陳蕾

融資渠道狹窄產(chǎn)生可持續(xù)性風(fēng)險 中小企業(yè)的融資方法一般可分為兩種，一種是直接融資，另一種是間接融資。間接融資以銀行長短期借款為主。中小企業(yè)受自身規(guī)模、信譽等方面的制約，與大型企業(yè)相比，融資途徑比較狹窄。例如，有些中小企業(yè)因為其總資產(chǎn)和收入規(guī)模較小，信用等級較低，既不能發(fā)行債券，也不能作足夠的資產(chǎn)抵押，融資比較困難。即便是可以向銀行貸款，同樣面臨著貸款額度和周期時長的限制。這些問題導(dǎo)致了融資渠道不穩(wěn)定，因此產(chǎn)生的風(fēng)險也比較顯著。

融資成本偏高形成盈利不足風(fēng)險 融資成本與中小企業(yè)的經(jīng)營效益有著密切聯(lián)系，融資成本越高，中小企業(yè)的凈利潤就越少，負(fù)債壓力就越大，經(jīng)營效益會日漸受到負(fù)面影響。融資成本的相關(guān)聯(lián)因素很多，主要分為內(nèi)外兩個部分：外部可歸納為經(jīng)濟環(huán)境、市場波動、貨幣政策等，內(nèi)部可歸納為企業(yè)規(guī)模、融資信用等因素。如果某個中小企業(yè)規(guī)模小、信用低，融資成本自然高居不下。因此，在內(nèi)外部因素疊加的影響下，我國中小企業(yè)融資成本要比大企業(yè)高。

融資規(guī)模過大帶來融資依賴性風(fēng)險 融資活動為中小企業(yè)提供了大量資本，但借助于舉債獲取資本的過程，也會導(dǎo)致中小企業(yè)還債壓力提升。對中小企業(yè)而言，邊際融資成本和收益是作為融資活動開展決定性因素存在的。但根據(jù)融資情況來分析，部分中小企業(yè)缺乏評估的基礎(chǔ)，不能認(rèn)識到評估的價值，盲目地進行融資活動，致使其負(fù)債壓力攀升，經(jīng)營效益增長萎縮，償債壓力持續(xù)增大。一般來說，中小企業(yè)的負(fù)債能力是按照一定節(jié)奏開展評估，很難在短時間內(nèi)履行償債責(zé)任的，這會影響現(xiàn)金流管理，一旦出現(xiàn)資金鏈斷裂，將會對企業(yè)的正常運行帶來威脅。然而，從當(dāng)前的現(xiàn)實情況來看，在面臨償債壓力時，部分中小企業(yè)無法積極找出應(yīng)對策略。產(chǎn)生這種問題的原因在于：一是，企業(yè)債務(wù)過多，以至于超出了企業(yè)的正常運營所能承受的最大償還能力；二是企業(yè)的償債頻率和現(xiàn)金流量不適應(yīng)，造成企業(yè)資本利用效率低，甚至有可能形成新的負(fù)債，從而加大企業(yè)的還債風(fēng)險。

綜合借助融資分散度和可持續(xù)性指數(shù) 評估融資風(fēng)險 如今主流的財務(wù)指標(biāo)分析，忽略了會計科目間融資分散度分析及持續(xù)性分析。隨著金融市場的多變，諸多金融產(chǎn)品以不同方式進入財務(wù)報表，進而影響財務(wù)指標(biāo)分析。雖然中小企業(yè)融資渠道單一，主要為銀行等傳統(tǒng)金融機構(gòu)，但由于近幾年普惠金融的政策性投放要求，銀行在普惠產(chǎn)品上創(chuàng)設(shè)了諸多方式，進入了不同的財務(wù)科目。同時，在同一會計科目中，不同產(chǎn)品的條款方式對比，也是評判融資風(fēng)險的重要方法。以上在會計科目間橫向?qū)Ρ确治龅姆椒?，我們統(tǒng)稱為融資分散度方法。此外，將指標(biāo)的時間維度拉大，例如，通過三年及近一期的會計科目橫向?qū)Ρ龋瑢⑵髽I(yè)獲得的融資額度、融資條件、會計科目變動進行優(yōu)劣判斷，以此得出企業(yè)融資可持續(xù)指數(shù)性。即使是在融資渠道單一的情況下，潛在的融資風(fēng)險依然存在，因此，分散度和持續(xù)性指標(biāo)能夠有效地分析中小企業(yè)風(fēng)險。對不同類型、不同行業(yè)、不同背景和不同發(fā)展階段的中小企業(yè)，評估指標(biāo)結(jié)論各有差異，這就要求評估時要按照每一家企業(yè)運營的具體情況，對其適當(dāng)調(diào)整與優(yōu)化，才能讓指標(biāo)更加符合實際應(yīng)用情況。

融資分散度方法可以判斷出一家中小企業(yè)選擇融資渠道以及融資方式是否可以在有限的渠道內(nèi)實現(xiàn)多樣化，而可持續(xù)性指標(biāo)主要評判兩個方面，一是資金來源的穩(wěn)定性，二是穩(wěn)定的融資數(shù)額。將二者進行融合，構(gòu)建定量財務(wù)指標(biāo)分析體系，我們定義為中小企業(yè)融資可持續(xù)指標(biāo)=融資分散度分值×可持續(xù)性分值，融資分散度越高、給定期間內(nèi)可持續(xù)性更久，則該指標(biāo)分?jǐn)?shù)越高，代表風(fēng)險較低。其判斷的基本思路是股權(quán)債權(quán)分類，就單一類別進行比較。假設(shè)某企業(yè)在上一個財年銀行信用貸款占融資比例為50%，抵質(zhì)押方式貸款融資的金額占比30%，票據(jù)方式占20%。到了本年全部成為銀行貸款和擔(dān)保融資，擔(dān)保貸款占融資比例為40%，抵質(zhì)押方式融資的金額占比為60%。即使兩年內(nèi)的總?cè)谫Y額沒有明顯變動，可持續(xù)性表明企業(yè)業(yè)務(wù)多樣性水平降低，融資的可持續(xù)性減弱。雖然融資渠道單一，但財務(wù)指標(biāo)評價方法并不缺位。通過量化得到數(shù)值，直接反映中小企業(yè)風(fēng)險水平，進而能夠有效控制中小企業(yè)融資風(fēng)險。

分步建立融資成本指標(biāo)對中小企業(yè)融資風(fēng)險進行評估與監(jiān)測 在融資成本的衡量上，現(xiàn)有的融資成本指標(biāo)有很多可以用來衡量和評估。第一步分析的融資成本指標(biāo)就是不同融資的合同利率，合同利率也是直接獲取的融資成本。第二步需要扣除影響因素，調(diào)整融資成本。假定某企業(yè)的融資，雖然表面利率為4%，但是有擔(dān)保公司介入，收取了擔(dān)保費用，直接按比例扣減到手的貸款本金。若銀行或第三方通過收取費用方式，雖然表面上利率不變，但會計處理上會有很大的差異變動，而中小企業(yè)所承受的實際利率與合同簽訂的實際利率也有明顯的出入。第三步，確定股權(quán)融資成本。從企業(yè)的融資方式來看，股權(quán)融資是非常常見的。股權(quán)融資包含普通和優(yōu)先兩種，每種特定的資金來源，其利率的計算方法是不同的。優(yōu)先股主要通過較為固定的股息確定，普通股融資成本多數(shù)會應(yīng)用不同的定價模型，根據(jù)實際融資情況進行一系列調(diào)整。但是在運用這種方法過程中，由于Beta值難以確定，計算起來就比較麻煩。因此，這種方法主要適用于上市的中小企業(yè)開展。對于非上市的中小型企業(yè)來說，如何確定Beta值是一個很大的難題。通常情況下，都是將同類公司的 Beta值與自身進行對比，然后進行估算，得出一個大概數(shù)值。第四步，分析加權(quán)綜合融資成本。確定股權(quán)融資成本和債權(quán)融資成本后，根據(jù)股權(quán)和債權(quán)的不同比例，加權(quán)平均得出企業(yè)總體融資成本?？?cè)谫Y成本越低，代表企業(yè)融資付出的資本成本越低，其自身的議價能力較高，融資風(fēng)險越低。對比總?cè)谫Y成本和盈利水平，能夠為監(jiān)督和評估中小企業(yè)融資風(fēng)險工作提供有力的支持。

合理采用債務(wù)水平指標(biāo)對中小型企業(yè)的融資風(fēng)險進行評估與監(jiān)測 債務(wù)水平指標(biāo)能夠反映和評估企業(yè)債務(wù)總體水平和與其相匹配的償債能力。首先判斷潛在債務(wù)水平，和顯性的債務(wù)合并后，與企業(yè)近三年的發(fā)展規(guī)模進行對比，判斷是否過度依賴融資。通過償債能力指標(biāo)，包括短期償債指標(biāo)和長期償債指標(biāo)，可以判斷公司會否出現(xiàn)資金鏈緊繃的風(fēng)險。例如，某企業(yè)過分依賴短期負(fù)債融資，并將其用于長期投資和固定資產(chǎn)投資，短貸長用，就會導(dǎo)致企業(yè)無法及時回收資金，短時間內(nèi)償還債務(wù)，進而對企業(yè)的融資信譽造成一定影響，增加融資風(fēng)險。此外，計算現(xiàn)金保障指標(biāo)，包括日常留存的可支配貨幣資金和流動的貨幣資金，尤其要預(yù)判短期到期債務(wù)出現(xiàn)的不可控風(fēng)險。因此，在傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)的基礎(chǔ)上，根據(jù)不同企業(yè)的特點，可以對這些指標(biāo)進行完善和優(yōu)化，以便于更加真實、全面地反映出中小企業(yè)的融資風(fēng)險。

作者單位：上海浦東發(fā)展銀行南京分行