劉堯

摘要：近年來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行進(jìn)入了新常態(tài)，通過研究各種經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行評(píng)價(jià)和預(yù)測(cè)顯得尤為重要。金融周期是一個(gè)與經(jīng)濟(jì)周期緊密聯(lián)系在一起的理論，它建立在金融周期的波動(dòng)之上，基于其對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的預(yù)測(cè)，就經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的變化作出針對(duì)性的科學(xué)調(diào)控，從而具有較高的研究?jī)r(jià)值。

關(guān)鍵詞：金融周期；經(jīng)濟(jì)運(yùn)行；經(jīng)濟(jì)周期

一、引言

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到越來越多經(jīng)濟(jì)因素的影響，其中，市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響十分明顯。在這樣的大環(huán)境下，決策者既要關(guān)注外部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，又要充分了解和掌握經(jīng)濟(jì)和金融的周期規(guī)律，注重經(jīng)濟(jì)周期與金融周期對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響，并采取相應(yīng)的對(duì)策，才能確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展。

二、金融周期與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系

金融周期與經(jīng)濟(jì)周期是兩個(gè)緊密相關(guān)但又有區(qū)別的概念，它們?cè)谝欢ǔ潭壬舷嗷ビ绊?，?jīng)濟(jì)周期本質(zhì)上是指一國(guó)或地區(qū)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在一定時(shí)期內(nèi)的波動(dòng)過程，通常包括繁榮、衰退、復(fù)蘇和衰退四個(gè)階段，并且金融周期是金融市場(chǎng)和金融體系中發(fā)生的周期性波動(dòng)，包括信貸擴(kuò)張和緊縮、利率上升和下降等階段。一方面，經(jīng)濟(jì)周期的不同階段對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生影響。例如，在經(jīng)濟(jì)繁榮期，企業(yè)盈利增加，投資活動(dòng)增加，金融市場(chǎng)迎來信貸擴(kuò)張。相反，在經(jīng)濟(jì)衰退期，投資活動(dòng)減弱，引發(fā)金融市場(chǎng)的緊縮，且金融市場(chǎng)的波動(dòng)可以對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生直接影響。例如，金融危機(jī)導(dǎo)致信貸收緊，企業(yè)難以融資，從而加劇經(jīng)濟(jì)衰退。另一方面，在經(jīng)濟(jì)繁榮期，金融機(jī)構(gòu)傾向于提供更多信貸，資金流動(dòng)充裕，推動(dòng)了投資和消費(fèi)，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在經(jīng)濟(jì)衰退期，金融機(jī)構(gòu)收緊信貸政策，導(dǎo)致資金緊缺，抑制了投資和消費(fèi)，加劇了經(jīng)濟(jì)下行。除此之外，利率是金融市場(chǎng)中的關(guān)鍵變量，它受到經(jīng)濟(jì)周期的影響。在經(jīng)濟(jì)繁榮期，央行提高利率以避免過熱，而在衰退期則降低利率以刺激經(jīng)濟(jì)，利率的變化直接影響著企業(yè)和個(gè)人的融資成本，進(jìn)而影響著經(jīng)濟(jì)的健康?？傮w而言，金融周期和經(jīng)濟(jì)周期之間存在著相互作用和相互影響。理解它們之間的關(guān)系有助于政策制定者、投資者和企業(yè)更好地應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的波動(dòng)。

從本質(zhì)上而言，金融周期作為與經(jīng)濟(jì)周期緊密聯(lián)系的新概念，在經(jīng)濟(jì)理論和實(shí)踐中嶄露頭角，其概念的產(chǎn)生主要是在金融危機(jī)大背景下，將金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)周期結(jié)合起來，從而強(qiáng)調(diào)了對(duì)經(jīng)濟(jì)循環(huán)機(jī)理的深刻認(rèn)識(shí)。這為人們更加重視經(jīng)濟(jì)周期理論提供了契機(jī)，金融危機(jī)往往伴隨著經(jīng)濟(jì)周期的不同階段，從而引發(fā)了對(duì)金融體系波動(dòng)的關(guān)注，并且金融周期是以經(jīng)濟(jì)活動(dòng)為基礎(chǔ)的，受到各種因素的影響，通過金融體系的功能來傳遞的。在這一過程中，金融周期呈現(xiàn)周期性和連續(xù)性的波動(dòng)。金融周期與經(jīng)濟(jì)周期之間的聯(lián)系密切，但金融周期的波動(dòng)往往比經(jīng)濟(jì)周期更早，因此，金融周期的變動(dòng)能夠較好地預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)周期的變化。綜合而言，金融周期對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響是至關(guān)重要的，金融周期與經(jīng)濟(jì)周期的相互作用不僅有助于深入理解經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的機(jī)理，能夠?yàn)橹贫ǜ鼮殪`活、有針對(duì)性的經(jīng)濟(jì)政策提供了新的視角。

三、金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響分析

（一）提高投融資水平及效率

財(cái)務(wù)是指將現(xiàn)有的資源進(jìn)行有效整合，使其具有對(duì)等的價(jià)值和收益流動(dòng)，也就是說，通過財(cái)務(wù)活動(dòng)，可以分配資源，而財(cái)務(wù)活動(dòng)，會(huì)通過金融活動(dòng)進(jìn)行投融資。所以，在金融活動(dòng)作用于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中，金融活動(dòng)能夠增加生產(chǎn)要素的總量，并促使各要素集聚。同時(shí)，金融活動(dòng)對(duì)提高要素生產(chǎn)率具有重要作用，通過增加各要素的總量、提高各要素生產(chǎn)率，促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

一般而言，金融機(jī)構(gòu)通過提供各種融資工具，如貸款、債券、股權(quán)融資和風(fēng)險(xiǎn)投資，為企業(yè)和個(gè)人提供了融資渠道。這有助于滿足資金需求，促進(jìn)投資和創(chuàng)業(yè)，從而提高投融資水平，并且金融機(jī)構(gòu)通過資產(chǎn)多樣化和風(fēng)險(xiǎn)分散的方式，降低了投資風(fēng)險(xiǎn)，鼓勵(lì)更多人參與投資。這有助于提高投融資的效率，使更多人能夠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)并獲得回報(bào)。除此之外，金融市場(chǎng)提供了資本的有效配置機(jī)制，使投資者能夠找到最佳的投資機(jī)會(huì)，同時(shí)使企業(yè)能夠籌集資金。股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和其他資本市場(chǎng)為資本的有效流動(dòng)提供了平臺(tái)，促進(jìn)了資金的流動(dòng)和配置，而且金融業(yè)引入了更多的創(chuàng)新和技術(shù)，如金融科技（FinTech），以提高投融資的效率。電子支付、在線銀行、智能投資平臺(tái)等工具使交易更便捷，減少了交易成本，金融機(jī)構(gòu)作為金融中介，促進(jìn)了資金從儲(chǔ)戶和投資者到借款人和企業(yè)的流動(dòng)，這確保資金得以充分利用，提高了經(jīng)濟(jì)的融資效率。

（二）促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步

金融活動(dòng)對(duì)要素總量的增加和要素生產(chǎn)率的提升，增加了資本的總量，提高了生產(chǎn)和投資的效率，從而優(yōu)化了資本和資金的分配。首先，金融機(jī)構(gòu)通過提供融資渠道，幫助企業(yè)進(jìn)行研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新，可以提供貸款、風(fēng)險(xiǎn)投資、股票市場(chǎng)融資以及其他金融工具，使企業(yè)能夠融資新的科技項(xiàng)目和創(chuàng)新，并且金融業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)管理方面起到關(guān)鍵作用，在技術(shù)創(chuàng)新中，存在高風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，金融機(jī)構(gòu)可以提供風(fēng)險(xiǎn)管理工具，如保險(xiǎn)和衍生品，幫助企業(yè)減輕技術(shù)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)，從而鼓勵(lì)更多投資。其次，金融市場(chǎng)提供了企業(yè)融資的渠道，尤其是股權(quán)市場(chǎng)。企業(yè)可以通過發(fā)行股票來籌集資金，以支持技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)項(xiàng)目，有效的融資方式使公司能夠吸引更多的資本，以支持技術(shù)進(jìn)步，并且金融機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)投資者在支持初創(chuàng)企業(yè)和創(chuàng)新公司方面發(fā)揮關(guān)鍵作用，可以提供啟動(dòng)資金、孵化器和加速器計(jì)劃，幫助創(chuàng)新企業(yè)在技術(shù)領(lǐng)域快速發(fā)展。最后，金融市場(chǎng)的有效運(yùn)作有助于資源的有效配置，確保資金能夠流向最具潛力的技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域，從而提高了技術(shù)的發(fā)展速度，并且金融業(yè)有助于促進(jìn)國(guó)際技術(shù)合作。多國(guó)金融機(jī)構(gòu)和國(guó)際組織可以支持跨國(guó)技術(shù)合作項(xiàng)目，有助于全球范圍內(nèi)的技術(shù)進(jìn)步和知識(shí)分享。金融業(yè)通過提供資金、管理風(fēng)險(xiǎn)、支持創(chuàng)業(yè)和鼓勵(lì)研發(fā)投資，對(duì)技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新的推動(dòng)起到至關(guān)重要的作用，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和競(jìng)爭(zhēng)力至關(guān)重要，因?yàn)榧夹g(shù)創(chuàng)新不僅可以改善產(chǎn)品和服務(wù)，還可以提高生產(chǎn)效率，創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)，以及加強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

（三）促進(jìn)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化

金融業(yè)的發(fā)展對(duì)第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起著舉足輕重的作用，其產(chǎn)出的提高，不但可以促進(jìn)第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展，而且可以促進(jìn)GDP的增長(zhǎng)。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的觀點(diǎn)來看，金融的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著密切的關(guān)系；從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化的角度來看，金融業(yè)比重的提高是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的最好的體現(xiàn)，金融行業(yè)在推動(dòng)各行業(yè)發(fā)展的同時(shí)，也為實(shí)現(xiàn)行業(yè)的優(yōu)化提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。金融對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的作用機(jī)理是：金融對(duì)儲(chǔ)蓄、投資、資本結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)要素配置、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等方面的作用，促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與升級(jí)，同時(shí)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與升級(jí)又反作用于金融業(yè)，從而促進(jìn)金融業(yè)的發(fā)展。金融和經(jīng)濟(jì)是相互聯(lián)系、相互促進(jìn)的，要讓經(jīng)濟(jì)得到快速的發(fā)展，就必須要做好金融周期的研究，才能保證經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

一方面，金融機(jī)構(gòu)通過提供資金分配和資源配置的機(jī)制，使資金能夠流向最具潛力的產(chǎn)業(yè)，有助于支持新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)和轉(zhuǎn)型，從而優(yōu)化經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，并且金融業(yè)能夠加強(qiáng)企業(yè)的有效管理風(fēng)險(xiǎn)，使其更愿意投資于高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的新興產(chǎn)業(yè)，金融工具如保險(xiǎn)和衍生品有助于減輕投資風(fēng)險(xiǎn)，鼓勵(lì)企業(yè)積極參與新領(lǐng)域的發(fā)展。另一方面，金融機(jī)構(gòu)提供資金和融資渠道，支持初創(chuàng)企業(yè)和創(chuàng)新公司，企業(yè)通常是新興產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，金融支持有助于加速它們的發(fā)展，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新，且金融業(yè)支持企業(yè)并購(gòu)和重組活動(dòng)，促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，通過切實(shí)有效的合并、收購(gòu)和兼并，企業(yè)可以更快地?cái)U(kuò)大規(guī)模，進(jìn)入新的市場(chǎng)或行業(yè)，或者實(shí)現(xiàn)資源的更好利用。除此之外，金融業(yè)支持國(guó)際投資和全球供應(yīng)鏈的形成，使企業(yè)能夠在國(guó)際市場(chǎng)上更有效地分工合作，有助于全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，提高效率和降低成本。金融業(yè)在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用，通過有效的資源分配、風(fēng)險(xiǎn)管理、支持創(chuàng)業(yè)和全球化等方式，幫助經(jīng)濟(jì)適應(yīng)不斷變化的市場(chǎng)條件，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)和調(diào)整，有助于提高經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力和創(chuàng)新能力，并且產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)和提高生產(chǎn)率，從而實(shí)現(xiàn)更好的經(jīng)濟(jì)績(jī)效。

四、金融周期對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響研究

從上述對(duì)金融周期與經(jīng)濟(jì)周期相互關(guān)系的分析中可以發(fā)現(xiàn)，金融周期會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生一種動(dòng)態(tài)性的、周期性的、持續(xù)性、波動(dòng)性的影響，金融周期的沖擊將會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期造成一定的影響。

金融周期和經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)具有一致性，因此，與經(jīng)濟(jì)景氣的同步指數(shù)的變動(dòng)也應(yīng)該有一定的正向關(guān)系。在金融危機(jī)的大環(huán)境中，變動(dòng)的一致性通常會(huì)被削弱。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)，導(dǎo)致了金融周期對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)景氣的指標(biāo)變化產(chǎn)生了積極的反應(yīng)效應(yīng)，但在金融危機(jī)結(jié)束后，這種積極的反應(yīng)卻又趨于穩(wěn)定。這表明，金融周期對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了一定的沖擊，但在一定時(shí)間后，會(huì)使其回到穩(wěn)定的水平，這就表明，金融周期對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有直接的影響。此外，還必須考慮到財(cái)政周期對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響——通脹。金融周期對(duì)CPI有積極的反應(yīng)，并且反應(yīng)效應(yīng)可以維持在一個(gè)穩(wěn)定的水平。反之，從金融周期對(duì)CPI的影響來看，金融周期對(duì)CPI的影響通常是隨時(shí)間而變化的，CPI對(duì)金融周期的反應(yīng)時(shí)間相對(duì)較短，而且在金融危機(jī)結(jié)束后，它的積極反應(yīng)傾向更為顯著，并且可以逐步趨于平穩(wěn)。研究結(jié)果表明，金融周期和居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)之間也有正向的雙向反應(yīng)。

文中從經(jīng)濟(jì)周期效應(yīng)的角度出發(fā)，從宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展和居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)兩個(gè)大的方面，分析了金融周期對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響因素。金融周期對(duì)CPI變化的反應(yīng)一直是積極的，而在金融危機(jī)的沖擊下，它的反應(yīng)會(huì)有所加強(qiáng)，但是變化的趨勢(shì)是一致的，并且在金融危機(jī)結(jié)束之后，會(huì)一直維持在一個(gè)穩(wěn)定的水平。從財(cái)政周期的方面來看，財(cái)政周期對(duì)CPI的總體反應(yīng)效應(yīng)也是積極的，與金融周期對(duì)CPI的反應(yīng)強(qiáng)度和趨勢(shì)基本一致。所以，可以從以下方面來判斷金融周期對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用。

（一）金融危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響

一般而言，金融危機(jī)通常伴隨著經(jīng)濟(jì)衰退，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）下降、失業(yè)率上升和企業(yè)倒閉。此外，金融市場(chǎng)的崩潰通常導(dǎo)致股市、房地產(chǎn)市場(chǎng)和其他資產(chǎn)類別的財(cái)富損失，影響個(gè)人和企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，并且金融危機(jī)會(huì)導(dǎo)致銀行和其他金融機(jī)構(gòu)更加謹(jǐn)慎，減少對(duì)借款人的信貸供應(yīng)，導(dǎo)致信貸緊縮，企業(yè)和個(gè)人難以獲得融資，限制了經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和投資。除此之外，金融危機(jī)通常伴隨著資產(chǎn)價(jià)格的急劇下跌，尤其是房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)，許多家庭和企業(yè)的財(cái)富縮水，進(jìn)一步降低了他們的支出和投資，而在這一過程中政府通常需要采取干預(yù)措施，如資金注入、擔(dān)保和緊急支持計(jì)劃，以穩(wěn)定金融市場(chǎng)并防止更嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)下滑。這些干預(yù)措施導(dǎo)致政府赤字的增加，增加了公共債務(wù)的負(fù)擔(dān)。

除此之外，金融周期的不同階段，發(fā)生金融危機(jī)的性也會(huì)有差異，而金融危機(jī)可以直接影響到宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的蕭條。在金融周期的高峰和衰退階段，都有發(fā)生金融危機(jī)，這兩個(gè)階段是金融周期中的一個(gè)特定的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。如，2008年的金融危機(jī)，2007年年末，股市進(jìn)入了一個(gè)繁榮的時(shí)期，2008年，金融危機(jī)爆發(fā)，金融周期陷入低谷。因此，可以用金融周期來預(yù)測(cè)金融危機(jī)的發(fā)生概率，預(yù)測(cè)未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)。

（二）金融周期可作為宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的指示燈

金融周期和經(jīng)濟(jì)周期之間存在一定的相關(guān)性，并且金融周期的變化要比經(jīng)濟(jì)周期提前，因此，在評(píng)價(jià)經(jīng)濟(jì)周期時(shí)，可以根據(jù)金融周期的波動(dòng)來進(jìn)行預(yù)測(cè)和評(píng)價(jià)。金融周期反映了經(jīng)濟(jì)周期的運(yùn)行狀況，通過對(duì)金融周期的分析和研究，經(jīng)濟(jì)周期的變化可以被預(yù)測(cè)。

金融周期通常包括經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張和衰退階段，以及金融市場(chǎng)的繁榮和危機(jī)。這些周期性波動(dòng)可用作宏觀經(jīng)濟(jì)周期的指示器。當(dāng)金融周期處于擴(kuò)張階段時(shí)，通常伴隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)增加和企業(yè)盈利提高。相反，金融周期的衰退階段伴隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩、失業(yè)率上升和金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定。一方面，金融周期對(duì)信貸市場(chǎng)和資金供應(yīng)有直接影響，在擴(kuò)張階段，金融市場(chǎng)通常更加寬松，信貸容易獲得，資金供應(yīng)充足，促進(jìn)了投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而在衰退階段，信貸緊縮，資金供應(yīng)減少，抑制了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。另一方面，金融周期對(duì)資產(chǎn)價(jià)格具有顯著影響，如房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)，在擴(kuò)張期間，資產(chǎn)價(jià)格上漲，帶動(dòng)財(cái)富效應(yīng)，鼓勵(lì)消費(fèi)和投資，衰退期間，資產(chǎn)價(jià)格下跌，對(duì)個(gè)人和企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況造成負(fù)面影響。

（三）地方政府債務(wù)管理

從政府財(cái)政發(fā)展的角度來看，2008年金融危機(jī)過后，中國(guó)開始了大規(guī)模的負(fù)債擴(kuò)張。2009年，全國(guó)各地出現(xiàn)了許多地方政府融資平臺(tái)，而政府也借此積累了大量的隱性負(fù)債。隨著債務(wù)規(guī)模的不斷增長(zhǎng)，審計(jì)署對(duì)其進(jìn)行了重點(diǎn)關(guān)注。并于2014年，對(duì)地方政府債務(wù)進(jìn)行了相關(guān)的管理。2015年，我國(guó)的宏觀調(diào)控壓力逐步顯現(xiàn)，導(dǎo)致了對(duì)我國(guó)地方政府債務(wù)管理相對(duì)寬松，在宏觀經(jīng)濟(jì)趨于平穩(wěn)的情況下，監(jiān)管的方向也發(fā)生了變化，2016下半年至2017年初，各類規(guī)范地方債發(fā)展的文件相繼落地；2017年金融工作會(huì)議開啟新一輪地方債務(wù)限制、遏制增量隱性債務(wù)；2021年以來，專項(xiàng)債趨向嚴(yán)監(jiān)管；2022年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，積極的財(cái)政政策要加力提效，保持必要的財(cái)政支出強(qiáng)度，優(yōu)化組合財(cái)政赤字、專項(xiàng)債券、貼息等工具，在有效支持高質(zhì)量發(fā)展中保障財(cái)政可持續(xù)和地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控。

從地方政府債務(wù)管理的發(fā)展和監(jiān)管歷程可以看出，地方政府債務(wù)管理存在著一定的周期規(guī)律，在此過程中，我國(guó)的地方政府扮演著宏觀調(diào)控的角色。在財(cái)政周期理論的視角下，我國(guó)地方政府在財(cái)政上存在一定風(fēng)險(xiǎn)。隨著金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的動(dòng)蕩變化，金融周期對(duì)地方政府債務(wù)管理產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。地方政府債務(wù)在促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，也面臨著金融市場(chǎng)波動(dòng)和宏觀經(jīng)濟(jì)周期的挑戰(zhàn)，金融周期的影響因素包括貨幣政策、財(cái)政政策、全球經(jīng)濟(jì)狀況、信貸市場(chǎng)、消費(fèi)者信心等，金融周期包括：第一，繁榮期。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅速，就業(yè)率上升，企業(yè)盈利增加。第二，衰退期。經(jīng)濟(jì)增速放緩，就業(yè)下降，企業(yè)盈利減少。第三，復(fù)蘇期。經(jīng)濟(jì)開始從衰退中復(fù)蘇，產(chǎn)出和就業(yè)逐漸增加。第四，衰退期。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)下降，就業(yè)減少，企業(yè)盈利降低。政府通過貨幣和財(cái)政政策來應(yīng)對(duì)金融周期，以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。例如，通過調(diào)整利率、增加或減少政府支出等，且地方政府通常通過發(fā)行債券來籌集資金，用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、社會(huì)服務(wù)等。債務(wù)可以分為長(zhǎng)期債務(wù)和短期債務(wù)。一方面，地方政府需要有效管理債務(wù)，防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，包括對(duì)債務(wù)的謹(jǐn)慎規(guī)劃、適度借款和債務(wù)償還計(jì)劃，良好的地方政府債務(wù)管理需要透明度和問責(zé)制度，以確保公眾了解債務(wù)用途，監(jiān)督政府的債務(wù)活動(dòng)。另一方面，債務(wù)水平應(yīng)保持在可持續(xù)范圍內(nèi)，以免過度負(fù)擔(dān)未來的財(cái)政。地方政府需要考慮債務(wù)與財(cái)政可持續(xù)性之間的平衡，地方政府債務(wù)管理也受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、利率水平、信用評(píng)級(jí)等外部因素的影響。

（四）居民的資產(chǎn)負(fù)債水平

自從我國(guó)實(shí)施全面的改革開放以來，我國(guó)居民整體的收入水平以及整體的收入結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了根本性的變化，居民整體上的財(cái)產(chǎn)性收入得到了顯著提升，對(duì)應(yīng)的債務(wù)規(guī)模以及資產(chǎn)水平也得到了全面提升，在很大程度上使得金融周期對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)整體的發(fā)展產(chǎn)生了深刻的影響。在宏觀調(diào)控中，既要以經(jīng)濟(jì)發(fā)展為目標(biāo)，又要確保運(yùn)行平穩(wěn)健康，更要著眼于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的分布。從社會(huì)福利水平來看，宏觀政策的性質(zhì)并非“福利中立”，它具有很強(qiáng)的重新分配效果，能夠?qū)ι鐣?huì)各階層產(chǎn)生不同的作用。因此，必須在宏觀調(diào)控中盡量向社會(huì)下層居民傾斜，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)和金融的穩(wěn)定。

根據(jù)我國(guó)的國(guó)情，必須注意到我國(guó)財(cái)政和經(jīng)濟(jì)發(fā)展中存在的杠桿收益、消費(fèi)疲弱以及貧富差距。在一個(gè)不確定的經(jīng)濟(jì)周期中，得到杠桿收益的往往是最上層的家庭，而最低端的家庭卻是最容易遭受損失的。兩者之間存在著不同的消費(fèi)趨勢(shì)，必然會(huì)在某種程度上造成非對(duì)稱性的經(jīng)濟(jì)周期效應(yīng)，哪怕是在大蕭條的時(shí)候，也不會(huì)有太大的波動(dòng)。當(dāng)金融周期進(jìn)入衰退期的時(shí)候，就會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成巨大的影響，從而加劇經(jīng)濟(jì)的衰退。因此，就我國(guó)居民的資產(chǎn)負(fù)債狀況而言，在調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)周期和金融周期的同時(shí)，還應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注財(cái)政政策的重新配置，以便在金融周期中對(duì)居民的資產(chǎn)和債務(wù)進(jìn)行有效的修復(fù)，并促進(jìn)其消費(fèi)的穩(wěn)定。

（五）貿(mào)易摩擦及金融風(fēng)險(xiǎn)

在中美貿(mào)易摩擦中，中美兩國(guó)進(jìn)行了多輪次的經(jīng)貿(mào)談判，但始終未能充分解決分歧、最終達(dá)成共識(shí)。在貿(mào)易摩擦中，越來越多的稅收和不斷增加的雙邊關(guān)稅，給中美兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了嚴(yán)重的負(fù)面影響，而這一后果也對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定造成了更大的沖擊。當(dāng)時(shí)，中美兩國(guó)的貿(mào)易摩擦已經(jīng)波及金融領(lǐng)域，例如，國(guó)際貨幣基金組織對(duì)中國(guó)的匯率政策進(jìn)行了審核；談判雙邊貿(mào)易協(xié)定時(shí)，美國(guó)對(duì)我國(guó)的資金進(jìn)行限制。在這樣一個(gè)全球性的大環(huán)境下，我們要把宏觀經(jīng)濟(jì)和金融周期聯(lián)系在一起，同時(shí)要對(duì)人民幣匯率保持謹(jǐn)慎，同時(shí)還要考慮到外資撤資等因素對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的沖擊。

從中美貿(mào)易摩擦的具體情況來看，雙方的矛盾是不斷進(jìn)行升級(jí)的，并且是一個(gè)相對(duì)較為漫長(zhǎng)的過程。隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快，世界各國(guó)紛紛在國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈上尋求自己的優(yōu)勢(shì)，并在各自擅長(zhǎng)的領(lǐng)域發(fā)揮自己的優(yōu)勢(shì)。但受到貿(mào)易摩擦的影響，我國(guó)的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)受到了一定程度的削弱，從而對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融系統(tǒng)的穩(wěn)定產(chǎn)生不利的影響。中美兩國(guó)的貿(mào)易摩擦對(duì)我國(guó)的企業(yè)產(chǎn)生了兩方面的沖擊：一是貿(mào)易摩擦對(duì)相關(guān)產(chǎn)品的出口造成了直接的壓制，使公司的財(cái)務(wù)狀況持續(xù)惡化，最后陷入困境，甚至瀕臨倒閉；二是貿(mào)易摩擦又會(huì)對(duì)依靠高科技產(chǎn)品進(jìn)口的公司造成很大的沖擊，造成生產(chǎn)成本的上升、財(cái)務(wù)狀況的惡化，甚至導(dǎo)致公司破產(chǎn)重整。

無論是由于關(guān)稅提高而造成的出口業(yè)務(wù)下降，還是依靠進(jìn)口高科技產(chǎn)品的企業(yè)生產(chǎn)成本的提高，都會(huì)造成貿(mào)易萎縮，甚至出現(xiàn)抵押風(fēng)險(xiǎn)、金融危機(jī)，進(jìn)而對(duì)相關(guān)的供應(yīng)鏈企業(yè)和信用機(jī)構(gòu)造成不利的影響。這將會(huì)對(duì)相關(guān)公司的運(yùn)營(yíng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生一定的影響，進(jìn)而使信貸違約增多，使金融機(jī)構(gòu)面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)；其次，由于金融產(chǎn)業(yè)具有某種相關(guān)性，外部沖擊所引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)將迅速蔓延和擴(kuò)散；同時(shí)，由于我國(guó)的金融市場(chǎng)機(jī)制還不健全，導(dǎo)致了金融外部性的集體拋售，導(dǎo)致了金融市場(chǎng)的不合理波動(dòng)，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生不利影響。

五、結(jié)語

基于前文分析，金融周期與經(jīng)濟(jì)周期之間有某種聯(lián)系，而這種聯(lián)系往往會(huì)提前于經(jīng)濟(jì)周期，因此，可以利用金融周期對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行預(yù)測(cè)。在評(píng)價(jià)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況時(shí)，金融周期可以對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行更為精確的評(píng)價(jià)，同時(shí)也是調(diào)控經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行和可持續(xù)發(fā)展的重要依據(jù)，加強(qiáng)金融周期對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行影響的研究，可以更好地引導(dǎo)國(guó)家制定宏觀調(diào)控政策，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展作出更大的貢獻(xiàn)。

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（作者單位：商河縣發(fā)展和改革局）