流清河

自新茶飲“第一股”奈雪的茶2021年6月底上市以來(lái)，其他多家新茶飲品牌屢次傳出上市的消息。但截至目前，還沒(méi)有企業(yè)成功叩開(kāi)IPO的大門，新茶飲“第二股”的位置仍然空缺。

2024年1月2日，蜜雪冰城向港交所遞交招股書。繼2022年A股上市未果后，蜜雪冰城再次沖擊IPO。招股書顯示，截至2023年9月30日，蜜雪冰城門店總數(shù)超過(guò)36000家，覆蓋全國(guó)及海外11個(gè)國(guó)家。僅前三季度，蜜雪冰城就賣出58億杯，平均一天能賣2100萬(wàn)杯。這樣的規(guī)模是“中國(guó)第一，全球第二”。自新茶飲“第一股”奈雪的茶2021年6月底上市以來(lái)，其他多家新茶飲品牌屢次傳出上市的消息。但截至目前，還沒(méi)有企業(yè)成功叩開(kāi)IPO的大門，新茶飲“第二股”的位置仍然空缺。

向加盟商銷售商品和設(shè)備占營(yíng)收比98%

根據(jù)招股書，2021年至2023年前九個(gè)月，蜜雪冰城的營(yíng)收分別為103.51億元、135.76億元和153.93億元，同比增速分別為121.18%、31.2%和46.0%。

對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為19.12億元、20.13億元和24.53億元，同比增長(zhǎng)202.53%、5.3%及51.1%；毛利率分別為31.3%、28.3%和29.7%；凈利潤(rùn)率分別為18.5%、14.8%和15.9%。

蜜雪冰城解釋，2022年?duì)I收和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)大幅下滑的原因主要有兩個(gè)：一是疫情對(duì)門店的正常運(yùn)營(yíng)造成了影響；二是為了減輕疫情對(duì)加盟商的沖擊，公司降低了69款門店物料與設(shè)備的銷售價(jià)格，平均降價(jià)幅度達(dá)到了15%，這些降價(jià)商品在2022年的銷售收入占到了公司總收入的23.1%。此外，海豚財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，蜜雪冰城的廣告營(yíng)銷支出逐年水漲船高，從2021年的5320萬(wàn)元，增長(zhǎng)到2022年的6990萬(wàn)元，截至2023年前三季度，蜜雪冰城的推廣支出已經(jīng)高達(dá)1.8億元，比較兩年前，蜜雪冰城的廣告支出增加了不止三倍，增速已經(jīng)超過(guò)了營(yíng)收增速。按照蜜雪冰城的發(fā)展規(guī)劃，未來(lái)其廣告支出可能會(huì)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。

據(jù)招股書披露，截至2023年9月30日蜜雪冰城在全球現(xiàn)擁有36153家門店，總門店數(shù)接近行業(yè)第二名至第五名之和，共實(shí)現(xiàn)出杯量約58億杯。據(jù)第三方報(bào)告顯示，按照截至2023年9月30日的門店數(shù)及2023年前九個(gè)月飲品出杯量計(jì)算，蜜雪冰城是中國(guó)第一，全球第二的現(xiàn)制飲品企業(yè)。也是國(guó)內(nèi)現(xiàn)制飲品行業(yè)中，唯一一家達(dá)到3萬(wàn)家門店規(guī)模的企業(yè)，目前業(yè)內(nèi)尚未出現(xiàn)第二家破萬(wàn)店的品牌。36153家線下門店中，國(guó)內(nèi)大約32000家，海外門店大約4000家。國(guó)內(nèi)32000余家門店中，三線以及以下超過(guò)1.8萬(wàn)家，占比近57%，新一線城市門店數(shù)量比二線城市多，一線城市只有1400余家，占比4.5%。其中，99%是加盟店，只有1%是自營(yíng)門店。每個(gè)加盟店每年繳納7000元至11000元加盟費(fèi)，但這并不是公司的主要收入來(lái)源，加盟費(fèi)和相關(guān)服務(wù)費(fèi)僅占收入的2%。

招股書顯示，蜜雪冰城主營(yíng)業(yè)務(wù)收入由食材、包裝材料、設(shè)備設(shè)施、營(yíng)運(yùn)物資及其他、加盟商管理、直營(yíng)門店產(chǎn)品六大板塊構(gòu)成。2021年至2023年前九個(gè)月，蜜雪冰城來(lái)自銷售商品和設(shè)備的營(yíng)收分別為101.55億元、132.99億元和151.10億元，占比分別為98.1%、98.0%和98.2%。分開(kāi)來(lái)看，蜜雪冰城最大收入是商品銷售，2021年、2022年及2023年前三季度，占比均在90%以上。主要指向加盟商銷售糖、奶、茶等食材和杯子、吸管等包材。設(shè)備銷售排第二，包括賣給門店冰淇淋機(jī)、咖啡機(jī)、制冰機(jī)等，貢獻(xiàn)銷售收入6%左右。某種意義上說(shuō)，蜜雪冰城是一個(gè)原材料提供商和設(shè)備制造、批發(fā)商。

加盟制或成發(fā)展“隱雷”？

加盟制度的優(yōu)勢(shì)在于，如果加盟商出現(xiàn)虧損，他們需要自行承擔(dān)損失，蜜雪冰城在這個(gè)過(guò)程中本身并不受太大影響。門店設(shè)備是一次性采購(gòu)，原材料由蜜雪冰城統(tǒng)一采購(gòu)，并每天進(jìn)行消耗。但加盟制度的劣勢(shì)也很明顯。蜜雪冰城在招股書中也坦言，可能無(wú)法及時(shí)發(fā)現(xiàn)加盟商及其員工的違約或不當(dāng)行為，并且可能無(wú)法向加盟商全額收回對(duì)該等違約及不當(dāng)行為所造成損害的賠償，這可能對(duì)我們的品牌聲譽(yù)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)表現(xiàn)造成重大不利影響。而在過(guò)往的經(jīng)營(yíng)中，蜜雪冰城確實(shí)存在食品安全等問(wèn)題。據(jù)北京市消費(fèi)者協(xié)會(huì)于2023年11月發(fā)布的“2023年北京食品安全大檢查”公告，自2023年1月以來(lái)，蜜雪冰城位于北京的34家門店存在食品安全問(wèn)題，位居公告問(wèn)題品牌之首。

2023年11月，一起學(xué)生被蜜雪冰城店主3歲兒子騷擾的事件引發(fā)廣泛關(guān)注。事件發(fā)生后，有傳聞稱該門店老板回應(yīng)稱，“你們也別管小孩怎么樣，至少他不會(huì)像你們一樣只能考個(gè)破大?！?。對(duì)此，蜜雪冰城表示強(qiáng)烈反對(duì)任何形式的歧視言論及行為，涉事門店已被暫時(shí)關(guān)閉。經(jīng)過(guò)調(diào)查，網(wǎng)傳的歧視性言論并非由店長(zhǎng)或門店員工發(fā)布，存在被惡意造謠的可能。盡管爭(zhēng)議言論并非蜜雪冰城官方發(fā)出，但該事件暴露了公司在人員管理方面存在的疏忽。這種管理上的不足可能與蜜雪冰城主要依賴加盟模式有關(guān)。除了員工管理問(wèn)題，食品安全也是蜜雪冰城一直被詬病的問(wèn)題。消費(fèi)者們陸續(xù)反映在飲品中喝出蟑螂、蜘蛛、蜻蜓等異物，甚至使用了過(guò)期原材料，上述問(wèn)題不止一次沖上熱搜。而在黑貓投訴平臺(tái)上，蜜雪冰城“臟亂差”“缺少材料”等問(wèn)題頻頻遭到投訴。在2023年“3·15”前夕，蜜雪冰城因食品安全問(wèn)題還被北京消協(xié)點(diǎn)名批評(píng)。據(jù)北京市消費(fèi)者協(xié)會(huì)發(fā)布的文章顯示，自2023年1月以來(lái)，在北京市、區(qū)市場(chǎng)監(jiān)管局發(fā)布的食品安全問(wèn)題通報(bào)中，蜜雪冰城因食品安全問(wèn)題被通報(bào)次數(shù)最多達(dá)30次。食品安全問(wèn)題之于蜜雪冰城一直相生相長(zhǎng)，從未根除，本質(zhì)上和其加盟制有著直接關(guān)系。而從加盟門店數(shù)量來(lái)看，蜜雪冰城的加盟商開(kāi)店凈增速有所放緩，關(guān)店數(shù)量卻在增加。招股書顯示，截至2021年年底、2022年年底和2023年9月30日，蜜雪冰城加盟商門店數(shù)分別為19954、28929和36093家。其中，2022年和2023年前九個(gè)月的門店凈增速分別為44.98%和35.31%。

此外，蜜雪冰城加盟商門店關(guān)閉數(shù)量明顯有所增加。2021年至2023年9月30日，蜜雪冰城加盟商門店中，關(guān)店數(shù)分別為577家、696家和856家。其中，蜜雪冰城要求關(guān)閉的門店數(shù)量分別為371家、432家和453家，占比分別為64.3%、62.1%及52.9%。加盟商自行關(guān)店的門店數(shù)為206家、264家和403家，占比分別為35.7%、37.9%和47.1%。

一邊是加盟門店激增，另一邊是關(guān)店數(shù)量不斷上升，這對(duì)蜜雪冰城而言其在上市后如果不加強(qiáng)對(duì)加盟門店的管理，其品牌力將會(huì)大打折扣。

蜜雪冰城為何急于IPO？

事實(shí)上，蜜雪冰城的上市并不像其在消費(fèi)市場(chǎng)上一樣一帆風(fēng)順，2022年9月，蜜雪冰城就曾遞表深交所，擬募集64.96億元，主要用于擴(kuò)產(chǎn)、物流、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)和補(bǔ)充流動(dòng)資金，但因?yàn)榉N種原因，最終IPO終止。直到2023年10月，網(wǎng)傳蜜雪冰城又將籌資10億美元赴港上市，當(dāng)時(shí)蜜雪冰城選擇不予置評(píng)，現(xiàn)在看來(lái)是默認(rèn)了消息的部分真實(shí)性。蜜雪冰城稱，此次赴港IPO，募集的資金主要用于加強(qiáng)端到端供應(yīng)鏈的廣度和深度、品牌和IP的建設(shè)和推廣以及加強(qiáng)各個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的數(shù)字化和智能化能力等。與A股IPO的策略相比，蜜雪冰城此次選擇赴港上市的募資戰(zhàn)略顯得與眾不同。其在A股上市籌集的資金將主要用于公司的擴(kuò)產(chǎn)和物流項(xiàng)目。這兩個(gè)項(xiàng)目在當(dāng)時(shí)的募集資金中占據(jù)了相當(dāng)大的比重，達(dá)到了60%。剔除這兩個(gè)項(xiàng)目后，其他幾個(gè)項(xiàng)目的融資總計(jì)僅需20多億元。與此同時(shí)，蜜雪冰城近年來(lái)的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)十分亮眼。2023年前九個(gè)月的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額高達(dá)31億元。這無(wú)疑表明，蜜雪冰城目前并不缺乏資金，赴港上市更多的是出于戰(zhàn)略考慮。

一方面，近幾年新消費(fèi)公司在A股上市的難度逐漸加大，而港股市場(chǎng)相對(duì)更為開(kāi)放，為新消費(fèi)品牌提供了一個(gè)更廣闊的融資平臺(tái)。另一方面，考慮到高瓴、龍珠美城等投資機(jī)構(gòu)的套現(xiàn)需求。據(jù)鳳凰網(wǎng)報(bào)道，2021年至2023年9月，蜜雪冰城一共進(jìn)行過(guò)3次分紅，分別為1.04億元、1.04億元、1億元，而高瓴、龍珠美城等以205.80 元/注冊(cè)資本進(jìn)場(chǎng)的資金占公司總股本10%，以此計(jì)算，近三年高瓴、龍珠美城等通過(guò)分紅方式獲得的回報(bào)僅為1.32%。港股上市成為滿足這些投資者退出的重要途徑。這些機(jī)構(gòu)于2020年12月入股蜜雪冰城，經(jīng)過(guò)3年多的時(shí)間，他們似乎更希望通過(guò)上市實(shí)現(xiàn)資金回籠。

當(dāng)然，上市也許還意味著另外一種可能性，蜜雪冰城門店的國(guó)內(nèi)擴(kuò)張接近峰值，茶飲市場(chǎng)將迎來(lái)存量博弈。從擴(kuò)張的角度來(lái)看，蜜雪冰城的門店在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的增長(zhǎng)可能已經(jīng)接近峰值。根據(jù)2022年極海品牌監(jiān)測(cè)平臺(tái)的數(shù)據(jù)，通過(guò)分析加盟商的選址邏輯，可以推算出蜜雪冰城的最終門店規(guī)模將在3.13萬(wàn)～3.76萬(wàn)家之間。這與招股書中披露的數(shù)據(jù)相吻合，進(jìn)一步證實(shí)了蜜雪冰城在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的擴(kuò)張已經(jīng)接近飽和。蜜雪冰城并不滿足于此。公司曾邀請(qǐng)專家進(jìn)行深入研究，探討未來(lái)在全國(guó)范圍內(nèi)開(kāi)設(shè)至少4.5萬(wàn)家門店的可能性。按照目前的擴(kuò)張速度，這一目標(biāo)可能在短短的一兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)。在這樣的背景下，蜜雪冰城赴港IPO考慮的也許不僅僅是擴(kuò)張，更是如何在國(guó)內(nèi)茶飲市場(chǎng)日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)中保持領(lǐng)先地位。

隨著市場(chǎng)的飽和，品牌間的競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈，這無(wú)疑會(huì)加速行業(yè)的洗牌和整合。不過(guò)，也不能忽視新消費(fèi)品牌在資本市場(chǎng)上面臨的風(fēng)險(xiǎn)。以奈雪的茶為例，盡管其在上市初期獲得了市場(chǎng)的熱烈追捧，但上市后的股價(jià)表現(xiàn)并不理想。從上市首日的最高價(jià)19.8港元/股到現(xiàn)在的3.33港元/股，股價(jià)跌幅超過(guò)80%。這無(wú)疑給蜜雪冰城敲響了警鐘，提醒其在資本市場(chǎng)上面臨的挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)。