè)績效的渠道。目前，關于企業(yè)績效的影響因素研究已經(jīng)非常豐富。概括起來，影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營投入成本、產(chǎn)出效率的因素都會通過直接和間接渠道影響企業(yè)績效。本文重點關注企業(yè)用工成本上升對企業(yè)績效的影響。目前，大部分學者認為人力成本的上升會提高企業(yè)運營成本，降低企業(yè)績效。而“員工關愛文化”導致的企業(yè)薪酬黏性和用工黏性對企業(yè)績效的提升可能要求公司具有強勁實力和優(yōu)良企業(yè)文化基礎。此外，企業(yè)稅收負擔、企業(yè)管理團隊與公司治理、企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入與專利產(chǎn)出、企業(yè)投資效率與融資行為等為企業(yè)績效較常見的影響因素。

根據(jù)已有研究結(jié)論，《社會保險法》實施會改變企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營決策而影響企業(yè)績效?！渡鐣ｋU法》增加了企業(yè)用工成本，會提高企業(yè)經(jīng)營杠桿和財務違約風險。這可能會對企業(yè)績效產(chǎn)生正反兩個方面的影響。一方面根據(jù)“融資約束假說”，勞動力成本提高促使企業(yè)經(jīng)營風險、財務風險上升，企業(yè)受到銀行信貸配給概率提高，企業(yè)自由現(xiàn)金流下降面臨流動性約束，從而降低企業(yè)績效；另一方面根據(jù)“要素替代效應”，勞動力相對資本價格上升，導致企業(yè)選擇用資本來替代勞動力或者采用研發(fā)創(chuàng)新來應對勞動力成本上升，社保福利也可激勵員工加大專用性人力資本投資，可能在整體上提升企業(yè)人力資本結(jié)構水平，從而提高了企業(yè)績效。

理論分析發(fā)現(xiàn)，社保繳費規(guī)制對制造業(yè)企業(yè)績效的影響存在多條路徑。綜合以上分析，本文提出如下競爭性研究假說：

H1：社保繳費規(guī)制通過融資約束途徑，提高企業(yè)流動性約束，降低企業(yè)績效

H2：社保繳費規(guī)制通過激勵效應，企業(yè)采用資本替代勞動力、加大研發(fā)創(chuàng)新支出等方式促進企業(yè)轉(zhuǎn)型升級，提高企業(yè)績效

二、研究設計

（一）計量模型及指標選取

其中，下標i、t 分別表示企業(yè)、年份；被解釋變量Yit表示企業(yè)i 在t 年的企業(yè)績效，使用總資產(chǎn)收益率（ROA）衡量；Post 為政策沖擊變量，當企業(yè)樣本所在年份大于2011 年時取1，否則為0；Treated 為處理變量，為企業(yè)在2007～2010 年的社會保險繳費率均值；Treated×Post 是雙重差分模型主要關注的解釋變量，系數(shù)β1表示政策凈效應；X 為企業(yè)層面控制變量，參考許紅梅和李春濤（2020）、劉貫春等（2021），包括資產(chǎn)負債率（lev）、企業(yè)規(guī)模（size）、企業(yè)年齡（age）、股權集中度（top1）、企業(yè)成長性（tagr）、企業(yè)托賓Q 值（tuobin）。控制了企業(yè)所在城市或直轄市當年人均地區(qū)生產(chǎn)總值（pgdp）。此外，還控制了企業(yè)固定效應μi和年份固定效應γt，不再單獨控制Treated 和Post。

（二）數(shù)據(jù)來源?？紤]到《社會保險法》于2011 年實施，本文研究范圍選定為2007～2016 年A 股上市制造業(yè)企業(yè)。企業(yè)層面財務數(shù)據(jù)來源于國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫；城市層面宏觀數(shù)據(jù)來源于《中國城市統(tǒng)計年鑒》。根據(jù)以下標準篩選樣本：剔除ST 以及ST*類上市公司；剔除異常樣本觀測值；剔除2011 年之后上市的公司；此外，所有連續(xù)變量進行前后各1%水平縮尾處理。本文主要選擇STATA 軟件進行數(shù)據(jù)分析。各變量描述性統(tǒng)計結(jié)果如表1 所示。（表1）

表1 描述性統(tǒng)計結(jié)果一覽表

三、實證結(jié)果分析

（一）基準回歸。表2 報告了固定效應面板模型回歸結(jié)果。模型（1）只控制核心解釋變量和宏觀環(huán)境變量以及個體和時間固定效應。模型（2）進一步控制企業(yè)層面的控制變量之后，社保繳費征管力度上升對企業(yè)績效的影響系數(shù)為0.0598，并在5%的水平上顯著。模型（3）進一步采用企業(yè)層面聚類穩(wěn)健的標準誤，核心解釋變量交互項系數(shù)大小不變，仍然在10%水平上顯著。以上結(jié)果說明，在《社會保險法》實施后，企業(yè)的事前社會保險繳費水平越低，企業(yè)績效下降的幅度更大。即相較于事前合規(guī)繳費社會保險程度較高的企業(yè)，逃費行為嚴重的企業(yè)受到社保繳費規(guī)制的政策影響更大，企業(yè)勞動力成本的上升降低了企業(yè)績效表現(xiàn)。結(jié)合描述性統(tǒng)計結(jié)果，企業(yè)事前社保繳費率每提高1 個單位標準差，企業(yè)績效平均下降0.33（0.0598×0.0549）個百分點。（表2）

表2 基準估計結(jié)果一覽表

（二）穩(wěn)健性檢驗。首先，雙重差分模型要求實驗組和控制組滿足事前平行的變化趨勢。為檢驗《社會保險法》實施對企業(yè)績效影響的動態(tài)效應，本文生成一系列年份虛擬變量Yeart估計基準模型，模型設定為：

其中，將樣本基期（2007 年）作為參照組，圖1 繪制了交互項系數(shù)估計結(jié)果。由圖1 可以直觀看到，在政策實施前，各估計系數(shù)并不顯著異于0，符合平行趨勢假設。（圖1）

其次，通過隨機抽樣的方法進行安慰劑檢驗。具體而言，本文將核心解釋變量交互項Treated×Post 隨機分配到各企業(yè)，從而構造一個虛假處理變量。如圖2 所示，500 次隨機抽樣后的估計系數(shù)呈現(xiàn)均值為0 的正態(tài)分布，尤其是真實估計值（基準回歸估計值0.0597）明顯落在曲線之外。這說明本文不存在明顯的遺漏變量問題。（圖2）

圖2 隨機抽樣500 次估計系數(shù)分布統(tǒng)計圖

此外，本文還進行了其他穩(wěn)健性檢驗。第一，控制行業(yè)-時間交互固定效應；第二，控制企業(yè)實際稅收負擔（tax），以企業(yè)所得稅費用占利潤總額的比例度量；第三，刪除《社會保險法》實施當年（2011 年）的樣本。與基準結(jié)果保持一致。

四、影響機制檢驗與異質(zhì)性分析

（一）影響機制檢驗。由前文理論分析可知，社保繳費規(guī)制對企業(yè)績效的影響機制包括融資約束效應和要素“替代效應”。本文就此展開詳細探討。一方面以企業(yè)固定資產(chǎn)凈額占企業(yè)總資產(chǎn)的比例衡量企業(yè)資本密集度，檢驗要素替代效應。理論上來看，如果企業(yè)通過加大機器設備等固定資產(chǎn)投入來替代變得昂貴的勞動力，那么企業(yè)資本密集度理應上升?；貧w結(jié)果見表3 第（1）列?？梢姡换ロ椀墓烙嬒禂?shù)為正但是不顯著，說明社保繳費規(guī)制沒有顯著提高企業(yè)資本密集度。另一方面本文借鑒Serfling（2016）的息稅利潤-銷售收入彈性檢驗框架，以企業(yè)息稅前利潤的自然對數(shù)Ebit 作為被解釋變量，將營業(yè)收入的自然對數(shù)sale 與DID 項進行交互，回歸結(jié)果見表3 第（2）列?？梢姡亟换ロ椀墓烙嬒禂?shù)顯著為負，這說明社保繳費征管力度上升顯著提升了企業(yè)經(jīng)營杠桿，企業(yè)經(jīng)營彈性降低。社保繳費可能降低企業(yè)實體經(jīng)營收益率并減少企業(yè)現(xiàn)金流，采用貨幣資金占總資產(chǎn)的比重來衡量企業(yè)現(xiàn)金持有（Cash），回歸結(jié)果見表3 第（3）列。交互項的估計系數(shù)顯著為正，表明企業(yè)經(jīng)營杠桿上升顯著降低了企業(yè)現(xiàn)金持有水平。綜上所述，本文證實了融資約束機制，排除要素替代效應。（表3，表中列2 控制變量包括post×sale、sale、sale×treat）

表3 機制檢驗結(jié)果一覽表

（二）異質(zhì)性分析。企業(yè)融資約束越嚴重，經(jīng)營成本上升導致的企業(yè)內(nèi)源融資能力和外源融資能力下降越多，企業(yè)績效的下降幅度應該越大。為驗證這一理論推斷，本文借鑒相關文獻普遍做法：首先，依據(jù)融資約束SA 指數(shù)，將中位數(shù)以上企業(yè)劃分為高融資約束組。其次，依據(jù)企業(yè)規(guī)模大小，將中位數(shù)以下企業(yè)劃分為高融資約束組。表4 報告了分樣本的回歸結(jié)果?？梢姡换ロ椀墓烙嬒禂?shù)在SA 指數(shù)高組和企業(yè)規(guī)模小組在10%水平上顯著為正。結(jié)果說明，與低融資約束企業(yè)組相比，社保繳費規(guī)制對企業(yè)績效的抑制作用在高融資約束企業(yè)組別更強?？赡艿脑蛟谟谌谫Y約束高組企業(yè)盈利能力相對更差、企業(yè)面臨流動性約束危機可能性更高，償債能力更差導致企業(yè)更難獲得銀行信貸支持。（表4）

表4 分樣本檢驗結(jié)果一覽表

五、研究結(jié)論與政策建議

本文基于2007～2016 年A 股上市制造業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)，研究我國2011 年實施的《社會保險法》對制造業(yè)企業(yè)績效的影響。構建廣義雙重差分模型進行經(jīng)驗分析，得出如下研究結(jié)論：第一，社保繳費規(guī)制在提高企業(yè)經(jīng)營杠桿的同時，擠占企業(yè)貨幣資金，企業(yè)內(nèi)源融資能力下降，債務違約風險上升，從而進一步加劇企業(yè)外源融資能力降低，因此降低了企業(yè)整體的績效表現(xiàn)。第二，社保繳費規(guī)制對企業(yè)績效的不利影響在融資約束程度不同的企業(yè)存在差異，融資約束程度高組企業(yè)受到的沖擊更大。

基于以上結(jié)論，本文提出以下政策建議：第一，應落實當前政府逐步推進的“減稅降費政策”，確保降低企業(yè)稅費負擔，提高企業(yè)內(nèi)部融資能力，激活微觀企業(yè)活力。適當降低社保費率也可以擴大企業(yè)繳費基數(shù)，政府對社保征收體制的改革則可以進一步緩解社?；鹗罩Ш鈮毫?。第二，破解企業(yè)融資難題需要不斷深化金融供給側(cè)結(jié)構性改革。在傳統(tǒng)人口紅利消失、勞動力成本不斷上升的背景下，傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)不僅受到用工成本和原材料成本上升的直接沖擊，還受到來自信貸市場的外部融資約束。除了要繼續(xù)落實完善針對中小企業(yè)的普惠金融政策，還應加強對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的融資支持。