胡遵法

隨著全球經(jīng)濟一體化進程的推進及A股IPO（首次公開募股）政策的階段性收緊，越來越多的內(nèi)地企業(yè)選擇在中國香港上市?；趦?nèi)外部因素總結(jié)內(nèi)地企業(yè)赴港上市的動因，從財務(wù)能力和創(chuàng)新能力評價內(nèi)地企業(yè)上市績效，有助于推動內(nèi)地企業(yè)走向國際資本市場，拓展融資渠道。

內(nèi)地企業(yè)赴港上市的內(nèi)部動因

實現(xiàn)低成本融資。在全球經(jīng)濟下行的背景下，許多內(nèi)地企業(yè)面臨著業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍擴大和經(jīng)營版圖擴張的需求，急需大量資金。由于內(nèi)地A股上市限制條件眾多、門檻較高，且發(fā)行新股成本較大，這些企業(yè)開始轉(zhuǎn)向香港上市。香港上市政策相對寬松、成本較低，且融資手段眾多，包括配售、供股、可轉(zhuǎn)債、認股證、高息債和杠桿融資等，能夠滿足不同規(guī)模內(nèi)地企業(yè)擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的需求。

提升企業(yè)國際形象與市場估值。相較于A股市場，港股市場在資本運作經(jīng)驗和交易產(chǎn)品種類上更加成熟和豐富，沒有漲跌幅限制，并且海外投資者占比較高。內(nèi)地企業(yè)到香港上市可以提升國際形象。香港是國際金融中心，企業(yè)在香港上市能夠獲得更多的國際投資者關(guān)注，從而提升企業(yè)的國際形象和知名度。此外，內(nèi)地企業(yè)在香港上市可以獲得更多的融資渠道，吸引更多投資者和資金流入，從而擴大企業(yè)的規(guī)模和市場份額。此外，對于那些有海外收購和并購目的的內(nèi)地企業(yè)來說，港股市場為其提供了一個實現(xiàn)資源整合的平臺，基于此可以提升企業(yè)市場估值。

改善公司治理結(jié)構(gòu)。內(nèi)地企業(yè)在香港上市可以接觸到更多大型國際投資機構(gòu)，有助于改善公司治理結(jié)構(gòu)，建立更好的國際融資平臺，并優(yōu)化收購兼并交易結(jié)構(gòu)。然而，赴港上市并不能完全解決內(nèi)地企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的問題，上市后仍需進一步強化企業(yè)內(nèi)部控制，實現(xiàn)持續(xù)改進和優(yōu)化。

內(nèi)地企業(yè)赴港上市的外部動因

A股市場在某些方面還需進一步完善和成熟。在資本市場和投融資主體都相對成熟的環(huán)境下，投資者的合法權(quán)益得到保障，才可能接納“同股不同權(quán)”架構(gòu)的企業(yè)。目前，A股市場與成熟資本市場在法律法規(guī)和監(jiān)管體制方面仍存在一定差距。相比之下，2018年港股上市制度改革后，明確支持“同股不同權(quán)”的架構(gòu)，為內(nèi)地企業(yè)提供了更多上市機會。

內(nèi)地證券市場對上市公司要求較高且監(jiān)管嚴(yán)格。內(nèi)地資本市場監(jiān)管層對上市審核嚴(yán)格，部分企業(yè)面臨煩瑣的審批過程。為了解決資金需求，這些企業(yè)選擇尋找其他上市途徑。隨著2023年8月證監(jiān)會發(fā)布的一系列政策，A股IPO市場收緊，旨在實現(xiàn)投融資平衡。這些政策限制了金融行業(yè)和大市值上市公司的再融資，并要求募集資金投向主營業(yè)務(wù)。因此，許多內(nèi)地企業(yè)將目光轉(zhuǎn)向香港，利用其相對簡單的上市手續(xù)和較短的審核時間來加速上市進程。

香港上市相對于內(nèi)地A股市場具有一定優(yōu)勢，包括但不限于上市門檻較低、適用法律國際認受性高、企業(yè)估值較高、股權(quán)運作更方便、融資工具更豐富、稅務(wù)豁免、退出路徑相對容易等。此外，香港上市的另一個顯著特點是上市后再融資的靈活性和低難度。通常，股東大會會授權(quán)董事會進行再融資操作，而不需要經(jīng)過額外的行政審批。

案例分析

為了深入研究內(nèi)地企業(yè)在香港上市后的績效表現(xiàn)，我們選擇2021年12月在香港上市的3家企業(yè)作為研究對象，分別是：青瓷游戲、固生堂控股、微博股份。

財務(wù)能力

對上市公司進行財務(wù)能力評價時，通常從盈利能力、償債能力、營運能力、資金保障能力四個方面展開分析。

在盈利能力方面，除了固生堂控股凈資產(chǎn)收益率從2021年的0.86%增長到2022年的4.70%，青瓷游戲、微博股份的盈利能力都出現(xiàn)了大幅度下滑。這可能與行業(yè)發(fā)展、市場環(huán)境等宏觀因素有很大關(guān)系。

在償債能力方面，青瓷游戲在上市當(dāng)年資產(chǎn)負債率為11.91%，一年后下降至8.22%；固生堂控股的資產(chǎn)負債率在上市當(dāng)年為35.22%，一年后下降至34.11%；微博股份的資產(chǎn)負債率則出現(xiàn)了小幅上漲，但基本維持在穩(wěn)定水平。這些數(shù)據(jù)表明，在香港上市對于企業(yè)償債能力的提升有一定的積極作用，但不同企業(yè)間的表現(xiàn)存在差異。

在營運能力方面，固生堂控股的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在上市后有小幅上漲，從2021年的57.37%上漲至2022年的62.16%。然而，青瓷游戲與微博股份的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率卻出現(xiàn)了明顯的下降，尤其是青瓷游戲的下降幅度超過了50%。這表明在香港上市后，企業(yè)需要面對國際市場的挑戰(zhàn)和競爭，及時調(diào)整戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，以適應(yīng)新的市場環(huán)境。

在資金保障能力方面，固生堂控股的經(jīng)營現(xiàn)金流動比率在上市后從2021年的22.29%上升至2022年的31.52%，而青瓷游戲與微博股份的資金保障能力卻出現(xiàn)了下降，尤其是青瓷游戲的下降幅度超過80%。這表明香港上市對企業(yè)資金保障能力影響因企業(yè)而異。

內(nèi)地企業(yè)在香港上市后，財務(wù)能力績效表現(xiàn)中償債能力相對較為優(yōu)異，這表明港股市場在融資方面具有較大優(yōu)勢。然而，盈利能力、營運能力和資金保障能力等方面受到行業(yè)影響較大，生物、醫(yī)藥行業(yè)的企業(yè)表現(xiàn)相對較好，而互聯(lián)網(wǎng)和游戲行業(yè)的企業(yè)表現(xiàn)相對一般。

創(chuàng)新能力

在當(dāng)前市場競爭激烈的背景下，創(chuàng)新是企業(yè)獲取競爭優(yōu)勢和實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵因素之一。強大的創(chuàng)新能力能夠幫助企業(yè)迅速適應(yīng)市場變化，抓住新的市場機遇，從而擴大市場份額。為了評估上市公司的創(chuàng)新能力，我們通常從研發(fā)投入的角度進行分析，因此，我們將案例企業(yè)創(chuàng)新能力評價指標(biāo)設(shè)定為：研發(fā)投入占比=研發(fā)費用÷銷售收入×100%。

以2021年為節(jié)點，案例企業(yè)在港上市后研發(fā)投入占比均呈現(xiàn)上漲趨勢。其中，青瓷游戲的研發(fā)投入占比由2021年的8.25%增長至2022年的17.98%，漲幅超過1倍；固生堂控股的研發(fā)投入占比由2021年的3.81%增長至2022年的6.17%，漲幅也接近1倍；微博股份的漲幅較小，但也超過了10%。這些數(shù)據(jù)表明，內(nèi)地企業(yè)香港上市對其創(chuàng)新能力的提升有較為顯著的促進作用。究其原因，首先，很多內(nèi)地企業(yè)尤其是研發(fā)型企業(yè)缺乏足夠的資金用于技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)，而通過在香港上市，企業(yè)能夠快速籌集到所需資金；其次，在香港上市后，企業(yè)能夠接觸到國際市場中的高端產(chǎn)業(yè)，有利于企業(yè)吸收國際先進技術(shù)和管理經(jīng)驗，提升創(chuàng)新能力。

內(nèi)地企業(yè)在考慮上市時，應(yīng)全面評估自身戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃與經(jīng)營現(xiàn)狀，審慎選擇上市地點。雖然香港資本市場相對內(nèi)地更為成熟，具有較低的上市門檻和豐富的融資工具，但也存在一些不足之處，例如，外資占比較高，導(dǎo)致對內(nèi)地企業(yè)的了解程度有限，可能會影響投資者的熱情。此外，香港資本市場的流動性相比于其他境外地區(qū)較低，對于部分市值較小的企業(yè)來說，可能會采用增發(fā)新股的方式來提升流動性。這種模式雖然能夠快速籌集資金，但也會導(dǎo)致股權(quán)稀釋的問題，不利于企業(yè)的長遠發(fā)展。因此，對于市值較小的內(nèi)地企業(yè)來說，赴港上市可能不是最佳選擇。