孫庭陽(yáng)

2023年首次公開(kāi)發(fā)行股票（IPO）失利企業(yè)數(shù)量和擬融資金額均超過(guò)2022年。

據(jù)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者梳理，2023年初至2023年12月25日，共有244家企業(yè)IPO失利，他們擬上市融資2301億元。2022年，有211家IPO失利，共擬融資1448億元。

近5年，IPO失利企業(yè)數(shù)量越來(lái)越多。

2019年、2020年和2021年，IPO失利企業(yè)數(shù)量分別是32家、38家和156家，2022年和2023年都在200家以上。同期上市新股數(shù)量變化卻沒(méi)有這么大。這5年間成功登陸A股的上市企業(yè)數(shù)量分別是203家、432家、524家、428家和309家。如果以成功上市企業(yè)數(shù)量做分子，成功上市企業(yè)數(shù)量與失利企業(yè)數(shù)量之和做分母，簡(jiǎn)單計(jì)算這5年間企業(yè)上市成功率，分別是86%、92%、77%、67%和56%。從數(shù)據(jù)看，近5年上市企業(yè)成功率逐漸下降，2023年的上市企業(yè)成功率降至最低。56%的上市成功率，意味著在2023年有1家企業(yè)成功上市，基本對(duì)應(yīng)著1家企業(yè)上市失利。

證監(jiān)會(huì)2023年多次表示要嚴(yán)把“入口關(guān)”。證監(jiān)會(huì)2月24日答復(fù)全國(guó)人大的建議時(shí)稱，要加大審核透明度，不斷提高發(fā)行上市的可預(yù)期性。在嚴(yán)把“入口關(guān)”基礎(chǔ)上，構(gòu)建公開(kāi)透明可預(yù)期的審核注冊(cè)機(jī)制，實(shí)行“陽(yáng)光審核”，進(jìn)一步取信市場(chǎng)。5月，證監(jiān)會(huì)有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)在上市公司協(xié)會(huì)年會(huì)上表示，要推動(dòng)全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制走深走實(shí)，嚴(yán)格把好市場(chǎng)入口關(guān)，不斷增強(qiáng)制度適應(yīng)性，引導(dǎo)市場(chǎng)資源更多向科技創(chuàng)新企業(yè)傾斜，更好服務(wù)國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略。11月，證監(jiān)會(huì)在學(xué)習(xí)宣傳貫徹中央金融工作會(huì)議精神時(shí)稱，要不斷健全完善股票發(fā)行注冊(cè)制事前事中事后全鏈條監(jiān)管，持續(xù)推動(dòng)證監(jiān)會(huì)機(jī)關(guān)、交易所、派出機(jī)構(gòu)發(fā)行監(jiān)管轉(zhuǎn)型，壓實(shí)交易所審核責(zé)任，強(qiáng)化公權(quán)力行使制衡監(jiān)督約束，堅(jiān)決把好資本市場(chǎng)“入口關(guān)”。

擬在上交所上市的失利企業(yè)數(shù)量增加最多。這244家企業(yè)，擬在深交所、上交所和北交所上市的數(shù)量分別是120家、85家和39家。與2022年相比，擬在上交所上市企業(yè)失利數(shù)量增加了39家，擬在深交所和北交所上市失利的企業(yè)數(shù)量分別增加4家、減少2家。

分行業(yè)看，失利企業(yè)數(shù)量前兩個(gè)行業(yè)是計(jì)算機(jī)通信、軟件和信息技術(shù)，分別是45家和22家。醫(yī)藥制造業(yè)和化學(xué)原料制品制造業(yè)并列第三，都是19家。對(duì)比2022年，這4個(gè)行業(yè)失利企業(yè)數(shù)量變化分別增長(zhǎng)41%、下降24%、增長(zhǎng)73%、增長(zhǎng)36%。醫(yī)藥制造行業(yè)失利企業(yè)數(shù)量增長(zhǎng)幅度最高。

在注冊(cè)制下，企業(yè)上市步驟為遞交上市申請(qǐng)，交易所受理，交易所問(wèn)詢、審核，審核通過(guò)后向證監(jiān)會(huì)注冊(cè)，注冊(cè)成功后發(fā)行股票募資上市。

2023年發(fā)行失利的244家企業(yè)中，從上市步驟看，有的是自行撤回發(fā)行申請(qǐng)，還有的是交易所取消審議、審核不通過(guò)，也包括證監(jiān)會(huì)終止注冊(cè)等。

交易所審核不通過(guò)的企業(yè)中，醫(yī)藥醫(yī)療相關(guān)行業(yè)最多。244家上市失利企業(yè)，有9家是交易所審核不通過(guò)，其中兩家與醫(yī)藥醫(yī)療有關(guān)，分別是浙江太美醫(yī)療科技公司（以下簡(jiǎn)稱“太美科技”）和北京諾康達(dá)醫(yī)藥科技公司（以下簡(jiǎn)稱“諾康達(dá)”）。

太美科技和諾康達(dá)的上市步驟，都止步于交易所審核階段。

太美科技主要銷售醫(yī)藥臨床研究、藥物警戒、醫(yī)藥市場(chǎng)營(yíng)銷等領(lǐng)域的軟件及服務(wù)產(chǎn)品、定制化軟件等。

太美科技連續(xù)4年虧損。2018—2021年分別虧損1.8億元、3.9億元、5.2億元和4.8億元。同期，公司每年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流都是凈流出，2018年至2021年凈流出合計(jì)近5億元。2022年這樣的情況仍未扭轉(zhuǎn)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)繼續(xù)流出1.7億元。

太美科技招股書(shū)披露，擬融資20億元投資的4個(gè)項(xiàng)目，沒(méi)有辦公場(chǎng)所，需要斥資7億元購(gòu)買2.6萬(wàn)平方米的辦公樓。交易所問(wèn)詢?cè)摴举?gòu)買辦公樓“必要性與合理性，是否變相投入房地產(chǎn)領(lǐng)域”。

在審核太美科技階段，上交所重點(diǎn)關(guān)注的事項(xiàng)包括該公司持續(xù)大額虧損的原因、對(duì)公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的影響、影響盈利能力的因素變化情況、未來(lái)銷售增長(zhǎng)的可持續(xù)性。上交所審議認(rèn)為，報(bào)告期內(nèi)，該公司沒(méi)有主要依靠核心技術(shù)開(kāi)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，沒(méi)有充分披露有利于投資者作出價(jià)值判斷和投資決策的重要信息，不符合相關(guān)規(guī)定，終止審核。

再看諾康達(dá)的上市之路。該公司是醫(yī)藥制劑、藥學(xué)研究、臨床研究的綜合研發(fā)服務(wù)企業(yè)，3次沖擊上市，均告失利。

第一次，諾康達(dá)2019年4月申請(qǐng)?jiān)谏辖凰苿?chuàng)板上市，這一年6月，上交所啟動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)。同年7月，該公司撤回上市申請(qǐng)。

諾康達(dá)還曾被交易所監(jiān)管警示。2020年4月，交易所發(fā)現(xiàn)諾康達(dá)第二大客戶與其存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，該客戶貢獻(xiàn)了諾康達(dá)2017年至2018年銷售收入的18%，雙方簽訂的合同構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。關(guān)聯(lián)關(guān)系和關(guān)聯(lián)交易都沒(méi)在該企業(yè)的招股書(shū)中披露，屬于信息披露不規(guī)范行為，違反相關(guān)規(guī)定。鑒于該公司已撤回發(fā)行上市申請(qǐng)文件，發(fā)行上市審核程序已終止，一定程度上減輕了相關(guān)不良影響，酌情考慮，上交所予以監(jiān)管警示。

第二次，2021年8月，諾康達(dá)擬在上交所主板上市。中介機(jī)構(gòu)認(rèn)為，該公司治理制度、財(cái)務(wù)管理體系等與上市公司標(biāo)準(zhǔn)仍有提升空間。

第三次，即2022年6月，諾康達(dá)擬在深圳創(chuàng)業(yè)板上市的申請(qǐng)獲得受理，該企業(yè)擬募資7.5億元。

諾康達(dá)沖擊科創(chuàng)板時(shí)，報(bào)告期是2016—2018年，各年度凈利潤(rùn)分別是602萬(wàn)元、3504萬(wàn)元和7758萬(wàn)元。利潤(rùn)呈現(xiàn)逐年上升態(tài)勢(shì)。該公司沖擊創(chuàng)業(yè)板時(shí)，2019—2022年凈利潤(rùn)分別為2561萬(wàn)元、2250萬(wàn)元、5922萬(wàn)元和8414萬(wàn)元。值得注意的是，在兩次沖擊之間，該公司2018年凈利潤(rùn)7758萬(wàn)元，2019年凈利潤(rùn)2561萬(wàn)元，大幅下降67%。

深交所要求諾康達(dá)結(jié)合客戶變化、合同履行等情況，說(shuō)明前次撤回申報(bào)材料后業(yè)績(jī)先大幅下降、后大幅上升的原因及合理性，是否存在調(diào)節(jié)利潤(rùn)或業(yè)績(jī)虛假。

2023年7月20日，深交所審核諾康達(dá)，問(wèn)題包括前后兩次申報(bào)的主要差異及原因，前次申報(bào)存在的主要問(wèn)題及整改情況，相關(guān)內(nèi)部控制制度是否健全有效。審議認(rèn)為，該公司沒(méi)有充分說(shuō)明業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)的原因及合理性、與部分客戶交易的商業(yè)合理性。深交所認(rèn)為，該公司的申請(qǐng)不符合相關(guān)規(guī)定，終止審核。

諾康達(dá)被上交所監(jiān)管警示，負(fù)責(zé)該公司第一次上市時(shí)中介機(jī)構(gòu)的律師，也被上交所監(jiān)管警示。

對(duì)于中介機(jī)構(gòu)，上交所也給予指導(dǎo)。

2023年7月28日，上交所在審核動(dòng)態(tài)中提醒中介機(jī)構(gòu)，醫(yī)療企業(yè)銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例往往較高，銷售推廣活動(dòng)的真實(shí)性、合規(guī)性頗受市場(chǎng)關(guān)注。對(duì)藥品和醫(yī)療器械公司的銷售推廣活動(dòng)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注各類推廣活動(dòng)開(kāi)展的合法合規(guī)性。

2019—2022年，醫(yī)藥制造行業(yè)的銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例，在制造業(yè)上市公司的31個(gè)行業(yè)中最高，在21%至25%之間。

2023年撤回上市申請(qǐng)的19家制藥上市公司，其中9家企業(yè)2021年銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例超過(guò)醫(yī)藥制造業(yè)平均值。有4家在上交所提示前后撤回上市申請(qǐng)。

在上交所發(fā)布提示當(dāng)天，即7月28日，榮盛藥業(yè)從上交所撤回上市申請(qǐng)；前一天，即7月27日有兩家撤回申請(qǐng)，分別是力捷迅從深交所撤回上市申請(qǐng)、齊暉醫(yī)藥從上交所撤回申請(qǐng)；再往前13天，即7月14日，漢王藥業(yè)從上交所撤回上市申請(qǐng)。

這4家企業(yè)中，漢王藥業(yè)銷售費(fèi)用最高，2021年高達(dá)2.92億元，比另外3家合計(jì)值還高。而該企業(yè)2021年的營(yíng)業(yè)收入，只有另外3家企業(yè)合計(jì)值的60%。

漢王藥業(yè)2021年銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例40%，遠(yuǎn)超過(guò)同行業(yè)已上市公司平均值（21%～25%）。該公司銷售費(fèi)用中，市場(chǎng)開(kāi)發(fā)費(fèi)占據(jù)絕對(duì)大頭，達(dá)80%以上。2020年至2022年，該公司的市場(chǎng)開(kāi)發(fā)費(fèi)分別是2.28億元、2.42億元和2.45億元。

漢王藥業(yè)介紹，公司產(chǎn)品需求主要取決于醫(yī)務(wù)工作者及患者對(duì)相應(yīng)產(chǎn)品的療效、安全性特點(diǎn)等認(rèn)知程度，公司需向醫(yī)務(wù)工作者及患者開(kāi)展推廣活動(dòng)介紹產(chǎn)品的特性以及優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)相關(guān)人員對(duì)公司產(chǎn)品的認(rèn)知。公司聘請(qǐng)推廣服務(wù)商協(xié)助進(jìn)行產(chǎn)品推廣，支付市場(chǎng)開(kāi)發(fā)費(fèi)用。

漢王藥業(yè)市場(chǎng)開(kāi)發(fā)費(fèi)用中，占比75%以上的是推廣會(huì)議費(fèi)。2020年、2021年和2022年，該公司此項(xiàng)費(fèi)用分別是1.7億元、2.1億元和2.1億元。

漢王藥業(yè)稱，推廣會(huì)議分成區(qū)域推廣會(huì)和科室推廣。區(qū)域推廣會(huì)以省市縣等區(qū)域劃分，對(duì)區(qū)域內(nèi)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)務(wù)人員、藥店工作人員等進(jìn)行產(chǎn)品的普及和講解；科室推廣主要以醫(yī)院科室為紐帶，向醫(yī)務(wù)人員介紹公司產(chǎn)品的特性，指導(dǎo)他們正確把握產(chǎn)品的用法用量、適應(yīng)癥和處理流程，以便正確使用公司產(chǎn)品。

據(jù)漢王藥業(yè)介紹，2022年舉行區(qū)域推廣會(huì)2149場(chǎng)，場(chǎng)均人數(shù)43人，人均費(fèi)用是0.22萬(wàn)元，費(fèi)用共計(jì)2.04億元。舉行科室會(huì)議331場(chǎng)，場(chǎng)均14人，人均費(fèi)用0.09萬(wàn)元，共計(jì)404萬(wàn)元。

漢王藥業(yè)稱，在會(huì)議開(kāi)展頻次、平均參與人次和平均花費(fèi)上，處于同行業(yè)上市或擬上市醫(yī)藥公司合理指標(biāo)范圍內(nèi)。

漢王藥業(yè)列舉了悅康藥業(yè)（688658.SH）、匯宇制藥（688553.SH）等同行業(yè)公司推廣會(huì)議情況。悅康藥業(yè)2019年舉行學(xué)術(shù)會(huì)5033次，場(chǎng)均83人，費(fèi)用12.54億元；科室會(huì)議2768次，場(chǎng)均34人，費(fèi)用1.85億元。匯宇制藥2020年舉行科室會(huì)、城市會(huì)、區(qū)域會(huì)和大型會(huì)共1.3104萬(wàn)場(chǎng)，合計(jì)30.86萬(wàn)人次參會(huì)。

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者核對(duì)悅康藥業(yè)招股書(shū)數(shù)據(jù)，與漢王藥業(yè)所言數(shù)據(jù)一致。悅康藥業(yè)2020年12月登陸上海科創(chuàng)板，2019—2022年銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例在43%至47%之間。

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者核對(duì)匯宇制藥2021年3月公布的回復(fù)第二輪問(wèn)詢文件，與漢王藥業(yè)公布的數(shù)據(jù)一致。將匯宇制藥全年舉辦會(huì)議平均到每一天，該公司平均每天辦會(huì)36場(chǎng)。匯宇制藥2021年12月登陸上?？苿?chuàng)板，2019—2022年銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例在47%至52%之間。

責(zé)編：郭霽瑤? guojiyao@ceweekly.cn

美編：孫珍蘭