近年來，隨著世界各地對全球氣候環(huán)境的關注，可持續(xù)發(fā)展理念逐漸深入人心。ESG理念與我國的可持續(xù)發(fā)展方向相符合，并可能成為我國實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的最佳方式之一。本文旨在探究ESG評分對通信設備企業(yè)市場價值的影響。文章在梳理了國內(nèi)外相關文獻的基礎上，選取Wind數(shù)據(jù)庫中通信設備行業(yè)95家企業(yè)2018～2022年5年的ESG數(shù)據(jù)，分別從環(huán)境（E）、社會（S）、公司治理（G）三個角度，其評分表現(xiàn)對通信設備企業(yè)市場價值的影響程度進行分析，進而指出ESG評分表現(xiàn)在不同角度對通信設備企業(yè)市場價值在一定程度上的不同影響。

一、引言

近年來，隨著世界各地對全球氣候變化的高度關注，可持續(xù)發(fā)展理念逐漸深入人心。進入“十四五”新時期，在“雙碳”目標下，我國越來越注重引導企業(yè)增強環(huán)境保護意識、強化企業(yè)的社會責任以及不斷完善企業(yè)內(nèi)部治理觀念。ESG理念也在我國得到越來越多的關注，它與我國的可持續(xù)發(fā)展方向相符，并可能成為我國將來實現(xiàn)“雙碳”目標的最佳方式之一。發(fā)展ESG已然成為全球?qū)崿F(xiàn)可持續(xù)發(fā)展目標的重要手段之一。ESG分數(shù)已在國外資本市場成為衡量企業(yè)是否有可持續(xù)投資價值的風向標。然而，與ESG評級分數(shù)在國外資本市場得到快速發(fā)展形成鮮明對比的是，我國的ESG評級體系建設較晚，參與ESG評級公司較少，且評級指標不完善，上市公司ESG公開披露信息較少，ESG評分低。但隨著綠色金融的大力發(fā)展以及我國本土評級機構的逐漸成熟，ESG表現(xiàn)必然越來越受到重視。

本文選取Wind數(shù)據(jù)庫中通信設備行業(yè)95家企業(yè)2018～2022年5年的數(shù)據(jù)，分別對其從環(huán)境、社會、公司治理三個角度的評分表現(xiàn)對通信設備企業(yè)市場價值的影響程度進行分析。

二、文獻綜述

ESG是環(huán)境、社會和公司治理（Environment、Social Responsibility、Corporate Governance）的縮寫，指的是一種關注環(huán)境、社會、公司治理績效而非僅注重于財務績效的價值理念、投資策略以及評價的工具。ESG指標分別從環(huán)境、社會以及公司治理角度，來衡量企業(yè)發(fā)展的可持續(xù)性。ESG作為一個契合近年來全球性環(huán)保與發(fā)展議題的新型投資評估信息補充與指標評級參考，得到了國內(nèi)外大量學者的關注性研究。

ESG投資理論在國外發(fā)展較早，但即便如此，學術界仍尚未就ESG與企業(yè)市場價值之間的關系形成統(tǒng)一的結論。而有大量研究證明顯示ESG對企業(yè)市場價值有正向作用。

Jones（1995）從利益相關者的角度對企業(yè)市場價值做了相關研究，他認為社會責任等道德原則可以顯著增加企業(yè)的競爭優(yōu)勢，進而維護和擴大企業(yè)市場價值。Aboud和Diab（2018）通過調(diào)查研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)市場價值呈正相關。佟凡和王玉娟（2021）通過研究調(diào)查2017～2020年間我國A股559家上市公司數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)ESG表現(xiàn)顯著正向地影響企業(yè)市場價值。王琳璘等（2022）通過梳理2009年第一季度至2020年第四季度A股3096家上市企業(yè)數(shù)據(jù)，其結果顯示，ESG表現(xiàn)越好，企業(yè)市場價值越高。徐光華等（2022）認為企業(yè)的ESG和其市場價值之間存在著顯著的正相關關系。丁雪林（2022）通過實證研究表明良好的ESG表現(xiàn)有助于提升企業(yè)市場價值。

迄今為止，雖然許多相關研究已經(jīng)證實，ESG有助于企業(yè)提升其市場價值，然而，少數(shù)研究發(fā)現(xiàn)ESG對企業(yè)市場價值的影響是負面的。Brammer等（2006）通過以社會篩選強度和類型的變化來衡量市場指標，結果表明社會責任將抑制財務績效的提高。Varco（2016）經(jīng)過MSCI和MSCIESG指數(shù)情況的對比研究，認為篩查投資組合里ESG表現(xiàn)不佳的企業(yè)對提升整體收益率有一定幫助，該發(fā)現(xiàn)中ESG指標與投資組合績效之間的正相關關系在新興市場表現(xiàn)更為明顯。Sanches等（2017）選出365家上市公司的數(shù)據(jù)，研究ESG與財務績效之間的關系，發(fā)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)的獲利能力僅與環(huán)境指標相關，ESG表現(xiàn)最佳的公司往往利潤較低。

顯然上述對ESG與企業(yè)市場價值之間的研究是不夠充分的，這些研究均是針對所有企業(yè)進行的，并沒有具體到某一個行業(yè)。同時這些研究都是針對ESG整體的，并未區(qū)分ESG下的所有方面，大部分是將ESG視為一個整體或者僅僅考慮一個方向。本文將目光聚焦到通信設備行業(yè)，結合該行業(yè)的特點能更好地進行研究，并且從環(huán)境、社會、公司治理三個角度分別進行分析研究。

三、數(shù)據(jù)的選擇與分析

（一）樣本選取

首先，從WindESG評級中提取95家通訊設備企業(yè)2018～2022年的五年的ESG綜合評分和環(huán)境、社會、公司治理三個角度的ESG分數(shù)的數(shù)據(jù)。其次，從Wind收集95家通訊設備企業(yè)從2018～2022年的市值數(shù)據(jù)，最終樣本由2018～2022年95家通訊設備企業(yè)的570個觀察值組成。

（二）數(shù)據(jù)的預處理

對2018～2022年95家通訊設備企業(yè)的市值及ESG綜合評分和環(huán)境、社會、公司治理三個角度的的評分數(shù)據(jù)分別取對數(shù)，從而消除其原始數(shù)據(jù)的異方差。lnESGs為ESG綜合評分數(shù)據(jù)的對數(shù)，lnx為環(huán)境角度的評分數(shù)據(jù)的對數(shù)，lny為社會角度的評分數(shù)據(jù)的對數(shù)，lnz為公司治理角度的評分數(shù)據(jù)的對數(shù)，lnMV為市值數(shù)據(jù)的對數(shù)，即自變量為lnESGs、lnx、lny和lnz，因變量為lnMV。

（三）相關模型介紹

由于本文選取的樣本數(shù)據(jù)為面板數(shù)據(jù)，故采用面板數(shù)據(jù)模型，又考慮到樣本數(shù)據(jù)既有個體差異又存在時間效應，故采用面板數(shù)據(jù)模型中的雙向固定效應模型。

雙向固定效應模型是一種常用的面板數(shù)據(jù)分析方法，對于不同的截面（時點）、不同的時間序列（個體）都有不同截距的模型。它能夠在控制固定效應的同時，考慮各個時間點和個體之間的交互作用。在此模型中，不只有個體固定效應，還有時間固定效應，兩者均為定值，不隨個體和時間變化。

雙向固定效應模型公式為：

Yit=X'IT+αi+λt+μit，i=1，2…N；t=1，2…，T

其中，是個體固定效應，包含隨個體不隨時間變化的不可觀測因素或選擇偏差；是時間固定效應，包含隨時間不隨個體變化的不可觀測因素或選擇偏差。

（四）實證分析

運用Stata對lnESGs和lnMV作回歸分析，分析結果顯示了lnESGs對lnMV的影響，相關系數(shù)為0.021，在1%的水平上證明了顯著的正相關。但由于大部分情況下，同一公司的環(huán)境、社會、公司治理三個角度的表現(xiàn)程度具有差異，因此分別從環(huán)境、社會、公司治理三個角度其評分對企業(yè)市場價值的影響程度進行分析。

分別對lnx和lnMV、lny和lnMV、lnz和lnMV作相關分析，分析結果得出lnx、lny、lnz與lnMV之間均存在顯著相關關系。

通過對面板數(shù)據(jù)的初步檢驗，發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)在個體效應檢驗和時間效應檢驗中p值均小于0.05，得出數(shù)據(jù)存在顯著個體效應及時間效應，故采取雙向固定效應模型。

對市值數(shù)據(jù)的對數(shù)（lnMV），環(huán)境角度的評分數(shù)據(jù)的對數(shù)（lnx），社會角度的評分數(shù)據(jù)的對數(shù)（lny），公司治理角度的評分數(shù)據(jù)的對數(shù)（lnz）建立雙向固定效應模型：

lnMV=αi+αitlnxβ+bitlnyβ+citlnzβ+λt+μit

運用Stata進行分析，得到的結果如下表顯示。由于P值均小于0.05，說明lnx、lny、lnz與lnMV具有顯著線性關系，且為0.913，說明模型擬合效果出色。

通過下表的結果可以發(fā)現(xiàn)，環(huán)境、社會、公司治理三個角度的評分對企業(yè)的市場價值的影響程度存在一定的差異。在通過控制固定效應的同時，考慮各個時間點和個體之間的交互作用后，通信設備企業(yè)環(huán)境評分每提升1%，企業(yè)市值提高0.315%左右；通信設備企業(yè)社會評分每提高1%，企業(yè)市值降低0.178%左右；通信設備企業(yè)公司治理評分每增加1%，企業(yè)市值提高0.599%左右。

四、結語

本研究通過對通信設備企業(yè)ESG評分表現(xiàn)進行調(diào)查研究，發(fā)現(xiàn)ESG評分表現(xiàn)一定程度上對通信設備企業(yè)的市場價值有正面效應。通信設備企業(yè)提升ESG表現(xiàn)促進了其市場價值的提高，表明在現(xiàn)有政策及市場環(huán)境下，通信設備企業(yè)加大對ESG投入、提升ESG表現(xiàn)可以得到顯著的價值回報。但環(huán)境、社會、公司治理三個角度的評分對企業(yè)市場價值的影響程度存在差異。本研究有助于通信設備企業(yè)發(fā)布ESG報告，使ESG報告更具有針對性。

第一，公司治理方面對通信設備企業(yè)的市場價值的影響最大，公司治理在一定程度上正向影響通信設備企業(yè)的價值，應該給予足夠的重視。優(yōu)秀的公司治理能夠向消費者傳達正向的信號，尤其是在后疫情時代，消費者普遍更加看重所選企業(yè)的長期存續(xù)能力。

第二，環(huán)境治理也對通信設備企業(yè)影響比較大，評分表現(xiàn)優(yōu)異的企業(yè)能夠向消費者傳遞好的環(huán)境保護意識，從而建立起可持續(xù)發(fā)展、生態(tài)友好的企業(yè)聲譽，間接提升企業(yè)的市場價值。

然而，本研究仍具有局限性。第一，由于ESG在我國的發(fā)展剛起步，通信設備行業(yè)無法充分觀察到更長期的趨勢。第二，有大量的通信設備企業(yè)并未發(fā)布ESG報告，無法取得更多樣本量，導致研究僅基于先發(fā)表ESG報告的通信設備企業(yè)上，因此研究結果并不充分。第三，存在調(diào)節(jié)變量影響ESG與企業(yè)市場價值的關系，在本研究中沒有進行充分考慮，因此在未來探討中需加入調(diào)節(jié)變量，將更加有益于研究。

（作者單位：上海理工大學）

作者簡介：葉佳君，1999年出生，女，漢族，江蘇蘇州人，在讀碩士研究生，會計學方向。