覃 陽 王曉燕

（廣西科技大學(xué)，廣西柳州 545000；廣東輕工職業(yè)技術(shù)學(xué)院，廣東廣州 510300）

近年來，可持續(xù)發(fā)展逐漸成為新時代的商業(yè)規(guī)范?？沙掷m(xù)發(fā)展不僅是維系企業(yè)長期持續(xù)經(jīng)營的“穩(wěn)定器”，而且還是推動整個經(jīng)濟(jì)市場穩(wěn)步發(fā)展的強(qiáng)大動力。在可持續(xù)發(fā)展理念盛行全球的背景下，環(huán)境-社會責(zé)任-公司治理（Environment，Social Responsibility，Governance）理念的出現(xiàn)，與我國目前提出的“雙碳”目標(biāo)、節(jié)能環(huán)保等眾多可持續(xù)發(fā)展議題息息相關(guān)。2022年，證監(jiān)會最新發(fā)布的《關(guān)于推進(jìn)制度開放，加快完善中國責(zé)任投資信息披露標(biāo)準(zhǔn)及評價體系的提案》，指出我國將不斷推進(jìn)上市公司ESG信息披露制度的建立，持續(xù)促進(jìn)ESG各項(xiàng)指標(biāo)及評價體系的統(tǒng)一。

目前，我國在推進(jìn)ESG信息披露制度與指標(biāo)體系逐步完善的同時，也促進(jìn)了學(xué)術(shù)界對ESG信息披露相關(guān)問題開展廣泛深入的研究。學(xué)者們的研究目的在于通過厘清其理論動因與作用機(jī)制，更好地指導(dǎo)未來 ESG信息披露實(shí)踐，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)市場健康、可持續(xù)發(fā)展。 學(xué)術(shù)界對于該環(huán)節(jié)的深入研究具有重大的理論與現(xiàn)實(shí)意義。

一、ESG信息披露的發(fā)展歷程與概念界定

ESG理念最早起源于18世紀(jì)的倫理投資。到了20世紀(jì)初，西方教會倫理投資逐漸發(fā)展到社會責(zé)任投資。到了70年代，西方發(fā)達(dá)國家逐漸形成了以ESG為核心的投資理念。ESG是社會責(zé)任投資觀念的延伸和補(bǔ)充下逐漸衍生而來。2004年，20家金融機(jī)構(gòu)為響應(yīng)聯(lián)合國秘書長Kofi Atta Annan的呼吁，在Who Cares Wins報告中首次正式提出ESG概念。作為“環(huán)境、社會、治理”的首字母縮略詞，ESG是一種企業(yè)在經(jīng)營決策中將其環(huán)境、社會和治理表現(xiàn)納入評價標(biāo)準(zhǔn)的全新理念。

ESG理念應(yīng)用于企業(yè)具體實(shí)踐過程包括披露、評級和投資等不同環(huán)節(jié)。其中ESG信息披露作為ESG實(shí)踐中的重要環(huán)節(jié)，是大量文獻(xiàn)研究的重點(diǎn)趨勢。企業(yè)進(jìn)行ESG信息披露，即基于其在環(huán)境、社會、公司治理中的表現(xiàn)，按照相關(guān)披露指標(biāo)編制ESG相關(guān)報告，向企業(yè)內(nèi)部人員、政府監(jiān)管部門、行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)、外部投資者等利益相關(guān)者群體提供非財務(wù)信息。

其中，“環(huán)境”維度的信息披露是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營的過程中對環(huán)境保護(hù)和資源利用的具體投入表現(xiàn)進(jìn)行對外公布;“社會責(zé)任”維度的信息披露是指企業(yè)對利益相關(guān)各方承擔(dān)的社會責(zé)任情況進(jìn)行報告；“公司治理”維度的信息披露是指企業(yè)將環(huán)境議題和社會議題納入內(nèi)部治理體系中的具體行動進(jìn)行報告。企業(yè)通過對以上三個維度議題的非財務(wù)信息進(jìn)行綜合報告，構(gòu)成了ESG信息披露行為。

二、ESG信息披露的研究方法

（一）指數(shù)法

目前研究中，學(xué)者們廣泛使用彭博社（Bloomberg）ESG信息披露得分作為指數(shù)度量ESG披露水平。該評級方法依據(jù)企業(yè)年報中對ESG信息報告部分、社會責(zé)任報告以及ESG報告所披露的信息，通過第三方評級機(jī)構(gòu)的120項(xiàng)ESG相關(guān)指標(biāo)對企業(yè)環(huán)境、社會責(zé)任、公司治理三個維度以及綜合的信息披露水平進(jìn)行評分。錢明等采用該社會責(zé)任信息質(zhì)量評級方法研究社會責(zé)任信息披露與融資約束的關(guān)系。王雙進(jìn)等采用Bloomberg披露水平得分研究ESG責(zé)任履行與財務(wù)績效的非線性關(guān)系。除此之外還有大量國外研究運(yùn)用KLD、湯森路透等提供的披露水平指標(biāo)。隨著近年來國內(nèi)ESG理念的不斷深入，華證、商道融綠等國內(nèi)第三方機(jī)構(gòu)也發(fā)布了相應(yīng)的企業(yè)ESG實(shí)踐指標(biāo)。然而，這些評級指標(biāo)所集中評級的重點(diǎn)是企業(yè)的ESG表現(xiàn)，而不是披露水平?，F(xiàn)有研究中存在部分學(xué)者以ESG表現(xiàn)評分衡量ESG信息披露水平，如席龍勝和王巖以華證評級的ESG表現(xiàn)得分對企業(yè)ESG信息披露水平進(jìn)行衡量，混淆兩種概念指標(biāo)進(jìn)行研究會導(dǎo)致研究結(jié)論的不準(zhǔn)確。該方法是基于第三方評級機(jī)構(gòu)搜集的ESG信息披露數(shù)據(jù)下得以運(yùn)用，其數(shù)據(jù)指標(biāo)以指數(shù)化方式呈現(xiàn)，具有可比性。但是，該評級方法集中于評定企業(yè)ESG信息披露的數(shù)量，缺少反映披露水平質(zhì)量的定性標(biāo)準(zhǔn)。

（二）內(nèi)容分析法

內(nèi)容分析法是研究者依據(jù)現(xiàn)存ESG相關(guān)指引框架對企業(yè)年度財務(wù)報表及ESG報告中文字形式呈現(xiàn)的信息進(jìn)行定量與定性分析，將文字型資料通過數(shù)據(jù)的形式表現(xiàn)出來。

現(xiàn)有研究中，國內(nèi)外研究者依據(jù)相關(guān)的指引框架將企業(yè)披露的ESG信息劃分為幾個具體的大類，確定大類中所涵蓋的每個小類，并按小類所披露信息的數(shù)量和質(zhì)量進(jìn)行賦分，隨后通過對各大類和小類賦予不同權(quán)重并將其得分進(jìn)行加總，最后的總分就構(gòu)成了企業(yè)ESG信息披露的綜合水平。Wiseman等最早自主運(yùn)用數(shù)據(jù)資料進(jìn)行賦值來衡量企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量。張兆國等通過建立由5大類共36項(xiàng)構(gòu)成的社會責(zé)任綜合評價指數(shù)來衡量企業(yè)社會責(zé)任。關(guān)于環(huán)境維度的評分確定，沈洪濤等根據(jù)《企業(yè)環(huán)境行為評價技術(shù)指南》計算各環(huán)境指標(biāo)的權(quán)重計算樣本企業(yè)的環(huán)境表現(xiàn)得分。Alexander Dyck遵循PRI原則構(gòu)建環(huán)境和社會責(zé)任上的投資影響力水平。操群和許騫依據(jù)GRI指南中的94個ESG項(xiàng)目構(gòu)建金融行業(yè)的ESG信息披露內(nèi)容體系。該方法確定ESG信息披露水平的優(yōu)點(diǎn)在于研究者可以將企業(yè)披露的定性文字整合成確定評分的特定項(xiàng)目，增強(qiáng)研究過程的可視化和客觀性。但其確定信息披露各項(xiàng)目時的主觀性仍然無法避免。由此可見，不同構(gòu)造的ESG信息披露水平的方法是具有差異的，ESG信息披露水平的測度方法差異反映了研究者的不同研究側(cè)重點(diǎn)。

三、ESG信息披露的理論基礎(chǔ)

國內(nèi)外學(xué)者基于不同的研究側(cè)重點(diǎn)對企業(yè)ESG信息披露的動機(jī)與內(nèi)容進(jìn)行探討，逐漸形成以信號傳遞理論、利益相關(guān)者理論和合法性理論作為ESG信息披露理論支撐的幾大陣營。

信號傳遞理論與利益相關(guān)者論將ESG信息披露看作是一種自愿性的真實(shí)“告白”，表明企業(yè)出于降低信息不對稱或是為了滿足各方利益相關(guān)者利益，將會積極向外界傳遞其積極履行社會責(zé)任行為的相關(guān)信息?；谛盘杺鬟f理論的觀點(diǎn)，ESG信息披露作為一種有效的非財務(wù)信息能夠向投資市場提供更為有效的增量信息，降低外界評估企業(yè)未來發(fā)展的不確定性，提升利益相關(guān)投資者對企業(yè)的信賴度，從而緩解企業(yè)融資約束。企業(yè)在此動機(jī)下更愿意主動改善自身ESG狀況對外進(jìn)行ESG信息披露。基于利益相關(guān)者理論的ESG信息披露研究認(rèn)為，企業(yè)是一個由各利益相關(guān)者投入資本的“集合”，企業(yè)需要協(xié)調(diào)和整合各相關(guān)利益者的需求進(jìn)行信息披露。Arno Riedl等認(rèn)為其中最重要的利益相關(guān)者為投資者群體，其內(nèi)在的社會偏好在決定社會責(zé)任投資中起著重要的作用。同時，鐘馬等指出企業(yè)也應(yīng)該同時考慮提升非股權(quán)利益相關(guān)者的話語權(quán)，為其提供更多、更高質(zhì)量的非財務(wù)信息。

不同于以上兩種理論，基于合法性理論的研究則將ESG信息披露看作是一種被動的“辯白”，認(rèn)為企業(yè)出于迎合法律與規(guī)制的目的，試圖借助ESG信息披露為自己辯護(hù)。企業(yè)可以通過采取合法性管理戰(zhàn)略改變公眾的認(rèn)識，而實(shí)質(zhì)上并不改變企業(yè)的實(shí)際行為。這會導(dǎo)致企業(yè)為了滿足合法性要求采取象征性行為來獲取更高的ESG評級，沒有真正落實(shí)到各利益相關(guān)者關(guān)注的ESG事項(xiàng)。另一方面，我國目前的披露規(guī)制并沒有包含明確的處罰性內(nèi)容，由于違規(guī)成本較低，企業(yè)更有可能傾向于通過象征性披露滿足合法性要求，導(dǎo)致 “綠色清洗”行為的發(fā)生。

四、ESG信息披露的影響因素

（一）企業(yè)內(nèi)部治理因素對ESG信息披露的影響

1.公司治理結(jié)構(gòu)

依據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)中的效率機(jī)制，無論是個人還是組織，其行為受自身利益最大化目標(biāo)所驅(qū)動，而達(dá)到這一目標(biāo)的最佳途徑就是提高效率。構(gòu)成企業(yè)內(nèi)部治理的董事會及其內(nèi)部治理人員或組織，作為企業(yè)重要決策和監(jiān)督機(jī)構(gòu)，在效率機(jī)制的驅(qū)動下的行為特征影響企業(yè)的經(jīng)營活動。

高階理論認(rèn)為，高層管理者是有限理性的，其戰(zhàn)略選擇、組織績效等行為特征是其認(rèn)知水平、價值觀標(biāo)準(zhǔn)、個人經(jīng)歷等的具體體現(xiàn)。CEO的二元性對企業(yè)社會責(zé)任的披露產(chǎn)生了積極的影響。Tamimi和Sebastianelli指出CEO具有二元性的企業(yè)，其ESG信息披露水平較高。CEO兼具首席執(zhí)行官與董事會主席兩職合一的特點(diǎn)，體現(xiàn)在CEO不僅擁有獨(dú)立性，并且在企業(yè)決策中享有最高的權(quán)力。資源依賴?yán)碚撜J(rèn)為，企業(yè)會雇傭一些特殊工作經(jīng)歷的人作為董事會或員工，為企業(yè)ESG實(shí)踐活動提供有效的專業(yè)信息和管理經(jīng)驗(yàn)，對促進(jìn)企業(yè)ESG信息披露起到重要作用。周楷唐等發(fā)現(xiàn)具有學(xué)術(shù)經(jīng)歷的CEO會將自身較高的道德標(biāo)準(zhǔn)與責(zé)任意識運(yùn)用于企業(yè)決策之中，形成內(nèi)在的自我監(jiān)督與約束機(jī)制，驅(qū)使企業(yè)主動進(jìn)行ESG信息披露。

2.企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)

在企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)層面，學(xué)者們主要通過分析國有企業(yè)與非國有企業(yè)在ESG信息披露中的不同表現(xiàn)，分析其造成的不同影響效果。相較于國有企業(yè)，非國有性質(zhì)的民營企業(yè)作為集體企業(yè)的一種類型，因其受到普惠金融政策等影響，更易于從銀行系統(tǒng)獲取融資支持。這使得民營企業(yè)對外部資本市場融資動力不足，導(dǎo)致其ESG信息披露動力與水平不足。另一方面，對于國有企業(yè)而言，因其具有“國有為民”的性質(zhì)，國有企業(yè)通常被寄予更高的社會責(zé)任履行預(yù)期，導(dǎo)致其的“合法性敏感度”更強(qiáng)。同時，在媒體監(jiān)督的鞭策作用下，需要長期維持積極形象的國有企業(yè)對媒體報道反應(yīng)更加敏感，更主動進(jìn)行ESG信息披露活動。也存在學(xué)者對此持相反的觀點(diǎn)，李志斌等認(rèn)為非國有企業(yè)反而更有動機(jī)披露社會責(zé)任信息。李力等指出民營企業(yè)的融資能力與社會責(zé)任信息披露動機(jī)顯著相關(guān)，而在國有企業(yè)中不顯著。

（二）企業(yè)外部治理環(huán)境對ESG信息披露的影響

1.政府部門監(jiān)管

由于ESG作為非財務(wù)信息的所外部性和信息不對稱性，以及我國“自愿性”披露盛行的現(xiàn)狀，導(dǎo)致目前我國ESG信息披露低效。研究發(fā)現(xiàn)，政府部門監(jiān)管明顯改善了ESG信息披露效率低下這一現(xiàn)象。政府監(jiān)管在ESG信息的披露中起到強(qiáng)制性作用，促進(jìn)上市公司披露ESG信息時遵循其合法性要求。尤其是具有國有性質(zhì)的企業(yè)，因其受政治利益牽連或獲得政府補(bǔ)貼更愿意主動向大眾披露社會責(zé)任信息。我國自“雙碳”政策以來，政府與監(jiān)管部門進(jìn)一步頒布一系列法規(guī)制度推動企業(yè)環(huán)境信息披露。根據(jù)制度理論，ESG作為重要的非財務(wù)信息，不僅是企業(yè)基于工具性決策的載體，而且還是在社會制度背景下營運(yùn)而生的。因此上市公司為了遵守社會制度規(guī)定，將會提高相應(yīng)環(huán)境信息披露的質(zhì)量。此外，也有學(xué)者補(bǔ)充到政策補(bǔ)助或行政處罰等方式也會產(chǎn)生激勵作用。

2.媒體社會監(jiān)督

媒體監(jiān)督作為一種外部治理機(jī)制，主要通過聲譽(yù)機(jī)制和信息傳播機(jī)制傳遞企業(yè)在環(huán)境保護(hù)方面的配合態(tài)度，影響企業(yè)的“合法性”聲譽(yù)。出于社會責(zé)任，媒體會對企業(yè)污染物排放信息進(jìn)行曝光，給企業(yè)帶來直接的公共壓力。因此，企業(yè)需要維系經(jīng)濟(jì)利益和環(huán)境保護(hù)、社會公益之間的關(guān)系，通過媒體渠道維護(hù)自身聲譽(yù)，緩解企業(yè)承受的公共壓力。隨著研究的不斷深入，王云等指出媒體作為信息傳播的中介能夠?qū)⒂行У腅SG信息傳遞到外界，同時反映公眾對企業(yè)ESG活動行為的評價。由此可見，媒體報道企業(yè)ESG履行情況信息的積極程度對企業(yè)價值造成一定的影響。與公眾預(yù)期相反，媒體對污染型企業(yè)的社會責(zé)任履行情況進(jìn)行積極報道，對企業(yè)價值的積極影響較為顯著。而當(dāng)企業(yè)受到媒體的批判和抵制，公司的形象受損，則顯著降低了企業(yè)價值。此外，Hans B.Christensen等對此持相反觀點(diǎn)，認(rèn)為負(fù)面媒體報道反而會促使企業(yè)維護(hù)形象，主動發(fā)布環(huán)境信息披露報告，降低企業(yè)透明度以提升融資能力，這種現(xiàn)象大多發(fā)生在高ESG表現(xiàn)低披露的企業(yè)當(dāng)中。

五、ESG信息披露的效應(yīng)效果

（一）ESG信息披露與資本成本

依據(jù)利益相關(guān)者理論和信號傳遞理論，ESG信息作為資本市場中投資者決策的標(biāo)準(zhǔn)之一，企業(yè)通過披露行為發(fā)揮“信號效應(yīng)”和“情緒效應(yīng)”，降低信息不對稱，使得公司股價在可控范圍內(nèi)波動，企業(yè)的違約風(fēng)險得到控制，增加債券人或股東的信心與忠誠度，降低企業(yè)的債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本，提高企業(yè)融資能力。

1.ESG信息披露降低債務(wù)資本成本

倪娟和孔令文以重污染行業(yè)上市公司為樣本，指出企業(yè)進(jìn)行環(huán)境信息披露與其獲得的銀行貸款呈正相關(guān)，與利息費(fèi)用占比呈顯著負(fù)相關(guān)。一方面，這是由于在我國鼓勵綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢下，有良好ESG表現(xiàn)的民營企業(yè)能夠獲得更多政策支持，獲取更多的綠色貸款。另一方面，ESG信息披露行為為企業(yè)傳遞一種能夠及時償付貸款的信號。出于聲譽(yù)機(jī)制與風(fēng)險管控，商業(yè)銀行等貸款人更愿意將資金借給具有良好ESG表現(xiàn)的企業(yè)，從而有效降低其面臨的非系統(tǒng)性風(fēng)險，穩(wěn)定資金供給。此外，貸款人能夠運(yùn)用這些有效的ESG信息篩選高品質(zhì)的客戶及項(xiàng)目對造成環(huán)境問題的企業(yè)提高放貸門檻，形成一種資金的良性循環(huán)。因此，研究強(qiáng)調(diào)ESG信息披露有助于銀行識別及控制信貸風(fēng)險，使得企業(yè)獲取更多銀行貸款，債務(wù)融資成本在一定程度上降低。

2.ESG信息披露降低權(quán)益資本成本

企業(yè)進(jìn)行ESG信息披露通過提升投資者的參與度，降低企業(yè)的權(quán)益資本成本。從信號傳遞理論的角度來看，企業(yè)披露環(huán)境、社會責(zé)任信息能夠緩解投資者與企業(yè)間的信息不對稱，降低投資者預(yù)期風(fēng)險，增加了股票流動性，降低企業(yè)的權(quán)益資本成本。從投資者的偏好角度來看，將關(guān)注其長期價值與非金錢偏好的環(huán)境或社會表現(xiàn)的企業(yè)納入投資組合，能夠有效降低投資者投資組合的整體風(fēng)險。這將會吸引投資者長期持有該公司股票，建立企業(yè)的客戶忠誠度，又反過來遏制企業(yè)風(fēng)險。因此理性又具有風(fēng)險厭惡特征的長線投資者對將環(huán)境社會信息排除在外的企業(yè)要求更高的股票預(yù)期收益率，將資金投入進(jìn)ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)，其平穩(wěn)的股價使投資者情緒更加平緩，有利于降低股價崩盤風(fēng)險。

六、ESG信息披露與企業(yè)價值

（一）ESG信息披露促進(jìn)企業(yè)價值提高

大部分研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)ESG信息披露的表現(xiàn)與企業(yè)財務(wù)績效水平兩者之間存在長期且穩(wěn)定的正相關(guān)關(guān)系。在企業(yè)內(nèi)部，企業(yè)進(jìn)行ESG信息披露向企業(yè)內(nèi)部員工傳遞企業(yè)積極履行環(huán)境、社會責(zé)任行動的具體反映，吸引更多優(yōu)秀高管與員工，建立起對企業(yè)的忠誠度，形成良好的財務(wù)績效，對企業(yè)長久經(jīng)營形成積極作用。在企業(yè)外部，依據(jù)聲譽(yù)作用機(jī)制，企業(yè)主動披露更多的企業(yè)社會責(zé)任信息，展示其作為負(fù)責(zé)任的積極形象，從而使得吸引外部利益相關(guān)者投資，對企業(yè)價值產(chǎn)生積極影響。徐雪高和王志斌認(rèn)為財務(wù)績效越好的公司更偏向于披露ESG信息。鐘馬和徐光華則持相反態(tài)度，認(rèn)為財務(wù)信息質(zhì)量較差的公司中，企業(yè)社會責(zé)任信息披露對投資效率的提升效應(yīng)更為顯著。

（二）ESG信息披露對企業(yè)價值的積極影響具有一定的滯后性

企業(yè)披露當(dāng)期ESG信息對后期財務(wù)績效的影響可能比對當(dāng)期財務(wù)績效的影響大。企業(yè)需要經(jīng)歷一個從企業(yè)社會責(zé)任信息產(chǎn)生、傳遞、被接受和轉(zhuǎn)化為財務(wù)績效的過程，因此企業(yè)履行社會責(zé)任可能在滯后期才會帶來收益。楊皖蘇等明確了長短期下企業(yè)履行社會責(zé)任與財務(wù)績效關(guān)系中的不同表現(xiàn)，指出短期內(nèi)多數(shù)企業(yè)的社會責(zé)任投入和財務(wù)績效之間是負(fù)相關(guān)關(guān)系，而長期來看兩者之間是正相關(guān)關(guān)系。李百興等認(rèn)為企業(yè)履行社會責(zé)任投入作為一種隱性投資，在短期之內(nèi)必將導(dǎo)致企業(yè)披露成本增加，而長期來看，高披露成本的現(xiàn)象將會得到改善。這是因?yàn)槠髽I(yè)隨著當(dāng)期社會責(zé)任投入力度的增加，短期內(nèi)暫時無法收回由履行責(zé)任、披露信息所產(chǎn)生的實(shí)際現(xiàn)金流，這時企業(yè)的財務(wù)績效非但不會得到正向刺激，甚至還有下降可能。因此，企業(yè)在履行ESG責(zé)任后進(jìn)行ESG信息披露，所導(dǎo)致企業(yè)價值增加的現(xiàn)象具有一定的短期性，而該情況在長期內(nèi)得到改善。綜上，不同于常規(guī)研究中的“正相關(guān)”結(jié)論，引入時滯性的研究深化了ESG信息披露與企業(yè)價值的關(guān)系研究。

七、總結(jié)

目前的研究多為ESG信息披露與經(jīng)濟(jì)后果之間線性關(guān)系的探討，結(jié)論大多以“正相關(guān)”“負(fù)相關(guān)”簡單地對二者關(guān)系進(jìn)行概括，忽略了ESG信息披露為企業(yè)可能帶來非線性效果的可能性。其次，學(xué)者對于導(dǎo)致這樣差異的研究結(jié)論未能進(jìn)行全面深入的探究。導(dǎo)致結(jié)論的差異，有些是因?yàn)樾袠I(yè)不同、企業(yè)性質(zhì)不同而產(chǎn)生的，有些是因樣本國別或范圍不同而產(chǎn)生。此外， 現(xiàn)有研究大多數(shù)集中于靜態(tài)、單向地考察企業(yè)ESG信息披露對企業(yè)資本成本或企業(yè)價值的影響，很少考慮兩者之間的相互影響，即使證明了相關(guān)關(guān)系卻未解釋清楚其因果關(guān)聯(lián)。因此，研究者在得出結(jié)論前需要對樣本企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性分析，對于不同結(jié)論的顯著性程度需要分別進(jìn)行歸納。今后學(xué)者延續(xù)雙向視角下的ESG信息披露與經(jīng)濟(jì)后果的反向因果關(guān)系展開深入研究。

（一）研究局限與展望

第一，ESG信息披露衡量指標(biāo)的不統(tǒng)一。有關(guān)部門缺乏對ESG信息量化的指標(biāo)制度界定，不同指標(biāo)的量化標(biāo)準(zhǔn)存在差異，這使得不同行業(yè)企業(yè)所披露的ESG信息不可比。研究發(fā)現(xiàn)，即使是選擇較為主流的衡量指標(biāo)，但由于不同評級機(jī)構(gòu)基于不同的目的對ESG信息披露內(nèi)容的報告有所側(cè)重，使企業(yè)最終呈現(xiàn)的披露報告內(nèi)容無法達(dá)到完全的統(tǒng)一。這導(dǎo)致研究者選擇的ESG信息披露水平指標(biāo)具有差異，缺乏較強(qiáng)的可比性，不利學(xué)者對于企業(yè)ESG信息披露水平的客觀評估。

第二，ESG信息獲取真實(shí)性、完整性有待提升。由于我國企業(yè)ESG報告鑒證體系尚未健全，大多數(shù)企業(yè)在公布其ESG報告時，尚未經(jīng)過有關(guān)部門的鑒證，其披露信息的真實(shí)性無法得到保障。部分企業(yè)出于合法性目的，通過象征性地披露或是披露虛假ESG信息來掩蓋或是避免其進(jìn)行違背ESG理念的活動，這使得研究者獲取企業(yè)ESG信息的真實(shí)性和準(zhǔn)確性有待商榷，產(chǎn)生研究結(jié)論與實(shí)際現(xiàn)象的偏差。

第三，目前研究中，大多數(shù)文獻(xiàn)主要探討單一因素對企業(yè)ESG信息披露水平的影響，或是研究ESG信息披露與單一經(jīng)濟(jì)后果之間的關(guān)系。在實(shí)際情況中，企業(yè)處于一個復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，受到內(nèi)外部多因素的共同作用下對ESG信息披露，將會導(dǎo)致不同的經(jīng)濟(jì)后果，而不同的經(jīng)濟(jì)后果之間又存在著一定的相關(guān)聯(lián)因素。例如，當(dāng)外部治理環(huán)境不同時，企業(yè)的內(nèi)部管理層特征、其國家所有權(quán)是否還能充分發(fā)揮對企業(yè)ESG信息披露水平的影響作用。當(dāng)企業(yè)處于不同的生命周期，經(jīng)營狀況不同時，外部治理環(huán)境的壓力下，企業(yè)ESG信息披露的程度有所不同。開展多重效應(yīng)研究，這是目前ESG信息披露研究少有涉及的領(lǐng)域。

（二）未來展望

1.促進(jìn)ESG信息披露衡量標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一

目前ESG在國內(nèi)外仍屬新興領(lǐng)域，國內(nèi)外研究者對于ESG信息披露水平的衡量標(biāo)準(zhǔn)仍未達(dá)成統(tǒng)一共識，各類國際組織發(fā)布的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)也各有側(cè)重。由于我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)體系與國外有所不同，因此我國需要以國內(nèi)外第三評級機(jī)構(gòu)現(xiàn)有ESG相關(guān)指標(biāo)為基礎(chǔ)，出臺具有我國國情的ESG全面評價指標(biāo)及規(guī)范機(jī)制，推動 ESG信息披露水平的數(shù)據(jù)化發(fā)展。這有利于為研究者根據(jù)全面完整性的統(tǒng)一指標(biāo)確定相應(yīng)的權(quán)重，

2.推進(jìn) ESG報告鑒證制度的建立

我國需要推進(jìn)第三方機(jī)構(gòu)的ESG報告鑒證制度的建立，加大報告鑒證制度的法律效力，對違規(guī)造假ESG信息報告的行為加大懲戒力度，減少企業(yè)為迎合合法性要求而產(chǎn)生的“漂綠”的行為，從而提高ESG報告披露信息的真實(shí)性與可靠性。

3.促進(jìn)大數(shù)據(jù)與ESG信息披露相結(jié)合

推進(jìn)大數(shù)據(jù)、云計算等先進(jìn)數(shù)字化技術(shù)在ESG信息披露層面的應(yīng)用，有利于研究者運(yùn)用高效動態(tài)的數(shù)據(jù)展開多重效應(yīng)研究。ESG信息披露數(shù)據(jù)統(tǒng)計難以量化、評價方法不統(tǒng)一，使得研究者難以運(yùn)用完整、全面、動態(tài)、高質(zhì)量的數(shù)據(jù)展開研究。而運(yùn)用大數(shù)據(jù)技術(shù)填補(bǔ)上市公司ESG信息的數(shù)據(jù)缺口，利用大數(shù)據(jù)、云計算作為高效的收集方法與技術(shù)手段，能夠快速開展ESG信息披露與企業(yè)內(nèi)外部治理因素的關(guān)聯(lián)性和交叉影響作用，以提升結(jié)論的準(zhǔn)確性和有效性，解決ESG信息披露研究目前出現(xiàn)的難點(diǎn)問題。