譚保羅

對全球經(jīng)濟來說，2024年注定是不平凡的一年。在全球金融市場，美聯(lián)儲是否會真正終結(jié)貨幣緊縮政策，是很多問題的焦點。

和過去一樣，關(guān)于未來的貨幣政策，美聯(lián)儲近期釋放的各種信息猶如外交辭令，云山霧罩。按照2024年1月初公布的一份美聯(lián)儲會議紀要，美聯(lián)儲有關(guān)人員在2023年年底曾暗示，美國在抑制通脹上取得了“明顯進展”。

于是，一些市場人士預(yù)計，由于通脹下降，美聯(lián)儲可能退出緊縮。美聯(lián)儲的表態(tài)，是為2024年將要發(fā)生的降息打好預(yù)防針，做好市場的心理建設(shè)。

但很多人也認為，在美聯(lián)儲明確表示會降息之前，千萬不要過度樂觀。美聯(lián)儲如果計劃在貨幣政策上進行調(diào)整，那么它會說得很明確，不會含糊其詞。作為美元貨幣政策的制定機構(gòu)，它必須給市場足夠明確的預(yù)期。之前，美聯(lián)儲退出QE政策就是如此，它會提前告訴市場，自己會在某個時點縮減購買資產(chǎn)的規(guī)模。

美聯(lián)儲的貨幣政策具有強大的外溢性，是觀察全球經(jīng)濟走向的重要信息來源。一些國家的經(jīng)濟政策特別是貨幣政策制定，會很大程度參考美聯(lián)儲的貨幣政策，“錨定”美元。但是，美聯(lián)儲也無法決定全球的經(jīng)濟走向。主要經(jīng)濟體的復(fù)蘇和升級，更多的是靠自己的內(nèi)部動力發(fā)掘和結(jié)構(gòu)性調(diào)整來實現(xiàn)的。

中國作為全球第二大經(jīng)濟體，擁有完整和獨立的貨幣主權(quán)，基本面韌性十足，經(jīng)濟長期向好。但另一方面，在未來深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、著力擴大有效需求的過程中，也有不少信息值得關(guān)注。

如果要觀察一個國家或者經(jīng)濟體的投資吸引力，那么外資流動一定是最有效的指標之一。回顧2023年，中國外資流入最吸引眼球的事件無疑是中東資本的涌入。

尤其在新能源汽車行業(yè)，中東資本來勢兇猛。2023年12月18日，蔚來汽車公告獲得一筆來自阿布扎比投資機構(gòu)CYVN Holdings的22億美元戰(zhàn)略融資。這是該機構(gòu)年內(nèi)第二次投資蔚來。除了蔚來以外，北汽新能源、吉利汽車等多家車企同樣吸引了中東資本的關(guān)注，要么得到后者的投資，要么達成長期合作意向。

除了車企之外，整個新能源和智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈，也都是中東資本垂青的領(lǐng)域。比如，小馬智行、宏景智駕等專注于汽車駕駛和操控系統(tǒng)的科技公司，都獲得了中東資本投資。

中東資本垂青于中國新能源產(chǎn)業(yè)的邏輯很容易理解。形象地說，這是一種“對沖”。中東的財富積累得益于傳統(tǒng)石油能源的黃金時代，但隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)的崛起，曾經(jīng)的石油富國必須考慮國家經(jīng)濟的前途。通過石油貿(mào)易獲得的海量美元，需要投資到足以替代石油的那些新能源產(chǎn)業(yè)之中，從而對沖石油黃金時代一去不復(fù)返的經(jīng)濟風(fēng)險。

中東資本在中國的投資領(lǐng)域遠遠不止新能源，生物科技、AI等領(lǐng)域的頭部創(chuàng)業(yè)公司或者獨角獸企業(yè)，都不斷獲得了中東資本的投資。一些中國城市還主動出擊，希望將中東資本和中國的城市創(chuàng)新連接起來。深圳是中國科技產(chǎn)業(yè)的代表城市，2023年10月，深圳的創(chuàng)投機構(gòu)集體奔赴中東，在中東資本圈打出了深圳的城市創(chuàng)新品牌。此外，深交所也先后與中東的沙特交易所集團、阿交所等，簽署了合作諒解備忘錄。

從一級市場的投資偏好中，很容易看出中東資本到底看中什么。首先，它們看中的是中國的科創(chuàng)決心。一些中東的資本操盤者們相信，隨著全球貿(mào)易和科技博弈的愈演愈烈，中國必然會加速構(gòu)建更加獨立自主的科創(chuàng)體系。在這個過程中，會有大量的科技創(chuàng)新企業(yè)崛起，在每一個領(lǐng)域，都可能有會帶來超額收益的獨角獸異軍突起。

中東資本更相信中國創(chuàng)新的能力。作為全球第二大經(jīng)濟體，中國擁有全世界數(shù)量最大的中產(chǎn)階層群體，這對任何一個領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)來說，都是極為有利的母國市場條件。大市場的“先天稟賦”，加上中國企業(yè)家和工程師的優(yōu)秀才能，必然能造就眾多的科創(chuàng)奇跡。中東資本垂青于新能源汽車產(chǎn)業(yè)，正是基于這個邏輯。

比如，截至2022年，我國汽車產(chǎn)銷分別完成2702.1萬輛和2686.4萬輛，產(chǎn)銷總量已連續(xù)14年居全球第一。同樣，中國新能源車產(chǎn)業(yè)的崛起速度也是首屈一指的。2022年，我國新能源汽車產(chǎn)銷分別達到705.8萬輛和688.7萬輛，同比增長96.9%和93.4%。如此潛力巨大，并且超高速增長的市場，全球恐怕沒有第二個。那么，資本怎么能不垂青？

中東資本只是眾多外資“流派”之一。在國際投資遭受貿(mào)易保護“逆流”的時代，歐美資本同樣無法放棄中國。數(shù)據(jù)說明了這一點。2023年1—11月，全國新設(shè)立外商投資企業(yè)48078家，同比增長36.2%。從來源地看，英國、法國、荷蘭、瑞士、澳大利亞實際對華投資分別增長93.9%、93.2%、34.1%、23.3%、14.3%（含通過自由港投資數(shù)據(jù)）。

在西方一些國家，資本對它們背后的股東負責(zé)，而不是對政客負責(zé)。因此，資本一直都會看中那些能夠帶來長期回報的投資地，而不是完全被貿(mào)易保護主義的潮流左右。從近兩年國際投資的流動看，逆全球化的趨勢，疊加全球產(chǎn)業(yè)鏈再配置的潮流，的確一定程度上影響了全球資本的流向。但作為全球第二大經(jīng)濟體，中國依然是歐美以及中東、日韓資本理想的投資地。

中國能持續(xù)不斷地吸引優(yōu)質(zhì)的全球產(chǎn)業(yè)資本，而且外資流入走向還與內(nèi)部產(chǎn)業(yè)升級保持“同頻”，充分說明了中國實體經(jīng)濟的韌性。經(jīng)濟長期向好的趨勢，不會改變。

優(yōu)質(zhì)外資特別是指向產(chǎn)業(yè)升級的創(chuàng)新資本的流入，凸顯了全球投資者對中國供給側(cè)改革的信心。但與此同時，對中國來說，需求側(cè)的改革也需要不斷推進。2023年12月召開的中央經(jīng)濟工作會議就明確指出，進一步推動經(jīng)濟回升向好需要克服一些困難和挑戰(zhàn)，其中提到了有效需求不足的問題。

什么是需求？最原始的經(jīng)濟學(xué)解釋是，人們不但要有欲望，而且要有能力去購買商品和服務(wù)。所謂有效需求，其內(nèi)涵和外延，早已超越了這個最原始的解釋，它指向了社會經(jīng)濟運行更加廣泛的內(nèi)容，即經(jīng)濟運行達到良性均衡時的總需求。類似解釋比較抽象，但總體而言，需求指向了購買力。

中國經(jīng)濟的基本面十分穩(wěn)固，但有效需求不足的問題，也在一定時期內(nèi)客觀存在。解決這一問題需要“組合拳”，其中，提高社會整體對產(chǎn)能的購買力，無疑是題中之義。中央經(jīng)濟工作會議就指出，增加城鄉(xiāng)居民收入，擴大中等收入群體規(guī)模，優(yōu)化消費環(huán)境。

目前，中國內(nèi)部消費正穩(wěn)步恢復(fù)，旅游收入的迅速回升是最直觀的體現(xiàn)。2024年元旦3天假期，全國國內(nèi)旅游出游1.35億人次，同比增長155.3%，按可比口徑較2019年同期增長9.4%；實現(xiàn)國內(nèi)旅游收入797.3億元，同比增長200.7%，較2019年同期增長5.6%?？梢?，旅游收入已恢復(fù)到新冠暴發(fā)以前的水平。

各地發(fā)掘消費動力的努力也一直在持續(xù)。2024年1月初，哈爾濱作為旅游城市的爆紅就是例證之一。有觀點認為，這是當(dāng)?shù)赜幸鉃橹?，希望通過營造議題，進行網(wǎng)絡(luò)推廣，提振城市口碑，刺激當(dāng)?shù)芈糜螛I(yè)發(fā)展和經(jīng)濟提振。但也有觀點認為，這是當(dāng)?shù)芈糜螛I(yè)運營水平不斷提升之后，網(wǎng)絡(luò)自動引爆的結(jié)果，這是一種市場自發(fā)的行為。

無論如何，旅游數(shù)據(jù)的大幅回升和哈爾濱現(xiàn)象的出現(xiàn)，都說明提振內(nèi)需的努力正在帶來明顯效果。昌旺的內(nèi)部消費，將愈發(fā)成為中國經(jīng)濟新的動力之一。

消費也不是無源之水，就好比需求這一概念中，既包含了購買欲望，也包含了購買能力，后者尤其重要。近年來，中國城鄉(xiāng)居民的收入一直在穩(wěn)步提高，但在提升群眾的整體收入水平、擴大中等收入群體的規(guī)模等方面，也還存在一定的空間。

回溯過去的內(nèi)需問題，不可否認，房地產(chǎn)的財富效應(yīng)曾是推動消費的眾多動力之一。所謂房地產(chǎn)的財富效應(yīng)，即是指房價的升降，會導(dǎo)致房屋產(chǎn)權(quán)人財富的增減，財富的增減又會影響消費。研究發(fā)現(xiàn)，房價上漲不但會增加消費能力，還會導(dǎo)致產(chǎn)權(quán)人對未來更有信心，會在社會整體層面降低儲蓄率，刺激消費欲望。在2016年之前，中國樓市總體呈現(xiàn)出單邊上漲態(tài)勢，的確也是一些中國人比較愿意消費的時段。

但換個角度看，房地產(chǎn)的財富效應(yīng)并非是一種刺激消費的健康動力。首先，過高的房價會擠壓消費，即使購房者負擔(dān)得起首付，高額月供也會導(dǎo)致其日常支出縮減，最終不利于消費。同時，房地產(chǎn)的單邊上漲，會增加產(chǎn)業(yè)部門的成本，降低產(chǎn)業(yè)部門的利潤。在這種情況下，工資也會被地租成本侵蝕，工資下降，同樣會壓低消費。因此，中國的房地產(chǎn)調(diào)控方向是正確的。

提振消費的重要手段之一，是必須提升勞動者收入，其關(guān)鍵是加速實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，尤其在全球產(chǎn)業(yè)鏈大調(diào)整的背景下，捍衛(wèi)產(chǎn)業(yè)鏈，擴大就業(yè)機會。目前來看，中國在這方面的努力已取得成效，全球投資者依然將中國視為不可替代的超級大市場和最佳投資地之一。

一個值得注意的信息是，2023年底，越南統(tǒng)計部門預(yù)計，該國2023年GDP增長率從前一年的8.02%下降至5.05%，沒有達到最初所設(shè)定的6.5%的目標。對此，一些觀點認為，從2023年下半年開始，包括越南、印度、墨西哥在內(nèi)，全球產(chǎn)業(yè)鏈往這些區(qū)域進行再配置的高潮期已經(jīng)過去，客觀上迫使這些區(qū)域的經(jīng)濟進入調(diào)整期。

實際上，西方資本、中東資本近期對中國的投資加碼，也從側(cè)面印證了這一調(diào)整趨勢。顯然，對中國市場和中國人的創(chuàng)新才能，全球投資者信心依舊。2024年的中國經(jīng)濟，值得期待。